CHRISTIAN BERNER TECH TRADE

Transkript

1 CHRISTIAN BERNER TECH TRADE NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): 2,3 Industrivaror Kraftigt ökad tillväxt Extremt starkt från nya förvärvet Positiva estimatrevideringar Kraftigt ökad tillväxt. Omsättningen uppgick till 137 MSEK (19) motsvarande en tillväxt om 26,5%, varav uppskattningsvis 6,3% organiskt och 19,7% förvärvad. Vi räknade med 121 MSEK, innebärande en förväntad tillväxt om 11,1% fördelat på 1,5% organiskt respektive 9,% förvärvat samt,5% valutamedvind. Både organisk och förvärvad omsättningstillväxt överträffade våra förväntningar markant. Inget i rapporten talar för att den organiska försäljningen är tillfälligt inflaterad varpå utsikterna för innevarande år ser starka ut. Orderingången indikerar detsamma som ökade 21% Y/Y och är upp 6,5% R12. Förvärvade Zander & Ingeström som ingick med en månad levererade långt över våra förväntningarna med en försäljning om 21,4 MSEK mot väntade 9,8 MSEK. För att sätta det i perspektiv motsvarar Z&Is försäljningstillskott en annualiserad årsomsättning om 257 MSEK. 216 omsatte bolaget 124 MSEK. Tillsvidare bedömer vi att en normaliserad försäljningsvolym snarare är omkring 14 MSEK vilket våra estimat innefattar. Kickstarten för första månaden med Z&I är drivet av exportaffärer till Kina. Även rensat för Z&I överträffades våra försäljningsestimat med 4,8%. Extremt starkt från nya förvärvet. Justerad EBITA uppgick till 12,1 MSEK (6,2) innebärande en justerad EBITA-marginal om 8,8% (5,7%). Vi räknade med 7,2%. Förbättringen är främst hänförlig förvärvet och starkare utveckling inom Materialteknik. Process & Miljö var justerat för Z&I svagare än väntat. Förvärvade Z&I bidrog med en EBITA om 5,4 MSEK (25,2% EBITAmarginal) mot väntade 1,4 MSEK (13,8% EBITA-marginal). Justerat för extremt stark utveckling inom Z&I var underliggande EBITA-marginal något starkare än fjolåret och strax under våra estimat. Norge som främst har påverkan på affärsområdet Process & Miljö fortsätter visa negativa siffror men återhämtningen var starkare än väntat med en redovisad förlust om -,4 MSEK mot väntade -1,4 MSEK. Positiva estimatrevideringar. Sammantaget visade rapporten styrketecken och en tydlig sekventiell återhämtning - även om vi sannolikt inte ska förvänta oss >2% marginal i Z&I framöver. Vi bedömer att vi har ett 218 framför oss med positivt vinstmomentum. Estimatjusteringarna blir positiva hänförligt något högre organisk tillväxt och tydligare skalbarhet i OPEX samtidigt som bruttomarginalen justeras ned. BOLAGSBESKRIVNING Christian Berner Tech Trade (CBTT) bedriver handelsverksamhet i Norden. Bolaget marknadsför och säljer komponenter, system och tjänster med högt teknikinnehåll till utvalda nischer inom industrin. Koncernens marknader utgörs av de nordiska länderna med tyngdpunkt i Sverige. Analytiker: Johan Nilsson Wall NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING mån (%) 8, Nettoskuld (MSEK) 68 3 mån (%) 1, Enterprise Value (MSEK) mån (%) 5,7 Soliditet (%) 31,5 YTD (%) 23, Antal aktier f. utsp. (m) 18, 52-V Högst 22,3 Antal aktier e. utsp. (m) 18, 52-V Lägst 15,6 Free Float (%) 46% Kortnamn CBTT B 216A 217A 218E 219E Omsättning (MSEK) just EBITDA (MSEK) 29, 55,4 6,5 63,5 just EBIT (MSEK) 24,5 5,3 53,2 56,2 EBT (MSEK) 23,7 2,1 44,2 51,3 EPS (just.sek) 1,22 1,7 2,9 2,22 DPS (SEK),5,5,6,7 Omsättningstillväxt (%) -3,7 4,8 32,5 3,7 EPS tillväxt (%) 2,1-12,5 94,9 6,2 Just. EBIT-marginal (%) 6,6 5,4 8,4 8,6 216A 217A 218E 219E P/E (x) 15,3 17,1 9,7 9,2 P/BV (x) 3,7 3,5 2,9 2,4 EV/S (x),7,6,7,7 EV/EBITDA (x) 9, 9,2 7,8 6,7 EV/EBIT (x) 1,4 1,9 8,6 7,6 Direktavkastning (%) 2,7 2,7 3, 3,4 KURSUTVECKLING OMXSPI (rebased) CBTT B Källor: Infront, Bolagsrapporter, Introduce, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Joachim Berner 23,7% 52,3% Lannebo Fonder 11,% 6,9% Ernström & C:o 1,1% 6,3% Ksenia Berner 9,1% 5,7% LEDNING Ordf. Joachim Berner 2Q-rapport VD Bo Söderqvist 3Q-rapport CFO Torbjörn Gustafsson 4Q-rapport FINANSIELL KALENDER RÖSTER Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1

2 RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Nettoomsättning just COGS -61,9-68,9-63, -68,7-8,9-94,4-85,3-9, just bruttomarginal 43,% 4,3% 42,2% 41,4% 41,1% 41,% 41,2% 41,3% 38,3% 41,6% 41,7% 41,2% 41,2% 41,3% OPEX -39,7-37, -37,5-43,6-43,5-51,5-46, -48, EO-poster -4,3,,, -4,3,,,, -4,4-4,3-4,3,, just EBITDA 6,9 9,4 8,5 4,8 13, 14,1 13,8 14,6 28,7 32,5 29, 55,4 6,5 63,5 Avskrivningar -1,1-1,1-1,1-1,2-1,2-1,3-1,3-1,3-4,6-4,2-4,5-5,2-7,4-7,3 Just EBITA 6,2 8,6 7,7 4, 12,1 13,2 12,9 13,6 25,4 29,5 25,8 51,8 55,4 58,4 just EBIT 5,9 8,3 7,4 3,6 11,8 12,8 12,5 13,2 24,1 28,2 24,5 5,3 53,2 56,2 Finansnetto -,2, -,1,2 -,1 -,6 -,6 -,6, -,1 -,1-1,8-1,9-1,3 EBT 1,4 8,2 7,3 3,9 7,4 12,2 11,9 12,7 24,1 23,7 2,1 44,2 51,3 54,9 Skatt -1,2-1,9-1,6,1-2,8-2,7-2,6-2,8-1,6-5,2-4,9-1,8-11,3-12,1 Nettoresultat,1 6,4 5,7 3,9 4,7 9,5 9,3 9,9 22,5 18,5 15,2 33,3 4, 42,8 EPS f. utsp. (SEK),1,34,31,21,25,53,51,55 1,2,99,83 1,85 2,22 2,37 EPS e. utsp. (SEK),1,34,31,21,25,53,51,55 1,2,99,83 1,85 2,22 2,37 Omsättningstillväxt Q/Q -6,6% 6,1% -5,4% 7,3% 17,4% 16,6% -9,3% 5,7% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 11,8% -3,2% 12,3%,7% 26,5% 39,% 33,2% 31,2% 13,2% -3,7% 4,8% 32,5% 3,7% 2,8% -varav organisk tillväxt 8,8% -5,3% 11,2% 1,4% 6,3% 1,8% 1,7% 2,9% 13,% -5,3% 1,7% 2,9% 2,1% 2,8% -varav förvärvad tillväxt 1% 1% 1% % 2% 36% 29% 27%,% 1,6% 2,5% 28% 1,6%,% Just. EBITDA marginal 6,4% 8,2% 7,8% 4,1% 9,5% 8,8% 9,5% 9,5% 6,4% 7,6% 6,4% 9,3% 9,8% 1,% Just. EBITA marginal 5,7% 7,5% 7,1% 3,4% 8,8% 8,2% 8,9% 8,9% 5,7% 6,9% 5,9% 8,7% 9,% 9,2% Just. EBIT marginal 5,4% 7,2% 6,8% 3,1% 8,6% 8,% 8,6% 8,6% 5,4% 6,6% 5,4% 8,4% 8,6% 8,9% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen EPS 1,2,99,83 1,85 2,22 2,37 Förändring rörelsekapital Just. EPS 1,2 1,22 1,7 2,9 2,22 2,37 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 4,59 5,11 5,2 6,98 8,6 1,27 Kassaflöde investeringar CEPS 1,91,68 1,43 1,57 2,38 2,58 Fritt kassaflöde DPS,5,5,5,6,7,75 Kassaflöde fin. verksamheten ROE 26% 19% 16% 26% 26% 23% Nettokassaflöde Just. ROE 26% 24% 21% 3% 26% 23% Soliditet 49% 5% 51% 35% 39% 43% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 215A 216A 217A 218E 219E 22E AKTIESTRUKTUR Antal A-aktier (m) 1, Antal B-aktier (m) 17, Återköpta aktier (m)*,7 +46() Totalt antal aktier (m) 18, Källor: Bolagsrapporter, Introduce BOLAGSKONTAKT Designvägen 1, , Mölnlycke ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 218A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning % % % just EBIT 8,2 11,8 nmf 46,3 5,3 9% 53,4 53,2 % EPS (SEK),23,25 nmf 1,76 1,85 5% 2,16 2,22 3% Remium 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK)* OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q E 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Omsättning Adj EBIT Adj EBITA Omsättning EBIT-marginal *Historisk EBITA antaget att 3% av D&A utgörs av A. TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 5% 8 2,X 4% 3% 2% 1% % -1% -2% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q E A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 1,5X 1,X,5X,X -,5X -1,X -1,5X -2,X -2,5X -3,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 43,% 9,% 42,% 41,% 4,% 8,% 7,% 6,% 5,% 39,% 38,% 37,% 36,% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 4,% 3,% 2,% 1,%,% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q E E Bruttomarginal EBIT-marginal, R12 Adj. EBIT-marginal, R12 Remium 3

4 Förvärvet av Zander & Ingeström I februari förvärvädes Zander & Ingeström AB (Z&I). Bolaget är ett av Sveriges ledande bolag inom pump- och värmeteknik med lång historik och starkt varumärke. Bolagets inriktning inom pumpar har likheter med Christian Berners nuvarande affär vilket bedöms komplettera och stärka totalerbjudandet. Värmetekniken innebär ett nytt produktområde och innefattar även exportmarknader utanför Skandinavien. Starkt varumärke inom pumpoch värmeteknik Bolaget skall verka som ett fristående bolag (dotterbolag) inom affärsområdet Process & Miljö. Under 217 omsatte Z&I 124 MSEK med en EBITDA-marginal om 13,8%. Bolaget är kapitallätt varpå differensen mellan EBITDA- och EBIT-marginalen är låg. EBIT-maringalen under 217 var 13,3% (i linje med EBITA%). 1. Marginalutveckling inklusive och exklusive Z&I 2. Omsättning fördelat på organisk, förvärvad och FX 7, 21,% 7 6, 18,6% 19,% 6 5, 4, 3, 2, 1,, 17,% 14,5% 14,5% 15,% 13,% 6,6% 9,3% 9,8% 1,% 11,% 9,% 7,% 5,% FY217 FY218 FY219 FY22 EBITDA CBTT exkl. Z&I EBITDA koncernen Just. EBITDA% ex Z&I Total EBITDA% EBITDA% Z&I Q18A 2Q18E 3Q18E 4Q18E FY217 FY218 FY219 FY22 Organisk omsättning Förvärvad omsättning (Z&I) FX påverkan xxx Tillträde och konsolideringen skedde i mars Q Första månaden rapporterades extremt stark EBITA-marginal överstigande 25% (EBITDA-marginal uppskattningsvis 25,5%) i stort drivet av exportaffärer. Även om vi framöver räknar med en normaliserad EBITA-marignal om 14,% (EBITDA-marginal ~14,5%) blir Z&I en stark resultatdrivare och tydligt marginalhöjande på gruppnivå (figur 1). Under 218 och framåt förväntar vi oss sedan tidigare en underliggande resultatförbättring i Christian Berners befintliga verksamhet. Tack vare att Z&I bedömds ha en markant högre marginal än CBTT estimerar vi en Group EBITDA-marignal om 9,3% 218 respektive 9,8% 219 (figur 1 och figur 3). Z&I bedöms vara en stark resultatdrivare framöver Under 218 innefattar våra estimat att Z&I adderar 125 MSEK i försäljning (fullt konsoliderat 135 MSEK) motsvarande en förvärvad tillväxt om 28% Y/Y. Under 219 är Z&I fullt konsoliderat (2 månader av non-lfl tillväxt) och koncernen bedöms nå en nettoomsättning om 618 MSEK för helåret (figur 2). 3. Detaljerad resultatutveckling framöver 4. Omsättnings- och resultattillväxt Y/Y 217A 218E 219E 22E CB TT EB ITD A CB TT EB ITDA % 6,6% 8,1% 8,8% 9,2% Z&I EB ITDA, Z&I EB ITDA % 18,6% 14,5% 14,5% Ko nso liderad EB ITDA % 6,6% 9,3% 9,8% 1,% Ko nso liderad EB ITA % 5,9% 8,7% 9,% 9,2% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 33% 4% Försäljningstillväxt Y/Y 91% 95% 9% 6% 3% 5% EBITDA tillväxt Y/Y 7% EPS tillväxt Y/Y Remium 4

5 CHRISTIAN BERNER TECH TRADE Bolagsbeskrivning Ledande partner för tekniska lösningar Christian Berner Tech Trade är ett teknikhandelsbolag som grundades 1897, verksamt på den nordiska marknaden för komponenter, system och tjänster med högt teknikinnehåll till flera typer av industrier och offentlig sektor. Bolaget erbjuder teknisk rådgivning, kundanpassade lösningar samt generellt mer tekniskt avancerade produkter. Mervärde till leverantör och kund Christian Berner Tech Trade är ett teknikhandelsbolag med verksamhet i Norden. Via sina över 15 leverantörer tillhandahåller bolaget avancerade tekniska lösningar i form av komponenter, utrustning och material, men även rådgivning och konsultation. I viss utsträckning sker förädling av den till kunden förmedlade produkter. Fokus ligger på miljötekniska lösningar inom bland annat tekniska plaster, vibrationsteknik, vätsketeknik, pumpar och filterteknik. Bolagets två affärsområden Materialteknik och Process & Miljö tillhandahåller tusentals produkter till de bolag där Christian Berner Tech Trade är teknisk partner. Att köpa tekniska komponenter, material och avancerad utrustning är en process som ofta involverar många beslut. Med lång erfarenhet som strategisk partner och rådgivare mellan tillverkare och kunder strukturerar och effektiviserar Christian Berner denna beslutsprocess. Vilket leder till ökad effektivitet för såväl bolagets kunder som leverantörer. Sammanfattningsvis skapar Christian Berner mervärde i kundledet genom att strukturera värdekedjan och effektivisera deras användning av produkterna eller systemen. Detta i kombination med behovsanalys, rådgivning, service och utveckling. I leverantörsledet skapas mervärde huvudsakligen genom att Christian Berner erbjuder en effektiv försäljningsorganisation med hög teknisk kompetens samt upparbetade kundrelationer. Ett axplock av bolagets ca 15 leverantörer: En strategisk partner mellan tillverkare och kund med lång erfarnhet Ökad mervärdesförsäljning ska uppnås bland annat genom utbildnings- och informationsinsatser, även breddande av kunderbjudandet genom utveckling av tjänstesidan Remium 5

6 CHRISTIAN BERNER TECH TRADE Bolagsbeskrivning Bakgrund Bolaget grundades 1897 av norrmannen Christian Berner, då som Christian Berner AB, och har sedan starten varit familjeägt av familjen Berner. Verksamheten har expanderat genom åren och huvudkontoret ligger idag i Mölnlycke. Bolaget har via sina helägda dotterbolag verksamheter i Norge, Danmark och Finland cirka 13 medarbetare över hela koncernen, merparten anställda i Sverige, utspridda på kontoren i Mölnlycke, Bromma, Härnösand, Malmö och Säffle. Bolaget avser att öka försäljningen på sina befintliga marknader inom Norden både organiskt och genom förvärv. Bred kundbas inom industri och offentlig sektor Kundbasen utgörs främst av globala och lokala industriföretag men bolaget levererar även till kunder inom stat och kommun, exempelvis har Christian Berner Tech Trade levererat bland annat UV-aggregat till Mariebergs Vattenverk och slipermattor till Trafikverket. Bland bolagets viktigaste produkter är tekniska produkter inom miljöteknik såsom vibrations- och bullerdämpande material, filter- och processteknik, UV-aggregat samt industriell utrustning. Bolagets beroende av enskilda kunder är litet. Antal betalande kunder uppgår till ca 45 stycken per årsbasis och branschdiversifieringen är stor. Kunderna återfinns både i industrin och inom stat och kommun Säljorganisation med teknisk kompetens Christian Berners säljorganisation utgörs huvudsakligen av koncernens säljingenjörer och till viss del av innesäljare, totalt ca 1 säljare där de flesta har teknisk utbildning. Bolagets primära konkurrensmedel är teknisk kompetens, kunskap om kundens produktionsprocesser, förmåga att kundanpassa produkter och system samt produktkvalitet. Under 216 omsatte Christian Berner 43 MSEK och bolaget har en ambition att fortsätta utvecklas och växa inom den nordiska marknaden. Drygt 6 procent av omsättningen är hänförlig till den svenska verksamheten, följt av Norge (14%), Danmark och Finland. Under hösten 214 genomfördes en kapitalanskaffning i samband med bolagets listning på Nasdaq OMX First North vilket tillförde 41,4 miljoner kronor efter emissionskostnader och som bolaget avser att använda för att öka expansionstakten, både via organisk tillväxt och nya förvärv. Teknisk kompetens i fokus med Norden som bas Remium 6

7 DISCLAIMER Report completed: :33:12 Legally responsible publisher: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB ( Remium ) Research performed by: Johan Nilsson Wall, analyst, Remium. DISCLAIMER Content and sources This document was prepared by Remium for general distribution. The content is based on judgements, recommendations and estimates prepared by Remium s analysts; generally available and public information that has been deemed reliable; or other specified sources. Judgements, recommendations and estimates pertaining to the valuation of financial instruments or companies named in this analysis are based on one or more valuation methods, such as cash flow analysis, key figures analysis, or technical analysis of price movements. Assumptions that are the basis for forecasts, target prices and estimates quoted or reproduced herein are found in the research material from the specified sources. Remium cannot guarantee the accuracy or completeness of external information. The content of the document is based on information that was current as of the date the document was published. Circumstances upon which this document was based may be affected by subsequent events, which naturally cannot be taken into account in this document. Judgements, recommendations and estimates may also change without prior notice. Please see for an explanation of the implications of the recommendations [ buy, sell and hold ]. The document has not been reviewed prior to publication by any company mentioned in this analysis. Unless otherwise stated herein, Remium has not entered into an agreement with any of the companies mentioned to produce the recommendations in this analysis. Remium s investment recommendations are based on the analyst s opinion as to how the share should be valued when the recommendation is finalized. Remium s analysts normally update an investment recommendation only if a significant event has occurred that in the considered opinion of the analyst affects the value of the share. Risks The information herein must not be construed as a solicitation or recommendation to enter into any transaction. The information is not geared to the individual recipient s knowledge about or experience with investments or his or her financial situation or investment objectives. The information therefore does not constitute a personal recommendation or investment advice. The information must not be regarded as advice concerning the tax consequences of investment decisions. Investors are urged to augment the information provided herein with additional relevant material and to consult a financial adviser before making investment decisions. Remium disclaims any and all liability for direct or indirect losses that may be based on this document. Investments in financial instruments are associated with financial risk. Investments may increase or decrease in value or become worthless. Forecasts of future performance are based on assumptions and there is no guarantee that forecasts will prove to be accurate. Furthermore, historical performance does not guarantee future returns. Conflicts of interest Remium has established ethical guidelines and internal rules (policies and procedures) to identify, monitor and manage conflicts of interest. These are intended to prevent, preclude and, where applicable, manage conflicts of interest between the research department and other departments within the company and are based on restrictions (Chinese walls) imposed upon interdepartmental communications. Remium has also established internal rules that govern when trading is permitted in a financial instrument that is the subject of investment research. For more information about Remium s actions to prevent, preclude and manage conflicts of interest, please see Remium is a market leader in corporate services related to listed small and medium cap companies, within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser, and may perform commissioned and paid research on behalf of the companies that are covered in the research product Remium Review. For company-specific information on what services Remium provide each company, please visit this link: The reader of this document may assume that Remium has received or will receive payment from the small and medium cap companies covered in the research in exchange for the performance of corporate financial services, which may lead to conflicts of interest between Remium and clients who read and act upon the research. The remuneration is agreed in advance and is not contingent upon the content of the research. Companies in the Remium Group, their clients, management, or employees normally own or have positions in securities named herein. The analyst who has prepared this analysis and his or her family/close associates have no financial interest in the financial instruments and recommendations to which the document refers and do not own or have positions in these financial instruments. Remium s analysts do not receive any remuneration directly connected to any corporate finance services provided by Remium or any of Remium s mandates within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser. Please see for information about our historical investment recommendations. Please see for recommendations from the research department during the last twelve months Distribution of this document The document is not intended for natural or legal persons that are citizens of or domiciled in a country where distribution, announcement, publication, or participation requires a further prospectus, registration, or measures other than those required under Swedish law and regulations. Such countries include the United States of America, Canada, Australia, Hong Kong, South Africa, New Zealand and Japan. No measures have or will be taken by Remium to permit distribution, announcement and publication in the aforementioned countries. This document must not be distributed, duplicated, quoted or referred to in such a manner that the content of the document is altered or distorted. Remium 7