Research Update: Östersunds kommuns ratingbetyg AA+/A-1 och K-1 bekräftade; utsikter Primary Credit Analyst: Gabriel Forss, Stockholm (46) 8-440-5933; gabriel.forss@standardandpoors.com Secondary Contact: Pierre-Brice Hellsing, Stockholm (46) 8 440 59 06; Pierre-Brice.Hellsing@standardandpoors.com Table of contents Översikt Ratinghändelse Ratingsammanfattning Likviditet Ratingutsikt Nyckeltal för svenska statens rating Relaterade kriterier och artiklar Ratinglista WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT oktober 28, 2015 1 Standard & Poor's. All rights reserved. No reprint or dissemination without S&P s permission. See Terms of Use/Disclaimer on the last page.
Research Update: Östersunds kommuns ratingbetyg AA+/A-1 och K-1 bekräftade; utsikter Översättning för information - Denna översättning syftar till att underlätta förståelsen av vårt pressmeddelande på engelska och ges endast i informationssyfte. Översikt Vi förväntar oss att Östersunds kommun kommer att bibehålla goda resultatnivåer då investeringar avtar under 2015-2017, vilket resulterar i endast måttliga finansieringsbehov efter investeringar 2015. Östersunds uppbyggnad av internbank för finansiering av sin bolagssektor kommer troligtvis att medföra en ökning av kommunens skuldnivå till 103% av rörelseintäkterna vid slutet av 2017. Vi bekräftar våra kreditbetyg 'AA+/A-1+' och 'K-1' på Östersunds kommun. Den ratingutsikten speglar våra förväntningar att Östersund kommer att fortsätta prestera goda resultatnivåer med ringa finansieringsbehov för kommunala investeringar. Ratingutsikten speglar också vår förväntan att kommunen kommer att upprätthålla en riskbegränsande låne- och likviditetshantering då internbanksfunktionen expanderar måttligt över de kommande två åren. Ratinghändelse Standard & Poor's Ratings Services bekräftade den 23 oktober 2015 det långfristiga kreditbetyget 'AA+' och det kortfristiga kreditbetyget 'A-1+' på Östersunds kommun. Ratingutsikten är stabil. Vid samma tillfälle bekräftade vi Östersunds kortfristiga kreditbetyg 'K-1'enligt vår nordiska skala. Ratingsammanfattning Östersunds kommuns rating återspeglar kommunens mycket starka lokala ekonomi, vår bedömning av likviditeten som exceptionell, samt det institutionella ramverket inom den svenska kommun- och landstingssektorn vilket vi bedömer som extremt förutsägbart och stöttande. Östersunds starka resultatnivåer och vår bedömning av kommunens starka management utgör ytterligare stöd för ratingen. Dessa styrkor balanseras av kommunens medelstarka finansiella flexibilitet, totalt sett måttliga lånebörda och måttliga ansvarsförbindelser utanför balansräkningen. Östersunds långfristiga kreditbetyg ligger på WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT oktober 28, 2015 2
samma nivå som dess 'stand-alone credit profile', vilken vi bedömer som 'aa+'. Östersunds lokala ekonomi är välbalanserad med ett allt mer diversifierat näringsliv. Branschsammansättningen har en relativt liten exponering gentemot tillverkningsindustri (10% av den totala sysselsättningen) och utgörs istället främst av handel, IT-tjänster och turism. I Östersund ligger även en filial av Mittuniversitetet vilket ytterligare stimulerar kommunens arbetsmarknad. Vi bedömer dock Östersunds tillväxtpotential som mer begränsad än flera andra svenska kommuner med rating i huvudsak beroende av en mer måttlig befolkningstillväxt. Östersunds omgivande kommuner har generellt stagnerande eller minskande befolkning, vilket begränsar regionens totala tillväxtpotential. Östersund skiljer sig dock från närliggande kommuner genom att vara ett regionalt center i Jämtlands län. Eftersom det svenska utjämningssystemet balanserar ekonomiska skillnader mellan kommuner och landsting använder vi Sveriges nationella BNP per capita på $59,000 som utgångspunkt för vår bedömning av Östersunds lokala ekonomi. Östersunds makroekonomiska fundamenta stöder kommunens historiskt goda resultatnivåer. Under perioden 2012-2014, uppgick kommunens rörelsresultat i genomsnitt till 6.6% av rörelseintäkterna. För samma period uppvisas ett genomsnittligt underskott efter investingar på 3.2% av totala intäkter. I vårt huvudscenario för 2015 förväntar vi oss att kostnader relaterade till utbildning och äldreomsorg, i kombination med en dämpad tillväxt av skatteintäkter, kommer att minska kommunens rörelsemarginal till 5.9% av rörelseintäkterna. Vi förväntar oss dock att Östersund kommer att upprätthålla tillräckligt starka kassaflöden från verksamheten för att finansiera största delen av sina investeringar. Vi förväntar oss att tillväxten i skatteintäkter tilltar under perioden 2015-2017 jämfört med 2014. Pressen på utgifterna är blygsam. Vissa omstruktureringskostnader inom kommunens utbildningsverksamhet, där lokalerna i allt högre grad används för alternativa ändamål, kommer att bestå, då antalet studenter i åldrarna 16-19 minskar i Östersund, vilket är samma trend som i hela landet. Totalt förväntar vi oss ett rörelseresultat på i genomsnitt 6.1% för kommunen i vårt basscenario för 2015-2017. Vidare förväntar vi oss ett svagt underskott efter investeringar för 2015 och balanserade nivåer 2016-2017 då kommunens investeringar stabiliseras på historiskt normala nivåer. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT oktober 28, 2015 3
Vi bedömer den svenska institutionella ramverket som extremt förutsägbart och stöttande, något vi anser vara en mycket viktig komponent i Östersunds rating. Det svenska systemet för kommun och landstingssektorn representerar en hög grad av institutionell stabilitet. Vidare har den senaste revideringen av det svenska utjämningssystemet 2014 endast haft minimal påverkan på Östersunds utjämningsbidrag. Sektorns budgetstabilitet grundar sig på en god efterlevnad av det lagstadgade balanskravet samt kommunernas och landstingens autonomi gällande kommunalskatten. Vi bedömer därmed att Östersund har en stark institutionaliserad intäktsflexibilitet som gör det möjligt att möta en eventuell budgetförsämring. Denna intäktsflexibilitet är viktig då vi bedömer kommunens kostnadsstruktur som relativt rigid. Övergripande bedömer vi Östersunds finansiella flexibilitet som medelstark. Östersund har de senaste tre åren byggt upp och utökat sin internbanksverksamhet och har börjat låna på kapitalmarkanden för att vidareutlåna till sin bolagssektor. Vi bedömer att Östersunds management har byggt upp en tillräcklig expertis inom internbanksverksamhet samt erfarenhet från kapitalmarknaden, och därmed kan hantera kommunens lån och finansieringverksamhet. Vi förväntar oss att Östersunds ledning kommer fortsätta sin riskbegränsade policy och praxis kring lån- och likviditetshantering i ljuset av att lånevolymerna i internbanken utökas över de kommande två åren. Vi bedömer därmed Östersunds management som stark. Som ett resultat av Östersunds expanderande internbanksaktiviteter ökar också kommunens låneportfölj. Kommunen har för tillfället mycket låg lånebörda men äger Jämtkraft som har en hög låneskuld, och Östersundshem som lånar i huvudsak under kommunal borgen. Vi förväntar oss att Östersund vid årets slut 2015 kommer att ha fullt utnyttjat sitt kapitalmarknadsprogram på SEK 5 miljarder och vidareutlånat dessa medel till sin bolagssektor. Vi förväntar oss att Östersund under åren 2016-2017 kommer att ytterligare utöka sin vidareutlåning och tar detta i beaktande i vår analys. Vi bedömer dock fortfarande Östersunds skuldposition som måttlig. Vi bedömer att vårt nyckeltal för skattefinansierad lånebörda (taxsupported debt) påverkas av att vi inkluderar intäkter från bolagssektorn, vilka är omfattande främst från Jämtkraft, och bedömer att kommunens direkta lånebörda (direct debt), vilken väntas närma sig 103% av rörelseintäkterna 2017, ger en mer korrekt bild av riskerna relaterade till internbankens externa lån. Detta är en ökning från 74,2% vid slutet av 2014 och reflekterar kommunens ökande vidareutlåningsverksamhet. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT oktober 28, 2015 4
I vår bedömning av Östersunds ansvarförbindelser utanför balansräkningen, vid sidan om alla borgensförbindelser, inkluderar vi Östersundshems och Jämtkrafts lån som inte är upptagna via internbanken. Givet Jämtkrafts storlek i förhållande till kommunen bedömer vi Östersunds ansvarsförbindelser utanför balansräkningen som måttliga. Likviditet Den kortfristiga ratingen är 'A-1+'. Vi bedömer Östersunds likviditetsposition som exceptionell, i enlighet med våra kriterier. Detta baseras på kommunens starka interna likviditet, omfattande banklånelöften i relation till måttliga volymer förfallande lån, samt bevisat goda åtkomst till extern finansiering. Östersunds estimerade kassa är på omkring SEK200 miljoner under prognosticerade perioden. Vi noterar att kommunen under 2014 har överfört SEK172 miljoner av sin likviditet till placeringar i sin pensionsfond. Östersunds totala pensionsfondering uppgår därmed till SEK713 miljoner investerat i aktier och räntebärande instrument. Vi antar att dessa placeringar skulle vara möjliga att avyttra för likviditet i ett stressat scenario och inkluderar dem i vår beräkning av kommunens likviditet enligt våra kriterier. Utöver detta så har Östersund, i linje med våra förväntningar, skalat ner sina kontrakterade kreditfaciliteter med SEK150 miljoner, nuvarande outnyttjat belopp uppgår till SEK900 miljoner totalt. Vidare noterar vi att kommunen har expanderat sin checkkredit med SEK200 miljoner till ett totalt belopp på SEK500 miljoner. Kommunen lämnar normalt checkkrediten oanvänd. Kommunens kontrakterade kreditfaciliteter uppgår till totalt SEK1.4 miljarder. Vi förväntar oss att Östersunds kassa och tillgängliga banklånelöften kommer att uppgå till 175% av förfallande lån de kommande tolv månaderna. Östersund började under 2013 att marknadsfinansiera sig genom ett SEK1 miljard certifikatprogram, tillsammans med ett SEK2 miljarder MTNprogram, och har ersatt en stor del av de existerande lånen i dess bolagssektor med vidareutlånade medel. Östersund har nu utökat sitt MTN program till SEK3 miljarder. Kommunens kapitalmarknadsaktivitet har, i linje med våra förväntningar, gått mot en längre finansieringsperod när internbanken fortsätter att ersätta existerande lån i bolagssektorn med egna medel. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT oktober 28, 2015 5
Ratingutsikt Den ratingutsikten speglar våra förväntningar att Östersund kommer fortsätta att uppvisa resultatnivåer med ett lågt finansieringsbehov för kommunala investeringar fram till och med 2017. Trots att Östersunds lån ökar genom en utökad vidareutlåning, förväntar vi oss att dess lånenivå kommer att plana ut och hålla sig under 105% av rörelseintäkterna vid slutet av 2017. Vi förväntar oss att Östersunds management kommer att fortsätta att upprätthålla en riskbegränsande lån- och likviditshantering över de kommande två åren. En positiv ratingförändring inom de kommande 24 månaderna skulle kunna ske om Östersunds management använde sin finansiella flexibilitet för att stabilisera den övergripande lånebördan för koncernen, till exempel genom att konsekvent uppvisa rörelsemarginaler på över 5% av rörelseintäkterna med robusta positiva resultat efter investeringar. Om vi i detta scenario såg att Östersunds management ytterligare förstärkte kommunens lån- och likviditetshantering samt dess rutiner kring långsiktig planering, till den grad att vi bedömde management som mycket starkt, skulle det kunna leda till en uppgradering av ratingen. En negativ ratingförändring skulle kunna ske om vi noterade en väsentlig försämring i Östersunds likviditetsposition, möjligen från en signifikant reducering av kommunens likviditetsreserver i relation till korta låneförfall eller från kraftigt försämrade resultatnivåer. I detta fall, om vi noterade att Östersunds management avstod från att använda sin finansiella flexibilitet för att balansera upp försämrade resultatnivåer samt försämrad likviditet, skulle vi kunna revidera vår bedömning av dess management och sänka den långsiktiga ratingen. Nyckeltal Tabell 1 Östersunds kommun - Finansiella nyckeltal (Mil. SEK) 2013 2014 2015bc 2016bc 2017bc Rörelseintäkter 3,920 4,055 4,155 4,344 4,490 Rörelsekostnader 3,663 3,835 3,911 4,060 4,219 Kassaflöde från den löpande verksamheten 257 221 244 284 271 Kassaflöde från den löpande verksamheten (% av rörelseintäkter) 6.6 5.4 5.9 6.5 6.0 Intäkter från avyttring av tillgångar 4 10 15 36 37 Investeringar 341 456 268 305 273 Kassaflöde efter investeringar (80) (225) (9) 14 35 Kassaflöde efter investeringar (% av totala intäkter) (2.0) (5.5) (0.2) 0.3 0.8 Amorteringar 130 1 1,040 1,150 1,650 WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT oktober 28, 2015 6
Östersunds kommun - Finansiella nyckeltal - Fortsättning Vidareutlåning (1,730) (990) (600) (700) (300) Kassaflöden efter armorteringar och vidareutlåning (1,940) (1,215) (1,649) (1,836) (1,915) Kassaflöde efter armorteringar och vidareutlåning (% av totala intäkter) (49.4) (29.9) (39.6) (41.9) (42.3) Bruttoupplåning 1,940 1,069 1,738 1,825 1,896 Kassaflöde efter upplåning 0 (146) 89 (11) (19) Tillväxt i rörelseintäkter (%) 3.1 3.4 2.5 4.5 3.4 Tillväxt i rörelsekostnader (%) 4.4 4.7 2.0 3.8 3.9 Modifierbara intäkter (% av rörelseintäkter) 69.1 66.9 67.3 67.6 68 Investeringar (% av totala kostnader) 8.5 10.6 6.4 7.0 6.1 Direkta räntebärande lån (vid årets slut) 1,940 3,008 3,706 4,381 4,627 Direkta räntebärande lån (% av rörelseintäkter) 49.5 74.2 89.2 100.9 103.1 Skattefinansierade lån (% av konsoliderade rörelseintäkter) 60.5 54.3 56.1 57.4 55.8 Räntekostnader (% av rörelseintäkter) 0.9 0.8 1.6 1.6 1.6 Räntor och amorteringar (% av rörelseintäkter) 4.2 0.8 26.6 28.1 38.4 Data och ration ovan är delvis ett resultat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, reflekterande Standard & Poor's egna syn på tidsenlighet, täckning, riktighet, tillförlitlighet och användbarhet av tillgänglig information. De huvudsakliga källorna är resultaträkningar och budgetar, som kommer från emmittenten. bc--base case reflekterar Standard & poor's förväntningar om det mest sannolika scenariot. SEK--Svenska kronor. Tabell 2 Östersunds kommun Ekonomiska nyckeltal 2013 2014 2015bc 2016bc 2017bc Befolkning 59,956 60,495 61,199 61,850 62,500 Befolkningstillväxt (%) 0.8 0.9 1.2 1.1 1.1 Rikets BNP per capita (SEK) 353,471 N/A N/A N/A N/A Arbetslöshet (%) 6.8 6.5 6.5 N/A N/A Data och nyckeltal ovan är delvis ett resutat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, och återspeglar Standard & Poor's oberoende syn på aktualitet, täckning, noggranhet, trovärdighet och användbarhet av tillgänglig information. Källor utgörs vanligen av nationella statistikkällor, Eurostat och Experian Limited. SEK--Svenska kronor. N/A--Ej tillämpbart. Tabell 3 Östersunds kommun Sammanfattning av publicerade delomdömen* Delområde Institutionellt ramverk Ekonomi Finansiell styrning Finansiell flexibilitet Finansiellt resultat Likviditet Lånebörda Ansvarsförbindelser utanför balansräkningen Delomdöme Extremt förutsägbart och stöttande Mycket stark Stark Genomsnittlig Stark Exceptionell Måttlig Måttlig WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT oktober 28, 2015 7
*Standard & Poor's kreditbetyg på kommuner och landsting baseras på bland annat ett betygssytem som täcker huvudsakligen åtta delområden, listade i tabellen ovan. Sektion A av Standard & Poor's kriterier "Methodology For Rating Non-U.S. Local And Regional Governments," publicerad 30 Juni 2014, summerar hur de åtta faktorerna kombineras för att härleda ratingbetyget. Nyckeltal för svenska statens rating Kingdom of Sweden 'AAA/A-1+' Ratings Affirmed; Outlook Stable, Sept. 4, 2015. Sovereign Risk Indicators, October 12, 2015. An interactive version is available at www.spratings.com/sri. Relaterade kriterier och artiklar General Criteria: Standard & Poor's National And Regional Scale Mapping Tables September 30, 2014 General Criteria: National And Regional Scale Credit Ratings September 22, 2014 Criteria Governments International Public Finance: Methodology For Rating Non-U.S. Local And Regional Governments, June 30, 2014 Criteria Governments International Public Finance: Methodology And Assumptions For Analyzing The Liquidity Of Non-U.S. Local And Regional Governments And Related Entities And for Rating Their Commercial Paper Programs October 15, 2009 2014 Annual International Public Finance Default Study And Rating Transitions, June 8, 2015 Public Finance System Overview: Swedish Local And Regional Governments, May 19, 2011 I överensstämmelse med våra relevanta policys och procedurer bestod Ratingkommittén av röstberättigade analytiker besittandes tillräcklig erfarenhet för att förmedla lämplig kunskapsnivå och förståelse av tillämpad metodologi (se ovan). Vid kommitténs öppnande lät ordföranden bekräfta att informationen som huvudanalytikern skickat till kommittén skickats på utsatt tid och att informationen var tillräcklig för att kommittémedlemmarna skulle kunna fatta ett informerat beslut. Efter huvudanalytikerns inledande presentation där ratingrekommendationen förklarades diskuterade kommittén huvudsakliga ratingfaktorer och kritiska problemställningar i enlighet med relevanta kriterier. Kvalitativa och kvantitativa riskfaktorer övervägdes och diskuterades genom att studera historik och prognoser. Kommitténs bedömning av de viktigaste ratingfaktorerna återspeglas i sammanfattningen av publicerade delomdömen ovan. Kommittéordföranden tillförsäkrade att varje röstande kommittémedlem gavs möjlighet att formulera sin åsikt. Ordföranden eller en av denne WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT oktober 28, 2015 8
utsedd ställföreträdare granskade utkastet till ratingrapport för att tillförsäkra konsistens med kommittébeslutet. Åsikter och beslut från ratingkommittén summeras i ovanstående ratinganalys och ratingutsikt. Ratinglista Ratingbetyg bekräftat Östersunds kommun Kreditbetyg Nordisk regional skala AA+/Stabil/A-1+ --/--/K-1 Additional Contact: International Public Finance Ratings Europe; PublicFinanceEurope@standardandpoors.com WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT oktober 28, 2015 9
Copyright 2015 by Standard & Poor's Financial Services LLC (S&P), a part of McGraw Hill Financial, Inc. All rights reserved. No content (including ratings, credit-related analyses and data, valuations, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of Standard & Poor's Financial Services LLC or its affiliates (collectively, S&P). The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions (negligent or otherwise), regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs or losses caused by negligence) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages. Credit-related and other analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact. S&Ps opinions, analyses, and rating acknowledgment decisions (described below) are not recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions, and do not address the suitability of any security. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor except where registered as such. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. To the extent that regulatory authorities allow a rating agency to acknowledge in one jurisdiction a rating issued in another jurisdiction for certain regulatory purposes, S&P reserves the right to assign, withdraw, or suspend such acknowledgement at any time and in its sole discretion. S&P Parties disclaim any duty whatsoever arising out of the assignment, withdrawal, or suspension of an acknowledgment as well as any liability for any damage alleged to have been suffered on account thereof. S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain nonpublic information received in connection with each analytical process. S&P may receive compensation for its ratings and certain analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, www.standardandpoors.com (free of charge), and www.ratingsdirect.com and www.globalcreditportal.com (subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at www.standardandpoors.com/usratingsfees. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT oktober 28, 2015 10