Månadsrapport december 2012

Månadsrapport december 2012 Våra analytiker beskriver rådande marknadsläge och prognoser för kommande månad. I rapporten får du också förslag på placeringar samt fördelning mellan aktier och räntor. Fördelning aktier & räntor Övervikten i aktier behålls i december. Även om marknadsklimatet ser något sämre ut, är vår övergripande analys av marknaden fortsatt positiv till aktier. Att de kvantitativa lättnader som centralbankerna försett marknaden med den senaste tiden ännu inte gett utslag i vår analys talar också för att behålla övervikten i aktier. Alternativa 10 % Aktier 55 % Sverige 20% (0%) Europa 16% (+6%) Produktförslag Aktieplaceringar Swedbank Robur Sverigefond Swedbank Robur Europafond Swedbank Robur Amerikafond Swedbank Robur Japanfond Swedbank Robur Global Emerging Markets Ränteplaceringar Swedbank Robur Absolutavkastning Plus SPAX Valutaintervall Sterling BAS SPAX Företagsobligationer BAS SPAX Nordeuropa MAX Alternativa placeringar JP Morgan Systematic Alpha Räntor 35 % USA 10% (0%) Asien 4% (-6%) Tillväxtmarknader 5% (0%) Ränte- och valutautveckling Den låga globala räntenivån har hållit i sig förvånansvärt länge. Makrostatistik har förbättrats, men det har fått liten effekt på räntorna. Vår tro är att Riksbanken sänker reporäntan med 0,25 procentenheter till 1 procent i december och att det därefter inte kommer fler sänkningar. Trender & Makroekonomi USA Återhämtningen i ekonomin fortsätter Demokrater och republikaner förhandlar om fiscal cliff Europa och Sverige Recessionen fortsätter i euroområdet Bred svensk konjunkturnedgång Japan Inflationsmål på två procent föreslås Tillväxtmarknader Kinas konjunktur förbättras Blandade signaler från Indien Ränteprognos 12-11-30 3 mån 6 mån 12 mån Sveriges reporänta 1.25 1.00 1.00 1.25 Stibor 3 mån 1.44 1.30 1.40 1.70 2 år 0.73 0.90 0.90 1.40 5 år 0.97 1.20 1.30 2.00 10 år 1.49 1.70 1.80 2.40 Boränteprognos 12-11-30 3 mån 6 mån 12 mån 3 mån 3,29 3,22 3,32 3,57 2 år 3,10 3,27 3,37 3,87 5 år 3,33 3,46 3,66 4,16 10 år 3,94 4,10 4,25 4,75 Kronans försvagningstrend mot euron som inleddes i augusti har stannat av. Vår EUR/SEKprognos på tre månaders sikt är 8.60. Prognosen grundas bland annat på att Riksbanken nöjer sig med en räntesänkning. Valutaprognos 12-11-30 3 mån 6 mån 12 mån USD/SEK 6.65 6.72 6.72 6.92 EUR/SEK 8.65 8.60 8.40 8.30 1

Analys Trender & Makroekonomi November har varit en blandad månad för aktier. Ett antal svaga kvartalsrapporter och oron för den så kallade fiscal cliff har påverkat USA negativt. Europa har utvecklats bättre tack vare en fortsatt lättnad av skuldkrisen. I Asien har Kinas aktiemarknad tappat ytterligare mark medan den japanska aktiemarknaden har stigit på förväntningar om nya kraftiga stimulansåtgärder. Statsobligationer har gett en positiv avkastning i november på de stora marknaderna (USA, Europa och Japan) medan svenska räntor varit mer stabila. Kreditmarknaderna har också haft en bra utveckling efter en svag period i mitten av november. Global ekonomisk statistik har fortsatt komma in något bättre, särskilt i USA och Kina, medan data i Sverige och Japan varit mer negativ. USA Återhämtningen i ekonomin fortsätter Demokrater och republikaner förhandlar om fiscal cliff Amerikansk statistik visar på fortsatt gradvis återhämtning av ekonomin. Byggföretagens förtroende har förbättrats påtagligt i år och både husförsäljning, byggande och huspriser har stigit ytterligare. Under tredje kvartalet var dock industriföretagens investeringar en besvikelse. Detta rimmar väl med börsbolagens rapportsäsong som visade på svag försäljning tredje kvartalet. Bolagen lyckades dock till stor del försvara sina marginaler och höll uppe vinsterna relativt väl. Tittar vi framåt finns det indikationer på att förtroendet har återkommit, orderingången har till exempel börjat öka igen. Vi förväntar oss en uppgång i företagsinvesteringarna, troligen redan under innevarande kvartal. Många problem kvarstår dock, inte minst arbetslösheten som är på en fortsatt mycket hög nivå samtidigt som bland annat bilförsäljningen är långt ifrån normaliserad. Demokraterna och republikanerna har påbörjat förhandlingar om hur man ska hantera de skatterabatter och subventioner som löper ut vid årsskiftet. Om politikerna inte kommer överens drabbas amerikansk ekonomi av det som kallas för fiscal cliff. Det är en kraftig budgetåtstramning som kan medföra att ekonomin riskerar att falla ner i recession. Det är inget som varken demokrater eller republikaner önskar och vi räknar med att det kommer någon form av lösning. Vi lär hur som helst få se en åtstramning av amerikansk ekonomi på grund av att politikerna kommer att behöva höja skatter och sänka offentliga utgifter för att försöka få ordning på budgetunderskottet. Federal Reserve bidrar med sin stimulativa penningpolitik och den amerikanska ekonomins återhämtning kommer att fortgå under flera år. Europa och Sverige Recessionen fortsätter i euroområdet Bred svensk konjunkturnedgång Euroområdets ekonomi har varit i recession sedan förra hösten och sannolikt kommer det att dröja ytterligare innan vi ser tillväxt i området igen. Den goda nyheten är att nedgången i tillväxten har avtagit den senaste tiden enligt flera indikatorer. Till exempel har företagen lyckats minska sina lager av färdiga produkter vilket betyder att det inte längre finns överproduktion jämfört med efterfrågan. Lägre statslåneränta för de krisdrabbade länderna är också en positiv faktor som pekar på mindre negativ konjunktur framöver. Euroländernas finansministrar och IMF enades om att betala ut nästa del av nödlånet till Grekland. Lånet får också lägre ränta och längre återbetalningstid. Dessutom får Grekland anstånd med räntebetalningarna i tio år. De nya miljarderna ska bland annat rekapitalisera de grekiska bankerna och möjliggöra för regeringen att betala ut löner och pensioner. Konjunkturnedgången i Sverige drabbar nu fler sektorer än exportbolag. Såväl industrin, handeln, tjänstesektorn som byggindustrin försvagades påtagligt under hösten och försämringen fortsatte i november. Detta har även synts i ett ökat antal varsel. Ska man hitta något positivt i svensk statistik så är det att exporten inte föll ytterligare i oktober. Tillsammans med förbättrade globala indikatorer kan detta vara ett tecken på att fjärde kvartalet utgör en botten i konjunkturen för den här gången. Japan Inflationsmål på två procent föreslås Det japanska parlamentets underhus har lösts upp och nyval hålls den 16 december där oppositionspartiet LDP ser ut att vinna. LDP har i sin valplattform ett löfte om en överenskommelse med Bank of Japan om ett nytt mål för penningpolitiken. Förslaget är att ett inflationsmål på två procent införs. Japan har inte haft så hög inflation sedan den ekonomiska bubblan brast 1990. Om man når nivån på två procent skulle det kräva mycket kraftigare penning- och finanspolitiska åtgärder från Japan i framtiden. Vad gäller den japanska konjunkturen har de senaste siffrorna, till exempel de för export och industriproduktion, pekat tydligt på en recession samtidigt som konflikten med Kina rörande rättigheterna till Senkaku/Diaoyu-öarna fortfarande är olöst. 2

Tillväxtmarknader Kinas konjunktur förbättras Blandade signaler från Indien Kinas konjunktur visar tecken på vändning efter sju kvartal av inbromsning. Finansministeriet i Peking räknar med att tillväxttakten börjar accelerera igen under det fjärde kvartalet. Maktskiftet i Kina är avslutat men det är svårt att förvänta sig några stora ekonomiska reformer eftersom speciella särintressen, som statliga bolag, har ett starkt inflytande. Det är fortfarande blandade signaler för Indiens konjunktur. Inköpschefsindex och bilsektorn har pekat på starkare tillväxt men industriproduktionen har varit svagare än väntat i september på grund av fallande aktivitet bland producenter av investeringsvaror. Den lokala valutan, Rupien, har återigen försvagats de senaste veckorna och det kommer att öka inflationstrycket framöver. Rysslands ekonomi var starkare än de flesta länders i Östeuropa fram till sommaren men statistik har nu visat att både industriproduktion och detaljhandel har bromsat in. En svagare råvarusektor och lite stramare kreditvillkor ligger bakom avmattningen. Värdering Aktier framstår fortfarande som billiga i relation till räntor. Analysen är oförändrad jämfört med förra månaden. Makroallokering Konjunkturmodellen behåller sitt stöd för aktier även när vi flyttar fram den en månad. Vi har flyttat fram en förväntad sänkning av EMU:s styrränta till februari. 2 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 Marknadsklimat Likviditet Värdering Makroallokering Swedbanks bedömning av tillgångsfördelning görs utifrån variablerna marknadsklimat, likviditet, värdering och makroallokering på en skala från -2 till + 2. Fördelning Aktier & Räntor Övervikten i aktier behålls i december. Även om marknadsklimatet ser något sämre ut, är vår övergripande analys av marknaden fortsatt positiv till aktier. Att de kvantitativa lättnader som centralbankerna försett marknaden med ännu inte gett utslag i vår analys talar också för att behålla övervikten i aktier. Marknadsklimat Marknadsklimatet försämras åter i december. Trenden med svagare vinstrevideringar fortsatte även förra månaden och det är tydligt att förväntningarna på företagen har varit optimistiska jämfört med konjunkturutvecklingen. Även prismomentum försämras något denna månad även om det ser bättre ut på slutet. Aktier Fördelning regioner Övervikten i Europa behålls tillsammans med undervikten i Japan. Allmänt gäller att det är ganska små skillnader mellan de olika regionerna i vår analys. Regionfördelning för aktiemarknaden Aktuell vikt Sverige 20% (0%) Europa 16% (+6%) USA 10% (0%) Asien 4% (-6%) Tillväxtmarknader 5% (0%) Swedbanks regionfördelning fördelas på fem regioner - Sverige, Europa, USA, Asien (Japan, Singapore och Honkong) och Tillväxmarknader. Aktuell vikt i respektive region beror på hur aktier och regioner är viktade. En region kan vara överviktad på grund av en övervikt i aktier utan att regionen i sig är överviktad. Likviditet Centralbankernas kvantitativa lättnader syns ännu inte i vår modell som mäter likviditetsflödet till ekonomin. De stora stimulansprogram som annonserades i september har ännu inte kommit in i det data vi använder. Det är ändå sannolikt att det kommer att medföra starkare likviditetsflöden framöver. Marknadsklimat Marknadsklimatet förbättras i Asien och tappar i Europa och USA som haft tunga rapportperioder. Bolagen har inte lyckats leva upp till marknadens förväntningar på vinstutveckling. 3

Likviditet Den massiva likviditetsinjektion från flera håll som inleddes förra månaden syns ännu inte i våra siffror över likviditeten. Centralbankerna i USA, Europa och Japan har som bekant lanserat stora program för kvantitativa lättnader. Värdering Europa och Asien blir något billigare jämfört med de andra länderna i november. Makroallokering Euroområdet är tydligast i sin stimulanspolitik och USA:s industri förväntas få ett bättre industriklimat framöver. En förbättrad konjunkturutveckling ger stöd till tillväxtmarknader. Japan är den region som är mest i avsaknad av konjunkturstöd till aktier. Analys Ränteutveckling Månaden började med ett negativt risksentiment vilket fick räntor att falla något. Den 10-åriga statsobligationen i Sverige var nere på under 1.40 procent och den amerikanska på under 1.60 procent. Anledningen var att efter det amerikanska valet blev det stort fokus på det så kallade fiscal cliff vilket gjorde investerarna nervösa. Denna oro har minskat något och bättre makrodata har fått upp börsen igen och då har räntorna stigit. Det ska påpekas att rörelserna på de globala räntemarknaderna är mycket små. Centralbanker är parkerade runt noll i ränta samtidigt som de fortsätter att köpa långa obligationer. Angående centralbanker visade den Japanska centralbanken att de är villiga att utöka sina kvantitativa lättnader. Det är en stor anledning till att den japanska börsen har stigit nästan 10 procent i lokal valuta under de senaste två veckorna. I Sverige börjar vi närma oss Riksbanksmötet den 17 december och läget är intressant. Riksbanken har indikerat 30 procent sannolikhet för en räntesänkning medan marknaden just nu räknar med 80 procent sannolikhet för en sänkning. Swedbank tror att Riksbanken sänker reporäntan med 0,25 procentenheter till 1 procent men att det därefter inte kommer fler sänkningar den här räntecykeln. Flera ledamöter inom direktionen, främst Riksbankschef Stefan Ingves, har indikerat att hushållens skuldsättning måste beaktas när man bedriver penningpolitik. Men det faktum att svensk makrostatistik har kommit in sämre än väntat skulle kunna få Riksbanken att sänka ytterligare en gång. I Europa är det som vanligt komplicerat. Grekland har till slut fått sin senaste utbetalning av nödlån vilket har bidragit till att landets räntor sjunkit kraftigt. Värdet på en 10-årig grekisk statsobligation har fördubblats sedan i somras. Spanien har ännu inte sökt hjälp från EU vilket fått deras räntor att stanna kvar på relativt höga nivåer. Om Spanien söker hjälp kommer räntorna att sjunka kraftigt men just nu finns en stor osäkerhet om vilket håll de spanska räntorna är på väg. Många är förvånade över att den låga globala räntenivån hållit i sig så länge. Makrostatistiken har förbättrats, framförallt i USA och Asien. Än så länge har det fått mycket liten effekt på räntorna. Så småningom kommer den alltmer positiva riskbild vi befinner oss i att få effekt även på räntorna som kommer att börja ticka uppåt. En bidragande faktor är att vi tror att Riksbanken börjar höja reporäntan igen om drygt ett år, vilket skulle ge även de långa räntorna en skjuts uppåt. Vi tror dock att det kommer att bli svårt att få upp obligationsräntor mot mer normala nivåer, det vill säga 3-4 procent, så länge centralbankerna driver en sådan stimulativ penningpolitik som idag. Ränteprognoser 12-11-30 3 mån 6 mån 12 mån Sverige reporänta 1.25 1.00 1.00 1.25 Stibor 3 mån 1.44 1.30 1.40 1.70 2 år 0.73 0.90 0.90 1.40 5 år 0.97 1.20 1.30 2.00 10 år 1.49 1.70 1.80 2.40 EMU Reporänta 0.75 0.75 0.75 0.75 2 år -0.01 0.10 0.20 0.40 10 år 1.39 1.60 1.80 2.10 USA Fed Funds 0.25 0.25 0.25 0.25 2 år 0.25 0.30 0.50 0.80 10 år 1.63 1.80 2.10 2.20 4

Analys Valutautveckling EUR/USD Dollarn stärktes mot euron under inledningen av november. I det amerikanska presidentvalet blev Obama omvald. Marknaden valde dock snabbt att fokusera på risken för att den delade kongressen kommer att få svårt att nå en överenskommelse kring finanspolitiken innan tidsfristen för fiscal cliff rinner ut vid årsskiftet. Detta bidrog till att tynga börserna och pressa ned EUR/ USD. Därefter har ett antal kommentarer från både republikaner och demokrater pekat på en kompromissvilja. Det värsta utfallet med kraftig skattehöjningar och risk för en recession i USA borde därmed kunna undvikas. Vår tro är att en uppgörelse kommer men att det sker i sista stund och att riskaptiten kommer att vara dämpad under december. Paradoxalt nog talar det för lägre EUR/USD då Europa är den största förloraren om nedåtriskerna ökar i världsekonomin. Grekland är på väg mot ett primäröverskott i budgeten, kanske redan nästa år. Landets tillväxtutsikter räcker dock fortfarande inte för att skuldkvoten fram till 2020 ska stabilisera sig ned mot 120 procent som IMF kräver för att känna sig trygg som långivare. På kort sikt är risken för att Grekland lämnar euron mycket liten. Att nedskrivningar av skulden kommer att krävas på sikt är dock troligt men det kan sannolikt tidigast bli aktuellt efter det tyska valet nästa år. Sammantaget har de mer extrema riskerna kring euron minskat i och med ECB:s annonserade obligationsköp. Marknaden kan dock relativt snart åter pressa upp spanska räntor inför de 200 miljarder som landet har att refinansiera nästa år. Tillväxten i eurozonen tycks visa tecken på viss återhämtning men den kommer att vara relativt svag jämfört med till exempel USA och Kina. EUR/SEK Försvagningen av kronan mot euron under hösten har stannat av. EUR/SEK handlas nu i ett väldefinierat intervall 8.50 till 8.70. Svensk makrodata har kommit in sämre än förväntat och marknaden prissätter en mycket hög sannolikhet för en räntesänkning i december. Då det för stunden inte tycks finnas några tecken på en konjunkturförbättring och svenska exportföretag kämpar med svaga orderböcker och starkare krona än normalt ökar risken för att varsel kommer att realiseras. På mycket kort sikt ser vi EUR/ SEK i den övre delen av intervallet 8.70. Valutautflöden kopplade till Premiepensionsfondens köp av utländska aktier kan på marginalen driva EUR/ SEK högre och addera till att investerare säljer eller undviker att köpa kronor innan Riksbankens räntebesked den 18 december. Vår EUR/SEKprognos på tre månaders sikt är 8.60. Prognosen grundas bland annat på att Riksbanken nöjer sig med en räntesänkning. Valutaprognoser 12-11-30 3 mån 6 mån 12 mån USD/SEK 6.65 6.72 6.72 6.92 EUR/SEK 8.65 8.60 8.40 8.30 NOK/SEK 1.17 1.16 1.14 1.14 GBP/SEK 10.67 10.75 10.50 10.38 JPY/SEK 8.04 7.90 7.81 7.69 CHF/SEK 7.18 7.11 6.89 6.64 EUR/USD 1.30 1.28 1.25 1.20 USD/JPY 82.66 85.00 86.00 90.00 5

Produktförslag Aktieplaceringar Sverige Swedbank Robur Sverigefond Rating av Morningstar Europa Swebank Robur Europafond Rating av Morningstar: USA Swedbank Robur Amerikafond Rating av Morningstar Asien Swedbank Robur Japanfond Rating av Morningstar Tillväxtmarknader Swedbank Robur Global Emerging Markets Rating av Morningstar saknas Ränteplaceringar Swedbank Robur Absolutavkastning Plus En räntefond med absolutavkastningsmål som kan variera sin löptid beroende på aktuellt ränteläge upp till en genomsnittlig duration på max tre år. Rating av Morningstar SPAX rekommenderas som en del av räntefördelningen i kundportföljerna. SPAX Valutaintervall Sterling BAS 1år SPAX Valutaintervall Sterling BAS följer utvecklingen för den svenska kronan mot det brittiska pundet. En stabil valutautveckling ger goda möjligheter till en indikativ kupong på 6 procent. SPAX Nordeuropa MAX 3 år SPAX Nordeuropa MAX följer utvecklingen för stora välkända företag i Norden, Tyskland och Nederländerna. De utvalda företagen har en övervikt i industri och energi, sektorer som gynnas av tillväxtländernas utveckling. Bolagen får även stöd av stabila hemmamarknader. Produkten har en överkurs på 5 procent. Alternativa placeringar JP Morgan Systematic Alpha Fonden har fyra underliggande strategier för att varje år uppnå positiv avkastning. Dessa är Merger Arbitrage som försöker tjäna pengar på företagsförvärv, Global Macro som kan investera på de globala ränte-, valuta- och råvarumarknaderna och Equity Long/Short som är en marknadsneutral strategi som tar positioner i enskilda företag för att tjäna pengar både i upp och nedgång samt Convertible Bond Arbitrage som letar efter prissättningen i olika ränteinstrument. Fonden saknar rating av Morningstar. Storlek och stil Neutral vikt mellan Små bolag (Small Cap) och Stora bolag (Large Cap) i samtliga regioner. Neutral vikt mellan Tillväxtbolag (Growth) och Värdebolag (Value) i samtliga regioner. Utveckling kundportfölj 5 år Utveckling 2012-11-06-2012-11-26 Vikt Avkastning Swedbank Robur Sverigefond 24,0% 0,26% Swedbank Robur Europafond 18,0% 0,32% Swedbank Robur Amerikafond 12,0% -2,69% Swedbank Robur Japanfond 5,0% 0,21% Swedbank Robur Access Emerging Markets 6,0% -2,34% Fasträntekonto 7,5% 0,13% Swedbank Robur Absolutavkastning Plus 17,5% 0,04% JPM Systematic Alpha 10,0% 0,85% Totalt 100,0% -0,23% Kommentar till avkastning I november har portföljen avkastat -0,2 procent vilket främst beror på en svagare dollar relativt kronan. Portföljen har avkastat i linje med jämförelseindex. Ett litet negativt bidrag kommer från tillgångsfördelningen vilket vägs upp av ett positivt bidrag från produktval inom alternativa placeringar. SPAX Företagsobligationer BAS 4 år Marknaden för företagsobligationer växer snabbt världen över och erbjuder betydligt högre avkastning än statsobligationer. SPAX Företagsobligationer är kopplad till utvecklingen för aktivt förvaltade företagsobligationsfonder i kategorin High Yield där exponeringen beaktar såväl kreditrisk som geografisk spridning. 6