Independent Analysis Part- Coverage MedCap AB Kassa på 50 MSEK öppnar upp för framtida förvärv Efter genomförd nyemission har MedCap AB stärkt kassan och ger ett förvärvsutrymme på cirka 100 MSEK. Framtidsutsikter Ett påbörjat listbyte till Small Cap. Stora insiderköp ger köpsignaler - Styrelseordförande Bengt Julander och styrelseledamoten Anders Hansen har båda gjort insiderköp på 500 000 respektive 15 000 aktier. Valutakänslighet Unimedic - Kronan har deprecierats mot både EUR, GBP och PLN vilka Unimedic har sina inköp mot. Vinster i välfärden Abilia är verksamma inom äldrevården. De kan undvika denna reglering genom att återinvestera vinsten. Källa: Analysguiden Analytiker Valdemar Olin Nyckeldata Aktiekurs 2,39 52 v högsta/lägsta 4,49/2,23 Antal aktier 121 160 000 Börsvärde (MSEK) 323,8 Nettoskuld (MSEK) 67,4 EV (MSEK) 399,18 Sektor Hälsovård Lista/Kortnamn First North/MCAP Nästa rapport 2015-02-20 Utveckling 1 mån 2,83 % 3 mån 22,58 % 1 år 45,57 % YTD 2,56 % Huvudägare Innehav (%) Bure Equity AB 20 Linc Invest AB 19,7 Avanza Pension Försäkringar AB 4,3 Ellco-Invest AB 3,2 Norman Kenth-Olov 2,3 Ledning VD/CEO Styrelseordförande CFO Karl Tobiesson Bengt Julander Hugo Petit Lönsamhet 5 Ledning 7 Avkastningspotential 5 Trygg Placering 5 Kronan stärks Lyckat förvärv Ny storkund Från First North Till Small Cap Ny samarbetspartner Var vänlig ta del av Var våra vänlig ansvarsbegränsningar ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapportendfddddddawwwwww i slutet av rapporten
2 Investment Thesis Small Cap Nasdaq OMX Ett lyft från Frist North till Small Cap är ett naturligt steg för bolaget. Genom de högre krav som ställs på bolaget kommer också förtroendet för bolaget att öka. De senaste 12 åren har de genomfört 13 nyemissioner, de behöver ytligare tillförsel av kapital för att kunna expandera verksamheten. En övergång till Small Cap och en formell börs, skulle det öppna upp för fler institutionella investerare. Det skulle också leda till att fler väljer att skriva artiklar och analyser av bolaget. Genom en ökat tid i media blir det mer allmänt kända vilket underlättar nyemissioner. Vid jämförelse mellan MedCap och Small Cap så har MedCap backat -22,56 % det senaste 3 månaderna medan Small Cap har stigit med 30,7 %. Vid en flytt finns en potentiell återhämtning av de senaste månadernas nedgång. Nytt förvärv Genom kapitalindrivandeprocesser så som nyemission, försäljning av produktionsfastigheter och optionsprogram i moderbolaget har de idag 69 miljoner SEK. Storleksordningen på förvärvet är någonstans 50-200 miljoner. Troligtvis kommer ett förvärv vara en komplettering till ett befintligt dotterbolag för att förbättra bolagsstrukturen. Effekten kommer bli en inkomstsynergi från kompletteringsförvärvet kombinerat med tilltalande finansieringsvillkor. Ökad försäljning för Abilia Försäljningen i Norge och Sverige har vuxit med nästan 5 % under senaste kvartalet. I Storbritannien fortsätter de bredda erbjudandebasen för att få ett komplett kunderbjudande. På längre tidshorisont kommer Abilia kunna öka sin försäljning. Med en stadigt ökande andel äldre befolkning kommer det efterlysas både från seniorerna och från allmänheten att de ska klara sig mer självständigt. Med en ökning från 833 458 idag till förväntade 963 564 år 2019. Kundsegmentsökningen bara i Sverige är nästan 16 % på bara 5 år. (källa: SCB) Positiv framtid Genom Unimedics möjlighet att erbjuda ett brett sortiment kommer de kunna bli en mer komplett partner till apoteken och få fler avtal och större marknadsandel. De får ett bättre förhandlingsläge och kommer få bättre marginaler på sina avtal. Kronan har den senaste tiden deprecierats mot inköpsländerna vilket har lett till ökade inköpskostnader. Unimedica har den senaste perioden lyckats bygga upp försäljningen i Euro för att minska valutapåverkan på resultatet. Arbetet har lett till att försäljningen som motsvarar en femtedel av importen. Unimedic har genomfört effektivitetsprogram där de varslade ca en fjärdedel av personalen. Även Abilia har kunna effektivisera verksamheten genom att stänga ner ett driftställe i Norge och flyttaverksamheten till andra delar i koncernen. Framtiden för Abilia kan verka dyster nu när nya regleringar kring hur vinster får tas ut ur äldrevården. Regleringen är dock utformad så om vinsterna återinvesteras in i verksamheten kan de kringgå regleringen. Ett tillväxtföretag kommer inte påverkas. Bull-Case: I en optimistisk framtidsbild får de ett lyckat förvärv. De förvärvar ett bolag som uppfyller de-ras investeringskriterier och som kompletterar någon av deras dotterbolag Unimedics eller Abilia. Ett förvärv som skulle kunna möjliggöra en ny storkund, när CrossPharma integrerades var Apotek Hjärtat en potentiell samarbetspartner.
3 Relativvärdering MedCap har ingen direkt konkurrent, företagen Vitrolife, Biotage och ADDvise är dock alla verksamma inom Healthcare och är listade på OMX Stockholm. P/E, P/BV är de nyckeltal som ger mest information om marknadens framtida förväntan på bolaget. Omsättningstillväxt ger en indikation inom vilken tidsram den kan lyckas nå dessa förväntningar. Då P/E-talet är negativt för ADDvise blir en jämförelse snedvriden och kommer inte kunna ge några bra indikationer om framtiden. ADDvise har genomsnittligen en högre omsättningstillväxt, detta beror på att de är ett mycket mindre bolag. Detta bevisas 2013 då de har haft en bra tillväxt de senaste åren och de har lyckats växa till ett relativ stort bolag, vi ser nu då att omsättningstillväxten har sjunkit och vi har fått en trend som liknar MedCap. P/BV skiljer sig MedCap enormt mot ADDvise och är mindre än samtliga andra, här får vi en indikation på att MedCap kan vara undervärderad. En tillväxtaktie värderas efter tillväxtpotential och chansen att den lyckas med det, alltså en riskpremie. Man kan tänka sig att marknaden har en högre riskpremie för MedCap än övriga bolag då den har ett lägre P/BV. Chansen att de ska lyckas ökar när de noteras på en formell börs vilket kommer sänka riskpremien och därmed höja aktiepriset. 2010 Vitrolife AB 20,13 11,83 24,89 2,66 2,77 17,4% 8,4% 2,43 Biotage AB 0,00 5,81-1,15 1,53 1,12 14,5% 8,8% 1,15 Addvise pupl AB -1,32 - -1,94 0,28-0,41-18,7% 7,3% 3,24 Median 0,00 5,81-1,15 1,53 1,12 14,5% 8,4% 2,43 Medcap AB 26,67 9,03 5,40 0,44 0,45 8,6% 37,6% 0,93 2011 Vitrolife AB 45,62 20,47 20,49 2,22 2,35 11,7% 19,7% 2,31 Biotage AB 15,65 2,83 14,48 1,24 0,85 16,4% -0,1% 0,94 Addvise pupl AB -70,33 45,52-32,67 0,38 0,38 1,0% 126,6% 2,39 Median 15,65 20,47 14,48 1,24 0,85 11,7% 19,7% 2,31 Medcap AB 16,22 6,72 11,62 0,58 0,64 11,8% 22,5% 1,23 2012 Vitrolife AB 30,06 12,99 16,95 2,15 2,33 18,4% 13,5% 2,81 Biotage AB 15,74 5,92 7,92 1,11 0,75 16,2% 8,1% 0,97 Addvise pupl AB (-8,06) 43,43-16,41 0,29 0,29 1,2% 99,6% 3,26 Median 15,74 12,99 7,92 1,11 0,75 16,2% 13,5% 2,81 Medcap AB 20,52 6,93 11.91 0,62 0,68 10,0% -2,3% 1,19 2013 Vitrolife AB 33,21 16,50 12,51 2,25 2,22 24,8% 12,0% 3,17 Biotage AB 16,46 8,79 14,94 1,51 1,32 15,7% 4,0% 1,41 Addvise pupl AB -9,86 17,49 136,83 0,38 0,61 4,9% 19,5% 4,69 Median 16,46 16,50 14,94 1,51 1,32 15,7% 12,0% 3,17 Medcap AB 11,64 6,8 15,4 0,37 0,57 11,9% 12,4% 1,4 2014 Vitrolife AB 64,61 28,1 45,11 8,04 8,01 26,0% 9,7% 11,34 Biotage AB 22,71 17,4 21,71 2,11 1,91 10,3% 6,5% 1,96 Addvise pupl AB -10,27 10,83 140,32 0,39 0,63 5,3% 10,8% 4,26 Median 22,71 17,40 45,11 2,11 1,91 10,3% 9,7% 4,26 Medcap AB 10,86 10,83 14,73 0,35 0,55 4,6% 10,4% 1,30 Disclosure: Valdemar Olin äger inte aktier i MedCap AB
4 Avkastningspotential 5 Avkasningspotential 5 poäng Förutsättningarna för ett lyckat förvärv är höga, de har bra finansieringsvillkor med 69 miljoner i likvida medel. De letar efter ett företag som ska kunna ge bra inkomstsynergier som höjer lönsamheten och avkastningen. De har lyckats tidigare år och kommer säkerligen göra det i framtiden. Small Cap övergången kommer höja efterfrågan på aktien och ge högre avkastning. Lönsamhet 5 Lönsamhet 5 poäng Både Unimedic och Abilia har kostnadseffektiviserat verksamheterna vilket kommer ledat till högre lönsamheten. Med ett framtida förvärv kan man tänka sig att lönsamheten kommer öka. Ledning 7 Ledning 7 poäng Karl Tobieson VD Civ. ing. Erfarenhet från corporate finance business development och ägarstyrning. Bengt Julander Styrelseordförande Apotekare, erfarenhet som entreprenör samt från investeringsverksamhet. Verksam inom life science sedan 1978. Kristina Patek Styrelseledarmot Verksam inom private equity och venture capital i mer än 10 år. Tidigare bland annat investment manager på Ratos. Anders Hansen Styrelseledamot Specialistläkare i psykiatri samt MBA från Handelshögskolan. Skribent i Läkartidningens nya rön. Fredrik Mattsson styrelseledamot Tidigare bland annat Gambro och Mckinsey. Trygg Placering 5 Trygg placering 5 poäng MedCap tillämpar en konservativ finansstrategi och riskerar inte den finansiella stabiliteten i förvärvsobjektet. De har en hög soliditet på 49,1 % och en långsiktig betalningsförmåga. De påverkas negativt av valutadeprecieringar då de är verksamma med parallellhandel, alltså arbitragehandel med läkemedel. En lågkonjunktur och en svag krona försämrar deras försäljning intäkter respektive en högkonjunktur och en stark krona förbättrar deras försäljning.
5 Disclaimer Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vidinvesteringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen.