Independent Analysis Part Coverage Vindico Security Möjlig uppsida på 100% om resultatmål uppnås. Ledningen uppskattar företagets omsättning till 25 miljoner och marginalen till 8-10% om 3 år. Det är en fullt rimlig bedömning men många bitar måste falla på plats för att denna vision skall lyckas uppnås. Ny produktsatsning, kan vända en historiskt negativt resultattrend. Vindico har gått med förlust på ca 500 tkr per år de senaste 7 åren och det senaste året ökade förlusten ytterligare pga. satsningar inom MärkDNA. Företaget är i hög grad beroende av en lyckad lansering av deras nysatsning på MärkDNA. Konkurrensutsatt framtidsbransch. I dagsläget finns det fyra etablerade svenska bolag som marknadsför produkter av MärkDNA. Tar försäljningen fart kommer troligen denna konkurrens att öka. Risken finns även att större aktörer som t.ex. försäkringsbolag och säkerhetsföretag börjar konkurrera. Make it or break it fas för Vindico, beroende på marknadens utveckling. För att bedöma om företaget potentiellt är en turnaround-kandidat bör man invänta signaler under det kommande halvåret på att omsättning och marginaler är tillfredsställande. Analytiker Louise Antonsson Nyckeldata Aktiekurs 1,14 52 v högsta / lägsta 3,74/0,64 Antal aktier 10 771 003 Börsvärde (MSEK) 12,28 Nettoskuld (MSEK) -4,05 EV (MSEK) 8,23 Sektor Säkerhetsprodukter Lista / Kortnamn VSEC Nästa rapport 6 feb 2015 Utveckling 1 mån -13,64% 3 mån -30,91% 1 år 78,13% YTD 1,71% Huvudägare Innehav (%) Vision Invest Sprl 16,0 Fore C Investment sprl 13,1 SPC Systems AB 10,2 Lennart Englund 9,8 Thomas Högler 9,8 Ledning Ernst-Olof Persson Carl Schneider VD Styrelseordförande Avkastningspotential 5 Lönsamhet 3 Ledning 5 Trygg Placering 2 Pilotprojekt uppvisar positivt resultat. Avtal med stora kunder. Lyckade förvärv och uppköp. Vindico lyckas vända sin negativa vinsttrend. Försäkringsbolag börjar kräva DNAmärkning.
Investment Thesis Vindico Security AB är moderlaget i en koncern verksam inom säkerhetsbranschen. Koncernen består förutom moderbolaget av de två dotterbolagen; Uni Safe Försäljnings AB och Key Innovations AB. Företaget har länge försökt bygga upp en komplett säkerhetskoncern genom strategiska förvärv och utökat produktsortiment men utan framgång. Vindico har de senaste 7 åren uppvisat mycket negativa resultat. Dock är det inte företagets forna verksamhet som är intressant ur ett investeringsperspektiv. Företagets nya satsning på att lansera och marknadsföra produkten SelectaDna på den svenska marknaden är det som möjligtvis skulle kunna göra företaget till en turnaroundkandidat. SelectaDNA är en världsledande produkt inom kriminalteknisk DNA-märkning. Produkten består av en unik DNA-kod och innehåller ett specifikt serienummer för varje MärkDNA sats. Produkten fungerar brottsförebyggande och kan användas för att markera stöldbegärliga produkter som därmed kan kopplas till dess rättmätige ägare. Dessutom kan MärkDNA användas i besprutningsform, vid t.ex. rån och stölder. Stort genombrott utomlands. SelectaDNA har haft en snabb internationell expansion. I dagsläget har SelectaDNA-produkter börjat utvärderas och beprövas i 37 olika länder, varav England är det land som ligger i framkant. För närvarande använder 75% av Storbritanniens polismyndigheter SelectaDNA och DNA-produkterna beräknas ha minskat antalet stölder och rån med upp till 83%. Detta fantastiska resultat har självfallet uppmärksammats av andra länder som liksom England nu påbörjat utvärderingar av olika MärkDNAprodukter. Svenska polismyndigheten utvärderar MärkD- NA. I februari 2014 startade polisen och de ledande svenska försäkringsbolagen ett samarbete med Vindico och två andra leverantörer av MärkDNA (Eurosafe och SafeSolution), ett ettårigt pilotprojekt. Projektets innefattar 1500 hushåll i Stockholm och huvudsyftet är att utvärdera effekterna av DNA-märkning. Hittills har projektet påvisat positiva resultat, där man uppskattat att inbrotten minskat med ca 20% i de områden som använt sig av MärkDNA. VINDICO I början av 2015 kommer det slutliga resultatet av projektet. Ett utfall som kommer att ha en minst sagt avgörande effekt av MärkDNA:s framgång på den svenska marknaden. Trafikverket storsatsar på DNA-märkning mot kopparstölder på järnvägar. Under de senaste åren har Trafikverket haft stora problem med ökande stölder av kopparledningar på järnvägar. För att åtgärda problemet startade Trafikverket ett pilotprojekt med DNA-märkning av ledningarna. I oktober 2014 tog denna provperiod slut. Efter mycket positiva resultat uppger Trafikverket nu att man på allvar kommer att börja DNA-märka kopparledningar för att stoppa stölderna. Ännu vet man inte vilken leverantör som kommer att få ett kontrakt med Trafikverket, dessutom finns inga indikationer på hur stor satsningen kommer att bli. Marknadsföringsmässigt är det viktigt för de olika leverantörerna av MärkDNA att vinna ett sådant kontrakt, vilket av allt att döma kommer att pressa ner vinstmarginalerna. Svårbedömd marknadsstorlek och konkurrens. De största potentiella kunderna av MärkDNA antas i första hand vara hushåll, butiker och en del myndigheter. Dessvärre finns det inga substantiella bedömningar om marknadens storlek och den eventuella efterfrågan på MärkDNA. De prognoser som företagen själva gjort baserar sig på egna framtagna estimat. Vindico bedömer att: ca 50% av Sveriges 4,7 milj hushåll ses som potentiella kunder. En osäkerhet kring marknaden är hur fyra konkurrenter skall lyckas segmentera sig eller vinna marknadsandelar på en osäker och relativt svårbedömd marknad. Lyckad nyemission möjliggör expansion genom företagsförvärv och organisk tillväxt. Under hösten 2014 genomförde Vindico en nyemission för att dels kunna finansiera ytterligare satsningar på marknadsföring och försäljning av MärkDNA. Dels finansiera en Joint Venture expansion i Norge. Samt finansiera ytterligare förvärv av kompletterande verksamheter. Tilläggningsvis bör nämnas att Vindicos tidigare förvärvs- och uppköpsstrategi inte uppvisat några direkt positiva resultat. 2
Relativvärdering Möjlig uppsida på 100% om ledningen lyckas uppfylla sina mål. Ledningen räknar med att företaget inom tre år ökat omsättningen till 25 milj och uppnår en marginal på 8-10%. Bedömningen känns rimlig och skulle ledningen lyckas uppnå dessa mål skulle P/E-talet ligga på 5,22. Ett P/E-tal som får anses som riktigt lågt då ett företag, verksam inom en marknad på stark tillväxt, bör kunna värderas till ett motiverat P/E-tal på minst 10. Risk för stor nedsida. I ett negativt scenario finns risken att Vindico inte lyckas vinna tillräckligt med marknadsandelar, samt att produkten inte slår igenom enligt estimerat. Därmed uppnår de inte sin målsättning vad gäller omsättning, som i sin tur skulle leda till minskade marginaler. Skulle omsättningen uppgå till hälften av vad som uppskattats, dvs 12,5 milj och marginalen stannar på 5% skulle P/E-talet ligga på 18,78. Det allra värsta scenariot skulle vara om Vindico överhuvudtaget inte lyckas börja generera vinst. Ett sådant scenario är inte helt obefogat, då företaget agerar på en mycket osäker marknad med en helt ny produkt. Dessutom finns stor risk för pressade vinstmarginaler pga. konkurrens. VINDICO I dagsläget finns det i Sverige fyra etablerade leverantörer av MärkDNA (Vindico, Eurosafe, SafeSolution och Wellsec). De tre förstnämnda bolagen har alla flera års erfarenhet inom säkerhetsbranschen och är de största konkurrenterna på marknaden. Vindico är dock det enda bolaget som uppvisat en historik av negativa resultat och därmed haft en begränsad likviditet i företaget, vilket resulterade i en nyemission detta år. De andra bolagen har däremot gått med vinst och klarar troligtvis en satsning och lansering av MärkDNA med hjälp av eget kapital. En stor nackdel för Vindico är således att de andra två företagen redan har lönsamma och eftertraktade grundverksamheter inom säkerhetssektorn som möjligtvis kan bidra till positiva synergieffekter. Konkurrensen mellan bolagen handlar först och främst om vem som lyckas kontraktera de stora kunderna först. Idag är Safe Solution det minsta av de tre största bolagen men har ändå lyckats knyta till sig kunder som bl.a. IF och Vattenfall. Eurosafe är i dagsläget det företag som ligger i framkant som återförsäljare av MärkDNA, med kunder som bl.a. PEAB och Copiax. Vindicos största kund är för nuvarande Clas Ohlson. Vindico är det enda börsnoterade bolaget bland konkurrenterna på marknaden. Dessutom kommer det närmaste året att bli intressant ur ett investeringsperspektiv, då utvärderingsrapporter publiceras från bl.a. myndigheter. Sammantaget kommer all publicitet angående MärkDNA av allt att döma ha en direkt effekt på Vindicos aktiekurs. 3 Disclosure: Louise Antonsson äger inte aktier i Vindico Securities AB
VINDICO 4 Avkastningspotential 5 Lönsamhet 3 Ledning 5 Avkastningspotential 5p Det finns en utvecklingspotential i bolaget som på sikt skulle kunna leda till en god avkastningspotential. Mot detta måste man dock väga den höga risk som finns och påvisa att det är många faktorer som i sådana fall måste falla på plats. Lönsamhet 3p Vindico har sedan 2007 uppvisat starkt negativa resultatsiffror och än idag har man inte lyckats få upp lönsamheten i bolaget. Företaget satsar numera allt på att slå igenom med produkten SelectaDNA och kommer under en tid framöver ha höga marknadsföringskostnader. Samtidigt kommer ingen avveckling av tidigare förlustbringande verksamhet att ske. Denna del kommer att finnas kvar och kosta pengar, troligtvis ännu mer då fokus nu ligger på att marknadsföra SelectaDNA. Även om MärkDNA skulle slå igenom kommer lönsamheten troligtvis att förbli låg till en början p.g.a. konkurrens och prispress. I dagsläget är således lönsamheten obefintlig och kommer troligtvis att vara det ett bra tag framöver. Lyckas Vindico däremot slå igenom och vinna stora marknadsandelar finns det en god potential att i framtiden nå positiva resultat på ett par års sikt. Ledning - 5p Samtliga inom ledningen i Vindico har en lång och bred erfarenhet inom säkerhetsbranschen. Något som står de till fördel vid införandet av SelectaDNA på den svenska marknaden, inte minst då de sannolikt byggt upp goda kundkontakter inom branschen. Något man bör ha i åtanke är dock att ledningen aldrig lyckats vända Vindicos långtgående negativa resultat vilket bör uppfattas som oroande. Dessutom ger sig ledningen in på relativt ny mark när de väljer att satsa helhjärtat på kriminalteknisk DNA-märkning. Trygg Placering 2 Trygg placering - 2p I dagsläget befinner sig Vindico i ett ytterst avgörande skede. DNA-märkning har under de senaste åren visat framgångar utomlands och nyligen även på den svenska marknaden där MärkDNA beprövats och utvärderats med påvisade goda resultat. Det finns dock i dagsläget stora risker kopplade till Vindico. Trots en produkt som uppvisat goda brottsförebyggande resultat så är den svenska marknaden relativt begränsad för en återförsäljare av en så pass unik produkt. Dessutom finns det redan två stora konkurrenter på marknaden vilket kan leda till hög konkurrens om marknadsandelar och därmed pressade marginaler.
VINDICO 5 Disclaimer Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vidinvesteringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen.