MIDSONA. Oväntat hög organisk tillväxt Stark rapport beaktat ett svårt kvartal God outlook och strategiskt viktigt köp av Davert KURS (SEK): 67,50

Transkript

1 MIDSONA NASDAQ OMX Mid Cap Oväntat hög organisk tillväxt Stark rapport beaktat ett svårt kvartal God outlook och strategiskt viktigt köp av Davert Oväntat hög organisk tillväxt. Midsona rapporterade en nettoomsättning om 61 MSEK (521), motsvarande en tillväxt om 17,1%, varav 2,7% organiskt, 13,6% förvärvad och,8% valutamedvind. Detta överträffade våra förväntningar om -1,4% organiskt samt 13,3% förvärvad och 1,3% FX. Vi blev förvånade över att en så stark organisk tillväxt kunde uppvisas med tanke på negativ säsongseffekt, då påsken som inföll i mars jämfört med april i jämförelsekvartalet är en svag försäljningsperiod. En delförklaring till stark organisk tillväxt är HRA-licensen som började rullas ut i slutet av kvartalet, men även justerat bedömer vi att underliggande (LFL) tillväxt var relativt stark mot väntade -3%. Några av försäljningsdrivarna härleds sannolikt egenvårdsproduktsportföljen och lyckad säljbearbetning. Påsken slår vanligtvis mot ekologiska varor. Här kan vi således se en återhämtning i april även om vi inte räknar med höga tillväxttal för ekologiskt sett från ett historiskt perspektiv. Stark rapport beaktat ett svårt kvartal. EBIT som uppgick till 47 MSEK (37) innebärande en rörelsemarginal om 7,7% (7,) var,9 procentenheter lägre än väntade 8,6%. Avvikelsen förklaras i sin helhet av lägre bruttomarginal, som var 34,1% (32,1) mot väntade 35,4%. Kronförsvagningen belastade bruttomarginalen (ökad COGS). Bolaget, och vi, har tidigare belyst att stärkt EUR/SEK har en dämpad inverkan på marginalen, men periodens kraftiga kronförsvagning gav större avtryck än våra estimat. Prishöjningar är aviserade och situationen är densamma för svenska branschkollegor med inköp i EUR. Prishöjningarna bör få successiv effekt allt eftersom. I övrigt var OPEX lägre än estimerat trots högre försäljning. Effektivisering och synergier var således bättre än väntat. Tillskillnad från FX är OPEX-reduceringen snarare av bestående karaktär. Försäljningskostnaderna om 11 MSEK (94) var hela 5% lägre än estimerade 116 MSEK. God outlook och strategiskt viktigt köp av Davert. Sammantaget visar rapporten styrketecken beaktat negativ säsongseffekt och stark topline. Säljinsatser och bolagets tidiga närvaro hos e-handelskunder kan även vara en delförklaring och skapar goda förutsättningar framöver. Vi räknar redan att organiska tillväxten kommer ta fart i Q2 dels relaterat HRA-licens men även underliggande och enklare jämförelsetal. Estimatjusteringarna avser även Alpro-licensen och det strategiskt viktiga förvärvet av Davert (se sida 4 i analysen). BOLAGSBESKRIVNING Midsona utvecklar, tillverkar och marknadsför produkter inom hälsa och välbefinande. Koncernen har cirka 385 anställda. Verksamheten bedrivs i de fyra geografiska affärsområdena Sverige, Danmark, Norge och Finland. Bolaget har tagit en aktiv roll i konsolideringen av den Skandinaviska marknaden och ser expansionsmöjligheter i Europa. Analytiker: Johan Nilsson Wall johan.nilsson@remium.com, NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 67,5 KURSUTVECKLING mån (%) 12,9 Nettoskuld (MSEK)* mån (%) 12,1 Enterprise Value (MSEK) mån (%) 26,8 Soliditet (%)* 46,4 YTD (%) 15,4 Antal aktier f. utsp. (m) 46, 52-V H 66, Antal aktier e. utsp. (m) 46,5 52-V L 43,8 Free Float (%) 57,1 Kortnamn MSONB *Estimerad nettoskuld Q218E efter Davert betalningen 217A 218E 219E 22E Omsättning (MSEK) Bruttoresultat (MSEK) just EBIT (MSEK) EBT (MSEK) EPS (just. SEK) 2,36 3,78 4,51 4,81 DPS (SEK) 1,25 1,5 1,7 1,9 Omsättningstillväxt (%) 24,3 31,9 7,3 2,5 EPS tillväxt (%) 39,6 6,4 19,3 6,6 just EBIT-marginal (%) 7,2 8,5 9,6 9,9 217A 218E 219E 22E P/E (x) 27,6 17,9 15, 14, P/BV (x) 1,5 1,8 1,7 1,6 P/CEPS (x) 15,2 15, 1,3 11,8 EV/S (x) 1,4 1,5 1,3 1,2 EV/EBIT (x) 19,2 17,5 13,7 12,6 Direktavkastning (%) 2,4 2,2 2,5 2,8 KURSUTVECKLING Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Stena-koncernen 23,9%, ,4% Handelsbanken Fonder 9,2% 8,3% Andra AP-fonden 5,1% 4,6% La Financiere de l'echiquier 4,8% 4,4% LEDNING Ordf. Ola Erici 2Q-rapport VD Peter Åsberg 3Q-rapport CFO Lennart Svensson KURS (SEK): Konsumentvaror MSON B OMXSPI (ombaserad) RÖSTER FINANSIELL KALENDER Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1

2 RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Omsättning KSV Bruttoresultat Rörelsekostnader Avskrivningar 8, 8, 9, 1, 1, 1, 11, 11, 19, 25, 35, 42, 5,6 51,7 EO-poster,, -22, 1,,,,, -24, -27, -21,,,, just EBIT 37, 26, 43, 49, 47, 53,2 7,6 72,6 48, 82, Finansnetto -6, -7, -5, -4, 1, -4,9-9, -8,9-9, -24, -22, -21,8-26,1-23,7 EBT 31, 19, 16, 46, 48, 48,3 61,6 63,7 39, 58, Skatt -7, -4, -5, -12, -9, -1,4-13,2-13,7 27, -13, -28, -46,3-59, -62,9 Nettoresultat 24, 15, 11, 34, 39, 37,9 48,4 5, 66, 45, Minoriteter,,,,,,,,,,,,,, Periodens resultat 24, 15, 11, 34, 39, 37,9 48,4 5, 66, 45, EPS f. utsp. (SEK),56,35,24,74,85,82 1,5 1,9 2,32 1,4 1,9 3,81 4,55 4,84 EPS e. utsp. (SEK),56,35,24,73,84,82 1,4 1,8 2,32 1,4 1,89 3,78 4,51 4,81 Omsättningstillväxt Q/Q % -6% 19% % 5% 9% 19% % N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 49% 39% 11% 11% 17% 36% 37% 36% 28% 49% 24% 32% 7% 2% EBIT tillväxt Y/Y 118% 44% 23% 26% 27% 15% 64% 48% 7% 51% 42% 57% 21% 5% Bruttomarginal 32,1% 32,8% 35,4% 35,4% 34,1% 34,4% 35,2% 35,5% 4,5% 35,4% 34,% 34,9% 35,2% 35,3% EBIT-marginal 7,1% 5,3% 3,6% 8,6% 7,7% 8,% 8,9% 9,2% 4,1% 4,7% 6,2% 8,5% 9,6% 9,9% just EBIT marginal 7,1% 5,3% 7,4% 8,5% 7,7% 8,% 8,9% 9,2% 6,1% 6,3% 7,2% 8,5% 9,6% 9,9% just EBITDA marginal 8,6% 7,% 9,% 1,2% 9,3% 9,5% 1,3% 1,6% 7,8% 7,7% 8,8% 1,% 11,2% 11,5% EBT marginal 6,% 3,9% 2,8% 7,9% 7,9% 7,3% 7,8% 8,1% 3,3% 3,3% 5,2% 7,8% 8,7% 9,1% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E* 219E* 22E* SEK 215A 216A 217A 218E* 219E* 22E* Kassaflöde från rörelsen EPS 2,32 1,4 1,89 3,78 4,51 4,81 Förändring rörelsekapital Just. EPS 3,17 1,69 2,36 3,78 4,51 4,81 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 3,8 31,6 34,8 37, 4,1 43,2 Kassaflöde investeringar CEPS 3,6 1,62 3,41 4,49 6,53 5,73 Fritt kassaflöde DPS 1,1 1,1 1,25 1,5 1,7 1,9 Kassaflöde fin. verksamheten ROE 8% 3% 5% 1% 11% 11% Nettokassaflöde Just. ROE 9% 4% 6% 1% 11% 11% *Inkluderar estimerad effekt från utnyttjande av underskottsavdrag och amortering Soliditet 56% 51% 54% 47% 5% 53% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 215A 216A 217A 218E* 219E* 22E* Immateriella tillgångar Antal A-aktier (m),5 Dockplatsen 16 Likvida medel Antal B-aktier (m) 45, Malmö Totala tillgångar Totalt antal aktier (m) 46, +46 (4) Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) *218 BR givet Davert 7% Goodwill, och ytterligare CAPEX om 85 MSEK Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR Q1 218A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning ,3% % % Just. EBIT 51,3 49, -4% % % EPS (SEK),8,84 5% 3,59 3,78 5% 4,12 4,51 9% Remium 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q E 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Omsättning Adj EBIT Adj EBITDA Omsättning Adj. EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBIT 7% 12 1,X 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% ,X 6,X 4,X 2,X,X -2,X -4,X -3% -4% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1Q2 Q3Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2Q3 Q4 Q1Q2 Q3 Q E 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -6,X OMSÄTTNING PER FÖRSÄLJNINGSKANAL & MARGINALUTVECKLING NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* EBIT-MARGINAL (R12m) 3,9% 9% 8% 9,% 14,8% 47,4% Sverige Norge Finland 7% 6% 5% 24,9% Danmark 4% Övriga Europa & Övriga länder 3% 2% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 *Efter Davert utgör Europa & Övriga länder uppskattningsvis 2% (3,9) E EBIT-marginal Remium 3

4 Tyngdpunkt mot dagligvaruhandeln med en rad väletablerade egna och licensierade varumärken NETTOOMSÄTTNING PER FÖRSÄLJNINGSKANAL (1Q18A) URVAL AV EGNA/REPRESENTERADE VARUMÄRKEN 5% 8% 11% Apotekshandel 12% Dagligvaruhandel 65% E-handel/postorder Hälsofackhandel Övrig fackhandel och misc. Egna varumärken: -Urtekram -Kung Markatta -Friggs -Helios -Dalblads -Naturdiet -Tri Tolonen -Miwana Representerade varumärken: -Yogi Tea -di Asiago -Atkins -Clipper -Nature's Sunshine -Udo's Choice MIDSONA FÅR EN TYDLIG EUROPEISK NÄRVARO GENOM PLATTFORMSFÖRVÄRVET AV DAVERT Midsona får ett tydligt footprint i Europa genom förvärvet av Davert. Bolaget adderar >6 MSEK i försäljning motsvarande 28% av Midsonas omsättning. Att ta en aktiv roll i konsolideringen av den europeiska marknaden är sedan tidigare en explicit strategi. Davert är en ledande tillverkare och distributör i Tyskland avseende ekologiska kolonialvaror. Sortimentet innefattar flertalet kategorier som snacks, superfoods, nötter, flingor, bönor och frön. Produktionen sker huvudsakligen in-house under det egna varumärket Davert, men även private label (äger varumärket men utlagd tillverkning). Bedömda synergier uppskattas, av Midsona, om 4 MSEK per år med fullt genomslag 222. Vi bedömer att en stor del har möjlighet att materialiseras under 219 relaterat inköp och pågående produktionsinvestering med färdigställande 219. FIG 1: RESULTATEFFEKT FRÅN DAVERT & GRUPPEN Vidare finns uppenbara intäktssynergier i korsförsäljning med Daverts produktportfölj och Midsonas befintliga. Vi räknar med successiva synergier under 219 med full realisering 222. Dock räknar vi med effektivisering i Davert redan (högre marginal) under innevarande år som vi inte inkluderar i synergierna (figur 1). Vi estimerar att Davert når en EBITDA-marginal om 8,5% 218 respektive 9,5% 219 (12,% räknat som att synergivinster allokeras till Davert). På koncernnivå estimerar vi en EBITDA-marginal om 1,% 218 respektive 11,2% 219. Estimaten innefattar en viss marginalutspädning på gruppnivå under 218. Avskrivningar som procent av försäljningen 1,5-1,6%. Sannolikt är vi något åt det konservativa hållet för innevarande år men väljer att initialt vara försiktiga tills vi ser effekterna av förvärvet. För att illustrera potentialen för 222E ser vi en rimlig EBITDA% om 12,2% (motsvarande 1,7% EBIT-marginal vilket är högre än Midsonas nuvarande mål). FIG 2: ORGANISK VS FÖRVÄRVAD OMSÄTTNING* % 12,2% 11,7% 11,5% 13% 1,% 11,2% 12% 11% 1% 9% 8% 218E 219E 22E 221E 222E Davert core-ebitda Davert synergier Midsona, EBITDA Konsoliderad EBITDA% EBITDA% exklusive Davert E 219E 22E Omsättning, Midsona Omsättning, förvärvad *217 och 218 inkluderar även Bringwell i förvärvad omsättning 218 ex Bringwell 364 MSEK. Davert pro-forma 218E 624 MSEK. FIG 3: FÖRVÄRVSMULTIPEL BASERAT PÅ OLIKA ÅR** Köpeskillingen uppgår till 511 MSEK exklusive earn-outs. För innevarande års guidning motsvarar det en förvärvsmultipel om 9,6xEBITDA. Givet att earn-outs kommer utbetalas skall (vad vi bedömer det som) högt ställda finansiella mål uppfyllas. Eventuell tilläggsköpeskilling utgår 22 och 222. Förvärvsmultipeln baserat på 22 estimaten är sannolikt lägre än vad som illustreraras i figur 3 då EBITDA endast innefattar marginalexpansion om 1 bps (218-22). I övrigt är avskrivningstakten i Davert i linje med Midsonas. EV/EBITDA 2 ink earn-out 5,5X EV/EBITDA 19 EV/EBITDA 18 9,6X EV/EBITDA 17 12,2X,X 2,X 4,X 6,X 8,X 1,X 12,X 14,X **Bör jämföras med Midsonas EV/EBITDA. Priset indikerar en ROIC om ~15% Remium 4

5 HISTORISKA NYCKELTAL 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E* CAGR L3Y L5Y Sales ,1% 2,1% Adj EBIT ,3% 27,% Operating cash flow ,5% 25,9% FCF ,4% 6,8% EPS 2,4-2,9 1,4 2,2 2,2 2,8 2,3 1,4 1,9 3,8 4,5 4,8-12,% -3,% AVG. L3Y L5Y Adj. P/E (x) 9,9 neg. 9,5 6,1 12,9 11,2 1,4 24,3 22,1 17,9 15, 14, 18,9 16,2 Adj. EV/EBITDA (x) 7,4-15,7 8, 8,2 1,1 1,6 13,1 18, 15,6 14,9 11,7 1,8 15,6 13,5 Adj. EV/EBIT (x) 9,2 neg. 1,3 1,3 12,3 12,8 16,6 22,1 19,2 17,5 13,7 12,6 19,3 16,6 EV/SALES (x),7,5,4,6,9,9 1, 1,4 1,4 1,5 1,3 1,2 1,3 1,1 P/FCF (x) 6,6 3,4 7,8 6,9 11,2 352,5 neg. neg. 38, neg. 11,4 13,3 nmf nmf P/BV (x),8,5,5,4,9,9 1,1 1,3 1,5 1,8 1,7 1,6 1,3 1,1 ROA (%) 4,1% -5,4% 3,2% 4,9% 4,7% 5,4% 4,9% 2,3% 3,2% 4,9% 5,6% 5,9% 3,5% 4,1% ROE (%) 7,8% -1,3% 5,8% 8,5% 7,7% 8,7% 8,7% 4,4% 5,9% 1,4% 11,3% 11,1% 6,3% 7,1% ROCE (%) 8,9% -5,5% 5,6% 5,2% 7,1% 7,% 4,% 3,9% 5,9% 8,3% 9,9% 1,1% 4,6% 5,6% ROC (%) 9,1% -5,7% 5,8% 5,4% 7,6% 7,4% 4,2% 4,1% 6,1% 8,6% 1,6% 11,2% 4,8% 5,9% FCF YIELD (%) OCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) 15,2% 29,7% 12,9% 14,4% 8,9%,3% -17,8% -44,6% 2,6% -13,2% 8,7% 7,5% nmf nmf 2,8% 9,3% 13,6% 15,7% 13,3% 7,9% 9,3% 3,9% 6,6% 6,7% 9,7% 8,5% 6,6% 8,2%,%,%,% 3,7% 3,4% 3,5% 3,3% 2,7% 2,4% 2,2% 2,5% 2,8% 2,8% 3,1% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 22,7 22,7 22,7 22,7 22,7 22,7 28,4 42,6 44,5 46,4 46,4 46, P/E (x) *Medel = 13,3 EV/EBIT (x) *Medel = 14, Adj. P/E (x) Medel Adj. EV/EBIT (x) Medel *22E esimtaten innefattar att underskottsavdraget är fullt utnyttjat varpå full skatt bedöms belasta OCF och FCF. Remium 5

6 MIDSONA En sundare vardag Midsona utvecklar, tillverkar och marknadsför produkter som gör det lättare för alla människor att själva bidra till sundare liv i vardagen. Verksamheten bedrivs i de fyra geografiska affärsområdena Sverige, Danmark, Norge och Finland. Produkter inom hälsa och välbefinnande Midsona är en svensk koncern som utvecklar och marknadsför produkter inom tre huvudsakliga produktkategorier: ekologiskt, hälsolivsmedel och kosttillskott. Bolaget har ett flertal marknadsledande nordiska varumärken inom nyckelsegmenten. Verksamheten bedrivs i de fyra geografiska affärsområdena Sverige, Danmark, Norge och Finland. Visionen är att bli marknadsledande i Norden inom hälsa och välbefinnande och bolaget innehar en stark position på den nordiska marknaden med flera egna välkända varumärken. Utöver dessa representerar bolaget även ett flertal internationellt etablerade varumärken. Även exportsatsningar i Europa görs, detta främst avseende bolagets största egna varumärke Urtekram. Hälsa och välbefinnande i Norden med exportinitiativ Tydligt strategiskt fokus Midsona har under de senaste åren valt att väsentligt fokusera varumärkesportföljen med ambitionen att bygga marknadsledande varumärken inom tre primära produktkategorier: Ekologiskt, hälsolivsmedel och OTC/kosttillskott. Efter det strategiskt viktiga förvärvet Internatural (Q3 216) förstärktes företagets ledande position inom ekologiska livsmedel med välkända varumärken som Kung Markatta och Helios. Kung Markatta är det störa varumärket inom ekologiska kolonialvaror i Sverige, följt av Urtekram (förvärvades i Q3 215). I Danmark och Finland är Urtekram det dominerande varumärket. Sett till Norge är Helios det ledande varumärket, följt av Urtekram. I Q3 217 förvärvades Bringwell som stärker området inom OTC med en rad namnkunniga varumärken. Kostnadssynergierna uppskattas vara betydande och intäktssynergier finns även genom att exempelvis ta en aktivare roll inom dagligvaruhandelskedjorna för Bringwells sortiment. (% av s ales )* Ekologiskt Hälsolivsmedel OTC/VMS Före Bringwell 48% 38% 14% P ro duktexempel: Urtekram, Helio s Friggs, A lpro Friggs vitaminer Kung M arkatta Swebar, Naturdiet Tri To lo nen Efter Bringwell 42% 33% 25% Ytterliggare pro dukter: Eskimo -3 *estim erat OTC/VMS: Receptfritt, kosttillskott och vitaminer. Kategoriseras som egenvårdsprodukter. M ivito tal, P ro bi Kan Jang Ledande varumärken i prioriterade kategorier Största delen av Midsonas försäljning är ekologiska produkter. OTC har ökat efter Bringwell-förvärvet Remium 6

7 MIDSONA Tydligt strategiskt fokus Bolaget arbetar med fyra strategier för att nå visionen att bli ledande i Norden inom hälsa och välbefinnande: Tillväxt av bolagets egna prioriterade varumärken, Nya tillväxtområden, Optimerad varumärkesportfölj samt Effektiv organisation. Strategin innefattar fokus på åtta egna prioriterade varumärken och ett antal prioriterade licensierade varumärken. De åtta prioriterade egna varumärkena utgörs av Dalblads, Friggs, Helios, Kung Markatta, Miwana, Naturdiet, Tri Tolonen och Urtekram. Även exportsatsningar med bolagets största varumärke Urtekram är ett fokusområde. Ett antal nya strategiska exportkunder för Urtekram har erhållits under 217. Effektiv organisation innefattar bl.a. realisering av synergierna från Bringwell (fullt konsoliderat Q2 218) och Internatural (fullt konsoliderat Q2 217), fortsatt ökad vertikal integration av Kung Markatta och Helious, samt supply chain-fokus. Midsona på marknaden Midsona bygger sin marknadsstrategi utifrån övertygelsen att marknaden för hälsa och välbefinnande är i tillväxt under överskådlig tid. Midsona verkar huvudsakligen på den nordiska marknaden för hälsoprodukter men med expansionsambitioner i Europa. Det som karaktäriserar marknaden är att samtidigt som den växer är den under betydande förändring, vilket avregleringen av det svenska apoteksmonopolet är ett tydligt exempel på. En av huvuddrivkrafterna bakom den växande marknaden är ett ökande intresse att leva ett hälsosammare liv. Intresset för hälsotillskott och egenvård har ökat i flera år och är drivet av ett flertal faktorer, däribland att kunskap och möjligheter ökar, ökad livslängd hos befolkningen och att samhällskostnader för sjuk- och hälsovård stiger. Makrotrender talar även för ekologiska varumärken som uppvisar stark tillväxt samt att processade livsmedel tappar marknadsandelar. Ökad vertikal integraiton och synergivinster från Bringwell Gynnas av ökad hälsomedvetenhet och ecoawareness Kontinuerlig produktutveckling av prioriterade varumärken är en framgångsfaktor Kontinuerlig produktutveckling är en av framgångsfaktorerna för Midsona. Bilden till vänster visar nylanseringen av Friggs ekologiska majskakor med chokladöverdrag (lanseringsdatum i september 217). Bilden till höger visar Urtekrams Nordic Berries inom ekologiska kropps- och hårvårdsprodukter. Remium 7

8 DISCLAIMER Report completed: :11:33 Legally responsible publisher: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB ( Remium ) Research performed by: Johan Nilsson Wall, analyst, Remium. DISCLAIMER Content and sources This document was prepared by Remium for general distribution. The content is based on judgements, recommendations and estimates prepared by Remium s analysts; generally available and public information that has been deemed reliable; or other specified sources. Judgements, recommendations and estimates pertaining to the valuation of financial instruments or companies named in this analysis are based on one or more valuation methods, such as cash flow analysis, key figures analysis, or technical analysis of price movements. Assumptions that are the basis for forecasts, target prices and estimates quoted or reproduced herein are found in the research material from the specified sources. Remium cannot guarantee the accuracy or completeness of external information. The content of the document is based on information that was current as of the date the document was published. Circumstances upon which this document was based may be affected by subsequent events, which naturally cannot be taken into account in this document. Judgements, recommendations and estimates may also change without prior notice. Please see for an explanation of the implications of the recommendations [ buy, sell and hold ]. The document has not been reviewed prior to publication by any company mentioned in this analysis. Unless otherwise stated herein, Remium has not entered into an agreement with any of the companies mentioned to produce the recommendations in this analysis. Remium s investment recommendations are based on the analyst s opinion as to how the share should be valued when the recommendation is finalized. Remium s analysts normally update an investment recommendation only if a significant event has occurred that in the considered opinion of the analyst affects the value of the share. Risks The information herein must not be construed as a solicitation or recommendation to enter into any transaction. The information is not geared to the individual recipient s knowledge about or experience with investments or his or her financial situation or investment objectives. The information therefore does not constitute a personal recommendation or investment advice. The information must not be regarded as advice concerning the tax consequences of investment decisions. Investors are urged to augment the information provided herein with additional relevant material and to consult a financial adviser before making investment decisions. Remium disclaims any and all liability for direct or indirect losses that may be based on this document. Investments in financial instruments are associated with financial risk. Investments may increase or decrease in value or become worthless. Forecasts of future performance are based on assumptions and there is no guarantee that forecasts will prove to be accurate. Furthermore, historical performance does not guarantee future returns. Conflicts of interest Remium has established ethical guidelines and internal rules (policies and procedures) to identify, monitor and manage conflicts of interest. These are intended to prevent, preclude and, where applicable, manage conflicts of interest between the research department and other departments within the company and are based on restrictions (Chinese walls) imposed upon interdepartmental communications. Remium has also established internal rules that govern when trading is permitted in a financial instrument that is the subject of investment research. For more information about Remium s actions to prevent, preclude and manage conflicts of interest, please see Remium is a market leader in corporate services related to listed small and medium cap companies, within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser, and may perform commissioned and paid research on behalf of the companies that are covered in the research product Remium Review. For company-specific information on what services Remium provide each company, please visit this link: The reader of this document may assume that Remium has received or will receive payment from the small and medium cap companies covered in the research in exchange for the performance of corporate financial services, which may lead to conflicts of interest between Remium and clients who read and act upon the research. The remuneration is agreed in advance and is not contingent upon the content of the research. Companies in the Remium Group, their clients, management, or employees normally own or have positions in securities named herein. The analyst who has prepared this analysis and his or her family/close associates have no financial interest in the financial instruments and recommendations to which the document refers and do not own or have positions in these financial instruments. Remium s analysts do not receive any remuneration directly connected to any corporate finance services provided by Remium or any of Remium s mandates within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser. Please see for information about our historical investment recommendations. Please see for recommendations from the research department during the last twelve months Distribution of this document The document is not intended for natural or legal persons that are citizens of or domiciled in a country where distribution, announcement, publication, or participation requires a further prospectus, registration, or measures other than those required under Swedish law and regulations. Such countries include the United States of America, Canada, Australia, Hong Kong, South Africa, New Zealand and Japan. No measures have or will be taken by Remium to permit distribution, announcement and publication in the aforementioned countries. This document must not be distributed, duplicated, quoted or referred to in such a manner that the content of the document is altered or distorted. Remium 8