Research Update: Västerås Rating 'AA+/A-1+' bekräftas baserat på konternuerlig förbättring av likviditeten; Primary Credit Analyst: Pierre-Brice Hellsing, Stockholm +46 (0)8 440 59 06; Pierre-Brice.Hellsing@standardandpoors.com Secondary Contact: Gabriel Forss, Stockholm (46) 8-440-5933; gabriel.forss@standardandpoors.com Table Of Contents Översikt Ratinghändelse Ratingsammanfattning Likviditet Ratingutsikt Publicerade delomdömen för ratingbetyget Nyckeltal Nyckeltal för Svenska statens ratings Relaterade kriterier och artiklar Ratinglista WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 25, 2014 1 Standard & Poor's. All rights reserved. No reprint or dissemination without S&P s permission. See Terms of Use/Disclaimer on the last page.
Research Update: Västerås Rating 'AA+/A-1+' bekräftas baserat på konternuerlig förbättring av likviditeten; Översättning för information - Denna översättning syftar till att underlätta förståelsen av vårt pressmeddelande på engelska och ges endast i informationssyfte. Översikt Västerås strukturella likviditetsposition fortsätter att förbättras som ett resultat av en övergripande förlängning av låneportföljens förfallostruktur. Vi förväntar oss att Västerås ledning aktivt kommer att fortsätta att begränsa risken i sin skuld-och likviditetshantering under kommande 18 månaderna. Vi bekräftar våra kreditbetyg 'AA+/A-1+'och 'K-1' på Västerås stad. Den positiva ratingutsikten speglar våra förväntningar om att stadens likviditet skulle kunna revideras från att vara en positiv till en mycket positiv ratingfaktor, som ett resultat av att stadens likviditetsposition strukturellt förbättras genom stadens försiktiga skuld-och likviditetshantering. Ratinghändelse Standard and Poor's Ratings Services bekräftade den 4 april 2014 det långfristiga kreditbetyget 'AA+' och det kortfristiga kreditbetyget 'A-1+'på Västerås stad. Samtidigt bekräftade vi det kortfristiga kreditbetyget 'K-1'enligt vår nordiska skala. Ratingutsikten är fortsatt positiv. Ratingsammanfattning Den positiva ratingutsikten speglar vår bedömning att Västerås likviditetsposition fortsätter att strukturellt förbättras då ledningen bibehåller sin försiktiga skuld- och likviditetshantering. Västerås starka management ligger till grund för stadens ratingbetyg, tillsammans med dess positiva budgetflexibilitet, blygsamma skuldsättning, måttliga ansvarsförbindelser utanför balansräkningen och goda resultatnivåer. Vidare speglar ratingbetyget Västerås starka och blomstrande ekonomi i en internationell jämförelse samt det förutsägbara och stödjande institutionella ramverket för svensk kommun- och landstingssektor. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 25, 2014 2
Västerås internbank har anskaffat merparten av finansieringen för byggandet av en avfallsförbränningsanläggning åt stadens energibolag, Mälarenegi. Stadens låneportfölj ökade till SEK 5,62 miljarder ( 630 miljoner) vid utgången av 2013, i jämförelse med SEK 4,97 miljarder vid utgången av 2012. Samtidigt har stadens finansfunktion genomfört en väsentlig förlängning av låneportföljens förfallostruktur. Detta har tillsammans med stadens goda likviditet och kontrakterande av ytterligare bankfaciliteter upprätthållit Västerås likviditetsposition. Vi bedömer det som troligt att Västerås kommer att ytterligare förlänga låneportföljens förfallostruktur under de kommande 18 månaderna. Västerås lokala ekonomi grundar sig enligt vår bedömning på starka fundamenta. Inkomstnivåerna är höga med en skattekraft per invånare på 101% av riksgenomsnittet vilket indikerar relativt robusta inkomstnivåer både i ett nationellt och i ett internationellt sammanhang. Västerås privata sektor inkluderar huvudsakligen ABB, Westinghouse Sweden, Bombardier och ALSTOM. Västerås robusta makroekonomiska fundamenta har bidragit till stadens stabila resultatnivåer under de senaste åren. Staden har historiskt sett haft stabila kassaflöden från den löpande verksamheten (rörelseresultat) på i genomsnitt 5% av rörelseintäkterna 2011-2013. De goda rörelseresultaten grundar sig delvis på att kommunen mottog extra ersättning av tidigare betalda försäkringspremier under 2012 och 2013, med en total återbetalning om SEK 180 miljoner under denna tvåårsperiod. Dessutom låg stadens investeringar på en måttlig nivå under 2011-2013 resulterande i ett genomsnittligt överskott efter investeringar på 1,8% av de totala intäkterna. I vårt huvudscenario för 2014 förväntar vi oss att intäkterna kommer att normalisera sig i avsaknad av ytterligare återbetalningar av försäkringspremier. Detta, i kombination med utgiftstrycket från stadens pedagogiska verksamhet och äldreomsorg, bedömer vi kommer att driva en minskning av rörelseresultatet till 2,85% av totala intäkter. År 2014 förväntar vi oss att Västerås skatteintäktstillväxt kommer att genomgå en marginell avmattning för att sedan öka under 2015 och 2016. Vi bedömer dock att Västerås har utrymme att manövrera sitt rörelseresultat till en genomsnittlig nivå om 3% av rörelseintäkterna under 2015-2016. Vi förväntar oss årliga investeringar omkring SEK270 miljoner, vilket resulterar i måttliga överskott efter investeringar fram till och med 2016. Vi bedömer Västerås intäktsflexibilitet som stark, grundat på en hög andel modifierbara intäkter i kombination med ägandet av företag som uppvisar stora övervärden. Vi bedömer intäktsflexibiliteten som en viktig komponent eftersom stadens kostandsstruktur är relativt rigid. Vidare bedömer vi Västerås finansiella ledning som positiv för ratingen och förväntar oss att de använder sin flexibilitet för att vid behov motverka potentiella resultatfall. Medan stadens låga investeringar inte leder till behov av lånefinansiering, är stadens bolagssektor i en tung investeringsfas, med Mälarenergi i ledningen för denna utveckling. Mälarenergi bygger för tillfället en ny avfallsförbränningsanläggning, ett projekt som hittils kostnadsberäknats till WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 25, 2014 3
ca SEK2,8 miljarder och som ska slutföras under andra halvåret 2014. Projektet har ännu så länge följt budget och vi bedömer projektets risker som minskande i takt med att färdigställandetidpunkten närmar sig. Projektet har dock krävt en väsentlig skulduppbyggnad genom lån i stadens internbank. I vårt huvudscenario positionerar vi Västerås skattefinansierade lån på 60% av konsoliderade intäkter 2016, vilket är en ökning från 47% år 2013. I vår bedömning av Västerås skuldposition noterar vi dock att staden inte har några lån för den egna kommunala verksamheten och att samtliga lån i internbanken är vidareutlånade till dotterbolagen. Vi bedömer de två största låntagarna, bostadsbolaget Mimer AB och Mälarenergi, som självförsörjande. Vi tar i vår bedömning av den övergripande skuldnivån positivt i beaktande att Västerås vidareutlånar lånen till dessa finansiellt sunda dotterbolag. Västerås har enligt vår bedömning en stor men finansiellt sund bolagssektor. Vidare bedömer vi att staden har måttliga ansvarsförbindelser utanför balansräkningen eftersom bolagssektorns totala lån är samlad i internbanken. Likviditet Vi bedömer Västerås likviditetsposition som en positiv ratingfaktor till följd av den sunda interna likviditeten och starka marknadsåtkomsten för lån. Vår bedömning begränsas dock av stadens kommande finansieringsbehov som skulle kunna leda till ökad volatilitet i likviditetstäckningsgraden. I termer av egen likviditet, håller staden normalt sett en kassa på omkring SEK1 miljard. Tilläggsvis har Västerås egen likviditet i form av kortfristiga placeringar på SEK700 miljoner i en pensionsfond som kunde säljas för att generera likviditet om nödvändigt. Stadens banklånelöften uppgår för tillfället till SEK2,5 miljarder i outnyttjade likviditetsfaciliteter, vilka tillsammans med tillgängliga checkräkningskrediter uppgående till SEK450 miljoner förstärker likviditetspositionen. Vid utgången av februari 2014 motsvarar Västerås kassa och tillgängliga banklånelöften 121.5% av förväntade låneförfall under de kommande 12 månaderna, inkluderat våra förväntningar om finansieringsbehovet för stadens investeringar och återbetalning av certifikatlån. Västerås har därtill stora finansieringsbehov för nyinvesteringar då staden ska finansiera de återstående SEK0,5 miljarder för Mälarenergis anläggning. Vi förväntar oss därmed viss volatilitet i Västerås likviditetstäckningsgrad. Vi noterar Västerås goda åtkomst till kapitalmarknaden i vår bedömning av stadens övergripande likviditetsposition. Vi observerar även att staden under 2012 och 2013 i ökad utsträckning har eftersträvat att förlänga löptiderna på sina lån, främst genom sitt SEK4 miljarder MTN-program, vilket aktivt bidrar till en förlängning av förfalloprofilen på dess låneprotfölj. Vi bedömer denna mer riskbegränsande finansieringsstrategi som viktig då stadens lån har ökat den senaste tiden. Vi noterar även att Västerås i gynnsamma marknadslägen är aktiv på kapitalmarknaden för att i förtid refinansiera sin låneportfölj. Med tanke på återstående finansieringsbehov för Mälarenergi under år 2014 WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 25, 2014 4
räknar vi med att staden kommer att bibehålla sin konservativa skuld-och likviditetshantering genom en ytterligare förlängning av låneportföljens förfallostruktur, vilket skulle minska volatiliteten i likviditetstäckningsgraden. Vi noterar också att Västerås skulle kunna utyttja ett lånelöfte från Europeiska investeringsbanken som ett alternativ för att säkra en långsiktig finansiering. Vi kommer under de kommande 18 månaderna att bevaka utvecklingen för att försäkra oss om robustheten i Västerås förstärkta likviditetsposition. Ratingutsikt Den positiva ratingutsikten speglar våra förväntningar att Västerås likviditet skulle kunna justeras från en positiv ratingfaktor till en mycket positiv ratingfaktor enligt våra kriterier för rating av local and regional governments (LRGs), som ett resultat av stadens strukturella förbättringar av likviditeten och tack vare den försiktiga skuld- och likviditetshanteringen. Vi beaktar i vår bedömning även att staden kommer att stabilisera sin skuld till år 2016 genom ett starkt och jämnt resultat och måttliga finansieringsbehov i bolagssektorn som en följd av dess minskande investeringar. Vi skulle kunna höja ratingen om vi noterade att Västerås likviditetsposition förstärks till en mycket positiv ratingfaktor. Detta skulle kunna inträffa exempelvis vid en ytterligare förstärkning av stadens riksbegränsande förhållningssätt till skuld-och likviditetshantering och en förlängning låneportfäljens förfalloprofil. Den senare åtgärden kan i sin tur minska den nuvarande låneportföljens volatilitet i jämförelse med förfallande lån och därmed kunna leda till en positiv justering av vår bedömning av Västerås finansiella ledning. Vi skulle kunna revidera ratingutsikten till stabil om Västerås likviditetsposition visar tecken på ihållande volatilitet, och stadens låne och likviditetshanteringspraxis inte uppvisar den hållbarhet och förutsägbarhet som vi föreställer oss i vårt positiva scenario. Publicerade delomdömen för ratingbetyget Tabell 1 Västerås stad - Sammanfattning av publicerade delomdömen* Delområde Institutionellt ramverk Finansiell styrning Likviditet Delomdöme Förutsägbart och stöttande Positiv Positiv *Standard & Poor's kreditbetyg på kommuner och landsting baseras på bland annat ett betygssytem som täcker huvudsakligen åtta delområden, vilket förklaras ytterligare i våra kriterier (se nedan). Vi publicerar våra betyg för de tre delområdena ovan. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 25, 2014 5
Nyckeltal Tabell 2 Västerås stad - Ekonomiska nyckeltal '--Dec. 31-- 2011 2012 2013 2014bc 2015bc 2016bc Befolkning 138,709 140,499 142,131 144,000 145,750 N/A Befolkningstillväxt (%) 1.09 1.29 1.16 1.31 1.22 N/A BNP per capita (lokal valuta) (enskilda enheter) 333,231 336,630 373,850 N/A N/A N/A Arbetslöshet (%) 7.60 7.80 8.00 N/A N/A N/A Data och nyckeltal ovan är delvis ett resutat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, och återspeglar Standard & Poor's oberoende syn på aktualitet, täckning, noggranhet, trovärdighet och användbarhet av tillgänglig information. Källor utgörs vanligen av nationella statistikkontor, Eurostat och Experian Limited. bc--base case reflekterar Standard & Poor's förväntningar på det mest sannolika scenariot. N.A. -- Not applicable. Tabell 3 Västerås stad - Finansiella nyckeltal --Dec. 31-- (Mil. SEK) 2011 2012 2013 2014bc 2015bc 2016bc Rörelseintäkter 7,846 8,040 8,410 8,507 8,792 9,130 Rörelsekostnader 7,385 7,658 8,052 8,265 8,521 8,860 Kassaflöde från den löpande verksamheten 461 382 358 242 271 270 Kassaflöde från den löpande verksamheten (% av rörelseintäkter) 5.9 4.8 4.3 2.9 3.1 3.0 Intäkter från avyttring av tillgångar 112 153 89 40 40 40 Investeringar 384 274 457 312 248 248 Kassaflöde efter investeringar 189 261 (10) (29) 63 62 Kassaflöde efter investeringar (% av totala intäkter) 2.4 3.2 (0.1) (0.3) 0.7 0.7 Amortering 3,193 3,828 3,215 3,022 3,300 3,100 Kassaflöde efter amorteringar och vidareutlåning (4,338) (4,497) (3,415) (4,249) (3,745) (3,499) Kassaflöde efter amorteringar och vidareutlåning (% av totala intäkter) (54.51) (54.89) (40.19) (49.71) (42.41) (38.16) Bruttoupplåning 4,630 4,125 3,860 4,249 3,745 3,499 Kassaflöde efter lånefinansiering 292 (372) 445 0 0 0 Tillväxt i rörelseintäkter (%) 6.8 2.5 4.6 1.2 3.3 3.8 Tillväxt i rörelsekostnader (%) 4.3 3.7 5.1 2.7 3.1 4.0 Modifierbara intäkter (% av rörelseintäkter) 70.6 71.1 70.5 72.0 72.7 73.5 Investeringar (% av totala kostnader) 4.9 3.5 5.4 3.6 2.8 2.7 Direkta räntebärande lån (utestående vid årets utgång) 4,680 4,977 5,622 6,849 7,295 7,694 Nyckeltal för Svenska statens ratings Sovereign Risk Indicators, Dec. 13, 2013 WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 25, 2014 6
Relaterade kriterier och artiklar Methodology For Rating International Local And Regional Governments, Sept. 20, 2010 Methodology And Assumptions For Analyzing The Liquidity Of Non-U.S. Local And Regional Governments And Related Entities And For Rating Their Commercial Paper Programs, Oct. 15, 2009 International Local And Regional Governments Default And Transition Study: 2012 Saw Defaults Spike, March 28, 2013 Public Finance System Overview: Swedish Local And Regional Governments, May 19, 2011 I överensstämmelse med våra relevanta policys och procedurer bestod Ratingkommittén av röstberättigade analytiker besittandes tillräcklig erfarenhet för att förmedla lämplig kunskapsnivå och förståelse av tillämpad metodologi (se ovan). Vid kommitténs öppnande lät ordföranden bekräfta att informationen som huvudanalytikern skickat till kommittén skickats på utsatt tid och att informationen var tillräcklig för att kommittémedlemmarna skulle kunna fatta ett informerat beslut. Efter huvudanalytikerns inledande presentation där ratingrekommendationen förklarades diskuterade kommittén huvudsakliga ratingfaktorer och kritiska problemställningar i enlighet med relevanta kriterier. Kvalitativa och kvantitativa riskfaktorer övervägdes och diskuterades genom att studera historik och prognoser. Kommittéordföranden tillförsäkrade att varje röstande kommittémedlem gavs möjlighet att formulera sin åsikt. Ordföranden eller en av denne utsedd ställföreträdare granskade utkastet till ratingrapport för att tillförsäkra konsistens med kommittébeslutet. Åsikter och beslut från ratingkommittén summeras i ovanstående ratinganalys och ratingutsikt. Ratinglista Ratingbetyg bekräftat Västerås stad Kreditbetyg Nordisk regional skala Certifikatprogram AA+/Positiv/A-1+ --/--/K-1 A-1+ Additional Contact: International Public Finance Ratings Europe; PublicFinanceEurope@standardandpoors.com WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 25, 2014 7
Copyright 2014 by Standard & Poor's Financial Services LLC (S&P), a part of McGraw Hill Financial, Inc. All rights reserved. No content (including ratings, credit-related analyses and data, valuations, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of Standard & Poor's Financial Services LLC or its affiliates (collectively, S&P). The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions (negligent or otherwise), regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs or losses caused by negligence) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages. Credit-related and other analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact. S&Ps opinions, analyses, and rating acknowledgment decisions (described below) are not recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions, and do not address the suitability of any security. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor except where registered as such. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. To the extent that regulatory authorities allow a rating agency to acknowledge in one jurisdiction a rating issued in another jurisdiction for certain regulatory purposes, S&P reserves the right to assign, withdraw, or suspend such acknowledgement at any time and in its sole discretion. S&P Parties disclaim any duty whatsoever arising out of the assignment, withdrawal, or suspension of an acknowledgment as well as any liability for any damage alleged to have been suffered on account thereof. S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain nonpublic information received in connection with each analytical process.. S&P may receive compensation for its ratings and certain analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, www.standardandpoors.com (free of charge), and www.ratingsdirect.com and www.globalcreditportal.com (subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at www.standardandpoors.com/usratingsfees. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT APRIL 25, 2014 8