Tillväxtmarknadsfamiljen kan få ett tillskott nästa år

november 2011 FIM EMERGING MARKETS, AVKASTNINGEN FÖR FIM FONDER (%) Tillväxtmarknadsfamiljen kan få ett tillskott nästa år FOND 1mån 12mån YTD* FIM Brazil 10,1-19,3-22,9 FIM BRIC+ 11,7-17,0-23,0 FIM BRIC+Small Cap 5,5 FIM China 11,1-28,3-29,6 FIM Em. Yield 2,9 2,9 2,2 FIM Emeur 3,6-21,7-22,2 FIM India 3,1-23,8-26,1 FIM Russia 11,1-16,9-29,9 FIM Russia SC -2,8-26,8-39,1 FIM Sahara 0,4-13,7-21,9 FIM Ukraine -4,6-32,9-41,4 * YTD = värdeutveckling under innevarande år till 31.10.2011 Avkastningarna redovisas i euro. KONTAKTINFORMATION FIM Kapitalförvaltning Ab, Finland filial Linnégatan 6 SE-114 47 Stockholm Tel. +46 8 678 0530 www.fim.se Beställ aktuell marknadsinformation på vår hemsida www.fim.se eller genom att skicka e-post till stockholm@fim.se. Saudiarabien är världens största oljeexportör, G20-land och medlem i WTO. Landet har 27 miljoner invånare, BNP ökar starkt och de sparade oljeintäkterna har byggt på kapitalet i den statliga fonden så att den redan uppgår till 500 miljarder dollar. Mot den bakgrunden är det mycket underligt att landets börs Tadawul fortfarande strikt begränsar utländska investerares aktiviteter. Investeringsmöjligheterna har ökat något de senaste åren och för närvarande kan internationella placerare investera i regionen via aktieswappar, P-notes och ett antal ETF:er. Direkta aktieinvesteringar är emellertid inte möjliga, vilket håller mängden investeringar på en låg nivå. Saudiarabiens öppnande har också länge varit föremål för spekulationer på de lokala aktiemarknaderna. Då och då har det uppstått rykten som fått kurserna att stiga under några dagar, varefter börsens representant dock har dragit undan mattan med sina kommentarer. Den 23 oktober skrev Arab News att öppnandet av börsen nu äntligen skulle ske i början av nästa år. Till en början förhöll man sig skeptisk till artikeln, men enligt de mer insatta kan det den här gången finnas substans bakom ryktet. Börsens representant har inte heller tillbakavisat ryktet, vilket är ett gott tecken. Om börsen verkligen öppnades skulle det vara en viktig händelse för alla som investerar på tillväxtmarknaderna och leda till förändringar i investeringsportföljerna. Börsen Tadawul har ett marknadsvärde på 330 miljarder US-dollar. Handeln på börsen domineras till 90 % av privata investerare, men många av dessa kunde i själva verket nästan betecknas som institutionella investerare med tanke på storleken på investeringarna. Saudiarabien anses antingen tillhöra det mer begränsade GCC-området (länderna vid Persiska viken) eller det mer omfattande MENA-området (som även innefattar länderna i Nordafrika). Tillsammans har GCC-länderna ett marknadsvärde som uppgår till cirka 700 miljarder US-dollar och MENA-området 1 000 miljarder US-dollar. Man bör komma ihåg att marknadsvärdena för börserna i regionen befinner sig ljusår ifrån tiden som föregick finanskrisen. Trots detta talar vi alltså om ett investeringsuniversum med ett marknadsvärde som storleksmässigt är i paritet med Ryssland och Indien. För närvarande är det en liten klick bestående av Afrika- och Mellanösternfonder eller frontierfonder som investerar i regionen. De länder i området som går att investera i idag är så små att de är lätta att ignorera, i synnerhet som man, med undantag av Egypten, pratar om frontiermarknader. Även på det området kan det eventuellt ske en förändring, för MSCI kan komma att höja kreditbetyget för Förenade Arabemiraten och Qatar i december. Hur gynnas då Saudiarabien av att börsen öppnas? Man kan jämföra med andra länder där man upplevt motsvarande utveckling. Företagens möjligheter att skaffa kapital ökar, företagsstyrningen förbättras, rapporteringen utvecklas och marknaderna "institutionaliseras", det vill säga aktierna följer fundamenta i större utsträckning än tidigare. En öppning av marknaderna skulle också tolkas som ett "västvänligt" drag, vilket också skulle medföra politiska fördelar och vara i linje med andan i WTO. 450 400 350 300 MSCI Brazil MSCI Russia MSCI India MSCI China 250 230 210 190 170 Global Emerging Markets Index Euro Stoxx Index MSCI World Index 250 150 200 150 130 110 90 100 70 50 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 50 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

I korthet: Asien en ljusglimt i julhandeln Ukraina förhandlar med Ryssland och IMF I Polen sitter den gamla regeringen kvar efter parlamentsvalet Ryssland bara ett steg från medlemskap i WTO Första demokratiska valet i Nordafrika efter den arabiska våren har hållits i Tunisien Egypten står näst på tur Kommer julen även i år? I Taiwan målade teknikföretagen upp en förvånansvärt negativ bild av utsikterna för julhandeln. Det ser ut som att efterfrågan särskilt i Europa och USA kommer att vara mycket svag i jul, såväl på teveapparater som persondatorer och mobiltelefoner. Asien nämndes vid flera besök som "den enda klara ljusglimten" på efterfrågefronten just nu. Många företag berättade att försäljningen i Kina under höstlovsveckan hade ökat med nästan 20 % jämfört med förra året. Även nyårsförsäljningen i Kina (tredje veckan i januari) väntas öka rejält. Jag var i Taiwan och besökte då fabrikerna på flera företag som tillverkar pekskärmar och träffade ledningen för leverantörer av skärmar till såväl Nokia som Apple. Det ser ut som att Nokia har mycket höga förväntningar på efterfrågan på de nya Windowsbaserade pekskärmstelefonerna under första kvartalet 2012. Nokia har sagt till sina underleverantörer att volymerna på de två modeller som ska säljas under första kvartalet skulle uppgå till så mycket som en miljon telefoner per modell och månad. Nokias mål känns tuffa, för samtidigt har Apple gått ut med att man med sin iphone ska rikta in sig på konsumenter i mellansegmentet genom att sänka priserna något. Det ser ut som att det blir trångt på mobiltelefonmarknaden just inom segmentet smarta telefoner i mellanprisklassen och en prispress kan därmed vara nära förestående. De taiwanesiska företagen är bland annat kända för att de förstår affärsklimatet i Kina tämligen väl och för det mesta lyckas undvika de värsta fallgroparna. Två av de företag jag besökte berättade öppet att de är oroliga för ökningen av lånen från inofficiella lånekanaler i Kina under 2011. På ett stort taiwanesiskt företag berättade man att de inte längre levererar sina material till kinesiska kunder annat än mot kontant betalning. Småföretagens finansieringssvårigheter har även fått de kinesiska myndigheterna att vakna. Första veckan i oktober aviserade man flera åtgärder för att på nytt öppna lånekranarna för små företag. Myndigheterna har infört lättnader för bankerna: bland annat behöver kreditförlusterna för de små företagen den här gången inte helt tas upp i de jämförelsetal som bankerna redovisar. På längre sikt är detta en mycket tveksam företeelse som med största sannolikhet i alla fall inte kommer att öka investerarnas förtroende för de nyckeltal som redovisas av de kinesiska bankerna. Åtgärderna ser emellertid ut att få effekt och så sent som de senaste veckorna har det rapporterats att det blivit lättare för små företag att få lån. Den kinesiska börsen har också tagit ett rejält kliv uppåt jämfört med sista veckan i september. Den oroliga stämningen fortsätter dock delvis till följd av händelser i själva Kina, men framför allt på grund av den europeiska skuldkrisen och spekulationerna i samband med G20-mötet. För investerare med en längre investeringshorisont ser de nuvarande värderingarna (P/E(11e) 8x) lockande ut. Värderingarna ligger för närvarande mycket nära botten vid krisen år 2008. På grund av de låga värderingarna är det också tämligen svårt att förhålla sig negativt till avkastningsutsikterna på marknaden med en tidshorisont på tolv månader. På grund av situationen i Europa är det dock nästan omöjligt att förutspå vilken riktning marknaden kommer att ta på kort sikt. Janne Rantanen, huvudansvarig fondförvaltare för FIM China Det handlar om gasen Representanter från Internationella valutafonden IMF är i skrivande stund på besök i Ukraina. Syftet med besöket är att ta reda på enligt vilka villkor man kan bevilja nästa utlåningsfacilitet till landet. IMF har krävt en höjning av gaspriset, eftersom den subventionering av gasen som i praktiken sker ur den statliga kistan just nu leder till ett stort budgetunderskott. Vi tror att det finns två alternativ: Ukraina förhandlar med Ryssland om ett nytt gasavtal som innebär att landet kan köpa gas till ett lägre pris än idag, eller så måste priset på gasen till inhemska konsumenter verkligen höjas. Det första alternativet kan innebära att Ukraina ansluter sig till tullunionen mellan Ryssland, Kazakstan och Vitryssland. Hittills har Ukraina åtminstone officiellt försökt att sätta sig till motvärn mot detta alternativ, eftersom en anslutning till en tullunion med Ryssland i praktiken skulle innebära att EU-förhandlingarna skulle bryta samman. När det gäller bytesbalansen skulle detta alternativ emellertid få en positiv inverkan

som även skulle ha effekt på Ukrainas valuta. Det senare alternativet skulle dock vara politiskt komplicerat och skulle kunna påverka röstningsbeteendet i parlamentsvalet som hålls om ett år. Å andra sidan lär EU-förhandlingarna redan ha kört fast i och med att Timosjenko dömts till fängelse. Oavsett hur det ligger till kommer vi under de kommande veckorna att få se tuffa förhandlingar och köpslående om olika alternativ mellan Ukraina och IMF respektive Ukraina och Ryssland. Ukrainas aktiemarknad ligger nu på en attraktiv nivå för långsiktiga och riskbenägna investerare. Exempelvis det lokala storföretaget Motor Sichs p/e-tal för nästa år är 2,2. Aktierna har sedan i våras sjunkit med över 50 % i genomsnitt och de mest optimistiska ukrainska investerarna har under de senaste dagarna börjat öka sina innehav i bolag noterade på den lokala börsen. Även vi har ökat investeringsgraden i fonden under de senaste veckorna. Fonden FIM Ukraine har nu positionerats så att den är redo för nästa uppgång. Marknaderna befinner sig naturligtvis fortfarande i ett känsligt läge och vi följer nyheterna om den europeiska skuldkrisen noggrant. Jarno Nurminen, huvudansvarig fondförvaltare för FIM Ukraine I Polen sitter den gamla regeringen kvar efter parlamentsvalet I Polen hölls det parlamentsval den 9 oktober. Tre dagar före valdagen var det fortfarande helt dolt i dunkel hur utgången skulle bli enligt opinionsmätningarna, då 19 % av väljarna fortfarande var osäkra. Ur aktiemarknadens synvinkel var kanske det allra mest intressanta med valet huruvida premiärminister Tusks parti Medborgarplattformen skulle lyckas få tillräckligt med röster för att bilda en koalitionsregering och bli kvar i ledningen för landet. Medborgarplattformen fick 37,5 % av rösterna i valet och sitter därmed kvar vid makten tillsammans med regeringspartnern PSL. Valresultatet är historiskt på så sätt att premiärminister Donald Tusk blir den första polska premiärministern efter kommunismens fall som förlänger sitt mandat ytterligare en regeringsperiod. Segern var emellertid inte på något sätt glasklar och Medborgarplattformens och PSL:s majoritet är mycket knapp (de har 233 av 460 platser), vilket säkerligen kommer att medföra fler utmaningar i beslutsfattandet. Revideringen av budgeten för 2012 och genomförandet av förändringar i den väntas bli den första större prövningen för den "nya" regeringen. Enligt de nuvarande prognoserna kommer Polens BNP-tillväxt 2012 att ligga på cirka 2,5 %. Om man tittar närmare på budgeten är det tydligt att en BNP-tillväxt på 4 % som man tidigare hade som utgångspunkt är mycket optimistisk och därför måste man skruva ner tillväxtförväntningarna och skära ner på kostnaderna. Ur aktiemarknadens perspektiv togs Medborgarplattformens valseger emot som något positivt trots att den var knapp. I praktiken var det i synnerhet bankskatten en fråga som drevs av oppositionspartiet (PiS) som stod på spel. Om den drevs igenom enligt oppositionens planer skulle det ha inneburit att bankernas resultat före skatt hade sjunkit med cirka 18,5 %. Medborgarplattformens modell för bankskatten är en annan och lär enligt prognoserna leda till en sänkning av bankernas resultat före skatt med 1,5 %. Under de rådande marknadsförhållandena stöds den polska marknaden i synnerhet av att landets ekonomi är avhängig den inhemska marknaden och inte så beroende av export till Västeuropa som exempelvis Tjeckien eller Ungern. En stor utmaning i Polens ekonomi är emellertid budgetunderskottet. Underskottet steg redan i slutet av år 2010 till 7,9 % i förhållande till BNP men förväntas sjunka till cirka 6,0 % fram till slutet av 2011. Trots att det sjunker kommer underskottet med säkerhet att utgöra en utmaning ur politisk synvinkel även under den mandatperiod som inleds nu och diskussionerna om olika sparåtgärder och alternativ för att minska den offentliga sektorns skulder kommer att vara av central betydelse. Linda Blom, huvudansvarig fondförvaltare för FIM Emerging Europe Ryssland bara ett steg från medlemskap i WTO Nyhetsflödet i oktober var starkt fokuserat på skuldsituationen i Europa och förhandlingarna mellan Ryssland och WTO hamnade nästan i skuggan av de övriga nyheterna. Förhandlingarna mellan Ryssland och WTO:s medlemmar har redan pågått i över 15 år med varierande framgång och det är få som har trott att Ryssland verkligen på allvar är intresserat av att ansluta sig till WTO. De senaste åren har det emellertid skett betydande framsteg på

den fronten. Ryssland har lyckats avsluta förhandlingarna med både USA och Europeiska unionen och den sista medlemmen som förhandlingarna fortfarande inte avslutats med är Georgien. Ryssland var före år 2006 Georgiens största handelspartner. Om parterna kommer fram till en överenskommelse är det troligt att Ryssland åter blir Georgiens viktigaste handelspartner och att relationerna mellan länderna stegvis normaliseras. Det är också talande att en av knäckfrågorna mellan länderna i WTO-förhandlingarna har varit gränsövervakningen. Schweiz har fungerat som medlare mellan de två parterna under förhandlingarna. I slutet av oktober godkände Georgien det kompromissförslag som kom från Schweiz, vilket innebär att man börjar skönja ljuset i tunneln i medlemskapsförhandlingarna mellan Ryssland och WTO och det är nu upp till ryssarna själva. Det har kommit uppmuntrande uttalanden från Kreml och vi håller det för ytterst troligt att förhandlingarna kommer att få ett positivt slut under året. Om Ryssland godkänner Schweiz förslag kan landet ansluta sig till WTO så snart som vid WTO:s möte den 15 17 december. Det har gjorts preliminära utvärderingar av hur ett medlemskap i WTO kommer att inverka på Ryssland och exempelvis Världsbanken tror att nyttan med medlemskapet för Rysslands del kommer att ha ett värde på cirka 40 miljarder dollar på medellång sikt och 132 miljarder på lång sikt. På kort sikt är den mest positiva effekten dock att bilden av Ryssland förbättras. Särskilt bland investerare väntas medlemskapet i WTO ha en tydlig positiv inverkan på investeringsklimatet i Ryssland. Kuldar Rahuorg, fondförvaltare för FIM Russia och FIM Russia Small Cap Första demokratiska valet i Nordafrika efter den arabiska våren har hållits i Tunisien Egypten står näst på tur Den så kallade arabiska våren inleddes för ett knappt år sedan i Tunisien, närmare bestämt den 18 december 2010. Detta ledde stegvis till revolutioner i Tunisien, Egypten och Libyen. Knappt ett år efter händelserna i Tunisien ser cirkeln nu ut att slutas, i och med att det första valet efter upproret hållits i Tunisien. Segrare i valet i Tunisien den 23 oktober var det måttfullt islamistiska partiet An-Nahda, som fick 90 platser i den 217 platser stora församlingen. I sin valkampanj har An-Nahda försäkrat att man stödjer individens rättigheter, samt kvinnors och icke-troendes rättigheter. Näst flest röster i valet och 30 platser fick det liberala partiet CRP och tredje flest röster och 21 platser Takatol. Valdeltagandet var över 80 %, medan den förväntade siffran före valet var cirka 55 %. Nästa uppgift för den församling som valts nu är att upprätta en ny grundlag, välja en tillfällig regering och besluta om när parlamentsval ska hållas. Ur ett ekonomiskt perspektiv har församlingen mycket arbete framför sig, eftersom landets ekonomiska tillväxt har stannat av, de statliga obligationerna ligger nära skräpstatus och arbetslösheten har ökat. Det är positivt att man kunde hålla valet så snabbt i landet. Tunisiska börsen sjönk med cirka 20 % från årsskiftet fram till slutet av februari 2011, men har redan stigit med nästan 15 % från bottennivåerna. Från Tunisien spred sig den arabiska våren till Egypten i januari 2011, vilket ledde till att president Hosni Mubarak fick lämna makten i januari-februari 2011. Efter att Mubarak retirerat har en övergångsregering haft makten i Egypten och har hand om landets angelägenheter fram till parlamentsvalet. Enligt den ursprungliga tidtabellen var det meningen att första omgången i parlamentsvalet skulle hållas i september 2011, men den sköts upp till november. Enligt denna tidtabell ska den tredje och sista valomgången hållas i början av januari 2012 och presidentvalet senare under 2012. Särskilt på kort sikt är det viktigt att valen hålls enligt den fastställda tidtabellen och utan större oroligheter så att det nya parlamentet ska kunna komma överens om den nya grundlagen samt för att man ska kunna hålla presidentval och komma överens om nya ekonomiska reformer. Enligt de politiska analytikerna har det ingen större betydelse för den fortsatta utvecklingen vilket eller vilka partier som kommer att vinna valet, för om befolkningen anser att de nya reformerna är för radikala är det möjligt att det uppstår ett nytt uppror. Precis som historien visat i många länder är det nästan omöjligt att ta ifrån ett folk demokratin när de en gång har uppnått den. Så snart man har valt regering i Egypten och godkänt grundlagen blir nästa uppgift att återuppbygga ekonomin. Det idealiska vore om den nya regeringen snabbt kunde komma överens om ett finansieringsprogram med IMF. Med IMF:s hjälp skulle man sätta upp strikta mål för den ekonomiska utvecklingen och stödja valutareserverna från en större djupdykning. Det vore också av stor betydelse att öppna gränserna ytterligare för utländska investeringar

för att förbättra sysselsättningen och att gå vidare med privatiseringsprogrammet för de statliga bolagen som avbröts 2008 något som skulle förbättra budgetbalansen och effektivisera verksamheten hos de privatiserade institutionerna. Det som är positivt för den nya ledningen för landet är Egyptens låga skuldsättning (cirka 80 % av BNP), som vid behov gör det möjligt att ta lån. Det är uppenbart att det inte kommer att bli enkelt att återuppbygga ekonomin och utveckla demokratin, men om det ens går någorlunda smidigt har man en god chans att bygga upp landet till årtiondets framgångssaga och göra det som indoneserna gjorde efter sin revolution förra decenniet. I Indonesien tog det cirka två år att uppnå stabilitet efter revolutionen år 1998. Om utvecklingen i Egypten har minsta likhet med Indonesien innebär det i bästa fall en möjlighet till stabilitet redan nästa år. För närvarande är Indonesien vid sidan om Kina en av Asiens snabbast växande ekonomier och Jakartabörsen har under början av 2000-talet varit den börs som gått bäst i Asien (indexet har åttafaldigats mellan december 2001 och oktober 2011). Framtiden får utvisa hur utvecklingen kommer att se ut i Egypten, men på lång sikt är Egypten enligt vår mening ett av de mest intressanta länderna i Mellanöstern och Afrika ur investerarens synvinkel. Egypten är en ekonomi som drivs av hemmamarknaden, som har en ung och växande befolkning samt en mycket mångsidig näringslivsstruktur. Om demokratiutvecklingen går framåt på ett fredligt sätt och man gradvis uppnår en jämnare inkomstfördelning skapas det bra förutsättningar för att en stor medelklass ska uppstå i denna nation på cirka 80 miljoner invånare. I bästa fall kan Egypten bli 2010-talets framgångssaga! Mika Kannisto, analytiker FIM Kapitalförvaltning Ab, tillväxtmarknader Index för tillväxtmarknader 31.10.2011 INDEX VALUTA 1 mån 3 mån 6 mån YTD BUDAPEST STOCK EXCH INDX EUR 8,0 % -24,5 % -34,8 % -24,1 % FTSE/JSE AFRICA TOP40 IX EUR 8,5 % -7,8 % -8,5 % -18,1 % ISE NATIONAL 100 INDEX EUR -4,7 % -10,2 % -24,5 % -28,5 % OMX RIGA INDEX EUR 2,9 % -9,5 % -6,1 % 0,1 % OMX TALLINN INDEX EUR 5,2 % -15,9 % -17,7 % -19,2 % OMX VILNIUS INDEX EUR 7,0 % -10,9 % -6,0 % -13,1 % UKRAINIAN EQUITIES INDEX EUR -3,1 % -36,3 % -43,1 % -43,4 % PRAGUE STOCK EXCH INDEX EUR -1,0 % -22,2 % -28,9 % -23,5 % RUSSIAN RTS INDEX $ EUR 11,9 % -19,1 % -14,6 % -15,3 % SLOVAK SHARE INDEX EUR -0,9 % -3,4 % -11,1 % -4,3 % SLOVENIAN BLUE CHIP INSEX EUR 4,0 % -11,2 % -16,5 % -24,4 % SOFIX INDEX EUR -1,7 % -17,6 % -22,8 % -5,6 % WSE WIG INDEX EUR 8,8 % -18,0 % -24,8 % -21,4 % MSCI EM EUR 8,5 % -10,1 % -9,5 % -17,1 % MSCI INDIA EUR 5,3 % -9,7 % -7,3 % -25,1 % ARGENTINA MERVAL INDEX EUR 12,9 % -12,7 % -11,1 % -25,8 % BRAZIL BOVESPA STOCK IDX EUR 18,1 % -4,5 % -7,7 % -21,2 % CHILE STOCK MKT SELECT EUR 14,1 % -5,9 % -7,9 % -19,2 % IGBC GENERAL INDEX EUR 3,0 % -7,9 % -4,5 % -15,6 % MEXICO BOLSA INDEX EUR 9,3 % -5,4 % -4,3 % -15,7 % PERU LIMA GENERAL INDEX EUR 5,7 % -6,7 % 5,4 % -16,6 % VENEZUELA STOCK MKT INDX EUR 3,0 % 17,8 % 53,4 % 55,9 % BSE SENSEX 30 INDEX EUR 5,0 % -10,0 % -7,2 % -24,4 % HANG SENG COMPOSITE INDX EUR 10,2 % -11,9 % -11,3 % -18,8 % JAKARTA COMPOSITE INDEX EUR 2,8 % -11,9 % 1,9 % -0,6 % KOSPI INDEX EUR 10,9 % -13,3 % -10,3 % -10,3 % KUALA LUMPUR COMP INDEX EUR 8,3 % -6,1 % 0,6 % -6,4 % PHILIPPINES ALL SHARE IX EUR 4,4 % -4,1 % 5,0 % -2,2 % STOCK EXCH OF THAI INDEX EUR 3,8 % -15,6 % -5,3 % -11,3 % STRAITS TIMES INDEX EUR 7,0 % -11,9 % -3,9 % -12,0 % TAIWAN TAIEX INDEX EUR 3,1 % -13,9 % -14,4 % -21,2 % DJ ARABTTN50 EUR -1,1 % -1,8 % -4,2 % -20,3 %

Viktig information Denna rapport är enbart avsedd att användas av mottagaren själv. Den får inte kopieras, citeras eller vidarebefordras utan tillstånd från FIM Fonder. Informationen i rapporten är offentlig och vi anser att källorna är pålitliga, vilket inte garanterar att informationen i sin helhet stämmer. De prognoser och bedömningar som har presenterats i rapporten baserar sig på vår nuvarande syn, men vi kan ändra dem utan separat meddelande. Varken FIM Fonder eller någon av dess anställda ansvarar för eventuell skada som användningen av denna publikation kan förorsaka. Denna rapport eller dess kopior får inte distribueras i USA eller till amerikanska mottagare så att det strider mot de begränsningar som lagen i USA ställer. Distributionen av rapporten i USA kan betraktas som en förbrytelse mot dessa lagar.