Veckobrev råvaror, 22 augusti. Torbjörn Iwarson, ,

Transkript

1 Veckobrev råvaror, 22 augusti Torbjörn Iwarson, ,

2 Konjunkturriskerna tilltar Del finns goda skäl att förvänta sig fortsatt inbromsning i världskonjunkturen, speciellt på grund av fortsatt svaghet i USAs industrikonjunktur. Industriproduktionen kan mycket väl komma att sjunka något under hösten. Dessutom ser USAs arbetslöshet ut att stiga. Om de ekonomiska utsikterna fortsätter att försämras i denna takt lanserar den amerikanska centralbanken Federal Reserve ytterligare kvantitativa lättnader innan årsskiftet, om inte Obama-administrationen introducerar ytterligare stimulanser. Europa har fortsatt att utvecklas starkt, mycket tack vare strålande utveckling i Tyskland som gynnas av en svagare euro. Ett litet varningstecken bör dock höjas gällande uthålligheten produktionsökningen under det andra kvartalet kanske ledde till en lageruppbyggnad. I så fall kommer även Tyskland att sakta in framöver. I Kina fortsätter myndigheterna att eftersträva en fortsatt inbromsning, speciellt på fastighetsmarknaden. Skulle konjunkturen i väst sakta in kommer de styrande att sluta bromsa kanske lättade de redan något på bromspedalen vid mitten av juli. Det är åtminstone vad råvaru- och fraktpriser indikerar. Sammantaget gör vi bedömningen att nedåtriskerna för konjunkturen har ökat. 2

3 Inledning De finansiella marknaderna fokuserar på den amerikanska konjunkturen det är oro som gäller. Veckans siffror förbättrade inte stämningsläget, tendensen är tydlig när det gäller indikatorerna. Det ser svagare ut. Nuläget är inte riktigt så illa. Industriproduktionen i USA steg i juli. Våra industriella kontakter rapporterar också om bra fart i Europa och låga råvarulager. Vi ser också att LME-lagren fortsätter att falla. Det blir också intressant att se hur importen till Kina har utvecklats under augusti. Kopparimporten steg förra månaden för första gången sedan i mars. Det är ett svårt läge och det känns som ett vägskäl. Mycket talar för svagare konjunktur i USA samtidigt som Kina och delar av Europa går bra. Vi tror att de industriella råvarorna rör sig sidledes de närmsta veckorna. Man skulle kunna säga att vi har en trading-vänlig marknad, d.v.s. köp på dippar och sälj på rallyn. Basmetaller slutar veckan i princip oförändrade. Undantaget är aluminium som föll 3 %. Olja och vete är ner ett par procent. Guld är väldigt stabilt och har tickat upp 1 % i veckan. 3

4 Råvaruindex Handelsbankens råvaruindex sjönk med 0.9% i veckan. Råvarucertifikat index backade lika mycket. Jordbruksprodukterna var de som föll mest i veckan, men de som pga högre vikter tyngde indexet var aluminium och råolja. I diagrammet nederst till höger ser vi hur de olika råvarorna påverkat avkastningen för Handelsbanken Commodity Index den senaste veckan. SHBCOPPER SHBLIVECATTLE SHBGOLD SHBLEANHOGS SHBZINC SHBNICKEL SHBWOODPULP SHBSILVER SHBWHEAT SHBGASOLINE SHBPOWER SHBGASOIL SHBSOYBEANS SHBOIL SHBALU Index 1v 1m 1år SHBLIVECATTLE 4.4% 5% 8% SHBLEANHOGS 3.4% 3% 53% SHBCOPPER 1.4% 3% 14% SHBNICKEL 1.3% 6% 10% SHBGOLD 1.0% 3% 28% SHBZINC 0.5% 8% 6% SHBWOODPULP 0.2% 0% 25% SHBSILVER -0.7% -1% 26% SHBCIER -0.9% 0% 7% SHBGASOLINE -0.9% -9% -7% SHBGASOIL -1.3% -4% -7% SHBPOWER -1.4% 2% 21% SHBOIL -1.7% -5% -10% SHBWHEAT -2.2% 17% 49% SHB Balance % 2% SHBALU -3.2% 1% 0% SHBSOYBEANS -3.8% 2% 5% SHB BOND INDEX 1% 2% 10% OMX INDEX -2% -4% 12% -0.4% -0.3% -0.2% -0.1% 0.0% 0.1% 0.2% 4

5 Råolja, Brent Oljepriset (Brent) är på samma nivå som fredag förra veckan, USD 75/bbl. Veckans amerikanska oljelager visade på en stark efterfrågan men trots det ökade lagren. Råoljelagren minskade med 0.8m bbl (vs väntat -1m bbl), destillat ökade med 1.1m bbl (vs väntat 1.5m bbl) och bensinlagren var oförändrade mot väntat - 0.1m bbl. Efterfrågan ökade till 19.7 mboe/d, tredje högsta nivå i år på veckobasis. På 4 veckors snitt basis ligger efterfrågan 3% högre än förra året. Inför nästa vecka ligger förväntningarna på en liten ökning i lagren av de fyra huvudprodukterna. Samma vecka förra året minskade lagren och därför förväntar man sig ett utvidgat överskott. Vi är fortsatt positiva till oljemarknaden och väntar oss en rekyl uppåt i oljepriset från 75 dollar nivån. Import (1000 bbl) Amerikansk råoljeimport Vecka 5

6 Råolja, fortsättning USA:s Totala produktefterfrågan, årsvis förändring i 1000 fat / dag 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% Ann.chg vs 2007 Ann.chg vs 2009 Ann.chg vs Net Spec Pris

7 Kommande veckas energinyheter (klockslag är svensk tid) Date Time Event Prior AUG North Sea Offshore Conference 27-aug 08/24/ :30 API U.S. Crude Oil Inventories 20-aug 5866K 08/24/ :30 API U.S. Gasoline Inventories 20-aug 2026K 08/24/ :30 API U.S. Distillate Inventory 20-aug 2051K 08/24/ :30 API Cushing Crude OK Inventory 20-aug -687K 08/25/ :30 DOE U.S. Crude Oil Inventories 20-aug -818K 08/25/ :30 DOE U.S. Gasoline Inventories 20-aug -39K 08/25/ :30 DOE U.S. Distillate Inventory 20-aug 1069K 08/25/ :30 DOE U.S. Refinery Utilization 20-aug 1.90% 08/25/ :30 DOE Cushing OK Crude Inventory 20-aug -687K 08/25/ :30 DOE Crude Oil Implied Demand 20-aug /25/ :30 DOE Gasoline Implied Demand 20-aug /25/ :30 DOE Distillate Implied Demand 20-aug /26/ :30 EIA Natural Gas Storage Change 20-aug 27 08/27/ :00 Baker Hughes U.S. Rig Count 27-aug - - 7

8 Bensin Överst till höger ser vi implicit bensinefterfrågan i USA (4 veckors snitt). Som vi ser fortsätter bensinefterfrågan att utvecklas starkt, dock inte i veckans statistik. 8% 6% 4% Implicit bensinefterfrågan 4v snitt, yoy-förändring Priset ligger på ett stöd bottennivån från december-januari. Ett ytterligare fall kan inte uteslutas, i så fall ner mot 180 cent, men det torde i så fall vara ett bra köptillfälle. 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% vs adj 2008 adj vs vs

9 Lagernivå av amerikansk bensin year range Las t year year average 9

10 Guld Den 24 augusti börjar den indiska festtiden med Raksha Bandhan. Raksha Bandan är en fest för samhörigheten mellan syster och broder. Systern binder en rakhi runt vristen på sin bror och han i sin tur lovar att skydda henne och ger samtidigt en gåva (ett smycke i guld). Bror är inte begränsat till genetisk bror, utan kan vara lite vilken lämplig man som helst. Nedan ser vi en bild på en enkel rakhi runt armen på en man. Hur mycket guld indierna köper beror bland annat på hur bra monsunen har varit och den väntas till slutet av september vara bra. En bra monsun (regn) ökar lantbrukares inkomster. Festsäsongen är också wedding season, med upp till 15,000 vigslar per kväll bara i Delhi. Indien är världens största konsument och importland för guld. September brukar vara en bra månad för guld, statistiskt signifikant så. Vi rekommenderar köp. 10

11 Månadseffekter i guldpriset (i kronor) sedan 1971 I september har XAUSEK haft en tendens att stiga, i genomsnitt med 3.4% och det här mönstret för september är statistiskt signifikant på 10%-nivån. Dvs det är mindre än 10% risk att det inte är positiv avkastning i september. Genomsnittlig %förändring 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% Bara 9% chans att den inte är noll Månad 11

12 Silver Silverpriset har gått från att varit 1/61-del av guldpriset till 1/68-del i år. Mot den bakgrunden tycker vi silver är ett köpvärt alternativ till guld. 12

13 Koppar Vi såg en förvånansvärt stark tendens under veckans inledning. Siffror från USA (Philly-fed index + arbetsmarknad) tog udden ur marknaden och vi faller tillbaka till oförändrat på veckan. Det första tekniska stödet ligger vid $7180 för 3m LME. Går vi igenom där finns det utrymme för en större dipp ned mot $6900. Uppåt är motståndet starkt vid Ett brett tradingintervall således, lite grovt räknat mellan 7000 och Det känns mest troligt att vi kommer att befinna oss däremellan de närmaste veckorna. Frågan hur orderläget i industrin ser ut nu efter semesterperioden i Europa, som vi är mitt i just nu. Vi kvarstår med vår bedömning att det är ett bra köptillfälle när priset dippar tillbaka - både för investerare och för industriella köpare som har behov att täcka in framtida konsumtion. 13

14 Aluminium Aluminium gick mot metallströmmen i veckan och vi ser en ordentlig press under fredagen. Det är en svår marknad just nu men stora transaktioner som genomförs i cashkontrakten på LME. Spreaden mellan cash och 3 månader är endast 5 contango, och det är backwardation mellan augusti och september. Affärerna är sannolikt kopplade till de stora contangouppläggen som vi har diskuterat tidigare. Priset har fallit med nästan 10 % sedan toppen i början av månaden. Vi förväntar oss starkt stöd vid $2000 och vi närmar oss nu. Slutsats: Vi sa förra veckan att överskottslagret sannolikt kommer att hållas borta från marknaden och tror man på konjunkturen så ska man utnyttja dipparna till köp. Nu har vi fått ett ordentlig nedställ. Vi tror på bra köptillfällen i början av veckan. 14

15 Zink Det finns inte så mycket att tillägga när det gäller zinken. Tendensen har liknat den för koppar och veckan slutar +/-/0. Nivån $2000 är en första stödnivå och därefter Slutsats: Neutral till negativ på kort sikt men mycket bra köpnivå på lång sikt på nivåer under $

16 Nickel Den rostfria stålindustrin rapporterar relativt bra fart. Den mindre börshandlade metallen Molybden stiger och stålverken har väldigt låga lager. Nickel föll tillbaka under veckans senare del i sympati med de finansiella marknaderna och slutar veckan relativt oförändrad. Vi tror på en mer sidledes trend nu, men nedsidan böra vara relativt begränsad (och så även uppsidan för tillfället) (det tidigare motståndet på vägen upp) kommer nu fungera som ett bra stöd. Så med en fortsatt i grunden stark fundamental situation bör priserna hålla sig. Nickellagren steg mot slutet av veckan Slutsats: Kortsiktigt bör vi kunna få se en rekyl, vilket bör utnyttjas för köp. Det bör finnas bra stöd kring $ Detta sa vi förra veckan. Nu är vi nästan där. 16

17 Elektricitet 4:e kvartalskontraktet på Nordpool SHB Power Index backade med 0.9 procent under veckan som gick efter att prognoserna pekat på mer nederbörd än tidigare samt att fossila bränslen kommit under press i takt med den svaga börsutvecklingen. Marknaden har stabiliserats av prisutvecklingen på den Tyska elmarknaden samt att utsläppsrätterna noterats på sex veckors högsta. Framåt slutet av veckan har en del av nederbörden tagits bort i prognoserna men senaste körningen visar dock med relativt stor sannolikhet att det blir energileveranser, ca 7 TWh, väl över det normala för veckan som kommer. För er som inte följt utvecklingen under sommaren har energibalansen som ni ser nedan förbättrats med närmare 20 TWh sedan slutet av våren och visar nu ett underskott på ca 22 TWh mot normalen. Fjärde kvartalet håller sig kvar på nivåer över EU 47 vilket visar på styrka givet det osäkra makroläget och den svaga utvecklingen på kol, olja och gas. Tekniskt befinner sig marknaden kvar i samma range som tidigare och det flesta signaler pekar på en neutral position. Vi tror Kontraktet Q bör således finna stöd såvida inte det osäkra makroläget leder till fortsatt press på fossila bränslen och rädsla för att komma ur långa positioner. Rekommendation: Neutral 17

18 Utsläppsrätter CO 2 Utsläppsrätterna steg,ed 3.5 procent under veckan som gick och noterades på 6-veckors högsta. Det är framför allt den starka tyska elprisutvecklingen och oron för ett svagare utbud av krediter, sk CERs som gjort att köpintresset varit stort. Krediter tilldelas projekt i utvecklingsländer som syftar till att minska utsläppen. Dessa projekt regleras under en mekanism som heter CDM (Clean Development Mechinism) och krediter som genereras från dessa projekt kan sedan konverteras och användas i vårt utsläppssystem. Nu ser det alltså ut som att utbudet av krediter från hydroflorklorkarbon projekt HFC 23 komma att minska eftersom det råder en viss osäkerhet kring dess effekt och en utredning är tillsatt. Eftersom företag kan använda mellan procent krediter och potentiellt uppemot 50 procent i nästa fas för att klara sina utsläppskrav kommer krediterna att spela en allt viktigare roll för prissättningen av utsläppsrätter. Marknaden stänger ganska ofärändrad och vi förväntar oss att marknaden ligger kvar i en range på till Intressant är dock om kolmarknaden fortsätter ned vilket kan innebära att det är ännu mer lönsamt köra kol kontra gas. Då kanske vi orkar upp över motståndet som vi testade under veckan vid EUR

19 Vete Novemberterminen backade med 2% i veckan, under ovanligt orolig handel. Veckan började med ett prisfall på 2.5 euro per ton, som växte till ett ras på 6.75 euro på tisdagen på nyheten om regn i Ryssland. Onsdagen var oförändrad, sedan kom nyheten om att även Ukraina inför exportstopp och det gick ett rykte om att Ryssland skulle importera de 3 mt som skulle exporteras från Ukraina. Så kom fredagen med en förnyad väderprognos för fd sovjetunionen som visade regn och en rapport från Stats Canada, som visade en högre skörd än vad CWB och USDA haft, samt en förklaring till varför det kunde bli så fel med prognoserna. Stats Canada prognosticerade den kanadensiska skörden till 22.7 mt (USDA 20.5 mt, CWB 21 mt). Skörden i USA av höstvete är nu till 91% klar, medan vårvetet nått 34%. Ratings för vårvetet är 82 Good/Excellent condition, som är över förra årets 74%, och långt över normalårets 58%. Regn i norra Europa fick fodervetet att säljas på lokalt. I Västra Australien, i Argentina och i Brasilien är det torrt. 19

20 Vete-terminerna i euro per ton Matif (grön) och Chicago (vit) : Vi förstår inte varför det inte är något contango (terminspåslag för ränte- och lagerkostnader), utan snarare lite backwardation, på Matif fram till maj. Men det finns det de, som tror att Ryssland kommer att släppa på exporten mellan november och januari. Vi tycker man ska prova att sälja november på Matif och köpa januari eller mars och vänta till dess det förhoppningsvis (och antagligen) blir contango igen. På CBOT är det ett kraftigt contango. Anomalin i Matif-marknaden kvarstår. Vi förstår inte varför det ska vara sådan realisation på Europas vete i förhållande till USA nästa år. 20

21 Spekulativa positionen Spekulanterna har fortsatt att köpa på sig terminskontrakt och ligger nu nettoköpta med 16,413 kontrakt (förra veckan 5712 kontrakt) (blå linje). Ett stort latent säljtryck håller på att byggas upp. 21

22 Vete: slutsats Rekommendation: Vi anser att vetepriset just nu är 20% övervärderat på terminsmarknaden och rekommenderar sälj. Målkursen är euro per ton för novembervete. - Jag tror det kan vara dags för BEAR VETE.. 22

23 Priser i fredags på råvarucertifikat på Stockholmsbörsen Ticker Senast Volym Omsättning Köpkurs Säljkurs Högst Lägst 1 v % 1m % BEAR ALU H % 0% 23 BEAR BENSIN H % 20% BEAR EL H % -6% BEAR GULD H % -6% BEAR GULD X3 H % -8% BEAR KOPPAR H % -5% BEAR NICKEL H % -10% BEAR OLJA H % 8% BEAR OLJA X3 H % 11% BEAR SILVER H % 2% BEAR UTSLAPP H % -14% BEAR VETE H % -33% BEAR ZINK H % -14% BULL ALU H % 0% BULL BENSIN H % -16% BULL EL H % 3% BULL GULD H % 7% BULL GULD X3 H % 10% BULL KOPPAR H % 6% BULL NICKEL H % 9% BULL OLJA H % -7% BULL OLJA X3 H % -13% BULL SILVER H % -3% BULL UTSLAPP H % 14% BULL VETE H % 34% BULL ZINK H % 14% GULD H % 4% KOPPAR H % 4% OLJA H % -3% SILVER H % 0% VETE H % 17% SHB Råvaruindexcertifikat % 0%

24 Priser i fredags på Helsingforsbörsen Ticker Senast Volym Omsättning Köpkurs Säljkurs Högst Lägst 1 v % BEAR KULTA X2 SHB % BEAR ÖLJY X2 SHB % BEAR SÄHKÖ X2 SHB % BULL KULTA X2 SHB % BULL ÖLJY X2 SHB % BULL SÄHKÖ X2 SHB % 24

25 Råvarupristrend Råvara Ticker Valuta % 5d % 3m % 6m % 1år Olja - brent CO1 USD -1% 4% -5% 0% Guld XAU USD 1% 4% 9% 29% Silver XAG USD -1% 2% 9% 27% Kvarnvete CA1 EUR -2% 51% 72% 65% Koppar LMCADS03 USD 1% 6% -2% 16% Primäraluminium LMAHDS04 USD -3% -1% -5% 6% Nickel LMNIDS05 USD 1% 1% 4% 12% Zink LMZSDS06 USD 1% 9% -13% 12% 25 Bly LMPBDS07 USD 0% 14% -13% 10% Pappersmassa WPA1 USD 1% 3% 15% 45% Sojabönor S 1 USD -4% 7% 7% -1% Sojamjöl SM1 USD -6% 9% 9% -10% Sojaolja BO1 USD -5% 7% 3% 9% Majs C 1 USD 2% 14% 17% 31% Rapsfrö IJ1 EUR 0% 11% 28% 30% Mjölk DA1 USD 1% 13% 7% 35% Live Cattle LC1 USD 6% 9% 7% 17% Lean Hogs LH1 USD -7% -5% 11% 61% Arabica kaffe KC1 USD 3% 37% 35% 47% Kakao CC1 USD -2% -4% -10% -5% Urea BIFUPBYU USD 1% 4% 9% 29% EL 4:e kvartalet NELV0Q EUR 3% -6% -3% 20% USDSEK USDSEK SEK 0% -5% 3% 6% EURSEK EURSEK SEK -1% -4% -4% -6% OMXS30 OMX SEK -2% 7% 7% 12% SHB Råvaruindex SHBCIER USD -1% 3% -4% 7%

26 Disclaimer 26 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the NASD s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a NASD Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Chinese walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.