Brent och WTI ska de återuppta sin tango?

Transkript

1 Brent och WTI ska de återuppta sin tango? NÅGRA SLUTSATSER Den gamla sanningen att den amerikanska oljan WTI och nordsjöoljan Brent handlas till nära nog samma pris stämmer inte längre. Högre spread med lägre WTI beror på skifferoljeutvinning i USA tillsammans med gammal lagstiftning med exportförbud av råolja. De mycket höga lagren av råolja i USA har påverkat terminskurvan så att spotkontrakt prissätts lägre än kontrakt längre ut på kurvan och kallas contango. Det skapar i sin tur ekonomiska förutsättningar för floating storage. De senaste rekordhöga spreadarna mellan Brent och WTI kommer inte tillbaka. Däremot ser vi fortsatt anledning för Brent att handlas högre än WTI fram tills efterfrågan stärks och lagernivåer minskar i USA. Risker på uppsidan för Brent är främst geopolitiska konflikter i Mellanöstern medan lyfta sanktioner på Iran skulle få motsatt effekt. Ett bortlyftande av exportförbudet i USA skulle också minska gapet mellan WTI och Brent. Inledning Oljepriserna har det senaste halvåret fallit kraftigt och de långsiktiga förutsättningarna har ändrats. Det är viktigt att se över gamla sanningar och analysera hur bakomliggande faktorer hänger ihop. En viktig del i analysen är att titta på korrelationen mellan olika oljor. Det finns massvis med olika råoljor men de två mest omsatta är West Texas Intermediate (WTI) och handlas på NYMEX i USA och Brent som utvinns i Nordsjön och används som ett riktmärke pris för all oljeproduktion i Europa, Afrika och Mellanöstern. Historiskt sett har WTI tenderat att prissättas lite högre än Brent pga att den är av en högre kvalité men sedan 2011 har vi sett marknaderna divergera och Brent har handlats upp till USD 25/fat högre än WTI under perioder. Korrelationen mellan WTI och Brent brukade vara mycket tätare före skifferrevolutionen som nu är på väg att göra USA oberoende av oljeimport från Mellanöstern. Samtidigt har man fortfarande en 40-år gammal lagstiftning som i stark kontrast till amerikansk fri marknadsfilosofi innebär att man inte kan exportera det nuvarande överutbudet av inhemsk oljeproduktion. Vi har sett hur lagren i Cushing, Oklahoma fyllts på till rekordnivåer och är nära maximal kapacitet. Det här månadsbrevet vill utforska om vi har alla förutsättningar för en perfekt storm där WTI/Brent spreaden (prisskillnaden) når nya extrema nivåer med Brentpriset högre än WTI.

2 Spread mellan WTI och Brent Fram till 2011 så dansade de här två oljorna tango med varandra lika nära och elegant som Al Pacino med den vackra Gabrielle Anwar i rollen som blind, arrogant överstelöjtnant i filmen En kvinnas doft. Vid de tillfällen som Brent varit dyrare förr i tiden har det berott på en krigspremie eller vid tillfällen då det rått brist på lagringskapacitet i Cushing, Oklahoma, vilket är knutpunkten för en rad pipelines som levererar råolja till den amerikanska mellanvästern och raffinaderierna nere på gulfkusten. Det fanns fundamentala skäl till att Brent handlades något lägre än WTI för att kompensera för de långväga transportkostnaderna till de amerikanska raffinaderierna. För att förstå varför de två oljorna nu hamnat i ett läge där den gamla korrelationen bryts får vi skruva tillbaka tiden ca 40 år. Det var 1973 som oljepriset steg dramatiskt på grund av att Opec vägrade exportera olja till länder som bistått Israel i Oktoberkriget. Under tre månader fyrdubblades priset. USA insåg hur sårbar man var för Opec:s politik och beslöt sig för att förbjuda export av WTI för att värna den egna energiförsörjningen. Den lagstiftningen gäller fortfarande. 1.1 Månadsgraf där Brentpriset är blått och WTI gult.

3 Vad man inte visste när man införde exportförbudet på WTI var att tack vare fracking teknologin är man idag på god väg att bli oberoende av omvärldens energi. Fracking är en teknologi där man först borrar ett lodrätt och därefter ett sidledes hål varpå man sedan under högt tryck spräcker berggrunden med hjälp av vatten, sand och kemikalier. Denna sörja spränger skifferlagren och frigör olja och gas. Amerikansk skifferoljeproduktion fördubblades mellan 2011 och Skifferrevolutionen innebär att USA skulle kunna bli oberoende av oljeimport från Mellanöstern och sedan 2009 har deras import minskat med 45%. 1.2 Månadsgraf som visar prisskillnaden mellan WTI och Brent. I nuläget är WTI ca $8 billigare per fat. Lagerhållning och dess påverkan på terminskurvan All produktion som inte går direkt ut till raffinaderier måste lagras. Det billigaste stället är Cushing, Oklahoma, tillika navet för den amerikanska oljeindustrin. Lagerkostnad i Cushing ligger på 40 cent per fat och månad. Nere på gulfkusten ligger kostnaden på 65 cent per fat och månad. När det börjar bli sparsamt om lagerkapacitet på land tittar man på floating storage och om det finns någon ekonomi i att lagra faten på fartyg till havs. Lagren på råolja i USA har aldrig varit högre än de är nu. 1.3 Lagerfyllnad (nära max kapacitet nu) i Cushing, Oklahoma i orange samt oljepriset i blått

4 När oljelagren fylls upp på land och utbudet ökar mycket snabbare än efterfrågan säljs priset för leveranser i närtid ner såpass att det kan bli ekonomiskt attraktivt att köpa oljan på spotmarknaden, sälja den på terminskontrakt och låta den lagras på ett fartyg till dess det blir dags att leverera på ett förutbestämt datum i framtiden. De största och mest populära fartygen att lagra olja på kallas VLCC och med 2 miljoner fat i kapacitet får man idag betala USD 68,000/dag vilket innebär en kostnad på USD 12,40/fat och år. (68,000 * 365 / 2,000,000) = $12,40/fat och år. För att ekvationen för floating storage ska bli lönsam måste vi ha en brant contango, där frontkontraktet är tillräckligt billigt i förhållande till kontrakt längre bak på kurvan, för att det ska finnas lönsamhet i oljeförvaring på fartyg. I nuläget skiljer det USD 6,26/fat mellan det närmsta kontraktet och det tolfte längre ut på kurvan för WTI. Den orangea linjen i grafen nedan visar skillnaden i kostnad mellan olja för leverans i juni det här året samt juni nästa år och den lila linjen visar priset för fraktraterna. Allt annat lika behöver vi dubbelt så stor differens mellan första och tolfte kontraktet för att förvaring till havs skall vara intressant, alternativt att fraktraterna halverades. 1.4 Skillnaden mellan första och tolfte kontraktet WTI i orange samt VLCC fraktrater i lila För att det ska finnas utrymme för en lönsam floating storage play måste antingen fronten säljas ner eller den långa änden av kurvan biddas upp så att det skiljer tillräckligt mycket i pris för att ett ekonomiskt incitament ska uppstå och generera vinst efter fraktrater, försäkringar, transporter etc. Eftersom vi sett lageruppbyggnad i den skala vi gjort så har det blivit en köpares marknad. Så fort incitamentet försvinner för floating storage försvinner köpintresset för spot och priset faller till dess det åter finns ekonomi i att köpa den korta änden av kurvan och sälja längre bak. När

5 lönsamheten är tillbaka för att lagra för framtida leverans kommer köpintresset tillbaka på den korta änden av kurvan och trycker upp priset samtidigt som säljhedgarna längre ut på kurvan trycker ner priset till dess lönsamheten åter går ur marknaden. Slutsats Vi hade förutsättningar framför oss där vi hade kunnat få se en blowout på spreaden mellan WTI och Brent då lagren i Cushing fylldes på till dess att de var nästan överfulla samtidigt som contango-traden tilltog i styrka då man blir tvungen att sälja ner fronten för att skapa ekonomiska förutsättningar för att hitta köpare. Ett sådant scenario hade kunnat ta WTI/Brent spreaden till gamla extrema nivåer från 2011 där WTI handlades ca USD 25/fat lägre än Brent. Nu är det fönstret på väg att stängas då vi sannolikt kommer att få en marknad som är mer välbalanserad under andra hälften av 2015 pga att en hel del skifferoljeproducenter i USA stängt ned sin verksamhet. Anledningen till att det i första hand är producenter av skifferolja som bommar igen först vid en lågprismiljö är at de har dyrare produktionskostnader än producenter av konventionell olja. Dessutom höjde IEA (International Energy Agency) den 16 april sin prognos för efterfrågan på olja från 700,000 fat/dag till 1,1 miljoner fat för innevarande år. Marknaden är alltså på väg att stabiliseras och vi ser därför inte att WTI/Brent spreaden kommer nå nya rekordnoteringar det här året. Det finns dock anledning för Brent att handlas några dollar högre än WTI och det tror vi kommer hålla i sig till dess att vi får ett större uppsving i efterfrågan och att produktionen och lagernivåerna minskar i USA. På längre sikt bör priserna återigen börja dansa sin tango. Tittar vi på riskfaktorer så har vi Brent som skulle kunna stiga snabbare än WTI och därmed verka för en bredare spread om vi ser nya oroligheter i Mellanöstern. Med nuvarande prisnivåer på olja lever flera producentländer med väldigt ansträngda statsbudgetar vilket kan vara en utlösande faktor för oroligheter och konflikter. Skulle det hända är marknaden alltid snabb med att bygga in en krigspremie då man är rädd för uteblivna Brentleverenser. Iran är alltjämt en stor faktor men skulle med stor sannolikhet påverka Brentpriset på nedsidan snarare än uppsidan. Lyfter man sanktionerna mot landet kommer vi få ett större utbud Brent och det kommer då istället att trycka ihop spreaden. Bloomberg har sammanställt siffror om 7-35 miljoner fat olja som Iran lagrar på supertankers i Persiska Gulfen och som bara väntar på att oljesanktionerna ska lyftas av det internationella samfundet vid en uppgörelse om Irans kärnteknikprogram. Summerar vi så har vi inhemsk amerikansk skifferoljeproduktion som fullkomligt exploderat samtidigt som vi har lagstiftning på plats som förbjuder export av råoljan även om raffinerade produkter som bensin och diesel får exporteras i vilken utsträckning som helst. I takt med att Cushing närmar sig maximalt utnyttjande runt 550 miljoner fat blir konsekvensen att mer olja flödar från Oklahoma mot Gulfen och minskar importbehovet från Brentprisade områden. Effekten av de sista faten borde således inte spela så stor roll som man tror eftersom Brent borde falla i pris när importen minskar.

6 Slutligen ställer vi oss frågan vad oddsen är för att President Obama häver exportförbudet. Det har självfallet pågått en hel del lobbyverksamhet och påtryckningar från amerikanska producenter som vill slopa det gamla förbudet och minska gapet mellan WTI och Brent. Obama administrationen har gjort en del blygsamma eftergifter för export av vissa typer av råolja. Med strax över ett år kvar i Vita Huset med få andra större framgångar skulle man kunna tro att President Obama inte agerar och istället blir ihågkommen och förknippad med låga bensin-och energipriser. Kontakta mig gärna för frågor eller kommentarer! Författare: Patric Tengelin Finansiell handlare patric.tengelin@modity.se Modity Energy Trading erbjuder energibolag och större företag den erfarenhet, kompetens och analysredskap som krävs för en trygg och effektiv förvaltning av energiportföljen. Vi bedriver handel med allt från el, gas och biobränslen till elcertifikat, valutor och utsläppsrätter. Våra kunder får dessutom ta del av våra analysprodukter som t.ex det fullständiga marknadsbrevet med ytterligare kommentarer, analyser och prognoser. För ytterligare information se hemsidan: Ansvarsfriskrivning: Nyhetsbrevet har producerats av Modity Energy Trading. Informationen är rapporterad i god tro och speglar de aktuella åsikterna hos medarbetarna, dessa kan ändras utan varsel. Vi tar inget ansvar för handlingar baserade på vår information och vi uppmuntrar våra kunder att kontakta oss för att bekräfta tillförlitligheten och få den mest aktuella informationen: mia.bodin@modity.se, Modity Energy Trading AB, Box 1039, Lund