BOLAGSANALYS 29 september 2014 Sammanfattning (MOB.ST) Betydande värden i MOB-015 Resultaten från fas 2-studien med MOB-015 var rakt igenom bra och läkemedlet har potential att bli den mest effektiva topikala behandlingen av nagelsvamp. Nästa steg är att få till ett partneravtal och en dialog med potentiella tagare har redan inletts. Vi har efter de positiva beskeden justerat upp våra estimat för MOB-015 och räknar med att läkemedlet har en global försäljningspotential på 400 (280) miljoner dollar. Som ett fristående projekt värderar vi det till 24 kronor per aktie. Kursreaktionen på det positiva studiebeskedet har så här långt varit relativt modest och ett överhäng i aktien är en förklaring till detta. Fortsatta förbättringar i lönsamheten för de receptfria produkterna och bra möjlighet till ett partneravtal för MOB-015 är faktorer som talar för en omvärdering av aktien. Motiverat värde uppgår till 63 (60) kronor. Lista: Small cap Börsvärde: 459 MSEK Bransch: Life Science VD: Peter Wolpert Styrelseordf: Mats Pettersson OMXS 30 41 39 37 35 33 31 29 27 25 30-sep 29-dec 29-mar 27-jun 25-sep Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 8,0 poäng 6,0 poäng 6,0 poäng 1,5 poäng 4,0 poäng Nyckeltal 2012 2013 2014E 2015E 2016E Omsättning, MSEK 114 157 200 254 303 Tillväxt 97% 38% 27% 27% 19% EBITDA 13-8 14 49 68 EBITDA-marginal 12% Neg 7% 19% 22% EBIT 13-14 9 41 59 EBIT-marginal 11% Neg 4% 16% 20% 2012 2013 2014E 2015E 2016E Resultat före skatt 15-16 9 41 59 Nettoresultat 36-11 9 33 46 Nettomarginal 31% Neg 4% 13% 15% Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,66 VPA 3,85-0,96 0,61 2,36 3,32 P/E 9,7 Neg 54,0 13,9 9,9 EV/S 2,9 2,4 2,1 1,3 0,9 EV/EBITDA 25,1 Neg 28,9 6,6 4,1 Fakta Aktiekurs (SEK) 32,9 Antal aktier (milj) 14,0 Börsvärde (MSEK) 459 Nettoskuld (MSEK) -47 Free float (%) 53% Dagl oms. ( 000) 40 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Framkört för ett partneravtal Mykologisk läkning uppgick till 54 procent Fas 2-resultaten för MOB-015 (nagelsvamp) var i våra ögon genomgående bra. Mykologisk läkning visades i 54 procent av patienterna vid uppföljning tre månader efter slutförd tolv månaders behandling. Resultaten har därmed sedan interimsavläsningen (40 procents mykologisk läkning) efter sex månader fortsatt att förbättras. Under studien togs även vävnadsprover som har bekräftat att höga koncentrationer aktiv substans når nagelbädden, vilket tyder på att formuleringen får den aktiva substansen att transporteras genom nageln till nagelbädden där svampen finns. Som förväntat uppvisade MOB-015 en bra säkerhetsprofil och det fanns inga tecken på systemiska biverkningar. Trots en begränsad storlek på studien, 25 patienter, är det tydliga resultat anser vi som bekräftar konceptet. MOB-015 är en ny utvärtes formulering av terbinafin Den amerikanska marknaden står i fokus Nya produkter kan ge ökat fokus på området MOB-015 är en ny topikal (utvärtes) formulering av den godkända substansen terbinafin, vilen penslas på nageln. Terbinafin (Lamisil, Novartis) som tablett är idag det mest förskrivna läkemedlet mot nagelsvamp tack vare de goda behandlingsresultaten för läkemedlet. Baksidan av myntet är risk för leverskador och interaktion med andra läkemedel, vilket håller tillbaka förskrivningen. Genom lokal administration, som använder för MOB-015, kan denna typ av biverkningar undvikas och minska problem med interaktion från andra läkemedlen. Då nagelsvamp är en åldersrelaterad sjukdom är det vanligt förekommande att patienter även tar andra läkemedel. Nya produkter med bättre säkerhets- och biverkningsprofil kan därför inte enbart komma att konkurrera med befintliga produkter utan även nå ut till patienter som idag inte behandlas. En marknad som kan vakna till liv Den amerikanska marknaden är där den stora kommersiella potentialen finns för ett läkemedel som MOB-015. Ungefär var tionde amerikan, 35 miljoner individer, uppskattas ha nagelsvamp, varav omkring 6,5 miljoner individer får diagnosen av läkare. Endast omkring en tredjedel av dessa patienter, ca 2,5 miljoner individer, behandlas med receptförskrivna läkemedel. En osäkerhet kring biverkningar från terbinafintabletter är en förklaring till den låga penetrationen samt att det saknats effektiva och säkra topikala behandlingar. En stor andel av patienterna, framför allt de äldre, behandlas endast med fotvård (debridement) där skadad och affekterad vävnad tas bort. Detta har ingen effekt på svampen, men får nageln att se bättre ut. En stor grupp patienter väljer receptfria alternativ som exempelvis Kerasal Nail/Nalox, då de är billiga och lättåtkomliga, men den kliniska dokumentationen är bristfällig. Den amerikanska receptbelagda marknaden mot nagelsvamp har varit insomnande under de senaste åren i spåren av patentutgångar för tidigare storsäljande läkemedel som Lamisil, Sporanox och Penlac. Detta har lett till en ökande marknadsandel för generika, vars bolag som säljer dessa varit inaktiva i marknadsföring och information kring problemet. Törnrosasömnen verkar dock vara på väg att brytas när två nya topikala läkemedel nu lanseras i USA; Jublia (Valeant) och Kerydin (Anacor/Sandoz). Bägge 3
produkterna har visat på bättre behandlingsresultat än den tidigare enda godkända topikala behandlingen Penlac, se tabell nästa sida. Urval receptförskrivnaprodukter under utveckling på den amerikanska marknaden, nagelsvamp Mykologisk utläkning Behandlingslängd Varumärke Status Bolag Toppförsäljning MOB-015 Nalox (receptfritt) Tavaborole Efinaconazole Terbinafin Itraconazole Ciclopirox 54% 48v Saknas Fas II - 27% 24v Nalox Marknad Inte uppnådd 31-36% 48v Kerydin Lansering Anacor/Sandoz Inte uppnådd 53-55% 48v Jublia Lansering Valeant Inte uppnådd 70%> 12-16v Lamisil Marknad Novartis 1.200 MUSD 38-49% 12-16v Sporanox Marknad Johnson & Johnson 570 MUSD 29-36% 48v Penlac Marknad Valeant 300 MUSD Källa: Redeye Research, bolagsinformation Som synes matchar fas 2-resultaten för MOB-015 den mest effektiva topikala produkten i marknaden från Valeant. Något som dock talar till fördel för MOB-015 jämfört med samtliga ovanstående inringade topikala behandlingar är att mer svår behandlade patienter (mer affekterad nagel) inkluderats i studien, se tabell nedan. Mer svårbehandlade patienter har inkluderats i fas 2 för MOB-015 än för konkurrenter Produkt Affekterad nagel (%) MOB-015 25-75 Penlac 20-65 Kerydin 20-60 Jublia 20-50 Källa: Vetenskapliga artiklar, bolagsinformation Varken Jublia eller Kerydin inkluderade patienter med svår nagelsvamp i sina studier. Vi vet ännu inte var medelvärdet för MOB-015 hamnade vad gäller affekterad nagel, men flertalet av patienterna uppges haft naglar som haft en mer än 50 procent affekterad nagel. I fas 3 för Jublia uppgick exempelvis medelvärdet för affekterad nagel till knappt 37 procent och för Penlac uppgick medelvärdet till omkring 40 procent. Vi har ännu inte något medelvärde för Kerydin. Så här långt ser allt mycket bra ut för MOB-015, men det är dock på sin plats att poängtera att det är vanskligt att jämföra olika studier, då det kan finnas fler skillnader i studieupplägg. Därtill kan det vara på sin plats att även poängtera att fas 2-studien för MOB-015 var relativt begränsad i sin omfattning. Målet är att en partner ska finansiera fas 3-studier Partneravtal nästa steg på agendan För att nå den viktiga amerikanska marknaden kommer det förmodligen krävas att två fas 3-studier genomförs med MOB-015. Även om det inte 4
Faktorer som talar för ett partneravtal kring MOB-015 handlar om gigantiska studier är detta inte något avser att genomföra på egen hand, utan huvudspåret är att nu finna en partner. Dialog har redan inletts med möjliga tagare till projektet, vilket påbörjades efter vinterns lovande interimsresultat. Dessa avses nu att intensifieras. Vi uppfattar att det kan handla om ett 20-tal bolag som kan vara aktuella och som visat intresse. Tidsmässigt indikerar ledningen att ett avtal ska kunna finnas på plats inom 6-12 månader. Faktorer som talar för goda möjligheter för att få till ett avtal för MOB-015 är: Visat bra effekt och säkerhetsprofil i fas 2 Väletablerad och känd aktiv substans mot nagelsvamp Visat effekt i svårbehandlad nagelsvamp (60%>affekterad nagel) Ett avtal som kan ge en viss känsla för potentialen i ett kommande avtal är det som nyligen tecknades mellan Anacor och Sandoz för Kerydin. Bra avtal tecknat för Anacors produkt Kerydin med Sandoz Strax efter FDA-godkännandet av Kerydin i somras tecknade Anacor ett avtal med Sandoz (del av Novartis) för att kommersialisera produkten på den amerikanska marknaden. Avtalet gav en kontantersättning på 40 miljoner dollar till Anacor och en andra betalning på 25 miljoner dollar redan i januari 2015. Anacor kommer även få en vinstdelning av bruttovinsten från produktförsäljningen på 50/50-basis efter det att Sandoz tjänat 50 miljoner dollarna i bruttovinst för att täcka inledande investeringar. I avtalet ingår även en option för Anacor med rätten att köpa tillbaka de fullständiga kommersiella rättigheterna 2107. Det är ett riktigt bra avtal, i våra ögon, både i form av partner och värde, men värt att påpeka att det tecknades efter ett godkännande. De generösa villkoren anser vi indikerar ett tydligt intresse för behandlingsområdet. Prognoser MOB-015, MSEK Prognoser MOB-015 En bra effekt- och säkerhetsprofil bekräftad i fas 2 är anledning till en ökad optimism för att MOB-015 i slutändan ska nå hela vägen till marknaden. Vi har höjt sannolikheten till 60 procent från tidigare 50 procent. Senaste uppjusteringen gjordes efter interimsresultat i vintras. Argument finns för en högre sannolikhet, men för det vill vi att ett partneravtal först finns på plats eller en annan trovärdig lösning hur läkemedlet ska tas till marknaden. I våra prognoser räknar vi med att ett avtal ger en royalty på 15 procent och vi har inkluderat ett avtalspaket på 95 miljoner dollar (5 procent av förväntade intäkter) i både utvecklings- och försäljningsrelaterade milstolpsbetalningar. Vi har även sett över våra antagande för framför allt den amerikanska marknaden, där vi tidigare varit väl försiktiga i våra antaganden. Våra nya prognoser presenteras nedan. Nettoförsäljning per region 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 EU 0 87 297 490 599 650 669 690 710 512 414 310 USA 326 998 1 527 1 731 1 766 1 801 1 837 1 780 1 720 1 657 1 591 1 014 ROW 0 0 27 97 175 218 231 245 234 220 190 124 326 1085 1852 2318 2540 2669 2738 2715 2664 2389 2195 1448 Totala intäkter 5
Nya produkter i USA förväntas driva en tillväxt inom marknadssegmentet I de nya estimaten räknar vi med att MOB-015 har en global försäljningspotential på knappt 400 miljoner dollar mot tidigare 280 miljoner dollar. Höjningen av prognosen kan huvudsakligen tillskrivas våra uppskruvade förväntningar för den amerikanska marknaden som vi räknar med står inför en kraftig värdeökning. Dels handlar det om möjlighet till högre priser för topikala behandlingar och dels förväntningar om ökad penetrationsgrad för topikala behandlingar inom behandlingsområdet. Vi ser i nuläget inte samma utveckling på övriga marknader, varför våra prognoser för dessa marknader lämnas oförändrade. I modellen har vi skjutit fram tidpunkten för en lansering med ett år och vi räknar nu med en första lansering kan ske under 2019 på den amerikanska marknaden. Prognoser till och med 2016 påverkas i liten utsträckning Finansiella prognoser Förändringarna i våra projektantaganden påverkar endast marginellt närmaste årens prognoser, vilka presenteras nedan. Prognoser, (MSEK) 2013 2014e 2015e 2016e ÅR ÅR ÅR ÅR Kerasal Nail, Nalox 93,2 112,9 140,4 177,4 Kerasal 26,3 32,1 36,9 41,4 JointFlex 32,7 30,9 33,1 35,4 Bayer prod. 0,0 22,1 23,2 24,4 MOB-015 0,0 0,0 0,0 0,0 Milstolpsbet. 4,8 1,8 20,0 24,4 Omsättning 156,9 199,9 253,7 303,0 KSV -39,5-50,0-60,8-78,8 Bruttovinst 117,4 149,9 192,9 224,2 Försäljning. -75,7-88,0-94,2-103,2 Adminkost. -27,8-27,8-30,4-32,6 FoU-kost. -29,0-25,9-27,3-29,0 Övrigt 1,1 0,5 0,0 0,0 EBITDA -8,0 16,3 48,8 67,3 EBIT -14,1 8,7 41,0 59,4 Finansnetto -2,1-0,7 0,2 0,5 Resultat f skatt -16,2 8,0 41,2 59,9 Skatt 4,8-1,9-8,2-13,2 Årets resultat -11,4 6,1 33,0 46,7 Nettovinst -11,4 6,1 33,0 46,7 VPA -1,36 0,37 1,09 1,88 Tillväxt, exkl engångsposter 39,6% 27,4% 16,9% 19,2% Bruttomarginal 74,8% 75,0% 76,0% 74,0% EBITDA-marginal -5,1% 8,2% 19,2% 22,2% EBIT-marginal -9,0% 4,4% 16,2% 19,6% Not: VPA, just är justerat för engångsbetalningar Det är endast estimaten för milstolpsbetalningar som höjts automatiskt av att vi tagit upp sannolikheten för att MOB-015 ska nå marknaden. Dessa har höjts för 2015 och 2016 med 4,5 respektive 4,6 miljoner kronor. 6
Värdering Våra höjda prognoser ger en positiv effekt på vårt DCF-värde som ökar till 64 kronor per aktie från tidigare 58 kronor per aktie. Utöver DCF-värdering gör vi en värdering baserad på multiplar för försäljning och vinst under 2020, vilket är då MOB-015 nått marknaden och bolagets övriga produkter är i en mogen fas. Värdet vi får fram uppgår till 62 kronor per aktie (62 kronor). Vårt motiverade värde för hamnar på 63 kronor per aktie (60 kronor), vilket är ett medelvärde från de två metoderna. Rent projektmässigt uppgår vårt värde för MOB-015 till 24 kronor per aktie mot tidigare 14 kronor per aktie. Detta utgör cirka 30 procent av en projektuppdelad värdering av. 7
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 8,0p Ratingförändringar i denna rapport: Inga ändringar Ledning har bra och relevant erfarenheter och styrelsen är väl sammansatt. Kommunikationen med marknaden tycker vi även är bra, tydlig och aktiv. Ersättning och incitamentsprogram är väl avvägda. Ägarskap 6,0p Vd har ett betydande ägande i bolaget, vilket vi anser är positivt med starka incitament. Det är även bra att det finns institutionella ägare bland huvudägarna. Vi skulle dock gärna se att samtliga i styrelsen ägde aktier. Tillväxtutsikter 6,0p Det finns betydande potential för tillväxt i den underliggande marknaden för huvudprodukten Kerasal Nail/Nalox. Kerasal Nail har bolaget lyckats lyfta till att bli den ledande produkten i USA där man agerar på egen hand. Lönsamhet 1,5p har på rullande 12 månaders basis nått lönsamhet för den löpande verksamheten och 2014 förväntas bli första året med svarta siffror exkluderat engångsposter. Finansiell styrka 4,0p Finansiellt är bolaget bra rustat och vi ser inget behov av emissioner för att finansiera befintlig löpande verksamhet, utan en sådan kan bli aktuell först vid förvärv. 8
Resultaträkning 2012 2013 2014E 2015E 2016E Omsättning 114 157 200 254 303 Summa rörelsekostnader -101-165 -186-204 -235 EBITDA 13-8 14 49 68 Avskrivningar materiella tillg 0 0-1 0 0 Avskrivningar immateriella tillg. 0-6 -5-8 -8 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 13-14 9 41 59 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 2-2 0 0 0 Valutakursdifferenser 1 0 0 0 0 Resultat före skatt 15-16 9 41 59 Skatt 21 5-1 -8-13 Net earnings 36-11 9 33 46 Balansräkning 2012 2013 2014E 2015E 2016E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 53 27 52 135 180 Kundfordringar 31 20 36 36 39 Lager 10 7 9 11 12 Andra fordringar 7 5 0 0 0 Summa omsättn. 101 59 97 181 231 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 1 1 1 2 4 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 70 70 70 70 70 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 86 111 126 119 114 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 157 183 197 192 188 Uppsk. skatteford. 22 29 29 18 5 Summa tillgångar 281 272 323 391 424 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 29 38 46 86 73 Kortfristiga skulder 12 13 2 0 0 Övriga kortfristiga skulder 19 0 0 0 0 Summa kort. skuld 60 52 48 86 73 Räntebr. skulder 28 17 3 0 0 L. icke ränteb.skulder 14 2 2 2 2 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 103 70 53 88 75 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 178 202 270 303 349 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 178 202 270 303 349 Summa skulder och E. Kap. 281 272 323 391 424 Fritt kassaflöde 2012 2013 2014E 2015E 2016E Omsättning 114 157 200 254 303 Sum rörelsekost. -101-165 -186-204 -235 Avskrivningar -1-6 -6-8 -8 EBIT 13-14 9 41 59 Skatt på EBIT -3 4 0-8 -13 NOPLAT 10-10 8 33 46 Avskrivningar 1 6 6 8 8 Bruttokassaflöde 11-4 14 41 55 Föränd. i rörelsekap 2-2 -5 39-19 Investeringar -157-32 -20-3 -4 DCF värdering Motiverat värde MSEK 891 Börskurs, SEK 32,9 Motiverat värde per aktie, SEK 63,9 WACC 13,0 % Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. 10,1 % EBIT-marginal 28,2 % Lönsamhet 2012 2013 2014E 2015E 2016E ROE 0% -6% 4% 12% 14% ROCE 10% -6% 3% 14% 18% ROIC 359% -6% 4% 15% 28% EBITDA-marginal 12% -5% 7% 19% 22% EBIT-marginal 11% -9% 4% 16% 20% Netto-marginal 31% -7% 4% 13% 15% Data per aktie 2012 2013 2014E 2015E 2016E VPA 3,85-0,96 0,61 2,36 3,32 VPA just 3,85-0,96 0,61 2,36 3,32 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,66 Nettoskuld -1,44 0,24-3,34-9,66-12,88 Antal aktier 9,30 11,89 13,96 13,96 13,96 Värdering 2012 2013 2014E 2015E 2016E Enterprise Value 333,5 378,7 412,7 324,5 279,5 P/E 9,7-33,1 54,0 13,9 9,9 P/S 3,0 2,4 2,3 1,8 1,5 EV/S 2,9 2,4 2,1 1,3 0,9 EV/EBITDA 25,1-47,6 28,9 6,6 4,1 EV/EBIT 26,5-26,9 47,4 7,9 4,7 P/BV 1,9 1,9 1,7 1,5 1,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 12/14e 1 mån 4,4 % Omsättning 32,2 % 3 mån 8,2 % Rörelseresultat, just -16,81 % 12 mån -4,9 % V/A, just -60,2 % Årets Början 4,1 % EK 23,1 % Aktiestruktur % Röster Kapital Östersjöstiftelsen 16,1 % 16,1 % Bure Equity AB 5,8 % 5,8 % Avanza Pension Försäkring 5,5 % 5,5 % AHP-Alterna 5,5 % 5,5 % SHB fonder 5,1 % 5,1 % Grandeur Peak 5,0 % 5,0 % Peter Wolpert 4,3 % 4,3 % Tredje AP-fonden 3,5 % 3,5 % Carnegie Fonder 2,8 % 2,8 % Synskadades Riksförbund 1,2 % 1,2 % Aktien Reuterskod MOB.ST Lista Small cap Kurs, SEK 32,9 Antal aktier, milj 14,0 Börsvärde, MSEK 459,3 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Peter Wolpert Anna Ljung Mats Pettersson Nästkommande rapportdatum Q3 report November 14, 2014 Fritt kassaflöde -145-37 -11 77 32 Kapitalstruktur 2012 2013 2014E 2015E 2016E Soliditet 63% 74% 84% 77% 82% Skuldsättningsgrad 22% 15% 2% 0% 0% Nettoskuld -13 3-47 -135-180 Sysselsatt kapital 165 204 223 168 170 Kapit. oms. hastighet 0,4 0,6 0,6 0,6 0,7 Tillväxt 2012 2013 2014E 2015E 2016E Försäljningstillväxt 97% 38% 27% 27% 19% VPA-tillväxt (just) -649% -125% -164% 288% 41% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Björn Olander bjorn.olander@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 350 300 250 200 150 100 50 0 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 70 60 50 40 30 20 10 0-10 -20 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 5 4 3 2 1 0-1 -2 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 5 4 3 2 1 0-1 -2 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej Björn Olander äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning AB (publ) är ett snabbt växande svenskt läkemedelsbolag med direktförsäljning genom egen försäljningsorganisation i USA och försäljning via distributörer i fler än 35 länder. Bolagets produktportfölj inkluderar utvärtes produkter för behandling av hudåkommor och smärta under varumärkena Kerasal, Jointflex, Kerasal Nail and Kaprolac. Kerasal Nail (Nalox på många marknader) är det ledande preparatet för behandling av nagelsjukdomar i Norden. Portföljen utvecklas genom förvärv och inlicensiering av produkter samt genom produktutveckling med fokus på innovativ drug delivery av beprövade substanser. har kontor i Stockholm och New Jersey och bolagets aktie (OMX: MOB) är noterad under Small Cap på NASDAQ OMX Nordic Exchange Stockholm. Se www.mobergpharma.se för mer information. 10
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2014-06-10) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 22 28 11 4 16 3,5p - 7,0p 43 32 54 30 26 0,0p - 3,0p 1 6 1 32 24 Antal bolag 66 66 66 66 66 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11