LAMMHULTS DESIGN GROUP

Transkript

1 LAMMHULTS DESIGN GROUP NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): 48,6 Industrivaror Trevande inledning på 218 Positiv utveckling inom Public Interiors Estimatförändringar Trevande inledning på 218. I det första kvartalet uppvisade Lammhults Design Group en nettoomsättning om 232 MSEK (227), att jämföra med vår prognos om 228 MSEK. Lammhults möttes generellt av en avvaktande marknad, vilket i och för sig är kutym i branschen under inledningen av året. Bruttomarginalen stärktes cirka 9 bps till 33,% (32,1) gentemot vår förväntan om 33,6%. Marginalen påverkades positivt av en god försäljning inom affärsområdet Public Interiors och i övrigt förbättrade flera bolag inom Office & Home Interiors sin marginal. Lammhults Möbel hade fortfarande en sämre marginal än vad ledningen tycker är långsiktigt tillfredsställande. Rörelseresultatet ökade till 9,3 MSEK (8,3), motsvarande en rörelsemarginal om 4,% (3,7). Vår prognos var 9,7 MSEK respektive 4,3%. Den något svagare marginalen jämfört med vårt estimat var framförallt hänförligt en högre kostnadsbild inom försäljning och administration. Positiv utveckling inom Public Interiors. Inom Office & Home Interiors uppvisade bland annat Morgana och Fora Form en stark utveckling och omsättning respektive EBIT för affärsområdet blev 174 MSEK (172) och 8,4 MSEK (9,3). Vi hade räknat med 173 MSEK respektive 9,1 MSEK. Flytten av Ires produktion från Lammhults Möbel till en extern aktör är nu avslutad och vi bör därmed se en bättre effektivitet inom Lammhults Möbel framgent. Omsättningen för Public Interiors ökade med 5,6% y/y till 58,6 MSEK (55,5) där vi hade räknat med 54,4 MSEK. Rörelseresultatet ökade till,9 MSEK (-1,), motsvarande en rörelsemarginal om 1,5% (-1,8), vår prognos var,5 MSEK respektive 1,%. Estimatförändringar. Orderingången, som var svag i kvartalet, har förbättrats betydligt under april månad. Trots ett avvaktande Q1 ser Lammhults positiva marknadssignaler och vi är beredda att hålla med. Vi ser bland annat positivt på kontorsmarknaden i Sverige och räknar med att resterande del av innevarande år blir bättre än motsvarande period föregående år. Bruttomarginalen bör stärkas successivt under året till följd av effektiviseringsåtgärder i Lammhults Möbels och Ires produktion. Därutöver torde den svenska kronförsvagningen hjälpa till framgent i och med att Lammhults har en hög andel kostnader i SEK och betydande export. BOLAGSBESKRIVNING Lammhults Design Group är en nordisk aktör inom inredningsbranschen som utvecklar och säljer produkter inom kategorierna möbler och inredning. Gemensamt för bolagets produkter är präglandet av högt designvärde och att produktutvecklingen sker tillsammans med framstående formgivare. Merparten av försäljningen sker till B2B-kunder och kontor, samt totalkoncept inom offentlig verksamhet såsom biblioteksmiljöer. Analytiker: Markus Henriksson, markus.henriksson@remium.com, NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde (MSEK) mån (%) 4,1 Nettoskuld (MSEK) mån (%) 3,8 Enterprise Value (MSEK) mån (%) -34,5 Soliditet (%) 53,2 YTD (%) 2,5 Antal aktier f. utsp. (m) 8,4 52-V Högst 76, Antal aktier e. utsp. (m) 8,4 52-V Lägst 42,8 Free Float (%) 66,2 Kortnamn LAMM B 216A 217A 218E 219E Omsättning (MSEK) EBITDA (MSEK) 62,2 68,9 85,6 89,7 EBIT (MSEK) 45,1 48, 62,3 67,9 EBT (MSEK) 42,2 44,3 57,1 64,3 EPS (just. SEK) 3,89 4,8 5,16 5,83 DPS (SEK) 2, 2, 2,5 2,75 Omsättningstillväxt (%) 12,7 16,2 6,9 1, EPS tillväxt (%) 18,8 1,8 3,1 12,9 EBIT-marginal (%) 5,5% 5,% 6,1% 6,5% 216A 217A 218E 219E Just P/E (x) 14,8 11,6 9,4 8,3 P/BV (x) 1,1,9,9,8 EV/S (x),8,6,5,5 EV/EBITDA (x) 1,6 8,2 6,6 6,1 EV/EBIT (x) 14,7 11,7 9, 8,1 Direktavkastning (%) 3,5 4,2 5,1 5,7 KURSUTVECKLING LAMM B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Scrapa Capital AB 21,3%,213 28,1% Input Interiör Sweden AB 12,5%,1254 5,8% Avanza Pension 6,2% 2,8% Canola AB 5,5% 22,2% LEDNING Ordf. Anders Pålsson Q2-rapport VD Fredrik Asplund Q3-rapport CFO Michael Grindborn FINANSIELL KALENDER RÖSTER Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1

2 RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Omsättning KSV inkl. avskrivningar Bruttoresultat 73, 8,1 62,7 97,9 76,6 88,2 79,6 14, Rörelsekostnader inkl. avskrivningar -64,7-7,1-58,2-72,7-67,3-75, -67,3-76, EBITDA 13,2 14,7 9,7 31,1 15,9 18,7 17,9 33,2 48,8 62,2 68,9 85,6 89,7 94,2 Avskrivningar -4,9-4,7-5,2-5,9-6,6-5,6-5,6-5,6-15,1-17,1-2,9-23,3-21,8-21,9 EBIT 8,3 1, 4,5 25,2 9,3 13,1 12,3 27,6 33,7 45,1 48, 62,3 67,9 72,3 Finansnetto -1,1,5-1,9-1,3-2,4 -,9 -,9 -,9 -,2-2,9-3,7-5,2-3,6-3,5 EBT 7,2 1,5 2,6 23,9 6,9 12,2 11,3 26,7 33,5 42,2 44,3 57,1 64,3 68,8 Skatt -1,6-2,8-1,3-5,1-1,5-3,3-3,4-5,3-5,8-9,3-1,8-13,5-15,1-16,2 Nettoresultat 5,6 7,7 1,3 18,8 5,4 8,9 7,9 21,3 27,7 32,9 33,5 43,6 49,2 52,6 EPS f. utsp. (SEK),66,91,15 2,23,64 1,5,94 2,53 3,28 3,89 3,97 5,16 5,83 6,23 EPS e. utsp. (SEK),66,91,15 2,23,64 1,5,94 2,53 3,28 3,89 3,97 5,16 5,83 6,23 Omsättningstillväxt Q/Q -9% % -9% 42% -21% 8% -3% 25% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 33% 13% 1% 17% 2% 1% 17% 3% -3% 13% 16% 7% 1% 1% Varav organiskt 7% -5% -8% 6% 1% 5% 12% -1% 1% 3% 1% 1% Just Bruttomarginal 32,1% 35,3% 3,9% 33,3% 33,% 35,3% 32,9% 34,5% 36,6% 35,6% 33,4% 34,% 34,4% 34,5% Just. EBITDA marginal 5,8% 6,5% 5,2% 1,6% 6,9% 7,5% 7,4% 11,% 6,7% 7,5% 7,3% 8,3% 8,7% 9,% Just. EBIT marginal 3,7% 4,4% 2,7% 8,6% 4,% 5,3% 5,1% 9,1% 4,6% 5,5% 5,1% 6,1% 6,5% 6,9% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen EPS 3,28 3,89 3,97 5,16 5,83 6,23 Förändring rörelsekapital Just. EPS 3,28 3,89 3,97 5,16 5,83 6,23 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 47,4 5,9 52, 56,1 59,4 62,9 Kassaflöde investeringar CEPS 6, 4,4 6,9 7,1 7,1 8,7 Fritt kassaflöde DPS 1,75 2, 2, 2,5 2,75 2,75 Kassaflöde fin. verksamheten ROE 7% 8% 8% 1% 1% 1% Nettokassaflöde Just. ROE 7% 8% 8% 1% 1% 1% Soliditet 62% 51% 52% 53% 53% 54% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Immateriella tillgångar Antal A-aktier (m) 1,1 Lammengatan 2, 36 3 Likvida medel Antal B-aktier (m) 7,3 Lammhult Totala tillgångar Totalt antal aktier (m) 8,4 +46 () Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 218A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning % % % EBIT 9,7 9,3-4% 62,3 62,3 % 68,8 67,9-1% Just. EPS (SEK),81,64-21% 5,3 5,16-3% 5,91 5,83-1% Remium 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 Q2E Q4E 1% 8% 6% 4% 2% % Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% ,X 4,X 3,X 2,X 1,X,X -1,X -2,X -1% 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12M & Q/Q BRUTTOMARGINAL R12M & Q/Q EBIT-MARGINAL R12M & Q/Q 38% 1% 8% 36% 34% 6% 4% 2% 32% % -2% 3% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q2E Q4E -4% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q2E Q4E Bruttomarginal R12m Bruttomarginal Q/Q EBIT-marginal R12m EBIT-marginal Q/Q Remium 3

4 AFFÄRSOMRÅDEN Bolagen inom Office & Home Interiors tillverkar, marknadsför och säljer möbler och inredning mot offentliga miljöer och hemmiljöer. De har en producentroll och försäljningen i Skandinavien sker genom att säljare bearbetar arkitekter och återförsäljare, exempelvis Senab, Kinnarps och EFG. Arkitekterna spelar en väldigt viktig roll i och med att de ritar inredningsförslagen vid nybyggnation, renovering och ombyggnation. I övriga länder sker försäljningen genom export via agenter. Producentroll i Skandinavien Affärsområdet har tre varumärken med starkt designfokus riktade mot offentlig miljö. Lammhults Möbel är koncernens starkaste varumärke och historiken sträcker sig tillbaka till Produktionen sker i Lammhults och består av många manuella arbetsmoment som kräver hög möbelproduktionskompetens. Norska Fora Form kan ses som Norges svar på Lammhults Möbel och grundades Båda bolagen levererar främst stolar, sittgrupper och bord med hög designfaktor. Det tredje bolaget är Abstracta, ett bolag som är inriktat mot akustikprodukter samt produkter för visuell kommunikation och förvaring. Office & Home Interiors har även två varumärken riktade mot hemmiljö i form av Voice för innovativa förvaringslösningar och Ire för stoppmöbler. Ire och Voice utgör en mindre andel av koncernes försäljning och eftersom varumärkena är riktade mot hemmiljö är slutkonsumenten privatmarknaden (B2C). Koncernen har även förvärvat Morgana i Bodafors, ett bolag som fokuserar på glaspartier, möbler och ljudabsorbenter. Morgana fokuserar även på "Home", ett koncept där bolaget producerar kundunika inredningslösningar som levereras i färdigmonterade moduler. Exempelvis har bolaget producerat inredningen för Svenska Bostäders lägenhetsprojekt i Västberga. Bolaget har en stor produktionsanläggning relativt dess försäljning och undersöker kontinuerligt möjligheterna för ytterligare kapacitetsutnyttjande. Slutligen innehåller affärsområdet Ragnars Inredningar som förvärvades under 216. Bolaget grundades på 195-talet och kompetensen bygger på hantverkskunnande kombinerat med de senaste tekniska framstegen. Bolaget fokuserar på kontorsmiljöer och har genom åren levererat inredning till flera prestigefyllda projekt. Exempelvis Swedbanks huvudkontor i Sundbyberg, Nordic Capital i London och Microsofts huvudkontor i Stockholm. Lammhults Möbel är koncernens starkaste varumärke Abstracta fokuserar på akustikprodukter Morgana inriktar sig på glaspartier, möbler och ljudabsorbenter Ragnars har genom åren vunnit flera prestigefyllda projekt Public Interiors är Europas största aktör inom biblioteksinredningar och inom affärsområdet återfinns varumärkena BCI, Schultz Speyer samt Eurobib Direct. De främsta marknaderna är Frankrike, Tyskland, Sverige, Danmark och Norge. Bolagen inom Public Interiors har en återförsäljarroll och säljer normalt hela inredningsprojekt till slutkunder inom offentlig sektor. I Sverige har affärsområdet dock en producentroll. Marknaden styrs av offentliga upphandlingar som generellt sett har långa beslutsprocesser. Även inom detta affärsområde har inredningsarkitekterna en betydelsefull roll då de påverkar vilka produkter som ska ritas in i respektive projekt. Störst i Europa inom biblioteksinredningar OMSÄTTNING & EBIT-MARGINAL R12M (O&HI) OMSÄTTNING & EBIT-MARGINAL R12M, (PI) 1 6% 3 1% 8 5% 25 8% 6 4 4% 3% 2% % 4% 2 1% 5 2% 1Q14A 3Q14A 1Q15A 3Q15A 1Q16A 3Q16A 1Q17A 3Q17A 1Q18A 3Q18E Omsättning Office & Home interiors EBIT-m Office & Home interiors % 1Q14A 3Q14A 1Q15A 3Q15A 1Q16A 3Q16A 1Q17A 3Q17A 1Q18A 3Q18E Omsättning Public interiors EBIT-m Public interiors % Källa: Remium, bolagsrapporter Källa: Remium, bolagsrapporter Remium 4

5 GEOGRAFISK FÖRDELNING Nettoomsättning per geografisk marknad (%) Valutafördelning fakturering (%) 5,5% 12% 2% 1% SEK 51,2% 43,3% Sverige Övriga Europa Övriga världen 24% 43% EUR NOK DKK GBP 18% Övriga valutor Källa: Årsredovisning 217 ORDERINGÅNG OCH ORDERSTOCK Källa: Årsredovisning 217 Orderstock Q/Q (MSEK) Orderingång (MSEK) & Book to bill (%) % 12% 1% 8% 6% 4% 2% 1Q14A 3Q14A 1Q15A 3Q15A 1Q16A 3Q16A 1Q17A 3Q17A 1Q18A 1Q14A 3Q14A 1Q15A 3Q15A 1Q16A 3Q16A 1Q17A 3Q17A 1Q18A % Källa: Remium, bolagsrapporter Orderstock Källa: Remium, bolagsrapporter Orderingång Book to bill (%) Orderingången är värdet av de order Lammhults fått in under perioden och leverans kan ske allt från tre månader till betydligt längre ledtider beroende på projektets omfattning. Efterfrågan på möbler och inredning är korrelerad med bygg- och fastighetsmarknaden och generellt sett uppkommer orderingången 12 till 18 månader efter byggstart i och med att inredning är sista fas innan byggprojekt väl färdigställs. Efterfrågan korrelerar med bygg- och fastighetsmarknaden Under 215 och 216 uppgick orderingången till 759 MSEK respektive 828 MSEK, innebärande en tillväxt om 9,2% y/y. 217 var tillväxten hela 24.4%, varav 8% organiskt och resterande del hänförligt förvärv. Under inledningen av 218 var orderingången svag, beroende på att det var färre större projekt jämfört med motsvarande period föregående år. April har dock börjat bra enligt ledningen och vi är konfidenta i våra estimat. Book to bill, det vill säga orderingången i förhållande till försäljningen, varierar kraftigt över kvartalen. Att book to bill varierar beror på de relativt stora säsongsvariationer som Lammhults Design Group har. Omsättningen är relativt jämnt fördelad under året, men Q4 är det kvartal med historiskt högre fakturering. Avseende resultatandel per kvartal över de senaste tre verksamhetsåren så genereras närmare 5% av rörelseresultatet under det fjärde kvartalet. För att följa bolagets utveckling är det intressant att analysera orderingången/omsättningen per kvartal, på R6m respektive R12m eftersom tiden från order till leverans skiljer sig åt i stor omfattning. Stora säsongsvariationer i koncernen ~5% av EBIT genereras i Q4 Remium 5

6 HISTORISKA NYCKELTAL Omsättning 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E CAGR L3Y L5Y ,3% 5,7% EBIT ,% 64,% EPS,2 1,3 2,6 3,3 3,9 4, 5,2 5,8 6,2 45,4% 78,8% Adj P/E (x) EV/EBITDA (x) EV/EBIT (x) AVG. L3Y L5Y 95,7 18,5 14,4 12,3 14,8 11,6 9,4 8,3 7,8 13,8 31,1 1,3 11,7 7,9 8,2 1,6 8,2 6,6 6,1 5,6 8,9 9,7 42, 22,8 11,4 11,8 14,7 11,7 9, 8,1 7,2 12,6 2,5 EV/SALES (x),3,5,5,5,8,6,5,5,5,6,5 P/FCF (x) 1,8 neg. 9,5 12,7 neg. 17,7 12, 11,3 8,4 nmf nmf P/BV (x),5,5,8,9 1,1,9,9,8,8,9,8 ROA (%),3% 1,8% 3,3% 4,2% 4,4% 4,4% 5,% 5,3% 5,4% 4,% 2,8% ROE (%),5% 2,9% 5,6% 7,% 7,9% 7,9% 9,5% 1,1% 1,2% 6,8% 4,8% ROCE (%) 1,% 3,% 6,7% 6,8% 8,% 7,8% 9,7% 1,1% 1,3% 7,2% 5,1% ROC (%) 1,1% 3,2% 7,2% 7,3% 8,5% 8,1% 1,1% 1,7% 11,3% 7,6% 5,4% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) 56,7% -18,2% 1,5% 7,9% -18,% 5,6% 8,3% 8,8% 12,%,1% 7,8% 2,5% 4,3% 4,1% 4,3% 3,5% 4,2% 5,1% 5,7% 5,7% 4,% 3,7% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8,4 8, Adj P/E (x) *Median = 14,6 EV/EBIT (x) *Medel = 15, A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Adj P/E (x) Median EV/EBIT (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 6

7 LAMMHULTS DESIGN GROUP Skandinavisk design för en global publik Lammhults Design Group är en nordisk aktör inom inredningsbranschen som utvecklar och säljer produkter inom kategorierna möbler och inredning. Gemensamt för bolagets produkter är präglandet av högt designvärde och att produktutvecklingen sker tillsammans med flertalet framstående formgivare. Merparten av försäljningen sker till business-to-business kunder och kontor, samt totalkoncept inom offentlig verksamhet såsom biblioteksmiljöer. Renodling och omstöpning Lammhults Design Group (inte att förväxla med möbelaffären Svenssons i Lammhult) har rötter i skandinavisk designindustri med lång erfarenhet av produktutveckling och möbeldesign. Så sent som 212 initierades en ny strategi avseende ökat kundfokus och starkare helhetsgrepp. Operationellt och strategiskt översätts detta i renodling av affärsmodellen med fokus på kärnverksamheten och lansering av effektiviseringsåtgärder. Som ett steg i renodlingen avyttrades under andra halvåret 212 Scandinavian Eyewear och Voice Fastighet för att frigöra kapital och koncentrera resursutnyttjandet. Därutöver sjösattes samordning och integrering av inköp och administration för att tillvarata synergier mellan de olika bolagen i de två affärsområdena. Fokus från och med då, och fortsättningsvis, är inställt på försäljning och lönsam tillväxt. Avyttrade verksamheter för att renodla affärsmodellen ( ) ( ) och satsade på effektiviseringar och synergier mellan dotterbolagen Bolaget ser att exportmarknader kommer utgöra en allt större del av försäljningen framgent samt att strategiskt viktiga förvärv prioriteras. Förvärven syftar till såväl kompletterande produktportföljer som åtkomst till nya marknader. Affärsområden Efter renodlingen är Lammhults Design Group specialiserat på just möbler och inredning, vilket fördelas i segmenten Office & Home Interiors och Public Interiors. Affärsområdena står för utveckling, marknadsföring och försäljning inom respektive segment. Det förstnämnda affärsområdet, Office & Home Interiors, står för ca. 7% av koncernens försäljning och är inriktat mot framför allt offentliga miljöer och till en mindre del hemmiljöer, och innefattar bl.a. Lammhults och Fora Form med designade möbler för mötesplatser, samt Ragnars Inredning. Ragnars Inredning förvärvades 216 och är verksamt inom offentliga miljöer med fokus på designade kontorsmöbler. Ytterligare ett område inom Office & Home Interiors är akustikprodukter och produkter för visuell kommunikation och förvaring genom varumärket Abstracta. I affärsområdet ingår även förvärvet Morgana som konsoliderades i januari 217. Bolaget utvecklar flexibla lösningar för kontor och offentliga miljöer. Sortimentet består av glaspartier, möbler och ljudabsorbenter. Två affärsområden: Office & Home Interiors och Public Interiors Flera förvärv genomförda de senaste åren Remium 7

8 LAMMHULTS DESIGN GROUP Därutöver har bolaget ett stort kunnande då det kommer till specialtillverkade inredningar. På hemmamiljöfronten, inom förvaring och möbler, finns varumärkena Voice och Ire representerade. På den nordiska marknaden sker försäljningen via återförsäljare och på exportmarknaden är marknadsbearbetningen främst utlagd på agenter. Slutkunderna är företag, myndigheter och organisationer. Försäljning via återförsäljare och agenter Affärsområdet Public Interiors, som står för ca. 3% av koncernens försäljning, är koncentrerat på projektförsäljning av kompletta inredningslösningar samt eftermarknadsförsäljning till offentliga miljöer, främst bibliotek. I affärsområdet återfinns ett flertal varumärken med lokal och internationell exponering genom bolag i Sverige, Danmark och Tyskland samt dotterbolag. Varumärkena BCI och Schulz Speyer innefattar projektförsäljning medan Eurobib Direct innefattar eftermarknaden. Slutkunden för affärsområdet utgörs huvudsakligen av kommuner. Projektförsäljning av kompletta inredningslösningar Marknad och tillväxt Geografiska fördelningen, mätt som omsättning, är till stor del fördelad i Sverige och övriga Europa, där majoriteten av försäljningsintäkterna kommer utanför Sverige. Bolagets viktigaste marknader, sett till försäljning, är Sverige och Norge. Efterfrågan på möbler och inredning är korrelerad med bygg- och fastighetsmarknaden där den underliggande försäljningsdrivaren för Lammhults Design Group är nybyggnation och renovering. Inredningskategorin ligger sent i konjunkturcykeln då inredning är sista fasen när byggprojekt väl är färdigställda. Förvärvsstrategi och finansiella mål Bolagets adresserade mål är att cirka två tredjedelar av tillväxten ska vara förvärvsdriven. Förutsättningarna att hitta förvärvsobjekt torde vara goda då marknaden kan beskrivas som fragmenterad, samt att många av de mindre till medelstora bolagen är familjeägda där generationsskifte och dylikt möjliggör försäljning. De senaste förvärven utgörs av S-Line, samt två större bolag: Ragnars Inredning och Morgana. Förvärven är starka på sina nischmarknader och adderar kompletterande erbjudanden till koncernens befintliga varumärken och bolag vilket är i linje med koncernens förvärvsstrategi. Efterfrågan korrelerar med bygg- och fastighetsmarknaden Koncernens tillväxt ska främst komma från förvärv Bolagets finansiella mål över en konjunkturcykel är att uppnå en årlig försäljningstillväxt överstigande 1% med en rörelsemarginal på minst 8%. Tillväxtmålet innefattar både organisk och förvärvad tillväxt. Remium 8

9 Report completed: :11:24 DISCLAIMER Legally responsible publisher: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB ( Remium ) Research performed by: Markus Henriksson, analyst, Remium. DISCLAIMER Content and sources This document was prepared by Remium for general distribution. The content is based on judgements, recommendations and estimates prepared by Remium s analysts; generally available and public information that has been deemed reliable; or other specified sources. Judgements, recommendations and estimates pertaining to the valuation of financial instruments or companies named in this analysis are based on one or more valuation methods, such as cash flow analysis, key figures analysis, or technical analysis of price movements. Assumptions that are the basis for forecasts, target prices and estimates quoted or reproduced herein are found in the research material from the specified sources. Remium cannot guarantee the accuracy or completeness of external information. The content of the document is based on information that was current as of the date the document was published. Circumstances upon which this document was based may be affected by subsequent events, which naturally cannot be taken into account in this document. Judgements, recommendations and estimates may also change without prior notice. Please see for an explanation of the implications of the recommendations [ buy, sell and hold ]. The document has not been reviewed prior to publication by any company mentioned in this analysis. Unless otherwise stated herein, Remium has not entered into an agreement with any of the companies mentioned to produce the recommendations in this analysis. Remium s investment recommendations are based on the analyst s opinion as to how the share should be valued when the recommendation is finalized. Remium s analysts normally update an investment recommendation only if a significant event has occurred that in the considered opinion of the analyst affects the value of the share. Risks The information herein must not be construed as a solicitation or recommendation to enter into any transaction. The information is not geared to the individual recipient s knowledge about or experience with investments or his or her financial situation or investment objectives. The information therefore does not constitute a personal recommendation or investment advice. The information must not be regarded as advice concerning the tax consequences of investment decisions. Investors are urged to augment the information provided herein with additional relevant material and to consult a financial adviser before making investment decisions. Remium disclaims any and all liability for direct or indirect losses that may be based on this document. Investments in financial instruments are associated with financial risk. Investments may increase or decrease in value or become worthless. Forecasts of future performance are based on assumptions and there is no guarantee that forecasts will prove to be accurate. Furthermore, historical performance does not guarantee future returns. Conflicts of interest Remium has established ethical guidelines and internal rules (policies and procedures) to identify, monitor and manage conflicts of interest. These are intended to prevent, preclude and, where applicable, manage conflicts of interest between the research department and other departments within the company and are based on restrictions (Chinese walls) imposed upon interdepartmental communications. Remium has also established internal rules that govern when trading is permitted in a financial instrument that is the subject of investment research. For more information about Remium s actions to prevent, preclude and manage conflicts of interest, please see Remium is a market leader in corporate services related to listed small and medium cap companies, within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser, and may perform commissioned and paid research on behalf of the companies that are covered in the research product Remium Review. For company-specific information on what services Remium provide each company, please visit this link: The reader of this document may assume that Remium has received or will receive payment from the small and medium cap companies covered in the research in exchange for the performance of corporate financial services, which may lead to conflicts of interest between Remium and clients who read and act upon the research. The remuneration is agreed in advance and is not contingent upon the content of the research. Companies in the Remium Group, their clients, management, or employees normally own or have positions in securities named herein. The analyst who has prepared this analysis and his or her family/close associates have no financial interest in the financial instruments and recommendations to which the document refers and do not own or have positions in these financial instruments. Remium s analysts do not receive any remuneration directly connected to any corporate finance services provided by Remium or any of Remium s mandates within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser. Please see for information about our historical investment recommendations. Please see for recommendations from the research department during the last twelve months Distribution of this document The document is not intended for natural or legal persons that are citizens of or domiciled in a country where distribution, announcement, publication, or participation requires a further prospectus, registration, or measures other than those required under Swedish law and regulations. Such countries include the United States of America, Canada, Australia, Hong Kong, South Africa, New Zealand and Japan. No measures have or will be taken by Remium to permit distribution, announcement and publication in the aforementioned countries. This document must not be distributed, duplicated, quoted or referred to in such a manner that the content of the document is altered or distorted. Remium 9