Halvårsrapport. ODIN Fonder 2007

Transkript

1 Halvårsrapport ODIN Fonder 2007 I JULI 2007

2 I Innehåll I I3I I4-7I I8-9I I10-13I I14I I15I I16-17I I18-19I I20-21I I22-23I I24-25I I26-27I I28-29I I30-31I I32-33I I34-35I I36-37I I38I Fler egenförvaltade aktiefonder Kommentarer från ODINs förvaltare Prisbelönt fondförvaltning Portföljförvaltarnas kommentarer Nyhet: Globala aktiefonder från ODIN Avkastning ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Global ODIN Global SMB ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Fastighet Begrepp och definitioner Denna halvårsrapport är en översättning från den norska originaltexten, och alla avkastningstal redovisas i NOK. ODIN Forvaltning är ett helägt dotterbolag till SpareBank 1 Gruppen AS Organisationsnummer: SpareBank 1 Gruppen AS ODIN Forvaltning AS ODIN Fonder, filial till ODIN Forvaltning AS, Norge ODIN Forvaltning AS Dronning Mauds gate 11, N-0250 Oslo, P.O. Box 1771 Vika, N-0122 Oslo Telefon: Fax: kundeservice@odinfond.no ODIN Fonder Stureplan 13, Box 238, Stockholm Telefon: Fax: kontakt@odinfond.no

3 Fler egenförvaltade aktiefonder Vi har nu lagt det första halvåret 2007 bakom oss och är glada för att ODIN-fonderna har gett andelsägarna god avkastning. Förhoppningsvis har vi levt upp till andelsägarnas förväntningar, både vad det gäller avkastning och service. Under första halvåret har vi upplevt en god tillströmning av både nya andelsägare och nytt kapital. I slutet av juni 2007 förvaltade ODIN 52 miljarder NOK. Enligt Verdipapirfondenes Forening hade ODIN en marknadsandel på 21 procent inom norskregistrerad aktiefondförvaltning. Tack vare vår förvaltning och de resultat vi åstadkommit har vi under det första halvåret tilldelats flera internationella priser. Detta kan främst tillskrivas den riskjusterade avkastning som skapades under och minst två år tidigare. Totalt har ODINs förvaltare tilldelats så många som 25 utmärkelser, vilket du kan läsa mer om på sidorna 8 och 9. Nytt för året är att ODIN valde att ta hem förvaltningen av aktiefonderna ODIN Global och ODIN Global SMB. I och med övertagandet av de här fonderna erbjuder nu ODIN även global branschoberoende aktiefondförvaltning, baserad på vår egen investeringsfilosofi. Denna filosofi har gett goda resultat ända sedan starten för 17 år sedan. Vi menar att vi i och med övertagandet av Europafonderna i november har lyckats skapa goda avkastningsresultat åt andelsägarna och hoppas att vi har infriat förväntningarna. Det hoppas vi att vi också ska lyckas med när det gäller de nya ODIN-förvaltade globalfonderna. Leif Ola Rød, VD, ODIN Forvaltning AS Under första halvåret har vi avvecklat sex fond-i-fonder. Bakgrunden var det låga allmäna intresset för de här aktiefonderna och att vi vill kunna fokusera ytterligare på vår egen förvaltning av aktiefonder. Alla andelsägare i de avvecklade fonderna har fått en redogörelse för avvecklingen samt fått sig tillsänt praktisk information om hur själva avvecklingen skulle genomföras. Vi är glada över att många valde att utnyttja möjligheten att flytta sitt sparande till ODINs övriga aktiefonder. Utvecklingen på aktiemarknaderna hittills i år har sett ut ungefär så som vi föreställde oss att den skulle göra i början av året. Vi hade en kortvarig korrektion i månadsskiftet februari/mars, som berodde på kursfall i Kina. Korrektionen var dock över efter drygt en vecka och det tog förhållandevis kort tid innan hela fallet hade raderats ut. Dessutom har marknaden under juni månad präglats av oro för högre räntor än väntat. Vi är fortsatt positiva till aktiemarknaderna, men som alltid ska man förvänta sig att det kommer att komma större eller mindre kortvariga korrektioner. Du kan läsa mer om våra förväntningar på utvecklingen av aktiemarknaden på följande sidor. Vi på ODIN önskar alla andelsägare en trevlig sommar. Vi hoppas att vi har lyckats leva upp till dina förväntningar och att du även i framtiden ger oss förtroendet att förvalta dina pengar. ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007 I 3 I

4 ODIN är en värdeinvesterare och vi anser att värden aldrig blir omoderna. Kommentarer från ODINs förvaltare (Notera: Alla avkastningstal nedan är angivna i NOK där inget annat anges) Bra resultat från bolagen I början av 2007 uttryckte ODIN optimism när det gällde utsikterna för aktiemarknaderna. Sedan nyår har bolagens resultat visat en solid utveckling. I takt med den starka resultatökningen har aktiekurserna rört sig i positiv riktning. Under första halvåret 2007 steg de norska, nordiska, europeiska och amerikanska aktiemarknaderna med 14, 11, 5 respektive 6 procent i lokal valuta. Den positiva börsuppgången har bara avbrutits av en korrektion i mars och en i juni. Starka resultat från bolagen Resultatutvecklingen för de börsnoterade bolagen har fortsatt utvecklats positivt hittills under Resultaten har rent allmänt varit bättre än förväntat. I Norden levererade 65 procent av bolagen resultat för första kvartalet som var bättre än, eller låg i linje med, vad marknaden förväntat sig. Motsvarande siffra för Europa var 80 procent. Resultatökningen under de senaste tolv månaderna för nordiska bolag var 19 procent under första kvartalet. Resultaten för första kvartalet bland amerikanska bolag visade att 76 procent av de börsnoterade bolagen levererade siffror som var bättre än, eller låg i linje med, förväntningarna. Resultatökningen under de senaste tolv månaderna för amerikanska aktier var 10 procent. Eftersom resultaten har överstigit förväntningarna har aktiekurserna stigit. Faktorer som påverkar resultatet En ekonomisk bakgrund som präglas av relativt låga räntor, låg skuldsättning i bolagen, stark efterfrågan, högt kapacitetsutnyttjande och effekter av tidigare års kostnadsnedskärningar, bidrar till den goda resultatökningen för bolagen. Styrräntorna i både Norden och Europa stiger. Räntenivåerna är ändå låga och har en fortsatt stimulerande effekt på konsumtion och investeringar. Den amerikanska styrräntan har höjts snabbare än i Europa. Kombinationen av dagens räntenivå, i skrivande stund på 4,0 % i Europa, och den höga resultatökningen gör att uppköpsaktiviteten är hög. Private Equityfonder och bolag som vill expandera sin verksamhet, anser att det är lönsamt med dagens räntenivå att lånefinansiera förvärv och fortsatt tillväxt. När etablerade bolag köper börsnoterade konkurrenter istället för att bygga upp kapacitet själv är det en signal om att de bolag som köps har en attraktiv prissättning. Ökad fusions- och -uppköpsaktivitet har tagits väl emot av aktiemarknaderna i form av stigande aktiekurser. Dagens låga räntenivåer i Norden och Europa har tidigare sammanfallit med en högre värdering av aktier än den vi ser idag. Den finansiella situationen för nordiska och europeiska bolag är också mycket god. Låg skuldsättning bidrar till att effekten av stigande räntor minskar och bolagen är bättre rustade när de ekonomiska förutsättningarna försvagas. De senaste årens högkonjunktur har lett till högre köpkraft och konsumtionsvilja hos konsumenterna. Det är inte bara i de nordiska länderna som den ökade köpkraften sätter sina spår i bolagens resultaträkningar. Många av de bolag som ODIN investerar i är globala aktörer som säljer sina varor och tjänster på världsmarknaden. En stark efterfrågan inom bygg- och anläggningssektorn i Ryssland och Östeuropa har lett till stark resultatutveckling för aktörer som finska Ra- I 4 I ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007

5 Förvaltarteamet: F.v. Nils Petter Hollekim, Alexandra Morris, Truls Haugen, Lars Mohagen och Jarl Ulvin mirent (Bautas). Industrialiseringen av Kina och en stark asiatisk industriproduktion har drivit upp transportpriserna för kemikalier till höga nivåer. Den ökade köpkraften i Norge har fått genomslag i form av en stark efterfrågan på bland annat plattskärmar och har lett till goda resultat och stark kursutveckling för elektronikkedjan Expert. Exemplen på att bolagen i våra fonder har fördel av den starka efterfrågeökningen är många och finns i alla länder, regioner och branscher. Kortsiktiga korrektioner ger köpmöjligheter Som långsiktig investerare försöker ODIN att undvika att påverkas av kortsiktiga trender och störningar. Vi intresserar oss för bolagens värdeskapande och resultatutveckling. Vi anser att bolag som på lång sikt kan skapa, och behålla, värden kommer att premieras av aktiemarknaden i form av stigande aktiekurser. En hög spekulationsgrad utlöste ett kursfall på den kinesiska markanden som fick återverkningar på aktiemarknaderna globalt. Rädslan för högre inflation i industrialiserade länder och de högre räntor detta leder till bidrog också till kursfallet. Det fanns få, om några, fundamentala makroekonomiska orsaker bakom fallet på 9 procent respektive 8 procent för nordiska och europeiska aktier. Efter en stark resultatsäsong under första kvartalet har aktiekurserna stigit förbi de nivåer som gällde före korrektionen. Rimlig prissättning på aktier Så länge som aktiekurserna stiger i takt med resultatutvecklingen i bolagen förblir värderingen av aktier densamma. De senaste fyra åren har detta i stort sett varit fallet i Norden, Europa och USA. Börsuppgången är väl förankrad i resultatutvecklingen och bolagens balanser är rent allmänt sunda. Idag ser vi mindre skillnader i prissättning mellan olika sektorer och länder/regioner än tidigare. Efter rapportsäsongen för första kvartalet har aktiekurserna stigit mycket på kort tid. Det är inte onaturligt att en god kursutveckling avlöses av kortsiktiga korrektioner. Detta har vi sett exempel på flera gånger under snart fyra år med god kursutveckling. Vi har en fortsatt låg räntenivå samtidigt som värderingen av aktier är attraktiv. Detta gör att aktier framstår som ett fortsatt bra investeringsalternativ för tålmodiga investerare. Press på råvaror En stark global ekonomisk utveckling och kapacitetsbegränsningar på utbudssidan har lett till att priserna på flera råvaror och metaller ligger på historiskt höga nivåer. ODIN har investerat i flera råvarubolag som drar fördel av denna situation, exempelvis Rautaruukki (stål/verkstadsföretag) och Rio Tinto (järnmalm). Industrialiseringen av Kina och Indien är viktiga faktorer bakom prisökningarna på råvaror och metaller. Ökad efterfrågan på järnmalm för stålproduktion samt koppar och zink för ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007 I 5 I

6 olika industriella ändamål har drivit upp priserna till rekordnivåer. Samtidigt är ledtiden för igångsättande av nya projekt för framställning av dessa råvaror lång. När utbudssidan inte får ökad kapacitet tillräckligt snabbt ger detta utslag i form av högre priser. Flera analytiker har på senare tid förnyat sin positiva syn på den råvarucykel vi befinner oss i och har skrivit upp sina resultatprognoser för bolag med exponering mot de här råvarorna. Incitamenten för att bygga nya gruvor och på nytt starta upp tidigare olönsamma projekt inom branschen är stora. Som på alla marknader kommer också marknaden för olika råvaror och metaller att balanseras framöver med prisfall som följd, men detta ser vi inga tecken på idag. Hittills i år har aktiekurserna för bolag med störst exponering mot utvalda metaller och råvaror utvecklats mycket bra. Minskat i lax och ökat i pelagisk fisk Under första halvåret 2007 har ODIN sålt sina aktier i enskilda laxproducenter som har stora delar av sin verksamhet i Chile. Vi är dock fortsatt positiva till laxnäringen på lång sikt. Lax är en av de bästa källorna till omega-3 som finns. Den globala marknadspotentialen är stor och laxnäringen är fortfarande en ung bransch. Marknadsförhållandena är goda för odlad lax under de kommande åren tack vare stark efterfrågan och oförändrad till minskande vildlaxfångst. Ett flertal utvalda laxproducenter med närvaro i Chile har under våren haft större problem med sjukdomsfall i laxbestånden än förväntat. Svårigheter i form av bland annat laxlus har medfört högre kostnader och lägre slaktvolymer för vissa chilenska aktörer. Dessutom har utbudsökningen från norska laxproducenter varit hög under de senaste månaderna, vilket har lett till press på laxpriset. Laxpriset har fallit från omkring 27 kronor per kg i början av året till 22 kronor per kg i slutet av juni. Vi tror att produktionsproblemen för flera chilenska odlingsföretag kommer att fortsätta också under hösten. ODIN har exponering mot bolag som producerar fiskmjöl och fiskolja. De här produkterna är viktiga för att säkra goda tillväxtbetingelser och lägre sjukdomsfrekvens hos laxen. De starka prisökningarna på fiskmjöl och fiskolja reflekterar den höga produktionsökningen inom akvakultur generellt, begränsad utbudsökning för fiskmjöl och fiskolja och ökat fokus på de fysiologiska effekterna av marina komponenter i foderinnehållet för lax. Attraktiva offshorebolag I början av året uttryckte ODIN optimism för våra offshorebolag. 12 av 15 oljeservicebolag i OSX-index (offshoreindex i USA) levererade resultat under första kvartalet som var bättre än, eller låg i linje med, analytikernas resultatprognoser. Resultatökningen för bolagen i index var 48 procent under de senaste tolv månaderna. Kursutvecklingen för ODIN Offshore var 13,7 procent under första halvåret Oljepriset har stigit under första halvåret, från 60 till 70 amerikanska dollar per fat. Den ansträngda oljemarknaden är resultatet av flera år med underinvesteringar i branschen. Flera oljebolag har skrivit ner sina produktionsberäkningar under det senaste halvåret och pressen på användning av oljeservicetjänster och -utrustning för att hitta och producera mer olja är hög. Eftersom reservoarerna är mer svårtillgängliga, oljefälten blir mindre och allt fler fält måste prospekteras för att kompensera för tomma brunnar, är det en ljus bild som tecknas för oljeservicebolagen i framtiden. Oljeservicebolagen ingår avtal med oljebolagen för flera år framåt i tiden. Förutsägbarheten i resultatutvecklingen gör att vi är starka i tron på fortsatt god kursutveckling för våra oljeservicebolag. Utmaningarna för många bolag i branschen är en stadigt ökande likviditet. 65 procent av bolagen i OSX-index är skuldfria nästa år och uppskattningarna för 2009 är att närmare 90 procent av bolagen är skuldfria. Vi anser att fusions- och uppköpsaktiviteter kan bidra till att synliggöra värden hos bolagen i framtiden. Positiv utveckling i Europa Resultatsäsongen för första kvartalet i Europa var mycket god. 80 procent av bolagen levererade siffror som var bättre än, eller låg i linje med, analytikernas förväntningar. Detta har kommit våra andelsägare i ODIN Europa och ODIN Europa SMB till godo. Avkastningen för fonderna var 4,2 procent respektive 10,8 procent under första halvåret Våra två europeiska fonder har under längre tid haft en avsevärd exponering mot bygg- och anläggningssektorn. Efter att investeringarna i infrastruktur under flera år varit låga har situationen vänt och europeiska bygg- och anläggningsföretag upplever idag stark efterfrågan på sina varor och tjänster. Utmaningarna för flera bolag är press på underleverantörer som ska leverera viktiga insatsfaktorer inom strikta tids- och kostnadsramar. Ett exempel på ett bygg- och anläggningsbolag i ODIN Europa som vi tror kommer att leverera goda resultat framöver är nederländska BAM Group. I Europa har vi under 2007 sett en avsevärd ökning av antalet fusioner och uppköp. Det totala transaktionsvärdet för fusioner och uppköp har ökat med mer än 50 procent under det senaste året. Låga finansieringskostnader och attraktiv prissättning av bolagen är två viktiga orsaker till den här ökningen. Inom banksektorn har bland annat budstriden om den nederländska finanskoncernen ABN Amro och fusionsdiskussioner mellan franska Societe Generale och italienska Unicredito lett till ökad uppmärksamhet och stigande kurser för bankaktier i Europa. Ekonomiska reformer och omstrukturering i den europeiska industrin har lett till ökad konkurrenskraft för europeiska bolag. I kombination med goda resultat från bolagen, solida balanser och en förnuftig värdering av bolagen skapar detta grogrund för en fortsatt uppgång på den europeiska aktiemarknaden. Över hela världen Den 12 juni tog ODIN över förvaltningen av två globala aktiefonder. Erfarenheten från våra två europeiska aktiefonder, ODIN Europa och ODIN Europa SMB, är att vår förvaltningsfilosofi fungerar bra också utanför våra hemmamarknader. ODIN är en värdeinvesterare och vi anser att värden aldrig blir omoderna. Fokus på bolag med solida balanser, starka kontantflöden, god resultatutveckling och attraktiv utdelning har under de senaste tre åren gett en mycket konkurrenskraftig I 6 I ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007

7 avkastning våra andelsägare i ODIN Europa och ODIN Europa SMB. Vi kommer att utnyttja vår kunskap om och insikt i befintliga ODIN-bolag för att leta efter globala bolag som vi anser kommer att utvecklas positivt i framtiden. ODINs förvaltare har länge arbetat med branscher som är globala till sin natur. I vårt arbete har vi hittat flera bolag på global bas som uppfyller våra investeringskriterier och kommer genom ODIN Global och ODIN Global SMB att få möjlighet att investera i de här bolagen. Procent Styrräntor senaste fem åren Norge Sverige Eurosone USA ODIN Forvaltning / Källa: Reuters EcoWin Det senaste året har vi sett en ökning av räntor över hela världen. I USA menar många att toppen är nådd, medan i Europa och Norden tickar räntorna vidare uppåt Month Forward PE Finland Europa Norge Sverige ODIN Forvaltning / Källa: JCF Även om marknaderna har gett god avkastning under de senaste åren har inte prissättningen blivit nämnvärt högre. Detta som följd av att företagens resultat har ökat i takt med aktiekurserna. (P/E = aktiekurs i förhållande till resultat) ODIN har i marknadskommentaren återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna halvårsrapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då halvårsrapporten framställdes. ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007 I 7 I

8 Prisbelönt fondförvaltning Under årets första hälft mottog ODINs förvaltare en rad priser och utmärkelser för resultaten som de uppnått i aktiefonderna å andelsägarnas vägnar. Text: Eirik Krogstad Långsiktighet är ett av ledorden när det gäller investeringar i aktiefonder. Det är också utgångspunkten när fonder och förvaltare belönas. För att belönas räcker det inte bara att leverera hög avkastning under korta perioder. Du måste upprepa prestationen år efter år på alla typer av marknader, ofta över nationsgränser och i de flesta fall i olika branscher. Nordiskt mästerskap i aktiefondsförvaltning ODIN fick hela nio priser då Nordic Fund Awards (även kallat Lipper Nordic) gick av stapeln i Stockholm i februari (se tabell). Vinnarna valdes ut baserat på Lipper Leader-ratingen för konsistent god avkastning. I Lippers motiveringar stod det bland annat att «ODINs aktiefonder har utmärkt sig genom att ha levererat hög och konsistent riskjusterad avkastning i förhållande till aktiefonder med samma mandat». Europeiskt mästerskap i aktiefondsförvaltning När storebror European Fund Awards hade sin prisutdelning i slutet av mars, fick ODIN med sig ytterligare sju priser även dessa för att ha levererat hög riskjusterad avkastning i förhållande till respektive klasser (mätt över tre och fem år). Konkurrensen var stenhård med totalt bedömda fonder. Mohagen näst bäst i Europa I april utsågs Lars Mohagen till Europas näst bästa förvaltare av Citywire oberoende av var och hur fonderna investeras: land, region eller bransch. Rankningen baserades på riskjusterad avkastning i ODIN Offshore de senaste tre åren (till och med december ). Under den här perioden visade ODIN Offshore en årlig genomsnittlig avkastning på hela 68 procent. Europalistan jämförde meritlistorna för fler än fondförvaltare i 24 länder som tillsammans ansvarade för mer än fonder. Startfältet som Mohagen jämfördes med var med andra ord enormt! Citywire är ett oberoende brittiskt analysföretag som delvis ägs av Reuters. Förutom riskjusterad avkastning tar Citywire även hänsyn till om förvaltaren byter fond eller arbetsgivare, har tagit en paus i karriären eller förvaltar flera fonder samtidigt. Allt för att bedöma om förvaltaren kan leverera konsistent avkastning över tid. och bäst i Sverige Vid motsvarande Citywire-utnämning för fonder som är tillgängliga i Sverige, toppade Mohagen listan. Nils Petter Hollekim följde upp med en femteplats för sin förvaltning av ODIN Sverige. Citywire rankar också förvaltare fortlöpande. Kravet för att bedömas är minst 30 månaders historik. ODIN övertog förvaltningen av ODIN Europa SMB och ODIN Europa den 24 november. När tidskravet passerades i maj topplacerades både Alexandra Morris och Truls Haugen av Citywire. Utmärkelserna bekräftar att resultaten i ODINs aktiefonder är mycket goda. I ODIN har vi följt samma investeringsfilosofi sedan starten Endast filosofin räcker självklart inte, du måste också ha duktiga och erfarna förvaltare. ODIN har ett förvaltarteam som uppfyller de här kriterierna. Verkställande direktör Leif Ola Rød I 8 I ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007

9 Flera priser till ODIN I februari utnämnde Morningstar och Nederländernas största finanstidning, Het Financieele Dagblad, ODIN Offshore till bästa sektorfond på den nederländska marknaden. Och sist men inte minst i vår priskavalkad: I januari tilldelades Alexandra Morris Dagens Industris guldstjärna för sin förvaltning av ODIN Europa. Hitta morgondagens vinnare ODINs investeringsfilosofi har i kombination med gott förvaltarhantverk gett mycket starka avkastningsresultat till andelsägarna. Det bekräftas av prisregnet under Vårt mål är att hitta morgondagens vinnare. Det har vi lyckats med hittills i våra aktiefonder och vi ska göra allt för att lyckas med det även i framtiden. European Fund Awards: Fond Period Klass ODIN Norden 5 år Equity Nordic ODIN Sverige 5 år Equity Sweden ODIN Europa* 3 år Equity Europe ODIN Maritim 3 och 5 år Equity Sector Cyclical Consumer Goods ODIN Offshore 3 och 5 år Equity Sector Natural Resources Nordic Fund Awards: Fond Period Klass ODIN Finland 3 och 5 år Equity Finland ODIN Europa* 3 år Equity Europe ODIN Europa SMB* 3 och 5 år Equity Europe Small and Mid Caps ODIN Maritim 3 och 5 år Equity Sector Cyclical Consumer Goods ODIN Offshore 3 och 5 år Equity Sector Natural Resources * ODIN Europa och ODIN Europa SMB var t.o.m fond-i-fond, förvaltade av Swedbank Robur Fonder. Ny toppranking för ODIN Fonder Enligt Citywire är ODIN den mest framgångsrika aktiefondsförvaltaren på den svenska marknaden med hela fyra topprankade förvaltare! I maj blev både Alexandra Morris och Truls Haugen tilldelade den prestigefulla AAA-ratingen för förvaltningen av ODIN Europa respektive ODIN Europa SMB. Både Lars Mohagen och Nils Petter Hollekim är topprankade av det brittiska analysföretaget sedan tidigare. De två bästa förvaltarna Fondförvaltare som får AAA-rating värderas också inbördes av Citywire. Truls Haugen går in som tvåa på listan, endast slagen av Lars Mohagen. framgångsrikt. Resultaten som uppnåtts i fonderna beskrivs av Citywire som enastående. Fyra av de femton bästa Totalt var 717 förvaltare med i Citywires maj-analys av den svenska marknaden. Av dessa fick 60 förvaltare A, 26 fick AA och bara 15 fick AAA. Bland de 15 bästa innehar ODIN första- och andraplatsen. Alexandra Morris tar också steget in på listan och blir rankad som nummer sex, medan Nils Petter Hollekim rankas nummer tio för sin förvaltning av ODIN Sverige. I en artikel om Truls Haugen skriver Citywire att ODINs sätt att investera har visat sig vara extremt ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007 I 9 I

10 Portföljförvaltarnas kommentarer Summering av det första halvåret 2007 och utsikter framöver ODIN Norden Första halvåret slutade med en uppgång på 10,2 procent för ODIN Norden. Det var något sämre än referensindex, som ökade med 11,5 procent. De nordiska verkstadsföretagen har gått mycket bra hittills i år. Bland de företag som bidragit mest till fonden finns finska Wärtsilä och svenska Sandvik. Båda företagen är väl positionerade i förhållande till marknaderna i Europa och Asien. Ett annat bolag som drar fördel av handeln med Asien är danska A.P. Møller Mærsk. Bolaget är kanske mest känt för sin containerfrakt, men är också exponerat mot till exempel olja, gas, mat och kläder. Det norska bolaget Northland Resources har också bidragit mycket positivt till fonden. Bolaget, som har stora rättigheter till järnmalmsfyndigheter i Finland och Sverige, har tredubblat börsvärdet under halvåret. Fondens exponeringar mot industriell shipping har hittills i år inte gett utdelning med undantag av A.P. Møller Mærsk. Vi har dock stor tro på att våra investeringar inom sektorn kommer att bidra positivt i framtiden. Vi har samma inställning till oljeservice bland annat representerat genom Dof Subsea och BW Offshore. ODIN Nordens portfölj har en betydligt lägre prissättning än den nordiska marknaden generellt. Bolagen i regionen levererar bra resultat och har byggt upp stora kassor. Viktiga investeringsteman framöver blir oljeservice, industriell shipping och råvaror allmänt. ODIN Finland Fondens avkastning för första halvåret slutade på 17,3 procent, medan index slutade på 9,9 procent. Bra resultat i bolagen och ökad aktivitet inom fusioner och uppköp bidrog till den goda kursutvecklingen. Uppköp, eller rykten om uppköp, leder ofta till en positiv kursutveckling för bolagen. Ett konkret uppköpsexempel i ODIN Finland är norska Yaras bud på den finska gödselproducenten Kemira Growhow. Uppköpspremien utöver aktiekursen blev så stor som 30 procent. De bolag som bidrog mest under första halvåret var Ramirent, Cramo och Nokian Tyres. Strävan i Östeuropa efter att få samma levnadsstandard som i väst, med allt fler bilar från väst och ökat byggande av bostäder och infrastruktur, har bidragit till en god utveckling för de här bolagen. Nokian Tyres har bland annat etablerat sig med en ny och modern däckfabrik i Ryssland. Ett bolag som varit en besvikelse hittills i år är Outokumpu. På grund av höga nickelpriser (viktig del i produktionen av rostfritt stål) väljer distributörerna att förbruka lagren istället för att köpa mer från stålföretagen. Detta har lett till att efterfrågan gentemot producenten och därmed priserna på rostfritt stål har sjunkit mer och snabbare än väntat. Vi tror dock Outokumpu kan få en bra senhöst när distributörerna åter igen börjar bygga upp lager. Centrala teman framöver kommer också fortsättningsvis att vara exponeringen mot Östeuropa, industriföretag och bolag som sysslar med bygg och anläggning. ODIN Norge Första halvåret slutade med en uppgång på 15,0 procent för ODIN Norge. Fondens referensindex slutade med en avkastning på 14,1 procent. Hittills i år har vi sett ökande aktivitet inom fusioner och uppköp. Under första halvåret köptes till exempel fondens innehav i Expert upp med en premie på 20 procent. Fisk är fortsatt ett viktigt investeringstema i fonden. Under första halvåret har bland annat Austevoll Seafood, som är stora inom pelagisk fisk, gett bra avkastning. Vi har reducerat vår exponering mot de fiskodlare som har stora delar av sin verksamhet i Chile. Flera chilenska laxodlare har mött utmaningar på produktionssidan som en följd av ökad sjukdomsfrekvens i laxbestånden. Scana Industrier har också bidragit mycket positivt under Industrikoncernen som bedriver verksamhet med inriktning på offshoresektorn och fartygsindustrin har varit en kursvinnare på Oslo Børs under det här halvåret. Industriell shipping har haft en svagare utveckling än index. Vi förväntar oss att sektorn återhämtar sig och vi är då väl positionerade. Framöver tror vi särskilt på industriell shipping, offshore, vissa verkstadsföretag och fisk. Avkastning per (NOK): ODIN Norden 10,2% ODIN Finland 17,3% ODIN Norge 15,0% Index 11,5% Index 9,9% Benchmark 14,1% I 10 I ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007

11 Portföljförvaltarnas kommentarer Summering av det första halvåret 2007 och utsikter framöver ODIN Sverige Under första halvåret slutade ODIN Sverige marginellt under index, med en avkastning på 6,9 procent mot index 7,4 procent. Bolag inom «engineering» och verkstad har bidragit mest hittills i år. Sandvik, som bland annat tillverkar verktyg till gruvindustrin, SKF, som bland annat tillverkar kullager, och Scania, som tillverkar lastbilar och bussar, har alla varit bra bidragsgivare till fonden. Fondens investeringar inom läkemedel och bank har inte levererat som förväntat i år. Vi tror att båda sektorerna kommer att bidra positivt under den kommande perioden. Högteknologiföretaget SAAB, har också haft en negativ utveckling hittills i år. Vi tror dock starkt på bolaget, tack vare goda nyckeltal och en gedigen orderbok. Bolagen i ODIN Sverige är väl positionerade i relation till förväntningar om ökad efterfrågan på varor och tjänster från Europa och Asien. Vi ser också fortsättningsvis många intressanta möjligheter bland de större bolagen i Sverige. Bland fondens investeringsteman framöver kan nämnas verkstadsindustrin, servicesektorn i form av bland annat Securitas, och läkemedel som representeras av Astra Zeneca. Dessutom har vi investerat i underleverantörer till byggindustrin och i entreprenadföretag som drar nytta av byggboomen i Östeuropa. ODIN Europa Fondens avkastning för första halvåret slutade på 4,2 procent, medan index slutade på 4,1 procent. Ett strukturellt underskott på bostäder i Europa samt behov av uppgradering och utbyggnad av infrastrukturen har gjort bygg- och anläggningssektorn till en lönsam investering för ODIN Europa. Vi tror att sektorn också fortsättningsvis har stor potential. Italienska Impregilo, irländska CRH och nederländska BAM Group är tre exempel på innehav som drar fördel av byggboomen i Europa. Det sistnämnda bolaget, BAM Group, hör till Europas tio största bygg- och anläggningsbolag. Tyska Continental är ett annat bolag som har bidragit positivt hittills i år. Bolaget är världens fjärde största däcktillverkare, men bedriver också utveckling inom exempelvis broms- och säkerhetssystem. Våra investeringar inom sektorerna häl-sa och oljeservice har hittills i år inte levererat som vi hade förväntat oss. Vi tror dock att även de här bolagen kommer att leverera på sikt. Efter många år med låg europeisk tillväxt har trenden vänt och vi förväntar oss nu en period med stark tillväxt. Vi har en stark tro på Europas långsiktiga utveckling och fortsätter att fokusera på de långsiktiga trenderna. Stora investeringsteman framöver är också fortsättningsvis bygg och anläggning, kapitalvaror och råvaror. ODIN Europa SMB Första halvåret gav andelsägarna i ODIN Europa SMB en avkastning på 10,8 procent. Fondens referensindex har stigit med motsvarande 6,0 procent. Stark makroekonomisk utveckling, genomgående goda resultat för bolagen och stor likviditet på marknaderna har bidragit till god avkastning för europeiska aktier. Vi tror på ökad aktivitet inom fusioner och uppköp framöver. Den avkastning bolagen kan förvänta sig vid uppköp är, trots de ökade räntorna, fortsatt större än finansieringskostnaden. Det bolag som har bidragit mest till fonden är finska Ramirent, som sysslar med uthyrning av maskiner och utrustning till bygg- och anläggningssektorn, och den finska däcktillverkaren Nokian Tyres. Båda har haft ett mycket bra halvår, bland annat som en följd av ökad efterfrågan från Östeuropa. Tyska Krones, som tillverkar utrustning för bryggerier och livsmedelsindustrin har också bidragit positivt. God efterfrågan i kombination med minskad prispress i branschen har på senare tid lett till ökade marginaler för bolaget. Om man ser på den geografiska fördelningen så är Tyskland det land där ODIN Europa SMB har störst exponering. Var bolagen är börsnoterade behöver dock inte ha något nära samband med var bolagen har sin produktion och försäljning vilket trots allt är det viktigaste för oss som investerare. Vi kommer fortsatt att leta efter bra, undervärderade bolag över hela Europa. Avkastning per (NOK): ODIN Sverige 6,9% ODIN Europa 4,2% ODIN Europa SMB10,8% Index 7,4% Index 4,1% Index 6,0% ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007 I 11 I

12 Portföljförvaltarnas kommentarer Summering av det första halvåret 2007 och utsikter framöver ODIN Global Första halvåret slutade med en uppgång på 3,2 procent för ODIN Global. Fondens referensindex slutade med en ökning på 2,9 procent. ODIN övertog det direkta förvaltningsansvaret för fonden den 12 juni i år. Fonden var tidigare en fond-i-fond som investerade uteslutande i Franklin Templetons globalfond. Resultaten under våren härrör därför nästan uteslutande från extern förvaltning. Världsekonomin befinner sig i en långvarig och stark uppgångsperiod. Med ODIN Global har vi nu tagit steget ut från Norden och Europa för att leta efter undervärderade bolag i nya länder och på nya marknader bolag som kan dra nytta av konjunkturuppgången. Inför övertagandet av ODIN Global har vi lagt ner mycket tid och resurser på att hitta bra bolag och branscher att investera i. Flera av ODINs välkända investeringsteman kommer också att vara aktuella investeringsteman i ODIN Global. Offshoresektorn dyker upp även i ODIN Global. Vi söker exponering mot sektorn främst via oljeservicebolagen. Oljeservicebolagens kontraktportföljer växer hela tiden och sannolikheten för bra resultat i framtiden är god. Vi ser många spännande möjligheter, bland annat hos de amerikanska offshorebolagen. Vi tror att det kommer att erbjudas många bra globala investeringsmöjligheter framöver. ODIN Global SMB Årets sex första månader slutade med en uppgång på 6,9 procent för ODIN Global SMB. Fondens referensindex kunde visa på en uppgång på 4,1 procent. Liksom för ODIN Global tog vi över det direkta förvaltningsansvaret för ODIN Global SMB den 12 juni i år. ODIN Global SMB investerar som namnet antyder i små och medelstora bolag världen över med marknadsvärden på upp till två miljarder dollar. SMB-bolag får ofta mindre uppmärksamhet av analytikerna än större och mer kända bolag. Därmed ökar också sannolikheten för att hitta undervärderade bolag som marknaden ännu inte har fått upp ögonen för. ODIN har under många år sökt exponering mot utvalda branscher genom underleverantörer. Detta sätt att investera tar vi också med oss in i ODIN Global SMB. Ett exempel på detta är fondens exponering mot bilindustrin genom underleverantörer som bland annat tillverkar motordelar, stötdämpare, elektronik och ledningssystem. Bilföretagen i Europa och USA har under de senaste åren genomgått en kontinuerlig omstrukturering. Genom omstruktureringsprogrammen har biltillverkarna gjort sig allt mer beroende av den teknik och kompetens som finns hos underleverantörerna. Detta har gett underleverantörerna möjlighet att öka priserna. Vi tror det kommer att erbjudas många spännande investeringsmöjligheter för ODIN Global SMB under den kommande perioden. ODIN Maritim När första halvåret har passerat kan ODIN Maritim uppvisa en avkastning på 34,1 procent, motsvarande siffra för fondens referensindex är 30,2 procent. Koreanska varvs- och bulkaktier har varit de bästa bidragsgivarna i ODIN Maritim under våren. Bland de bolag som bidragit särskilt positivt kan vi lyfta fram bulkrederierna STX Pan Ocean i Singapore och Pacific Basin Shipping i Hong Kong, och det danska rederiet D/S Norden. De koreanska varven har stått inför en omvärdering i år. Många båtar beställs, framför allt inom container och bulk. Orderböckerna fylls upp längre fram i tiden, till stigande priser. Vi har kommit så långt att det nu är orderböckerna för 2011 som fylls. Förutsägbarheten i intjäningen och det faktum att varven idag bygger båtar till bättre marginaler, har medfört att marknaden har fokus på branschen. Två koreanska varv har bidragit särskilt till fondens avkastning hittills i år: STX Shipbuilding som har tredubblat sitt börsvärde i år, och Hyundai Heavy Industries. Båda bolagen har fulla orderböcker och kan utnyttja stordriftsfördelar. Dessutom får de bättre betalt idag än tidigare för de fartyg som nu är under produktion. På den negativa sidan ser vi att industriell shipping inte har levererat hittills i år. Wilh. Wilhelmsen, Odfjell och Stolt Nielsen är tre exempel på bolag vi förväntar oss kommer att leverera bättre under den kommande perioden. Vi tror att bulkmarknaden kan bli intressant under nästa halvår, medan varven å sin sida har gått framåt mycket på kort tid. Avkastning per (NOK): ODIN Global 3,2% ODIN Global SMB 6,9% ODIN Maritim 34,1% Index 2,9% Index 4,1% Index 30,2% I 12 I ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007

13 ODIN Offshore Under första halvåret har ODIN Offshore haft en avkastning på 13,7 procent. Under samma period har fondens index gett 24,2 procent. De amerikanska oljeservicebolagen har haft en mycket bra utveckling under första halvåret. Fonden har under perioden varit investerad med ca 1/3 i USA och med 2/3 i bolag som främst är noterade på Oslo Børs. Avkastningen i förhållande till index hittills i år präglas av denna viktning. Vi har dock en stark tro på att även de norska bolagen kommer att leverera goda resultat framöver. Bland de bolag som har bidragit till avkastningen under första halvåret hittar vi bland annat amerikanska National Oilwell Varco och kinesiska China Oilfield Services. Bland bolag vars utveckling har varit en besvikelse i år kan vi lyfta fram Bonheur och Ganger Rolf. Bolagen omsätts dock fortsatt med stora rabatter på underliggande värden och kvartalssiffrorna var mycket bra. Idag är det faktiskt så att de flesta parametrar som offshoresektorn värderas efter är bättre än någonsin tidigare: riggraterna är skyhöga, oljepriset ligger högt och det är brist på ledig kapacitet inom prospektering och utveckling. Orderböckerna är fulla och kontrakt för riggarna som löper ut idag kan tecknas om till högre rater. Vi tror att offshorecykeln kommer att bli långvarig längre än vad som är den gängse uppfattningen i marknaden. När du investerar i ODIN Offshore bör du ha visst tålamod och förmåga att klara kortsiktiga svängningar. Det tror vi kommer att ge god utdelning över tid. ODIN Fastighet Avkastningen i ODIN Fastighet slutade på -1,9 procent efter det första halvåret. Fondens index gav under samma period en avkastning på -9,5 procent. Efter flera år med kraftig uppgång på den nordiska fastighetsmarknaden ser det ut som att kursutvecklingen för de nordiska fastighetsbolagen håller på att normaliseras. Den ränteuppgång vi har sett har gjort att avkastningskravet har ökat bland investerarna. Ju högre ränta (läs: ökad finansieringskostnad), desto lägre betalningsvilja. Hur mycket ränteutvecklingen kommer att påverka kursutvecklingen återstår att se. Ökade hyror och lägre vakansgrad är dock två förhållanden som går i positiv riktning. På senare tid har vi viktat upp våra investeringar i Norge på bekostnad av Sverige. Orsaken är att de norska bolagen nu har större rabatt på underliggande värden. Det är främst fastighetsbolag med centrala kontorslokaler och logistikfastigheter (lager, omlastning, m.m.) som vi har viktat upp oss i. Bland de bolag som bidragit positivt under första halvåret är många norska: Norwegian Property, Steen & Strøm och Olav Thon Eiendomsselskap är tre av de bolag som bidragit mest positivt till avkastningen i fonden hittills i år. Framöver förväntar vi oss en stabilisering i avkastningen för fastighetsbolagen. Idag ligger direktavkastningen på fastighetsportföljer i storleksordningen 4,5 till 7,5 procent, beroende på typ av fastighet och läge. Så här investerar vi ODIN är en aktiv förvaltare som fritt kan investera i bolag, oberoende av vikt i ett marknadsindex. Vi investerar i bolag som vi anser har de egenskaper som behövs för att bli «morgondagens vinnare». Vårt jobb som fondförvaltare är att göra andelsägarna delaktiga i bolagens värdeökning. På ODIN förstår vi vikten av att göra egna, självständiga investeringsval. Våra investeringar görs mot bakgrund av grundliga bolagsanalyser inom branscher och på marknader som vi känner till och förstår där vi vet vad som skapar resultaten. Vi är långsiktiga ägare som klarar kortsiktiga störningar i marknaden. Vi föredrar så kallade värdebolag framför tillväxtbolag. Det är bolag med en solid omsättning och god resultatutveckling, som är undervärderade i förhållande till bedömningarna av den långsiktiga resultatutvecklingen och bokförda värden. Att bolagen faktiskt gör vinst och har reella värden gör att det normalt finns få potentiella luftslott bland värdebolagen. Det är bra att läsa rapporter om olika länder och om politiska förändringar. Men att se det med egna ögon ger ännu bättre kunskap och djupare förståelse. En viktig del av jobbet för ODINs förvaltare består i att resa runt och besöka olika marknader och bolag. I samtal med bolagens ledningar får vi mer kunskap och ökad förståelse för den kultur de är verksamma i. Sådan kunskap utgör en viktig del av den totala analys vi gör av de bolag vi bedömer om vi ska investera i. På kort sikt präglas aktiemarknaderna av störningar och irrationella kursrörelser. Aktiekurserna svänger mer än bolagsvärdena, vilket skapar möjligheter för aktiva förvaltare. Svängningarna gör att vi kan köpa aktier långt under det verkliga värdet och senare sälja dem till det verkliga värdet. Avkastning per (NOK): ODIN Offshore 13,7% ODIN Fastighet -1,9% Benchmark 24,2% Benchmark -9,5% Vi tror att det hela tiden går att upptäcka bra, undervärderade bolag bolag som vi tror blir «morgondagens vinnare». Ända sedan ODIN etablerades har vi följt samma investeringsfilosofi. Filosofin, i kombination med gott förvaltarhantverk, har gett andelsägarna i ODINs aktiefonder hög meravkastning under många år. Resultaten kan du se i avkastningsöversikten på sidan 13. ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007 I 13 I

14 Nyhet: Globala aktiefonder från ODIN Text: Eirik Krogstad Den 12 juni övertog ODIN förvaltningen av två globala aktiefonder. Med ODIN Global och ODIN Global SMB kan vi nu investera fritt över hela världen, oavsett bransch och land. Under de senaste åren har det varit stark efterfrågan på globala aktiefonder, bland annat som en följd av rekommendationer från flera sparexperter. Genom att ta hem förvaltningen av ODIN Templeton Global och ODIN Templeton Global SMB erbjuder nu även ODIN bred global aktiefondförvaltning baserad på vår egen investeringsfilosofi. Denna filosofi har gett bra resultat ända sedan starten för 17 år sedan, på alla typer av marknader, i olika länder och branscher. ODIN har sedan bolaget etablerades 1990 gradvis utökat utbudet av egenförvaltade aktiefonder. Vi är glada att nu även kunna erbjuda breda globala aktiefonder, säger VD Leif Ola Rød. ODINs nya fonder De aktiefonder som togs över den 12 juni, ODIN Templeton Global och ODIN Templeton Global SMB, har varit fond-i-fonder som förvaltats av Franklin Templeton sedan november Vid övertagandet bytte fonderna namn till ODIN Global och ODIN Global SMB. Samtidigt tog vi tillfället i akt att gå över till utdelningsjusterade referensindex, som bättre återspeglar värdeskapandet på de marknader där fonderna investerar. ODIN Global och ODIN Global SMB behåller självfallet sina breda investeringsmandat, vilket innebär att man fritt kan investera i hela världen. Stort och smått Skillnaden mellan fonderna är att medan ODIN Global investerar helt fritt har ODIN Global SMB begränsningar när det gäller storleken på de bolag fonden investerar i. Är bolagets börsvärde större än två miljarder USD är det bara aktuellt för ODIN Global, är bolagets marknadsvärde mindre än två miljarder USD kan det vara aktuellt för båda aktiefonderna. För andelsägarna blir den viktigaste skillnaden efter övertagandet att fonderna nu ska förvaltas av vårt förvaltarteam med utgångspunkt från ODINs investeringsfilosofi. Det innebär att vi investerar i undervärderade bolag, oberoende av bransch, över hela världen, säger Leif Ola Rød. Alltid bolag med felaktig prissättning Vi på ODIN menar att det alltid finns en rad bolag med felaktig prissättning på aktiemarknaden felaktig prissättning i bemärkelsen högre eller lägre aktiekurs än vad bolaget faktiskt är värt. Målet är att hela tiden undvika de förstnämnda och investera i de sistnämnda, alltså de undervärderade bolagen. Det här är självfallet lika viktigt nationellt som globalt. Grovt sett finns det tre orsaker till att ett bolag har en felaktig prissättning: 1) Bolaget kan ha en felaktig prissättning på grund av att det är få, om ens några, analytiker som räknar på värdet. 2) Bolaget kan ha en felaktig prissättning på grund av att branschen eller bolaget i sig inte faller investerarna i smaken idag. 3) Bolaget kan ha en felaktig prissättning enligt vår uppfattning på grund av att vi har sett en potential för kursuppgång som «de stora massorna» ännu inte har sett. I samband med övertagandet av Europa-fonderna för snart tre år sedan hittade vi många undervärderade bolag med felaktig prissättning som sedan dess har gett andelsägarna god avkastning. När vi startade förberedelserna för den globala satsningen var vi självfallet spända på om samma sak skulle upprepa sig på nytt. Morgondagens globala vinnare Under förberedelserna för den globala satsningen har det varit positivt att kunna konstatera att vi även globalt ser många bra kandidater. Det här är bolag som enligt vår uppfattning har de bästa förutsättningarna för att kunna bli morgondagens vinnare på global basis, säger ODINs investeringschef Jarl Ulvin. Hela förvaltarteamet och alla analytiker har arbetat med att hitta attraktiva, undervärderade portföljbolag i linje med ODINs investeringsfilosofi. Portföljmixen I de nya portföljerna har vi fått en bra mix av bolag från hela världen, oberoende av bransch. Vi både hoppas och tror att bolagen kommer att bidra till god långsiktig avkastning för andelsägarna i fonderna, avslutar Jarl Ulvin. Liksom för ODINs övriga aktiefonder är den lägsta insättningen vid sparavtal 500 SEK i båda fonderna. Den lägsta insättningen vid engångsteckningar är SEK. Teckning- och inlösenavgifter och årliga förvaltningsavgifter ligger liksom i våra övriga aktiefonder på 3, 0,5 respektive 2 procent. ODIN övertog det direkta förvaltningsansvaret för ODIN Templeton Global och ODIN Templeton Global SMB den 12 juni Fonderna förvaltades fram till den 12 juni som fond-i-fond, och kunde endast marknadsföras i Norge. ODIN har ansökt om registrering av fonderna hos Finansinspektionerna i Finland och i Sverige. Globalteamet: Globalfonderna förvaltas av ett erfaret team bestående av Truls Haugen, Alexandra Morris och Jarl Ulvin. Tillsammans ansvarar de för båda globalfonderna. Resten av ODINs förvaltarteam, tillsammans med ODINs analytiker, kommer fortlöpande att bidra med bolagsanalyser och investeringsalternativ. I 14 I ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007

15 Historisk avkastning per Total avkastning (NOK) Genomsnittlig årlig avkastning sedan start (NOK) Aktiefond Introduktionsdatum Fonder Benchmark 1) Avvikelse Fonder Benchmark 1) Avvikelse ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Europa 2 ) ODIN Europa SMB 2 ) ODIN Global 3 ) ODIN Global SMB 3 ) ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Fastighet ,06% 577,01% 1096,05% 18,33% 11,84% 6,48% 5489,99% 415,83% 5074,15% 27,59% 10,44% 17,14% 2720,62% 824,00% 1896,62% 24,91% 15,96% 8,95% 1523,58% 552,33% 971,25% 24,61% 15,96% 8,65% 43,46% 12,69% 30,77% 4,85% 1,58% 3,27% 125,61% 119,66% 5,95% 11,26% 10,87% 0,39% 30,48% 2,36% 28,13% 3,55% 0,31% 3,25% 73,58% 98,11% -24,53% 7,50% 9,38% -1,88% 1333,02% 136,17% 1196,85% 23,39% 7,02% 16,37% 216,27% 31,27% 185,00% 18,26% 4,04% 14,22% 363,41% 218,62% 144,79% 25,09% 18,43% 6,66% 1 ) Information om benchmark - se nedan. Benchmark är omräknat till NOK. 2 ) Notera att ODIN Europa och ODIN Europa SMB från t.o.m var fond-i-fond som uteslutande investerade i Swedbank Roburs Europafond respektive Swedbank Roburs Småbolagsfond Europa. 3 ) Notera att ODIN Global och ODIN Global SMB från t.o.m var fond-i-fond som uteslutande investerade i Templeton Global Fund A respektive Templeton Global Smaller Companies Fund. 1:a halvåret 2007 Avkastning (NOK) Aktiefond Fonden Benchmark 1) Avvikelse ODIN Norden ODIN Finland ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Global ODIN Global SMB ODIN Maritim ODIN Offshore ODIN Fastighet 10,24% 11,51% -1,27% 17,31% 9,86% 7,45% 15,00% 14,05% 0,95% 6,92% 7,42% -0,50% 4,24% 4,08% 0,16% 10,77% 5,98% 4,79% 3,15% 2,89% 0,26% 6,87% 4,11% 2,75% 34,13% 30,20% 3,93% 13,74% 24,22% -10,49% -1,87% -9,54% 7,67% 1 ) Information om benchmark - se nedan. Benchmark är omräknat till NOK. Benchmarks Aktiefond Benchmarks ODIN Norden VINX Benchmark Cap NOK NI 1) ODIN Finland OMX Helsinki CAP ODIN Norge Oslo Exchange Mutual Fund Index (OSEFX) 2) ODIN Sverige OMXSB Cap GI 3) ODIN Europa MSCI Europe Index ODIN Europa SMB MSCI Europe Small Cap Index ODIN Global MSCI World Net Index ODIN Global SMB MSCI World Net Small Cap Index ODIN Maritim MSCI World Gross Marine Index 4) ODIN Offshore Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index (OSX) ODIN Fastighet Carnegie Sweden Real Estate Index 1 ) Benchmark för ODIN Norden är, sedan , VINX Benchmark Cap NOK NI. För perioden till används Carnegie Total Index Nordic. För perioden till används Alfred Berg Nordic Index som benchmark. 2 ) Benchmark för ODIN Norge är, sedan , Oslo Börs Fondindex. För perioden till används Oslo Börs Total Index. 3 ) Benchmark för ODIN Sverige är, sedan , OMXSB Cap GI. För perioden till används Stockholms Fondbörs General Index. 4 ) Benchmark för ODIN Maritim är, sedan , MSCI World Gross Marine Index. För perioden till används Orkla Enskildas Shipping Index. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna halvårsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007 I 15 I

16 ODIN Norden ODIN Norden är indexoberoende och kan fritt investera i företag som är börsnoterade eller har sitt huvudkontor eller sitt ursprung i Sverige, Norge, Finland eller Danmark. Hittills under 2007 har andelsvärdet i ODIN Norden ökat med 10,24%, från 1 622,70 NOK till 1 788,84 NOK. VINX Benchmark Cap NOK NI, mätt i norska kronor, har under samma period ökat med 11,51%. Fondförmögenheten har ökat med 11,59%, från miljoner NOK till miljoner NOK. Nyckeltal NOK ODIN Norden Avkastning 1) Benchmark* Differens Sedan start (p.a.) Senaste 10 år (p.a.) Senaste 5 år (p.a.) Senaste 4 år (p.a.) Senaste 3 år (p.a.) 1:a halvåret ,33% 11,84% 6,48% 14,06% 13,94% 0,12% 32,76% 23,69% 9,07% 42,30% 30,89% 11,42% 37,97% 27,59% 10,38% 10,24% 11,51% -1,27% 30,15% 30,97% -0,82% 50,30% 31,57% 18,73% 39,37% 21,91% 17,45% 78,34% 54,80% 23,54% -26,76% -35,17% 8,42% -8,18% -17,10% 8,92% 3,62% -8,43% 12,05% 28,45% 77,94% -49,49% -27,86% 12,99% -40,85% 37,90% 29,22% 8,68% 65,22% 34,79% 30,43% 1,91% 13,63% -11,72% 11,36% 6,64% 4,72% 252,04% 36,58% 215,46% -26,68% -11,93% -14,75% 5,41% 4,93% 0,48% 1) Genomsnittlig årlig avkastning * BENCHMARK: VINX Benchmark Cap NOK NI Avkastning 300 VÄRDEUTVECKLING I ABSOLUTA TAL JÄMFÖRT MED BENCHMARK PR. ÅR/PERIOD Riskmått Relativ vinst Relativ förlust Senaste 5 år 125% 112% Senaste 3 år 130% 115% Källa: Marius Sikveland, UIS Fondförmögenhet 2007 Per milj. NOK % förändring av fondförmögenheten ,59% 1,19% Uppgifter per andel NOK 2007 Inlösenkurs Teckningskurs NAV Högst NAV 1:a halvåret Lägst NAV 1:a halvåret Värdet av NOK investerade till *) 1 779, , , , , , , , , , ODIN NORDEN (NOK) VINX BENCHMARK CAP NOK NI ( ) CARNEGIE TOTAL INDEX NORDIC (NOK) ( ) ALFRED BERG NORDIC INDEX (NOK) ( ) Sammandrag balansräkning NOK Värdepapper till marknadsvärde Bankmedel Nettofordringar/skulder till fondkommissionärer/banker Upplupna avgifter Upplupna räntor/utdelningar Övriga kortfristiga skulder Summa skulder och fondförmögenhet *) Enligt NAV För förklaring av begrepp och defi nitioner, se sidan 38 I 16 I ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007

17 ODIN Norden Fondens värdepappersinnehav Värdepapper (Bolag) Bransch 1) Antal aktier Marknadspris Anskaffningskostnad 2) Marknadsvärde Orealiserade vinster/ förluster % av fondförmögenhet Lokal valuta NOK NOK NOK Helsingfors (EUR/NOK = 7, ) Amer Sports Leisure Equipment & Products , ,19% 1,55% Atria Group Food Products , ,50% 5,99% Finnair Airlines , ,18% 1,74% Huhtamäki Containers & Packaging , ,33% 1,73% Metso Machinery , ,11% 0,86% Neste Oil Oil, Gas & Consumable Fuels , ,32% 0,30% Nokian Renkaat/Tyres Auto Components , ,10% 0,59% Outokumpu A Metals & Mining , ,19% 1,21% PKC Group Electrical Equipment , ,40% 3,68% Ramirent Trading Companies & Distributors , ,45% 1,92% Rapala Leisure Equipment & Products , ,54% 4,19% Rautaruukki Metals & Mining , ,42% 0,62% Sampo A Insurance , ,74% 0,24% Uponor Building Products , ,13% 0,11% Wärtsilä B Machinery , ,63% 0,23% YIT Construction & Engineering , ,97% 1,14% Summa Helsingfors ,21% Köpenhamn (DKK/NOK = 1, ) A.P. Möller - Maersk B Marine , ,66% 0,12% Alm. Brand Insurance , ,56% 0,91% Danske Bank Commercial Banks , ,89% 0,15% G4S Commercial Services & Supplies , ,71% 0,73% Sjælsø Gruppen Household Durables , ,06% 0,14% TrygVesta Insurance , ,47% 0,20% Summa Köpenhamn ,35% Oslo Aker A Energy Equipment & Services , ,32% 0,09% Aker American Shipping Machinery , ,70% 2,77% Aker Floating Production Energy Equipment & Services , ,30% 2,09% Aker Seafoods Food Products , ,80% 4,37% Aker Yards Machinery , ,61% 0,71% Aktiv Kapital Diversifi ed Financials Services , ,87% 2,64% Arrow Seismic Energy Equipment & Services , ,28% 2,41% Austevoll Seafood Food Products , ,46% 3,10% Awilco Offshore Energy Equipment & Services , ,12% 1,33% B2 Holding (U) Diversifi ed Financials Services , ,33% 4,38% Block Watne Gruppen Household Durables , ,28% 1,30% BW Gas Oil, Gas & Consumable Fuels , ,97% 1,33% BW Offshore Energy Equipment & Services , ,29% 2,47% Camillo Eitzen Marine , ,18% 0,92% Comrod Communications Aerospace & Defense , ,06% 3,35% Crew Gold Corporation Metals & Mining , ,42% 1,16% Deep Ocean Energy Equipment & Services , ,65% 3,79% Dof Subsea Construction & Engineering , ,95% 2,32% EDB Business Partner IT Services , ,91% 2,52% Eitzen Chemical Marine , ,02% 3,21% Faktor Eiendom Real Estate Management & Development , ,28% 1,87% Farstad Shipping Energy Equipment & Services , ,98% 2,11% Fred Olsen Energy Energy Equipment & Services , ,91% 1,29% 4.5% Fred Olsen Energy konv. 06/09 Energy Equipment & Services , ,42% - Grieg Seafood Food Products , ,54% 4,07% Havila Shipping Energy Equipment & Services , ,63% 4,82% Hexagon Composites Machinery , ,38% 4,48% Kongsberg Automotive Auto Components , ,75% 4,67% Kongsberg Gruppen Aerospace & Defense , ,45% 2,71% Nexus Floating Production Energy Equipment & Services , ,23% 2,34% Norgani Hotels Real Estate Management & Development , ,80% 3,93% Northland Resources Metals & Mining , ,61% 2,94% Ocean Rig Energy Equipment & Services , ,90% 1,66% Odfjell B Marine , ,01% 3,14% Orkla A Industrial Conglomerates , ,46% 0,17% Petroleum Geo-Services Energy Equipment & Services , ,92% 0,99% Protector Forsikring Insurance , ,76% 7,16% Royal Caribbean Cruises Hotels, Restaurants & Leisure , ,92% 0,54% SalMar Food Products , ,11% 3,74% Sealift (U) Marine , ,30% 0,74% Silver Pensjonsforsikring (U) Insurance , ,36% 7,06% Solstad Offshore Energy Equipment & Services , ,08% 7,01% Statoil Oil, Gas & Consumable Fuels , ,60% 0,06% Stolt Nielsen Marine , ,76% 2,91% Trefoil Oil, Gas & Consumable Fuels , ,51% 5,28% Vmetro Computers & Peripherals , ,12% 4,19% Wavefi eld Inseis Energy Equipment & Services , ,62% 1,27% Wilh. Wilhelmsen B Marine , ,85% 5,01% Yara International Chemicals , ,07% 0,27% Summa Oslo ,83% Stockholm (SEK/NOK = 0, ) Astra Zeneca Pharmaceuticals , ,79% 0,05% Boliden Metals & Mining , ,11% 0,43% Broström Van Ommeren Shipping B Oil, Gas & Consumable Fuels , ,34% 4,51% Concordia Maritime B Oil, Gas & Consumable Fuels , ,14% 1,06% Electrolux B Household Durables , ,78% 0,24% Gunnebo Commercial Services & Supplies , ,55% 2,30% Husqvarna A Household Durables , ,68% 0,70% Husqvarna B Household Durables , Investor B Diversifi ed Financials Services , ,04% 0,12% Nordea Commercial Banks , ,86% 0,05% Precise Biometrics Electronic Equipment & Instruments , ,08% 4,73% Sandvik Machinery , ,27% 0,12% Sangart (U) (USA/USD) Pharmaceuticals , ,04% 4,04% Scania B Machinery , ,90% 0,11% Securitas B Commercial Services & Supplies , ,11% 0,44% Svenska Cellulosa B Paper & Forest Products , ,15% 0,42% Saab B Aerospace & Defense , ,06% 1,66% Xponcard Computers & Peripherals , ,09% 3,60% Summa Stockholm ,00% Summa värdepapper ,40% USD/NOK: 5, ) Indelningen är baserad på Global Industry Classifi cation Standard (GICS) från Morgan Stanley och Standard & Poor. 2 ) Anskaffningskostnaden är beräknad enligt snitt-principen. (U) Onoterade papper % ägarandel i bolaget ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007 I 17 I

18 ODIN Finland ODIN Finland är indexoberoende och kan fritt investera i företag som är börsnoterade eller har sitt huvudkontor eller sitt ursprung i Finland. Hittills under 2007 har andelsvärdet i ODIN Finland ökat med 17,31%, från 4 802,44 NOK till 5 633,59 NOK. OMX Helsinki Cap, mätt i norska kronor, har under samma period ökat med 9,86%. Fondförmögenheten har ökat med 58,03%, från miljoner NOK till miljoner NOK. Nyckeltal NOK ODIN Finland Avkastning 1) Benchmark* Differens Sedan start (p.a.) Senaste 10 år (p.a.) Senaste 5 år (p.a.) Senaste 4 år (p.a.) Senaste 3 år (p.a.) 1:a halvåret ,59% 10,44% 17,14% 17,77% 8,51% 9,25% 31,23% 19,14% 12,09% 38,49% 25,37% 13,13% 34,87% 24,38% 10,50% 17,31% 9,86% 7,45% 42,88% 29,16% 13,71% 37,92% 26,42% 11,50% 20,64% 11,67% 8,97% 55,05% 34,74% 20,31% -0,15% -23,70% 23,55% 14,84% -25,29% 40,13% -4,67% -23,85% 19,18% 22,92% 52,98% -30,06% -7,98% 26,53% -34,51% 26,41% 25,74% 0,67% 68,20% 37,05% 31,15% -9,49% -9,00% -0,49% 25,84% 14,97% 10,87% 147,92% 84,54% 63,38% 50,68% -3,75% 54,43% 15,41% -28,96% 44,37% 1) Genomsnittlig årlig avkastning * BENCHMARK: OMX Helsinki Cap i NOK Avkastning VÄRDEUTVECKLING I ABSOLUTA TAL JÄMFÖRT MED BENCHMARK PR. ÅR/PERIOD Riskmått Relativ vinst Relativ förlust Senaste 5 år 115% 69% Senaste 3 år 124% 94% ODIN FINLAND (NOK) 1998 OMX HELSINKI CAP (NOK) Källa: Marius Sikveland Misund, UIS Fondförmögenhet 2007 Per milj. NOK % förändring av fondförmögenheten Uppgifter per andel NOK 2007 Inlösenkurs Teckningskurs NAV Högst NAV 1:a halvåret Lägst NAV 1:a halvåret Värdet av NOK investerade till *) Sammandrag balansräkning NOK Värdepapper till marknadsvärde Bankmedel Nettofordringar/skulder till fondkommissionärer/banker Upplupna avgifter Upplupna räntor/utdelningar Övriga kortfristiga skulder Summa skulder och fondförmögenhet ,03% 12,17% 5 605, , , , , , , , , , *) Enligt NAV För förklaring av begrepp och defi nitioner, se sidan 38 I 18 I ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007

19 ODIN Finland Fondens värdepappersinnehav Värdepapper (Bolag) Bransch 1) Antal aktier Marknadspris Anskaffningskostnad 2) Marknadsvärde Orealiserade vinster/ förluster EUR NOK NOK NOK % av fondförmögenhet % ägarandel i bolaget Helsingfors (EUR/NOK = 7, ) Amer Sports Leisure Equipment & Products , ,92% 1,28% Atria Group Food Products , ,30% 2,59% Cramo Commercial Services & Supplies , ,94% 1,55% Elektrobit Electronic Equipment & Instruments , ,28% 0,48% Finnair Airlines , ,64% 0,24% Finnish Fur Sales Trading Companies & Distributors , ,87% 9,47% Fortum Electric Utilities , ,67% 0,08% Honkarakenne B Household Durables , ,29% 5,92% Huhtamäki Containers & Packaging , ,31% 1,08% Kemira Chemicals , ,60% 0,74% Kemira Growhow Chemicals , ,25% 0,79% Kiinteistösijoitus Citycon Real Estate Management & Development , ,56% 0,75% Kone B Machinery , ,78% 0,13% Lemminkainen Construction & Engineering , ,51% 1,22% Lännen Tehtaat Food Products , ,75% 5,67% Marimekko Textiles, Apparel & Luxury Goods , ,78% 2,84% Martela A Commercial Services & Supplies , ,49% 5,50% Metso Machinery , ,13% 0,36% Neste Oil Oil, Gas & Consumable Fuels , ,09% 0,24% Nokian Renkaat/Tyres Auto Components , ,17% 0,57% Nordea (Eur) Commercial Banks , ,75% 0,07% Olvi A Beverages , ,16% 1,66% Outokumpu A Metals & Mining , ,01% 0,29% Poyry Commercial Services & Supplies , ,02% 0,46% Ramirent Trading Companies & Distributors , ,18% 1,22% Rapala Leisure Equipment & Products , ,54% 3,01% Rautaruukki Metals & Mining , ,85% 0,38% Salcomp Electronic Equipment & Instruments , ,83% 2,04% Sampo A Insurance , ,35% 0,12% Sanomawsoy B Media , ,59% 0,29% Technopolis Real Estate Management & Development , ,91% 1,36% Teleste Communications Equipment , ,71% 1,63% UPM Kymmene Paper & Forest Products , ,47% 0,02% Uponor Building Products , ,65% 0,13% Wärtsilä B Machinery , ,05% 0,47% YIT Construction & Engineering , ,31% 0,63% Summa värdepapper ,68% 1 ) Indelningen är baserad på Global Industry Classifi cation Standard (GICS) från Morgan Stanley och Standard & Poor. 2 ) Anskaffningskostnaden är beräknad enligt snitt-principen. ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007 I 19 I

20 ODIN Norge ODIN Norge är indexoberoende och kan fritt investera i företag som är börsnoterade eller har sitt huvudkontor eller sitt ursprung i Norge. Hittills under 2007 har andelsvärdet i ODIN Norge ökat med 15,00%, från 2 452,62 NOK till 2 820,62 NOK. Oslo Börs Fondindex har under samma period ökat med 14,05%. Fondförmögenheten har ökat med 7,24%, från miljoner NOK till miljoner NOK. Nyckeltal NOK ODIN Norge Avkastning 1) Benchmark* Differens Sedan start (p.a.) Senaste 10 år (p.a.) Senaste 5 år (p.a.) Senaste 4 år (p.a.) Senaste 3 år (p.a.) 1:a halvåret ,91% 15,96% 8,95% 15,42% 12,10% 3,31% 34,59% 28,50% 6,09% 46,63% 39,88% 6,75% 42,64% 35,72% 6,92% 15,00% 14,05% 0,95% 25,91% 33,13% -7,23% 53,09% 39,59% 13,50% 55,95% 38,84% 17,10% 75,09% 54,01% 21,08% -36,71% -32,77% -3,94% -13,19% -15,69% 2,50% 15,55% 2,32% 13,23% 71,32% 49,35% 21,97% -43,70% -26,37% -17,33% 44,50% 34,42% 10,08% 43,72% 33,84% 9,88% 12,70% 11,71% 0,99% 7,33% 7,38% -0,05% 149,89% 61,58% 88,31% 1) Genomsnittlig årlig avkastning * BENCHMARK: Oslo Exchange Mutual Fund Index i NOK. Avkastning 200 VÄRDEUTVECKLING I ABSOLUTA TAL JÄMFÖRT MED BENCHMARK PR. ÅR/PERIOD Riskmått Relativ vinst Relativ förlust Senaste 5 år 109% 96% Senaste 3 år 110% 90% Källa: Marius Sikveland, UIS ODIN NORGE (NOK) OSLO EXCHANGE MUTUAL FUND INDEX (NOK) ( ) OSLO STOCK EXCHANGE TOTAL INDEX (NOK) ( ) 2007 Fondförmögenhet 2007 Per milj. NOK % förändring av fondförmögenheten ,24% ,57% Uppgifter per andel NOK 2007 Inlösenkurs Teckningskurs NAV Högst NAV 1:a halvåret Lägst NAV 1:a halvåret Värdet av NOK investerade till *) Sammandrag balansräkning NOK Värdepapper till marknadsvärde Bankmedel Nettofordringar/skulder till fondkommissionärer/banker Upplupna avgifter Upplupna räntor/utdelningar Övriga kortfristiga skulder Summa skulder och fondförmögenhet 2 806, , , , , , , , , , *) Enligt NAV För förklaring av begrepp och defi nitioner, se sidan 38 I 20 I ODIN FORVALTNING AS HALVÅRSRAPPORT 2007