Analytiker: Philip Leidefeldt Emil Wasteson Olle Hynén Ulfsjöö

Transkript

1 SSAB är i skrivande stund Nordens största tillverkare av handelsstål. Under Januari månad 2014 har SSAB sammanslagits med det finska stålbolaget Rautaruukki. Sammanslagningen har skapat stora rubriker och har fått aktien att rusa uppåt. Har denna rusning varit befogad eller har sammanslagningen och aktien fått för mycket luft under vingarna? Det är frågan vi ställer oss. Bakgrund och verksamhet Genom ett riksdagsbeslut om omstrukturering av Sveriges stålindustri bildades SSAB De stålindustrier som var en del av sammanslagningen var Domnarvets Jernverk i Borlänge, Norrbottens järnverk i Luleå och Oxelösunds järnverk i Oxelösunds. Decennierna som följt efter bildandet av SSAB har präglats av upp- och nedgångar i konjunkturen, vilket påverkat bolaget. SSAB beslutade tidigt att satsa på nischprodukter i form av höghållfasta stålkvaliteter och så småningom har verksamheten renodlats för att öka lönsamheten. Målet är att vara en ledande global leverantör av höghållfasta samt kylda stål produkter. Under 2007 gjorde SSAB ett av modern tids största svenska företagsförvärv i och med förvärvet av IPSCO i Nordamerika. Genom förvärvet kan SSAB öka konkurrenskraften och lönsamheten utanför Europa. SSAB har idag produktionsanläggningar i både Sverige och USA samt bearbetningsstationer i Kina. SSAB har omkring 9000 anställda i 45 olika länder. Ståldistributören Tibnor är ett helgägt dotterbolag till SSAB. Produkter, segment samt geografisk spridning SSAB är tillverkare av höghållfasta stål(nischprodukter) och ordinariestål vilket säljs över hela världen. Höghållfast-stål bidrar till att slutprodukterna har en reducerad vikt jämfört med om vanligt stål används. Även styrkan och livlängden förlängs. Höghållfasta stål säljs främst direkt till slutkunderna. Ordinära stål säljs däremot även till distrubitörer och Steel Service Center. Nischprodukterna utgör cirka 38 % av de totala leveranserna. Den höghållfasta stålen marknadsförs under varumärkena Domex, Docol, Prelaq, Hardox, Weldox, Armox och Toolox. SSAB har delat upp verksamheten i tre geografiska organisationer som självständigt. Dessa Är EMEA(Europa, Mellanöstern och Afrika), Americas(Nordoch Latinamerika) och APAC(Asien, Australien). I Norden är SSAB en ledande leverantör av tunnplåt och i Nordamerika är de ledande leverantör av grovplåt. Året som gått och senaste Qi Under tredje kvartalet 2013 visade alla fyra verksamhetsområden (EMEA, Americas, APAC och Tibnor) en försämrad försäljning kontra fjolårets. Totala minskningen låg på 4 %; där lägre priser stod för-10 procentenheter, sämre mix för - 4, valutaeffekter för ytterligare -2 och högre volymer utgjorde positiva 12 procentenheter.

2 Rörelseresultatet uppgick till -598 Mkr under tredje kvartalet, vilket är en förbättring med 67 Mkr från föregående års kvartal. Förbättringen bygger bland annat på lägre rörliga kostnader, högre kapacitetsutnyttjande, högre volymer och lägre fasta kostnader. Efter finansnetto låg resultatet på -743 Mkr, med föregående år på -789 Mkr. SSAB EMEA, som täcker 38 procent av försäljningen och majoriteten av de anställda, står som mest skyldig till den minskade försäljningen. Ett säsongsmässigt svagt tredje kvartal resulterade i en minskning av leveranser med 8 % där mycket beror på en avvaktande hållning från kunderna på främst nischprodukterna. Americas som tillverkar stål i USA hade en relativt stark efterfrågan under kvartalet. Externa leveranser ökade med nio procent medan försäljning totalt minskade med en procent. Rörelseresultatet för SSAB Americas var positivt men minskade med 198 Mkr jämfört med tredje kvartalet SSAB APAC som marknadsför och säljer nischstål på de asiatiska och australienska marknaderna följde samma mönster som EMEA; med både minskande externa leveranser och total försäljning på minus åtta procent respektive -23 %. Trots den höga procentsatsen är beloppen relativt små och gör fortfarande EMEA dominant till försämringen. Makroanalys och råvaror Enligt World Steel Association ökade den globala stålkonsumtionen under år 2012 med 2 procent. Vilket jämfört med 2011:s konsumtion på 6 procent är en nedgång. Ännu i idag har stålvärlden inte återhämtat sig efter den finansiella krisen Efterfrågan från slutkunder har ännu inte nått upp till de nivåerna innan krisen vilket medfört en osäker prissättning på stålet. Under slutet av 2012 stabiliserades stålpriserna något, men på låga nivåer, se bilaga 1. Tillsammans med den stagnerande efterfrågan föll även priserna på malm och kol som är de dominerande råvarorna inom den masugnsbaserade tillverkningen i Sverige. SSAB köper cirka 60 procent av årsbehovet från Australien och resten från USA. De har, som ett resultat av de fluktuerande priserna, gått från årsvis till månadsvis prissättning på det australienska kolet.. Marknadsanalys och största konkurrenterna Konkurrentsituationen beror på vilken verksamhet man tittar på. På EMEAs marknad är konkurrensen stor, främst inom tunnplåt. Bland konkurrenterna syns ArcelorMittal, Dilliger, Salzgitter och VoestAlpine. För Americas är konkurrensen lägre, men har ökat under senaste år i samband med ökad import av ordinär grovplåt. Både europeiska och asiatiska producenter flyttade sig in i regionen ex. Nicor, ArcelorMittal och Usiminas. Ökad konkurrens kan även märkas på APACs marknad. Både europeiska och lokala producenter ökar sitt utbud, framförallt i Kina. Konkurrenterna är exempelvis lokala JFE och NSC och europeiska ArcelorMittal.

3 Nyckeltal Antal anställda, aktiebolag Avkastning på eget kapital (%) - 2,41 6,49 2,28-6,68 25,58 Avkastning på totalt kapital (%) - 0,06 3,95 1,73-2,56 14,19 Rörelsemarginal (%) - 1,78 4,48 1,71-6,91 16,48 Vinstmarginal (%) - 0,09 5,71 2,79-5,17 18,26 Omsättning per anställd 4 476, , , , ,35 Soliditet (%) 49,08 48,5 48,95 51,05 50,53 Kapitalets omsättningshastighet 0,66 0,7 0,65 0,49 0,78 Kassalikviditet (%) 127,52 93,8 100,96 108,73 117,76 Analys av finansiell data och nyckeltal Eftersom SSAB verkar i en bransch som är mycket påverkat av yttre faktorer, där rådande konjunktur, priser på råvaror och kronans styrka är viktiga komponenter, så svänger såväl kostnader som intäkter från år till år. Ett tydligt exempel på detta är år 2009, då finanskrisen hade slagit till på allvar och SSAB:s omsättning nästan halverades, från till miljarder kronor. Omsättningen har de tre senaste åren legat mellan miljarder vilket är betydligt mindre än vad företaget tidigare hoppats på. Det rådande konjunkturläge och kronans starka position har bidragit till minskad export till främst Europa och Nordamerika. Med bättre yttre förutsättningar under kommande år har SSAB stora möjligheter att öka sina intäkter rejält, speciellt om det nya samarbetet med Rautaruukki blir lyckat. Aktieutveckling efter uppköp 2012 hade bolaget ett rörelseresultat på - 96 MSEK och den senaste årsrapporten avslöjade att 2013 års resultat var ännu sämre, MSEK. Största anledningen till detta är minskade intäkter som till största del beror på sämre konkurrenskraft till följd av den starka kronan. Under 2014 väntas återhämtningen i Nordamerika och Europa bidra till ett positivt resultat, trots att marknaden i Kina kommer att minska. Eftersom SSAB är ett otroligt kapitaltungt bolag så är en hög soliditet högprioriterad. Under första halvan av 00-talet var soliditeten stabil på ca 60 % men efter enorma investeringar i USA under 2007 var soliditeten nere på 32 %. Sedan dess har man lyckats bygga upp den till ca 50 % där den nu ligger på en jämn nivå. Likviditeten i SSAB är stabil där kassalikviditeten ligger drygt 100 % och balanslikviditeten på drygt 250 %. Ett så stort bolag som SSAB skulle dock kunna ställa högre krav på sina underleverantörer när det gäller t.ex. kredittider, för att på så sätt frigöra en del kapital. Att frigöra mer kapital skulle även leda till en ökad kapital-omsättningshastighet. I dagsläget omsätter SSAB sitt kapital 0.66 ggr/år, det kan jämföras mot 2006 års siffra som låg på Det som har dragit ner siffran är de stora investeringarna i USA som fick SSAB:s balansomslutning att öka från drygt 20 miljarder SEK till drygt 60 miljarder.

4 Dock är detta något man bör se över i framtiden för att öka sina möjligheter till nya investeringar eller bli av med en del av de stora lån man just nu sitter på. Aktien SSAB är börsnoterat på LargeCap Stockholm och har en B-aktie som i skrivande stund värd kr och en A- aktie med värde av Med st B-aktier och st A-aktier ger detta SSAB ett börsvärde på MSEK. Som högst har B-aktien varit värd kr och som lägst kr. På grund av att resultatet varierar så kraftigt för SSAB så är det svårt att göra en bra analys utifrån P/E-talet. Det man däremot kan göra är att se en trend i företaget. Under 2010 låg det på 21, år 2011 på 11, 2012 på 13 och enligt senaste kvartalsrapporten ligger det på -17 och det visar på att börsen de senaste åren har tappat tron på aktien eftersom ett lägre P/E-tal indikerar en billig aktie. Och att investera i ett industriföretag som inte uppvisar vinst är sällan attraktivt. Efter uppköpet av Rautaruukki steg aktievärdet med 15 % under ett dygn och mycket tyder nu att företaget varit på botten och nu är på väg mot bättre tider.. Med ett betavärde på 1.61 gör att aktien anses ha ca 1.6 ggr så stor risk som index. Detta ger möjlighet till bra avkastning men medför samtidigt en större risk än en aktie med lägre betavärde. För ett så pass stort företag som SSAB är ett betavärde på 1.61 relativt högt eftersom de flesta större företag är väldigt stabila och inte speciellt beroende av index. Stålindustrins känslighet på marknaden bidrar till detta. SSAB:s B-aktie har en volatilitet på 37 %, alltså är standardavvikelsen på avkastningen ganska hög. Detta stärker ovanstående argument att det finns goda avkastningsmöjligheter, dock får man se upp eftersom en volatil akties framtid inte är lätt att förutspå. Avkastning År 2013 var direktavkastningen 3.40 % men utdelningen 2014 kommer att utebli helt, detta till följd av senaste årets negativa resultat vilket gör att företaget vill hålla hårdare i pengarna. Aktiens utveckling senaste decenniet

5 Rank Ägare Ägare och insideraktivitet SSAB har en soliditet på ca 50 %, resterande ägande är fördelat på följande sätt: Största ägare Andel (%) Värde (MSEK) 1 AB Industrivärden 24,13 58,11 2 Swedbank Robur AB 5,36 12,90 3 LKAB-Luossavaara-Kiirunavaara AB 5,13 12,34 4 Handelsbanken Asset Management 4,40 10,60 5 DNB Asset Management AB 3,41 8,21 6 Norges Bank Investment Management (NBIM) 2,88 6,92 7 T. Rowe Price Associates, Inc. 1,83 4,40 8 Danske Capital (Sweden) 1,53 3,67 9 Skandia Liv 1,46 3,52 Nordea Investment Management AB 10 (Sweden) 1,46 3,52 Största affärerna Bortsett från LKAB, som de senaste två åren har utökat sitt innehav kontinuerligt, har det inte förekommit någon insiderhandel att tala om. Den i styrelsen som har störst innehav är Sverker Martin- Löf som äger ca aktier i företaget. Framtidsstrategi SSAB har flera uppsatta mål, både strategiska och finansiella. De främsta strategiska målen består av att säkerställa en stark position i Europa, Nordamerika och Asien. Att även öka den totala leveransen av nischprodukter från 38 % till 50 % är högt prioriterat. Eftersom koncernens verksamhet är konjukturberoende är detta i beaktade vid målen. På den finansiella sidan är därför ett av målen att räntabiliteten på sysselsatt kapital över en konjunkturcykel ska överstiga 15 %. Att även soliditen skall ligga på ca 50 % samt nettoskuldsättningsgraden på 30 % är något SSAB strävar efter. Prognos De senaste åren har bolaget haft ett negativt rörelseresultat, vilket givetvis är en stor påfrästning för bolaget. Senaste rapporten visade ett rörelseresultat på Tkr. Är detta något som kommer hålla i sig de närmasta åren? Grafen nedan visar inte någon positiv trend för SSAB Förändring av rörelseresultat Rekommendation Med tanke på sjunkande resultat och röda siffror från senaste rapporten anser vi inte aktien intressant i dagsläget. Däremot har de en spännande framtid framför sig genom hopslagningen med Rautaruukki och en återhämtande världsekonomi. Rekommendation: Neutral EBIT (TKr) EBIT (TKr)

6 Bilaga 1 SSAB:s B-aktie Reuters europastålindex av Analysgruppen och Börsgruppen tar inget ansvar för transaktioner gjorda utifrån informationen