Independent Equity Analysis Analyst: Valdemar Olin 06-0-04 Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Hanza Holding BULL OR BEAR ANALYSIS
Introduction Bull or Bear Analysis Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Resultatförbättringar Hanza har de senaste kvartalen visat bättre marginaler och starkare resultat. Kan bolaget hålla dessa marginaler och få fortsatt effekt av effektiviseringsprogrammet kan de nå ett P/E-tal på 7,7. Uppköpspotential Hanzas konkurrent PartnerTech köptes upp och avnoterades från börsen under 05. Deras omsättning och resultat kan jämföras med Hanzas och de köptes till ett P/BV på ca, vilket om Hanza skulle köpas till samma skulle innebära en uppgång på 6 %. Stora insiderköp Flera i Hanzas ledning och styrelse har valt att utöka sina innehav under andra halvan av 05. Även Gerald Engström, en professionell investerare med bred industriell kompetens, har investerat 8,5 MSEK i form av konvertibellån och aktiepost. Omsättning och Bruttomarginal 040 00 000 980 960 940 90 900 880 0 03 04 Q-Q3 05 Omsättning Value Drivers Bruttomarginal 44,0% 43,0% 4,0% 4,0% 40,0% 39,0% 38,0% 37,0% ANALYTIKER Valdemar Olin Hemsida Valdemar.olin@analystgroup.se AG Equity Research AB Skeppargatan 4 4 5 Stockholm www.analystgroup.se HANZA HOLDING Aktiekurs 7,0 SEK v. 5 högsta / lägsta 4,0 / 5,65 Antal aktier 0 64 79 Börsvärde (MSEK) 5, Nettoskuld (MSEK) 60,0 EV (MSEK) 4, Sektor Industri Lista / kortnamn First North Nästa rapport 6 feb 06 UTVECKLING månad -,66 % 3 månader -4,9 % år -47,64 % YTD -3,77 % HUVUDÄGARE Nordea Bank Finland ABP 4,66 % UBS Switzerland AG / Clients,49 % account Försäkringsaktiebolaget, Avanza 9,04 % pension SEB S.A., W8IMY 8,53 % BPS Paris/EFG BANK AG 6,44 % LEDNING CEO Erik Stenfors Styrelseordförande Lars Åkerblom INSYNSHANDEL NAMN FÖRÄNDRING TOTALT 05--5 Francesco Franzé + 5 000 650 000 05-- Francesco Franzé + 000 635 000 05-0-06 Francesco Franzé + 000 64 000 05-09-30 Thomas Lindström + 8 500 8 500 05-09-4 Francesco Franzé + 85 6 000 05-09-4 Francesco Franzé + 45 000 69 75 05-09-4 Håkan Halén + 45 000 46 57 Gynnsamma makroekonomiska förhållanden Fler kunder tecknar konsulttjänsten MIG Hanza genomför fler lyckade uppköp Q3 rapporten visar fortsatta marginalförbättringar Uppköpserbjudande på Hanza
Investment Thesis Resultatförbättringar väntas framöver Hanza förväntas få högre marginaler framöver. Dels genom förvärv med bolag som har högre marginal än sig själva, t ex Metalliset. Bolagets igångsatta effektiviseringsprogram fortlöper genom att fabriker och verksamheter med låga marginaler avyttras samt att arbetstillfällen flyttas till länder med lägre kostnader, vilket sänker personalkostnaderna som idag är näst största kostnadsposten. Hanza har även en nyutvecklad konsulttjänst, MIG. MIG förväntas ge synergieffekter då den både kan höja omsättningen hos befintliga kunder, men även höja Hanzas marginaler då dessa är högre än resterande produkter i sortimentet. MIG kommer även kunna särskilja dem från sina konkurrenter och därmed frånkomma problematiken med att bara konkurrera om lägsta pris. Hanza sålde MIG till ett värde av 00 MSEK under 05. Marknadstillväxt på % Reeds Electronic Research uppskattar att marknaden för kontraktstillverkare kommer stiga med % per år de närmsta åren. Hanza minskade omsättningen mellan åren 03 till 04 och förväntas öka den under 05, men genom förvärv. Genom en marknadstillväxt kommer kunderbjudanden att öka och de ges en större möjlighet att välja projekt som ger dem en marginal liknande den de haft de senaste kvartalet. Stärkt finansiell ställning Hanza hade vid Q3 en kassa på 3,7 MSEK och de har flera engångsposter som kommer att stärka kassaflödet under 06. De kommer att knoppa av ett intressebolag från Metalliset för 8 MSEK samt sälja en fabrik i Finland. Hanza säljer även koncernens dotterbolag i Slovenien. De har även en rättegångstvist i Estland angående en hyrestvist, som Hanza har undansatt 8 MSEK till. Om Hanza går vinnande ur tvisten kommer dessa pengar återföras till bolaget. Genom dessa engångsposter stärks inkomstflöden och Hanzas finansiella ställning vilket ger utrymme för ytterligare effektiviseringar och marginalförbättringar. Hanza har kunder som Volvo, Ericsson, SAAB och Siemens. Genom en kundgrupp med så pass stora aktörer minskar risken då de har stabila kassaflöden och med stor Business Summary HANZA som är en industriell affärspartner inom tillverkning. De erbjuder kompletta tillverkningslösningar inom mekanik, elektronik, kablage och slutmontering. Bolaget har i dagsläget verksamhet i Sverige, Finland, Estland, Polen, Slovakien och Kina. Bland HANZAs kunder finns ledande industribolag som Volvo, Ericsson, ABB och Saab Defense. sannolikhet klarar att betala sina skulder. Att Hanza har dessa kunder bekräftar att de är en kompetent kontraktstillverkare och duktiga på vad de gör. Ny delägare investerar 8,5 MSEK Gerald Engström blev nyligen ny finansiär och ägare genom ett konvertibellån på 5 MSEK samt en aktiepost på 437 630 styck, ca, % av bolaget. Gerald Engström är sedan tidigare delägare i flera industriföretag och en erfaren aktör. Han kommer genom sina kontakter kunna bredda Hanzas kontaktnät och underlätta för nya kundkontakter. Han tar även med sig företaget Repant, som planerar att lägga över en del av sin tillverkning på Hanza. Orderna är i storleksordningen 0 MSEK. Repant omsatte Q-5 4,6 MNOK, alltså en helårsomsättning på ca 60 MNOK. Starkt insynsägande Styrelseledamöterna Francesco Franzé och Håkan Halén har sedan september år 05 ökat sina innehav. Francesco från 3 00 till 650 000 aktier, och äger ca 3, % av bolaget. Håkan Halén från 37 57 till 46 57 aktier, och äger därmed ca %. Halén var tidigare VD och CFO för Hexagon och Franzé var vice VD för Husqvarna. VD Erik Stenfors har sedan augusti utökat sitt innehav med 7 360 aktier och äger 0,5 %. Ett ökat insynsägande tyder på att styrelse och ledning tror att Hanza framöver kommer att kunna implementera effektiviseringsprogrammet väl och att vi får se ökande marginaler. Genom att professionella investerare köper poster ser vi en riskminskning. Dels då det tyder på att de ser potential men även genom att Hanza får kapitalstarka ägare i ägarbasen. Uppköpsobjekt PartnerTech, konkurrent till Hanza, köptes ur börsen halvvägs in år 05. Under Q och Q omsatte de 304 MSEK och hade ett resultat på -3 MSEK. De köptes för 443 MSEK. Det kan jämföras med Hanza som under samma period omsatte 568,7 MSEK med ett resultat på - 4, MSEK. De två senaste kvartalen har Hanza omsatt 609 MSEK samt ett resultat på 0,9 MSEK, och har nu ett börsvärde på 68 MSEK. PartnerTech köptes till ett pris på 35 kr/aktie, och deras BV var 34 kr/aktie, alltså ett P/BV strax över.
Valuation Hanza har enligt nedanstående graf, senaste kvartalen haft en ökande nettoomsättning som under Q3 uppnådde 308, MSEK. Nettoomsättningen antas fortsätta att öka och uppnår 30 MSEK i sista kvartalet år 05. För helåret 05 skulle då omsättningen bli 85 MSEK. Troligen kommer omsättningen vara cirka 00 MSEK högre under 06 på grund av förvärvet av Metalliset och når då 300-400 MSEK. Bruttoresultatet har ökat stadigt de senaste kvartalen, det beror både på en ökande omsättning men även på en förbättrad bruttomarginal. Under både 03 och 04 har Q4 haft en högre högre bruttomarginal än årets andra kvartal, skillnaden har varit ca procentenheter. Om bruttomarginalen förhåller sig liknande blir bruttomarginalen 44 % för Q4-5. En omsättning på 30 MSEK och en bruttomarginal på 44 % skulle ge ett bruttoresultat för Q4 på 36 MSEK. Nettoomsättning och Bruttoresultat 350 300 Matrisen visar olika scenarion för EBIT-resultat år 06. Troligen kommer resultatet vara mellan 6 och 4 MSEK, det grönmarkerade området. Ett EBIT-resultat mellan 6 till 4 MSEK skulle med dagens EV på 47,9 MSEK ge ett EV/EBIT intervall mellan 9,95 till 6. Det kan jämföras med Hanzas peers NOTE och AQ Group har EV/EBIT mellan 9,3-9,7. Hanza har räntebärande skulder på 9,7 MSEK och har under år 05 tre kvartal betalt,4 MSEK i räntekostnader. Om de har liknande räntekostnader under Q4-5 landar kostnaderna för helåret på 6,5 MSEK. Troligen kommer även kostnaderna vara liknande nästkommande år, 06. En bolagskatt på % skulle ge ett P/E intervall mellan 7,7 till 0 på år 06 prognos. Det kan jämföras med Hanzas peers som har,4 samt 8,6. Konkurrenter Två konkurrenter till Hanza är AQ Group och Note, de är båda noterade på svenska börsens småbolagslistor. 50 00 50 00 50 0 Q3 04 Q4 04 Q 05 Q 05 Q3 05 Q4 05E Nettoomsättning Bruttoresultat Q3-5 har en engångspost på 50,4 MSEK justerats bort från bruttoresultatet. Även EBIT-marginalen har förbättrats, Q visade på 0, % och Q3 hade en marginal på,7 %. Om EBIT-marginalen fortsätter att förbättras antas den nå % Q4 och 3 % innan år 06 slut. Ett av Hanzas finansiella mål är en EBIT-marginal på 6 %. Målet kan komma att nås om de fortsätter att effektivisera verksamheten samt får fler kunder att köpa MIG. EBIT prognos 06 Omsättning (MSEK) Rörelsemarginal 00 300 400 % 3 4 % 4 6 8 3% 36 39 4 4% 48 5 56 5% 60 65 70 6% 7 78 84 4,00% EBIT-marginal Nyckeltalen under Hanza är Hanzas Q3-5 nyckeltal bortjusterat för en engångspost på 50,4 MSEK. Nyckeltalen tyder på att Hanza handlas lågt förhållande till sin omsättning. En tydlig skillnad är Hanzas låga EBITmarginal, men enligt tidigare argument tror vi att denna kommer att förbättras. Hanza har även ett negativt (justerat) P/E-tal, vilket beror på deras höga räntekostnader. Förbättrade resultat kommer kunna leda till ökande amortering samt kapitalstarkare ägare kommer kunna leda till en bättre kapitalstruktur och minskade räntekostnader. Hanza handlas till en betydligt lägre P/BV, vilket tyder på att de bör värderas upp. Om de skulle handlas till samma som Note och ett P/BV på ca skulle det innebära en uppsida på 63 %. Detta får antas vara en rimlig värdering då konkurrenten PartnerTech köptes upp för ett P/BV över. P/BV visar hur aktien värderas efter bolagets tillgångar. För industritunga verksamheter med stor kapitalbindning, så som Hanzas, är P/BV lämpligt då kapitalet kan fås tillbaka vid en eventuell försäljning av tillgångarna. Hanza har en goodwill post på 43,9 MSEK och totala tillgångar på 86, MSEK.,00% 0,00% -,00% Q3 04 Q4 04 Q 05 Q 05 Q3 05 Q4 05E Helåret 06E -4,00% -6,00%
SWOT Strengths Weakness Både styrelse och ledning är erfarna aktörer inom industri och kontraktstillverkning. Flera stora diversifierade kunder i kundbasen vilket sänker konjunkturkänsligheten. Förvärven har inte gett de synergieffekter som förväntats vilket har lett till låga marginaler. Konjunkturkänslig bransch. Relativt stor kassa, men med hög burn-rate. Är i behov av stärkta finanser. Opportunity Threats Genom flera förvärv har de ökat omsättningen och kundbasen, om effektiviseringsprogrammet fortlöper som tänkt kommer de nå högre marginaler. Gynnas av högkonjunktur. Stora räntebärandeskulder och skulle få svårt i högränteläge. Konkurrensutsatt bransch samt låg marknadstillväxt. Missgynnas av lågkonjunktur. Rating Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Overall view Tecken på stärkta marginaler, dels genom ytterligare förvärv av lönsamma verksamheter och fabriker, avyttring av icke lönsamma samt ytterligare kunder av både kontraktstillverkning men även av konsulttjänsten MIG. De har haft negativa resultat de senaste kvartalen. Det beror dels på lågt operativ rörelseresultat men även på stora räntekostnader. De senaste två månaderna har de visat stärkta marginaler vilket tyder på att effektiviseringsprogrammet fortgår enligt plan. Finns dels finansiella risker då bolaget inte tjänar pengar. Men även konjunktionella risker då bolaget blir starkt påverkade av konjunkturcykler. De har en diversifierad kundportfölj med stora företag som sänker risken. VD Erik Stenfors var tidigare VD för konkurrenter NOTE. Flera av de tidigare ägarna till de uppköpta bolagen sitter kvar i nuvarande styrelsen samt erfarna industriella aktörer. Flera i styrelsen och i bolagsledningen har utökat sina aktieinnehav under hösten 05. Hanza visar ett positivt operativt EBIT, men genom kostsam kapitalstruktur försvinner vinsten. Genom effektiviseringsprogrammet kan de komma att förbättra marginalerna och resultatet, år 06 blir upptill bevis. De har även en kompentent ledning och styrelse som vi tror kan genomföra programmet på ett klokt vis.
Disclaimer Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB (Vidare Analyst Group) är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 005:9) efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Analytiker äger inte aktier i bolaget. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 04-05). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.