Research Update: Västerås stad: Ratingutsikt reviderad till positiv baserat på förbättrande likviditet; Ratingbetyg AA+/A-1+ bekräftad Primary Credit Analyst: Gabriel Forss, Stockholm (46) 8-440-5933; gabriel.forss@standardandpoors.com Secondary Contact: Andrea Croner, Stockholm (46) 8-440-5921; andrea.croner@standardandpoors.com Table Of Contents Översikt Ratinghändelse Ratingsammanfattning Ratingutsikt Publicerade delomdömen för ratingbetyget Nyckeltal Nyckeltal för svenska statens rating Relaterade kriterier och artiklar Ratinglista WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT OCTOBER 22, 2013 1 Standard & Poor's. All rights reserved. No reprint or dissemination without S&P s permission. See Terms of Use/Disclaimer on the last page.
Research Update: Västerås stad: Ratingutsikt reviderad till positiv baserat på förbättrande likviditet; Ratingbetyg Översättning för information - Denna översättning syftar till att underlätta förståelsen av vårt pressmeddelande på engelska och ges endast i informationssyfte. Översikt Västerås likviditetsposition förbättras strukturellt till följd av den markanta förlängningen av låneportföljens förfallostruktur. Vi förväntar oss att Västerås ledning under de kommande två åren aktivt kommer att fortsätta att ytterligare begränsa risken i sin låne- och därmed likviditetshantering. Vi reviderar ratingutsikterna för Västerås stad till positiva från stabila och bekräftar våra 'AA+/A-1' och 'K-1' ratingbetyg. Den positiva ratingutsikten speglar våra förväntningar att stadens likviditet skulle kunna utvecklas till att bli en mycket positiv ratingfaktor och att Västerås kommer att till år 2015 stabilisera sina lånenivåer. Ratinghändelse Standard & Poor's Ratings Services reviderade den 18 oktober 2013 ratingutsikterna på Västerås stad till positiv från stabil. Vi bekräftade samtidigt vårt 'AA+' långfristiga och 'A-1+' kortfristiga kreditbetyg samt det kortfristiga kreditbetyget 'K-1' enligt vår nordiska skala. Ratingsammanfattning Den reviderade ratingutsikten speglar vår bedömning att Västerås likviditetsposition väntas förstärkas. Vi skulle därmed kunna revidera vår bedömning av stadens likviditet till en mycket positiv ratingfaktor, från det nuvarande positiva delbetyget, baserat på våra kriterier för rating av "Local and Regional Governments". Tidigare under året förvärvade stadens internbank merparten av finansieringen för byggandet av en avfallsförbränningsanläggning åt dess energibolag Mälarenergi. Stadens låneportfölj hade växt med avsevärda SEK1,1 miljarder vid slutet av september 2013 medan stadens finansadministration samtidigt genomfört en väsentlig förlängning av låneportföljens förfallostruktur. Tillsammans med stadens goda likviditet har detta upprätthållit Västerås WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT OCTOBER 22, 2013 2
likviditetspositon. Vi bedömer det som troligt att Västerås över de kommande två åren kommer att kontraktera fler kreditlöften och ytterligare förlänga låneportföljens föfallostruktur. Västerås rating fortsätter att avspegla det svenska institutionella ramverket för kommunsektorn, vilket vi bedömer som förutsägbart och stöttande. Vi tar även hänsyn till stadens positiva likviditet och välmående, dynamiska lokala makroekonomiska struktur. Ratingen beaktar även Västerås goda finansiella flexibilitet, kännetecknad av en signifikant intäktsflexibilitet från en hög andel modifierbara intäkter, vilket balanserar upp en relativt rigid kostnadsstruktur. Vi tror att stadens resultatnivåer kommer att förbli goda, med måttliga underskott efter investeringar i vårt huvudscenario fram till och med 2015. Då investeringarna i Västerås bolagssektor kommer att vara modesta under år 2014, förväntar vi oss att Västerås skattefinansierade lån kommer att förbli måttliga på 60% av konsoliderade rörelseintäkter till 2015. Då Västerås har hela kommunkoncernens lån samlade i internbanken bedömer vi att staden har begränsade ansvarsförbindelser utanför balansräkningen. Västerås lokala ekonomi grundar sig enligt vår bedömning på starka fundamenta. Inkomstnivåerna är höga och per-capita skattebasen är 102% av rikets genomsnitt, vilket indikerar att inkomstnivåerna är robusta i ett nationellt sammanhang. Västerås privata sektor inkluderar huvudsakligen ABB, Westinghouse Sweden, Bombardier, och ALSTOM. Stadens stabila resultatnivåer det senaste året har gynnats av Västerås robusta makroekonomiska fundamenta. Staden har därmed historiskt sett haft stabila kassaflöden från den löpande verksamheten (rörelseresultat) på i genomsnitt 4,8% av rörelseintäkterna 2010-2012. Tilläggsvis uppvisade Västerås under denna period ett överskott på i snitt 2,5% av totala intäkter eftersom stadens investeringar låg på måttliga nivåer under perioden. I vårt huvudscenario för 2013 förväntar vi oss att en återbetalning på SEK95 miljoner från tidigare betalda AFA-premier kommer att bidraga till att Västerås rörelseresultat kvarstår på ca 4,6% av rörelseintäkterna. Återbetalningen borde också hjälpa till att motverka kostnadstryck från stadens utbildningsaktiviteter, där en stark minskning av studenter i åldern 16-19 år har resulterat i en del omstruktureringskostnader. År 2014 förväntar vi oss att Västerås skatteintäktstillväxt kommer att minska marginellt, med en mer uttalad återhämtning under 2015. Vi bedömer dock att Västerås har utrymme att manövrera sina rörelseresultat till en genomsnittlig nivå om 4,5% av rörelseintäkterna under 2014-2015. Trots vår förväntan om en ökning i Västerås investeringar till omkring SEK500 miljoner per år så förväntar vi oss endast måttliga underskott efter investeringar fram till och med 2015. Vi bedömer Västerås intäktsflexibilitet som stark, grundat på en hög andel modifierbara intäkter tillsammans med ägandet av kapitalintensiva företag som uppvisar stora övervärden. Vi bedömer intäktsflexibiliteten som viktig eftersom stadens kostnadsstruktur är relativt rigid. Vidare bedömer vi Västerås management som positiv för ratingen och förväntar oss att de använder sin flexibilitet för att motverka potentiella resultatfall. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT OCTOBER 22, 2013 3
Medan stadens låga investeringar resulterar i ett måttligt finansieringsbehov, befinner sig Västerås bolagssektor i en tung investeringsfas med expansiva Mälarenergi i ledningen. Mälarenergi bygger för tillfället en ny avfallsförbränningsanläggning, ett projekt på ungefär SEK2,8 miljarder, och är färdigställt till ungefär 2/3. Projektet följer budget och ju närmare färdigställandet är desto lägre blir projektriskerna. Projektet har dock krävt väsentlig vidareutlåning från staden, vilket har resulterat i en väsentlig skulduppbyggnad i stadens internbank. I vårt huvudscenario positionerar vi Västerås skattefinansierade lån på 63% av konsoliderade intäkter 2015, upp från 43% 2011. I vår bedömning av Västerås skuldposition noterar vi dock att staden inte har några lån för sin kommunala verksamhet och att alla lån i internbanken är vidareutlånade till dotterföretagen. Vi bedömer de två största låntagarna- bostadsbolaget Mimer AB och energibolaget Mälarenergi som självförsörjande. Vi tar i vår bedömning av den övergripande skuldnivån positivt i beaktande att Västerås vidareutlånar lånen till dessa finansiellt sunda dotterbolag. Västerås har enligt vår bedömning en stor men finansiellt sund bolagssektor. Vidare bedömer vi att staden har måttliga ansvarsförbindelser utanför balansräkningen eftersom bolagssektorns totala lån är samlad i internbanken. Likviditet Vi bedömer Västerås likviditetstposition som en positiv ratingfaktor till följd av den positiva interna likviditeten och starka marknadsåtkomsten för lån. Vår bedömning begränsas av stadens stora kommande finansieringsbehov, vilket skulle kunna leda till volatiliet i dess likviditetstäckningsgrad. I termer av egen likviditet håller kommunen normalt sett en kassa på omkring SEK1 miljard. Tilläggsvis har Västerås egen likviditet i form av kortfristiga placeringar på SEK620 miljoner i en pensionsfond som skulle kunna säljas för att generera likviditet om nödvändigt. Stadens banklånelöften summerar för tillfället till SEK2 miljarder i oanvända lånelöften, vilka tillsammans med ej utnyttjade checkräkingskrediter uppgående till SEK450 miljoner, förstärker likviditetspositionen. Vid utgången av september 2013 motsvarar Västerås kassa och tillgängliga banklånelöften 121% av förväntad lånevolym som förfaller de kommande 12 månaderna, inkluderat våra förväntningar om finansieringsbehovet för stadens investeringar och återbetalning av certifikatlån. Västerås har stora finansieringsbehov då staden ska finansiera de återstående SEK1,2 miljarder för byggandet av Mälarenergis avfallsförbränningsanläggning. Vi förväntar oss därmed en viss volaitilitet i Västerås nuvarande likvititetstäckningsgrad. Vi noterar Västerås goda åtkomst till kapitalmarknaden i vår bedömning av stadens övergripande likviditetsposition. Vi noterar även att staden under 2012 och 2013 i ökad utsträckning har eftersträvat att förlänga löptiderna på sina lån, främst genom sitt SEK3 miljarder MTN-program, vilket aktivt bidrar till en förlängning av förfalloprofilen på dess låneportfölj. Vi bedömer denna WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT OCTOBER 22, 2013 4
mer riskbegränsade finansieringsstrategi som viktig då stadens lån har ökat den senaste tiden. Vi noteterar även att Västerås i gynnsamma marknadslägen är aktiv på kapitalmarknaden för att i förtid refinansiera sin låneportfölj. Då staden under 2013 och 2014 lånar upp resterande finansiering för Mälarenergi bör Västerås finansadministration ytterligare förstärka sin konservativa låne- och likviditetshantering. Vi förväntar oss detta genom en ytterligare förlängning av låneportföljens förfallostruktur och upphandling av ytterligare back-up faciliteter på SEK500 miljoner för att förstärka sin goda likviditetstäckning för sina lån med korta förfalloprofiler, vilket skulle reducera volatiliteten för dess amorteringar. Vi noterar också att Västerås har möjligheten att ta upp ett lån från EIB för att säkra finansiering med lång förfallostruktur. Vi kommer över de kommande två åren att bevaka utvecklingen för att försäkra oss om robustheten i Västerås förstärkta likviditetsposition. Ratingutsikt Den positiva ratingutsikten reflektrar våra förväntingar att stadens likviditet skulle kunna bli en mycket positiv ratingfaktor inom de kommande 24 månaderna. Vi faktorerar även in vår bedömning att staden kommer att stabilisera sin skuld till 2015 genom ett starkt och jämnt resultat och måttliga finansieringsbehov i sin bolagssektor, eftersom dess investeringar minskar. Vi skulle kunna höja ratingen om vi noterade att Västerås likviditetsposition förstärks till en mycket positiv ratingfaktor. Detta skulle kunna ske till exempel genom en ytterligare förstärkning av stadens riskbegränsade approach till lån- och likviditetshantering, och en förlängning av låneportföljens förfalloprofil, vilket skulle kunna reducera den nuvarande volatiliteten på dess amorteringar. Vi skulle kunna revidera ratingutsikten till stabil om Västerås likviditetsposition visar tecken på en ihållande volatilitet, och stadens låne och likviditetshanteringspraxis inte skulle uppvisa den hållbarhet och förutsägbarhet som vi föreställer oss i vårt positiva scenario. Publicerade delomdömen för ratingbetyget Tabell 1 Västerås kommun - Sammanfattning av publicerade delomdömen* Delområde Institutionellt ramverk Finansiell styrning Likviditet Delomdöme Förutsägbart och stöttande Positiv Positiv WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT OCTOBER 22, 2013 5
Tabell 1 Västerås kommun - Sammanfattning av publicerade delomdömen* (cont.) *Standard & Poor's kreditbetyg på kommuner och landsting baseras på bland annat ett betygssytem som täcker huvudsakligen åtta delområden, vilket förklaras ytterligare i våra kriterier (se nedan). Vi publicerar våra betyg för de tre delområdena ovan. Nyckeltal Tabell 2 Västerås stad - Ekonomiska nyckeltal -- December 31-- 2010 2011 2012 2013bc 2014bc 2015bc Befolkning 137,207 138,709 140,499 142,000 144,000 145,750 Befolkningstillväxt (%) N.M. 1.09 1.29 1.21 1.27 1.22 BNP per capita (lokal valuta) (enskilda enheter) 319,953 333,231 336,630 N/A N/A N/A Arbetslöshet (%) 8.00 7.60 7.80 8.20 N/A N/A Källa: Experian Ltd. och Standard & Poor's. BNP per capita är S&P's proxy för lokal BNP per capita. Tabell 3 Västerås stad - Finansiella nyckeltal -- December 31-- (Mil. SEK) 2010 2011 2012 2013bc 2014bc 2015bc Rörelseintäkter 7,348 7,846 8,040 8,336 8,483 8,700 Rörelsekostnader 7,078 7,385 7,658 7,955 8,135 8,310 Kassaflöde från den löpande verksamheten 270 461 382 381 348 390 Kassaflöde från den löpande verksamheten (% av rörelseintäkter) 3.67 5.88 4.75 4.57 4.10 4.48 Intäkter från avyttring av tillgångar 250 112 153 50 50 50 Investeringar 414 384 274 455 545 522 Kassaflöde efter investeringar 105 189 261 (24) (146) (82) Kassaflöde efter investeringar (% av totala intäkter) 1.39 2.38 3.19 (0.29) (1.72) (0.94) Amortering 2,410 3,193 3,828 3,465 3,450 3,700 Kassaflöde efter amorteringar och vidareutlåning (2,746) (4,338) (4,497) (5,059) (4,481) (3,668) Kassaflöde efter amorteringar och vidareutlåning (% av totala intäkter) (36.14) (54.51) (54.89) (60.33) (52.52) (41.92) Bruttoupplåning 3,211 4,630 4,125 5,138 4,509 3,713 Kassaflöde efter lånefinansiering 465 292 (372) 79 28 45 Tillväxt i rörelseintäkter (%) N.M. 6.78 2.47 3.68 1.76 2.56 Tillväxt i rörelsekostnader (%) N.M. 4.34 3.70 3.88 2.25 2.16 Modifierbara intäkter (% av rörelseintäkter) 72.06 70.59 71.10 71.21 71.98 73.16 Investeringar (% av totala kostnader) 5.53 4.94 3.45 5.41 6.27 5.91 Direkta räntebärande lån (utestående vid årets utgång) 3,243 4,680 4,977 6,650 7,709 7,722 Direkta räntebärande lån (% av rörelseintäkter) 44.14 59.65 61.90 79.77 90.88 88.76 Skattefinansierade räntebärande lån (% av konsoliderade rörelseintäkter) 31.32 43.19 44.81 57.20 64.61 63.10 Räntekostnader (% av rörelseintäkter) 0.00 0.00 0.00 2.17 1.96 1.91 Räntor och amorteringar (% av rörelseintäkter) 32.80 40.70 47.61 43.74 42.63 44.44 WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT OCTOBER 22, 2013 6
Tabell 3 Västerås stad - Finansiella nyckeltal (cont.) Base case reflekterar Standard & Poor's förväntningar på det mest sannolika scenariot. Downside case representerar några men inte alla aspekter av Standard & Poor's scenarios som skulle kunna vara konsistenta med en nedgradering. Upside case representerar några men inte alla aspekter av Standard & Poor's scenarios som skulle kunna vara konsistenta med en uppgradering. N.M. -- Not meningful. SEK-- Swedish krona. Nyckeltal för svenska statens rating Sovereign Risk Indicators, July 1, 2013 Relaterade kriterier och artiklar International Local And Regional Governments Default And Transition Study: 2012 Saw Defaults Spike, March 28, 2013 Public Finance System Overview: Swedish Local And Regional Governments, May 19, 2011 Principles Of Credit Ratings, Feb. 16, 2011 Methodology For Rating International Local And Regional Governments, Sept. 20, 2010 Methodology And Assumptions For Analyzing The Liquidity Of Non-U.S. Local And Regional Governments And Related Entities And For Rating Their Commercial Paper Programs, Oct. 15, 2009 I överensstämmelse med våra relevanta policys och procedurer bestod Ratingkommttén av röstberättigade analytiker besittandes tillräcklig erfarenhet för att förmedla lämplig kunskapsnivå och förståelse av tillämpad metodologi (se ovan). Vid kommitténs öppnande lät ordföranden bekräfta att informationen som huvudanalytikern skickat till kommittén skickats på utsatt tid och att informationen var tillräcklig för att kommittémedlemmarna skulle kunna fatta ett informerat beslut. Efter huvudanalytikerns inledande presentation där ratingrekommendationen förklarades diskuterade kommittén huvudsakliga ratingfaktorer och kritiska problemställningar i enlighet med relevanta kriterier. Kvalitativa och kvantitativa riskfaktorer övervägdes och diskuterades genom att studera historik och prognoser. Kommittéordföranden tillförsäkrade att varje röstande kommittémedlem gavs möjlighet att formulera sin åsikt. Ordföranden eller en av denne utsedd ställföreträdare granskade utkastet till ratingrapport för att tillförsäkra konsistens med kommittébeslutet. Åsikter och beslut från ratingkommittén summeras i ovanstående ratinganalys och ratingutsikt. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT OCTOBER 22, 2013 7
Ratinglista Ratingbetyg bekräftat Västerås stad Kreditbetyg Nordisk regional skala AA+/Stable/A-1+ --/--/K-1 Additional Contact: International Public Finance Ratings Europe; PublicFinanceEurope@standardandpoors.com WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT OCTOBER 22, 2013 8
Copyright 2013 by Standard & Poor's Financial Services LLC. All rights reserved. No content (including ratings, credit-related analyses and data, valuations, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of Standard & Poor's Financial Services LLC or its affiliates (collectively, S&P). The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions (negligent or otherwise), regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs or losses caused by negligence) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages. Credit-related and other analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact. S&Ps opinions, analyses, and rating acknowledgment decisions (described below) are not recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions, and do not address the suitability of any security. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor except where registered as such. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. To the extent that regulatory authorities allow a rating agency to acknowledge in one jurisdiction a rating issued in another jurisdiction for certain regulatory purposes, S&P reserves the right to assign, withdraw, or suspend such acknowledgement at any time and in its sole discretion. S&P Parties disclaim any duty whatsoever arising out of the assignment, withdrawal, or suspension of an acknowledgment as well as any liability for any damage alleged to have been suffered on account thereof. S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain nonpublic information received in connection with each analytical process.. S&P may receive compensation for its ratings and certain analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, www.standardandpoors.com (free of charge), and www.ratingsdirect.com and www.globalcreditportal.com (subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at www.standardandpoors.com/usratingsfees. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT OCTOBER 22, 2013 9