Emerging Markets - Aktier Mars 2018 Swedbank Analys Högre lönsamhet i sikte Tillväxtmarknader överviktas i vår globala aktieportfölj. Högre BNP- och vinsttillväxt än omvärlden förväntas. Övervikt Korea och Taiwan. Undervikt Sydafrika. Mikael Wik Investeringsstrateg mikael.wik@swedbank.se +46 (0)8 58 59 22 86 Fortsatt stöd för uppgång Tillväxtmarknader uppvisade en hög avkastning och god vinsttillväxt 2017, vilket var drivet av cykliska bolag i allmänhet och IT-bolag i synnerhet. Sammantaget steg Tillväxtmarknadsaktier med drygt 37 procent under 2017, vilket kan jämföras med världsindex som steg drygt 23 procent (båda räknat i US-dollar). Det finns flera anledningar till den positiva utvecklingen. Stark global konjunktur, med stabil efterfrågan och överraskande stark ekonomisk utveckling inom regionen, har varit avgörande. Därutöver har den amerikanska dollarn försvagats mot tillväxtvalutor, vilket gynnat de många bolag inom regionen som har skulder i dollar. Dessutom har det skett en stabilisering av råvarupriserna, vilket varit fördelaktigt för exportberoende råvaruländer. IT var den starkaste sektorn med en vinsttillväxt på hela 50 procent. IT-sektorn är nu störst inom regionen och står för 27 procent av index. 135 Utveckling sedan 2017 (SEK) 130 125 120 115 110 105 100 95 januari mars maj juli september november januari mars Tillväxtmarknader Världsindex Källa: Factset, Swedbank Vi har tidigare pratat om tre avgörande faktorer för Tillväxtmarknaders utveckling 2018: Kinas reformarbete, IT-sektorn och valutautvecklingen. Kinas reformarbete pågår för fullt och även om det kan påverka bolagens vinsttillväxt, och därmed aktiemarknaden negativt på kort sikt, är det välbehövligt och positivt på längre sikt. President Xi Jinping befäste sin position i höstas och han har varit tydlig med att landet ska genomgå reformer för att hantera finansiella risker samt avregleringar för att kunna släppa in utländska aktörer på marknaden. Därutöver tror vi att stödet från valutautvecklingen och IT-sektorn kommer att avta något under innevarande år. Däremot kommer andra sektorer (bland annat finans-, energi- och konsumentsektorn) stödja aktiemarknaden under året och även om valutautvecklingen inte kommer ge samma stöd som under 2017, ser vi inte heller att den kommer påverka aktiemarknaden negativt. Produkt för exponering: Swedbank Robur Global Emerging Markets Sida 1 av 6
Högre tillväxt än omvärlden ger stöd Total BNP i Tillväxtmarknadsländerna förväntas stiga kommande år. Konsumentförtroendet är fortsatt starkt, vilket driver den inhemska efterfrågan. Som grafen nedan visar finns ett historiskt starkt samband mellan regionens relativa aktieavkastning och BNP-tillväxt. Prognosen för kommande år är att BNP-tillväxten kommer bli högre i Tillväxtmarknadsländer än i utvecklade länder. Detta talar för att även vinsttillväxten bör stiga och det borde därmed ge stöd till regionens aktiemarknad med fortsatt positiv utveckling även kommande år. När vi blickar framåt ser vi att många av de faktorer som drev marknaden under 2017 kommer att avta och att årets vinsttillväxt därmed kommer att bli lägre. Marknadens förväntade vinsttillväxt för i år är drygt 16 procent, vilket är rimligt och i linje med våra förväntningar. Även om bolagens vinster inte kommer att öka i samma takt som 2017 kommer tillväxttakten att vara högre än i omvärlden. 400 350 300 250 200 150 100 BNP-tillväxt och aktieutveckling (relativt mogna marknader) 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 50 1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018 Relativ avkastning Tillväxtmarknader/Världsindex (SEK, vä) BNP-tillväxt Tillväxtländer - Mogna marknader (3 års medel, hö) -1% Källa: Swedbank, Macrobond Värderingen är i linje med resten av världen, trots förra årets kraftiga uppgång. Vi menar att värderingen kan ge stöd under 2018, då vi anser att förutsättningarna för högre vinsttillväxt än i omvärlden är goda. Vinsterna inom samtliga sektorer förväntas i år stiga över 10 procent och lönsamheten fortsätter att förbättras. Vi väljer att vikta upp Tillväxtmarknader till övervikt från tidigare neutralvikt. Förväntningar på god ekonomisk tillväxt och högre lönsamhet talar för att öka andelen Tillväxtmarknadsaktier i portföljen. Relativt övriga regioner har utsikterna förbättrats och det finns därför stöd för bättre utveckling för Tillväxtmarknader än resten av världen. Sida 2 av 6
Länderallokering Vi behåller nuvarande länderallokering och överviktar fortsatt Korea och Taiwan samtidigt som vi underviktar Sydafrika. Värderingen är fortsatt attraktiv för både Korea och Taiwan samtidigt som en robust global ekonomisk tillväxt gynnar de båda exportberoende ländernas bolag. Koreas lönsamhet förväntas stiga och den redan låga värderingen förväntas sjunka ytterligare. Även i Taiwan förväntas lönsamheten stiga och direktavkastningen ligga kvar på nuvarande nivåer på knappt 4 procent, vilket är relativt högt i regionen. Sydafrikas aktiemarknad däremot anser vi fortsatt är för högt värderad och har haft en svag utveckling de senaste åren, vilket vi tror kommer fortsätta. En stor del av vår analys som ligger till grund för över- och undervikter är nuvarande värdering i relation till resten av regionen. I länder såsom Brasilien och Kina bör värderingen utgå ifrån både hela aktieindex och index exklusive banker (finanssektorn). Olika redovisningsregler gör ibland värderingen inom banksektorn orättvis. Problemlån som inom vissa aktiemarknader betraktas som kreditförluster och belastar resultatet, behöver inte realiseras som förlust utan ligger fortsatt kvar i balansräkningen till sitt fulla värde i andra områden. Det resulterar i praktiken i att risken för förluster skjuts på framtiden och att finanssektorns aktier värderas lägre. I Kina och Brasilien är detta tydligast där aktiemarknaderna relativt EM-index skiljer sig markant, beroende på om vi väljer att inkludera eller exkludera finanssektorn. 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Relativ värdering jämfört med historiska nivåer Brasilien Sydafrika Kina Indien Taiwan Mexiko Korea Ryssland Relativ värdering (jämfört med EM-index) Relativ värdering ex. finans (jämfört med EM-index) Källa: Swedbank Analys och Factset Förutom den sydafrikanska är även Brasiliens och Kinas aktiemarknader ovanligt högt värderade. Den höga värderingen vägs upp i Brasilien av landets ekonomiska utveckling som ger stöd till aktiemarknaden. Högre aktivitet i ekonomin samtidigt som centralbanken sänkt styrräntan de senaste åren från 14,25 procent ned till 6,75 procent ger tillsammans med stigande råvarupriser stöd till den brasilianska aktiemarknaden. Den kinesiska aktiemarknaden förväntas ha fortsatt hög försäljnings- och vinsttillväxt samtidigt som företagen gynnas av den globala konjunkturen som ger stöd till aktiemarknadens relativt höga andel cykliska bolag (stor andel IT-bolag). Vår nuvarande länderallokering behålls därmed oförändrad och så länge konjunkturen fortsatt visar styrka bör det ge stöd till våra nuvarande vikter. Sida 3 av 6
Nuvarande värdering Tabellen nedan visar nuvarande nivåer av absolut och relativ värdering för samtliga länder inom Tillväxtmarknader. Att marknader är högt eller lågt värderade betyder inte nödvändigtvis att det är köp- eller säljläge, men det ger en bra fingervisning och utgångspunkt för analys av olika investeringsalternativ. Absolut värdering Relativ Värdering Land PE PE f12m Dir.Avk Totalt PE PE f12m Dir.Avk Totalt Emerging Markets Mycket hög Hög Hög Hög Brasilien Mycket hög Mycket hög Hög Mycket hög Mycket hög Mycket hög Hög Mycket hög Chile Mycket hög Mycket hög Mycket hög Mycket hög Hög Mycket hög Mycket hög Mycket hög Colombia Neutral Neutral Hög Neutral Låg Låg Neutral Neutral Egypten Mycket hög Neutral Neutral Hög Hög Neutral Neutral Neutral Filippinerna Mycket hög Hög Mycket hög Mycket hög Neutral Neutral Mycket hög Hög Förenade Arabemiraten Neutral Neutral Mycket låg Låg Låg Låg Mycket låg Låg Grekland Mycket hög Hög Neutral Hög Mycket hög Neutral Neutral Hög Indien Mycket hög Mycket hög Neutral Hög Neutral Hög Låg Neutral Indonesien Mycket hög Mycket hög Mycket hög Mycket hög Hög Mycket hög Neutral Hög Kina Hög Hög Mycket hög Hög Neutral Neutral Mycket hög Hög Korea Låg Låg Neutral Låg Mycket låg Mycket låg Låg Mycket låg Malaysia Mycket hög Mycket hög Hög Mycket hög Neutral Neutral Neutral Neutral Mexiko Neutral Neutral Mycket låg Neutral Neutral Neutral Mycket låg Låg Pakistan Mycket hög Hög Mycket hög Mycket hög Mycket hög Neutral Mycket hög Hög Polen Neutral Neutral Hög Neutral Mycket låg Mycket låg Hög Neutral Qatar Låg Mycket låg Mycket låg Mycket låg Mycket låg Mycket låg Mycket låg Mycket låg Ryssland Neutral Neutral Mycket låg Neutral Neutral Neutral Mycket låg Låg Sydafrika Mycket hög Mycket hög Mycket hög Mycket hög Hög Hög Hög Hög Taiw an Neutral Neutral Låg Neutral Mycket låg Neutral Mycket låg Låg Thailand Mycket hög Mycket hög Mycket hög Mycket hög Hög Mycket hög Mycket hög Mycket hög Tjeckien Mycket hög Mycket hög Mycket hög Mycket hög Neutral Mycket hög Hög Hög Turkiet Låg Mycket låg Låg Låg Mycket låg Mycket låg Mycket låg Mycket låg Ungern Neutral Neutral Neutral Neutral Mycket låg Neutral Neutral Neutral Källa: Factset, Sw edbank Analys. Mycket hög/låg: 15 % högsta/lägsta jämfört med historiskt (från 2004). Hög/låg: 16-30 % högsta/lägsta jämfört med historiskt (från 2004). Förenade Arabemiraten och Pakistan från 2007, Colombia 2009, Egypten och Qatar från 2010. Relativ värdering = relativt Emerging Markets Index. Sida 4 av 6
Sammanfattning rekommendationer Land/region Rek.* Kommentarer Produkt Tillväxtmarknader övervikt Förväntad hög tillväxt Swedbank Robur Global Emerging Markets Lönsamhetsförbättringar Starkt momentum Brasilien Neutral Hög värdering Fidelity Latin America Goda utsikter för lönsamhet och vinsttillväxt Indien Neutral Goda framtidsutsikter HSBC GIF Indian Equity Hög lönsamhet Hög värdering Kina Neutral Svag banksektor Swedbank Robur Kinafond Rimlig värdering IT-sektorn ger lyft Korea Övervikt Historiskt låg värdering Schroder ISF Korean Eq Relativt liten exponering mot bank Mexiko Neutral Rimlig värdering Fidelity Latin America Ryssland Neutral Rimlig värdering Swedbank Robur Rysslandsfond Styrs av oljeprisets utveckling Sydafrika Undervikt Svag ekonomisk utveckling Hög värdering Taiwan Övervikt Historiskt låg värdering JPM Taiwan Hög direktavkastning * För Tillväxtmarknader: Vikt i en global aktieportfölj För övriga länder: Vikt i en portfölj med Tillväxtmarknadsaktier Sida 5 av 6
Upplysningar till kund Analytikern intygar Analytikern(a) som är ansvarig(a) för innehållet i detta dokument intygar att det reflekterar deras personliga åsikt/er om de företag och värdepapper som de täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern(a) intygar även att de inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivare, distribution och mottagare Detta dokument har sammanställts av aktieanalysavdelningen på Swedbank Large Corporates & Institutions ( LC&I ) och ges ut av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ) ( Swedbank ). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. Distributörerna har inte rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektsioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I USA distribueras dokumentet av Welcome to Swedbank Securities US, LLC ( Swedbank Securities US ), som ikläder sig ansvar för innehållet. Dokumentet får endast distribueras till institutionella investerare. De institutionella investerare i USA som får detta dokument och som önskar utföra en transaktion i något finansiellt instrument som nämns i rapporten, ska endast göra detta via Swedbank Securities US. Swedbank Securities US är en USA-baserad mäklare/handlare, som är registrerad hos Securities and Exchange Commission, och är medlem av Financial Industry Regulatory Authority. Swedbank Securities US är en del av Swedbank-koncernen. För viktiga upplysningar i USA, hänvisas till: http://www.swedbanksecuritiesus.com/disclaimer/index.htm I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller lita på detta dokument. Endast relevanta personer får ges tillgång till och delta i de investeringar eller investeringsaktiviteter som nämns i detta dokument. Med relevanta personer, avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) i the Financial Promotion Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper som annars lagligen kommuniceras, direkt eller indirekt. Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag. med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu och att analytikern kan ändra åsikt om förutsättningarna förändras. Om analytikern ändrar åsikt eller om en ny analytiker med en annan åsikt blir ansvarig för att täcka ett företag, strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behörig mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Om du inte är kund hos Swedbank är du inte berättigad till detta dokument. Dokumentet utgör inte ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte ha några innehav eller positioner (långa eller korta, direkt eller via derivat) i aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investmentbanksaffär. Swedbank får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Läsaren bör förutsätta att dokumentet före publicering har granskats, i syfte att kontrollera fakta, av utgivarna av de berörda finansiella instrument som nämns i dokumentet. Sådan granskning har inte lett till några ändringar i denna rapport. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma att en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Large Corporates & Institutions, Stockholm 2015. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), SE-105 34 Stockholm. Besöksadress: Landsvägen 40, 172 63 Sundbyberg. Sida 6 av 6