Arise Windpower. Breddar affärsmodellen inför nästa utbyggnadsvåg. EPaccess

Transkript

1 EPaccess Energi Sverige 18 februari 213 Analysavdelningen analys@penser.se Arise Windpower Nytäckning Target Rapport Price Change Estimate Viktig händelse Change ü Breddar affärsmodellen inför nästa utbyggnadsvåg Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Låg Medel Kurs 28, Högsta/Lägsta (12M) 39,4/23,2 Antal aktier (m) 33,4 Börsvärde (SEKm) 959 Nettoskuld (SEKm) Enterprise Value (SEKm) Reuters/Bloomberg Listning Estimat och värdering (SEK) AWP.ST/AWP Nasdaq OMX E 214E 215E Försäljning EBITDA EBIT Vinst f. skatt EPS, just.,23,82 1,59 2,25 EK/A 34,46 35,3 36,93 39,24 Utdelning,,,, V/A Tillv. -83,7 252, 93,1 42, EBIT Marg. 33,3 5,8 49,4 48,8 ROE,7 2,4 4,5 6,1 ROCE 2,9 5,2 5,4 6,3 Nettoskuld/EK 1,1 1,12 1,15 1,19 EV/Fsg. 1,4 8,82 7,86 6,28 EV/EVBITDA 12,5 9,9 9,1 7,7 EV/EBIT 3,1 17,4 15,9 12,9 P/E, just. 15,3 34,1 17,6 12,4 P/EK,71,79,76,71 Direktavk.,,,, Kursutveckling, 12 månader F M A M J J A S O N D J F Arise Windpower OMXS Källa: FactSet Datum Händelse Plats 2/5/213 Q1-rapport Se sista sidan för disclaimer. Sveriges ledande vindkraftsbolag Med 241 MW i drift och under byggnation är Arise Windpower Sveriges ledande landbaserade vindkraftsbolag. De svaga kraftpriserna gjorde dock förra året till ett mellanår men med en återhämtning i kraft- och certifikatpriserna och en breddning av affärsmodellen ser vi god potential för en omvärdering av aktien. Breddar affärsmodellen inför nästa utbyggnadsvåg I november 212 beslutade bolaget att bredda affärsmodellen, från den huvudsakliga intäktskällan produktion av el och certifikat, till att innefatta projektutveckling och operationell förvaltning. Genom att avyttra delar av parker och projekt siktar bolaget på att frigöra kapital för att delfinansiera den fortsatta utbyggnaden genom internt genererade kassaflöden. Nästa utbyggnadsvåg framför sig Hittills har cirka 5 miljarder SEK investerats i vindkraftparker om totalt 342 MW, varav bolaget äger 241 direkt eller indirekt. Bolagets mål om att ha uppfört 1 MW till slutet av 217, varav 5 MW ska ägas av Arise, förutsätter en fortsatt hög utbyggnadstakt. Med en nettoskuld på 1265 SEKm och strategiomläggningen mot finansiering med internt genererade kassaflöden ser finansieringssituationen god ut. Återhämtning på kraft- och certifikatmarknaden Arise har prissäkrat 5% av 213 på 82 SEK/MWh, och vi räknar med ytterligare stöd till intjäningen, dels från en återhämtning i kraftefterfrågan från industrin som kommer lyfta Nordpools forwardkurva från nuvarande backwardation 214/215, och dels från ett tryck uppåt i certifikatpriset, som stigit från 15 SEK/MWh första halvåret 212 till runt 24 idag, tack vare utfasningen av anläggningar i systemet vid årsskiftet, nettoköp från Norge och en utökad kvotplikt. Utrymme för omvärdering Då en del av finansieringen ska genereras genom avyttring av delar av projekt, samtidigt som en viss del av kraftproduktionen kommer ske med tillgångar utanför balansräkningen, är visibiliteten i delar av prognosen låg. Med en stark krona, en bred projektportfölj och en förstärkning i nordiska kraft- och certifikatpriser ser vi förutsättningar för en omvärdering av aktien, om än med en relativt sett låg kurspotential och medelhög risk.

2 Arise Windpower Försäljning per segment Arise Windpower Försäljning per marknad Vindkraftutveckling 18% Samägd vindkraftdrift 5% Egen vindkraftdrift 77% Sverige 1% Arise Windpower Resultatutveckling, helår Arise Windpower Resultatutveckling, kvartal EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) E 14E 15E EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal Arise Windpower Finansiell ställning Arise Windpower Aktiestruktur, ledning Nettoskuld, SEKm E 14E 15E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa Nettoskuld/EK Börsvärde (SEKm) 959 Antal utestående aktier (m) 33,4 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 28 Fritt handlade aktier 89,4% Största aktieägare Röster Aktier Nordea Fonder 13,7% 13,7% Grundare 1,6% 1,6% Länsförsäkringar 1,% 1,% Tredje AP-fonden 1,% 1,% Övriga 55,7% 55,7% Ordförande Pehr G Gyllenhammar Verkställande direktör Peter Nygren Finansdirektör Thomas Johansson Investerarkontakt Leif Jansson Telefon / Internet / arisewindpower.se Nästa rapport 2 May 213 Arise Windpower 18 februari 213 2

3 Investment case Med sin industriella approach har Arise Windpower snabbt vuxit till Sveriges ledande vindkraftsbolag. Efter den nyliga breddningen av affärsmodellen siktar bolaget på att jämte lån finansiera den fortsätta tillväxten med internt genererade kassaflöden, mot målet om 1 MW uppförd kapacitet vid slutet av 217, varav bolaget ska äga 5 MW. Med stabil finansiering, en stark krona, en bred projektportfölj och en förstärkning av nordiska kraft- och certifikatpriser ser vi förutsättningar för en omvärdering av aktien. Stora planer för utbyggnad och investeringar Arise Windpower har en minst sagt ambitiös plan för fortsatt utbyggnad av vindkraftsparker. Sedan bolaget noterades på stockholmsbörsen, då den driftsatta kapaciteten uppgick till 34 MW, har man expanderat portföljen till att nu uppgå till 139 MW helägd produktion, och 241 MW med delägd kapacitet, men det är inte ens halvvägs till bolagets långa plan om en portfölj på 5 MW vid slutet av 217. Det förutsätter en snittillväxt på över 2 procent per år, vilket ser aggressivt ut i förhållande till förra årets kapacitetstillväxt på blotta 2%, men är klart möjligt i ljuset av snittillväxten i kapacitet sedan introduktionen på 6 % årligen. Kapacitet och produktion, E E 214E 215E 216E 217E Driftsatt kap, Egenägd, MW Driftsatt kap, Samägd, MW Driftsatt kapacitet, Totalt, MW Elproduktion Egenägd, GWh Elproduktion Samägd, GWh Elproduktion Totalt, GWh Källa: Arise Windpower, Befintlig vindkraftsproduktion Est. årlig Helägda Kapacitet Pris- produktion Kapacitetsprojekt MW Område område Driftstart Full drift Turbiner GWh utnyttjande Äganadel Oxhult 24, Laholm, Halland IV mars Vestas V9 2, MW 62 29% 1% Råbelöv 1, Kristianstad, Skåne IV december 29 5 Vestas V9 2, MW 26 3% 1% Brunsmo 12,5 Karlskrona, Blekinge IV mars 29 5 GE 2,5 MW 3 27% 1% Fröslida 22,5 Hylte, Halland IV december 21 Q GE 2,5 MW 56 28% 1% Idhult 16, Småland IV december 21 Q Vestas V9 2, MW 35 25% 1% Kåphult 17,5 Laholm, Halland IV december 21 Q GE 2,5 MW 47 31% 1% Södra Kärra 1,8 Askersund, Närke III Q3-Q4 211 Q Vestas V1 1,8 MW 34 36% 1% Blekhem 1,8 Västervik, Småland III Q3-Q4 211 Q Vestas V1 1,8 MW 31 33% 1% Gettnabo 12, Torsås, Blekinge IV Q3-Q4 211 Q Vestas V9 2, MW 29 28% 1% Skäppentorp 3, Småland IV Q Vestas V112 3, MW 8 3% 1% Est. årlig Delägda Kapacitet Pris- produktion Kapacitetsprojekt MW Område område Driftstart Full drift Turbiner GWh utnyttjande Äganadel Jädraås 23, Gävle oktober 212 april Vestas V112 3,1 MW 57 32% 5% Källa: Arise Windpower, Breddning av affärsmodell med tre intäktsben ger nya mål I november 212 meddelade bolaget att man beslutat att bredda sin verksamhet och sätta upp nya mål. Fram till dess hade bolagets huvudsakliga intäkter bestått i vindkraftsdrift som alltså genererade intäkter via försäljningen av el och elcertifikat, och i viss mindre utsträckning diverse intäkter för projektledning, utvecklingsersättningar och kranuthyrning. Bolaget anser nu att man bättre ska utnyttja och kapitalisera på de unika kompetenser och konkurrensfördelar man utvecklat inom storskalig Arise Windpower 18 februari 213 3

4 landbaserad vindkraft. Arise ska därför istället avyttra delar av driftsatta parker eller delar av byggklara projekt samtidigt som den operationella förvaltningen utvecklas och bibehålls, vilket skapar ytterligare intäktsmöjligheter för bolaget. Det innebär att man kommer att ha tre intäktskällor. - Produktion och försäljning av el och elcertifikat, vilket även fortsatt kommer vara bolagets viktigaste källa för långsiktiga kassaflöden och lönsamhet. - Projektutveckling, där huvuduppgiften är att utveckla, finansiera och bygga projekt. Genom att avyttra delar av projekt eller driftsatta parker frigöra vinster och kapital som kan återinvesteras i nya projekt. - Operationell förvaltning, där bolaget utför service och produktionsoptimering av egna och delägda vindkraftsparker. I linje med den här breddningen av affärsmodellen har Arise tre huvudsakliga operationella mål. - att vid utgången av år 217 ha uppfört 1 MW landbaserad vindkraft, vilket kan jämföras med dagens 34 MW - att äga 5 MW vindkraft, vilket kan jämföras med dagens 241 MW - att förvalta 1 MW landbaserad vindkraft Jädraås en betydande boost till expansionen Bolagets vindkraftsparker är i huvudsak förlagda till södra halvan av Sverige. Därutöver tillkommer Jädraås som är beläget 3 mil väster om Gävle, och som bolaget förvärvade tillsammans med Platina Partner LLP i tredje kvartalet 211. Arise och Platina Partners äger 5 procent vardera. Parken omfattar 66 stycken Vestasturbiner av modellen V112 med en effekt på 3,1 MW vardera. Den totala investeringen uppgår till 3,1 miljarder SEK, där 7 procent finansieras av lån och 3 procent eget kapital. Parken beräknas vara i full drift under första kvartalet 213 och producera 57 GWh ett normalår. Förutom resultatandelar i driftsatta verk erhåller Arise ersättning för utvecklingsarbetet med Jädraåsprojektet. Arise räknar med ytterligare 25 SEKm första halvåret 213 varefter dessa utvecklingsintäkter för Jädraås upphör. Principkalkyl för ett vindkraftverk under en livscykel Finansiering Kommentar Investeringscapex 5, SEK/års-kWh Eget Kapital 1,5 SEK/års-kWh 3% eget kapital Lån 3,5 SEK/års-kWh 7% lån Intäkt,6-,7 SEK/kWh Kostnader Räntor,1 SEK/kWh 5% ränta på lånet Avskrivningar,2 SEK/kWh Avskrivningar i 25 år Drift,15 SEK/kWh Totala kostnader,45 SEK/kWh Vinst före skatt,15-,25 SEK/kWh Källa: Arise Windpower, Jädraås ligger som alla Arise projekt i ett separat bolag, men eftersom Arise äger 5 procent konsolideras Jädraås inte i Arise räkenskaper utan redovisas som ett intressebolag. Till skillnad från den egenägda portföljen så går man heller inte ut med hur prissäkringarna för Jädraås produktion ser ut. Arise Windpower 18 februari 213 4

5 Visserligen lämnade Jädraås ett positivt bidrag på 9 SEKm som intressebolag till Arise redan i fjärde kvartalet 212, men det berodde till stor del på att alla kostnader ännu inte börjat belasta Jädraås resultaträkning. Baserat på Arise principkalkyl för ett vindkraftverk så räknar vi med att Jädraås ska lämna ett stadigvarande positivt bidrag till Arise först under 214. Därutöver letar Arise nu efter en medinvesterare till projektet Solberg på 78 MW. Framtida finansiering och prognos för balansräkningen En av nyckelkomponenterna till att förstå både Arise Windpower och vindkraftsindustrin, är finansieringen. Dagens kapacitet, driftsatt och under utbyggnad motsvaras i nuläget av en nettoskuld på 1265 SEKm. Brutto räntebärande skuld uppgår till 166 SEKm, varav 35 SEKm utgörs av en företagsobligation. Finansiering framåt ska i en större utsträckning bestå av internt genererade kassaflöden, i kombination med lån. Dessa kassaflöden ska till del genereras genom avyttring av delar av projekt eller driftsatta parker vilket ska frigöra vinster och kapital som kan återinvesteras i nya projekt. Samtidigt kommer en stor del av Arise framtida kraftproduktion ske med tillgångar som ligger utanför den konsoliderade balansräkningen, som Jädraås. Det här skapar en viss osäkerhet i prognosen av framförallt balansräkningen och kassaflödet. Osäkerheten i balansräkningsprognosen ska dock inte blandas ihop med en osäkerhet om ledningens förmåga att hitta partners och sluta, för aktieägarna, attraktiva avtal. Däremot är visibiliteten på den sortens verksamhet och finansiering av naturliga skäl sämre, eftersom den bygger på hypotetiska framtida företagsaffärer. Inom vår prognoshorisont räknar vi med att Arise nettoskuld kommer att öka från dagens nivå på 1265 SEKm till cirka 1555 SEKm 215E. Det kommer då motsvara en nettoskuld/ebitda på 5,4x. Det är visserligen högt jämfört med många andra branscher, men givet de stabila obligationsliknande kassaflödena i vindkraftsproduktion tycker vi inte att det ser allvarligt ut. Arise företagsobligation Den seniora och icke säkerställda obligationen emitterades kvartal och har en löptid på 3 år, med slutligt förfall 215. Obligationslånet löper med en rörlig ränta om STIBOR (3 månader) + 5, procentenheter. Obligationen är noterad på NASDAQ OMX Stockholm. Det är värt att notera att vi inte tror Arise kommer kunna betala tillbaka obligationslånet med internt genererade kassaflöden vid förfall 215, och att man således kan bli särskilt beroende av det allmänna tillståndet på lånemarknaden för att refinansiera sig 215. Arise Windpower 18 februari 213 5

6 Villkor företagsobligation Obligationerna ISIN-kod och kortkod Valuta Lånebelopp Valör, nominellt belopp och handelspost Bolagets betalningsförpliktelser är enligt vilkoren för obligationerna ovillkorade, oprioriterade och icke säkerställda ISIN: SE Kortkod: AWPO 11 2 SEK Utgivningsdag 23 mars 212 Ränta Räntebetalningsdag Återbetalningsdag 23 mars 215 Förtida inlösen vid ägarskifte Obligationslånets sammanlagda nominella belopp uppgår till 35 SEK Obligationslånet representeras av Obligationer, vardera med ett nominellt belopp om 5 kronor som även är minsta handelspost. Totalt har 7 obligationer emitterats. Obligationslånet löper med en årlig ränta om STIBOR (3 månader) med tillägg av 5, procentenheter 23 mars, 23 juni, 23 september och 23 december varje år, första räntebetalningsdag är 23 juni och sista räntebetalningsdag är 23 mars 215 Vid förändring i ägarförhållandena i Bolaget, då en person eller grupp av personer som agerar i samråd förvärvar aktier som motsvarar mer än 5 procent av rösterna vid en bolagsstämma i Bolaget, kan varje enskild innehavare av Obligationerna begära en förtida inlösen av dennes samtliga Obligationer till ett belopp motsvarande nominellt belopp jämte upplupen ränta fram till dagen för förtida inlösen. Källa: Arise Windpower, Expansion utanför Sverige ligger i planerna Hittills har Arise hämtat all sin omsättning från Sverige, men bolaget har som uttalad ambition att diversifiera verksamheten till större vindkraftsparker utanför Sverige. I januari i år tecknades en villkorad överenskommelse med norska Havgul clean energy om förvärv av ett projekt med upp till 45 vindkraftverk under tillståndsgivning i Aremark kommun i Norge. Byggstart kan ske tidigast år 214. I januari tecknades också ett avtal med Argyll Estates i Skottland som ger Arise rätt att ta fram planer för en vindkraftspark med upp till 35 turbiner och att ansöka om projekteringstillstånd på marken. Om allt går enligt planerna kan byggstart ske tidigast 216. Nordiska kraftpriset Kraftpriser i Sverige, och Norden, påverkas av flera olika faktorer. Förutom vindkraftsproduktionen påverkas tillgångssidan av kärnkraftsproduktionen, och temperatur och nederbörd som påverkar påfyllningen i vattenmagasinen till vattenkraften. Därutöver påverkar även kol och gaspriserna, och priserna på utsläppsrätter i Europa, eftersom dessa energislag utgör substitut, framförallt i Danmark och vid överföringskablarna till Kontinentaleuropa, men även vid ett fåtal verk längre norrut, exempelvis i Värtan. Dessutom påverkar tillgängligheten på överföringskapacitet till Kontinentaleuropa. Vad gäller kärnkraftsproduktionen så har den varit opålitlig och levererat under designad kapacitet senaste åren, även om effekten under januari uppgick till 8952 MW, vilket är 95 procent av installerad effekt. Kortsiktigt syns en sjunkande trend i magasinen, något som är normalt för årstiden. Det mesta av nederbörden binds nu i snö. Sammantaget visar hydrologin 8,5 TWh, vilket är 3,1 TWh över normalt. På längre sikt visar Nordpools forwardkurva på backwardation, alltså lägre priser längre ut på kurvan, och vänder inte upp förrän efter 215. Det speglar framförallt en förväntad inbromsning i efterfrågan från industrin på grund av den svaga konjunkturen. Vår bedömning är istället att aktiviteten kommer hållas uppe de närmaste åren med högre kraftpriser än Nordpoolkurvan visar i dagsläget. Arise Windpower 18 februari 213 6

7 Nordpool Systempris, Spot och forward, SEK/MWh jan- jul-1 jan-3 jul-4 jan-6 jul-7 jan-9 jul-1 jan-12 jul-13 jan-15 Nordpool Spot och vår prognos Nordpool forward Källa: Nordpool Spot, Nasdaq OMX, Tryck uppåt i certifikatsmarknaden Sverige har ett politiskt mål på 25 TWh förnybar elproduktion år 22, och verktyget för att nå dit är huvudsakligen elcertifikatssystemet. För perioden krävs en utbyggnad av motsvarande 13,2 TWh för att nå målet. Certifikatsystemet har dock inte varit tillräckligt effektivt för att stimulera utbyggnaden i önskvärd takt, och certifikatpriserna har pressats av ett överskott i systemet. Systemet justerades dock 21, då regeringen helt gick på Energimyndighetens förslag och justerade upp ambitionsnivån och justerade kvoterna i systemet från och med 213. Förändringen innebar en uppjustering från tidigare kvotnivå på 8,9% för 213 till nuvarande 13,5%. Dessutom fasades elproduktionsanläggningar motsvarande 11 TWh ur certifikatsystemet vid årsskiftet 212/213, samtidigt som Norge, som också är anslutet till systemet, är en nettoköpare av certifikat. Sammantaget har dessa faktorer framkallat ett tryck uppåt i certifikatpriset, från runt 15 SEK/MWh under första halvåret 212, till runt 24 SEK/MWh idag, och i motsats till kraftpriset så visar dessutom forwardkontrakten på certifikatsmarkanden en lätt stigande kurva. Sedan justeringen har Energimyndigheten dock framhållit att den nuvarande nivån inte är tillräcklig för att nå det politiska målet, och den politiska debatten om ytterligare ambitionshöjningar, vilket förespråkats framförallt av Vänsterpartiet, fortsätter. Det här är positivt för Arise Windpower på medellång till lång sikt, men det är en långsam politisk process där vi inte räknar med stöd från någon snabb förbättring. Vi ser dock goda chanser att de ovan nämnda faktorerna kommer vara tillräckliga för en fortsatt uppgång i certifikatpriserna, utöver vad forwardkurvan indikerar. Arise Windpower 18 februari 213 7

8 Elcertifikat, Spot och forward, SEK/MWh Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q Pris Elcertifikat, spot och forward, SEK/MWh Källa: Svenska Kraftnät, Svensk Kraftmäkling, Huvudantaganden för vår prognos Vi räknar med en något starkare utveckling av Nordpoolpriset än forwardkurvan prisar in just nu, då s makro- och konjunkturanalys pekar på att den globala efterfrågan kan hålla upp väl, med en tillväxt över 7 procent de kommande två åren, med en stark efterfrågan på kraft från svensk industri som följd. Men det nordiska kraftpriset är världens mest volatila pris och det finns goda chanser att även vår prognos kan komma att visa sig alldeles för försiktig, samtidigt som det ger goda möjligheter för Arise att prissäkra på attraktiva nivåer. I fjärde kvartalet 212 lyckades bolaget realisera en snittintäkt för el på 39% över marknadspriset, och en snittintäkt på certifikat på 49% över marknadspriset för samma period. Spotpris El + Elcertifikat, Arise intäkt med prissäkringar, SEK/MWh Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q Spotpris El+Certifikat, SEK Intäkt Arise, SEK Källa: Arise Windpower, Nordpool, Svensk Kraftmäkling, Vi räknar även med att åtstramningen av elcertifikatssystemet från 213, tillsammans med utfasningen av anläggningar i systemet och nettoköpen av certifikat från Norge, har förutsättningar att ge en starkare utveckling av certifikatspriserna än forwardkurvan visar. Arise Windpower 18 februari Vidare så räknar vi med att Arise ska hitta en medinvesterare till projektet Solberg på 78 MW före utgången på 214, vilket betyder att ytterligare

9 kapacitet och produktion kan tillkomma utanför den konsoliderade balansräkningen. Trots en ökande nettoskuld så räknar vi därför med att nettovinsten ska kunna stiga över 5 SEKm nästa år, och ytterligare efter det. Hittills har Arise rapporterat försäljning separat, och en betydande summa som övriga intäkter, vilka inte inkluderats i översta raden. Där har bland annat kranuthyrning, försäljning av anläggningstillgångar, projektledningsintäkter och utvecklingsersättnigar ingått. Det är inte klart ännu hur omläggningen till en bredare affärsmodell med fler intäktsben kommer att påverka rapporteringen på medellång sikt, eller i vilken utsträckning de nya intäktsbenen kommer att bidra till översta raden, där exempelvis den aviserade omläggningen mot avyttringar av projekt ska ses som en ny kärnverksamhet. Vi har i vår analys valt att bygga vår prognos baserad på den rapporteringsstruktur som använts hittills och har endast gjort mycket försiktiga antaganden om potentialen i de här nya intäktsbenen. Aktien och värderingen Hittills i år har Arise Windpowers aktie stigit mer än Stockholmsbörsen, och är upp nästan 15 procent sedan årsskiftet. Medan vi tror att en omvärdering är berättigad så begränsar det också den fortsatta uppsidan. Med ett p/e- tal på 17x 214E och 12x 215E borde utrymmet vara begränsat men med en stor del av de värdegenererande tillgångarna utanför balansräkningen och en god chans för positiva överraskningar med avseende på priserna på kraft och elcertifikat så ser vi ändå en långsiktig uppsidepotential i aktien. Bolagsstyrning och ägande Utbyggnaden av förnybar kraftproduktion, framförallt vindkraft, åtnjuter ett starkt politiskt stöd i Sverige. Det illustreras bland annat av rekryteringen av Sveriges förre näringsminister och vice statsminister Maud Olofsson i Arise styrelse våren 212. Styrelseordförande är veteranen Pehr G Gyllenhammar. Tillsammans motsvarar ägandet i styrelsen över 5 procent av bolaget, varav VD Peter Nygren äger merparten. Tillsammans äger grundare, styrelse och ledning 12,8% av aktierna i Arise Windpower. Styrelse och ägande Position Namn Aktieinnehav Ordförande Pehr G Gyllenhammar Styrelsemedlem Birger von Hall 4 Styrelsemedlem Joachim Gahm 1 Styrelsemedlem Jon G Brandsar Styrelsemedlem, VD Peter Nygren aktier och 17 optioner Styrelsemedlem Maud Olofsson Källa: Arise Windpower, Den svenska vindkraftsmarkanden Enligt den senaste tillgängliga statistiken från Svensk Vindenergi uppgick den totala installerade vindkraftskapaciteten i Sverige till 2899 MW, fördelat på 239 vindkraftverk, vid slutet av 211, vilket var en 34% ökning jämfört med året innan. Det motsvarade en årsproduktion på 6,1 TWh, en ökning med 74 procent året innan. Arise Windpower 18 februari 213 9

10 Största vindkraftsproducenterna i Sverige, MW i drift och under konstruktion Arise Windpower 241 Skellefteå Kraft/Fortum 225 Statkraft/Södra/SCA 29 HG Capital 181 PWP (inkl Folksam och KPA) 132 Eolus 118 Svevind 116 Jämtkraft/Skanska 111 Vattenfall 18 Rabbalshede 93 Vindin 79 Stena Renewable 74 Eon 55 Källa: Arise Windpower, Utveckling av installerad kapacitet vindenergi i Sverige, E 45 4 Installerad kapacitet, MW E Källa: Arise Windpower, Sett i ett europeiskt perspektiv ligger Sverige relativt högt upp på listan över länder med vindkraft, särskilt i ljuset av vår folkmängd, men det finns starkt politiskt stöd för fortsatt vindkraftsutbyggnad mot det politiska målet om 25 TWh ny förnybar energi 22, och allt talar för att Sverige kan komma att klättra ytterligare på listan. Arise Windpower 18 februari 213 1

11 Vindkraftskapacitet i Europa, 211 Installationer Installerat under 211, MW slutet 211, MW Tyskland Spanien Frankrike Italien Storbitannien Portugal Danmark Sverige Nederländerna Turkiet Irland Grekland Polen Österrike Belgien Rumänien Bulgarien Norge Ungern Tjekien Finland 197 Estland Litauen Ukraina Cypern Kroatien Schweiz 3 46 Luxemburg 44 Lettland 1 31 Slovakien Källa: EWEA, Svensk Vindenergi, 3 Arise Windpower 18 februari

12 Arise Windpower Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning E 214E 215E Nettoomsättning Övriga intäkter Personalkostnader Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar Goodwill-avskrivningar - Rörelseresultat Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto Resultat före skatt Skatter Minoritetsintressen - Nettoresultat, rapporterat Kassaflödesanalys E 214E 215E Resultat före avskrivningar Förändring av rörelsekapital Övriga kassaflödespåverkande poster Kassaflöde från löpande verksamheten Finansiella nettokostnader Betald skatt Investeringar Fritt kassaflöde Utdelningar - Förvärv - -8 Avyttringar Nyemission/återköp av egna aktier Övriga justeringar Kassaflöde Icke kassaflödespåverkande justeringar - Nettoskuld, rapporterad Balansräkning TILLGÅNGAR E 214E 215E Goodwill - Övriga immateriella tillgångar - Materiella anläggningstillgångar Innehav i intresseföretag och andelar Övriga anläggningstillgångar Summa anläggningstillgångar Varulager Kundfordringar Övriga omsättningstillgångar Likvida medel Övriga omsättningstillgångar SUMMA TILLGÅNGAR EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital Minoritetsintressen - Summa eget kapital Långfristiga finansiella skulder Pensionsavsättningar - Uppskjutna skatteskulder - Övriga långfristiga skulder Summa långfristiga skulder Kortfristiga finansiella skulder Leverantörsskulder Skatteskulder - Övriga kortfristiga skulder Kortfristiga skulder SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER Arise Windpower 18 februari

13 Arise Windpower Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata E 214E 215E Vinst per aktie, rapporterad - -,97 -,29 -,44 -,72 1,47 -,48,84 1,63 2,31 Vinst per aktie, justerad - -,97 -,29 -,4 -,69 1,43,23,82 1,59 2,25 Rörelsens kassaflöde/aktie - -,96 -,24,26,69 3,65 2,83 3,96 4,28 5,12 Fritt kassaflöde per aktie - -1,5-22,5-36,52-33,59-2,37-2,22-7,16-1,12-13,2 Utdelning per aktie -,,,,,,,,, Eget kapital per aktie - 6,54 24,17 33,2 39, 37,18 34,46 35,3 36,93 39,24 Eget kapital per aktie, ex goodwill - 6,54 24,17 33,2 39, 37,18 34,46 35,3 36,93 39,24 Substansvärde per aktie - 6,54 24,17 33,2 39, 37,18 34,46 35,3 36,93 39,24 Nettoskuld per aktie - -7,25-1,42 14,78 21,76 37,53 37,84 39,48 42,48 46,52 EV per aktie ,28 7,11 61,53 66,53 69,45 73,39 Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) - 6,2 11,4 18,8 26,5 32,8 34,3 34,3 34,3 34,3 Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) - 7,4 15,5 2,5 3,6 33,4 33,4 33,4 33,4 33,4 Värdering E 214E 215E P/E-tal, rapporterat NM 22,8 NM 33,2 17,2 12,1 P/E-tal, justerat NM 23,4 15,3 34,1 17,6 12,4 Kurs/rörelsens kassaflöde ,4 9,2 8,7 7,1 6,5 5,5 Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie NM NM NM NM NM NM Fritt kassaflöde/börsvärde ,6-6,8-9, -25,6-36,1-46,5 Direktavkastning ,,,,,, Utdelningsandel, justerad - NM NM NM NM,,,,, Kurs/eget kapital ,11,9,71,79,76,71 Kurs/eget kapital, ex goodwill ,11,9,71,79,76,71 Kurs/substansvärde ,11,9,71,79,76,71 EV/omsättning - NM NM - 25,53 12,79 1,4 8,82 7,86 6,28 EV/EBITDA ,6 13,1 12,5 9,9 9,1 7,7 EV/rörelseresultat NM 22,3 3,1 17,4 15,9 12,9 Aktiekurs, årsslut ,3 33,5 24,6 28, 28, 28, Aktiekurs, årshögsta ,5 49, 39,4 28,2 - - Aktiekurs, årslägsta ,7 3,3 23,2 24,6 - - Aktiekurs, årssnitt ,63 41,35 29,56 26, Börsvärde, årsslut och nuvarande Enterprise Value, årsslut och nuvarande Tillväxt och marginaler E 214E 215E Omsättningstillväxt, årsförändring - - NM NM 125,1 169,7 16,7 2,1 12,2 25,2 Rörelseresultat, årsförändring - - NM NM NM NM -32, 82,9 9,1 23,6 Vinst per aktie, årsförändring - - NM NM NM NM -83,7 252, 93,1 42, EBITDA marginal - NM NM 5,8 52,6 97,8 8, 88,8 86,7 81,7 EBITA marginal - NM NM -36,4-2,4 57,2 33,3 5,8 49,4 48,8 Rörelsemarginal - NM NM -36,4-2,4 57,2 33,3 5,8 49,4 48,8 Vinstmarginal, justerad - NM NM -38,4-36, 36,1 1, 14,3 23,3 26,5 Nettomarginal, justerad - NM NM -25,7-27,5 26,1 3,8 11,2 19,2 21,8 Skattesats - NM NM NM NM 27,7 NM 22, 17,5 17,7 Lönsamhet E 214E 215E Avkastning på eget kapital ,6-1,4-2, 3,9,7 2,4 4,5 6,1 Avkastning på eget kapital, 5-års snitt ,1,7 1,9 3,5 Avkastning på sysselsatt kapital ,4-1,8 -,1 4,9 2,9 5,2 5,4 6,3 Avkastning på sysselsatt kapital, 5-års snitt ,3 2,2 3,7 4,9 Investeringar och kapitaleffektivitet E 214E 215E Investeringar Investeringar/omsättning - NM NM 1 914, ,8 451,7 83,8 151, 174,3 175,4 Investeringar/avskrivningar - 36,7 61,3 45,3 24,5 11,1 1,8 4, 4,7 5,3 Varulager/omsättning - NM NM, 25,5 13,3-6,7-5,5-4,9-4, Kundfordringar/omsättning - NM NM 298,6 4,5 16,1 54,3 45,2 4,3 32,2 Leverantörsskulder/omsättning - NM NM 62,4 38,4 12,2 43,3 4,6 31,5 2, Rörelsekapital/omsättning - NM NM 236,2-8,4 17,2 4,3-1, 3,9 8,3 Kapitalomsättningshastighet - -,,3,4,7,7,8,8,9 Finansiell ställning E 214E 215E Nettoskuld, rapporterad Soliditet - 96,8 45,3 5,5 57,6 43,2 36,1 33,7 32,6 31,6 Skuldsättningsgrad - -,93 -,32,38,47,97 1,1 1,12 1,15 1,19 Nettoskuld/börsvärde ,48 1,9 1,5 1,38 1,48 1,62 Nettoskuld/EBITDA - 6,3 7,7 149,8 15,8 6,8 7,5 5,9 5,8 5,4 Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. Arise Windpower 18 februari

14 Arise Windpower Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q11 Q21 Q31 Q41 Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Nettoomsättning Övriga intäkter Övriga rörelsekostnader Resultat före avskrivningar Avskrivningar och amorteringar Rörelseresultat Extraordinära poster -24 Resultatandelar i intresseföretag 9 Finansnetto Resultat före skatt Resultat före skatt, justerat Skatter Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat Tillväxt och marginaler Q11 Q21 Q31 Q41 Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Nettoomsättning , 172,4 142,4 176,3 47,7 16,2-1,2 7,5 Rörelseresultat NM 181,7 NM NM 18,9 36,4-71,4-54,1 EBITDA marginal 29, 74,4 58,9 48,6 88,4 64,1 97,8 127,1 91,8 78,3 7, 76,2 Rörelsemarginal -17, 21,5-3,6-8,1 59,1 22,2 43,2 89,2 47,5 26,1 12,5 38,1 Vinstmarginal, justerad -46,6-17,6-44,5-34,7 44,3 5,3 12,6 67,4 21,3-17,4-4, 2,6 Skattesats NM NM NM NM 26,2 33,3 27,5 28,1 23,1 NM NM NM Arise Windpower Försäljning, 12- mån rullande medelvärde 25 2 Arise Windpower EBITDA, 12- mån rullande medelvärde Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Årsförändring EBITDA EBITDA marginal Arise Windpower Rörelseresultat, 12- mån rullande medelvärde 12 7 Arise Windpower Resultat f. skatt, 12- mån rullande medelvärde EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat Arise Windpower 18 februari

15 Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 15a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. (publ.) Biblioteksgatan 9 Box STOCKHOLM tel: fax: