Veckobrev råvaror, 13 juni. Torbjörn Iwarson, ,

Transkript

1 Veckobrev råvaror, 13 juni Torbjörn Iwarson, ,

2 Sammanfattning Råvarucertifikat index jättebra riskspridning i portföljen. Banken rekommenderar 5-20% råvaror i ett långsiktigt sparande. Den har utklassat råvaror sedan november när den introducerades. Brent råolja Köp BULL OLJA H Bensin Köp BULL BENSIN H Guld Köp GULD H Silver Köp SILVER H Koppar Köp BULL KOPPAR H Aluminium Köp BULL ALU H Zink Köp BULL ZINK H Nickel Köp BULL NICKEL H Elpriset Neutral Utsläppsrätter Neutral, till Köp av BULL UTSLAPP H. Vete Köp BULL VETE H eller VETE H. 2

3 Inledning & det ekonomiska läget Under veckan fick se en ordentlig återhämtning av aptiten på risk och längtan efter vinst. För det är det som det mesta handlar om just nu, även när det gäller råvaror aktörernas villighet att ta risk kopplat till spridningseffekterna av den statsfinansiella krisen i Europa. En genomgång av de fundamentala balanserna under första halvåret, d.v.s. registrerat utbud och efterfrågan och lagernivåer visar på väldigt positiva balanser. Frågan är naturligtvis hur det blir under resten av året. I veckan redovisades handelssiffror från Kina. Exporten i maj ökade med 50 % jämfört med för ett år sedan. Importen av råvaror är fortsatt stark, men något lägre på månadsbasis. Detta är i linje med den lageravvecklingsfas som Kina har haft under Q2 (till skillnad mot Europa och USA som har byggt lager). Om Kinas kortsiktiga lagercykler skall fortsätta så tyder mycket på en ökning av importen under Q3 igen. Detta är mycket viktigt för råvaror som koppar, nickel och olja. Statistiken från USA kom in blandad under fredagen. En överraskande låg detaljhandelssiffra (minus 1,2 % i maj mot en väntad ökning om 0,2 %) kompenserades av mycket starkare konsumentförtroende-siffra; Michigan-index, steg till 75,5 mot väntat 74,5. Basmetallerna återhämtade sig starkt från förra veckans ras. Nickel återhämtade sig 9 % från botten; övriga i regionen 4-5 %. Oljan steg ungefär lika mycket. Guldet hade svårt att finna sig tillrätta, men steg ändå med en procent. Tekniskt sett föll ju priserna i många fall igenom viktiga stödnivåer under förra veckan. Nu har vi rekylerat upp till utbrottsnivåerna. Kortsiktigt brukar det ledan till säljtryck igen. 3

4 Råvaruindex Handelsbankens råvaruindex steg med 2% i veckan, samtidigt som dollarn försvagades med 1%. Nettot blev att råvaruindexcertifikatet blev oförändrat i kurs på veckan. Nickel blev veckans vinnare med plus 9%, följt av zink. De toppar samtidigt förlorarlistan den senaste månaden. I diagrammet nederst till höger ser vi hur de olika råvarorna påverkat avkastningen för Handelsbankens Commodity Index den senaste veckan. SHBOIL SHBCOPPER SHBGASOLINE SHBALU SHBZINC SHBGASOIL SHBSILVER SHBNICKEL SHBGOLD SHBSOYBEANS SHBPOWER SHBWOODPULP SHBLEANHOGS SHBLIVECATTLE SHBWHEAT Index 1v 1m 1år SHBNICKEL 8.9% -9% 23% SHBZINC 6.0% -16% -3% SHBSILVER 5.4% -5% 21% SHBALU 3.3% -8% 10% SHBCOPPER 3.2% -7% 22% SHBOIL 3.1% -5% -6% SHBGASOLINE 2.6% -4% -4% SHBCIER 2.1% -4% 8% SHBGASOIL 1.5% -4% -5% SHB Balance % -3% SHBSOYBEANS 1.3% -1% -12% SHBGOLD 1.0% 0% 30% SHBWOODPULP 0.5% 1% 34% SHBPOWER 0.4% 8% 27% SHBLEANHOGS -1.0% -6% 21% SHBLIVECATTLE -1.5% -5% -2% SHBWHEAT -2.2% -3% -17% SHB BOND INDEX 0.5% 1% 10% OMX INDEX 2.8% 3% 27% -0.1% 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 4

5 Råolja, Brent Denna vecka är oljepriset upp USD 3/bbl till USD 75/bbl (Brent). Anledningen är delvis svagare USD. Veckans data från DOE visar fortfarande stark y-o-y produktefterfrågan baserat på 4 veckors snitt. Efterfrågan växte minst 8% baserat på 4 veckors snitt. Efterfrågan på bensin i USA är bara marginellt högre jämfört med förra året men förbättringar i USA:s ekonomi innebär att efterfrågan på bensin snart kommer att stiga klart mer. Efterfrågan på destillat har ökat 17% jämfört med förra året. Senaste månadens oljeprisfall kan på inget sätt knytas upp mot utvecklingen i USA. Fortsatt har vi sett att finansiella aktörer reducerar sina positioner. Tidigare i veckan steg oljepriset på en rapport som visade start kinesisk export. IEA rapporten var ganska neutral med marginell uppjustering av efterfrågan och något ytterligare uppjustering av efterfrågan utanför OPEC (se figuren till höger). Baserat på IEA:s data är utvecklingen i marknadsbalansen något negativ sedan februari i år. OPEC:s produktion var emellertid lägre i maj än i april på grund av nedstängd kapacitet i Nigeria och Angola Jul- 09 Aug- 09 Sep Global demand and non-opec supply development Oct- 09 Nov- Dec- Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun IEA Global demand (left) Jul- 10 Aug- 10 Sep- 10 IEA Non-OPEC supply (right) Oct- 10 Nov- Dec

6 Råolja, fortsättning Kuwaits oljeminister Sheikh Ahmad Abdullah al-sabah sade i veckan att nuvurande oljepris är acceptabelt och att det inte finns någon anledning för OPEC att hålla ett extraodinärt möte, utan att man kan vänta på det ordinarie mötet i höst. Han fortsatte med att säga att han trodde att oljepriset skulle röra sig i det här intervallet under resten av året och när han fick frågan sade han dollar. Vi är i botten av det intervallet. Till höger ser vi total produktefterfrågan i USA, som stigit stadigt hela året. I det nedre diagrammet ser vi oljepriset (röd) och den spekulativa positionen. Vi ser att spekulanterna under april, maj och juni har sålt ut sin långa position. Nu är de bara netto långa beskedliga 23,000 kontrakt. Det finns med andra ord utrymme för dem att köpa nu. 6

7 Effekter av BP:s olycka Djuphavsolja har varit den största tillväxtsektorn inom oljeproduktionen och den mexikanska golfen är den viktigaste regionen för det. Djuphavsolja ligger på vattendjup >400 meter. Säkerhet har visat sig vara det som är absolut viktigast för ett oljebolag, ingen har missat det. Låt oss anta att kostnaderna för djuphavsolja, som i snitt ligger på 70 dollar per fat, stiger med 10%, så leder detta till att priset stiger, allt annat lika, eftersom djuphavsoljan är den resurs som används på marginalen. Deepwater Horizon är inte det största oljeutsläppet i världshistorien. Det är inte ens det största i Mexikanska golfen. Men reaktionen i USA både bland folk och från Obama är mycket stark. Man kan förstå frustrationen, eftersom oljekonsumtionen i USA har ökat med 9% det senaste året och det rör sig om politiskt trygg olja, som nu skadar miljön. Samtidigt har det visat sig att de som skulle kontrollera oljebolagen haft ett delikatessjäv. Nedan ser vi terminspriser med olika löptider. Den gröna kurvan visar priserna i dollar / fat i fredags kväll, den vita priserna för tre månader sedan. Man ser att spotpriset har fallit pga oro för tillväxten. Vi ser också att lutningen har ökat. Marknaden väntar sig alltså högre priser på råolja i framtiden mycket mer så än för tre månader sedan. Kanske beror en stor del av det på väntade högre kostnader i framtiden? Vi tror det. Får vi en uppgång i spotpriset, får vi antagligen se priser för leverans i framtiden stiga också, inte bara de korta löptiderna. Obama har talat om en koldioxidskatt, men i en miljö där priset på bensin allt annat lika stiger, är det kanske troligare med ytterligare stöd eller obligatorisk inblandning av etanol i bensinen. Amerikansk bensin innehåller 10% etanol, medan man i Europa har 5%. 7

8 Kommande veckas energinyheter (klockslag är svensk tid) Date Time Event Prior 06/15/ :30 API U.S. Crude Oil Inventories 11-jun -4544K 06/15/ :30 API U.S. Gasoline Inventories 11-jun 1481K 06/15/ :30 API U.S. Distillate Inventory 11-jun 3002K 06/15/ :30 API Cushing Crude OK Inventory 11-jun -473K 06/16/ :30 DOE U.S. Crude Oil Inventories 11-jun -1829K 06/16/ :30 DOE U.S. Gasoline Inventories 11-jun -8K 06/16/ :30 DOE U.S. Distillate Inventory 11-jun 1836K 06/16/ :30 DOE U.S. Refinery Utilization 11-jun 1.60% 06/16/ :30 DOE Cushing OK Crude Inventory 11-jun -473K 06/16/ :30 DOE Crude Oil Implied Demand 11-jun /16/ :30 DOE Gasoline Implied Demand 11-jun /16/ :30 DOE Distillate Implied Demand 11-jun /17/ :30 EIA Natural Gas Storage Change 11-jun 99 06/18/ :00 Baker Hughes U.S. Rig Count 18-jun

9 Bensin Överst till höger ser vi implicit bensinefterfrågan i USA. Onsdagens siffra visar på en uppgång Implicit bensinefterfrågan (1000x fat) I den nedre bilden ser kursdiagrammet på bensin, som konsoliderat sig kring 2 dollar för en gallon. (så billig är den egentligen.. ) Tusen fat Rekommendation: Som för olja, köp nu. Priset har kommit ner till den nivå som vi nämnt som köpvärd

10 Guld Guldpriset steg med 1% i dollar, men eftersom USDSEK föll med 1% i veckan förblev fredagens pris i kronor detsamma som förra fredagen. Vi har haft en orolig period, när guldpriset har stigit stadigt, utan rekyler. Skulle det komma en rekyl bryts dock den kortsiktiga uppåttrenden och vi kan få prisnedgång till 9250 kr eller rentav 9000 kr. I dollar ligger stödet på 1200 dollar respektive Än så länge finns dock ingen säljsignal. Rekommendation: Köp En del av sparandet bör ligga i guld på lång sikt pga dess roll som försäkring. 10

11 Silver Vi skrev förra veckan att silver var billigt i förhållande till guld och silver hämtade ingen undervärderingen i veckan. Silverpriset i dollar steg med 4% (guld bara 1%). USDSEK försvagades med 1%, vilket innebär att priset i svenska kronor steg med 3%. Silverpriset är fortfarande något billigt i förhållande till guld. Rekommendation: Köp BULL SILVER eller SILVER H. 11

12 Koppar Kopparn håller starkt i den oroliga finansiella marknaden. Priset föll igenom stödnivån $6200 för 3månaderns LME, ned till 6050 som lägst, men stänger veckan starkt på $6450. I det tekniska perspektivet kan man säga att den har fått testa under stödet, utan att säljtrycket ökade. Istället visade sig köparna igen ett styrketecken. Vi blåser dock inte faran över än. Europisk oro och överhettningstendenser i Kina kan fortfarande stöka till det. Handelssiffrorna från Kina gav stöd importen av koppar kom in lägre än förra månaden men är fortsatt hög. Fysiska källor i regionen rapporterar om en förväntad ökning igen i juni/juli. Restriktioner på skrotimporten från den 1:a juni, förväntas leda till ökat intag av kopparkatoder (d.v.s. den underliggande kvalitén för börskontrakt). Slutsats: Avvakta inledningen av veckan och hur marknaden beter sig kring stödet $6200. Goda möjligheter till handel på kort sikt. För den långsiktige utnyttja prisnedgången till köp av BULL KOPPAR H eller KOPPAR H. 12

13 Aluminium Enligt CRU en oberoende och i metallmarknaden tongivande analysfirma - ligger den genomsnittliga marginalkostnaden nu på $2000. Framförallt många kinesiska producenter ligger över den nivån. Som lägst kom 3 månaders LME ned till $ 1830 i veckan, men vi stänger kring Om priserna ligger kvar här nere kommer vissa producenter tvingas minska utbudet. Kina har tidigare visat sig vara snabba att anpassa. Under hösten 2008 stängdes stora mängder, som sen startades igen under förra året. Utbudseffekten vänder inte priset omedelbart, men den begränsar nedsidan. Slutsats: Vi bedömer nuvarande nivåer som bra köpnivåer. Det är inte mycket kvar på nedsidan. 13

14 Zink Zinken är delvis i samma läge som aluminium. Produktion som snabbt startades under förra året risker nu att stänga igen med nuvarande prisnivå. Nedsidan bör vara klart begränsad. Priset var väldigt volatilt under veckan. Efter måndagens bottennotering på $1577 för 3 månaders LME, stängde marknaden på $1715 på tisdagen, vilket motsvarade av en uppgång på hela 9 %. Slutsats: Bra tillfälle att köpa BULL ZINK för den som tror på zink på sikt. 14

15 Nickel En viss osäkerhet har smugit sig in i marknaden. Grossisterna och stålverkens s.k. service centers, bokar mindre stål just nu. Detta är ofta en effekt av nickelpriset i sig. De köper på det senaste kända månadssnittet (i vissa fall kvartalssnitt), vilket leder till avvaktan i fallande marknader och ökade köp när priserna stiger. Detta system av prissättning av metallerna i det rostfria stålet (via s.k. legeringstillägg) skapar ofta en större volatilitet. Just nu innebär det en kortsiktig lageravecklingsfas. Om den underliggande konsumtionstrenden håller i sig är det tillfälligt. Prisnedgången leder samtidigt till tekniska signaler och att en del finansiella aktörer lämnar marknaden, vilket också förstärker volatiliteten. Nickel föll mest förra veckan uppgången denna vecka blev också störst; 9 %. Tekniskt sett blir nu $20000-nivån lite avgörande. Det finns risk att säljarna kommer tillbaka i veckan och att de lägre nivåerna testas igen. Slutsats: Priset har fallit mer än vad som är försvarbart ur ett fundamentalt perspektiv. Tekniskt sett innebär veckans utveckling att trenden förmodligen blir mer sidledes. Om man har behov av att sälja bör man enligt vårt grundscenario, avvakta bättre nivåer. Har man köpintresse kan veckan innebär goda möjligheter att komma in på bra nivåer. 15

16 Elektricitet 3:e kvartalskontraktet på Nordpool Det fjärde kvartalet på NordPool som i mitten av veckan hade stigit med 2.8 procent föll på fredagen tillbaka vilket resulterade i en nedgång på 1 procent. Marknadsutvecklingen har i hög grad speglats av vad som hänt på kontinenten denna vecka där bortfall av kapacitet och högre kolpriser bidrog till en tillfällig uppgång men där en vikande gasmarknad sedan har pressat priserna och även dragit med sig NordPool. Kolkontraktet APi2 för fjärde kvartalet steg med närmare 5 procent bara under denna vecka vilket i kombination med det hydrologiska underskottet ger stöd åt marknaden. Vi tror att kolmarknaden kommer att fortsätta att stärkas vilket ger utrymme för uppgång men den svaga utvecklingen på gas dämpar effekten. Mot slutet av veckan har vi dessutom sett ett väderomslag i prognoserna mot våtare scenarion över normalen. Vidare så kom spotpriset in en bra bit under förväntan vilket också fick marknaden att falla tillbaka något. Sammanfattningsvis kan man anta att marknaden är i balans med den förväntade energimängden i dagens prognoser och antydan till lägre spotpris som balanseras av kolmarknad och totalt hydrologiskt underskott. Vi förväntar oss därför att marknaden kommer att ligga kvar i denna range på EUR på kort sikt vilket innebär en neutral position. 16

17 Dark spread skillnaden mellan kol och elektricitet Nedanför ser vi nordpool priset, tredje kvartals-terminen i euro / MWh och API2-enmånads terminspris NWE på kol, i dollar. Skillnaden mellan elpris och kolpris kallas för Dark spread och handlas av energibolag och andra intresserade. Vi ser att kolpriset har stigit kraftigt i sen tid, i synnerhet om vi betänker att det priset är i dollar/ ton, medan elpriset är i euro. 17

18 Utsläppsrätter CO 2 Utsläppsrätterna handlas i en konsolideringsfas, och uppvisar en så kallad triangelformation med stigande bottnar och sjunkande toppar. En sådan brukar man handla på utbrott ur tringeln, dvs man skulle köpa vid kursnivå euro ungefär och sälja vid kursnivå 15 euro. Vi har nu något av ett utbrott på uppsidan av denna positivt alltså. Rekommendation: Köp BULL UTSLAPP H. 18

19 Vete Novemberterminen fortsatte att backa i veckan, men nu tror vi på uppgång. USDA-rapporten (som sammanfattas på nästa sida) var positiv. Priset steg i fredags efter att Kanadas CWB rapporterade att det myckna regnandet lämnar miljoner acres osått. 3 miljoner av det skulle ha varit vete. Detta blir den lägsta vetearealen på 30 år i Kanada och skörden väntas uppgå till bara 18.9 mt. Det är 5 mt lägre än förra året. Notera att USDA tidigare i veckan angett Kanadas skörd till 24.5 mt (oförändrat från maj). Vi kan alltså vänta oss en nedjustering i nästa USDA-rapport. Detta är bullish. Skörden är 3% klar i USA. Crop condition steg till 66% (65% förra veckan). 19

20 USDA för vete USDA sänkte estimatet för global produktion från 672 mt till 668. Det beror huvudsakligen på EU. Global konsumtion lämnades oförändrad, så effekten på utgående lager är ytterligare en nedjustering av utgående lager. Det var alltså en positiv rapport för vete. Global produktion 2008/ / /11 Maj Juni USA EU Kanada Australien Argentina Kina Fd Sovjet Indien Pakistan Övriga Världen Globala utgående lager 2008/ / /11 Maj Juni USA EU Kanada Australien Argentina Kina Fd Sovjet Indien Pakistan Övriga Världen

21 Point & Figure på det kortaste Matif-kontraktet Point & Figure-chartet visar faktiskt en köpsignal, den första sedan vårvintern 2008, när vi fick säljsignal. Jag litar mycket på Point & Figure, och det ska man, för har man följt den sedan 2006 har man tjänat mycket pengar. Köpsignal 21

22 Vete: slutsats Rekommendation: USDA, CWB, ökad etanolproduktion av majs i USA, stor negativ position bland spekulanterna och köpsignal i Point & Figure ett pris som inte kan gå så mycket lägre, allt det talar för köprekommendation på vete. Köp VETE H eller BULL VETE H. 22

23 Råvarupristrend Råvara Ticker Valuta % 5d % 3m % 6m % 1år Olja - brent CO1 USD 3% -6% 3% 5% Guld XAU USD 1% 11% 10% 31% Silver XAG USD 4% 7% 7% 23% Kvarnvete CA1 EUR -2% 7% 1% -8% Koppar LMCADS03 USD 3% -13% -5% 24% Primäraluminium LMAHDS04 USD 3% -14% -15% 18% Nickel LMNIDS05 USD 9% -10% 18% 25% Zink LMZSDS06 USD 6% -25% -24% 3% Bly LMPBDS07 USD 4% -26% -27% -6% Pappersmassa WPA1 USD 0% 9% 22% 57% Sojabönor S 1 USD 1% 2% -9% -24% Sojamjöl SM1 USD 5% 15% -8% -31% Sojaolja BO1 USD 0% -6% -6% -1% Majs C 1 USD 3% -1% -10% -18% Rapsfrö IJ1 EUR 1% 4% 11% 0% Mjölk DA1 USD 0% 6% -9% 37% Live Cattle LC1 USD -2% -6% 12% 11% Lean Hogs LH1 USD -2% 7% 22% 36% Arabica kaffe KC1 USD 8% 11% 2% 12% Kakao CC1 USD 0% 0% -14% 6% Urea BIFUPBYU USD 1% 11% 10% 31% EL 3:a kvartalet NELN0Q EUR 0% 8% 37% 38% USDSEK USDSEK SEK -1% 13% 12% 4% EURSEK EURSEK SEK 0% -1% -8% -11% OMXS30 OMX SEK 3% 0% 7% 27% SHB Råvaruindex SHBCIER USD 2% -7% 0% 8% 23

24 Disclaimer 24 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the NASD s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a NASD Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.