Research Update: Borås: AA+/A-1+ och K-1 bekräftade baserat på goda resultatnivåer; Stabil utsikt Primary Credit Analyst: Gabriel Forss, Stockholm (46) 8-440-5933; gabriel.forss@standardandpoors.com Secondary Credit Analyst: Pierre-Brice Hellsing, Stockholm +46 (0)8 440 59 06; Pierre-Brice.Hellsing@standardandpoors.com Table Of Contents Översikt Ratinghändelse Ratingsammanfattning Likviditet Ratingutsikt Nyckeltal Publicerade delomdömen för ratingbetyget Nyckeltal för svenska statens rating Relaterade kriterier och artiklar Ratinglista WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MARCH 11, 2015 1 Standard & Poor's. All rights reserved. No reprint or dissemination without S&P s permission. See Terms of Use/Disclaimer on the last page.
Research Update: Borås: AA+/A-1+ och K-1 bekräftade baserat på goda resultatnivåer; Stabil utsikt Översättning för information - Denna översättning syftar till att underlätta förståelsen av vårt pressmeddelande på engelska och ges endast i informationssyfte. Översikt Borås fortsätter att uppvisa en god budgetföljsamhet vilket kommer att hjälpa staden att bibehålla starka resultatnivåer fram till och med 2017. Borås likviditet har ökat under 2014 då staden har ersatt sina egna vidareutlånade medel med externa lån, vilket har resulterat i en förstärkning av stadens likviditetsposition men också till en snabbare ökningstakt av stadens lån. Stora investeringar i Borås Energi och Miljö kommer också att leda till en ytterligare ökning i internbankens finansieringsbehov över de kommande tre åren. Vi bekräftar våra 'AA+/A-1+' och 'K-1' ratingbetyg på Borås. Den stabila ratingutsikten speglar våra förväntningar att Borås stad kommer att bibehålla starka resultatnivåer och inte uppvisa några underskott efter investeringar fram till och med 2017, och samtidigt fortsätta sin riskbegränsande skuld- och likviditetshantering för att upprätthålla en stark likviditet. Ratinghändelse Standard and Poor's Ratings Services bekräftade den 6 mars 2015 det långfristiga kreditbetyget 'AA+' och det kortfristiga kreditbetyget 'A-1+' på Borås stad. Ratingutsikten är stabil. Samtidigt bekräftade vi det kortfristiga kreditbetyget 'K-1' enligt vår nordiska ratingskala. Ratingsammanfattning Borås stads ratingbetyg återspeglar vår syn på det extremt förutsägbara stöttande institutionella ramverket inom den svenska kommun- och landstingssektorn, Borås mycket starka lokala ekonomi, starka likviditet och starka resultatnivåer. Ratingbetygen stöds ytterligare av stadens starka finansiella management tillsammans med dess ansvarsförbindelser utanför balansräkningen vilka vi nu bedömer som låga, från tidigare måttliga. Dessa positiva ratingfaktorer motverkas något av Borås medelstarka finansiella flexibilitet samt stadens ökande lånebörda till en nivå som vi nu anser vara måttlig, tidigare bedömde vi den som låg. Borås långfristiga kreditbetyg WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MARCH 11, 2015 2
ligger på samma nivå som dess 'stand-alone credit profile', vilken vi bedömer som 'aa+'. Borås lokala ekonomi är stark i en internationell jämförelse. Eftersom det svenska utjämningssystemet balanserar ekonomiska skillnader mellan kommuner och landsting använder vi Sveriges nationella BNP per capita på $56,500 som utgångspunkt för vår bedömning av Borås lokala ekonomi. Vidare bedömer vi Borås sysselsättningsstruktur som stabil utan några stora koncentrationer kring specifika arbetsgivare eller sektorer känsliga för konjunktursvängningar. Borås starka ekonomiska fundamenta innebär att kostnadstryck från den lokala ekonomin är begränsade. Stadens historiskt goda resultatnivåer beror dock främst på dess starka management som säkerställer strikt budgetföljsamhet. Under 2012-2014 uppgick stadens rörelsemarginal till omkring 5% i genomsnitt med endast marginella underskott efter investeringar. Vi förväntar oss att Borås resultatnivåer kommer att förbli starka då ökningen av skatteintäkter förväntas ta fart vilket leder till bibehållna rörelsemarginaler på omkring 5% i genomsnitt över 2015-2017. Vi förväntar oss att stadens relativt måttliga investeringsnivåer leder till balanserade nivåer efter investeringar. Även om Borås är beroende av utjämningsbidrag, vilka står för omkring 20% rörelseintäkterna, utgör skatteintäkter 63% av intäkterna. Med investeringar på omkring 5% av de totala kostnaderna och vår bedömning av kostnadsstrukturen som relativt rigid bedömer vi Borås finansiella flexibilitet som medelstark. Vi bedömer dock stadens management som kompetent och konservativt samt duktiga på att hantera den tillgängliga flexibiliteten för att upprätthålla en god budgetföljsamhet. Vi fortsätter därför att bedöma stadens finansiella managment som stark. Borås har historiskt uppvisat endast mindre underskott efter investeringar vilket har lett till att stadens låneposition har förblivit måttlig. Staden har inga lån för sin egen verksamhet men agerar internbank för sina 14 dotterbolag vilket har lett till en noterbar lånebörda i stadens internbank. Externa lån i stadens internbank uppgår till omkring SEK4,8 miljarder. Borås har tidigare lånat ut SEK1,5 miljarder av sina egna likviditetsreserver för finansiering av sina dotterbolag. I en generell undersökning riktad mot avdragsrätt för räntekostnader inom bolagssektorer har det uppkommit frågor om Borås, och bolagskoncerner med liknande uppsättning, handlar i linje med nuvarande lagstiftning. Trots osäkerhet gällande det slutgiltiga beslutet har Borås vidtagit riskbegränsande åtgärder och har under 2014 ersatt SEK1,2 miljarder av dessa vidareutlånade medel med externa lån. Överskottslikviditeten på SEK1,2 miljarder har deponerats på olika bankkonton och utgör tillgänglig likviditet för staden. Vi noterar att Borås sannolikt kommer att investera dessa medel i olika placeringsformer under 2015. Vi förväntar oss att höga investeringsnivåer i Borås dotterbolag kommer att WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MARCH 11, 2015 3
kräva en hög grad av lånefinansiering och leda till en måttlig ökning i stadens direkta lån. Den planerade vidareutlåningen till dotterbolagen under 2015-2017 kommer att ligga på omkring SEK3,9 miljarder. Omkring SEK2,5 miljarder är planerade att vidareutlånas till Borås Energi och Miljö AB, vilka kommer att påbörja en ny investering i ett kraftvärmeverk med faciliteter för vatten- och avloppshantering. Vi förväntar oss därmed att Borås internbankslån kommer att öka kraftigt under samma period. Vi bedömer att vårt mått på skattefinansierad skuld blir missvisande när de stora intäkterna från Borås dotterbolag räknas in och bedömer därmed stadens direkta lånenivå, som förväntas uppgå till 117% av rörelseintäkterna 2017, som ett bättre mått på riskerna associerade med de externa lånen i stadens internbank. Vi bedömer Borås bostadsbolag AB Bostäder som självförsörjande, men bedömer inte proportionen av vidareutlåning som går till detta bolag som tillräckligt stor för att positivt påverka vår bedömning av stadens skuldposition. Vi noterar att en majoritet av de nya lånen som tagits upp av staden kommer att vidareutlånas till Borås Energi och Miljö, vilket vi bedömer ha en högre affärsrisk än bostadsbolaget AB Bostäder samt ha en hög belåningsgrad. Då Borås är medlem i Kommuninvest i Sverige AB har Borås undertecknat en gemensam garanti för Kommuninvests åtaganden. Vi ser för tillfället inte något scenario i vilket Kommuninvests verksamhet skulle försämras till den grad att dessa garantier skulle åkallas. Då alla lån för dotterbolagen inkluderas i vår bedömning av stadens skuldposition, inklusive lånen som vidareutlånats till AB Bostäder, bedömer vi Borås åtaganden utanför balansräkningen som låga. Likviditet Vi bedömer Borås likviditet som stark med stöd i stadens starka interna likvidtet, omfattande banklånelöften i förhållande till volymer av förfallande lån och starka åtkomst till kapitalmarknaden. Vi bedömer dock att Borås nuvarande likviditet är ovanligt stark och förväntar oss att staden sannolikt kommer att investera sin överskottslikviditet i olika placeringar över det kommande året. Vi noterar därför en viss grad av volatilitet i dess likviditetsposition, vilket begränsar vår syn på Borås likviditet till stark. Borås finansiella management utövar i allt större utsträckning en konservativ låne- och likviditetshantering. Borås planerar att finansiera det kommande upplåningsbehovet i bolagssektorn främst genom lån med längre förfalloprofil, vilket kommer att leda till en ytterligare förlängning i låneportföljens förfallostruktur. Staden planerar att utöka sitt MTN-program till SEK4 miljarder från SEK2 miljarder och överväger även att säkra långsiktig finansiering via Kommuninvest eller EIB för finansiering av kommande investeringar i energibolaget. Borås ämnar också utöka sitt certikatprogram till SEK2,5 miljarder från SEK1,5 miljarder under året. För att täcka de ökande volymerna av förfallande lån inom de kommande 12 månaderna förväntar vi oss att Borås gradvis kommer att öka sina volymer av banklånelöften till SEK2 miljarder. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MARCH 11, 2015 4
Vi förväntar oss att stadens likviditet och tillgängliga banlånelöften kommer att uppgå till 121% av förfallande lån och räntekostnader de kommande 12 månaderna, inklusive vår förväntan om finansieringsbehov för kommunens investeringar. Vi bedömer att Borås starka likvidtetsposition drar nytta av stadens starka och pålitliga åtkomst till kapitalmarknadsfinansiering. Finansieringskälliorna inkluderar MTN-program, certifikatprogram, traditionella banklån och lån från Kommuninvest. Ratingutsikt Den stabila ratingutsikten återspeglar vår förväntan att Borås kommer att bibehålla starka resultatnivåer med generellt sett balanserade kassaflöden efter investeringar över perioden fram till slutet av 2017. Vi faktorerar även in vår förväntan att Borås kommer att fortsätta sin riskbegränsande lån- och likviditetshantering för att upprätthålla sin starka likviditetsposition medan dess direkta lånebörda ökar måttligt fram till och med 2017. En positiv ratingförändring skulle kunna ske om Borås likviditet förbättrades till den grad att vi skulle ombedöma den som exceptionell, tillsammans med en ytterligare förstärkning i resultatnivåerna. En sådan förstärkning i likviditet och resultatnivåer skulle sannolikt kunna komma från bestämda handlingar från stadens sida. Om staden skulle vidta sådana positiva handlingar skulle det kunna leda till att vi förstärkte vår bedömning av Borås management till mycket starkt och upgraderade stadens rating. En negativ ratingförändring skulle kunna följa om vi noterade en strukturell försämring i stadens resultatnivåer som ledde till större underskott efter investeringar samt försämrad likviditet. Om Borås management inte vidtog handlingar för att motverka sina försämrade resultatnivåer och likviditet skulle vi kunna negativt omvärdera vår bedömning av stadens management och sänka stadens långfristiga kreditbetyg. Nyckeltal Tabell 1 Borås stad - Finansiella nyckeltal --Dec 31-- (Mil. SEK) 2012 2013 2014 2015bc 2016bc 2017bc Rörelseintäkter 6,302 6,469 6,567 6,804 7,074 7,378 Rörelsekostnader 5,914 6,176 6,277 6,472 6,711 6,969 Kassaflöde från den löpande verksamheten 389 293 290 332 363 409 Kassaflöde från den löpande verksamheten (% av rörelseintäkter) 6.2 4.5 4.4 4.9 5.1 5.5 Intäkter från avyttring av tillgångar 41 25 57 35 35 35 Investeringar 413 376 389 313 357 403 Kassaflöde efter investeringar 17 (57) (42) 54 42 41 Kassaflöde efter investeringar (% av totala intäkter) 0.3 (0.9) (0.6) 0.8 0.6 0.6 WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MARCH 11, 2015 5
Tabell 1 Borås stad - Finansiella nyckeltal (cont.) Amorteringar 1,873 2,000 2,550 2,400 2,000 2,500 Kassaflöden efter amorteringar och vidareutlåning (2,124) (2,279) (3,479) (3,416) (3,453) (3,839) Kassaflöde efter amorteringar och vidareutlåning (% av totala intäkter) (33.5) (35.1) (52.5) (49.9) (48.6) (51.8) Bruttoupplåning 2,000 2,553 4,492 3,416 3,453 3,839 Kassaflöde efter lånefinansiering (124) 274 1013 0 0 0 Tillväxt i rörelseintäkter (%) 1.2 2.6 1.5 3.6 4.0 4.3 Tillväxt i rörelsekostnader (%) (0.8) 4.4 1.6 3.1 3.7 3.8 Modifierbara intäkter (% av rörelseintäkter) 71.2 72.1 72.8 73.5 73.6 73.4 Investeringar (% av totala kostnader) 6.5 5.7 5.8 4.6 5.0 5.5 Direkta räntebärande lån (vid årets slut) 2,301 2,854 4,796 5,812 7,265 8,604 Direkta räntebärande lån (% av rörelseintäkter) 36.5 44.1 73.0 85.4 102.7 116.6 Skattefinansierade lån (% av konsoliderade rörelseintäkter) 32.3 37.9 59.8 69.0 81.8 92.1 Räntekostnader (% av rörelseintäkter) 1.9 2.0 2.0 2.0 2.6 2.9 Räntor och amorteringar (% av rörelseintäkter) 31.6 32.9 40.9 37.3 30.8 36.8 Data och ration ovan är delvis ett resultat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, reflekterande Standard & Poor's egna syn på tidsenlighet, täckning, riktighet, tillförlitlighet och användbarhet av tillgänglig information. De huvudsakliga källorna är resultaträkningar och budgetar, som kommer från emmittenten. bc--base case reflekterar Standard & poor's förväntningar om det mest sannolika scenariot. SEK--Svenska kronor. N.M.--Not meningful. Tabell 2 Borås stad - Ekonomiska nyckeltal --Dec 31-- (Mil. SEK) 2012 2013 2014 2015bc 2016bc 2017bc Befolkning 104,867 105,995 106,954 107,946 108,967 110,018 Befolkningstillväxt (%) 0.7 1.1 0.9 0.9 0.9 1.0 BNP per capita (SEK) 343,095 348,947 N/A N/A N/A N/A Arbetslöshet (%) 6.70 6.80 6.40 6.50 N/A N/A Data och nyckeltal ovan är delvis ett resutat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, och återspeglar Standard & Poor's oberoende syn på aktualitet, täckning, noggranhet, trovärdighet och användbarhet av tillgänglig information. Källor utgörs vanligen av nationella statistikkällor, Eurostat och Experian Limited. SEK--Svenska kronor. N/A--Ej tillämpbart. Publicerade delomdömen för ratingbetyget Tabell 3 Borås stad - Sammanfattning av publicerade delomdömen* Delområde Institutionellt ramverk Ekonomi Finansiella management Finansiell flexibilitet Finansiellt resultat Likviditet Delomdöme Extremt förutsägbart och stöttande Mycket stark Stark Medelstark Stark Stark WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MARCH 11, 2015 6
Tabell 3 Borås stad - Sammanfattning av publicerade delomdömen* (cont.) Lånebörda Ansvarsförbindelser utanför balansräkningen *Standard & Poor's kreditbetyg på kommuner och landsting baseras på bland annat ett betygssytem som täcker huvudsakligen åtta delområden, listade i tabellen ovan. Sektion A av Standard & Poor's kriterier "Methodology For Rating Non-U.S. Local And Regional Governments," publicerad 30 Juni 2014, summerar hur de åtta faktorerna kombineras för att härleda ratingbetyget. Måttlig Låg Nyckeltal för svenska statens rating Sovereign Risk Indicators, Dec. 15, 2014. Interactive version available at http://www.spratings.com/sri Relaterade kriterier och artiklar General Criteria: Standard & Poor's National And Regional Scale Mapping Tables - September 30, 2014 General Criteria: National And Regional Scale Credit Ratings - September 22, 2014 Criteria - Governments - International Public Finance: Methodology For Rating Non-U.S. Local And Regional Governments - June 30, 2014 Criteria - Governments - International Public Finance: Methodology And Assumptions For Analyzing The Liquidity Of Non-U.S. Local And Regional Governments And Related Entities And For Rating Their Commercial Paper Programs - October 15, 2009 Debt Financing Among Swedish Local And Regional Governments Continues To Grow, And More Often Through Capital Markets - November 03, 2014 International Local And Regional Governments Default And Transition Study: 2012 Saw Defaults Spike - March 28, 2013 Public Finance System Overview: Swedish Local And Regional Governments - May 19, 2011 I överensstämmelse med våra relevanta policys och procedurer bestodratingkommittén av röstberättigade analytiker besittandes tillräcklig erfarenhet för att förmedla lämplig kunskapsnivå och förståelse av tillämpad metodologi (se ovan). Vid kommitténs öppnande lät ordföranden bekräfta att informationen som huvudanalytikern skickat till kommittén skickats på utsatt tid och att informationen var tillräcklig för att kommittémedlemmarna skulle kunna fatta ett informerat beslut. Efter huvudanalytikerns inledande presentation där ratingrekommendationen förklarades diskuterade kommittén huvudsakliga ratingfaktorer och kritiska problemställningar i enlighet med relevanta kriterier. Kvalitativa och kvantitativa riskfaktorer övervägdes och diskuterades genom att studera historik och prognoser. Kommitténs bedömning av de viktigaste ratingfaktorerna återspeglas i sammanfattningen av publicerade delomdömen ovan. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MARCH 11, 2015 7
Kommittéordföranden tillförsäkrade att varje röstande kommittémedlem gavs möjlighet att formulera sin åsikt. Ordföranden eller en av denne utsedd ställföreträdare granskade utkastet till ratingrapport för att tillförsäkra konsistens med kommittébeslutet. Åsikter och beslut från ratingkommittén summeras i ovanstående ratinganalys och ratingutsikt. Ratinglista Ratingbetyg bekräftat Borås stad Kreditbetyg Nordisk regional skala AA+/Stabil/A-1+ --/--/K-1 Additional Contacts: Carina Johansson, Stockholm (46) 8-440-5918; carina.johansson@standardandpoors.com International Public Finance Ratings Europe; PublicFinanceEurope@standardandpoors.com WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MARCH 11, 2015 8
Copyright 2015 by Standard & Poor's Financial Services LLC (S&P), a part of McGraw Hill Financial, Inc. All rights reserved. No content (including ratings, credit-related analyses and data, valuations, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of Standard & Poor's Financial Services LLC or its affiliates (collectively, S&P). The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions (negligent or otherwise), regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs or losses caused by negligence) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages. Credit-related and other analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact. S&Ps opinions, analyses, and rating acknowledgment decisions (described below) are not recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions, and do not address the suitability of any security. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor except where registered as such. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. To the extent that regulatory authorities allow a rating agency to acknowledge in one jurisdiction a rating issued in another jurisdiction for certain regulatory purposes, S&P reserves the right to assign, withdraw, or suspend such acknowledgement at any time and in its sole discretion. S&P Parties disclaim any duty whatsoever arising out of the assignment, withdrawal, or suspension of an acknowledgment as well as any liability for any damage alleged to have been suffered on account thereof. S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain nonpublic information received in connection with each analytical process.. S&P may receive compensation for its ratings and certain analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, www.standardandpoors.com (free of charge), and www.ratingsdirect.com and www.globalcreditportal.com (subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at www.standardandpoors.com/usratingsfees. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT MARCH 11, 2015 9