Veckobrev råvaror, 6 juni Torbjörn Iwarson, 070-597 67 21, toiw01@handelsbanken.se
Inledning & det ekonomiska läget Marknaderna fick en kalldusch på fredagen. Den emotsedda amerikanska arbetsmarknadsstatistiken på eftermiddagen kom in mycket svagare än väntat. Vid första anblicken såg den helt okey ut; 431,000 nya jobb utanför jordbrukssektorn hade skapats i maj, visserligen mindre än väntade 533 000. Problemet är att 390,000 av jobben är att hänföra till statligt anställda i samband med folkräkningen. Alltså noteras endast 41,000 nya jobb i den privata sektorn. Marknaden befarar att arbetsmarknaden inte återhämtar sig i den takt som behövs för att följa upp den begynnande återhämtningen i den amerikanska ekonomin. På den positiva sidan kan noteras att tillverkningsindustrin faktiskt ökat anställningarna med 126,000 (minus inom bygg och detaljhandel). Det senare är i linje med indikationerna tidigare i veckan som visade på fortsatt starka inköpsindex och positiv bilförsäljning. På råvarumarknaden var det basmetallerna som föll kraftigast, kring 10 % i genomsnitt. Nickel och zink föll 14 %. Oljan höll sig relativt bättre och slutade veckan ner 3 %. Vi har krisen i Europa, som i sig inte behöver påverka den globala tillväxten så mycket, och därmed inte efterfrågan på råvaror mer än marginellt men marknaden oroar sig för spridningseffekterna till USA och tillväxtmarknaderna (som är grunden för ett positivt råvaruscenario). Kina har dragit igång efterfrågan. Vi har sett positiva tecken, först i USA, men också i Europa. Marknaden oroar sig nu för att allting ska stanna av igen - att konjunkturen går in i ett läge som kan liknas med hösten 2008. Det finns naturligtvis risker. Men med åtgärdspaketen världen över och med ett Kina som bestämt vill behålla tillväxten, bedömer vi i att grundförutsättningarna för stark efterfrågan på industriråvaror är fortsatt god. Råvaror styrs också av tekniska signaler. Veckan har för en del metaller inneburit brott på nedsidan, som lockar till sig ett investeringskapital som spekulerar i båda riktningarna. På kort sikt kan det förstärka prisrörelsen. Vi får inte räkna bort risken att detta fortsätter ett tag till. På sikt brukar dock den underliggande fundamentala situationen ta ut sin rätt. 2
Råvaruindex Handelsbankens råvaruindex föll kraftigt i veckan beroende på de stora prisfallen i basmetallerna koppar, zink och aluminium. Endast el, guld och pappersmassa bidrog med positiv avkastning. I diagrammet nederst till höger ser vi hur de olika råvarorna påverkat avkastningen för Handelsbankens Commodity Index den senaste veckan. Index 1v 1m 1år SHBPOWER 0.3% -2% 21% SHBGOLD 0.2% 0% 26% SHBWOODPULP 0.2% 0% 36% SHBSOYBEANS -0.3% -3% -13% SHBLIVECATTLE -0.7% -6% 1% SHBGASOIL -1.5% -6% -4% SHBGASOLINE -1.5% -7% -2% SHBWHEAT -1.9% -2% -20% SHB Balance 15-2.5% -5% SHBOIL -2.6% -9% -5% SHBLEANHOGS -3.4% -8% 21% SHBCIER -3.9% -7% 8% SHBSILVER -6.1% -6% 11% SHBALU -8.2% -10% 12% SHBCOPPER -9.6% -10% 24% SHBZINC -15.6% -22% -1% SHBNICKEL -16.0% -21% 21% SHB BOND INDEX 0.4% 0% 10% OMX INDEX 1.0% 5% 28% SHBPOWER SHBGOLD SHBWOODPULP SHBSOYBEANS SHBLIVECATTLE SHBWHEAT SHBLEANHOGS SHBSILVER SHBNICKEL SHBGASOIL SHBGASOLINE SHBOIL SHBZINC SHBALU SHBCOPPER -1.2% -1.0% -0.8% -0.6% -0.4% -0.2% 0.0% 0.2% 3
Kursutveckling på råvaruindexcertifikatet och OMXS30-index Sedan november förra året har 100 kr investerat i råvaruindexcertifikatet blivit 113 kr, men bara 101 kr om man investerat i svenska aktier. 120 115 24 Nov = 100 110 105 100 95 90 85 80 24-11-09 8-12-09 22-12-09 5-1-10 19-1-10 2-2-10 16-2-10 2-3-10 16-3-10 30-3-10 13-4-10 27-4-10 11-5-10 25-5-10 RAVARUINDEX H OMX 4
Råolja, Brent Den veckovisa statistiken från DOE i USA visar på positiv efterfrågan och större lagerminskning än väntat. De totala kommerciella oljlagren föll både för råolja och produkter, delvis pga lägre import men först och främst pga stark efterfrågan. Bensinlagren fortsätter att falla. Vad som också har fallit är nettopostionerna för de finansiella aktörerna. Även om de fortfarande har köpta positioner, är deras försäljning en förklaring till prisfallet men den den här veckan stänger priset marginellt högre än förra veckan. Volatiliteten fortsätter i aktiemarknaden, samt i oljemarknaden. Fokuset på aktiemarknaden i relation till olja är knutet till BP:s oljeutsläpp och möjliga konsekvenser. Detta kan klart påverka utbudssidan då nya licenstilldelningar ska göras. Djuphavsborrning i USA är stoppad i 6 månader och det kan komma nya krav som medför högre kostnader. På längre sikt kan detta ha en positiv inverkan på oljepriset, men i det korta perspektivet är det få vinnare på den här oklara situationen. Fokuset är också på små vs stora oljebolags roll, och det kan medföra försening av projekt. På kort sikt är det dock efterfrågan och ekonomiska utsikter som dominerar bortsett från osäkerheten i Europa är det få tecken på avmattning i oljeefterfrågan. Den 10 juni kommer en ny rapport från IEA, och vi ser med spänning fram emot att se trenden i estimerad efterfråge- 5 och utbudsutvecklingen.
Kommande veckas energinyheter (klockslag är svensk tid) 6 Date Time Event Prior 06/08/2010 18:00 DOE Short-Term Crude Outlook JUN 85.5 06/08/2010 18:00 DOE Short-Term Diesel Outlook JUN 3.2 06/08/2010 18:00 DOE Short-Term Ht Oil Outlook JUN 3.17 06/08/2010 18:00 DOE Short-Term NatGas Outlook JUN 12.62 06/08/2010 18:00 DOE Short-Term Mogas Outlook JUN 2.98 06/08/2010 22:30 API U.S. Crude Oil Inventories 04-jun -1418K 06/08/2010 22:30 API U.S. Gasoline Inventories 04-jun -962K 06/08/2010 22:30 API U.S. Distillate Inventory 04-jun 852K 06/08/2010 22:30 API Cushing Crude OK Inventory 04-jun 716K 06/09/2010 16:30 DOE U.S. Crude Oil Inventories 04-jun -1902K 06/09/2010 16:30 DOE U.S. Gasoline Inventories 04-jun -2647K 06/09/2010 16:30 DOE U.S. Distillate Inventory 04-jun 445K 06/09/2010 16:30 DOE U.S. Refinery Utilization 04-jun -0.34% 06/09/2010 16:30 DOE Cushing OK Crude Inventory 04-jun 268K 06/09/2010 16:30 DOE Crude Oil Implied Demand 04-jun 15047 06/09/2010 16:30 DOE Gasoline Implied Demand 04-jun 9329 06/09/2010 16:30 DOE Distillate Implied Demand 04-jun 4481 06/10/2010 16:30 EIA Natural Gas Storage Change 04-jun 88 06/11/2010 19:00 Baker Hughes U.S. Rig Count 11-jun 1506
Bensin Överst till höger ser vi implicit bensinefterfrågan i USA. Onsdagens siffra visar på en uppgång. 10000 9800 9600 Implicit bensinefterfrågan (1000x fat) I den nedre bilden ser vi i den översta delen bensinpriset (cent / gallon) och oljepriset (dollar / fat). I den nedre delen ser vi en graf på XB1 / CO1, dvs kvoten mellan bensin och olja. Tusen fat 9400 9200 9000 8800 8600 8400 2007 2008 2009 2010 Rekommendation: Som för olja, köp nu. Priset har kommit ner till den nivå som vi nämnt som köpvärd. 8200 8000 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 7
Guld Såväl Perth Mint i Australien, som Rand Refinery i Sydafrika rapporterar kraftigt ökad försäljning av investeringsguld bullionmynt. Debra Thomson på Rand Refinery, som tillverkar världens vanligaste bullionmynt, Krugerranden, rapporterade i torsdags att produktionen ökat med 50% till 30,000 uns förra veckan. Det är den högsta nivån sedan 1985. Både Rand Refinery och Perth Mint berättar att det är Tyskland som är den största marknaden i världen just nu. Förklaringen till detta och guldprisets styrka är den osäkerhet som EU:s bail-out av Grekland fört med sig. Tyskarnas valuta förlorade sitt värde två gånger under förra seklet och den enda finansiella tillgång som stod sig var guld. Någon liknande erfarenhet har vi inte i Sverige, sedan 1718, men även här stiger efterfrågan på guld (se nästa sida). Tekniskt har guldpriset kommit in i en konsolideringsfas. Priset i svenska kronor steg kraftigt i fredags, samtidigt som allt annat föll, helt enligt skolboken. Rekommendation: Köp En del av sparandet bör ligga i guld på lång sikt pga dess roll som försäkring. 8
Investeringsflöden till guld Sedan greklandskrisen och den generella statsfinansiella krisen i Europa började har flödet in i guldcertifikat ökat. Investeringarna i Handelsbankens certifikat på guld (BULL GULD, GULD H, BEAR GULD) har ökat från 60 MSEK till 90 MSEK, en ökning med 50%! Eftersom BULL och BEAR är x2, är total volym 14,000 toz eller 435 kilo guld. MSEK 120 100 80 60 40 20 Investerat kapital i SHB:s guldcertifikat Den amerikanska fonden GLD uppvisar samma mönster antalet andelar började öka igen i mars-april efter att ha varit oförändrat sedan tidig vår 2009. Guld är en väldigt bra tillgång att ha som en del av sitt sparande, eftersom priset på riktigt lång tid följer inflationen, men på kort sikt tenderar att ge positiv avkastning när allt annat går som sämst. 0 apr-09 jul-09 okt-09 jan-10 apr-10 450 400 350 300 250 200 150 Den amerikanska fonden GLD Kurs Antal andelar (milj) För långsiktigt sparande är certifikatet GULD H bäst, eftersom den har lägst avgifter och tack vare den höga intäktsräntan, LIBOR-0.25% faktiskt har gått bättre än fysiskt guld de senaste tio åren (villkoren applicerade på historiska priser). Den skulle även ha gått bättre än GLD. 9 100 50 0 2007-01-03 2007-04-03 2007-07-03 2007-10-03 2008-01-03 2008-04-03 2008-07-03 2008-10-03 2009-01-03 2009-04-03 2009-07-03 2009-10-03 2010-01-03 2010-04-03
Silver Medan guld är väldigt populärt bland svenska investerare är silver betydligt mindre populärt. Det är lite synd, för det finns ofta pengar att tjäna på att åtminstone handla silverpriset mot guldpriset. I veckan utvecklades silverpriset mycket sämre än guldpriset och guld är nu 70 gånger dyrare än silver. I början av maj låg relationen på 64. Silver är alltså billigt just nu. Vi tycker därför att om man är intresserad av att öka sitt sparande i ädelmetaller just nu, så kan man med fördel välja silver. Den lite mer aktive kan kanske köpa BULL SILVER och BEAR GULD för att ta position på en återgång till normala nivåer för kvoten guldpris/silverpris. Rekommendation: Köp. 10
Koppar Kopparn höll sig relativt bra under veckans inledning. Inköpsindexsiffrorna var generellt starka, men Kinasiffran kom in något lägre, något som påverkar koppar mer än något annat. Fredagens arbetsstatistik tog definitivt luften ur marknaden. 3 månaders LME har nu nästan tangerat botten från i början av året; $ 6225 för 3 månaders LME. Just nu är marknaden i ett negativt stämningsläge och fokuserar mer på negativa nyheter. Därför kan man inte räkna bort risken för ytterligare tester av lägre nivåer under veckan. Bevaka $ 6200 för 3-månaders LME. Slutsats: Avvakta inledningen av veckan och hur marknaden beter sig kring stödet $6200. Goda möjligheter till handel på kort sikt. För den långsiktige utnyttja prisnedgången till köp. 11
Aluminium Aluminium rör sig inte lika mycket, men följer med i den allmänna trenden. Priset bröt, till skillnad från koppar, under den tidigare botten från januari. Nästa stora stödnivå ligger vid $1800. Priset är ur ett kostnadsperspektiv väldigt lågt. Det kan vara så under perioder, men förr eller senare innebär det att produktion slås ut. Nivåerna är långsiktigt mycket intressanta att köpa på. Slutsats: Vi bedömer nuvarande nivåer som bra köpnivåer. Det är inte mycket kvar på nedsidan. 12
Zink Zinken är delvis i samma läge som aluminium. Produktion som snabbt öppnades upp i under förra året risker nu att stänga igen med nuvarande prisnivå. Nedsidan bör vara klart begränsad. Slutsats: Bra tillfälle att köpa för den som tror på zink på sikt. 13
Nickel Nickelraset förvånar oss. Vi får fortsatt positiva indikationer från marknaden. Rapporter från veckans stora skrothandlarkonferens (BIR) i Istanbull är visserligen lite blandade. Stålverken går med högt kapacitetsutnyttjande, men det råder viss osäkerhet om orderläget kommande kvartal. Vi märker att prisnedgången på nickel och andra legeringar lockar fram köpare senare i förädlingskedjan, vilket filtreras till LME via terminssäkringar. Det är ett positivt tecken. Nickel är den av LME-metallerna som högst volatilitet. Svängningarna blir större både uppåt och nedåt. Genombrottet av $ 20500 tidigare i veckan lockade fram fler säljare och vi såg ett ras ned till $18,000 som lägst och där stänger vi veckan. Nästa stora tekniska nivå är $16,000. Slutsats: Tekniskt sett innebär veckans utveckling att trenden förmodligen blir mer sidledes. Om man har behov av att sälja bör man enligt vårt grundscenario, avvakta bättre nivåer. Har man köpintresse kan veckan innebär goda möjligheter att komma in på bra nivåer. 14
Elektricitet 3:e kvartalskontraktet på Nordpool Nordiska elmarknaden föll inledningsvis av veckan till följd av ett våtare scenario men stärktes sedan i takt med stigande fossila bränslepriser och kontinentala elmarknader samtidigt som spotpriset kom in på överraskande hög nivå mot slutet av veckan. Lördagens spotpris var exempelvis EUR 6.95 högre än förra lördagens spot. Kontinentala marknader har även bidragit till att priset på utsläppsrätter handlats upp under veckan. BULL EL steg därför med närmare 1.5 procent sedan förra fredagen efter att NordPools kvartalskontrakt Q3 2010 stängt på EUR 49.05 (+EUR 0.35) och vi tror att det fortsatt finns utrymme på uppsidan för nästa kvartalskontrakt om man ser till det fundamentala. En rad strejkhot och begränsningar på exportmarknaden för energikol gör att detta bränsle finner stöd trots all marknadsoro och flykt från risk i övrigt. En uppgång på 2.1 procent för energikol sedan förra fredagen är starkt men vi måste vi nog upp en 7-8 procent till på kol för att orka ge elmarknaden den där lilla extra skjutsen för att testa motstånden på EUR 50.75 och 51.60 för tredje kvartalet. Slutsats: Ser vi till vattensituationen har de våta signalerna återigen slagit om till ett torrare scenario varför inte den hydrologiska situationen förbättrats nämnvärt. Vi rekommendation kvarstår därför om en neutral till lång position. 15
Dark spread skillnaden mellan kol och elektricitet Nedanför ser vi nordpool priset, tredje kvartals-terminen i euro / MWh och API2-enmånads terminspris NWE på kol, i dollar. Skillnaden mellan elpris och kolpris kallas för Dark spread och handlas av energibolag och andra intresserade. Vi ser att kolpriset har stigit kraftigt i sen tid, i synnerhet om vi betänker att det priset är i dollar/ ton, medan elpriset är i euro. 16
Utsläppsrätter CO2 Utsläppsrätterna handlas i en konsolideringsfas, och uppvisar en så kallad triangelformation med stigande bottnar och sjunkande toppar. En sådan brukar man handla på utbrott ur tringeln, dvs man skulle köpa vid kursnivå 15.75 euro ungefär och sälja vid kursnivå 15 euro. Rekommendation: Neutral, till dess marknaden bryter ut uppåt eller nedåt. 17
Vete Novemberterminen på Matif har fallit av kraftigt från slutet av maj. Märkligt nog noterades en uppgång i fredags, trots nära nog fritt fall i USA i angränsande marknader. Majspriset föll t ex med 9% i veckan. Tekniskt torde 140 euro vara ett pris som många jordbrukare nu vill sälja på för att rädda vad som räddas kan. Det gör att vi tror att det kommer att bli svårt för vetepriset att ta sig över den nivån. Det kommer torrt väder in över norra och västra Europa nu, vilket i veckan kan skapa nyheter om vete som mår dåligt, men skörden i USA går mycket bra och det är otroligt svagt på angränsande marknader, som t ex majs. Slutsats: Neutral. 18
USDA rapporten för vete Crop condition rapporteras varje vecka av USDA. Den innehåller data om de olika stadierna i odlingssäsongen i USA. Pga säsongsmässigheten, så innehåller rapporten olika data vid olika tidpunkter på odlingsåret. Fält innehåller sått, uppkommet, skördat och tillstånd (condition). Rapporten publiceras varje vecka och är baserad på data från föregående vecka. Nuvarande rapportperiod började första veckan i april. Vi har nu en crop progress på 65%, vilket är 1% lägre än för en vecka sedan, men fortfarande otroligt bra. 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2008 2009 2010 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 19
Råvarupristrend Råvara Ticker Valuta % 5d % 3m % 6m % 1år Olja - brent CO1 USD -3% -10% -7% 5% Guld XAU USD 1% 7% 3% 26% Silver XAG USD -4% 1% -5% 13% Kvarnvete CA1 EUR -1% 11% 1% -10% Koppar LMCADS03 USD -9% -17% -11% 26% Primäraluminium LMAHDS04 USD -8% -16% -12% 20% Nickel LMNIDS05 USD -16% -20% 12% 23% Zink LMZSDS06 USD -15% -30% -31% 5% Bly LMPBDS07 USD -13% -28% -32% -4% Pappersmassa WPA1 USD 0% 9% 21% 58% Sojabönor S 1 USD 0% 0% -10% -24% Sojamjöl SM1 USD 1% 7% -14% -30% Sojaolja BO1 USD -2% -7% -7% -7% Majs C 1 USD -5% -7% -9% -23% Rapsfrö IJ1 EUR -4% 5% 12% -5% Mjölk DA1 USD 1% 5% -8% 37% Live Cattle LC1 USD 0% -2% 12% 13% Lean Hogs LH1 USD -3% 8% 29% 38% Arabica kaffe KC1 USD 0% 4% -5% 0% Kakao CC1 USD -2% 2% -13% 8% Urea BIFUPBYU USD 1% 7% 3% 26% EL 3:a kvartalet NELN0Q EUR 2% 9% 42% 32% USDSEK USDSEK SEK 2% 12% 15% 3% EURSEK EURSEK SEK 0% -1% -7% -12% OMXS30 OMX SEK 1% -1% 2% 28% SHB Råvaruindex SHBCIER USD -4% -9% -5% 8% 20
Disclaimer 21 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner +45 33418613. In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the NASD s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a NASD Member, telephone number (+212-326-5153). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.