Uppdragsanalys 2015-06-05, uppdatering Crown Energy
KÖP Crown Energy, 2015-06-05 UPPDATERING Riktkurs 6,7 kronor Analytiker: Paul Regnell 2 Crown gör framsteg i Sydafrika Crown Energy utvecklar licenser för olja och gas i Mellanöstern och Afrika. Nu pågår en omstrukturering av bolagets finansiering som eliminerar skulderna och fyller på kassan. Planen är att på sikt sälja licensandelarna till större olje- och gasaktörer som har kapitalet att utvinna fyndigheternas fulla potential. Crown har licenser i fyra geografiska områden: Licensen i Sydafrika tillför mest värde till bolaget enligt vår värdering där har också skett tydliga framsteg under året. I dagarna släpptes en rapport som utökade de potentiella tillgångarna i en av fyndigheterna från 8 miljoner fat till 37 miljoner fat som är mer säkra och därmed av högre värde. Eftersom ännu bara en mindre del av licensområdet har beaktats så är förhoppningen att ytterligare uppgraderingar ska ske. Licensen i Ekvatorialguinea är bolagets mest mogna men Crowns andel är bara 5 procent. Licensen i Madagaskar är på gränsen till att vara olönsam vid dessa oljeprisnivåer. Bolaget har en licens i Irak som är högintressant med enorma potentiella tillgångar. Men på grund av IS härjningar i området är vi i dagsläget av uppfattningen att licensen i Irak adderar noll värde till bolagets aktie. Senaste tidens låga oljepris har haft en dämpande effekt på hela oljebranschen. Detta tillsammans med utspädande effekter från den nya finansieringsplanen har lett till en kraftigt sänkt riktkurs vi ser dock att aktien är köpvärd till dagens kurs. Vi vill höja ett varningens finger för att värderingen är osäker. För att öka säkerheten i värderingen skulle det krävas en resursuppdatering som nuvärdesvärderar tillgångarna under efter det stora oljeprisfallet som förändrat bilden jämfört med ett år sedan. KORTA FAKTA Vd: Ulrik Jansson Styrelseordförande: Alan Simonian Största ägare: Ulrik Jansson (44,8%) Börsvärde: 189 miljoner kronor Lista: NGM Equity Aktuell börskurs: 3,50 kronor P/e-tal 2014: Negativt BÖRSTEMPERATUR Ledning Ägare Finansiell ställning Potential Risk 6 6 5 9 9 Ledningen har lång erfarenhet av oljebranschen och ett stort kontaktnät som möjliggjort många affärer. Stämningar och negativa skriverier pressar betyget, särskilt eftersom bolaget är beroende av aktiemarknadens förtroende. Vd Ulrik Jansson är enskilt största ägare, vilket bör innebära att han agerar i aktieägarnas intresse. Genom att stundtals erbjuda räntefria lån till bolaget visar han sin välvilja mot bolaget. Bolaget har inga intäkter i nuläget, men om den planerade nyemissionen blir fulltecknad så kommer de antingen ha pengar till flera års verksamhet på sparlåga eller större investeringar. Många saker kan ge Crown Energy en rejäl skjuts: Ökat oljepris, fortsatt starkare USD mot SEK, lyckades affärer, positiva geologiska besked och ökad politisk stabilitet. Ovannämnda potentialer utgör även risker om utvecklingen går åt fel håll. Prospektering är mer riskabelt än utvinning av olja från mogna licenser. NYCKELTAL, miljoner kronor År 2013 2014 P 2015 P 2016 Omsättning 0 0 0 0 AKTIEKURS Rörelseresultat 9,2 9,4 9,5 9,4 Årets resultat 14,4 21,1 8,5 7,4 25 20 Crown Energy OMXS-index Crown Ener OMX Stockh Resultat per aktie, kr 0,56 0,76 0,12 0,10 15 Nettokassa 1,2 21,3 101,2 90,1 10 Eget kapital 68,8 57,1 133,7 130,3 5 Kassaflöde från löpande verksamhet före förändring i rörelsekapital 16,3 11,2 7,1 7,3 0 120601 13 14 150604 Källa: BFK
Crown Energy, 2015-06-05 Generella bolagskriterier Ledning (1 10) Ledningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betygssättningen är ledningens erfarenhet, branschvana, företagsledarkompetens, förtroende hos aktiemarknaden och tidigare genomförda prestationer. Ägare (1 10) Ägarna bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betyget är ägarnas tidigare agerande i det aktuella bolaget, deras finansiella styrka, deras representation i styrelsen och tidigare resultat av investeringar i liknande företag eller branscher. Långsiktighet och ansvarstagande gentemot mindre aktieägare är också väsentliga kriterier. 3 Finansiell ställning (1 10) Den finansiella ställningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. I detta beslutskriterium tas hänsyn till bolagets lönsamhet, dess finansiella situation, framtida investeringsåtaganden och andra ekonomiska åtaganden, eventuella övervärden respektive undervärden i balansräkningen samt andra faktorer som påverkar bolagets finansiella ställning. Potential (1 10) Bolagets potential bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betyget är storleken på bolagets potential i form av ökad vinst i förhållande till hur bolagets aktiekurs värderas i dag. Avgörande är också på vilken marknad företaget verkar och dess framtidsutsikter på denna marknad och lönsamhet. Ett bolag kan få högt betyg även om tillväxtutsikterna är låga, förutsatt att aktiens värdering i dag är ännu lägre än utsikterna. På samma sätt kan en högt värderad aktie anses ha hög potential givet att dess tillväxtförutsättningar inte fullt ut redovisas i aktiekursen. Risk (1 10) Risken bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Risken är en sammantagen bedömning av alla de risker som ett företag kan utsättas för och som kan komma att påverka aktiekursen. Betyget grundas på en sammantagen bedömning av företagets allmänna risknivå, aktiens värdering, bolagets konkurrenssituation och bedömning av framtida omvärldshändelser som kan komma att påverka bolaget.
Crown Energy, 2015-06-05 4 Om bolaget Crown Energy bildades 2010 och har varit noterat på Nordic Growth Market sedan slutet av 2011. Bolagets verksamhet består av att identifiera olja- och gaskällor samt förvärva och utveckla licenser för framtida utvinning av olja och gas. Crown Energy fokuserar på Afrika och Mellanöstern, som i många regioner har orörda oljetillgångar på grund av sin politiska instabilitet. Idag har bolaget licenser i Ekvatorialguinea, Madagaskar, Sydafrika och Irak. Bolaget har för avsikt att så småningom sälja vidare hela eller delar av licenserna till större olje- och gasaktörer. Det skulle kunna ske genom så kallade farm-outavtal som innebär att en aktör får en andel av en licens i utbyte mot ett visst åtagande. Åtagandet är vanligen att utveckla fyndigheten på något sätt, till exempel genom att bekosta borrningar eller genomföra geologiska studier. Det skulle också kunna bli aktuellt att helt enkelt sälja hela licenser eller rent av hela bolaget. Crown Energy har huvudkontor i Stockholm med tre anställda och ett tekniskt kontor i London med ungefär fem personer som jobbar med Crown Energy i varierande grader av deltid. Crown Energy vill så småningom sälja sina licensandelar till större bolag.
Crown Energy, 2015-06-05 Licenser Nedan är en bild över de olika projekten tagen från Crown Energys årsredovisning för 2014. 5 Sydafrika, Block 2B Licensen för Block 2B ligger till havs utanför Sydafrikas västkust. Crown Energy äger 40,5 procent av Block 2B, vilket i januari fick formellt godkännande på ifrån sydafrikanska myndigheter. Crown Energy delar på licensen med bland andra Thombo Petroleum och Afren. Sedan samarbetet inleddes har Afren haft interna problem. Nu letar Crown Energy efter andra aktörer att driva licsensen framåt tillsammans med. Crown Energy äger för närvarande 40,5 procent av Block 2B. I april 2014 presenterade Afren och Thombo Petroleum en resursuppdatering för Block 2B, baserad på 3D-seismiska undersökningar samt tidigare borrdata. Uppdateringen bedömer att de prospektiva resurserna ökat från 451 miljoner fat till 1 106 miljoner fat. Under våren 2015 fick Crown Energy officiellt tillträde till licensen efter ungefär två års utdragna byråkratiska processer hos Sydafrikanska staten. I dagarna släppte Crown Energy en resursuppdatering där 8 miljoner fat prospektiva resurser uppgraderades till 37 miljoner Crown Energy fick i slutet av 2013 en förlängning av licensen fat betingade resurser. Betingade resurser är ett steg närmare att betraktas som utvinningsbara än prospektiva. Det återstår att göra fler studier innan oljan med säkerhet kan sägas vara ekonomiskt utvinningsbar. Vi vill betona att den här studien bara gjordes på en begränsad del av licensen och utsikterna är därför goda för att fler uppgraderingar kommer vid framtida studier.
Crown Energy, 2015-06-05 6 Madagaskar, Block 3108 Licensen för Block 3108 ligger på land i den västra delen av Madagaskar. Området omfattar en yta på 7 180 kvadratkilometer. Block 3108 uppskattas ha resurser på drygt en miljard fat olja, enligt en oberoende undersökning. Crown Energys ägarandel är 100 procent men ledningen uppskattar att de kommer behöva ge bort halva licensen till en framtida samarbetspartner som får hjälpa till att bekosta kommersialiseringen av området. Tidigare har bolaget ägnat sig åt borrförberedande arbeten, geotekniska och geofysiska analyser på befintlig data samt att få ett godkännande om förlängning av licensavtalet. Den politiska situationen i landet med korruption, statskupper och kriminalitet har gjort det svårt att hitta en partner. Storbritannien skriver att säkerhetsläget är bräckligt trots en återgång till demokrati under 2014 och avråder folk av säkerhetsskäl från att besöka vissa delar av ön som ligger bara ungefär 200 kilometer ifrån fyndigheten. Ett positivt tecken på områdets attraktivitet är att det österrikiska olje- och gasbolaget OMV tecknade ett farm-in avtal med brittiska Tullow Oil i april 2014 i Block 3109 och 3111. Dessa är grannblock till Crown Energys Block 3108. Crown Energys licens löper ut i november 2015 men bolaget jobbar för att förlänga avtalet med två år, vilket de har lyckats med tidigare. Licensavgifter betalas löpande och därför är förnyandet inte förknippat med några väsentliga engångskostnader. Ekvatorialguinea, Block P Block P ligger längs Afrikas västkust i ekvatorialguineanska vatten, nära fastlandet och i Rio Muni-sänkan. Rio Muni-sänkan har ett antal fyndigheter, däribland Ceibafältet och fälten i Block G. Ceibafältet och fälten i Block G ligger cirka 50 kilometer söder om block P och innehåller cirka 500 miljoner fat olja i reserver. Venusfältet, en del av Block P, upptäcktes 2005 av det amerikanska oljebolaget Devon Energy. Under 2006 genomfördes kompletterande studier och prospektering av fältet. Ekvatorialguinea befinner sig i den senare delen av Crown Energys affärsmodell. I årsbokslutet för 2014 berättar Crown Energy att de med sina samarbetspartners GE Petrol (Ekvatorial Guineas statliga oljebolag) och Vaalco Energy nu träder in i en ny fas som innebär att bygga ut fyndigheterna snarare än att fortsätta leta mer olja. Vi ser positivt på detta eftersom det innebär att bolaget nu är ett steg närmare att börja tjäna pengar. Reserverna i Venusfältet uppgår till 18 miljoner fat och Crown Energys ägarandel är fem procent (motsvarande 0,9 miljoner fat). Utöver reserverna finns även resurser om 142 miljoner fat, som också ägs till fem procent av Crown Energy. Reserver betraktas till skillnad från resurser som lönsamt utvinningsbara och i en presentation från mars 2014 sätter bolaget 100 procents sannolikhet att reserverna kan utvinnas. Det är oklart ifall reserverna fortfarande är ekonomiskt utvinningsbara trots sänkningen i oljepris. Eftersom Block P har bevisade oljefyndigheter be-
Crown Energy, 2015-06-05 7 finner sig licensen således i den senare fasen av Crown Energys affärsmodell och är Crowns mognaste tillgång. Ekvatorialguinea är en hård diktatur med starkt kleptokratiska drag, där det är just intäkter från olja och gas som håller uppe den styrande elitens ekonomiska välstånd och stundtals extravaganta livsstil. Detta innebär rimligen att statsapparaten är starkt engagerad med intressen i det här fallet som till stor del är likriktade med Crowns: Båda vill lönsamt utvinna olja. Dock är diktaturer, kanske särskilt Subsahariska sådana, förknippat med extrem opålitlighet, vanstyre och inkompetens. Detta adderar extra osäkerhet för Crowns aktieägare. Irak, Salah ad-din-provinsen Crown Energy förvärvade 2013 bolaget Tigris Oil. Vid förvärvstillfället ägdes Tigris Oil till viss del (cirka 15 procent) av vd Ulrik Jansson. Det förvärvade bolaget har en licens som omfattar hela den irakiska regionen Salah ad-din. Vederlaget för förvärvet av bolaget uppgick till ungefär 15 miljoner kronor och utgjordes av nyemitterade aktier. Under det tredje kvartalet 2013 började Crown Energy bygga upp en organisation för verksamheten i Irak. Det första steget var att rekrytera en Chief Operating Officer med lång erfarenhet från olje- och gasprospektering i Mellanöstern. Även ett omfattande tekniskt arbetsprogram har tagits fram och påbörjats för att inhämta data. Bolaget ser två parallella möjligheter för licensen: produktion och prospektering. Provinsen ligger i norra Irak och omfattar cirka 24 000 kvadratkilometer. Enligt ledningen beräknas området innehålla mer än 20 miljarder fat olja. Det har dock inte genomförts särskilt ingående studier för licensområdet ännu så osäkerheten är mycket stor. I provinsen finns flera stora kommersiella fyndigheter, där endast begränsad produktion har förekommit på grund av den politiska instabiliteten. Irak är politiskt instabilt i dagsläget. Den ökända extremistgruppen IS har rönt stora framgångar i Irak det senaste året. Vd-ordet i Crown Energys senaste kvartalsrapport beskriver dock att regionen i det närmaste är helt befriad från oroande element. Wikipedia å andra sidan beskriver att nästan halva regionen kontrolleras av IS och andra halvan av irakiska staten. Ingen av parterna lär vara så nöjda med det upplägget så vi tror att läget där kommer vara för farligt och instabilt för vidare bearbetning av licenserna under den överskådliga framtiden. Därför betraktar vi inte licensen som värdeskapande i nuläget. Vi liknar licensen vid en köpoption på politisk stabilitet i Irak som i dagsläget är långt out of the money värdelös om inte hög stabilitet uppnås men potentiellt väldigt värdefull om det mot förmodan skulle göra det innan licensen löper ut. Så sent som i början på april 2015 återerövrade irakiska staten regionens huvudstad Tikrit. Bara att rensa ut de tusentals improviserade sprängladdningar ur staden förväntas ta flera månader.
Crown Energy, 2015-06-05 Ledning VD Ulrik Jansson har en juristexamen från Uppsala Universitet. Han har tidigare arbetat som vd för oljebolaget PA Resources och suttit i styrelsen för flera råvarubolag. Som vd för PA Resources anklagades Ulrik för att inte infria utlovade resultat. Som styrelseledamot i International Gold Exploration (IGE) beviljades han inte ansvarsfrihet efter en transaktion som kallas Ghana Gold-affären där styrelse och ledning anklagades för bolagsplundring. Rättstvisten är pågående. Mellan 1985 och 1996 arbetade Ulrik Jansson som bolagsjurist inom AGA-koncernen och innan dess jobbade han som bolagsjurist för Uddeholms (1982-1985). Vd Ulrik Jansson har tidigare varit Vd för oljebolaget PA Resources. 8 CFO & Vice vd Andreas Forssell har en civilekonomexamen från Stockholms Universitet och en MBA-examen från Cass Business School i London. Han har haft olika typer av ledande befattningstjänster sedan 1996, bland annat som vd för Tomsk Refining AB. Tidigare har han arbetat med affärsbanksrådgivning. Prospekteringschef Peter Mikkelsen har en kandidatexamen i geologi från Oxford University. Han har över 30 års erfarenhet från oljebranschen, vilket inkluderar över 15 års erfarenhet av chefsbefattningar inom prospektering. De senaste tio åren har han arbetat med internationella projekt i till exempel Afrika, nordvästra Europa, Medelhavet, Karibien och USA. Peter Mikkelsen är även non-executive director i Kea Petroleum PLC sedan 2009 och är associate i Simco Petroleum Management sedan 2000. Legal rådgivare och företagssekreterare David Jones är advokat. Han har arbetat i den internationella oljeindustrin sedan 1973, inom allt från prospektering till produktionsöverenskommelser och säljöverenskommelser. Han har också varit legal rådigare till flertalet nationella och statliga oljebolag. David Jones har utöver engagemanget i Crown Energy två övriga uppdrag: Han är legal rådgivare åt PA Resources AB samt director och legal rådgivare på Eastmed Energy Ventures.
Crown Energy, 2015-06-05 Styrelse Ordförande Alan Simonian har en juristexamen från Southhampton University. Han har varit engagerad i Crown Energy sedan 2011. Alan Simonian har sedan tidigare erfarenhet från oljebranschen: Han grundade ett Londonbaserat oljeserviceföretag 1996, Simco Petroleum Management Ltd. Alan Simonian är även styrelseledamot i Thombo Petroleum Ltd (som äger en del av Sydafrika-licensen) och vd för Simco Petroleum Management Ltd. Styrelseordförande Alan Simonian har varit engagerad i Crown Energy sedan 2011. 9 Ledamöter Andrew Harriman har varit engagerad i Crown Energy sedan 2011. Han var tidigare delägare i Africa Oilfields Services, ett företag som tillhandahåller prospekteringslösningar i Nigeria. Andrew Harriman äger Nigerian Development & Construction Company Ltd, ett företag som har tillhandahållit seismiska sprängämnen i Nigeria under de senaste 30 åren. Ulrik Jansson, se Ledning, ovan. Nick Johnson är geolog med en doktorsexamen från University College London. Han är vd för ett konsultbolag och har över 30 års erfarenhet inom olje- och gasindustin. Andreas Forssell, se Ledning, ovan. Aktieägare per 31 mars 2015 och därefter kända förändringar Tabellen nedan visar de fem största ägarnas andelar av bolaget. Den pågående emissionen kommer dock rita om ägarbilden något. AKTIEÄGARE Ägare Antal aktier, miljoner Andel, % Ulrik Jansson 24,2 44,8 Comtrack Ventures ltd 7,9 14,7 Alan Simonian 3,4 6,3 Macoh Resources ltd 1,2 2,3 Avanza Pension 0,9 1,6 Övriga aktieägare 16,4 30,3 Totalt 54,1 100 Källa: Crown Energys prospekt för nyemissionen maj juni 2015.
Crown Energy, 2015-06-05 Oljeprisets utveckling Under 2014s senare halva föll oljepriset dramatiskt från omkring $100/fat till omkring $60/fat i skrivande stund. Detta har naturligtvis haft en starkt negativ effekt på energibolagen i allmänhet och oljebolagen i synnerhet. Crown Energy är inget undantag. Det lägre oljepriset minskar dels värdet på oljan som ligger i marken men minskar även investeringsaptiten för de större bolag som Crown Energy hoppas kunna etablera samarbete med. Chansen är alltså lägre att få till ett samarbete nu än för ett år sedan, men om man väl får till stånd produktion så finns där nu ett överutbud av den nödvändiga utrustningen och kompetensen vilket kan sänka priset om utvinningen väl sker. 10 Olja handlas i amerikanska dollar eftersom dollarn stärkts mot kronan är minskningen i oljepris från ett svenskt perspektiv inte lika kraftig som det vid första anblick kan verka. För att illustrera detta har vi lagt in brentoljepriset i både dollar (vit linje) och kronor (gul linje) i nedan graf. Nedan graf visar förhållandet mellan oljepriset i USD, oljepriset i SEK och Crowns aktiekurs. Notera att oljepriset i SEK delas med 10 för att enkelt kunna läsas av mot den vänstra axeln. Crowns aktiekurs läses av mot den högra y-axeln. 140 12 120 10 Oljepris, USD och SEK/10 100 80 60 40 8 6 4 20 2 0 0 Brentolja (USD) Källa: Bloomberg Vi noterar att Crown Energys aktie har sjunkit i takt med oljepriset. Den nya finansieringsplanen Brentolja (SEK) delat på 10 Crown Energy I april gick Crown Energy ut med en ny finansieringsplan med följande mål och effekt: Kraftigt minska eller helt eliminera de räntebärande skulderna genom att konvertera utstående konvertibler till aktier. Genom emissioner dra in aktieägares pengar för att säkra fortsatt verksamhet. I slutet på april släpptes ett pressmeddelande som sa att 85 procent av den totala konvertibelskulden löses in mot aktier. Detta kommer kraftigt sänka räntekostnaderna som under 2014 var 15 miljoner kronor.
Crown Energy, 2015-06-05 Emissionen pågår i skrivande stund och om den tecknas fullt så beräknas nettoinflödet av pengar till bolaget bli ungefär 60 miljoner kronor. Med den resulterande kassan samtidigt som räntekostnader elimineras kan bolaget fortsätta sin nuvarande aktivitetsnivå under lång tid eller på kort varsel göra större investeringar i sina fyndigheter. I pressmeddelandet som beskriver omstruktureringen av finansieringen nämns flera gånger tillgången i Sydafrika, så det är sannolikt att eventuella större investeringar sker mot just Sydafrika. 11 Vi betraktar emissionen som en offensiv snarare än bara för att överleva i sin nuvarande form. Effekten blir att antalet aktier kan öka med upp till nästan en faktor tre. I skrivande stund är aktiekursen över teckningskursen, vilket gör att vi antar att emissionen blir rejält tecknad. Eftersom bolaget inte är beroende av emissionen på kort sikt så skulle det inte göra så mycket om emissionen blir rejält undertecknad, men det kommer naturligtvis begränsa bolagets handlingsmöjligheter. En positiv effekt i så fall är att utspädningen begränsas. Värdering För att värdera Crown Energy gör vi antaganden om vilka nuvärden per fat olja som kan gälla för de olika licensandelarna. Det finns ingen resursuppdatering som har uppdaterade siffror med nuvärdesberäkningar av licenserna under dagens förhållanden med oljepris och kostnad för utvinning. Det innebär att vår värdering baseras tungt på antaganden vars riktighet är svåra att bedöma. Vi använder oss av en kombination av siffror från den senaste resursuppdateringen och en presentation som Crown Energy höll i mars 2014. Vi har sedan försökt anpassa dem efter dagens omständigheter så mycket som det är möjligt. Värderingen utgår bland annat ifrån bolagets senaste tillgångsrapport. Licensandelen i Sydafrika (40,5 procent) är samma som dagens nivå och det är inga åtaganden inräknade, trots att det återstår mycket investeringar innan utvinngen kan börja. Det bygger på scenariot att Crown säljer sin andel av licensen till en aktör som tar både hela licensandelen och åtagandena. Licensandelen i Madagaskar bygger på antagandet att en framtida partner kommer att vilja ha hälften av licensen för att ta över åtagandena. Vi räknar med den växelkurs mellan USD och SEK som råder i skrivande stund, vilket är 8,25 svenska kronor för varje amerikansk dollar.
Crown Energy, 2015-06-05 VÄRDERING NPV/fat (USD/fat) Antal fat (miljoner) NPV (musd) CoS* Crowns andel Riskat NPV hänförligt till Crown (musd) Crowns åtaganden (musd) Netto (musd) Netto (SEK) Ekvatorialguinea 6,50 17,5 113,75 70 % 5% 3,98 0,29 3,69 30 473 438 Madagaskar 0,10 1071 107,1 10 % 50% 5,36 0 5,36 44 178 750 Sydafrika, prospektiva 0,4 443 177,2 20 % 40,5% 14,35 0 14,35 118 413 900 Sydafrika, betingade 3 37 111 50 % 40,5% 22,48 0 22,48 185 439 375 Summa 45,88 378 505 463 Nettokassa 101 220 654 Värde eget kapital 479 726 117 12 Antal aktier 72 108 470 Riktkurs 6,7 *Chance of success. Crown Energy kallar detta mått Risk. Vi är mer konservativa än bolaget i mars 2014 när det kommer till chance of success för Ekvatorialguinea. Det beror på de potentiella problem vi ser med samarbetet med staten Ekvatorialguinea, som enväldigt kan fatta godtyckliga beslut på Crowns bekostnad. För Sydafrika delar vi upp de prospektiva resurserna och de betingade för sig. De betingade resurserna motiverar en betydligt högre chans att lyckas samt ett högre pris. Vi tror att Madagaskar kommer kämpa för att nå lönsamhet vid dagens oljepris och dessutom finns risken att licensen inte förlängs bortom november 2015. Det förklarar varför vi där räknar med mycket låga 10 cent per fat i nuvärde och bara 10 procent sannolikheten att lyckas. Vi justerar även för nettokassan och utspädningen som blir ett resultat av den pågående finansieringslösningen. Där antar vi att emissionen blir fulltecknad. Om den blir undertecknad så innebär det lägre nettokassa men då finns även färre aktier att dela det egna kapitals värde över. Denna värdering resulterar i en riktkurs på 6,7 kronor, vilket är en kraftig sänkning från vår tidigare riktkurs på 28 kronor. Vi ser ändå att aktien är köpvärd med tanke på att riktkursen är så långt över rådande aktiekurs. Sänkningen av riktkursen är framför allt hänförlig till sänkningen i oljepris och utspädningseffekten. En starkare USD och positiv utveckling framför allt i Sydafrika har haft en positiv effekt. Slutligen vill vi igen flagga för att värderingen baseras på antaganden snarare än nuvärdesberäkningar från en resursuppdatering. I den senaste resursuppdateringen står att nya nuvärdesberäkningar kan bli aktuella att göra när senaste årets volatilitet i oljepriset har jämnat ut sig. De nya beräkningarna kan då komma att ha stor inverkan på riktkursen utan att de faktiska omständigheterna kring oljefyndigheterna förändras. Naturligtvis kan även förändringar i oljepriset ha stor inverkan på framtida uppdateringar.
Crown Energy, 2015-06-05 13 Birger Jarl Fondkommission ( BFK ) är ett värdepappersbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. BFK har bland annat tillstånd att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument. Aktiespararen, som står bakom Aktiespararna Analysguiden, är en tidskrift med månatlig publicering. Informationen i denna analys baseras på vad utgivaren Aktiespararen och BFK bedömer som tillförlitliga källor. Vi kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av BFK och Aktiespararen. Aktiespararen och BFK ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Analytikern Paul Regnell, som utarbetat denna analys, har inget ekonomiskt intresse av eller innehav av finansiella instrument i Crown Energy. BFK har tidigare haft ett så kallat corporate financeuppdrag för Crown Energy som avsåg kapitalanskaffning, och i samband med detta har BFK mottagit aktier i Crown Energy som ersättning. BFK har i enlighet med lag och föreskrift upprättat riktlinjer för intressekonflikter, varigenom analytikernas objektivitet och oberoende säkerställs.