Research Update: Stockholms läns landsting: Ratingbetyg AA+ och K-1 bekräftade baserat på goda resultatnivåer; Primary Credit Analyst: Andrea Croner, Stockholm (46) 8-440-5921; andrea.croner@standardandpoors.com Secondary Contact: Carl Nyrerod, Stockholm (46) 8-440-5919; carl.nyrerod@standardandpoors.com Table Of Contents Översikt Ratinghändelse Ratingsammanfattning Likviditet Ratingutsikt Publicerade delomdömen för ratingbetyget Nyckeltal Nyckeltal för svenska statens rating Relaterade kriterier och artiklar Ratinglista WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MAY 14, 2014 1 Standard & Poor's. All rights reserved. No reprint or dissemination without S&P s permission. See Terms of Use/Disclaimer on the last page.
Research Update: Stockholms läns landsting: Ratingbetyg AA+ och K-1 bekräftade baserat på goda resultatnivåer; Översättning för information - Denna översättning syftar till att underlätta förståelsen av vårt pressmeddelande på engelska och ges endast i informationssyfte. Översikt Vi förväntar oss att Stockholms läns landsting kommer att bibehålla tillräckliga kassaflöden från den löpande verksamheten (rörelseresultat) trots förväntade ökande investeringsbehov fram till och med 2016. Trots att vi förväntar oss att Stockholms läns landsting kommer att uppvisa höga investeringsnvåer med en snabbt ökande skuldnivå, förväntar vi oss att att den skattefinansierade skuldnivån kommer att öka till endast måttliga nivåer de kommande två åren. Vi bekräftar därmed våra kreditbetyg 'AA+' och 'K-1' på Stockholms läns landsting. Den stabila ratingutsikten speglar våra förväntningar att Stockholms läns landsting kommer att bibehålla goda resultatnivåer de kommande två åren och att landstingets management kommer att fortsätta hantera lån och likviditet på ett riskbegränsande sätt för att försäkra sig om att likviditeten förblir positiv. Ratinghändelse Standard and Poor's Ratings Services bekräftade den 9 maj 2014 det långfristiga kreditbetyget 'AA+' på Stockholms läns landsting. Ratingutsikten är stabil. Samtidigt bekräftade vi det kortfristiga kreditbetyget 'K-1' enligt vår nordiska ratingskala. Ratingsammanfattning Stockholms läns landstings rating återspeglar den välmående lokala ekonomin, den positiva likviditetspositionen, måttliga skuldnivån, samt vår syn på det svenska institutionella ramverket vilket vi bedömer som förutsägbart och stöttande. Vi bedömer landstingets kostnadsstruktur som relativt oflexibel, men att dess management kommer att bibehålla en medelstark finansiell flexibilitet och goda resultatnivåer för perioden 2014-2016. Vi förväntar oss även att Stockholms läns landsting kommer att fortsätta hantera sin växande lånebörda på ett riskbegränsat sätt för att minimera refinansieringsrisker och försäkra sig om att likviditetspositionen förblir positiv. Då Stockholms läns landstings bolagssektor är relativt liten bedömer vi att ansvarsförbindelserna WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MAY 14, 2014 2
utanför balansräkningen är måttliga. Stockholms läns landstings dynamiska lokala ekonomi har starka ekonomiska fundamenta. Inkomsterna är höga och BNP per capita är stark i en nationell jämförelse. Den lokala ekonomin är välbalanserad och har en diversifierad industristruktur, vilket signalerar dess betydelse som ett regionalt tillväxtcenter. Befolkningstillväxten är stark på i genomsnitt 1,7% de senaste tre åren. Stockholms läns landstings växande befolkning bidrar till dess rörelsekostnader. Länet har historiskt sett haft goda resultatnivåer, med en rörelsemarginal på 7,8% år 2013. Detta var delvis ett resultat av den positiva intäktsutvecklingen tack vare en stark ökning i skatteintäkter och en sektorövergripande återbetalning av tidigare betalda sjukvårdförsäkringspremier. Höga investeringsnivåer ledde emellertid till negativa kassaflöden efter investeringar för 2013. För 2014-2015 förväntar vi oss ett tryck på intäktssidan, på grund av en avmattning i skatteintäktstillväxten samt en övergripande negativ effekt på kommuner och landstings utjämningssystem. Samtidigt förväntar vi oss att strukturella underskott vid flera av länets sjukhus kommer att leda till ökande rörelsekostnader. Detta kommer sannolikt att reducera Stockholms läns landstings rörelsemarginal till ca 4,9% av rörelseintäkterna under 2014-2015. Vid slutet av år 2016 förväntar vi oss att Stockholms läns landsting kommer att åtgärda de nuvarande underskotten vid flera av sjukhusen och hålla tillbaka ökningen i rörelsekostnaderna genom ökad effektivitet. Vi förväntar oss att detta, tillsammans med en ökning i skatteintäktstillväxten, kommer att leda till en stabilisering av rörelseresultatet vid slutet av perioden. Under 2014-2016 förväntar vi oss att Stockholms läns landstings investeringar kommer att vara fortsatt höga. De förväntade investeringarna för länet relaterar till största del till uppdateringar av fastighetsutrustning och nya byggnader vid flera sjukhus, samt ökade investeringar inom kollektivtrafiken. Vi förväntar oss att investeringarna i genomsnitt kommer att uppgå till höga 12% av totala kostnader, vilket leder till ett genomsnittligt negativt kassaflöde efter investeringar på 8,1% av intäkterna. Trots att landstinget har påverkats negativt av det svenska utjämningssystemet, bedömer vi det svenska institutionella ramverket som förutsägbart och stöttande och anser att det är en nyckelkomponent i vår rating på Stockholms läns landsting. Det svenska institutionella ramverket uppvisar en hög grad av institutionell stabilitet. Kommun- och landstingssektorns intäkts- och kostnadshantering baseras på ett långtgående utjämningssytem samt autonomi i att sätta lokala skatter. Stockholms läns landsting har därför en stark intäktsflexibilitet att hantera väsentliga budgetförsämringar, vilket är viktigt i ljuset av vår bedömning av landstingets relativt rigida kostnadsstruktur. Ytterligare bedömer vi Stockholm läns landstings finansiella management som mycket positivt för ratingen och förväntar oss att de använder sin finansiella flexibilitet för WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MAY 14, 2014 3
att motverka potentiella budgetfösämringar. Vi bedömer att Stockholms läns landsting har en stark skuldhantering för att hantera den växande låneportföljen. Vi bedömer att landstinget kommer att öka sin investeringsnivå och förväntar oss därför ytterligare ny nettoupplåning från internbanken. Vi förväntar oss därmed att länets skattefinansierade skulder kommer att öka till 62% av de konsoliderade intäkterna vid slutet av 2016, från 41% vid utgången av år 2013. Likviditet Det kortfristiga betyget är 'A-1+'. Vi bedömer Stockholms läns landstings likviditet som en positiv faktor för ratingen, på grund av landstingets omfattande likviditetsreserv i relation till andelen förfallande lån i kombination med dess starka marknadsaccess. I termer av likviditet använder internbanken banklånelöften för att hantera sina likviditetsbehov och reducera refinansieringsrisken. Stockholms läns landsting tillgängliga banklånelöften uppgick till SEK11,5 miljarder, vilket ytterligare förstärker likviditetsstödet. I april 2014 uppgick därmed tillgänglig likviditet och banklånelöften till 257% av förfallande lån och räntor de kommande 12 månaderna. Stockholms läns landsting har ett antal olika finansieringsalternativ, vilket reducerar refinansieringsrisken. Finansieringen kommer till största del från ett certifikatprogram uppgående till SEK5 miljarder, ett MTN-program på SEK10 miljarder samt ett EMTN-program på SEK3 miljarder. Vi noterar därmed Stockholms läns landstings starka och stabila åtkomst till marknadsfinansiering i vår bedömning av den övergripande likviditetspositionen. Vi har en mycket positiv syn på Stockholms län landstings finansiella management och förväntar oss att de kommer att fortsätta sin riskbegränsade låne- och likviditetshantering för att hantera sin stora låneportfölj. Detta kommer att resultera i att likvidteten förblir en positiv ratingfaktor på medellång sikt. Ratingutsikt Den stabila ratingutsikten speglar vår förväntning att Stockholms läns landstings mycket starka management kommer att bibehålla goda resultatnivåer trots ökande investeringar och stigande negativa kassaflöden efter investeringar. För 2014-2016 förväntar vi oss att den skattefinansierade skuldnivån inte överstiger 65% av konsoliderade rörelseintäkter. Vi förväntar oss också en fortsatt riskbegränsad låne- och likvidtetshantering till den grad att likviditeten förblir en positiv ratingfaktor. Vi skulle kunna höja ratingen om Stockholms läns landstings resultatnivåer WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MAY 14, 2014 4
förbättrades till den grad att staden konsekvent uppvisade rörelsemarginaler på mer än 5% av intäkterna, tack vare en högre än förväntad skatteintäktstillväxt och lägre negativa kassaflöden efter investeringar. Detta i kombination med en lägre än förväntad skattefinansierad skuldnivå skulle kunna leda till en positiv ratingförändring. Vi skulle kunna överväga en negativ ratingförändring om vi noterade att landstingets management var ovilliga att använda sin finansiella flexibilitet för att motverka en försämrad likviditet med en kassa samt banklånelöften uppgående till mindre än 120% av förfallande lån och räntor. I ett sådant scenario skulle vi kunna revidera vår syn på Stockholms läns landstings management, likviditet samt finansiella flexibilitet och därmed sänka ratingbetyget. Publicerade delomdömen för ratingbetyget Tabell 1 Stockholms läns landsting - Sammanfattning av publicerade delomdömen* Delområde Institutionellt ramverk Finansiell styrning Likviditet Delomdöme Förutsägbart och stöttande Mycket positiv Positiv *Standard & Poor's kreditbetyg på kommuner och landsting baseras på bland annat ett betygssytem som täcker huvudsakligen åtta delområden. Vi publicerar våra betyg för de tre delområdena ovan. Nyckeltal Tabell 2 Stockholms läns landsting - Ekonomiska nyckeltal --Dec 31-- (Mil. SEK) 2011 2012 2013 2014bc 2015bc 2016bc Befolkning 2,091,473 2,127,006 2,163,042 2,202,159 2,241,556 2,281,856 Befolkningstillväxt (%) BNP per capita (lokal valuta) 1.8 1.7 1.7 1.8 1.8 1.8 512,000 517,222 525,514 N/A N/A N/A Arbetslöshet (%) 4.9 5.0 5.4 5.3 N/A N/A Data och nyckeltal ovan är delvis ett resutat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, och återspeglar Standard & Poor's oberoende syn på aktualitet, täckning, noggranhet, trovärdighet och användbarhet av tillgänglig information. Källor utgörs vanligen av nationella statistikkontor, Eurostat och Experian Limited. SEK--Svenska kronor. N/A--Not applicable. Tabell 3 Stockholms läns landsting - Finansiella nyckeltal --Dec 31-- (Mil. SEK) 2011 2012 2013 2014bc 2015bc 2016bc Rörelseintäkter 73,882 77,231 80,913 82,141 84,496 87,389 WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MAY 14, 2014 5
Tabell 3 Stockholms läns landsting - Finansiella nyckeltal (cont.) Rörelsekostnader 69,540 70,544 74,617 77,766 80,644 83,537 Kassaflöde från den löpande verksamheten Kassaflöde från den löpande verksamheten (% av rörelseintäkter) Intäkter från avyttring av tillgångar Kassaflöde efter investeringar (% av totala intäkter) Kassaflöde efter amorteringar och vidareutlåning (% av totala intäkter) Modifierbara intäkter (% av rörelseintäkter) Investeringar (% av totala kostnader) Direkta räntebärande lån (% av rörelseintäkter) Skattefinansierade räntebärande lån (% av konsoliderade rörelseintäkter) Räntekostnader (% av rörelseintäkter) Räntor och amorteringar (% av rörelseintäkter) 4,342 6,687 6,296 4,375 3,852 3,852 5.9 8.7 7.8 5.3 4.6 4.4 348.0 216.0 533.0 200.0 200.0 200.0 (5.2) (3.3) (0.2) (7.7) (8.5) (8.3) (8.2) (4.4) (2.8) (12.6) (11.2) (9.7) 80.5 81.3 81.1 82.5 83.3 84.2 10.9 11.9 8.6 12.3 12.2 11.9 40.4 42.9 40.3 47.0 54.1 60.6 41.6 43.9 41.3 47.9 55.1 61.6 1.6 1.8 1.6 1.7 2.2 2.7 4.6 2.8 4.2 6.7 4.9 4.1 Data och nyckeltal ovan är delvis ett resutat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, och återspeglar Standard & Poor's oberoende syn på aktualitet, täckning, noggranhet, trovärdighet och användbarhet av tillgänglig information. Källor utgörs vanligen av årsredovisningar och budgetar, vilka tillhandahålls av emittenten. Base case reflekterar Standard & Poor's förväntningar om det mest sannolika scenariot. SEK--Svenska kronor. Nyckeltal för svenska statens rating Sovereign Risk Indicators, March 24, 2014. (Interactive version available at http://www.spratings.com/sri) Relaterade kriterier och artiklar International Local And Regional Governments Default And Transition Study: 2012 Saw Defaults Spike, March 28, 2013 Public Finance System Overview: Swedish Local And Regional Governments, WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MAY 14, 2014 6
May 19, 2011 Methodology For Rating International Local And Regional Governments, Sept. 20, 2010 Methodology And Assumptions For Analyzing The Liquidity Of Non-U.S. Local And Regional Governments And Related Entities And For Rating Their Commercial Paper Programs, Oct. 15, 2009 I överensstämmelse med våra relevanta policys och procedurer bestod Ratingkommttén av röstberättigade analytiker besittandes tillräcklig erfarenhet för att förmedla lämplig kunskapsnivå och förståelse av tillämpad metodologi (se ovan). Vid kommitténs öppnande lät ordföranden bekräfta att informationen som huvudanalytikern skickat till kommittén skickats på utsatt tid och att informationen var tillräcklig för att kommittémedlemmarna skulle kunna fatta ett informerat beslut. Efter huvudanalytikerns inledande presentation där ratingrekommendationen förklarades diskuterade kommittén huvudsakliga ratingfaktorer och kritiska problemställningar i enlighet med relevanta kriterier. Kvalitativa och kvantitativa riskfaktorer övervägdes och diskuterades genom att studera historik och prognoser. Kommittéordföranden tillförsäkrade att varje röstande kommittémedlem gavs möjlighet att formulera sin åsikt. Ordföranden eller en av denne utsedd ställföreträdare granskade utkastet till ratingrapport för att tillförsäkra konsistens med kommittébeslutet. Åsikter och beslut från ratingkommittén summeras i ovanstående ratinganalys och ratingutsikt. Ratinglista Ratingbetyg bekräftat Stockholms läns landsting Kreditbetyg AA+/Stabil/A-1+ Nordisk regional skala --/--/K-1 Senior Unsecured AA+ Certifikatprogram K-1 Additional Contact: International Public Finance Ratings Europe; PublicFinanceEurope@standardandpoors.com WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MAY 14, 2014 7
Copyright 2014 by Standard & Poor's Financial Services LLC (S&P), a part of McGraw Hill Financial, Inc. All rights reserved. No content (including ratings, credit-related analyses and data, valuations, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of Standard & Poor's Financial Services LLC or its affiliates (collectively, S&P). The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions (negligent or otherwise), regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs or losses caused by negligence) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages. Credit-related and other analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact. S&Ps opinions, analyses, and rating acknowledgment decisions (described below) are not recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions, and do not address the suitability of any security. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor except where registered as such. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. To the extent that regulatory authorities allow a rating agency to acknowledge in one jurisdiction a rating issued in another jurisdiction for certain regulatory purposes, S&P reserves the right to assign, withdraw, or suspend such acknowledgement at any time and in its sole discretion. S&P Parties disclaim any duty whatsoever arising out of the assignment, withdrawal, or suspension of an acknowledgment as well as any liability for any damage alleged to have been suffered on account thereof. S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain nonpublic information received in connection with each analytical process.. S&P may receive compensation for its ratings and certain analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, www.standardandpoors.com (free of charge), and www.ratingsdirect.com and www.globalcreditportal.com (subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at www.standardandpoors.com/usratingsfees. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MAY 14, 2014 8