Net Entertainment Ingress Net Entertainment är ett företag som levererar spelplattformar åt onlinekasinon och har de senaste åren uppvisat en väldigt kraftig tillväxt. På marknaden handlas dock bolaget till en enligt alltför stor tillväxtpremie i relation till sina konkurrenter och ser därför enligt oss alltför dyr ut. Bakgrund och verksamhet År 1963 grundade Bill Lindwall företaget AB Restaurang Rouletter som sedan blev Cherry under år 1972. Bill Lindwalls son, Pontus Lindwall grundade år 1996 Net Entertainment, som alltså är en avknoppning av Cherryföretagen. Företaget blev en pionjär när online kasinospel började ta fart under början av 2000-talet, år 2002 lanserades NetEnt Casino. År 2007 listades företaget på NGM Equity och 2009 genomfördes ett listbyte till Nasdaq Stockholm. Bolaget är verksamt inom spelsektorn, där de framförallt utvecklar kasinomjukvara och är leverantör till ett flertal världsledande speloperatörer. Företaget har utvecklats i rasande fart och har blivit världsledande inom sin sektor i alla fall om man ska tro bolaget själva. Under 2014 tecknades hela 31 nya kundavtal och 28 kunder driftsattes vilket kan jämföras med 2013 då man lyckades teckna 27 kundavtal vilket då var rekord för företaget. Net Entertainments affärsidé är att tillhandahålla robusta Internetspelsystem med spännande spel, uppbyggda med marknadsledande teknologi och kompetens. Dessa erbjuds till speloperatörer som därigenom utökar sina produktportföljer och får konkurrensfördelar som driver lönsamheten. Produkter, segment och geografisk spridning Net Entertainment huvudfokus är att erbjuda helhetslösningar för onlinekasino till sina kunder. Detta görs i form av en spelplattform där diverse spel ingår men även ett administrationsverktyg som är tänkt som ett hjälpmedel för att kunderna ska kunna optimera sin verksamhet. I verktyget ingår bland annat: övervakning och rapportmotor för uppföljning av spel, programvara för drift av kasinospel samt access till spelarinformation. I det stora hela kan man säga att verktyget erbjuder information om spelaren för att deras kunder ska kunna anpassa verksamheten och öka lönsamheten. För att spelplattformen ska kännas enhetlig med kundernas spelsajter anpassar Net Entertainment produkten efter kundernas behov. Man tar även hand om driften och övervakningen av speltransaktionerna. Spelen som ingår i plattformen delas upp i 8 kategorier: Videoslots Mobilspel Klassiska Slots Live Casino Bordsspel Videopoker Lotterispel och övrigt Minispel
Videoslots är den populäraste kategorin där man har samarbeten med bland annat South Park och Guns N Roses. Exempel på spel är bland annat Starburst, Blood Suckers och Jack Hammer Touch. Slots står för nästan 85 % av det totala spelöverskottet. (Vilket kan definieras som nettot av bruttoomsättningen och vinstutbetalningar). Ju större spelöverskott, desto mer förlorar kunderna i relation till omsättningen. Slots är därmed ett väldigt viktigt segment i Net Entertainments verksamhet. Under 2014 lanserades 23 nya spel varav 13 var anpassade till mobiltelefoner vilket visar på en satsning inom just mobil utveckling. Detta beroende på en allt högre tillväxt inom just onlinekasino på mobilen vilket vi kommer berätta mer om till längre fram i analysen. Totalt har man över 200 spel i sin spelportfölj och 3 stycken spelstudios (2 i Sverige och en i Ukraina) som har som uppgift att utveckla nya spel. Det finns inga siffror tillgängliga på hur stora de geografiska delarna är sätt till Net Entertainments omsättning, men det som kan konstateras är att Europa är den absolut största marknaden med 50 % av det totala spelöverskottet för online- kasinospel. Det är även här som Net Entertainment har de flesta av sina kunder. Andra stora marknader är Asien & Mellanöstern med 24 % av det totala överskottet samt Nordamerika med 16 %. Globalt sett har Net Entertainment 15 % av de totala marknadsandelarna samt 30 % av marknadsandelarna på den europeiska marknaden. Marknadsandelarna är framräknade genom att ställa Net Entertainments kunders spelöverskott i relation till den totala kasinoverksamheten. Annan kuriosa är att man har medarbetare från 47 olika länder och spel på 25 olika språk, samt att alla affärsstrategiska funktioner i och Live-kasinon hos Net Entertainment är belägna på Malta. Detta tack vare av deras verksamhetseffektiva regleringar kring spelindustrin, något som gjort landet till något av ett centrum i branschen. Marknads och makroanalys Marknaden för online-kasinospel beräknades under 2014 ha uppgått till 6,5 miljarder euro med en global tillväxt på 11 %. Detta kan ställas i relation till Net Entertainment försäljningstillväxt på 34 % under samma tid. De senaste 3 åren har marknaden växt med 55 % då allt fler har börjat använda sig av online baserade kasinon istället för landbaserade. Marknaden förväntas alltså i fortsättningen växa fortsatt mycket men dock inte i samma takt. Det geografiska område som beräknas ha högst tillväxt under 2014-2018 spås vara Nordamerika med en tillväxt på 18 % vilket kan jämföras med Asien & Mellanöstern på 10 % och Europa på 6 %. Net Entertainment beslutade under 2014 att man ska försöka etablera sig på den Nordamerikanska marknaden där planen är att produkterna ska vara lanserade andra halvan av 2015. Många delstater i USA och Kanada är dock reglerade mot privata aktörer men nu snart planerar New Jersey att öppna upp för onlinekasino. Diskussioner pågår även i andra delstater om att införa ny lagstiftning.
Större delen av Net Entertainments intäkter är i Euro och man tjänar därmed på en försvagning av kronan. Hur Ingves och riksbanken agerar på kort sikt är svårt att förutse men av deras uttalanden att döma kan ytterligare räntesänkningar vara fullt möjliga medan ECB i nuläget verkar ha sänkt klart sin styrränta för att istället ägna sig åt kvantitativa lättnader. Detta skulle försvaga kronan ytterligare och ha en positiv inverkan på Net Entertainments resultat. Den stora frågan på lite längre sikt blir hur snabbt räntehöjningar i Euroområdet kommer ske i relation till Sverige. Det finns egentligen 3 stora faktorer som kan komma att påverka marknaden på längre sikt i framtiden bortsett från valutaeffekter: globalisering, digitalisering och mobil utveckling. Världen fortsätter globaliseras och mycket tack vare EU drar sig länder närmare varandra. Det kan i framtiden öppna upp för gemensam spellagstiftning och avregleringar. EU kommissionen har bland annat just nu en pågående stämning via Europadomstolen mot Sverige där man anser att Sveriges spelmonopol inte är konsekvent och därmed strider mot EU-rätt. EU har, och fortsätter förhandla fram handelsavtal med länder utanför Europa, en liberalisering av regleringar skulle kunna innebära nya möjligheter för Net Entertainments kunder att etablera sig på outforskade marknader och därmed även nya möjligheter för Net Entertainment själva. Det ska dock sägas att någon tendens till harmonisering har ännu inte skådats utan lagstiftningen har snarare gått i olika riktningar i diverse länder. Digitaliseringen fortsätter växa sig starkare och starkare. Marknadsmässigt räknar man med att detta kommer leda till en konvergens mellan landbaserade- samt onlinekasino. Landkasinon med starka varumärken har i en allt högre utsträckning även börjat med onlinespel. Den allt hårdare konkurrensen ställer krav på att bygga upp ett starkt varumärke samt ha innovativa lösningar för att vinna konkurrensfördelar. Net Entertainment tror därmed mycket på sitt administrationsverktyg som är tänkt att optimera sina kunders lönsamhet. I närtid kommer detta digitaliseringen troligtvis inte påverka Net Entertainment i en alltför stor utsträckning men i och med tredje världens utveckling mot den digitala världen finns potential för expansion längre fram. Den mobila utvecklingen har fullkomligt exploderat de senaste åren och så tidigt som 2020 beräknas det finns 2,5 miljarder invånare med internettillgång via mobila enheter. Net Entertainment har utvecklat spel tillämpade för mobiltelefoner sedan 2011. Även här kan man på längre sikt se en allt större betydelse av att ha en stark position och innovativ teknik då marknaden för mobila enheter spås utvecklas väldigt snabbt. De största marknadsriskerna som skulle kunna komma påverka Net Entertainments verksamhet skulle vara alltmer reglerade marknader. Att en marknad är reglerad behöver inte vara ett stort problem då mycket av de regleringar som har införts har varit på tidigare statliga spelmonopol. Marknaderna öppnas därmed upp för andra aktörer än stater. Problemet ligger i att det blir ett större hinder att ta sig över innan man kan utöka verksamheten på nya marknader. I många länder krävs det nämligen att man ansöker om certifieringar eller licenser för att få tillgång
till att bedriva verksamhet. Detta kan vara kostnadskrävande och svårt rent organisatoriskt. Om man dock ser det från den positiva sidan så innebär regleringar att mindre seriösa aktörer som annars skulle konkurrerat om marknadsandelar sållas bort. Regleringar kan därmed göra marknaderna konsolideras och dras sig mot en styrning där större företag kontrollerar huvuddelar av marknaderna. Konkurrenter Allt eftersom marknaden för onlinekasino växer blir det också fler konkurrenter. Många av dessa är små och riktar endast in sig på en marknad eller nisch. De största konkurrenterna för Net Entertainment är därmed främst Playtech och Microgaming. Playtech är ett brittiskt företag och av världens största mjukvaruleverantör för onlinespel. De är noterade på London Stock Exchange. Man erbjuder liknande produkter som Net Entertainment med huvudfokus på en plattform som ska kunna tillämpas på flera olika enheter. Genom deras produkt, suite, ska spelaren få tillgång till broadcast, mobil och serverbaserade spelterminaler genom ett och samma konto. I produkten finns även ett verktyg vid namn IMS, information management solution som i princip är det Net Entertainment kallar för ett administrationsverktyg. Detta är tänkt att hjälpa kunden att optimera lönsamheten genom att spara information om spelarna. En sak som däremot skiljer Playtech från Net Entertainment är att de även erbjuder sportbetting. Det ska dock tilläggas att Playtech är ett betydligt större bolag än Net Entertainment med en omsättning på 4,2 miljarder i dagens penningvärde (9,4 EUR/SEK) mot 851 miljoner. P/E talen för år 2015 är baserade på boksluten för 2014 därav förskjutningen 1 år fram i tiden. Som man kan se av tabellen så handlas Net Entertainment till en betydligt större tillväxtpremie än vad Playtech gör. Microgaming är precis som Playtech ett brittiskt bolag med skillnaden att det inte är börsnoterat. Det är därför svårt att avgöra dess storlek och finansiella ställningar. Självutnämnt var de det första bolaget som lanserade de det första onlinekasinot så tidigt som 1994. Totalt har de skapat över 800 spel och 1200 olika varianter inom kategorierna slots, videopoker, blackjack och roulette. Precis som Playtech och Net Entertainment har de en plattform som är tänkt att kunna göra hela kasinoupplevelsen till en enda nedladdningsbar klient. Spelarna ska kunna spela flera olika spel i separata fönster samtidigt. Slutsatsen blir egentligen att Net Entertainments produkt i sig inte är unik utan det finns flera andra stora konkurrenter med liknande produkter som tävlar om marknadsandelar. Ägare, ledning och insideraktivitet
Styrelsen består av en styrelseordförande, Vigo Carlund och sex stycken styrelseledamöter. Vigo Carlund, född 1946 har varit stor erfarenhet inom ledningsrollen. Sedan 1976 har han varit VD för flertalet bolag, t.ex. Svenska Motor, Korsnäs och Kinnevik. I det stora är hela styrelsen väldigt erfarna, en del sitter även i styrelsen hos konkurrerande bolag. Detta leder till en större förståelse till hela verksamheten i stort. Hela styrelsen är oberoende i förhållande till bolaget, bolagets ledning och dess större ägare. Företagets VD är Per Eriksson, född 1961, har varit verksam inom IT-branschen i 27 år. Han har en civilekonomexamen från Stockholms Universitet och har efter det varit VD på företag som Dell EMC i Europa och Dustin Group. Per har ett innehav av 12.000 B-aktier. Ägare Innehav(%) 2013 Innehav(%) 2014 Per Hamberg 19,8 19,7 Rolf Lundström 14,4 14,3 Micheal Knutsson 2,9 13,0 Berit Lindwall 6,4 6,8 Lars Kling 9,4 4,7 Banque Carnegie Luxembourg 3,9 4,1 Svenska Handelsbanken 7,8 3,6 Lannebo fonder 10,6 3,5 BP2S Paris/EFG Bank AG 5,6 3,4 Livförsäkringsbolaget Skandia 3,3 2,5 Figur X visar Net-Entertainments största ägare (Kapital) Under 2013 ägde de tio största ägarna 50,3% av kapitalet och 78,2% av rösterna. Detta sjönk sedan under 2014 till nivåer på 44,9% respektive 75,7%. Värt att nämna är att flera av de stora företagen har valt att dragit ner på sina innehav av Net- Entertainment. Detta kan bero på att de ser en osäkerhet inom branschen gällande t.ex. lagstiftningar. Största ägare Per Hamberg är väldigt erfaren inom casino-branschen. Han var med redan under 1980-talet inom bolaget Cherry. Han har även ett stort innehav inom just Cherry och Betsson. Mest omfattande förändringen var Michael Knutsson som i december 2014 köpte 1 000 000 aktier och även lade anbud på 2 400 000 till.
Aktien Figur X visar aktiens kursutveckling mellan 2007 och 2015 jämfört med OMXS30. Figur X visar Net-Entertainments aktiekurs mellan 2012-2015 i jämförelse med OMXS30.
Från 2007 har aktien utvecklas betydligt starkare än OMXS30. Den har haft en väldigt stadig uppgång och har ökat sammanlagt med 2168 % sedan 2007 och med 359 % sedan 2012. Företaget har inte haft någon större betydande nedgång sedan 2007. Aktien handlas till ett P/E-tal på 48.15, vilket som kan anses högt, detta beror på att aktiepriset har sprungit ifrån företagets vinst. Aktiens all-time-high värde är 321kr och handlas i dagsläget till 289.50kr. ANALYS AV FINANSIELL DATA De senaste fem åren har Net Entertainment ökat både sin omsättning och resultat varje år förutom 2011 då resultatet minskade något. Anledningen var omregleringar på onlinemarknaden samt krav från marknader och myndigheter. Rörelsemarginalen har legat stadigt vid ca 30 % och avkastning på eget kapital runt 50 %. Net Entertainment presenterade en stark Q1-rapport som slog analytikernas förväntningar rejält. Rörelseresultatet förväntades att bli 74,4 miljoner men det blev 81,8 miljoner, dvs. ett fel på ca 10 %. Omsättningen ökade med 37,1 % och rörelseresultatet ökade med 59,8 % jämfört med samma period förra året. Samtidigt ökade antalet speltransaktioner med nästan 31 % till 6,5 miljarder. Detta beror på en marknadstillväxt samt att bolaget driftsatt sina produkter hos flera kunder, därav företaget Full Tilt Poker. DATA 2015Q1 2014Q1 2014 2013 2012 2011 2010 Omsättning 258,3 188,4 851,7 630,7 526,7 427,6 368,3 Rörelseresultat 81,8 51,2 261,7 179,7 153,1 129,7 136,7 Resultat efter skatt 74,2 46,1 243,2 167,1 136,1 117,6 121,5 Rörelsemarginal % 31,7 27,2 30,7 28,5 29,1 30,3 37,0 Långfr. Skulder (M) 12,4 7,5 3,5 0,5 0,2 Kortfr. Skulder (M) 245,4 144,7 254,1 201,1 105,9 Eget Kapital 546,2 380,7 294,2 240,9 200,8 Balansomslutning 804,0 532,9 551,8 442,4 306,9 Soliditet % 67,9 71,4 53,3 54,5 65,4 Kassalikviditet 212,6 190,3 132,0 128,7 165,6 Avkastning, EK % 52,5 49,5 50,9 53,2 64,8 Framtid Under 2014 så skrev företaget på 31 nya kundavtal och 28 driftsatta kunder. I Storbritannien, som är Europas största spelmarknad, tecknade man avtal med Betfair och William Hill. Under första kvartalet 2015 har man även tecknat avtal med Codere, som är ett av Spaniens största spelbolag och Danmarks största spelbolag Danske Spil. I Storbritannien fick man även nya licenser efter en licensieringsprocess samt teckna
avtal med myndigheterna för att få driva sin verksamhet där. VD:n hoppas på en statlig domino-effekt och siktet ligger på Svenska Spel i Sverige och kanadensiska statliga bolag. Dessa har ännu inte driftsatts men som tidigare nämnt har Fullt Tilt det. Företaget fortsätter även utvärdera marknader i Nordamerika och det sker fortfarande en licensieringsprocess i New Jersey, USA som man hoppas kunna få in intäkter under andra halvan av 2015. Marknaden har en ökad efterfrågan på Net Entertainments produkter och med nya investeringar i marknader, spel- och tekniklösningar hoppas man på en fortsatt försäljningstillväxt under kommande år. Samtidigt har kundstocken ökat och det kräver att företaget ökar antalet medarbetare. Värdering Enligt en DCF-värdering borde företaget värderas till kursen 254 kronor per aktie. En rad antaganden har gjorts där en diskonteringsränta på 7,6 % har använts. Vi förutser då att bolaget upprätthåller sin rörelsemarginalmarginal på runt 30 % samt har en tillväxt på över 20 % de närmaste 3 åren men som dock planar ut längre fram i tiden. Som riskfri ränta har ett antagande på 2,5 % använts, vilket ändå får anses aningen högt med tanke på att man brukar använda sig av räntan på långa värdepapper såsom svenska 10 åriga statsobligationer som just i detta nu har en betydligt lägre ränta. Innan de låga räntorna uppstod var 3,5 % en normal nivå på den riskfria räntan och det är därmed mer troligt att använda sig av ett så högt värde som 2,5 % eftersom ett antagande om en alltför låg riskfri ränta skulle ge skyhöga värderingar i relation till dagens läge på aktiemarknaden. I relation till framförallt Playtech skulle ett rimligt p/e-tal vara runt 25-30 för att se köpvärt ut. P/e 30 skulle kräva en vinst/aktie på 9,6 kronor vilket i relation till 2014 års resultat på 6,14 skulle krävas en vinsttillväxt på 56 % vilket vi anser är orealistiskt. Att Net Entertainment kommer lyckas behålla sina redan stabila rörelsemarginal är inget vi tvekar på utan det är något som har bevisat de senaste åren medan man växt väldigt starkt. Marknaden för onlinekasino fortsätter växa och bolaget är finansiellt stabilt vilket gör att vi ser potential på lite längre sikt. Vid nuvarande värdering är bolaget dock för dyrt. Rekommendation Kort sikt: Avvakta Lång sikt: Köp