2014 2015 2016E 2017E 2018E BOLAGSANALYS 28 november 2016 Sammanfattning (SYSR.ST) Små steg åt rätt håll s Q2-rapport visar fortsatt hälsosam tillväxt (5% organiskt) och en hyfsad resultatförbättring. EBIT steg 14% till 153 MSEK, precis i linje med våra förväntningar. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: OMX Mid Cap 6 149 MSEK Construction & Materials Roland Kasper Gerald Engström OMXS 30 Marknadsläget är över lag fortsatt positivt även om det varierar skapligt mellan olika länder och regioner. Norden, Västeuropa och Nordamerika var denna gång dragloken för koncernens tillväxt. Bolagets fokus är alltjämt att nå sitt lönsamhetsmål om minst 10% EBIT-marginal, uppskattningsvis inom 2 år. Den senaste tidens försvagning av den svenska kronan gör att vi justerar upp försäljningsprognoserna. Det ger också lite draghjälp åt resultatet även om effekten är ganska begränsad. Motiverat värde i vårt Base case scenario har ökat till 130 kronor per aktie vilket nu ger en viss potential från dagens kursnivåer. Redeye Rating (0 10 poäng) 140 120 100 80 60 40 20 0 30-nov 28-feb 28-maj 26-aug 24-nov Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 8,0 poäng 8,0 poäng 5,0 poäng 7,0 poäng 8,0 poäng Nyckeltal 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Omsättning, MSEK 5 882 6 113 6 645 7 155 7 576 Tillväxt 11% 4% 9% 8% 6% EBITDA 548 522 600 777 925 EBITDA-marginal 9% 9% 9% 11% 12% EBIT 377 344 415 584 742 EBIT-marginal 6% 6% 6% 8% 10% Resultat före skatt 380 307 395 551 713 Nettoresultat 310 207 292 408 527 Nettomarginal 5% 3% 4% 6% 7% Utdelning/Aktie 2,00 2,00 2,08 2,20 2,84 VPA 5,96 3,99 5,62 7,84 10,14 P/E 17,8 26,3 21,0 15,1 11,7 EV/S 1,2 1,1 1,1 1,0 0,9 EV/EBITDA 12,4 13,1 12,5 9,3 7,3 Fakta Aktiekurs (SEK) 118,3 Antal aktier (milj) 52,0 Börsvärde (MSEK) 6 149 Nettoskuld (MSEK) 1 476 Free float (%) 35% Dagl oms. ( 000) 10 Analytiker: Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Små steg åt rätt håll Det andra kvartalet liknar i huvudsak bolagets Q1-rapport där visar en hyfsad tillväxt tillsammans med fortsatt resultatförbättring. Inga större överraskningar eller nyheter presenterades. Försäljningen blev högre än väntat då vi missbedömde effekterna av förvärv och valuta. Om man verkligen dissekerar siffrorna så hade vi räknat med lite högre bruttomarginal, men detta vägdes upp av lägre försäljningsomkostnader. Bruttoresultatet tyngdes av 9 MSEK i strukturkostnader som togs under kvartalet. Omstruktureringsprogrammet uppges gå enligt plan. Förväntat vs. Utfall 15/16 16/17 Utfall Diff MSEK Q2 Q2E Försäljning 1 624 1 720 1 769 3% Fortsatt resultatförbättring 5% organisk tillväxt Bruttoresultat 574 615 623 1% EBIT 134 150 153 2% Finansnetto -16-6 3 n.m. PTP 119 144 156 8% Försäljningstillväxt 4% 6% 9% Varav organiskt 4% 6% 5% Bruttomarginal 35,3% 35,8% 35,2% EBIT marginal 8,3% 8,7% 8,7% Källa:, Redeye Research Norden, Nordamerika, Turkiet samt några enskilda länder i Västeuropa utmärker sig denna gång på den positiva sidan. Fallet i Ryssland har dämpats och region Östeuropa & OSS visar nu en liten ökning i försäljningen Y/Y. I Kina, Indien och Mellanöstern minskade försäljningen däremot. Delvis på grund av ett enskilt stort projekt i Dubai under fjolåret. Försäljning och tillväxt, per region 2015/16 2016/17 Organisk MSEK Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 tillväxt Norden 326 397 339 362 329 441 Tillväxt 16% 3% -1% 6% 1% 11% 8% Västeuropa 627 622 566 599 676 694 Tillväxt 19% 3% -3% -1% 8% 12% 7% Östeuropa & OSS 280 251 206 181 227 256 Tillväxt -15% -16% -16% -27% -19% 2% -3% Nord- & Sydamerika 148 123 109 123 169 148 Tillväxt 35% 13% 19% 12% 14% 21% 16% Övriga marknader 183 232 197 244 246 230 Tillväxt 23% 49% 19% 23% 34% -1% -2% Koncernen 1 563 1 624 1 416 1 509 1 646 1 769 Tillväxt 12% 4% -1% 0% 5% 9% varav organiskt 4% 4% -1% 4% 7% 5% 5% Källa:, Redeye Research 3
Norden och Västeuropa fortsätter växa Övervägande positivt marknadsläge Som framgår av tabellen ovan hade en god organisk tillväxt i sina största regioner Norden och Västeuropa. Branschkollegorna Swegon och Lindab vittnar också om en stark nordisk marknad och generellt stabila utsikter för euroområdet. har omorganiserat sin svenska marknadsorganisation. Syftet är att kunna växa snabbare och de har en ganska hög ambition om att kunna ta marknadsandelar i Sverige. Ryssland verkar plana ut Nedgången i Ryssland verkar äntligen plana ut. Försäljningen minskade nu i Q2 bara med 6 procent Y/Y. Nedgången startade för nästan tre år sedan och räknat i svenska kronor har s försäljning i Ryssland mer än halverats från toppen. Americas: 16% organisk tillväxt Americas låter nu klart mer optimistiska till den amerikanska marknaden än vi har hört tidigare. Det verkar gå särskilt bra inom deras specialområde inriktat mot ventilationssystem för skolor. Antal anställda i det kanadensiska dotterbolaget har det senaste året ökat med 25 personer. De inledande marknadsinsatserna mot Mexico uppges också ha givit lovande resultat. Frågan är nu om de har tillräcklig närvaro i denna region för att kunna serva mexikanska kunder. Nolltillväxt för regionen pga starkt Q2 i fjol I Asien och Mellanöstern har bolaget de senaste två åren haft rejäl medvind i flera av sina viktigaste länder. Regionen Övriga marknader har haft tillväxttal omkring 20-30 procent. Nu i Q2 var försäljningen däremot oförändrad Y/Y. Tittar vi tillbaka på Q2 ifjol var det dock ett exceptionellt starkt kvartal med 50 procentig tillväxt som bland annat inkluderade en stor affär i Dubai. Visserligen minskade försäljningen även i Kina och Indien, men vi är inte direkt oroade utan räknar med att kommer fortsätta växa i god takt på dessa marknader. 10% EBIT-marginalmål alltjämt i fokus Tidigare i år påbörjades omstruktureringsprogrammet, som framförallt berör dotterbolagen i Frankrike och Italien inom luftkonditionering (Airwell), men även några andra mindre enheter. har bland annat dragit ned personalstyrkan i Ryssland och Indien. Airwell-bolagen hade bra orderingång under sommaren vilket gjorde att man sköt fram vissa av de planerade åtgärderna för att inte störa produktionen. Förutom dessa specialinsatser genomför bolaget även effektiviseringar inom inköp, logistik och produktion i flera andra delar av koncernen. Med tanke på det stora antalet förvärv som gjorts under senare år bör det finnas betydande potential då man koordinerar dessa funktioner. Den slutsatsen kan man också dra av ledningens tidigare uttalande om att målet: 10% EBIT-marginal, inte bygger på stark organisk tillväxt, utan skall nås ändå. 4
Prognos & Värdering Har valutan i ryggen Våra prognoser påverkas främst av positiva valutaeffekter som kommer lyfta tillväxttalen innevarande och nästa år. Euron och dollarn ger störst effekt på omsättningen. Eftersom tillverkning huvudsakligen sker lokalt räknar vi inte med att det ger någon större effekt på resultatet annat än vid omräkningen till SEK. Prognoser, försäljning per region MSEK 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Norden 1 353 1 424 1 535 1 611 1 676 Tillväxt 7% 5% 8% 5% 4% Västeuropa 2 322 2 413 2 665 2 858 3 001 Tillväxt 20% 4% 10% 7% 5% Östeuropa & OSS 1 122 918 903 966 1 033 Tillväxt -8% -18% -2% 7% 7% Nord- & Sydamerika 419 502 602 656 695 Tillväxt 21% 20% 20% 9% 6% Övriga marknader 667 855 941 1064 1170 Tillväxt 24% 28% 10% 13% 10% Koncernen 5 882 6 113 6 645 7 155 7 576 Tillväxt 11% 4% 9% 8% 6% Varav organisk 3% 3% 5% 5% 6% Resultatlyftet kommer nästa år 10% marginal inom räckhåll 2018/19 Resultaten har under de senaste åren tyngts av omstruktureringskostnader och för 2016/17 räknar vi med 50 MSEK för pågående program. Bolaget har tydligt sagt att de inte tänker köpa ytterligare något turn-around case och bör därför inte ha behov för ytterligare strukturkostnader. Vi räknar med att lönsamheten förbättras markant nästa år, då kostnaderna för alla större åtgärder har tagits och besparingarna börjat ge effekt. Vår prognos är att bolaget nästan tangerar sitt EBIT-marginalmål om 10% år 2018/19. Redeyes prognoser MSEK 13/14 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Försäljning 5 296 5 882 6 113 6 645 7 155 7 576 Bruttoresultat 1 787 2 025 2 102 2 326 2 561 2 780 EBITDA 472 548 522 600 777 925 EBIT 317 377 344 415 584 742 PTP 508 380 307 395 551 713 VPA, SEK * 3,71 5,96 3,99 5,62 7,84 10,14 Försäljningstillväxt 16% 11% 4% 9% 8% 6% Varav organiskt 4% 3% 3% 5% 5% 6% Bruttomarginal 33,7% 34,4% 34,4% 35,0% 35,8% 36,7% EBITDA marginal 8,9% 9,3% 8,5% 9,0% 10,9% 12,2% EBIT marginal 6,0% 6,4% 5,6% 6,2% 8,2% 9,8% VPA tillväxt (YoY) -20% 60% -33% 41% 39% 29% * Justerad för reavinst på Lindabaktier år 2013/14 Källa:, Redeye Research 5
Motiverat värde: ~130 SEK per aktie Värdering Vår DCF-modell värderar nu verksamheten till knappa 8,2 mdr SEK. Med avdrag för räntebärande nettoskuld om 1 387 MSEK vid senaste årsskiftet, blir motiverat börsvärde 6 760 MSEK, eller 130 kronor per aktie. Det är bara aningen högre än i vår senaste analysuppdatering, per 30 augusti 2016, då våra prognosändringar knappt har påverkat kassaflödena. Bull case: ~160 SEK Bear case:~85 SEK Våra långsiktiga antaganden (perioden 2020-25) för tillväxt och lönsamhet är oförändrade: 7% årlig tillväxt och 9% genomsnittlig rörelsemarginal. Detta utgör vårt huvudscenario, Base case, och markeras i rutan i tabellen nedan. s egen uttalade målsättning är att nå 12% tillväxt och 10% rörelsemarginal, vilket vi betraktar som ett optimistiskt scenario, Bull case. Allt annat lika skulle vår värderingsmodell med de antagandena indikera ett värde omkring 160 kronor per aktie. I ett pessimistiskt scenario, med 3% årlig tillväxt och 7% rörelsemarginal skulle värdet hamna omkring 85 kronor per aktie. DCF-värde per aktie EBIT-marginal 2019 => 7% 8% 9% 10% 11% WACC 8,5% 118 138 159 180 201 9,5% 96 113 130 147 164 10,5% 80 94 108 122 137 Källa: Redeye Research Om våra prognoser infrias handlas aktien till klart intressanta multiplar från och med 2017/18. Innevarande år tyngs dock av fortsatt strukturarbete. Aktien har historiskt alltid haft en premium både i förhållande till andra industribolag och börsen som helhet. Värderingsmultiplar Kurs: 119 SEK 14/15 15/16 16/17P 17/18P 18/19P P/E 17,8 26,3 21,2 15,2 11,7 EV/EBIT 18,2 19,9 16,5 11,7 9,2 EV/EBITDA 12,5 13,1 11,4 8,8 7,4 Källa: Redeye Research 6
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar. Ledning 8,0p får höga betyg till följd av en lång historik av framgångsrik utveckling av bolaget. Ett starkt ledarskap, god kontinuitet och tydlig vision. Roland Kasper är dock ny i rollen som koncernchef. För att nå ännu högre behövs bland annat en mer transparent rapportering. Ägarskap 8,0p Även Ägarskap får hög rating då Gerald Engström är en synnerligen förtroendeingivande och dominerande huvudägare. Ett antal andra personer i styrelsen och i den övriga företagsledningen har också betydande aktieinnehav men inte tillräckligt för att ge full pott. På ägarlistan finns även ett antal stora institutioner som ger stabilitet och som kan tillskjuta kapital om behovet skulle uppstå. Vinstutsikter 5,0p får ett medelbetyg och har svårt att själva påverka detta. Marknadsförutsättningarna avseenden tillväxt, konkurrenssituation och lönsamhet är förvisso bra i förhållande till många andra mogna branscher, men inte tillräckligt för att ge toppbetyg. Även om bolaget har en stark position och attraktivt erbjudande, så finns ett antal stora konkurrenter som sätter gränser för framtida tillväxt och lönsamhet. Lönsamhet 7,0p Lönsamheten är klart anständig, men jämfört med tidigare toppar har bolaget varit inne i en svacka de senaste åren. Det beror dels på konjunkturen men sannolikt ännu mer till följd av ett flertal förvärv av bolag med lägre lönsamhet. När synergierna från dessa förvärv får full effekt bör lönsamheten också lyfta. Finansiell styrka 8,0p har en stark finansiell ställning som backas upp av en stabil intjäningsnivå. Expansionen har därför delvis finansierats med lånade medel, som innebär en viss skuldsättning. En lägre skuldsättningsgrad vore suboptimalt i avkastningshänseende och vi ser därför små möjligheter för bolaget att höja sin rating för Finansiell Styrka ytterligare. Inslag av konjunkturkänslighet minskar också betyget. 7
Resultaträkning 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Omsättning 5 882 6 113 6 645 7 155 7 576 Summa rörelsekostnader -5 335-5 591-6 045-6 378-6 651 EBITDA 548 522 600 777 925 Avskrivningar materiella tillg -131-140 -145-148 -149 Avskrivningar immateriella tillg. -40-38 -40-45 -34 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 377 344 415 584 742 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 4-37 -20-33 -30 Valutakursdifferenser 0-16 8 0 0 Resultat före skatt 380 307 395 551 713 Skatt -71-100 -103-143 -185 Nettoresultat 310 207 292 408 527 Balansräkning 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 188 177 199 215 227 Kundfordringar 1065 1155 1263 1288 1364 Lager 1029 1105 1196 1288 1288 Andra fordringar 100 100 100 100 100 Summa omsättn. 2382 2537 2758 2890 2979 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 1288 1274 1349 1350 1352 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 614 622 673 673 673 Imm. tillg. vid förväv 226 189 179 134 101 Övr. immater. tillg. 0 0 0 0 0 Övr. anlägg. tillg. 10 11 11 11 11 Summa anlägg. 2138 2095 2211 2168 2136 Uppsk. skatteford. 170 170 170 170 170 Summa tillgångar 4690 4802 5139 5228 5285 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 460 475 665 715 758 Kortfristiga skulder 1140 1309 1275 1056 722 Övriga kortfristiga skulder 448 475 475 475 475 Summa kort. skuld 2048 2259 2414 2246 1954 Räntebr. skulder 330 255 249 206 141 L. icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 2378 2514 2663 2452 2095 Uppskj. skatteskuld 120 90 90 90 90 Avsättningar 110 90 90 90 90 Eget kapital 2082 2108 2297 2596 3009 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 2082 2108 2297 2596 3009 Summa skulder och E. Kap. 4690 4802 5139 5228 5285 Fritt kassaflöde 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Omsättning 5 882 6 113 6 645 7 155 7 576 Sum rörelsekost. -5 335-5 591-6 045-6 378-6 651 Avskrivningar -171-178 -185-193 -182 EBIT 377 344 415 584 742 Skatt på EBIT -70-112 -108-152 -193 NOPLAT 307 232 307 432 549 Avskrivningar 171 178 185 193 182 Bruttokassaflöde 478 410 492 625 732 Föränd. i rörelsekap -193-124 -9-66 -34 Investeringar -431-135 -301-150 -150 DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 9,5 % NPV FCF (2016-2018) 1005 NPV FCF (2019-2025) 2374 NPV FCF (2026-) 4893 Rörelsefrämmade tillgångar 73 Räntebärande skulder -1564 Motiverat värde MSEK 6779 Antaganden 2020-2025 Genomsn. förs. tillv. 7 % Motiverat värde per aktie, SEK 130,4 EBIT-marginal 9 % Börskurs, SEK 118,3 Lönsamhet 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E ROE 16% 10% 13% 17% 19% ROCE 12% 9% 11% 15% 19% ROIC 11% 7% 9% 12% 15% EBITDA-marginal 9% 9% 9% 11% 12% EBIT-marginal 6% 6% 6% 8% 10% Netto-marginal 5% 3% 4% 6% 7% Data per aktie 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E VPA 5,96 3,99 5,62 7,84 10,14 VPA just 5,96 3,99 5,62 7,84 10,14 Utdelning 2,00 2,00 2,08 2,20 2,84 Nettoskuld 24,66 26,68 25,46 20,14 12,22 Antal aktier 52,00 52,00 52,00 52,00 52,00 Värdering 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Enterprise Value 6 794,4 6 847,5 7 473,0 7 196,3 6 784,5 P/E 17,8 26,3 21,0 15,1 11,7 P/S 0,9 0,9 0,9 0,9 0,8 EV/S 1,2 1,1 1,1 1,0 0,9 EV/EBITDA 12,4 13,1 12,5 9,3 7,3 EV/EBIT 18,0 19,9 18,0 12,3 9,1 P/BV 2,6 2,6 2,7 2,4 2,0 Aktiens utveckling Tillväxt/år 14/16e 1 mån 2,6 % Omsättning 6,3 % 3 mån -5,4 % Rörelseresultat, just 4,98 % 12 mån 11,0 % V/A, just -2,8 % Årets Början 10,5 % EK 5,0 % Aktiestruktur % Röster Kapital Gerald Engström 42,3 % 42,3 % ebm Beteiligungs GmbH 21,3 % 21,3 % Nordea fonder 5,8 % 5,8 % Alecta 4,8 % 4,8 % Robur fonder 3,1 % 3,1 % Lannebo fonder 2,7 % 2,7 % Didner & Gerge fonder 2,5 % 2,5 % Fidelity fonder 2,3 % 2,3 % Handelsbanken fonder 2,2 % 2,2 % Fondita fonder 1,5 % 1,5 % Aktien Reuterskod SYSR.ST Lista OMX Mid Cap Kurs, SEK 118,3 Antal aktier, milj 52,0 Börsvärde, MSEK 6149,0 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Roland Kasper Anders Ulff Gerald Engström Nästkommande rapportdatum Q3 report February 23, 2017 FY 2016/17 Results June 08, 2017 Fritt kassaflöde -146 151 182 409 548 Kapitalstruktur 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Soliditet 44% 44% 45% 50% 57% Skuldsättningsgrad 71% 74% 66% 49% 29% Nettoskuld 1 282 1 388 1 324 1 047 635 Sysselsatt kapital 3 365 3 496 3 621 3 644 3 645 Kapit. oms. hastighet 1,3 1,3 1,3 1,4 1,4 Tillväxt 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E Försäljningstillväxt 11% 4% 9% 8% 6% VPA-tillväxt (just) -29% -33% 41% 39% 29% Analytiker Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 12 12 60% 80% 10 8 10 8 50% 40% 70% 60% 50% 6 6 30% 40% 4 2 4 2 20% 10% 30% 20% 10% 0 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0 0% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Henrik Alveskog äger aktier i : Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning är en global aktör inom ventilationsbranschen med ett brett produktsortiment. Bolaget har egen tillverkning i 19 länder och dotterbolag i nära 50 länder. 9
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2016-11-28) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 40 42 20 8 19 3,5p - 7,0p 71 61 92 34 44 0,0p - 3,0p 9 17 8 78 57 Antal bolag 120 120 120 120 120 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10