Uppdragsanalys ANALYSGUIDEN. Karessa

Transkript

1 Uppdragsanalys Karessa

2 KÖP Karessa Riktkurs: 30 kronor Analytiker: Markus Augustsson, Birger Jarl 2 Snabb effekt skapar värde Genom att kombinera en unik drug deliveryplattform med generika Viagra och Cialis utvecklar Karessa läkemedel mot erektil dysfunktion med flera användar- och konkurrensfördelen. I dag används läkemedel som Viagra och Cialis mot erektil dysfunktion. Problemet med dessa är att effekt uppkommer först efter 20 till 40 minuter vilket medför att användarens sexuella samliv måste planeras. Substansernas effekt variera även från person till person och påverkas även av vad användaren tidigare ätit och druckit. Bolagets läkemedelsprojekt bygger på en unik plattform som fungerar som bärare av generika Viagra eller Cialis. Genom att arbeta med väldokumenterade och godkända substanser reducerar Karessa både utvecklingsrisken och kostnader. Den licensierade plattformen är en tunn film gjord på alginat från brunalger och ersätter pillret som bärare av läkemedelssubstansen. Plattformen placeras mot munslemhinnan och substansen går sedan direkt ut i blodomloppet. Således möjliggör plattformen NYCKELTAL snabb effekt inom några minuter. Eftersom medicinen aldrig passerar tarmsystem eller mage blir effekten pålitlig och rubbas inte av användarens tidigare intag av mat och dryck De kommande tolv månaderna är vik-tiga för projektens fortlöpande: Inom perioden planeras slutförandet av PK-studier med huvudmålet att statistiskt säkerställa läkemedelsprojektens fördelar. När den datan finns på plats kan bolaget inleda förhandlingar med distributörer för utlicensieringsavtal, alternativt en försäljning av hela projektet. En licensaffär genererar intäkter i form av en initial betalning samt eventuella milstolpebetalningar och royaltyintäkter. Genom att nuvärdesberäkna förväntade riskjusterade kassaflöden beräknar vi ett motiverat pris om 30 kronor per aktie. Vi inleder bevakningen av Karessa med rekommendationen Köp. Miljoner kronor P 2015 P 2016 Nettoomsättning 0,0 9,0 Forsknings- och utvecklingskostnader 9,0 10,5 Rörelseresultat 17,2 9,7 Periodens resultat 14,7 7,2 Likvida medel 19,4 7,6 Eget kapital 227,8 221, KORTA FAKTA Vd: Torbjörn Kemper Styrelseordförande: Erik Nerpin Största ägare: JP Morgan Bank Börsvärde: 254 miljoner kronor Lista: First North Aktuell börskurs: 23,50 kronor BÖRSTEMPERATUR Ledning Ägare Finansiell ställning Potential Risk AKTIEKURS 25 Karessa OMXS-index Torbjörn Kemper är bolagets vd och har tidigare erfarenhet från ledande positioner på bland annat Meda, Novartis och Nestlé. Flera personer med ledande roller inom Karessa återfinns bland bolagets ägare. Bolaget har ingen finansiellt starkt storägare. Karessa har idag inga intäkter men kassan är förhållandevis stark. Med dagens burn rate bör kassan räcka till dess att intäkter kan genereras. Marknaden för läkemedel mot erektil dysfunktion är stor och konkurrensfördelarna med bolagets potentiella läkemedel väger tungt. Utvecklingsprojektet använder sig av välbeprövade och godkända substanser, vilket minskar risken. Samtidigt är tidsplanen ambitiös och kräver ett kontinuerligt flöde av positiva nyheter Karess OMXSP 2

3 Generella bolagskriterier Ledning (1 10) Ledningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betygssättningen är ledningens erfarenhet, branschvana, företagsledarkompetens, förtroende hos aktiemarknaden och tidigare genomförda prestationer. 3 Ägare (1 10) Ägarna bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betyget är ägarnas tidigare agerande i det aktuella bolaget, deras finansiella styrka, deras representation i styrelsen och tidigare resultat av investeringar i liknande företag eller branscher. Långsiktighet och ansvarstagande gentemot mindre aktieägare är också väsentliga kriterier. Finansiell ställning (1 10) Den finansiella ställningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. I detta beslutskriterium tas hänsyn till bolagets lönsamhet, dess finansiella situation, framtida investeringsåtaganden och andra ekonomiska åtaganden, eventuella övervärden respektive undervärden i balansräkningen samt andra faktorer som påverkar bolagets finansiella ställning. Potential (1 10) Bolagets potential bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betyget är storleken på bolagets potential i form av ökad vinst i förhållande till hur bolagets aktiekurs värderas i dag. Avgörande är också på vilken marknad företaget verkar och dess framtidsutsikter på denna marknad och lönsamhet. Ett bolag kan få högt betyg även om tillväxtutsikterna är låga, förutsatt att aktiens värdering i dag är ännu lägre än utsikterna. På samma sätt kan en högt värderad aktie anses ha hög potential givet att dess tillväxtförutsättningar inte fullt ut redovisas i aktiekursen. Risk (1 10) Risken bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Risken är en sammantagen bedömning av alla de risker som ett företag kan utsättas för och som kan komma att påverka aktiekursen. Betyget grundas på en sammantagen bedömning av företagets allmänna risknivå, aktiens värdering, bolagets konkurrenssituation och bedömning av framtida omvärldshändelser som kan komma att påverka bolaget.

4 Den unika drug deliveryplattformen är gjord på alginat från brunalger och placeras mot munslemhinnan. Medicinen går sedan direkt ut i blodomloppet vilket möjliggör snabb effekt. 4 Om bolaget Fredrik Hubinette är uppfinnaren till den patenterade drug delivery-plattformen (nämns även som plattform) som utgör stommen i bolagets utvecklingsprojekt inom terapiområdet erektil dysfunktion. Till vår kännedom är Fredrik också den enskilt största ägaren i Karessa som grundades Samma år genomfördes en nyemission som inbringade cirka 80 miljoner kronor. Bolaget har fyra anställda plus ytterligare två person som arbetar som konsulter på timbasis. Kontoret med tillhörande laboratorium ligger i Täby utanför Stockholm. Karessas aktie handlas sedan februari 2015 på Nasdaq First North. I skrivande stund handlas aktien till 23,5 kronor vilket innebär att bolaget värderas till cirka 259 miljoner kronor. Ledning, styrelse och ägarstruktur Vd och ledningsgruppen Torbjörn Kemper, född 1969 är vd för bolaget och utbildad ekonom vid Handelshögskolan i Göteborg. Torbjörn har gedigen erfarenhet från olika säljande roller på bolag som Novartis och Nestlé. Han har även varit ansvarig för affärsutvecklingen på MEDA OTC AB. Torbjörn tillträdde rollen som vd för Karessa under september Vid sin sida har han CTO Erik Mascher, COO Jan Berglund och finansdirektör Hans Richter som jobbar på konsultbasis. Styrelse och ägarstruktur Erik Nerpin, född 1957, är styrelseordförande och utbildad jurist vid Uppsala universitet och Boston University. Erik sitter i en rad olika styrelser, bland annat för Nicoccino Holding AB, Cassandra Oil, Diamyd Medical AB och Blasieholmen Investment Group AB. I bolagets styrelse siter även Michael Bracké, Stefan Arver, Scott Boyer och Torbjörn Kemper. Uppfinnaren till den unika drug delivery-plattformen som Karessa använder är den enskilt största ägaren med 10,5 procent av aktiekapitalet. Värt att notera är att samtliga styrelsemedlemmar har genom aktieinnehav eller optionsinnehav exponering mot bolagets aktie. Torbjörn (vd) har

5 ett aktieinnehav om aktier och optioner. Erik (styrelseordförande) har ett aktieinnehav om aktier. Tabellen nedan visar bolagets tio största ägare. DE STÖRSTA AKTIEÄGARNA, per den 31 mars 2015 Ägare Kapital, % JP Morgan Bank 30,57 UBS AG Clients Account 14,34 Fredrik Hübinette 10,50 Svenska Handelsbanken AB for PB 8,00 Bank Morgan Stanley AG Zurich 2,75 Avanza Pension 2,51 5 Johan Thorell 2,18 Linda-Marie Hjälmstad 1,82 Skandinaviska Enskilda Banken S.A 1,46 Lexron AB 1,45 Källa: Holdings.se En produkt med tydliga användar- och konkurrensfördelar Karessas läkemedelsprojekt har tydliga användarfördelar jämfört med befintliga godkända substanser mot erektil disfunktion. Som tidigare nämnt tar det 20 till 40 minuter innan till exempel Viagra eller Cialis börjar verka, vilket komplicerar användarens sexuella samliv. Problemet har uppmärksammats men i brist på effektiva metoder att kringgå problemet har en lösning uteblivit. Om Karessas utvecklingsprojektet får ett marknadsgodkännande kan bolaget erbjuda användarna en lösning på problemet erigerad på bara några minuter. Den röda linjen i figuren nedan illustrerar hur en teoretisk effektkurva kan ser ut för exempelvis Viagra när den kombineras med den unika drug delivery-plattformen som Karessa använder. Blå linje visar hur en teoretisk effektkurva kan se ut för samma substans i tablettform. Notera hur den röda kurvan når sin topp tidigare än den blå denna skjutning i tiden av effektkurvan möjliggörs av att substansen i fråga går direkt ut i blodet. Genom snabb effekt slipper användaren planera sitt sexuella samliv. Effekt Piller Drug delivery-plattform Tid

6 Med plattformen passera substansen aldrig tarmsystem och mage vilket innebär att effekten inte påverkas av vad användaren ätit eller druckit. Effekten påverkas inte heller av de relevanta organens förmåga att ta upp substansen. Således blir effekten mer pålitlig. Hög pålitlighet är givetvis en tungt vägande faktor hos användare men även hos framtida potentiella distributionspartners. Enligt Karessas studier medför plattformen även att substansen når blodet i högre grad än till exempel tabletter. Följaktligen kan bolaget dosera plattformen med lägre volymer av läkemedelssubstansen. Tidigare dokumentation på Viagra och Cialis tyder på att graden av biverkningarnas effekt är positivt korrelerad med doseringsstorleken. Med lägre dosering kan därför möjligen även effekterna av biverkningarna bli lägre. 6 Utvecklingsprojekt Bolaget arbetar med två utvecklingsprojekt som båda bygger på samma unika drug delivery-plattform men som separeras genom den läkemedelssubstans som plattformen laddas med. Som tidigare nämnt är det den unika drug delivery-plattformen som möjliggör användar- och konkurrensfördelarna. Läkemedelssubstanserna som bolaget arbetar med är generika Viagra (Sildenafil) och generika Cialis (Tadalafil). Karessa har en avsevärt mycket kortare väg till marknaden jämfört med det vanliga läkemedelsutvecklingsbolag, givet att allt går enligt plan. Genom att kombinera plattformen med generika av väl beprövade läkemedelssubstanser kan bolaget använda tidigare dokumentation i ansökan om ett läkemedelsgodkännande. Detta innebär i sin tur reducerad utvecklingsrisk och lägre utvecklingskostnader. Viagra och Cialis har olika molekylära struktur men fyller i princip samma funktion genom att underlätta för blodkärlen i penis att utvidgas vid sexuell stimulering. Sildenafil eller Viagra fick godkännande att användas som läkemedel av FDA Sedan dess har läkemedelssubstansen använts av män världen över och kända bieffekter är till exempel rodnad, huvudvärk och yrsel. Pfizers patent löpte ut i flertalet länder i Europa, bland annat Sverige, under I USA är patentet fortfarande giltigt med en löptid som sträcker sig till Tadalafil eller Cialis utvecklades av Eli Lilly och godkändes av FDA år Rådande patent löper ut i EU under 2017 och i USA under Liksom Viagra är Cialis en väl beprövad substans och har kända biverkningar i form av allergiska reaktioner, bröstsmärta och smärtsamt tidsmässig förlängd erektion. Karessa räknar med en kortare väg till marknaden genom att arbeta med väl beprövade läkemedelssubstanser.

7 Karessa beräknar en utvecklings- och studieperiod om totalt tre år innan en eventuell registrering kan vara avklarad och försäljning kan påbörjas. Bolaget meddelande i april att ett samarbete har inletts med kontraktsforskningsföretaget Pharma Consulting Group. Syftet med samarbetet är att genomföra nödvändiga PK-studier (Pharmakokinetics-studier) med plattformen i kombination med generika Viagra. 7 Källa: Karessas presentationsmaterial. PK-studierna ska inkludera patienter som vid ett första tillfälle får generika Viagra i tablettform på fastande mage. Vid ett senare tillfälle ges patienterna generika Viagra med Karessas drug-delivery plattform. Patienterna kommer även att ges generika Viagra i de två doseringsformerna efter måltid. Utöver bioekvivalens hoppas Karessa genom studierna kunna statistiskt säkerställa två saker: Att den unika drug delivery-filmen doserad med generika Viagra faktiskt ger ett snabbare tillslag och att den har en mer pålitlig effekt oberoende från diet. PK-studier med avsikt att påvisa projektets användarfördelar. Vi uppskattar att rådata från studierna är tillgänglig för bolaget under januari februari Först när rådata är tillgänglig (antaget positiv rådata) kan förhandlingar med potentiella licensieringspartner påbörjas. Efter avslutade av fullständiga PK-studier kommer en ansökan om marknadsgodkännande och registrering genomföras, vilka av bolaget beräknas vara klart under Unik drug delivery-plattform skapar användar- och konkurrensfördelar Oral disintegrating tablet (ODT-plattform) är en doseringsform (avsett för bland annat läkemedelssubstanser) och togs i bruk redan på 1970-talet. Användaren placerar ODT-plattformen i munnen som löses upp och utsöndrar den tillsatta substansen. Medicinen sväljs sedan ner i magen med saliven och ODT-plattformen löses upp i munnen. Ändamålet med ODT-plattformar var att eliminera en del av de problem som piller medför, till exempel problem med att svälja ner stora tabletter. Den drug delivery-plattform som Karessa använder är unik. Den skiljer sig från vanliga ODT-plattformar i den bemärkelsen att användaren aldrig sväljer medicinen, istället går den direkt ut i bloden via munslemhinnan. Det är detta som möjliggör utvecklingsprojektets samtliga användar- och konkurrensfördelar.

8 Bild nedan visar hur plattformen laddas med läkemedelssubstansen och placeras mot munslemhinnan från vilket medicinen sedan går direkt ut i blodomloppet. Plattformen löses upp i munnen utan att lämna några restprodukter. Plattformen är uppbyggd av bland annat alginat från brunalger och kan liknas med ett frimärke, både till storlek och tjocklek. Alginat är ett väldokumenterat ämne som används inom bland annat läkemedelsindustrin men även vid tillverkning av tabletter inom läkemedelsindustrin. 8 Källa: Karessas presentationsmaterial. Patent och licens för användande av drug delivery-plattformen Patentansökan för den drug delivery-plattform som Karessa använder gjordes 2006 och är godkänd i Sverige, USA, Kina, Ryssland, Japan samt ytterligare fyra länder. Sammanlagt finns patent eller patentansökan i 42 länder. Det befintliga patentets giltighetstid löper fram till 2026 eller längre beroende på land. Själva utvecklingsarbetet med plattformen gjordes i bolaget FFT Medical och patentet ägs idag av Uppsalagruppen Medical AB. Sammanlagt finns patent eller patentansökan i 42 länder. Karessa licensierar i sin tur plattformen och avtalet avser kritiska molekyler inom sexuell dysfunktion där erektil dysfunktion är inkluderat. Karessa betalar för kostnader relaterade till patentets bevarande och är inte skyldig till eventuella milstolpebetalningar eller royalties. I övrigt finns ingen information om licensavtalets utformning tillgänglig. Marknad Marknaden för erektil dysfunktion är stor och i en rapport presenterad av Transparency Market Research värderades den globala marknaden till 4,2 miljarder dollar Användarna på marknaden fortsätter att växa till antal med en åldrande befolkning och fler fall av underliggande sjukdomar som till exempel diabetes. Även en ökad medvetenhet kring effektiva behandlingsmetoder driver tillväxten på marknaden. Samtidigt presenterar Karessa siffror på att endast tio procent av de drabbade männen får den behandling de behöver. Den globala marknaden till värderades till 4,2 miljarder dollar 2012 Ökad konkurrens genom generika pressar priser och Transparency Market Research estimerar marknadens värde till 3,4 miljarder dollar år Med hänsyn till tillväxt, främst i Asien, estimerar vi marknaden storlek till cirka 35 miljarder kronor.

9 Vidare är dagens läkemedel mot erektil dysfunktion receptbelagda i de flesta länderna i världen. Värt att notera är att det på flertalet marknader pågar diskussioner om lättnader i kravet på läkares föreskrift. I bland annat Nya Zeeland, Spanien och Grekland kan generika Sildenafil handlas utan recept hos specialutbildade apotekare. Konkurrens och Karessas plats på marknaden Samtidigt som marknaden är stor och växer kvarstår det faktum att de patent som skyddar storsäljarna Viagra, Cialis och Levitra redan har eller inom snar framtid kommer att löpa ut. Detta skapar i sin tur möjligheter för nya aktörer. Flera nya generika har redan kommersialiserats i Europa, Kanada, Asien och Latinamerika och ytterligare befinner sig utvecklingsstadiet. Utvecklingsprojektets användarfördelar skapar en naturlig plats för Karessa på en konkurrensutsatt marknad. 9 Karessas tilltänkta läkemedel har som tidigare nämnt tydliga användarfördelar. Det är med dessa som bolaget kan attrahera attraktiva kandidater för ett eventuell utlicensieringsavtal (eller köpare av hela utvecklingsprojektet). Till bolagets kännedom finns inget konkurrerande utvecklingsprojekt som baseras på nya typer av distributionsformer. Risker Karessas riskprofil skiljer sig från det normala läkemedelsutvecklingsbolaget men verksamheten belastas fortfarande av överhängande risker. En av de mer uppenbara riskerna är att PK-studierna blir försenade och de prognostiserade kassaflödena inte realiseras vid tilltänkta tillfällen. Vi ser dock denna risk som mer eller mindre försumbar. Karessa har även tagit höjd i sina beräkningar om registrering under En risk som skulle vara betydligt mer kostsam är den risken att PK-studierna inte är tillräckliga för ett marknadsgodkännande på någon av Karessas tilltänkta marknader. Det finns alltid en risk att bolaget kan behöva genomföra en PD-studie (Pharmakodynamics-studie). PD-studier kan ses som en säkerhetsstudie där skada (biverkningar) vägs mot nytta. En sådan studie skulle behöva inkludera runt patienter och skulle addera cirka 2 3 år på dagens tidsplan. Karessa har dock lagt åtskilliga resurser på att säkerställa sig om att PD-studier inte kommer krävas. Dels genom kontinuerlig kontakt med Läkemedelsverket men även genom rådgivning från framstående personer, där ibland Anders Grahnén. tidigare adjungerad professor i läkemedelsutveckling vid Uppsala universitet. Bolagets utvecklingsportfölj består idag av två liknande utvecklingsprojekt med samma utvecklingsrisker. Eftersom relationen mellan ovannämnda effektkurvor är sann för en rad olika substanser (inte bara Viagra eller Cialis) finns det möjligheter för bolaget att bredda sin portfölj med ytterligare utvecklingsprojekt. Risken i bolaget skulle med andra ord avsevärt minska om ytterligare projekt inkluderades i portföljen. Vidare licensierar Karessa rättigheterna till den drug delivery-plattform som bolagets utvecklingsprojekt baseras på. Det är svårt att avgöra vad som skulle hända om en tvist skulle uppkomma mellan Karessa och det bolag som äger patentet. Om relevant myndighet kräver en Pharmakodynamics-studie kommer Karessas projekt att försenas avsevärt och bli mycket dyrare än tänkt.

10 10 Investment case och ansats till värdering Vi använder en modell baserad på nutidsberäkning av framtida riskjusterade intäktströmmar för att beräkna ett motiverat aktievärde. Riskjusteringen avspeglar vår bedömning av ovanstående risker och justerar prognostiserade kassaflöden. Vi begränsar oss till att bolaget i linje med tidsplanen tecknar ett utlicensieringsavtal. Vidare kräver modellen att vissa antaganden rörande sannolikheten för marknadsgodkännande, utlicensieringsaffär och att framtida kassaflöden realiseras enligt tidsplanen. Ett licensavtal genererar omgående kassaflöde genom en initial betalning. Vi estimerar denna betalning till tio miljoner kronor och därefter genereras intäkter i form av villkorade milstolpebetalningar i fyra omgångar 2017, 2019, 2021 och Våra antaganden kring en licensavtalets monetära storlek är konservativ och vi uppskattar det totala kassaflödet från en licensaffär inkluderat initial betalning och samtliga milstolpebetalningar till 500 miljoner kronor. Ett utlicensieringsavtal inkluderar generellt även royaltybetalningar baserat på försäljning. Vi uppskattar dessa till 7,5 procent av försäljning under en begränsad försäljningsperiod med start Plattformens patent löper till Karessa förväntar sig dock att patentet kan förlängas men i avsaknad av ytterligare information begränsar vi perioden till 2018 till 2026 då det befintliga patentet löper ut. Baserat på marknadens konkurrenssituation är de försäljningsbaserade royaltyintäkterna beräknad på en uppskattad marknadsandel om tio procent. Vi har räknat med att marknaden omsätter cirka 35 miljarder kronor per år. Karessa har för avsikt att ingå utlicensieringsavtal med en stor väletablerad distributör, alternativt sälja av hela projektet. Vi använder en diskonteringsränta på 20 procent för att avspegla marknadens avkastningskrav för investeringar i ett litet bolag med kort historia samt en tunn utvecklingsportfölj och som samtidigt är avtalsbundna och beroende

11 extern teknik. Det riskjusterade nuvärdet för milstolpebetalningar inkluderat en initial betalning beräknas till 155,8 miljoner kronor. Riskjusterat nuvärde på royaltyintäkter beräknas också till 155,8 miljoner kronor. Vidare hade bolaget har en kassa inkluderat långfristiga investeringar på 69,5 miljoner kronor per den sista mars Vid samma datum hade bolaget skulder på 1,75 miljoner kronor. Sammantaget ger detta en nettokassa på cirka 67,8 miljoner kronor. Baserat på bolagets burn rate (reducerat med uppskattade administrativa kostnader relaterat till listning) under första kvartalet 2015 har vi beräknat nuvärdet på utvecklingskostnaderna till cirka 36,2 miljoner kronor. Karessa har elva miljoner utestående aktier och optioner motsvarande aktier. 11 Det motiverade priset för Karessas aktie beräknas till 30 kronor. I känslighetsanalysen ges en uppfattning om hur det motiverade värdet på aktien förändras med justeringar i marknadsandel (x-axel) och diskonteringsräntan (y-axel), allt annat lika. VÄRDERING Diskonteringsränta, % 20 Nuvärde kassaflöden, utlicensieringsaffär, mnkr 311,6 Kassa + placeringar skuld, mnkr 67,8 Nuvärde kostnader, mnkr 36,2 343,2 Antal aktier, miljoner 11,5 Pris/aktie, kronor 30,0 Diskonteringsränta Marknadsandel 2 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 16,7 20,0 25,5 31,0 36,4 20 % 19,1 23,2 30,0 36,8 43,6 15 % 22,2 27,4 36,0 44,6 53,2

12 12 Birger Jarl Fondkommission ( BFK ) är ett värdepappersbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. BFK har bland annat tillstånd att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument. Aktiespararen, som står bakom Aktiespararna Analysguiden, är en tidskrift med månatlig publicering. Informationen i denna analys baseras på vad utgivaren Aktiespararen och BFK bedömer som tillförlitliga källor. Vi kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av BFK och Aktiespararen. Aktiespararen och BFK ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Analytikern Markus Augustsson, som utarbetat denna analys, har inget ekonomiskt intresse av eller innehav av finansiella instrument i Karessa. BFK, Aktiespararen eller analytikern är inte, vid tidpunkten för utarbetandet av denna analys, medvetna om någon faktisk eller eventuell intressekonflikt som avser berörd analytiker, BFK eller Aktiespararen. BFK har i enlighet med lag och föreskrift upprättat riktlinjer för intressekonflikter, varigenom analytikernas objektivitet och oberoende säkerställs.