Research Update: Jönköping kommun: Rating 'AA+/A-1+' bekräftats: Ratingutsikt stabil Primary Credit Analyst: Gabriel Forss, Stockholm (46) 8-440-5933; gabriel.forss@standardandpoors.com Secondary Contact: Carl Nyrerod, Stockholm (46) 8-440-5919; carl.nyrerod@standardandpoors.com Research Assistant: Sandra Wessman, Stockholm Table Of Contents Översikt Ratinghändelse Ratingsammanfattning Likviditet Ratingutsikt Nyckeltal Publicerade delomdömen för ratingbetyget Nyckeltal för svenska statens rating Relaterade kriterier Relaterade artiklar WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 28, 2015 1 Standard & Poor's. All rights reserved. No reprint or dissemination without S&P s permission. See Terms of Use/Disclaimer on the last page.
Table Of Contents (cont.) Ratinglista WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 28, 2015 2 Standard & Poor's. All rights reserved. No reprint or dissemination without S&P s permission. See Terms of Use/Disclaimer on the last page.
Research Update: Jönköping kommun: Rating 'AA+/A-1+' bekräftats: Ratingutsikt stabil Översättning för information - Denna översättning syftar till att underlätta förståelsen av vårt pressmeddelande på engelska och ges endast i informationssyfte. Översikt Vi förväntar oss att Jönköpings kommun kommer att bibehålla goda resultatnivåer under perioden 2015-2017, även om vi förväntar oss en ökning av kommunala investeringar. Kommunens vidareutlåning till sin bolagssektor kommer troligtvis att medföra en ökning av Jönköpings skattefinansierade skuld uppemot 80% av konsoliderade intäkter vid slutet av 2017. Vi bekräftar våra kreditbetyg 'AA+/A-1+' och 'K-1' på Jönköpings kommun. Den stabila ratingutsikten speglar vår förväntan att Jönköping kommer att bibehålla goda resultatnivåer fram till år 2017 och fortsätta att bedriva en konservativ skuld- och likviditetshantering. Ratinghändelse Standard and Poor's Ratings Services bekräftade den 24 april 2015 sin långfristiga 'AA+' rating och kortfristiga 'A-1+' rating på Jönköpings kommun. Ratingutsikten är stabil. Vid samma tillfälle bekräftade vi Jönköpings kortfristiga kreditbetyg 'K-1'enligt vår nordiska skala. Ratingsammanfattning Jönköpings rating stöds av dess mycket starka lokala ekonomi, kommunens starka finansiella resultatnivåer, och det svenska institutionella ramverket vilket vi bedömer som förutsägbart och stöttande. Vår bedömning av Jönköpings finansiella management som starkt, kommunens starka likvididetsposition och kommunens låga ansvarsförbindelser utanför balansräkningen är ytterligare styrkefaktorer för ratingen. Kommunens genomsnittliga finansiella flexibilitet och måttliga lånebörda balanserar de positiva ratingfaktorerna. Jönköpings långfristiga kreditbetyg ligger på samma nivå som dess stand-alone credit profile, vilken vi med andra ord bedömer som 'aa+'. Jönköpings lokala ekonomi är mycket stark och har ett diversifierat näringsliv med fokus på logistik och handel. Vi bedömer kommunens arbetsmarknad som robust, utan stora koncentrationer kring specifika arbetsgivare eller WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 28, 2015 3
branscher känsliga för konjunktursvängningar. I februari 2015 låg Jönköpings arbetslöshetssiffra på 5,1%, vilket är under riksgenomsnittet som vid samma tidspunkt var 6,4%. Vi anser at Jönköpings tillväxtpotential är god med en årlig prognostiserad befolkningsökning på 1,0% fram till 2017, något över riksgenomsnittet. Eftersom det svenska utjämningssystemet balanserar mycket stor del av ekonomiska skillnader mellan kommuner och landsting använder vi Sveriges nationella BNP per capita på $58.478 som utgångspunkt för vår bedömning av Jönköpings lokala ekonomi. Jönköpings välbalanserade makroekonomiska fundamenta och goda kommunala budgetdisciplin har lagt grunden till kommunens stabila resultatnivåer under de senaste åren. I 2014 uppgick kommunens rörelsemarginal till 5,73% av rörelseintäkterna, en minskning från 7,95% i 2013. Emellertid, bidrog extraordinära intäkter från återbetalning av tidigare betalda försäkringspremier i 2013 till den starka resultatnivån under samma år. Vidare, för 2015, inkluderar vi ytterligare återbetalningar på SEK 53 miljoner, vilket kommer att stärka kommunens intäkter för året. Vi förväntar oss att Jönköping kommer att stabilisera sin rörelsemarginal strax över 5% i vårt huvudscenario för 2015-2017. I samma scenario, förväntar vi oss att Jönköpings ledning kommer att begränsa kommunens verksamhetskostander och att det kommer vara en god skatteintäktstillväxt, likt resten av riket. Under 2014 investerade Jönköping SEK 620 miljoner, vilket ledde till ett underskott efter investeringar på 1%. Vi förväntar oss att Jönköping kommer att upprätthålla en investeringsnivå omkring SEK 620 miljoner per år under perioden 2015-2017, vilket resulterar i ett genomsnittligt underskott på 1,7% efter investeringar under samma period. Vi bedömer det svenska utjämningsystemet som förutsägbart och stöttande, och ser det som en nyckelkomponent i vår rating på Jönköping. Vi anser att det svenska ramverket för kommuner och landsting karaktäriseras av en hög grad av institutionell stabilitet. Kommun- och landstingssektorns intäkt och kostnads styrning baseras på ett långsiktigt utjämningssystem, och dessutom har kommuner och landsting autonomitet att styra över sin lokala skattesats. Vi bedömer därmed att Jönköping har en stark och institutionaliserad intäktsflexibilitet för att motverka väsentliga försämringar gentemot budget, vilket vi anser som viktigt då kommunen har en relativt rigid kostnadsstruktur. Sammantaget, bedömer vi Jönköpings finansiella flexibilitet som genomsnittlig. Vi förväntar oss att det är Jönköpings bolagssektor som framförallt kommer att driva behovet för lånefinansiering i kommunen, främst genom vidareutlåning för nya investeringar men också för att refinansiera förfallande externa lån som gradvis fasas in i internbanken. I 2014 uppgick vidareutlåning och refinansiering till bolagssektorn till SEK 1,7 miljarder. I vårt huvudscenario för 2015-2017 förväntar vi oss att kommunen kommer att vidareutlåna och refinansiera lån på ytterligare SEK 1,6 miljarder till bolagssektorn. Jönköping bistår finansiering till de kommunala bolagen genom kommunens WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 28, 2015 4
internbank, som inrättats i Jönköpings Rådhus AB, ett kommunalt holdingbolag som tidigare har tillhandahållit finansiering till sina dotterbolag i huvudsak genom upplåning mot kommunal borgen. I vår analys av Jönköpings skattefinansierade skuldnivå, inkluderar vi borgensåtagande till kommunala bolag som vi inte anser vara självförsörjande enligt våra kriterier. Vi bedömer bostadsbolaget Vätterhem som självförsörjande och därmed inkluderar vi varken garantier eller intäkter relaterade till Vätterhem i vår beräkning av kommunens skattefinansierade skuld. Vi förväntar oss att vid utgången av 2017, kommer Jönköpings skattefinansierade skuld att närma sig 80% av konsoliderade intäkter, i jämförelse med 60% i 2013. Som medlem i Kommuninvest i Sverige AB(AAA/Stable/A-1+) har Jönköping skrivit på ett borgensavtal för Kommuninvests förpliktelser. I dagsläget bedömer vi som osannolikt att detta borgensåtande skulle behöva infrias. Vidare, eftersom vi inkluderar lånebördan hos Jönköpings bolagssektor, med undantag för bostadsbolaget Vätterhem, i vår bedömning av kommunens skuldsättning, anser totalt sett att Jönköpings ansvarsförbindelser utanför balansräkningen som relativt begränsade. Likviditet Vi bedömer Jönköpings likviditetsposition som stark. Kommunen har normalt en låg kassaposition, men har kontrakterat SEK 1,74 miljarder i banklånelöften och kreditfaciliteter för att hantera sitt likviditetsbehov och begränsa refinansieringsrisker. Finansiering har i stor utsträckning skett via Kommuninvest, som för närvarande står för omkring 50% av Jönköpings externa finansiering (jämfört med 75% i maj 2013). Resterande del utgörs av traditionella banklån och lån upptagna under kommunens kapitalmarknadsprogram. Vi bedömer att Jönköping har en stark tillgång till kapitalmarknaden. Jönköping har successivt ökat sin aktivitet på kapitalmarknaden. Under 2014, ökade kommunen omfånget på sitt certifikatprogram till SEK 2,5 miljarder från SEK 1,5 miljarder och sitt MTN-program till SEK 4 miljarder från SEK 2 miljarder. Vidare noterar vi att Jönköping aktivt förlänger förfalloprofilen på sin låneportfölj, samt att Jönköping har eliminerat lån från Kommuninvest som är inlösbara med två månaders varsel. Per april 2015, beräknar vi Jönköpings kassa och likviditetfaciliteter uppgår till 85% av förfallande lån de kommande 12 månaderna, upp från 56% i april 2014. Ratingutsikt Den stabila ratingutsikten speglar våra förväntningar att Jönköping kommer att uppvisa stabila resultatnivåer och fortsätta bedriva en riskbegränsande skuld och likviditetshantering fram till och med 2017. Även om vi förväntar oss ett WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 28, 2015 5
lågt finansieringsbehov för kommunala investeringar, så förespår vi i vårt huvudscenario en skuldökning på grund av ökad vidareutlåning från den kommunala internbanken till kommunens bolagssektor. Vi förväntar oss att Jönköpings skattefinansierade skuld inte kommer att överstiga 80% av konsoliderade intäkter till år 2017. Med beaktande av att internbankens lån ökar, förväntar vi oss att Jönköpings management kommer att utöva en riskbegränsande hantering av refinansieringsrisker och att successivt förlänga låneportföljens löptid. Vi kan komma att överväga en positiv ratingsåtgärd inom de närmaste 24 månaderna om Jönköpings management strukturellt skulle förstärka kommunens likviditetsposition, till den grad att vi skulle bedöma den som exceptionell. Detta i kombination med en ytterligare formalisering och institutionalisering av managementpraxis, skulle leda oss till att revidera vår bedömning av Jönköpings management till mycket stark från stark. Omvänt skulle en negativ ratingåtgärd kunna föranledas inom de närmaste 24 månaderna om vi observerade en betydande försvagning av Jönköpings finansiella resultat, resulterande i en skarp ökning av skuldsättningsgraden. Om vi i detta negativa ratingscenario, observerade att Jönköpings management avstod från att använda sin finansiella flexibilitet för att motverka en försämring i resultatnivån, skulle vi kunna revidera ned vår bedömning av management till neutral och nedgradera Jönköpings långfristiga rating. Nyckeltal Tabell 1 Jönköping Kommun - Finansiella nyckeltal --December 31-- (Mil. SEK) 2013 2014 2015bc 2016bc 2017bc Rörelseintäkter 8,038 8,066 8,489 8,803 9,148 Rörelsekostnader 7,399 7,604 8,034 8,325 8,648 Kassaflöde från den löpande verksamheten 639 462 455 478 500 Kassaflöde från den löpande verksamheten (% av rörelseintäkter) 7.9 5.7 5.4 5.4 5.5 Intäkter från avyttring av tillgångar 78 77 10 10 10 Investeringar 610 620 663 671 592 Kassaflöde efter investeringar 107 (81) (198) (183) (82) Kassaflöde efter investeringar (% av totala intäkter) 1.3 (1.0) (2.3) (2.1) (0.9) Amortering 301 1,160 1,125 1,500 1,500 Kassaflöde efter amorteringar och vidareutlåning (939) (2,864) (1,808) (2,208) (2,182) Kassaflöde efter amorteringar och vidareutlåning (% av totala intäkter) (11.6) (35.2) (21.3) (25.1) (23.8) Bruttoupplåning 940 2,895 1,808 2,208 2,182 Kassaflöde efter lånefinansiering 1 31 0 0 0 Tillväxt i rörelseintäkter (%) 4.7 0.3 5.2 3.7 3.9 Tillväxt i rörelsekostnader (%) 3.8 2.8 5.7 3.6 3.9 WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 28, 2015 6
Tabell 1 Jönköping Kommun - Finansiella nyckeltal (cont.) Modifierbara intäkter (% av rörelseintäkter) 70.7 71.6 71.4 72.1 72.3 Investeringar (% av totala kostnader) 7.6 7.5 7.6 7.5 6.4 Direkta räntebärande lån (utestående vid årets utgång) 1,946 3,630 4,313 5,021 5,703 Direkta räntebärande lån (% av rörelseintäkter) 24.2 45.0 50.8 57.0 62.3 Skattefinansierade lån (% av konsoliderade rörelseintäkter) 59.8 73.2 74.7 77.0 78.7 Räntekostnader (% av rörelseintäkter) 1.0 0.7 0.5 0.8 1.2 Räntor och amorteringar (% av rörelseintäkter) 4.7 15.0 13.8 17.8 17.6 Data och ration ovan är delvis ett resultat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, reflekterande Standard & Poor's egna syn på tidsenlighet, täckning, riktighet, tillförlitlighet och användbarhet av tillgänglig information. De huvudsakliga källorna är resultaträkningar och budgetar, som kommer från emmittenten. bc--base case reflekterar Standard & poor's förväntningar om det mest sannolika scenariot. SEK--Svenska kronor. N.M.--Not meningful. Tabell 2 Jönköping Kommun - Ekonomiska nyckeltal '--Dec. 31-- 2012 2013 2014 2015bc 2016bc 2017bc Befolkning 129,478 130,798 132,015 133,210 134,411 135,628 Befolkningstillväxt (%) 0.91 1.02 0.93 0.91 0.90 0.91 BNP per capita (msek) 342,144 347,629 N/A N/A N/A N/A Arbetslöshet (%) 5.10 5.60 N/A N/A N/A N/A Data och nyckeltal ovan är delvis ett resutat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, och återspeglar Standard & Poor's oberoende syn på aktualitet, täckning, noggranhet, trovärdighet och användbarhet av tillgänglig information. Källor utgörs vanligen av nationella statistikkällor, Eurostat och Experian Limited. SEK--Svenska kronor. N/A--Ej tillämpbart. Publicerade delomdömen för ratingbetyget Tabell 3 Jönköping Kommun - Sammanfattning av publicerade delomdömen* Delområde Institutionellt ramverk Ekonomi Finansiella management Finansiell flexibilitet Finansiellt resultat Likviditet Lånebörda Ansvarsförbindelser utanför balansräkningen Delomdöme Extremt förutsägbart och stöttande Mycket stark Stark Genomsnittlig Stark Stark Måttlig Låg *Standard & Poor's kreditbetyg på kommuner och landsting baseras på bland annat ett betygssytem som täcker huvudsakligen åtta delområden, listade i tabellen ovan. Sektion A av Standard & Poor's kriterier "Methodology For Rating Non-U.S. Local And Regional Governments," publicerad 30 Juni 2014, summerar hur de åtta faktorerna kombineras för att härleda ratingbetyget. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 28, 2015 7
Nyckeltal för svenska statens rating Sovereign Risk Indicators, March 31, 2015. Interactive version available at http://www.spratings.com/sri Relaterade kriterier Standard & Poor's National And Regional Scale Mapping Tables, Sept. 30, 2014 National and Regional Scale Ratings, Sept.22, 2014 Methodology For Rating Non-U.S. Local And Regional Governments, June 30, 2014 Methodology And Assumptions For Analyzing The Liquidity Of Non-U.S. Local And Regional Governments And Related Entities And For Rating Their Commercial Paper Programs, Oct. 15, 2009 Relaterade artiklar Debt Financing Among Swedish Local And Regional Governments Continues To Grow, And More Often Through Capital Markets, Nov. 3, 2014 International Local And Regional Governments Default And Transition Study: 2012 Saw Defaults Spike, March 28, 2013 Public Finance System Overview: Swedish Local And Regional Governments, May 19, 2011 I överensstämmelse med våra relevanta policys och procedurer bestod Ratingkommittén av röstberättigade analytiker besittandes tillräcklig erfarenhet för att förmedla lämplig kunskapsnivå och förståelse av tillämpad metodologi (se ovan). Vid kommitténs öppnande lät ordföranden bekräfta att informationen som huvudanalytikern skickat till kommittén skickats på utsatt tid och att informationen var tillräcklig för att kommittémedlemmarna skulle kunna fatta ett informerat beslut. Efter huvudanalytikerns inledande presentation där ratingrekommendationen förklarades diskuterade kommittén huvudsakliga ratingfaktorer och kritiska problemställningar i enlighet med relevanta kriterier. Kvalitativa och kvantitativa riskfaktorer övervägdes och diskuterades genom att studera historik och prognoser. Kommitténs bedömning av de viktigaste ratingfaktorerna återspeglas i sammanfattningen av publicerade delomdömen ovan. Kommittéordföranden tillförsäkrade att varje röstande kommittémedlem gavs möjlighet att formulera sin åsikt. Ordföranden eller en av denne utsedd ställföreträdare granskade utkastet till ratingrapport för att tillförsäkra konsistens med kommittébeslutet. Åsikter och beslut från ratingkommittén summeras i ovanstående ratinganalys och ratingutsikt. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 28, 2015 8
Ratinglista Ratingbetyg Bekräftat Jönköping kommun Till Från Kreditbetyg AA+/Stabil/A-1+ AA+/Stabil/A-1+ Nordisk rating skala --/--/K-1 --/--/K-1 Additional Contact: International Public Finance Ratings Europe; PublicFinanceEurope@standardandpoors.com WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 28, 2015 9
Copyright 2015 by Standard & Poor's Financial Services LLC (S&P), a part of McGraw Hill Financial, Inc. All rights reserved. No content (including ratings, credit-related analyses and data, valuations, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of Standard & Poor's Financial Services LLC or its affiliates (collectively, S&P). The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions (negligent or otherwise), regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs or losses caused by negligence) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages. Credit-related and other analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact. S&Ps opinions, analyses, and rating acknowledgment decisions (described below) are not recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions, and do not address the suitability of any security. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor except where registered as such. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. To the extent that regulatory authorities allow a rating agency to acknowledge in one jurisdiction a rating issued in another jurisdiction for certain regulatory purposes, S&P reserves the right to assign, withdraw, or suspend such acknowledgement at any time and in its sole discretion. S&P Parties disclaim any duty whatsoever arising out of the assignment, withdrawal, or suspension of an acknowledgment as well as any liability for any damage alleged to have been suffered on account thereof. S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain nonpublic information received in connection with each analytical process.. S&P may receive compensation for its ratings and certain analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, www.standardandpoors.com (free of charge), and www.ratingsdirect.com and www.globalcreditportal.com (subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at www.standardandpoors.com/usratingsfees. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 28, 2015 10