E 2018E 2019E E 2018E 2019E

Transkript

1 E 2018E 2019E BOLAGSANALYS 10 maj 2017 Sammanfattning (HELIO.ST) Kommersiella växthus i fokus Omsättningen under Q1 uppgick till 3,9 (4,8) MSEK vilket leder till en (Y/Y) försäljningstillväxt om -17,7%. Omsättningen blev därmed lägre än våra förväntningar vilket gör att även rörelseresultatet på -10,4 (-9,0) MSEK blir något sämre än förväntat. Orderingången under kvartalet har dock ökat med 40% jämfört med Q har under kvartalet lagt stor vikt vid att upprätta interna strukturer och försäljningsstrategier vilket vi finner nödvändigt i bolagets nuvarande fas. Kvartalsrapporten har därmed begränsad påverkan på vår långsiktiga syn. Efter att ha genomfört mindre justeringar på kortsiktiga försäljningsprognoser kommer vi fram till ett motiverat värde i basscenariot på 7,4 kronor per aktie, 2 SEK i vårt bearscenario och 13,4 SEK i vårt bullscenario vilket ger ett värderingsintervall på 2-13,4 kronor per aktie. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Nasdaq First North 159 MSEK Industrial Goods & Services Ali Ahmadian Andreas Gunnarsson OMXS maj 07-aug 05-nov 03-feb 04-maj Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 6,0 poäng 7,0 poäng 6,5 poäng 0,0 poäng 3,0 poäng Nyckeltal E 2018E 2019E Omsättning, MSEK Tillväxt 340% 68% 21% 107% 45% EBITDA EBITDA-marginal Neg Neg Neg Neg Neg EBIT EBIT-marginal Neg Neg Neg Neg Neg Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Neg Neg Neg Neg Neg Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA -1,82-1,30-1,05-0,83-0,54 P/E Neg Neg Neg Neg Neg EV/S 15,0 9,0 5,2 3,0 2,3 EV/EBITDA Neg Neg Neg Neg Neg Fakta Aktiekurs (SEK) 4,5 Antal aktier (milj) 35,1 Börsvärde (MSEK) 159 Nettokassa (MSEK) 52,3 Free float (%) 56 % Dagl oms. ( 000) 120 Analytiker: Dennis Berggren dennis.berggren@redeye.se Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2

3 Svagare omsättning än väntat Omsättningen under årets första kvartal uppgick till 3,9 (4,7) MSEK vilket motsvarar en (Y/Y) tillväxt om -17,7%. I vår senaste analysuppdatering nämnde vi att vi förväntade oss en omsättning strax ovanför den nivå som uppnåddes under sista halvåret av 2016 (6,3-6,9 MSEK). Vi kan därmed konstatera att utfallet blev lägre än våra förväntningar. Vi vill dock poängtera svårigheten i att prognostisera kvartalsförsäljningen i ett bolag som påverkas starkt av individuella orders och längden på säljcykler. Samtliga kostnadsposter bortsett från kostnader för sålda varor ligger i linje med våra förväntningar. Kostnaderna för sålda varor blev givetvis lägre till följd av lägre försäljning. Detta gör att även bruttomarginalen (36,5%) ligger i nivå med tidigare kvartal. Rörelseresultatet för kvartalet uppgår till -10,4 (-9,0) MSEK. Vi hade räknat med ett något bättre resultat där skillnaden förklaras av lägre försäljning än väntat. Hög orderingång jämfört med första kvartalet 2016 På den positiva sidan noterar vi att orderingången är 40% högre än under första kvartalet Detta har även framgått i de pressmeddelanden som bolaget publicerat under kvartalet, där det totala värdet av de annonserade ordrarna uppskattas uppgå till cirka 6,4 MSEK. befinner sig i en fas där man går från att vara ett forskningsbolag till att kommersialisera sin produkt. Vi uppfattar det som att VD Ali Ahmadian har lagt vikt vid att upprätta en säljstrategi där bolaget riktar fokus mot större odlare inom segmentet kommersiella växthus där det finns potential för betydligt större orders. Vi finner det därför möjligt att den lägre försäljningen är ett resultat av satsningar på att bygga upp en intern struktur för försäljning samtidigt som bolaget undviker att jaga mindre kortsiktiga affärer med mindre odlare/privatkunder. 3

4 Kvartalet kan därmed summeras som ett kvartal där lagt stor vikt vid att utveckla interna strategier, inleda satsningar mot matodlare inom segmentet kommersiella växthus och därmed lägga grunden för framtida expansion. Nedan följer viktiga händelser under perioden. Nya orders Sedan vår senaste uppdatering den 10:e mars har bolaget annonserat två större ordrar. Den största ordern kommer från Canada s Island Garden Inc. vilket är en licensierad odlare av cannabis i Kanada. Detta kommer som en uppföljning av den testperiod bolaget haft med s produkter och blir kundens andra beställning. Ordern beräknas vara värd över 1,8 MSEK. Den andra ordern kommer från bolagets forskningssegment. Kunden är Center of Carbon, Water and Food vid Universitetet i Sydney vilket är en tidigare kund hos sedan Ordern är beräknad att vara värd 823 TSEK. Vi kan konstatera att majoriteten av de orders som publicerats i pressmeddelanden under kvartalet är från segmentet medicinska växter. Pågående legaliseringsvåg Den pågående globala legaliseringsvågen av cannabis fortgår. Senast nåddes vi av nyheten att Kanadas regering motionerat att legalisera cannabis även utanför medicinska syften vilket lagligt sedan tidigare. Motionen föreslår att cannabis ska vara legaliserat från och med 1:a juli Sedan vår senaste uppdatering har medicinsk marijuana dessutom legaliserats i den amerikanska delstaten West Virginia. 4

5 Prognoser Vi har genomfört mindre förändringar i vår prognos för Dels på grund av att försäljningen under årets inledande kvartal blev lägre än väntat och dels för att vi räknar med att säljcyklarna mot matindustrin tar lite längre tid än beräknat. Försäljningsarbetet som bedrivits under kvartalet beräknas tidigast generera större orders under senare halvan av 2017 och än mer sannolikt under Justeringarna gäller endast våra försäljningsprognoser då vi uppskattar att kostnaderna ligger i nivå med tidigare förväntningar. Som vi nämnde i vår rapportkommentar har rapporten begränsad påverkan på vår syn på s långsiktiga case. Basscenario I basscenariot räknar vi med att s stora försäljningsgenombrott kommer under Vi räknar främst med att tillväxten genereras genom ordrar från större odlare inom segmentet kommersiella växthus och genom nya ordrar från befintliga kunder. Vi tror även att detta kommer att kompletteras av en fortsatt stabil orderingång från segmentet medicinska växter. Årliga prognoser i basscenario MSEK 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E Nettoomsättning 23,1 28,0 58,0 84,1 117,3 Övriga rörelseintäkter 3,2 2,0 2,0 1,5 1,5 Summa intäkter 26,2 30,0 60,0 85,6 118,8 Kostnad sålda varor -15,8-18,5-37,7-51,3-69,2 Bruttomarginal 32% 34% 35% 39% 41% Externa kostnader -30,8-23,0-24,0-24,0-24,8 Personalkostnader -18,1-20,0-22,0-23,8-24,8 EBITDA -38,4-31,5-23,7-13,5 0,0 Av- och nedskrivningar -4,3-4,4-4,4-3,7-2,9 EBIT -42,8-35,9-28,1-17,2-2,9 EBIT-marginal (% av omsättning) -185% -128% -48% -20% -2% Finansiella poster -3,0-1,0-1,0-1,6-2,0 Resultat -45,8-36,9-29,1-18,8-4,9 EPS -1,3-1,1-0,8-0,5-0,1 Antal utestående aktier (milj.) 35,1 35,1 35,1 35,1 35,1 Vi räknar med att bruttomarginalen kommer att ligga kvar i samma nivåer som vi sett under tidigare kvartal (mellan 33-35%) under de två kommande åren för att sedan öka något under 2019 och Under de åren räknar vi med en försäljningstillväxt runt 40% som främst genereras av större ordrar från stora odlare inom kommersiella växthus. Vi räknar med att bolaget når nollresultat på EBITDA-nivå under 2020 och att positivt EBIT nås först åren därefter. Vi vill återigen poängtera att det finns en risk att behöva ta in ytterligare kapital om försäljningsgenombrottet fördröjs. Vi ser inte några problem för bolaget att hitta finansiering om man väl når sitt stora försäljningsgenombrott och därmed beräknas generera positiva kassaflöden därefter. 5

6 Bearscenario I vårt bearscenario räknar vi med en något lägre försäljning under 2017 vilket även följs upp med lägre försäljningstillväxt under 2018 och Istället för att bolaget når ett större försäljningsgenombrott under 2018 räknar vi med att tillväxten blir lägre och mer jämnt fördelad över åren Vi räknar även med att de lägre försäljningsvolymerna bidrar till svårigheter i att höja bruttomarginalen. Därför räknar vi med en något lägre bruttomarginal under samtliga år jämfört med basscenariot. Årliga prognoser i bearscenario MSEK 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E Nettoomsättning 23,1 24,0 40,0 55,2 73,4 Övriga rörelseintäkter 3,2 2,0 2,0 1,5 1,5 Summa intäkter 26,2 26,0 42,0 56,7 74,9 Kostnad sålda varor -15,8-16,3-26,8-38,1-49,9 Bruttomarginal 32% 32% 33% 31% 32% Externa kostnader -30,8-23,0-24,0-24,0-22,0 Personalkostnader -18,1-19,0-20,9-21,7-22,6 EBITDA -38,4-32,3-29,7-27,1-19,6 Av- och nedskrivningar -4,3-4,4-4,4-3,6-2,0 EBIT -42,8-36,7-34,1-30,8-21,6 EBIT-marginal (% av omsättning) -185% -153% -85% -56% -29% Finansiella poster -3,0-1,0-1,0-1,6-2,0 Resultat -45,8-37,7-35,1-32,4-23,6 EPS -1,3-1,1-1,0-0,9-0,7 Antal utestående aktier (milj.) 35,1 35,1 35,1 35,1 35,1 Scenariot är baserat på antaganden om lägre försäljning inom samtliga segment. Det här scenariot illustrerar situationen där misslyckas med att snabbt uppnå hög försäljningstillväxt vilket leder till fördröjt break-even och att positivt EBIT räknas inte nås förrän Sammanfattningsvis räknar vi med ett fördröjt genomslag, lägre tillväxt och lägre EBIT marginaler. I detta case finns därmed en överhängande risk att bolaget behöver ta in ytterligare kapital för fortsatt drift av verksamheten. I bullscenariot räknar vi med ett starkt försäljningsgenombrott under 2018 Bullscenario I vårt optimistiska bull-scenario räknar vi med ett starkt andra halvår under 2017 vilket leder till att bolaget uppnår en årlig försäljningstillväxt om cirka 51%. Detta scenario innefattar också något högre bruttomarginaler till följd av högre försäljningsvolymer. Här räknar vi med en betydande försäljningstillväxt under 2018 som genereras genom stora orders från segmentet kommersiella växthus. Det kompletteras även av en stabil tillväxt inom segmentet medicinska växter, dels till följd av den pågående globala legaliseringsvågen och dels genom ytterligare försäljningar till befintliga kunder. Vi räknar även med en lyckosam introduktion av bolagets feedbacksystem som genererar ytterligare försäljning under de följande åren. 6

7 Årliga prognoser i bullscenario MSEK 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E Nettoomsättning 23,1 35,0 70,0 105,7 148,0 Övriga rörelseintäkter 3,2 2,0 2,0 2,0 1,5 Summa intäkter 26,2 37,0 72,0 107,7 149,5 Kostnad sålda varor -15,8-22,1-42,0-60,2-84,3 Bruttomarginal 32% 37% 40% 43% 43% Externa kostnader -30,8-18,0-20,0-23,0-24,8 Personalkostnader -18,1-20,0-22,0-23,8-25,5 EBITDA -38,4-23,1-12,0 0,7 14,8 Av- och nedskrivningar -4,3-4,4-4,4-3,8-3,8 EBIT -42,8-27,5-16,4-3,1 11,0 EBIT-marginal (% av omsättning) -185% -78% -23% -3% 7% Finansiella poster -3,0-1,0-1,0-1,6-2,0 Resultat -45,8-28,5-17,4-4,7 8,9 EPS -1,3-0,8-0,5-0,1 0,3 Antal utestående aktier (milj.) 35,1 35,1 35,1 35,1 35,1 Ju tidigare bolaget lyckas med att approchera stora kommersiella växthusodlare desto bättre förutsättningar kommer bolaget ha för att nå nya kunder inom segmentet då vi räknar med att framöver kommer att kunna förkorta längden av sina säljcyklar till följd av stärkta kundreferenser. Sammanfattningsvis räknar vi med en hög försäljningstillväxt genererad av en snabb anpassning av LED odling inom växthussegmentet och även större marknadsandelar inom segmentet medicinska växter. I scenariot räknar vi med att når break even på EBITDA-nivå redan i 2019 och positivt EBIT därefter. 7

8 Värdering Den diskonteringsränta (WACC) vi använder är baserat på ett antal olika parametrar som tillsammans utgör Redeyes ratingmodell. De underliggande faktorerna syftar till att fånga upp den företagsspecifika risken och berör allt ifrån ledning och ägare till marknadsposition och balansräkning. Vi bortser dock från aktiens likviditet och volatilitet vilket skiljer vår beräkning av WACC från de flesta andra. Vi har sedan senaste uppdatering justerat ned den riskfria ränta vi använder oss av från 3,5% till 2,5%. Den riskfria räntan är tänkt att spegla genomsnittet av räntan på den 10-åriga svenska statsobligationen. Förändringen av riskfria räntan resulterar i WACC på 13,6%. Effekten av en lägre WACC än tidigare motverkas dock av att vi även justerat ned antagandet över terminal tillväxt från 3,5% till 2%. Basscenario Motiverat värde på 7,4 kronor per aktie i basscenariot Baserat på de antaganden presenterade i avsnittet över prognoser kommer vi fram till ett motiverat värde på 7,4 kronor per aktie i vårt basscenario vilket indikerar en potentiell uppsida om cirka 60%. : antaganden i Base case Antaganden DCF värdering Försäljningstillväxt (CAGR) 16,5% WACC 13,6% EBIT marginal (viktad) 20,1% NPV av FCF 21 NPV av terminalvärde 177 Terminal Terminal tillväxt 2,0% EV 198 EBIT marginal (terminal) 23,8% Nettokassa 1 62 EV/EBIT exit multipel 1,1x Utdelning 0 DCF värdering 260 Motiverat värde per aktie 7,4 Nuvarande aktiekurs 4,5 Potential/Risk 63% 1 Baserad på kassan vid utgången av I basscenariot räknar vi med att genererar positivt kassaflöde från och med Vi räknar med en hög försäljningstillväxt som tar fart under 2018 och som följs av förbättrade rörelseresultatsmarginaler. Med tanke på antagandet om positiva kassaflöden först längre fram i tiden så utgörs större delen av bolagets värdering av terminalvärdet. Bearscenario Bearscenariot är baserat på antagandet om ett försenat försäljningsgenombrott, lägre årlig försäljningstillväxt (CAGR) och lägre marginaler till följd av den lägre försäljningen. Det här caset inkluderar även scenariot att bolaget misslyckas med lanseringen av sitt biofeedbacksystem. 8

9 : antaganden i Bear case Antaganden DCF värdering Försäljningstillväxt (CAGR) 15,9% WACC 13,6% EBIT marginal (viktad) 11,9% NPV av FCF -63 NPV av terminalvärde 67 Terminal Terminal tillväxt 2,0% EV 4 EBIT marginal (terminal) 15,0% Nettokassa 1 62 EV/EBIT exit multipel 2,8x Utdelning 0 DCF värdering 66 Motiverat värde per aktie 2 Nuvarande aktiekurs 4,5 Potential/Risk -59% 1 Baserad på kassan vid utgången av Antaganden ovan resulterar i ett motiverat värde på 2 kronor per aktie vilket indikerar en potentiell nedsida om cirka -60% givet att misslyckas med att uppnå hög försäljningstillväxt i ett tidigt skede. Bullscenario I vårt optimistiska scenario gör vi antaganden om en hög försäljningstillväxt under andra halvan av 2017 och inledningen av Den högre försäljningstillväxten leder även till förbättrade marginaler. I scenariot kommer vi fram till ett motiverat värde på 13,4 kronor per aktie. : antaganden i Bull case Antaganden DCF värdering Försäljningstillväxt (CAGR) 20,7% WACC 13,6% EBIT marginal (viktad) 29,0% NPV av FCF 139 NPV av terminalvärde 271 Terminal Terminal tillväxt 2,0% EV 410 EBIT marginal (terminal) 30,0% Nettokassa 1 62 EV/EBIT exit multipel 0,6x Utdelning 0 DCF värdering 472 Motiverat värde per aktie 13,4 Nuvarande aktiekurs 4,5 Potential/Risk 196% 1 Baserad på kassan vid utgången av Bortsett från antagandet om ett tidigt försäljningsgenombrott antar vi en högre långsiktig försäljningstillväxt och EBIT marginal än i tidigare scenarion. DCF-värdering resulterar i ett motiverat fair value range om 2-13,4 kronor per aktie Sammanfattningsvis leder detta till ett värderingsintervall på 2 13,4 kronor per aktie. Vi anser att våra tre scenarion återspeglar ovissheten i bolagets framtid mycket väl. Värderingen av bolaget påverkas utifrån de antaganden som görs gällande s framgång vid kommersialisering och när detta eventuella genombrott nås. Som vi påpekat i tidigare uppdateringar är s primära utmaning inte teknisk utan snarare kommersiell. 9

10 Investeringssammanfattning Närmar sig den punkt där försäljning väntas ta fart genomgår en fas där bolaget går från att vara ett utvecklingsbolag till att fokusera på en global kommersialisering av sin teknik för LED odling. Med en stark position inom forskningssegmentet, etablerade avtal och partnerskap inom segmenten växthusodling och medicinska plantor är väl positionerat för att utnyttja tillväxten i den underliggande marknaden som spås uppgå till 30-40% under de kommande åren. Vi anser att har goda förutsättningar att behålla positionen som en av de stora aktörerna inom den globala marknaden för intelligenta ljussystem. Bolaget befinner sig i nuläget vid den punkt där man inväntar sitt stora försäljningsgenombrott. Det är dock viktigt att komma ihåg att individuella ordrar har en stor påverkan på bolagets försäljning och att långa säljcyklar kan försena genombrottet. Kraftigt växande marknad driven av globala trender LED odling möjliggör effektivare energianvändning vilket därmed minskar operationella kostnader såväl som miljöproblem. Vertikal odling möjliggör även för närodlad mat i urbana miljöer. Intresset för att kontrollera och automatisera odling med målet att höja produktiviteten är skyhögt då man insett att det finns stora möjligheter för förbättringar i hur vi odlar. Inom den traditionella växthusodlingen byts energikrävande natriumlampor (HID/HPS) ut i allt högre utsträckning och vi anser att står väl rustat med sina intelligenta ljussystem som möjliggör ökad automatisering och högre kvalitet på grödorna vilket ökar incitamenten att byta från HID/HPS. Vi tror att behöver säkra större orders från framförallt kommersiella odlare inom växthussegmentet för att öka intresset från investerare. Segmentet medicinska växer genom pågående legaliseringsvåg har etablerat sig som en renommerad aktör inom segmentet medicinska plantor som idag utgör bolagets största segment och kommer fortsättningsvis dra nytta av den globala pågående legaliseringen av marijuana. Marknaden är fortfarande i ett tidigt stadie och spås växa ytterligare i takt med att legaliseringen fortsätter. Marijuanaodling kräver i regel mycket energi och återbetalningstiden för odlare som väljer att investera i s system är uppskattningsvis mellan ett och två år. Stark patentportfölj stärker s case besitter en stark patentportfölj där vi finner patentet på deras biofeedbacksystem särskilt intressant. Systemet möjliggör en full automatisering av odling genom att inkorporera belysning, mjukvara och sensorer i en och samma lösning. Det är ännu oklart när vi kan vänta oss en introduktion av systemet, men det avancerade systemet visar på den tekniska styrka besitter. Den starka patentportföljen gör även bolaget till en potentiell uppköpskandidat för större aktörer som önskar att stärka sin position inom marknaden för LED odling. 10

11 Stark ägarbild har en ägarbild som många mindre bolag endast kan drömma om. Bolagets största ägare bistår med det stöd och finansiella styrka som behövs för att finansiera en framtida tillväxt vilket illustrerats flertalet gånger där ägare stöttat bolaget genom både nyemissioner och lån. Vi ser följande potentiella katalysatorer inom 3-12 månader Proof-of-concept partnerskap med stort AgTech företag Stororder värd över 5 MSEK Stor uppföljning av ordrar från nuvarande kunder Hög potential och hög risk befinner sig fortfarande i en tidig kommersialiseringsfas och kommer framledes att uppleva framgångar såväl som motgångar då allting sällan går som planerat. Den största risken med att investera i är inte teknisk utan snarare kommersiell. Vi anser att bolagets största utmaningar består i: Generera hög försäljningstillväxt i en relativt konkurrensutsatt marknad Förbättra bruttomarginaler i takt med att försäljning ökar Skydda och kapitalisera på sina patent 11

12 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 6,0p Ratingförändringar i denna rapport: Inga ratingförändringar sedan senaste rapport. utsedde nyligen Ali Ahmadian till VD. Vi anser att Ali verkar ha det kommersiella och internationella fokus som behöver i sin nuvarande fas. För att höja nuvarande rating skulle vi vilja se ökad transparens gällande bolagets finansiella och strategiska mål såväl som att bolaget lyckas leverera utifrån dessa mål. Ägarskap 7,0p Vinstutsikter 6,5p Lönsamhet 0,0p har en ägarlista som många småbolag endast kan drömma om. Största ägare är Gösta Welandson som genomgående visat på starkt engagemang i. Andra storägare finns i Industrifonden och Midroc New Technology. De största ägarna bistår med det stöd och kapital som behövs för finansiera bolagets tillväxt. Styrelsen äger en del aktier i bolaget, däremot skulle vi vilja se ledningen visa ökat engagemang genom att öka sina innehav i bolaget. är verksamma på en kraftigt växande marknad med etablerade partnerskap i samtliga segment. Vi anser att bolaget är väl positionerat för att ta del av den starka tillväxt som underliggande marknaden förutspås. Vi anser att bolagets starkaste konkurrensfördelar utgörs av framstående teknik och first-mover advantage. För att höja ratingen skulle vi vilja se en lyckad introduktion av biofeedbacksystemet som skulle förstärka de tekniska konkurrensfördelarna ytterligare. Vi skulle även vilja se att cementerar sin position som en stor aktör inom marknaden för LED odling genom att uppnå ökad försäljningstillväxt över en längre tid. Bolaget går för närvarande med förlust och även om vi väntar oss positiva resultat i framtiden önskar vi att verksamheten bidrar med pengar till kassan innan vi höjer vår rating. Vi skulle framförallt vilja se att bolaget lyckas uppnå positivt rörelseresultat innan vi höjer nuvarande rating. Finansiell styrka 3,0p tog nyligen in kapital för att finansiera sin tillväxt. För att höja ratingen av bolagets finansiella styrka önskar vi att se att bolaget ej längre är beroende av finansiering från aktieägare för att fortsätta driften av sin verksamhet. 12

13 Resultaträkning E 2018E 2019E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Balansräkning E 2018E 2019E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg Summa anlägg Uppsk. skatteford Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 2018E 2019E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 13,6 % NPV FCF ( ) -74 NPV FCF ( ) 95 NPV FCF (2027-) 177 Rörelsefrämmade tillgångar 73 Räntebärande skulder -11 Motiverat värde MSEK 260 Antaganden Genomsn. förs. tillv. 16,5 % Motiverat värde per aktie, SEK 7,4 EBIT-marginal 20,1 % Börskurs, SEK 4,5 Lönsamhet E 2018E 2019E ROE -153% -83% -58% -97% 0% ROCE -85% -60% -47% -54% -44% ROIC -164% -138% -184% -114% -64% EBITDA-marginal -208% -167% -112% -42% -16% EBIT-marginal -236% -185% -128% -48% -20% Netto-marginal -248% -199% -132% -50% -22% Data per aktie E 2018E 2019E VPA -1,82-1,30-1,05-0,83-0,54 VPA just -1,82-1,30-1,05-0,83-0,54 Utdelning 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Nettoskuld 0,16-1,77-0,57 0,32 0,82 Antal aktier 18,62 35,11 35,11 35,11 35,11 Värdering E 2018E 2019E Enterprise Value 205,9 208,3 145,0 176,1 193,9 P/E -6,0-5,9-4,5-5,7-8,8 P/S 14,8 11,7 5,9 2,8 2,0 EV/S 15,0 9,0 5,2 3,0 2,3 EV/EBITDA -7,2-5,4-4,6-7,3-14,4 EV/EBIT -6,4-4,9-4,0-6,3-11,3 P/BV 7,2 3,3 3,7 10,6-50,2 Aktiens utveckling Tillväxt/år 15/17e 1 mån -21,7 % Omsättning 43,0 % 3 mån -33,3 % Rörelseresultat, just 5,30 % 12 mån -53,2 % V/A, just -24,1 % Årets Början -39,0 % EK 25,9 % Aktiestruktur % Röster Kapital Gösta Welandson 34,4 % 34,4 % Mohammed Al Amoudi 10,1 % 10,1 % Stiftelsen Industrifonden 6,8 % 6,8 % Avanza Pension 5,8 % 5,8 % Nordnet Pensionsförsäkring 1,1 % 1,1 % Piba AB 1,1 % 1,1 % Magowny Invest AB 1,0 % 1,0 % Chrilotte AB 0,7 % 0,7 % Rolf Johansson 0,7 % 0,7 % Kent Gustafson 0,7 % 0,7 % Aktien Reuterskod HELIO.ST Lista Nasdaq First North Kurs, SEK 4,5 Antal aktier, milj 35,1 Börsvärde, MSEK 159,4 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Ali Ahmadian Håkan Bengtsson Ali Ahmadian Andreas Gunnarsson Nästkommande rapportdatum Q2 report August 25, 2017 Q3 report October 27, 2017 Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 2018E 2019E Soliditet 56% 77% 70% 32% -8% Skuldsättningsgrad 77% 13% 37% 184% % Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 0,3 0,2 0,4 1,2 2,1 Tillväxt E 2018E 2019E Försäljningstillväxt 340% 68% 21% 107% 45% VPA-tillväxt (just) 1% -29% -19% -21% -35% Analytiker Dennis Berggren dennis.berggren@redeye.se Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 13

14 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 2018E 2019E 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% E 2018E 2019E 0% -200% -400% -600% -800% -1000% -1200% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0-0, E 2018E 2019E 0-0,5 100% 80% 60% 400% 200% 0% -200% % -400% -600% -1,5-2 -1,5-2 20% 0% -20% E 2018E 2019E -800% -1000% -1200% -1400% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Division 1 Intressekonflikter Dennis Berggren äger aktier i bolaget: Nej Henrik Alveskog äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning specializes in intelligent lighting systems for plant research, greenhouse cultivation and controlled environment agriculture. The company is a global leader in LED grow lights for advanced research applications and has patented technology. 14

15 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 15