Veckobrev råvaror, 15 augusti. Torbjörn Iwarson, ,

Transkript

1 Veckobrev råvaror, 15 augusti Torbjörn Iwarson, ,

2 Inledning och det ekonomiska läget Den amerikanska centralbanken FED höll möte i veckan. Räntenivån är kvar på den låga nivån och enligt uttalandena kommer den att så förbli under en lägre period. Värre var att kommentarerna indikerar en försvagning av ekonomin och oro för att arbetsmarknaden och därmed konsumtionen inte kommit igång i önskvärd takt. Börser och så småningom råvaror föll på bred front under onsdagen dagen efter mötet. Framför allt med tanke på att dollarn stärktes i samband med FEDs kommentarer (lite märkligt kan tyckas men det indikerar en lägre riskaptit på världens finansiella marknader), höll sig metallerna bra och visar bara på nedgångar i storleksordningen 2-3 % under veckan. Oljan föll tillbaka lite mer med 6 %. Guldets roll som säker hamn i orostider gjorde sig gällande i veckan och priset steg med 1 %. Vi har tidigare poängterat risken (eller möjligheten) för en försvagning under Q3, som rent industriellt är det svagaste med tanke på semesterperioden, och det är nog delvis det vi ser nu. Den finansiella oron och osäkerheten om konjunkturen, och kanske framför allt för den amerikanska gör naturligtvis sitt till, men undertonen är ändå relativt stark. Rapporter från Kina gör gällande att efterfrågan är fortsatt god och att Kina kommer att låta ekonomin växa i en fortsatt hög takt. Vi kvarstår med vår bedömning att det är värt att utnyttja en dipp till att säkra framtida konsumtion, eller för en investerare att köpa råvarukontrakt. 2

3 Råvaruindex Handelsbankens råvaruindex sjönk med 3.7% i veckan. Indexet tyngdes av prisnedgången i petroleum, tyngt särskilt av produkterna gasolja (diesel) och bensin. Märkligt nog, hittades veckans vinnare också i energigruppen, då el steg med 3%. I diagrammet nederst till höger ser vi hur de olika råvarorna påverkat avkastningen för Handelsbanken Commodity Index den senaste veckan. Index 1v 1m 1år SHBPOWER 3.0% 0% 21% SHBWHEAT 2.4% 24% 49% SHBSOYBEANS 1.0% 5% 8% SHBGOLD 0.9% 2% 27% SHBLEANHOGS 0.8% 1% 58% SHBWOODPULP 0.6% -1% 24% SHBLIVECATTLE -0.4% 2% 3% SHBSILVER -2.0% 2% 22% SHB Balance % 2% SHBCOPPER -2.9% 10% 12% SHBCIER -3.7% 3% 9% SHBNICKEL -3.8% 12% 7% SHBALU -3.9% 7% 0% SHBZINC -4.0% 13% 6% SHBOIL -6.3% 0% -5% SHBGASOIL -7.2% -1% -5% SHBGASOLINE -7.6% -5% -3% SHB BOND INDEX 1% 2% 10% OMX INDEX -3% 0% 18% SHBPOWER SHBWHEAT SHBGOLD SHBSOYBEANS SHBLEANHOGS SHBWOODPULP SHBLIVECATTLE SHBNICKEL SHBSILVER SHBZINC SHBCOPPER SHBALU SHBOIL SHBGASOIL SHBGASOLINE % -1.0 % -0.8 % -0.6 % -0.4 % -0.2 % 0.0% 0.2% 0.4% 0.6%

4 Råolja, Brent Det är oro för fallande oljeproduktefterfrågan i USA eftersom de kommerciella lagren har stigit de senaste 8 veckorna dock inte den senaste veckan, då de var oförändrade. Det är faktiskt rapporterat om en ökning med 3.1% i total oljeproduktefterfrågan och samma ökning i bensinefterfrågan de senaste 4 veckorna. Destillatefterfrågan är upp nästan 7% och jetbränsle upp mer än 10% i USA. Efterfrågan på transportbränsle brukar vara starkt korrelerad med den ekonomiska aktiviteten och indikerar en stark underliggande ekonomisk tillväxt, som inte stämmer överens med den ökande rädslan för avmattning. Orsaken till lagerökningen i USA är låg destillatexport och hög bensinimport. Samtidigt har flera av de flytande VLCC-lagren kommit in i hamn i USA. Oljepriset har tidigare i sommar varit relativt stark, men oljepriset är nu ned med 6% den här veckan. Oljepriset föll när Kinas oljeimport blev rapporterad på 4.5 mbbl i juli mot 5.4 mbbl i juni. Priset föll också på att både bensin och destillatlagren var högre än väntat i USA. Samtidigt är det en ökad rädsla för ekonomisk avmattning i USA och fallande aktiemarknader som har påverkat negativt. Tekniskt noterar vi att 75 dollar är ett starkt stöd. Vi väntar oss en rekyl uppåt från den (här) nivån. 4 Import (1000 bbl) Amerikansk råoljeimport Vecka

5 Råolja, fortsättning Till höger ser ett diagram på årsvis förändring i produktefterfrågan. Vi ser att vi den senaste veckan alltså fick en liten uppgång. I det nedre diagrammet ser vi oljepriset (svart) och den spekulativa positionen (röd). I diagrammet är för den här veckans brev, den spekulativa positionen den kombinerade från terminer och optioner. Vi ser att den senaste veckan har spekulanterna köpt på sig terminskontrakt. Yoy 1000fat/dag USA:s Totala produktefterfrågan, årsvis förändring i 1000 fat / dag Net Spec Pris 2008 vs vs vs

6 Kommande veckas energinyheter (klockslag är svensk tid) Date Time Event Prior 08/17/ :30 API U.S. Crude Oil Inventories 13-aug -2187K 08/17/ :30 API U.S. Gasoline Inventories 13-aug -1536K 08/17/ :30 API U.S. Distillate Inventory 13-aug 2286K 08/17/ :30 API Cushing Crude OK Inventory 13-aug -114K 08/18/ :30 DOE U.S. Crude Oil Inventories 13-aug -2988K 08/18/ :30 DOE U.S. Gasoline Inventories 13-aug 409K 08/18/ :30 DOE U.S. Distillate Inventory 13-aug 3456K 08/18/ :30 DOE U.S. Refinery Utilization 13-aug -3.10% 08/18/ :30 DOE Cushing OK Crude Inventory 13-aug -114K 08/18/ :30 DOE Crude Oil Implied Demand 13-aug /18/ :30 DOE Gasoline Implied Demand 13-aug /18/ :30 DOE Distillate Implied Demand 13-aug /19/ :30 EIA Natural Gas Storage Change 13-aug 37 08/20/ :00 Baker Hughes U.S. Rig Count 20-aug - - 6

7 Bensin Överst till höger ser vi implicit bensinefterfrågan i USA (4 veckors snitt). Priset föll kraftigt efter att ha stött i motståndet på 220 cent och bröt på vägen ner ett stöd. Nu ligger priset precis på ett viktigare stöd. Erfarenhetsmässigt borde vi få en rekyl uppåt, mot i alla fall 205 cent i det väldigt korta perspektivet, men om priset fortsätter ner, så är det 180 cent som är nästa anhalt. Antagligen kommer måndagens handel att visa vägen. Slutsats: Köp BENSIN, men sälj om priset skulle utveckla sig svagt (under 190 cent). 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% Implicit bensinefterfrågan (1000x fat) vs adj 2008 adj vs vs

8 XB1 (bensin) och brent (CO1) och kvoten xb1/co1. Bensinpriset har tacklat av sedan början på juli. 8

9 Guld Guldpriset i dollar steg med 1%, men guldpriset i kronor steg med 6% - och det är ju det som är det viktiga för oss svenskar. Vi tror priset ska upp och testa ATH. Tekniskt har den kortsikta nertrenden brutits såväl i dollar som i kronor. Den långsiktiga, uppåtriktade trenden är intakt. Vi rekommenderar köp. 9

10 Silver Silverpriset fann stöd vid 130 kr, och har halkat efter guldpriset i det korta perspektivet. Det gör att i valet mellan silver och guld, så favoriserar vi silver. Slutsats: Köp SILVER 10

11 Koppar Priset på LME föll 2.5 % i veckan. Sedan botten i juli noterar vi trots det en uppgång på 10 %. Kopparn är i grunden stark med en relativt stram utbudssituation. Preliminära importsiffror från Kina indikerar at juliimporten ökade med 4-5% vilket är den första uppgången sedan i mars. Mycket tyder på att lageravvecklingsfasen i Kina nu vänder och att de börjar bygga igen. Samtidigt är vi nu i det svagaste konsumtionskvartalet och konjunkturoron kan komma att spilla över på den finansiella marknaden. Vi räknar därför inte bort en viss försvagning de närmaste veckorna. Rekommendationen kvarstår att utnyttja en dipp till köp. Skulle marknaden lyckas jobba sig upp mot motståndsnivåerna kring $7500 på LME kan det vara värt att ta hem vinst för en investerare, i syfte att komma in igen på lägre nivåer. Slutsats: Vi behåller köprekommendation på koppar ur ett fundamentalt perspektiv. 11

12 Aluminium Aluminium följde kopparn under veckan och föll ungefär lika mycket. En speciell situation gäller för alli just nu. Den annars stabila contangon (terminspremien) är fått en knyck på kurvan (se nedre bilden). Perioden aug- sept 2010 uppvisar en backwardation, dvs. ett terminsavdrag. Priset i augustiterminen är högre än septemberterminen. Det är svårt att bedöma om detta är en ren börsteknisk korthet, eller att det är tecken på en tight fysisk marknad. Vi har tidigare diskuterat effekten av den stora mängden lager som ligger bundet i s.k. contangoaffärer. Detta har visat sig i stigande fysiska premier. Prisbilden på LME kan också vara ett tecken på detta. Slutsats: Mycket tyder på att överskottslagret kommer att hållas borta från marknaden och tror man på konjunkturen så ska man utnyttja dipparna till köp. Uppsidan är dock mer begränsad jämfört med koppar med tanke på att överskottet på sikt kan komma att nå marknaden. 12

13 Aluminium som contango-trade I en contango-trade köper man spot och säljer samtidigt på termin. Skillnaden mellan att köpa om tre månder och sälja om 15 månader (ett år emellan) framgår nedan: 3m 15m Return Alum % Copper % Zinc % Nickel % Som vi ser ger terminsmarknaden för aluminium bra avkastning för den som vill finansiera ett lager av aluminium i ett år. Inte är det någon kredit risk heller (men lagerkostnader ingår inte i kalkylen). Tittar vi på nickel, ser vi att ett lager av nickel, håller man hellre via terminer än via fysisk metall. Dels är priset billigare, dels spar man räntekostnaden och lagerkostnaden. 13

14 Zink Precis som för aluminium lider zinken av ett överskott som till stor del ligger på LME-lager. Till skillnad från övriga basmetaller har lagret gått sidledes och vi har inte sett någon större minskning. Statistiken av s.k. cancelled warrants, visar att en större mängd zink är väg ut, motsvarande 70,000 ton eller 11 % av LME-lagret. Uttagen förväntas ske i New Orleans och vara relaterade till den potentiella produktionsförlusten efter en olycka vid ett amerikanskt verk i juli. Priseffekten torde bli marginell då uttagen inte är konjunkturrelaterade. Kina har redovisat minskad produktion i juli vilket sammantaget kan komma att skapa en mer balanserad marknad. Vi tror att zinken med hjälp av konjunkturen kommer att gå mot balans, men som vi har sagt tidigare kan det ta tid. Slutsats: Neutral till negativ på kort sikt men mycket bra köpnivå på lång sikt. 14

15 Nickel 65 % av allt nickel går till produktion av rostfritt stål. Sett över ett 30-årsperspektiv har produktionen ökat med igenomsnitt 5 % årligen, vilket ligger över tillväxten av de flesta material. Första halvåret i år ökade produktionen, visserligen från en ovanligt låg nivå, med 40 % på årsbasis, och det är inte konstigt att legeringarna tog fart. Att det ska hålla i sig H2 är mycket begärt. Vi ser redan en avmattning och verken rapporterar lägre orderingång under Q3. Outokumpu t.ex. prognostiserar % lägre leveransvolymer under innevarande kvartal. Tillväxten i världen bör ändå bli ca 20 % i år vilket är ovanligt starkt. Den underliggande trenden för nickel bör kunna hålla sig, även om vi under sensommaren kan få komma att se lite lägre priser. Nickellagren steg mot slutet av veckan Slutsats: Kortsiktigt bör vi kunna få se en rekyl, vilket bör utnyttjas för köp. Det bör finnas bra stöd kring $

16 Elektricitet 4:e kvartalskontraktet på Nordpool SHB Power Index steg med 2.9 procent under veckan som gick och det är framför allt ett högre spotpris i kombination med det hydrologiskt underskottet och rädsla för lägre kärnkraftskapacitet som genererat köpintresse. Nederbördsprognoserna slog mot slutet av veckan om till ett våtare scenario om ca 8 TWh för den kommande 10-dagars perioden, ca 2TWh över normalen men prognoserna balanseras av en viss återhämtning på fossila bränslen. Det finns en oro över att kärnkraftskapaciteten i Sverige, som för närvarande går på ca 65 procents kapacitet, inte kommer tillbaka från driftsstopp som planerat. Vidare så förväntas exporten öka vilket gör att en stor del av den ökade nederbörden som vi fick under sommaren inte förbättrat den hydrologiska balansen enligt förväntan. Potentialen verkar finnas på uppsidan och framför allt om kärnkraften inte kommer tillbaka som planerat. Det som även talar för uppsidan / begränsar nedsidan är de lägre teoretiska marginalerna från kol och gas genom de sk dark och spark spreadarna och då på den Tyska marknaden i synnerhet ( de låga gaspriserna premierar fortfarande gas framför kol körning) Tekniskt befinner sig marknaden i en relativt stadig range och kvartalskontraktet Q42010 stängde på EUR vilket visat sig vara ett starkt motståndsområde (EUR ) under hela veckan. Tekniskt bör kvartalskontraktet handlas upp och stänga över EUR för att testa nya nivåer. Rekommendation: Neutral till Köp. 16

17 Utsläppsrätter CO 2 Det har funnits tillräckligt med folk som vill köpa utsläppsrätter till ca 14 euro per ton för att priset inte ska gå ner. Just nu står det och väger. Går priset över juli månads topp, får vi anse att nedgången är över, men just nu ligger vi kvar med vår negativa syn. Rekommendation: Neutral till sälj. 17

18 Utlsäppstermin med leverans december 2011 mot december 2010 Ettårsräntan på EURIBOR är som bekant 1.39% (och det är bankrisk). Den som är lite fiffig kan få 2.1% ränta genom att placera dem i statliga tillgångar. Utsläppsrätter ges ut av och registreras i den svenska statens system (SUS-registret). Man kan köpa december 2010 och sälja den på termin december Det är en fullständigt likvid ränteplacering. Och det är statsrisk. Se prisdiagram och diagram över kvoten Dec 11 / Dec 10 nedan. För att handla hos oss behöver du ha ett SUS-konto hos energimyndigheten (kostar 500 kr + 500kr / år). 18

19 Vete Novemberterminen gick från till i fredags. Matif var starkare än Chicago mot slutet av veckan. Tekniskt ger en blick på charten olika bilder. Matif ser bullish ut, medan Chicago är mycket mer tvekande. USDA, som vi ägnar nästa sida åt, visade på lägre produktion än marknaden väntat, men inte alls så illa som många var rädda för. Som vi trodde i förra veckan, har oron nu flyttat över till huruvida det ska gå att så tillräckligt bra i Ryssland, där det är gräsligt torrt. Ryssland sade i fredags att 1/3 av höstsådden inte går att göra, utan måste besås med vårgrödor. 19

20 USDA Det viktigaste i USDA:s rapport var sänkningen av fd sovjets (FSU) produktion, från mt till mt. EU-27 sänktes också från till Sammantaget faller utgående lager för juni 2011 från juliprognosens 187mt till mt. En del har reagerat på att EU-27 lämnas med bara mt i lager, vilket är i minsta laget. Vi förbrukar ca 10mt / månad i Europa och från slutet av juni dröjer det 4-6 veckor innan skörden är inne. StrategieGrains-rapporten som kom från den franska analysfirman Tallage dagen innan, hade utgående lager på 11.3 mt och ett överskott på 900 kt. Detta trots att de har en skördeprognos (inkl durum) som ligger 1 mt lägre än USDA. USDA har alltså räknat med att det höga priset ska sänka efterfrågan med mindre än vad Tallage gör. Även detta är något som en del har reflekterat över i USDArapporten. World Wheat Production 08/09 09/10 10/11 July Aug US EU Canada Australia Argentina China FSU India Pakistan Other World World Wheat End Stocks 08/09 09/10 10/11 July Aug US EU Canada Australia Argentina China FSU India Pakistan Other World

21 Utgående lager och pris i cent / bushel Nedan ser vi relationen mellan lager och pris sedan är läget lagerprognos och pris per i fredags. Price, (cent / bsh) Pris i förhållande till lager ligger just nu väldigt högt. Notera att 2008 hade vi något mindre lager, men ett pris på 600 cent! Stocks, number of days consumption 21

22 Förändring i lager och förändring i pris Vi ska stanna kvar vid lagersituationen, såsom den ges av USDA. Är prisuppgången rimlig till ett pris på 742 cent / bsh vid ett lagerförändring till mt? För att studera sambandet körde vi en ekonometrisk modell, på årsvis data sedan 1961 formulerad enligt: Pris% = 1.5% 0.7 x Lager% x CPI% / modellen ger för 2009 till den senaste USDA-rapporten, i fredags / / lagerminskning? -11.5%, CPI-uppgång=0.36% / = 1.5% x -11.5% x 0.36% = +10% Om vi utgår från förra (årets) prisnotering, som var 541 cent, skulle vi få ett förväntat pris för i år på 541 * 1.1 = 596 cent. (Det råkar ligga väldigt nära det diagrammet på fg sida visade). Priset är nu 754 cent, vilket innebär att priset skulle kunna falla med 20% för att ha rätt värdering vid den här lagernivån. Notera att vetepriset trendmässigt rört sig 23% mer än konsumentprisindex. Jag testade för olja också som förklarande variabel, men den parametern hade omvänt tecken (en oljeprisökning har sammanfallit med lägre vetepris sedan 1961). 22

23 Vete-terminerna i euro per ton Matif (grön) och Chicago (vit) : Vi förstår inte varför det inte är något contango (terminspåslag för ränte- och lagerkostnader), utan snarare lite backwardation, på Matif fram till maj. Vi tycker man ska prova att sälja november eller januari på Matif och köpa mars och vänta till dess det förhoppningsvis (och antagligen) blir contango igen. På CBOT är det ett kraftigt contango. Anomalin i Matif-marknaden kvarstår. Vi förstår inte varför det ska vara sådan realisation på Europas vete i förhållande till USA nästa år. 23

24 Uppföljning av handelsstrategin Sedan ett par veckor sedan har vi (hypotetiskt eller verkligt) tagit position enligt vad vi observerade i terminskurvorna, dvs vi köper backwardation på Matif och säljer contango på Chicago. I nedanstående tabell ser vi hur det gått. Som synes, kom lite pengar tillbaka, +0.34%. Chicago Såld dec, köpt maj Matif Köpt nov, såld maj % vinst dec-11 maj-11 % vinst nov-11 maj-11 Nettovinst % % -2.08% % % -0.74% % % -3.32% % % -0.32% % % -4.91% % % -6.09% % % 0.34% 24

25 Spekulativa positionen Spekulanterna har fortsatt att köpa tillbaka terminskontrakt och ligger nu nettoköpta med 5712 kontrakt. Vi får gå tillbaka till början av 1990-talet för att hitta så här kraftiga omsvängningar i den spekulativa positionen, som vi haft hittills sedan julis början. Man måste förstå att det är till stor del den här kraftiga efterfrågan på terminskontrakt, som har påverkat priset, och inte sänkningen av prognosen för utgående lager pga torka. 25

26 Vete: slutsats Rekommendation: Vi anser att vetepriset just nu är 20% övervärderat på terminsmarknaden och rekommenderar därför sälj. Målkursen är euro per ton för novembervete. 26

27 Kommande veckas jordbruksnyheter (klockslag är CET) 27 Date Time Event Prior 08/16/ :30 NOPA Monthly Oil Stocks JUL /16/ :30 NOPA Monthly Oil Yield % JUL 11.20% 08/16/ :30 NOPA Soybean Capacity Crush JUL /16/ :00 Export Inspections - Corn 12-aug /16/ :00 Export Inspections - Soybeans 12-aug /16/ :00 Export Inspections - Wheat 12-aug /16/ :00 Crop Progress-Condition Corn 13-aug 71% 08/16/ :00 Crop Progress-Condition/Cotton 13-aug /16/ :00 Crop Progress-Condition Soybe 13-aug 66% 08/16/ :00 Crop Progress-Harvestings/Wwht 13-aug /18/ :00 USDA Monthly Milk Cows JUL 9122K 08/18/ :00 USDA Total Milk Production JUL 16324K 08/18/ :00 USDA Monthly Milk Per Cow JUL /18/ :00 USDA Broiler Eggs Set 13-aug /19/ :30 Net Export Sales Corn-Total 12-aug /19/ :30 Net Export Sales Corn-Old Crop 12-aug /19/ :30 Net Export Sales Soybeans-Tot 12-aug /19/ :30 Net Export Sales Soybeans-Old 12-aug /19/ :30 Net Export Sales Wheat-Total 12-aug /19/ :30 Net Export Sales Wheat-Old 12-aug /19/ :30 Net Export Sales Cotton-Total 12-aug /19/ :30 Net Export Sales Cotton-Old 12-aug /19/ :30 Net Export Sales Soy Oil-Total 12-aug /19/ :30 Net Export Sales Soy Oil-Old 12-aug /19/ :30 Net Export Sales Soy Meal-Tot 12-aug /19/ :30 Net Export Sales Soy Meal-Old 12-aug /20/ :30 USDA Red Meat Production JUL 0.40% 08/20/ :00 Cattle on Feed-Feedlots YOY% JUL /20/ :00 Cattle on Feed-Placements YOY% JUL /20/ :00 Cattle on Feed-Marketing YOY% JUL /20/ :00 Cold Storage - Pork Bellies JUL 35.4

28 Priser i fredags på råvarucertifikat på Stockholmsbörsen Ticker Senast Volym Omsättning Köpkurs Säljkurs Högst Lägst 1 v % 1m % BEAR ALU H % -12% BEAR BENSIN H % 9% BEAR EL H % -3% BEAR GULD H % -3% BEAR GULD X3 H % -4% BEAR KOPPAR H % -18% BEAR NICKEL H % -21% BEAR OLJA H % -2% BEAR OLJA X3 H % -3% BEAR SILVER H % -3% BEAR UTSLAPP H % -3% BEAR VETE H % -40% BEAR ZINK H % -24% BULL ALU H % 14% BULL BENSIN H % -8% BULL EL H % 0% BULL GULD H % 5% BULL GULD X3 H % 6% BULL KOPPAR H % 22% BULL NICKEL H % 25% BULL OLJA H % 1% BULL OLJA X3 H % 0% BULL SILVER H % 3% BULL UTSLAPP H % 1% BULL VETE H % 54% BULL ZINK H % 30% GULD H % 3% KOPPAR H % 11% OLJA H % 1% SILVER H % 3% VETE H % 25% SHB Råvaruindexcertifikat % 4% 28

29 Priser i fredags på Helsingforsbörsen Ticker Senast Volym Omsättning Köpkurs Säljkurs Högst Lägst 1 v % BEAR KULTA X2 SHB % BEAR ÖLJY X2 SHB % BEAR SÄHKÖ X2 SHB % BULL KULTA X2 SHB % BULL ÖLJY X2 SHB % BULL SÄHKÖ X2 SHB % 29

30 Råvarupristrend Råvara Ticker Valuta % 5d % 3m % 6m % 1år Olja - brent CO1 USD -6% -3% 3% 4% Guld XAU USD 1% -1% 11% 28% Silver XAG USD -2% -5% 17% 23% Kvarnvete CA1 EUR 2% 60% 71% 65% Koppar LMCADS03 USD -3% 3% 5% 15% Primäraluminium LMAHDS04 USD -4% 0% 3% 6% Nickel LMNIDS05 USD -4% -1% 14% 9% Zink LMZSDS06 USD -4% 0% -6% 12% 30 Bly LMPBDS07 USD -5% 6% -4% 11% Pappersmassa WPA1 USD 2% 2% 15% 44% Sojabönor S 1 USD -1% 11% 11% -4% Sojamjöl SM1 USD 3% 14% 15% -15% Sojaolja BO1 USD 1% 12% 10% 12% Majs C 1 USD 2% 15% 14% 29% Rapsfrö IJ1 EUR 5% 17% 29% 35% Mjölk DA1 USD 0% 13% 6% 35% Live Cattle LC1 USD 2% 1% 6% 11% Lean Hogs LH1 USD 1% -6% 23% 69% Arabica kaffe KC1 USD 5% 31% 32% 36% Kakao CC1 USD -5% 1% -8% 1% Urea BIFUPBYU USD 1% -1% 11% 28% EL 4:e kvartalet NELV0Q EUR 3% -6% -1% 15% USDSEK USDSEK SEK 5% -4% 2% 3% EURSEK EURSEK SEK 1% -1% -4% -7% OMXS30 OMX SEK -3% 5% 11% 18% SHB Råvaruindex SHBCIER USD -4% 0% 3% 9%

31 Disclaimer 31 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the NASD s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a NASD Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.