Fingerprint Cards - Beyond Keys and Pins

Transkript

1 Fingerprint Cards - Beyond Keys and Pins 28 januari 2013 Apples köp av Authentec har förändrat spelplanen Biometri och fingeravtryckssensorer står inför sitt genombrott i mobiler, surfplattor, smart TVs, spelkonsoler mm. Under sommaren 2012 köpte Apple upp amerikanska Authentec som är (var) Fingerprints största konkurrent, en händelse som sätter fokus på biometri och dessutom ändrade spelplanen ordentligt. Authentec kommer nämligen inte att leverera till andra mobiltillverkare än Apple. Deras tidigare kunder, däribland Samsung, Motorola och Sony, är nu hänvisade till andra leverantörer. I dagsläget tycks det vara så att Fingerprint är en av de få (eller kanske den enda) som har en färdig produkt att leverera. Unikt läge för Fingerprint Fingerprint har tidigare uppgett att de huvudsakligen möter Authentec i de upphandlingar som sker. När Authentec nu är borta som aktör på marknaden så öppnar sig ett unikt läge för Fingerprint som få andra bolag någonsin får. Bolaget har en konkurrenskraftig och innovativ produkt i precis rätt läge tidsmässigt. Sist i detta dokument finns en lista med bolagets nyheter under hösten 2012 fram till idag. Mobilmarknaden 1 miljard smart phones väntas säljas i år 145 miljoner surfplattor väntas säljas i år De största smart phone-tillverkarna, enligt färska siffror för Q4 2012, är i ordning Samsung, Apple, Huawei, Sony och ZTE. Andra stora aktörer är Nokia, HTC och Research in Motion. Fingerprint har tidigare uppgett en prognos om att 30% av mobilerna kommer ha sensor 2015 och att bolaget väntas ta 30% av marknaden. Det var före Apples köp av Authentec... Design Wins Fingerprint har vunnit ett antal så kallade design wins, vilket innebär att en tillverkare har som avsikt att integrera sensorn i en av sina modeller. Det rör sig om ett flertal mobiltillverkare i Japan, en mobiltillverkare i Kina, samt ett designhus för surfplattor i Kina. Dessutom har man nu tecknat ett avtal med ett stort bolag inom finanssektorn i USA, vilket innebär att de nu tar sig in på en ny marknad. Intressant att notera är att Fingerprint uppger att verksamheten i Sydkorea kommer att kunna växa betydligt.... Än så länge har det inte kommunicerats något avtal med någon av mobiltillverkarna i

2 Sydkorea. Potentiella kunder i landet är Samsung, LG och Pantech. Samtliga dessa är befintliga kunder till CrucialTec som Fingerprint samarbetar med. Samarbetet med CrucialTec Fingerprint samarbetar med sydkoreanska CrucialTec som idag är marknadsledande inom så kallade optical track pads (tänk hem-knappen på mobilen). Bland CT s kunder märks bland annat Samsung, LG, Sony, HTC, RIM, Motorola, Sharp och Pantech. CT och Fingerprint har nu en färdig gemensam produkt (biometric track pad, BTP) där Fingerprints linjesensor är integrerad och kan erbjudas i olika former. Mobiltillverkarna kan välja att placera sensorn i hem-knappen, i volymknappen eller på baksidan av mobilen. I Q3-rapporten skrev Fingerprint följande. Notera min fetmarkering, det indikerar att de har flera avtal på gång med de 10 största mobiltillverkarna (ev. syftar Tier 1 mer generellt vilket t.ex. kan inkludera Smart TV-tillverkare). Samarbetet med koreanska CrucialTec har fortsatt och ett antal kundprojekt utförs i nära samarbete med dem. CrucialTec som är världsledande inom paketeringsteknologi, har stor flexibilitet och snabbhet inom sensorpaketering vilket lett till att vi gemensamt tar hand om tekniksupporten för ett antal Tier 1 BTP-kunder. Andra gången gillt för biometri i mobiler? Fingeravtrycksläsare i mobiler är inte helt nytt. Motorola Atrix släpptes för några år sedan med en linjesensor (Authentecs) och flera asiatiska tillverkare har haft sensor i vissa modeller sedan många år tillbaka. Det har dock inte blivit något brett genomslag eftersom det inte funnits några tydliga användningsområden. Nu drivs utvecklingen på av mobila betalningar, krav på ökad säkerhet i takt med allt fler molntjänster samt innovation av kommande smart phone-modeller. Varför biometri i mobiler? Säkra betalningar Säker inloggning till internetbank Bekvämlighet då PIN-koder kan ersättas Snabbhet starta upp olika appar på mobilen beroende på vilket finger som dras Blir Apple först? Apple kommer sannolikt introducera Authentecs linjesensor i en kommande mobil, kanske iphone 5S (S=Security?) eller iphone 6. Det finns givetvis inga garantier men det ser uppenbart ut att de flesta andra mobiltillverkare också kommer införa en linjesensor de kommande åren. Detta bekräftas av Fingerprint som det senaste året varit i kontakt med ett 30-tal mobiltillverkare och nu arbetar med anpassningar för olika plattformar och operativsystem. Bolaget förväntar sig även ett större antal avtal med efterföljande orders och de har poängterat att intresset nu är signifikant högre efter Apples köp av Authentec. Kommer Samsung vilja vara tvåa på bollen eller kommer de försöka vara först ut på marknaden med sensor?

3 Prognos 2013 Fingerprint har en prognos om att sälja minst 30 miljoner BTP under 2013 (varav merparten under andra halvåret). Min bedömning är att det rör sig om minst 200Mkr i omsättning och kombinerat med deras prognos för areasensorn (i nivå med 2011) kan omsättningen i år landa på totalt Mkr. Prognos 2014-framåt Baserat på information från bolaget, samarbetspartners, marknadsläge mm ser det rimligt ut att bolaget redan under 2014 kan nå en omsättning på 500Mkr, vilket kan ställas i relation till aktuellt börsvärde på ca 1150Mkr (kurs 24kr 25/1 2013). Under förutsättning att fingeravtryckssensor i mobiler slår igenom på bred front finns det potential för Fingerprint att omsätta miljardbelopp inom några år. Mobiltelefons nästa stora paradigmskifte Så uttrycker sig Jörgen Lantoo (med lång erfarenhet inom Ericsson) som sedan i december är Chief Technology Officer hos Fingerprint. För min del handlar en investering i Fingerprint om att se den utveckling som håller på att ske på mobilmarknaden och den potential som finns för bolaget att positionera sig i en ledande position. Apples köp av största konkurrenten har som sagt satt Fingerprint i en guldsits och lyckas de förvalta detta på rätt sätt så finns det gott om potential kvar trots den senaste tidens kursuppgång i aktien. Kanske blickar vi tillbaka om några år och ser att slutet av 2012 var startskottet på en fantastisk resa. Andra potentiella marknader Det är inte enbart mobilsektorn som är intressant för Fingerprint. Sedan tidigare säljer deras areasensor bra till den kinesiska bankmarknaden och här finns god potential att öka framöver när bankerna nu börjat rulla ut inloggningsdosor med inbyggd sensor till sina kunder. Det finns några andra områden som ser väldigt lovande ut för Fingerprint: ID-kortsprojekt - Kina inför från jan 2013 sitt nya id-kort med biometri. Bedömningen är att marknaden för olika typer av fingeravtrycksläsare är 10% av antal utgivna id-kort. Kinesiska Miaxis ser i dagsläget ut att vara en huvudleverantör av läsare. Det kan bli bingo för Fingerprint som i sin tur är huvudleverantör av sensorer till just Miaxis... Kreditkort med biometri Ett antal företag arbetar för fullt med att lansera biometriska kreditkort och Fingerprint är sedan flera år tillbaka involverade i sådana projekt. Här finns en stor potential, men det är oklart om dessa kort slår igenom eller om mobilbetalningar tar över allt mer. Expansion utanför Kina i stort sett all försäljning har historiskt skett till den kinesiska bankmarknaden, men bolaget har nu tagit ett första steg in i Nordamerika. Andra viktiga marknader framöver är Japan, Sydkorea och Taiwan. Konkurrenter Främsta konkurrenter ser i dagsläget ut att vara Validity och Idex, men det verkar vara så att Validity i dagsläget har en bit kvar innan de kan leverera en linjesensor till mobilsektorn. Idex jobbar såvitt jag vet med en lite annorlunda teknik som det inte är säkert kommer användas i mobiler. Faktum kvarstår att Fingerprint har en väldigt konkurrenskraftig linjesensor som de kan massproducera redan nu.

4 Frågetecken Det finns som sagt alltid risker i alla bolag och jag ser ett antal frågetecken. Några av dessa kommer förhoppningsvis rätas ut redan under Varför har bolaget haft så svårt att få igång försäljning utanför Asien, t.ex. i USA? Blir det ändring på det när man nu anställt en tidigare försäljningschef från Authentec? Uppdatering: Vi fick svaret idag 28 jan när Fingerprint meddelade att man tecknat avtal med en amerikansk aktör inom finanssektorn, mycket positivt. Vad har hänt med de distributörer man knöt till sig under 2011? (Edge i USA, eplus i Sydkorea, Serial Systems i Kina, Indien och Sydostasien, Paltek i Japan och Singapore). Flera av dessa la initiala orders på ett antal miljoner kronor och bolaget var övertygade om att det snabbt skulle generera nya affärer. Hur långt bort är konkurrenterna från att kunna leverera en färdig och konkurrenskraftig linjesensor till mobiltillverkarna? Hur ställer sig jättar som Samsung till att vara förlitade till en komponentleverantör? Hur tas tekniken emot av konsumenterna? 6 dec 2011 tecknade bolaget ett ramavtal med en Tier 1* mobiltillverkare. Gäller detta ramavtalet fortfarande, eller är det numera en potentiell kund till CrucialTecs BTP-lösning? (*Tier 1 definieras som de tio största mobiltillverkarna i världen vilket innebär: Nokia, Samsung, LG, Apple, ZTE, RIM, HTC, Motorola, Huawei samt SonyEricsson. Kom ihåg att det sällan blir en spikrak resa. Jag har varit med i aktien i ett antal år och nu står bolaget inför det genombrott som jag väntat på, även om det är 6-12 månader senare än jag från början trodde. Utvecklingen i bolag tar ofta lite längre tid än vad både ledning och aktieägare tror, vi är helt enkelt överoptimistiska. För egen del har jag dock för avsikt att fortsätta vara aktieägare i Fingerprint i ytterligare ett antal år, så länge inget drastiskt förändras till det negativa i bolaget. Fingerprints produkter Areasensorn Avläsning genom att sätta fingret på läsaren Säkerhets- och behörighetssystem Marknadsledande inom banksektorn i Kina

5 Linjesensorn Världens minsta och strömsnålaste linjesensor Avläsning genom att dra fingret över sensorn För massmarknader mobiler, surfplattor, fjärrkontroller, usb-minnen mm Bolagets historiska utveckling Jag går inte in på djupet här utan lägger in två grafer som visar bolagets omsättning och rörelseresultat sedan år Det är tydligt att 2006 var året då ett trendbrott kunde skönjas och under har omsättningen ökat i snitt 46%/år (+25%/år om 2012 räknas in). Att omsättningen 2012 föll dramatiskt beror bland annat på en stor order på 44Mkr till Kina som blev annullerad i samband med plötslig överkapacitet och den tidigare anställd som nu är dömd för insiderbrott och utreds för mutbrott. Bolaget skrev i Q3-rapporten att försäljningen av areasensorn i Kina bedöms återgå till 2011 års nivå eller något högre. Uppstår inte någon ny oväntad och negativ händelse så ser det rimligt ut att 2012 blir en tillfällig svacka i protokollet. 80 Fingerprint Cards - Omsättning (Mkr) e

6 5 0-5 Fingerprint Cards - Rörelseresultat (Mkr) e Framtiden Det är svårt att göra prognoser - särskilt om framtiden Niels Bohr Jag ger mig inte in på någon djupare analys av framtida vinster, kassaflödesmodeller mm, det lämnar jag åt de analytiker som får betalt för att sitta och gissa. Det finns alldeles för många osäkra variabler som gör att man kan få fram vilken riktkurs som helst. Det är egentligen processen att laborera med olika siffror och scenarion som fyller en funktion, men att gå ner på detaljnivå är onödigt. Jag nöjer mig här med att titta på bolagets omsättning de närmsta åren, den variabel som ofta är enklast att få en bild av. Vi vet följande i dagsläget: Fingerprints prognos för 2013 är en omsättning i intervallet Mkr med en EBITDA-marginal på 25-30%. Samtidigt har man en prognos om att sälja 30 miljoner enheter av BTP:n som tagits fram tillsammans med CrucialTec. Jag bedömer att Fingerprint får minst $1/enhet, vilket innebär ca. 200Mkr. En del av detta kanske blir förskjutet från Q4 till Q1 2013, men det spelar i det hela ingen större roll. Dessutom levererar de linjesensorn (ej BTP) till en mobiltillverkare i Kina och i den affären bör de få snarare få $2/enhet. Prognosen för areasensorn i Kina är en liknande nivå som 2011, eller högre. Det innebär runt 70Mkr i omsättning. Totalt ser alltså en prognos om 270Mkr rimligt ut för året, en bra bit högre än bolagets egen bedömning. Vi får se om de säger något om detta framöver, kanske i samband med Q2-rapporten när de tydligare ser hur läget är inför hösten. Utifrån det bolaget kommunicerat så skulle det egentligen kunna bli ännu högre omsättning i år om det blir tal om andra orders (mobiler, surfplattor, bankdosor, kreditkort mm), men det är bättre att vara neutral eller försiktig i sina antaganden.

7 Kommande år Det är nu det börjar bli riktigt intressant. Marknaden för smart phones ökar kraftigt för varje år, 2012 såldes runt 700 miljoner enheter och det väntas öka till runt 1 miljard i år. En stor del av alla smart phones säljs i Kina, mycket av det via många små tillverkare. Här finns en väldigt stor potential för Fingerprint och de har troligtvis bara tagit sina första steg på mobilmarknaden där. Linjesensorn Det är under andra halvåret 2013 som Fingerprint förväntar sig större delen av försäljningen till mobilsektorn. Jag antar då att de sedan kan fortsätta i samma årstakt vilket innebär följande: 2014: 400Mkr (60 miljoner enheter) 2015: 650Mkr (100 miljoner enheter) Är prognosen för 2015 rimlig? Om vi antar att det säljs 1,2 miljarder smart phones 2015 och 30% av dessa har fingersensor så innebär det 360 miljoner enheter. Tar Fingerprint 30% av dessa har vi 108 miljoner enheter. Detta är i enlighet med en tidigare prognos från bolaget, och det var faktiskt före deras största konkurrent plockades av från banan. Med 10 mindre mobiltillverkare som säljer 5 miljoner enheter vardera per år så har vi redan där 50 miljoner enheter. Lägg därtill en eller flera större spelare, som Samsung eller Sony så ökar volymen markant. Samsung Galaxy S3 sålde t.ex. mer än 30 miljoner enheter på bara 7 månader. Areasensorn För areasensorn har jag utgått från en liknande tillväxttakt (+46%) som tidigare (bortsett från 2012). Det är motiverat av att överkapaciteten på den kinesiska bankmarknaden nu till stor del arbetats bort, samt nya möjligheter i form av bankdosor och försäljning på fler marknader. 2014: 100Mkr 2015: 150Mkr Totalt ser det alltså ut som att Fingerprint kan nå en omsättning på 500Mkr redan nästa år. Det är svårt nog att prognosticera siffror för innevarande år, så givetvis är det en stor osäkerhet i dessa siffror. Det ger dock en fingervisning om vilken riktning bolaget har och vad vi bör kunna förvänta oss om de lyckas ta tillvara på den chans som nu finns.

8 Mkr 900 Fingerprint Cards - omsättningsprognos e 2012e 2013e 2014e 2015e Övrig försäljning Försäljning mobilsektorn Aktien värdering och insiders Insiders ägande Det är generellt en bra signal när insiders äger mycket aktier i det egna bolaget. Så har varit fallet under de senaste åren och vd Johan Carlström är faktiskt en av de större ägarna med B- aktier samt drygt 10 miljoner A-aktier som ägs via konsortiumet Solrosen. Senaste köpen av vd:n skedde 21, 27 och 28 december då han ökade med B-aktier. Notera att det var efter en redan kraftig uppgång, men kursen är en månad senare dubblad. Mer information om insiders ägande finns här: Finansinspektionens insynslista Bolagsvärdering Bolaget värderas nu till nästan 1,3 miljarder kronor, vilket förstås kan ses som rätt mycket när man tittar på historiska siffror, inte minst att omsättningen för 2012 kanske inte blir mer än 10-15Mkr! Men bolag värderas baserat på förväntningar om framtida vinster och faller alla bitar på plats så kan omsättningen explodera de närmsta åren till Mkr, och som det ser ut idag med rätt höga marginaler. Då känns inte dagens börsvärde lika ansträngt längre. Jag ser det som fullt rimligt att bolaget värderas till ett p/s-tal (price/sales) på 5, vilket innebär ett börsvärde på runt 2.500Mkr baserat på en förväntad omsättning på 500Mkr under Ett genombrott på mobilsektorn innebär sannolikt en kraftig tillväxt och lyckas de dessutom hålla uppe marginalerna så har kursen gott om utrymme på uppsidan. Ett börsvärde på innebär en kurs på drygt 50:-. Om det är så att Fingerprint faktiskt plockar in ett flertal av de större mobiltillverkarna närmsta året så tror jag dessutom att marknaden kan få fnatt och då tillkommer ett spekulationspremium och då kan vi mycket väl se en kurs uppåt 100:-.

9 Det viktiga är att låta marknaden visa vägen, slutar aktien reagera positivt på nyheter om avtal och orders så kan det vara ett första tecken på att marknaden kommit ikapp i sin värdering och då kan det krävas mer oväntade triggers innan det kan ta fart igen. Kompetens inom Fingerprint Fingerprint har knutit ett stort antal namnkunniga personer till sig, både i form av anställda och bolagets Advisory Board. Det är personer som har koppling till (och tidigare haft höga positioner inom) bland annat Samsung, Huawei och SonyEricsson. I november anställdes även Charles Ng som säljansvarig för Nordamerika. Han hade tidigare motsvarande roll hos Authentec där han var ansvarig för samtliga större kunder inom mobiler, surfplattor, datorer och andra IT-produkter. Samarbeten CrucialTec Har i samarbete med CrucialTec tagit fram en Biometric Track Pad (BTP) som marknadsförs till mobilsektorn, smart TV-tillverkare mm. CrucialTec väntas öka sin omsättning kraftigt de kommande åren och för 2013 är deras bedömning att BTP står för 120 miljarder koreanska won, vilket motsvarar ca 650Mkr. Av den summan får Fingerprint alltså ca. 200Mkr enligt min prognos, vilket kanske kan visa sig bli högre. Infineon Tysk halvledarjätte som har integrerat Fingerprints algoritmer och linjesensorn i sin NFC-produkt Secure Elements. Från pressmeddelande: Den potentiella marknaden och målgruppen för dessa applikationer omfattar flera hundra miljoner enheter under de kommande tre åren. SMIC Kinesiskt bolag som är världsledande inom kiseltillverkning, vilket ger Fingerprint bra möjlighet att få fram den volym som behövs framöver. Amkor Technology Stort amerikanskt bolag där paketering och testning av Fingerprints sensorer sker. Produktionskapacitet Så här sa vd Johan Carlström i en intervju för drygt ett år sedan: Vi kan producera om vi har behov på initialt linjesensorer i veckan. I ett första skede kan det rampas upp till och skulle vi göra en viss uppbyggnad kan vi nog rampa upp till 1 miljon i veckan också men det bygger på ett totalt genombrott vad gäller mobiltelefoner i stort sett CrucialTec har dessutom sagt att de kan producera 10-tals miljoner enheter per månad av BTP, så just nu ser det inte ut att vara några problem att få fram de volymer det kan bli tal om framöver. Får de dessutom in en eller flera stora mobiljättar så kommer de givetvis ordna med tillräcklig kapacitet för at klara av det.

10 Händelser jan Ett globalt företag inom tjänster för finansiell information har valt ut Fingerprints linjesensor att ingå i sina biometriska produkter. Leverans väntas under andra halvåret 2013, inga volymer uppges. Kanske rör sig om Bloomberg som sålde knappt terminaler under Det rör sig i så fall inte om några jättesummor i försäljning, men givetvis en viktig order på USA-marknaden. 18 jan - Anställer Magnus Hansson för att arbeta med inköp och produktionshantering. 15 jan Vunnit Design Win avseende linjesensorn från kinesiskt designhus som kommer erbjuda en lösning för surfplattor som använder den kända plattformen All Winner A10. Massproduktion förväntas starta runt halvårsskiftet jan Fått första serietillverkningsorder från CrucialTec på sensorer. Avser produktionstester inför större lansering i Japan under andra kvartalet Större order väntas från och med april inför mobillanseringar under Q2. 9 jan Beviljas rörelsekredit på 15Mkr från Nordea och Exportkreditnämnden. 8 jan Öppnar sälj- och supportkontor i Seoul,Sydkorea. 7 jan Öppnar kontor i Tokyo, Japan. Händelser dec Vunnit sin tredje Design Win för mobiler i Japan med lansering Q Volym uppges ej. 18 dec Anställer Jörgen Lantto som CTO. 14 dec Vunnit sin andra Design Win för mobiler i Japan med lansering Q Initial volym är minst 1 miljon enheter. 13 dec Vunnit sin första Design Win för mobiler i Kina av ett designhus som sålde ca 30 miljoner mobiler under Vi förväntar oss att erhålla flera ytterligare DW:s i Kina under de kommande månaderna. 12 dec Genomfört riktad nyemission som tillfört drygt 36Mkr före emissionskostnader. Hong Kongnoterade World Wide Touch Technology (WWTT) går in som ny storägare med 5,9% av aktierna. 29 nov Uppdaterar försäljningsprognos till minst 30 miljoner enheter under 2013 från tidigare prognos om miljoner enheter under Lämnar finansiell prognos om en omsättning på Mkr samt en EBITDA-marginal om 20-35%. 29 nov Tecknar treårigt leveransavtal med CrucialTec. 26 nov Får kinesisk order på areasensorn värd drygt 20Mkr. 14 nov Öppnar kontor i San Francisco, Kalifornien och anlitar Charles Ng som försäljningschef för Nordamerika.

11 12 nov Meddelar att man integrerat sin teknologi i Infineons Secure Elements-lösning för säkra mobila betalningar via NFC. 7 nov Q3-rapport där man bedömer att Apples köp av Authentec kommer innebära ett globalt genombrott för biometri inom konsumentelektronic under okt Förstärker sitt Asienkontor i Taiwan. 24 okt Vunnit sin första Design Win för mobiler i Japan med lansering Q Initial volym är 1 miljon enheter. 21 aug VD Johan Carlström säljer B-aktier för finansiering av teckningsoptioner.