PUBLIC FIN AN CE Stockholms stad Analytiker: Gabriel Forss, Stockholm (46)-8-4405933 gabriel_forss@standardandpoors.com Carl Nyreröd, Stockholm (46)-8-4405919 carl_nyrerod@standardandpoors.com Publicerad: 21 december 2012 Analytiker: Gabriel Forss, Stockholm (46) 8-440-5933; gabriel_forss@standardandpoors.com Carl Nyreröd, Stockholm (46) 8-440-5919; carl_nyrerod@standardandpoors.com Rating: AAA/Stabil/A-1+, K-1 Ratingsammanfattning Stockholms stads rating återspeglar det starka svenska systemstödet och de stabila institutionella förhållandena i den svenska kommun- och landstingssektorn samt stadens snabbt växande starka lokala ekonomi och tillgångsrika bolagssektor. Stockholms starka finansiella management samt stadens mycket goda finansiella flexibilitet, med en hög andel av modifierbara intäkter och goda möjligheter till försäljning av tillgångar, ger ytterligare stöd till ratingen. Ratingen tar också hänsyn till en period av planerade stora investeringar, vilka sannolikt kommer att leda till underskott efter investeringar och kräva en betydande lånefinansiering. Vidare tar ratingen också hänsyn till att en föreslagen omarbetning av utjämningssystemet skulle kunna ha negativa effekter på Stockholms resultatnivåer (budgetary performance). Stockholm gagnas av det starka svenska systemstödet och den institutionella stabiliteten som karakteriserar den svenska kommunsektorn. Förutsägbarhet, transparens och ett starkt utjämningssystem är hörnstenarna i detta systemstöd. Sektorns budgetstabilitet grundar sig på en god efterlevnad av det lagstadgade balanskravet samt kommunernas och landstingens autonomi gällande kommunalskatten
Stockholms lokala makroekonomiska struktur är dynamisk med ett näringsliv uppbyggt kring en väldiversifierad servicesektor. I termer av produktion och ekonomisk aktivitet jämför sig Stockholm mycket starkt i en nationell kontext. I oktober 2012 låg arbetslösheten på 5.3%, jämfört med riksgenomsnittet på 6.7%. Stockholms arbetsmarknad har lyckats väl med att absorbera de senaste årens höga befolkningstillväxt. I vårt huvudscenario förväntar vi oss en befolkningstillväxt på 1.5%-2.0% under planeringsperioden fram till 2014, vilket kommer att öka skatteunderlaget men också sätta press på stadens infrastruktur. Stockholms finansiellt starka bolagssektor är en stor tillgång för staden. Vid sidan av räntebetalningar på internbankens vidareutlåning erhåller staden även stora utdelningar uppgående till omkring SEK 900 miljoner per år. Vi noterar att staden har en policy att avstå från utdelningar när stadens resultatnivåer (budgetary performance) är starka och har för 2011 och 2012 beslutat att låta sina företag behålla sina resultat. Vi noterar även att det nya institutionella ramverket för svenska allmännyttiga bostadsbolag har resulterat i ytterligare möjligheter att under särskilda omständigheter tillgodogöra sig kapitalintäkter relaterade till fastighetsförsäljningar. Utöver de återkommande möjligheterna att ta ut utdelning anser vi Stockholms finansiella flexibilitet ytterligare stärkt genom möjligheterna till försäljning av tillgångar inom dess företagssektor, särskilt dess fastighetsbolag. För 2012 förväntar vi oss i vårt huvudscenario en robust rörelsemarginal (operating balance) på 4.1% av rörelseintäkterna, i linje med 2011 och 2010 års resultat. I planperioden fram till slutet på 2015 förväntar vi oss att Stockholm kommer att presentera något lägre rörelseresultat än under 2011-2012, uppgående till i genomsnitt 3% av rörelseintäkterna. Vårt huvudscenario inkluderar även höga investeringsnivåer på i genomsnitt SEK 6 miljarder per år fram till slutet av 2015. Vi förväntar oss emellertid att årliga kapitalintäkter på omkring SEK 2.5 miljarder fram till 2015 (huvudsakligen intäkter från utveckling och försäljning av mark) kommer att begränsa stadens underskott efter investeringar (balance after capital expenditures). Därmed förväntar vi oss endast en måttlig skulduppbyggnad från stadens investeringar under perioden. Om stadens inflöden av kapitalintäkter skulle bli lägre än vad vi förväntar oss i vårt huvudscenario tror vi att staden har flexibilitet att justera sina investeringar därefter och därmed begränsa underskotten efter investeringar. För närvarande diskuteras ett förslag till förändringar inom utjämningssystemet för svensk kommunsektor. De förändringar i inkomst- och kostnadsutjämningen som föreslås skulle om de genomförs i sin föreslagna form leda till en finansiell belastning för Stockholm på totalt SEK800-900 miljoner med gradvis införande från 2014. Ett beslut angående den föreslagna omarbetningen förväntas under 2013. Skulle ett beslut tas som är till nackdel för Stockholm tror vi ändå att staden är i en stark position att hantera dessa finansiella implikationer givet stadens starka finansiella flexibilitet med en stor andel modifierabara intäkter och en låg skattesats. Stockholms stad har en låg skuldbörda. Tack vare försäljningsintäkter i sin bolagssektor har staden de senaste åren kunnat amortera ned sina externa lån. 2
Då dessa försäljningar stannat av har staden under 2011-2012 planenligt lånefinansierat en viss del av sitt omfattande investeringsprogram.. Vi bedömer att Stockholms skattefinansierade lånenivå (tax-supported debt) kommer att uppgå till 25% av koncernens totala intäkter vid utgången av 2012. I vårt huvudscenario förväntar vi oss att Stockholms skattefinansierade lånenivå kommer att öka för att finansiera investeringar, både inom staden och inom de kommunala bolagen, nödvändiga för stadens tillväxt. Vi förväntar oss därmed att stadens skattefinansierade lånenivå kommer att uppgå till 50% av koncernens totala intäkter vid utgången av 2014. Då majoriteten upptagna lån vidareutlånas till finansiellt starka bolag anser vi dock detta som en positiv faktor när vi utvärderar stadens låneposition. Likviditet Vi bedömer Stockholms likviditetsposition som en positiv ratingfaktor. Staden håller sig normalt med en låg kassa och använder sig av kontrakterade likviditetsfaciliteter för att täcka tillfälliga likviditetsbehov. Stockholms kontrakterade likviditetsfaciliteter inkluderar en checkräkningskredit på SEK 3 miljarder som används för att täcka tillfälliga likviditetsbehov (upp till SEK 500 miljoner) och SEK 2.5 miljarder i en syndikerad lånfacilitet. Stockholms syndikerade lånefaciliteter löper emellertid ut i januari 2013 och staden har indikerat att dessa ej kommer att förlängas. Vi har därmed inte räknat med detta belopp i våra likviditetsberäkningar. I oktober 2012, exklusive de förfallande syndikerade lånefaciliteterna, täckte Stockholms likviditet och tillgängliga banklånelöften 83% av de lån som förfaller inom ett år. Vi har i vår beräkning av lån med korta förfalloprofiler inte inkluderat ett SEK 1 miljard lån från European Investment Bank, med vilken Stockholm har ett 25-årigt avtal på denna finansiering till specifika infrastrukturprojekt.. Vi bedömer också att Stockholms likviditetsposition stärks av stadens goda åtkomst till kapitalmarknaderna. Vi tillskriver även Sverige ett Banking Industry Country Risk Assessment -betyg på 2, vilket reflekterar den övergripande stabiliteten i den svenska inhemska banksektorn, där 1 är den lägsta graden av risk och 10 är den högsta. Vi har en mycket positiv syn på Stockholms management och noterar en aktiv strategi att förlänga låneportföljens förfalloprofil. Vi noterar att Stockholm har begränsade förfall i sin låneportfölj under 2013, vilket tillsammans med våra förväntningar om en begränsad användning av certifikatslån det kommande året gör att vi inte bedömer stadens reducerade likviditetsfaciliteter som oroande. I vårt huvudscenario förväntar vi oss att Stockholm kommer att kontraktera ytterligare banklånelöften när stadens volymer av förfallande lån ökar under 2014. Vi förväntar oss även att Stockholm kommer att sköta låne- och likviditetshanteringen på ett riskbegränsat sätt under denna fas, och förväntar oss att därmed att stadens likviditetsposition kommer att förbli en positiv ratingfaktor över medellång sikt. www.standardandpoors.com 3
Ratingutsikter De stabila ratingutsikterna speglar Standard & Poor s förväntningar att stora investeringsnivåer, både hos staden och i dess bolagssektor, kommer att kräva en måttlig grad av lånefinansiering. Vi förväntar oss en ökning av stadens skattefinansierade skuldnivå men vi tror inte att denna kommer att överstiga 60% av de totala intäkterna vid utgången av 2015. Ratingutsikterna baseras även på förväntningarna att staden kommer att fortsätta med sin riskbegränsade låneoch likviditetshantering. Därmed förväntar vi oss att behålla vår bedömning av stadens likviditetsposition som en positiv ratingfaktor tillsammans med vår bild av ett mycket starkt finansiellt management. En negativ ratingförändring skulle kunna ske om stadens likviditetsposition, i ljuset av dess ökande förfallande lån och räntekostnader, skulle försämras till den grad att vi bedömer den som en negativ ratingfaktor. En negativ ratingförändring skulle också kunna ske om vi noterade att Stockholms finansiella management tog ökade risker, kombinerat med en situation där stadens skuldsättning väsentligt översteg våra nuvarande förväntningar i vårt huvudscenario. 4
Copyright 2011 Standard & Poor s Financial Services LLC, a subsidiary of The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. No content (including ratings, credit-related analyses and data, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of S&P. The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P, its affiliates, and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions, regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages. Credit-related analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact or recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P's opinions and analyses do not address the suitability of any security. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain non-public information received in connection with each analytical process. S&P may receive compensation for its ratings and certain credit-related analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, www.standardandpoors.com (free of charge), and www.ratingsdirect.com and www.globalcreditportal.com (subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at www.standardandpoors.com/usratingsfees. www.standardandpoors.com 5