E 2017E 2018E

BOLAGSANALYS 10 Mars 2016 Sammanfattning DGC One (dgc.st) Avtal med Skanova tryggar framtiden DGC:s rapport för det sista kvartalet 2015 blev starkare än vad vi räknat med. Framförallt var det ITdriften som överträffade våra förväntningar med hjälp av det stora leveransprojektet till ett ledande betalningssystem. Tillväxten uppgick till hela 18 procent och rörelsemarginalen till 9 procent jämfört med våra förväntningar på 12 respektive 9 procent. Efter kvartalets utgång meddelade DGC att de tecknat ett 20-årigt transportfiberavtal med Skanova. Avtalet säkrar DGC:s fiberkapacitet och stärker DGC:s konkurrensmöjligheter inom fiber och tar samtidigt bort den största osäkerheterna i bolaget. Lista: Börsvärde: 1 081 MSEK Bransch: Information Technology VD: Jörgen Qwist Styrelseordf: Johan Unger OMXS 30 DGC One 160 140 120 100 80 60 40 20 0 03-Mars 01-Juni 30-Aug 28-Nov 26-Feb Styrelsen har föreslagit en utdelning på 5 kronor per aktie, vilket är samma nivå som förra året. Det motsvarar en direktavkastning på drygt fyra procent och begränsar nedsidan i aktien. Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 8,0 poäng 10,0 poäng 6,0 poäng 9,0 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2014 2015 2016E 2017E 2018E Omsättning, MSEK 545 617 658 704 746 Tillväxt 9% 13% 7% 7% 6% EBITDA 139 142 160 196 213 EBITDA-marginal 25% 23% 24% 28% 28% EBIT 70 61 70 77 86 EBIT-marginal 13% 10% 11% 11% 12% Resultat före skatt 70 60 68 77 86 Nettoresultat 54 46 53 60 67 Nettomarginal 10% 8% 8% 9% 9% 2014 2015 2016E 2017E 2018E Utdelning/Aktie 5,00 5,00 4,78 5,47 3,79 VPA 6,19 5,28 5,97 6,83 7,57 P/E 20,6 23,6 20,5 17,9 16,1 EV/S 2,0 1,7 1,7 1,5 1,4 EV/EBITDA 7,7 7,5 6,8 5,5 5,0 Fakta Aktiekurs (SEK) 122,3 Antal aktier (milj) 8,8 Börsvärde (MSEK) 1 081 Nettoskuld (MSEK) 24 Free float (%) 44 % Dagl oms. ( 000) 2 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktor Westman viktor.westman@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

Bra avslutning på 2015 Försäljningen överraskade positivt i fjärde kvartalet DGC:s rapport för det fjärde kvartalet var starkare än vad vi hade räknat med. Såväl försäljningen som resultatet överträffade våra prognoser, vilket indikerar att de haft bra tryck i sina större leveransprojekt som pågått under kvartalet. Tabell Förväntat vs. Utfall (SEKm) Q4'14 Q4'15E Utfall Diff Försäljning 140,2 156,7 165,9 6% EBITDA 33,5 33,7 35,9 7% EBIT 15,0 13,7 14,5 6% PTP 14,9 13,5 14,1 4% VPA, SEK 1,24 1,01 1,14 13% Försäljningstillväxt 18% 12% 18% EBIT marginal 11% 9% 9% Källa: Redeye Research Den organiska tillväxten uppgick till 38 procent Fortsatt stark organisk tillväxt som dessutom kryddas av förvärv inom IT-driften Affärsområdet IT-drift står för det stora utropstecknet i kvartalet och växte med drygt 70 procent varav 38 var organiskt. Tillväxten har framförallt drivits av att implementationsfasen i det stora projektet till nordens största kortbetalningssystem nu är över och har lanserats skarpt under det fjärde kvartalet. Detta var helt enligt den ursprungliga planen och det är imponerande att DGC gång efter annan lyckas leverera dessa större utrullningsprojekt enligt tidplan, trots att det även denna gång var inom ett för bolaget nytt område. Kostnaderna i kvartalet var även de högre än vad vi räknat med och det har troligtvis till stora delar på grund av dessa större projekt som driver kostnader i form av bland annat externa konsulter. När projektet nu är lanserat bör kostnaderna kunna minska och rörelsemarginalen stärkas igen inom affärsområdet. 3

Utfall vs förväntat per affärsområde Affärsområden Q4 2015E Utfall Diff Datakommunikation 85 88 4% -2% 1% IT-drift 49 56 15% 49% 71% Telefoni 15 14-7% 20% 12% Nettoomsättning exklusive 148 157 6% 13% 20% Hårdvara 9 9 0% -1% -1% Nettoomsättning 157 166 6% Källa: Redeye Research, DGC One 12% 18% Utrullningen till Västra Götalands regionen pågår och uppges fortsätta en bra bit in i 2016 Något svagt inom datakommunikationen Affärsområdet datakommunikation hade som väntat en relativt svag utveckling i det fjärde kvartalet. Utrullningsprojektet till Västra Götalands Regionen pågår för fullt och väntas pågå en bit in i 2016. Det kanske mest intressanta är att bolaget uppger att de får allt fler förfrågningar på kringtjänster kring datakommunikationsaffären i form av säkerhetstjänster, drift av WiFi och 4G-redundans. Detta är intressant då merförsäljning på den stora kundbasen självklart är bra både ur ett tillväxt- men även ur ett lönsamhetsperspektiv. DGC har en stor kundbas med starka kunder och att fortsätta växa på den genom att större erbjudande gör också att det är mindre chans att kunderna byter leverantör. Nytt telefoniavtal skapar bättre konkurrensmöjligheter Nytt avtal ger stärkta möjligheter Telefoniområdet växte i kvartalet med 11 procent. DGC har som vi skrivit om tidigare haft svårt att vinna rena telefoniupphandlingar då de suttit med ett serviceprovider avtal med villkor som har gjort det svårt att konkurrera. Under februari månad tecknade de dock ett nytt serviceprovideravtal med operatören 3. Vi har ingen insyn i hur det avtalet skiljer sig mot deras befintliga men att döma av vad som sades under bolagets presentation av bokslutskommunikén ser det nu betydligt bättre på möjligheterna att vara med och konkurrera främst på grund av att villkoren för mobildata avgifterna är bättre i det nya avtalet. Många av datakommunikationsupphandlingarna omfattar även telefonitjänster, vilket gör det ännu viktigare att vara konkurrenskraftiga inom det området. Ett starkt mellanår 2016 - Ett starkt mellanår Vi skrev relativt tidigt under 2015 att det året skulle bli något av ett mellanår. Med mellanår syftar vi till att mycket av tiden under året gick ut på att förbereda stora utrullningsprojekt som påbörjades under slutet av året. Trots det lyckades bolaget leverera en tillväxt under året på 15 procent och en rörelsemarginal på 10 procent, vilket får anses vara fullt godkänt givet förutsättningarna. Investeringsnivåerna var även något vi efterlyste en 4

lite klarar bild av för framförallt 2016. Bolaget är dock fortsatt sparsamma med information kring det. Detta är kanske inte så konstigt då de till stor del beror på vilken typ av kundprojekt bolaget lyckas vinna under året. Det som dock är tydligt att efterfrågan på fiber fortsätter att öka och bolaget uppskattar att över 50 procent av de upphandlingar som nu kommer ut innefattar fiberlösningar inom datakommunikationen. Bolaget säger också att de fortsätter att investera proaktivt i fiber, vilket vi tycker är mycket klokt. Det får oss att räkna med något högre investeringsnivåer under 2016 även om det är relativt begränsade ökningar. Genombrottet mot offentlig sektor skapar goda förutsättningar för fortsatt god tillväxt de kommande åren Det viktigaste att ta med sig från 2015 är att det blev ett år där DGC tog ett stort kliv genom att realisera sin strategi om att slå sig in på offentlig sektor. Offentlig sektor är ett område som DGC länge haft ögonen på och de första ramavtalen tecknades under 2013 och då togs även ett antal kommun kunder. Men det är först 2015 som DGC verkligen blivit en stor aktör på området när man bland annat vann Västra Götaland regionens stora upphandling. Den affären uppskattas vara värd 25 miljoner kronor under de två första åren och visar att DGC verkligen är en aktör att räkna med. Under året har även affärer med Ekobrottsmyndigheten och Åklagarmyndigheten, Sveriges domstolar och senast Migrationsverket tecknats. Offentlig sektor är ett område där DGC bör kunna hitta mycket tillväxt under de kommande åren inom alla sina affärsområden. Avtalet med Skanova stärker DGC:s konkurrenskraft men innebär troligtvis en viss marginalpress DGC tryggar framtiden Den kanske största nyheten på senare tid kom efter att kvartalsrapporten för det fjärde kvartalet presenterades och det var att DGC tecknat ett transportfiberavtal med Skanova. På det sättet säkrar DGC sin fiberkapacitet för lång tid framöver och undanröjer därmed en av de största riskerna i bolaget. DGC kommer nu inte på samma sätt kunna pressas av sin värsta konkurrent Teliasonera även om det faktiskt är de som äger Skanova. Som vi skrivit om tidigare har kapacitetskraven från DGC:s kunder ökat markant under senaste tiden och DGC har mer eller mindre varit tvungna att teckna det här avtalet för att inte riskera att både tappa befintliga kunder när de uppgraderar från koppar till fiber samtidigt som de ska kunna vara konkurrenskraftiga vid kommande upphandlingar. DGC:s målsättning är att över 300 orter ska anslutas med svartfiber i ett stamnät som ska bli hela 750 mil långt, vilket väntas bli klart 2018. Det utgör cirka en tredjedel av de cirka 1000 orter som DGC idag har aktiv utrustning. Vad det här avtalet innebär rent finansiellt framgår inte men troligt är att avtalet med Skanova och den utökade satsningen på fiber framförallt kommer få två konsekvenser. Dels kommer troligtvis bruttomarginalen fortsätta att pressas något och dels kommer investeringarna och därmed avskrivningarna att öka som följd av den fortsatta utbyggnaden av fibernätet. Detta är redan något vi har tagit höjd för i våra estimat sedan tidigare men frågan är om det är tillräckligt. Enligt vårt sätt att se på det minskar dock risknivån i bolaget och övergången till fiber innebär inte 5

längre en lika stor osäkerhet ur ett investerarperspektiv, vilket bör ställas i relation till de troligtvis något pressade marginalerna. Spännande att följa vad som händer med TDC svenska verksamhet TDC överväger att avyttra sin svenska verksamhet I samband med TDC:s kapitalmarknadsdag i slutet på januari framkom det att TDC gör en strategisk översyn av sin svenska verksamhet och utesluter inte att den kan komma att säljas. TDC är en av DGC:s större konkurrenter inom affärsområdet datakommunikation och det kommer därför bli spännande att följa vad de beslutar sig för att göra. En tänkbar köpare är självklart Teliasonera som har den största marknadspositionen idag. Det kommer troligtvis i så fall bli en affär konkurrensmyndigheten kommer att kolla närmare på. En annan potentiell köpare skulle kunna vara IP-only som är backat av EQT och mycket offensiva. För DGC:s del skulle det helt klart vara en fördel om det var TeliaSonera som tog över TDC:s verksamhet då det skulle innebära att det blev en aktör mindre på marknaden. Kassaflödet i det fjärde kvartalet var svagare än normalt Svagt kassaflöde i fjärde kvartalet Ska man lyfta fram någon negativt i det fjärde kvartalet var det kassaflödet som stack ut där DGC faktiskt levereade ett negativt kassaflöde på -3 miljoner kronor. Detta hör inte till vanligheterna och beror på en kombination av anledningar. För det första har bolaget haft högre investeringar under perioden och dessutom högre kapitalbindning i rörelsekapital. Den kapitalbindingen uppges dock vara temporär vilket gör att man kan vänta sig en positiv effekt i nästkommande rapport. 6

Finansiella prognoser DGC rapport för det fjärde kvartalet var marginellt starkare än vad vi räknat med. Utrullningen till Västra Götalands Regionen kommer att pågå en bra bit in 2016 samtidigt kommer affären med Imtech försvinna under första halvåret, vilket kommer ta bort viss del av den effekten. Affärsområdet IT-drift var det stora utropstecknet i det fjärde kvartalet och växte med hela 38 procent organiskt. Affärsområdet som har gjort en hel del internt jobb under de senaste åren börjar nu visa resultat och har potential att bli allt viktigare för bolagets tillväxt framöver. Detta är självklart mycket positivt då bolaget får fler ben som bidrar till att klara tillväxtmålen, något som blir allt mer utmanande desto större bolaget blir. Tabell: Prognoser SEKm 2014 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 2015 Q1'16E Q2'16E Q3'16E Q4'16E 2016E Försäljning 546 146 156 149 166 617 161 164 163 170 658 Varav hårdvara 38 8 11 6 9 33 8 8 8 8 32 EBITDA 140 33 33 40 36 142 36 39 45 40 160 EBIT 71 15 13 19 14 61 14 17 22 17 70 PTP 70 14 13 19 14 60 14 17 22 17 68 VPA, SEK 6,2 1,3 1,2 1,7 1,1 5,3 1,2 1,4 1,9 1,4 6,0 Försäljningstillväxt (YoY) 10% 10% 10% 13% 18% 13% 10% 5% 9% 2% 7% Föräljningstillväxt tjänster (YoY) 12% 13% 12% 15% 20% 15% 11% 7% 9% 3% 7% Rörelsemarginal 13% 10% 9% 13% 9% 10% 9% 10% 13% 10% 11% VPA tillväxt 12% -11% -30% -10% -9% -15% -7% 26% 12% 27% 14% Källa: Redeye research Värdering DCF-värdering Vårt motiverade värde i base case uppgår nu till 98 kronor. Vårt avkastningskrav uppgår även fortsättningsvis till 10,5 %. Vår valutation range ligger mellan 75-130 kronor. Relativvärdering DGC:s värderas i dagsläget i nivå med de mindre aktörerna sett till P/E- och EV/EBITDA-multiplarna. Vi anser att DGC bör kunna värderas med en premie jämfört med de mindre bolagen både då de har en högre bruttomarginal men även stabilare kunder med långa avtal. Bolaget har en lång och stabil historik av organisk tillväxt och vi ser inga tecken på att den kommer att avta, speciellt inte nu när bolaget vunnit flera viktiga affärer inom offentlig sektor. DGC har även en historik av en väldigt låg churn bland sina större kunder. 7

Tabell: Relativvärdering Bolag P/E EV/EBITDA EV/S (SEKm) Börsvärde 2016E 2017E 2016E 2017E 2016E 2017E Grupp 1 TELENOR (Norway) 180 668 12,1 11,1 5,5 5,3 1,9 1,8 TELIASONERA 170 692 12,4 12,2 9,6 9,5 2,9 2,9 TELE2 32 109 25,5 16,5 8,5 7,0 1,6 1,5 Medel (Grupp 1) 16,7 13,2 7,9 7,3 2,1 2,1 Median (Grupp 1) 12,4 12,2 8,5 7,0 1,9 1,8 Grupp 2 BREDBAND2 421 17,0 11,1 7,1 5,2 0,9 0,8 ALLTELE 446 35,5 26,8 8,4 7,3 0,7 0,7 NextGen Tel (Norway) 675 10,9 9,3 4,0 3,8 0,7 0,7 BAHNHOF 1 444 N/A N/A N/A N/A N/A N/A Medel (Grupp 2) 21,1 15,7 6,5 5,4 0,8 0,7 Median (Grupp 2) 17,0 11,1 7,1 5,2 0,7 0,7 DGC ONE 1 111 19,3 16,5 6,6 5,5 1,7 1,5 Källa: Redeye Research, Bloomberg 8

Investmentcase DGC:s tillväxt har till övervägande del varit organisk. De organiska tillväxtförutsättningarna ser fortsatt lovande ut och vi skulle inte bli förvånade om bolaget även kompletterade den med fler förvärv, likt Donator förvärvet. Bolaget la i början av 2015 en ny affärsplan där nästa sikte är inställt på att nå en miljard kronor i försäljning. Bolaget är tyvärr inte mer konkreta än så men det är tydligt att tillväxten är högt prioriterad även framöver. Inom datakommunikationsdelen har DGC vunnit flera av de största avtalen som gått att vinna under de senaste åren, exempel på sådana affärer är ICA, Sveriges bankomater och Svenska Spel. Bolagets strategi har länge varit att växa med större kunder vilket är en strategi de har levererat över förväntan på. Bolaget har nu tagit flera av de största kunderna på den svenska marknaden vilket till viss del begränsar tillväxtpotentialen. Å andra sidan har de precis börjat bearbeta kunder inom offentlig sektor där vi bedömer att bolaget har mycket goda tillväxtmöjligheter framöver. Det är också det område som kan komma att överraska mest positivt på kort sikt, vilket vi redan nu ser klara bevis för. Affärer som den med Västra Götalands Regionen visar på att de har potential att visa hög tillväxt inom det här affärsområdet under lång tid framöver. Inom IT-driften har tillväxten historiskt däremot inte varit lika imponerande, men där har bolaget vidtagit åtgärder för att få fart på verksamheten som nu ser ut att ge goda resultat, inte minst visar den senaste stora affären med ett ledande korttransaktionsbolag på möjligheterna i affärsområdet. Även här är offentlig sektor ett spännande tillväxtspår. Telefoniverksamheten växer kraftigt från låga nivåer även om lönsamhetspotentialen fortfarande är något osäker. Det nya serviceprovider avtalet bör dock ha potential att öka såväl försäljningen som lönsamheten inom affärsområdet. Korsförsäljningsmöjligheterna mellan affärsområdena är också en central strategi i bolaget som bör kunna stärka bolagets relation med sina kunder ytterligare. En stor fördel med DGC:s affärsmodell är att 90 procent av bolagets intäkter är återkommande och kontrakten med kunderna är normalt på tre år vilket kraftigt begränsar risken i bolaget. Utöver dessa ganska så uppenbara tillväxtspår, som idag till stora delar är inprisade i bolagets värdering, så finns det ytterligare ett par tillväxtspår som inte är lika uppenbara. DGC har aktiv utrustning i såväl Helsingfors som Köpenhamn och Oslo. Det är tänkbart att bolaget kommer att börja bygga upp sitt nät även utanför Sverige och då mest troligt i Norge. Detta skulle vara en ny tillväxtvertikal för bolaget, visserligen förknippad med en 9

del investeringar. Dessa investeringar kommer dock att till stor del vara kundfinansierade på samma sätt som när DGC byggde ut det svenska nätet. Ett försäljningsgenombrott på den norska marknaden skulle utgöra en trigger för aktien. De risker vi kan notera är främst hänförliga till regleringar på marknaden. De stora före detta monopolen har fortfarande en stark ställning genom sittägande av passiv nätutrustning som DGC är beroende av och reglerade priser är en avgörande faktor för bolagets konkurrenskraft. En annan risk ligger i övergången till fiber där DGC idag håller på att bygga upp sin nätinfrastruktur och det är viktigt att bolaget lyckas med att bli lika konkurrenskraftiga inom fiber som de är inom koppar för den långsiktiga tillväxten i bolaget. Även här har DGC på senare tid ökat sina investeringar och kommer troligtvis ha en period av något högre investeringar framöver än vad de haft historiskt för att säkra sin position även inom fiber. Det senaste avtalet med Skanova begränsar dock risken för att DGC inte ska kunna erbjuda fiber på konkurrenskraftiga villkor. 10

Sammanfattning Redeye Rating DGC One Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga Ledning 8,0p Ägarskap 10,0p DGC One:s ledning har ett mycket starkt trackrecord när det gäller att leverera på uppsatt strategi och har levererat på de uppsatta finansiella målen på ett klart godkänt sätt. Ledningen är duktiga på att kommunicera med marknaden och har kommit långt när det gäller att redovisa bolagets miljöpåverkan. Bolaget har investerat mycket i att bygga ut sitt nät vilket är rätt strategi och anledningen till att bolaget kan hålla en så pass hög bruttomarginal. Vd Jörgen Qwist var med och grundade bolaget och har tillsammans med den erfarna styrelsen extremt lång erfarenhet av branschen. Ägarsidan i DGC One domineras av bolagets grundare tillika DG i DGC, David Giertz som kontrollerar över 60 procent av bolaget. Även bolagets vd Jörgen Qwist har en större ägarandel i bolaget vilket drar upp ratingen. Det som gör att bolaget får full poäng är att även alla styrelseledamöter har egna innehav i bolaget. Vinstutsikter 6,0p Bolaget har en bred kundbas med långa kundkontrakt (oftast 36 månader). DGC One har tre affärsområden som alla visar tillväxt och där potentialen fortfarande är stor i alla tre affärsområdena. Det som drar ner ratingen något är tillväxten i den underliggande marknaden är förhållandevis svag. DGC får ses som en utmanare på en marknad som framförallt domineras av de gamla statliga monopolen TeliaSonera och TDC. En annan möjlighet är för bolaget att börja etablera sig i de nordiska grannländerna genom att installera egen utrustning i telestationerna, Norge står i så fall troligtvis först på tur. Lönsamhet 9,0p Bolaget har uppvisat en mycket stark och stabil lönsamhet historiskt. Samtidigt ser bolaget ut att kunna fortsätta visa en uthållig lönsamhet under en överskådlig framtid. Finansiell styrka 7,0p DGC har en stark finansiell ställning med starka kassaflöden och stabila intäkter med tanke på att cirka 90 procent av intäkterna är repetitiva. Bolaget är dock förhållandevis litet jämfört med konkurrenterna och beroende av regleringar på marknaden vilket drar ned ratingen något. 11

Resultaträkning 2014 2015 2016E 2017E 2018E Omsättning 545 617 658 704 746 Summa rörelsekostnader -406-474 -498-508 -534 EBITDA 139 142 160 196 213 Avskrivningar materiella tillg -69-81 -90-118 -127 Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 70 62 70 77 86 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 0-1 -2 0 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 70 60 68 77 86 Skatt -16-14 -15-17 -19 Nettoresultat 54 46 53 60 67 Balansräkning 2014 2015 2016E 2017E 2018E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 67 68 72 77 82 Kundfordringar 145 170 184 197 209 Lager 0 0 1 1 1 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättn. 213 239 257 275 292 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 67 85 99 106 112 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 122 141 141 141 141 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 0 0 0 0 0 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 188 226 240 247 253 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 401 464 497 522 545 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 171 197 184 197 209 Kortfristiga skulder 6 9 33 30 47 Övriga kortfristiga skulder 0 0 0 0 0 Summa kort. skuld 176 206 217 227 256 Räntebr. skulder 16 36 49 45 20 L. icke ränteb.skulder 18 21 21 21 21 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 210 263 287 293 298 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 191 202 210 229 247 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 191 202 210 229 247 Summa skulder och E. Kap. 401 464 497 522 545 Fritt kassaflöde 2014 2015 2016E 2017E 2018E Omsättning 545 617 658 704 746 Sum rörelsekost. -406-474 -498-508 -534 Avskrivningar -69-81 -90-118 -127 EBIT 70 62 70 77 86 Skatt på EBIT -16-14 -16-17 -19 NOPLAT 54 47 54 60 67 Avskrivningar 69 81 90 118 127 Bruttokassaflöde 123 128 144 179 194 Föränd. i rörelsekap 9 2-27 0 0 Investeringar -92-118 -104-125 -133 DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 10,5 % NPV FCF (2016-2018) 102 NPV FCF (2019-2025) 265 NPV FCF (2026-) 472 Rörelsefrämmade tillgångar 68 Räntebärande skulder -45 Motiverat värde MSEK 863 Antaganden 2016-2022 Genomsn. förs. tillv. 5,7 % Motiverat värde per aktie, SEK 97,6 EBIT-marginal 11,5 % Börskurs, SEK 122,3 Lönsamhet 2014 2015 2016E 2017E 2018E ROE 30% 24% 26% 28% 28% ROCE 35% 27% 26% 26% 28% ROIC 41% 33% 30% 28% 30% EBITDA-marginal 25% 23% 24% 28% 28% EBIT-marginal 13% 10% 11% 11% 12% Netto-marginal 10% 8% 8% 9% 9% Data per aktie 2014 2015 2016E 2017E 2018E VPA 6,18 5,25 5,97 6,83 7,57 VPA just 6,18 5,25 5,97 6,83 7,57 Utdelning 5,00 5,00 4,78 5,47 3,79 Nettoskuld -5,21-2,67 1,04-0,23-1,62 Antal aktier 8,74 8,84 8,84 8,84 8,84 Värdering 2014 2015 2016E 2017E 2018E Enterprise Value 1 063,9 1 072,4 1 089,7 1 078,5 1 066,3 P/E 20,6 23,6 20,5 17,9 16,1 P/S 2,0 1,8 1,6 1,5 1,4 EV/S 2,0 1,7 1,7 1,5 1,4 EV/EBITDA 7,7 7,5 6,8 5,5 5,0 EV/EBIT 15,1 17,4 15,6 13,9 12,4 P/BV 5,8 5,4 5,1 4,7 4,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 14/16e 1 mån -2,0 % Omsättning 9,9 % 3 mån 1,0 % Rörelseresultat, just -0,27 % 12 mån -8,9 % V/A, just -1,7 % Årets Början 0,8 % EK 5,0 % Aktiestruktur % Röster Kapital David Giertz 55,3 % 55,3 % Lannebo fonder 8,7 % 8,7 % Jörgen Qwist 4,4 % 4,4 % Lindell Peter o bolag 2,4 % 2,4 % AMF Försäkring & fonder 2,7 % 2,2 % Sebastian Af Jochnick 2,0 % 2,0 % Avanza Pension Försäkring 1,6 % 1,6 % Giertz Björn 1,4 % 1,4 % Fallenius Johan 1,3 % 1,3 % Swedbank Robur Fonder 1,2 % 1,2 % Aktien Reuterskod Dgc.st Lista Small Cap Kurs, SEK 122,3 Antal aktier, milj 8,8 Börsvärde, MSEK 1080,6 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Jörgen Qwist Göran Hult Jakob Tapper Johan Unger Fritt kassaflöde 39 12 13 53 61 Kapitalstruktur 2014 2015 2016E 2017E 2018E Soliditet 48% 43% 42% 44% 45% Skuldsättningsgrad 11% 22% 39% 33% 27% Nettoskuld -46-24 9-2 -14 Sysselsatt kapital 145 178 220 227 233 Kapit. oms. hastighet 1,4 1,3 1,3 1,3 1,4 Tillväxt 2014 2015 2016E 2017E 2018E Försäljningstillväxt 9% 13% 7% 7% 6% VPA-tillväxt (just) 12% -15% 14% 14% 11% Analytiker Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktor Westman viktor.westman@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 12

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 20% 15% 10% 5% 0% 100 80 60 40 20 0 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 8 7 6 5 4 3 2 1 0 50% 48% 46% 44% 42% 40% 38% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Datakommunikation IT-drift Telefoni Hårdvara period Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget DGC One: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning DGC är en nätoperatör som utvecklar och säljer datakommunikations-, drift och telefonilösningar. Bolaget är noterat på Nasdaq OMX Small Cap sedan 2008. Bolaget har cirka 180 anställda och har historiskt haft en stark försäljningsutveckling. Bolaget har ett eget rikstäckande nät och säljer enbart mot företagsmarknaden. Sedan 2009 finns DGC även med på ramavtalet för datakommunikation- och telefonitjänster vilket gör att de har möjlighet att sälja till offentlig sektor. 13

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2016-03-10) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 35 41 18 7 16 3,5p - 7,0p 67 53 84 31 37 0,0p - 3,0p 5 13 5 69 54 Antal bolag 107 107 107 107 107 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 14