Bolagisering av Mariehamns hamn. Presentation Oktober 2014

Bolagisering av Mariehamns hamn Presentation Oktober 2014

Innehållsförteckning Sida Sammandrag 2 Ekonomisk information 4 1

Sammandrag Bakgrund och slutresultat Bolagisering av Mariehamns hamn Slutsatser KPMG Oy Ab har utrett bolagiseringen av Mariehamns hamn ur en ekonomisk och skatteteknisk synvinkel Hamnens tillgångar (och skulder) kan flyttas över till det nygrundade företaget endera som apport till gängse värde eller genom försäljning av affärsverksamheten KPMG har fått utgångspunkterna, bakgrundsantaganden och viljetillståndet för bolagiseringen av stadens och hamnens representanter På basen av uträkningarna rekommenderas en kombination av apport (30 % av egna kapitalets gängse värde) och försäljning av affärsverksamheten (70 %) Enligt Mariehamns stads linjedragning och den stadgade lättnaden med överlåtelseskatt om bolagiseringen sker senast 31.12.2014 genom apportöverlåtelse mot hamnbolagets aktier (30 %) och försäljning av affärsverksamheten (70 %). Enligt exempelberäkningar skulle Mariehamns hamn inleda sin verksamhet 1.1.2015 Ur ägarens synvinkel är det viktigt att betalning till ägaren är på en acceptabel nivå utan att den operativa verksamheten äventyras. I denna presentation har det årliga betalningen till ägaren uppskattats på ca. 2,5 M. Ur hamnens synvinkel är ambitionen att möjliggöra en smidig ekonomisk och operativ verksamhet samt att identifiera skattetekniska följder Bolagiseringen kommer att utföras ur hamnens synvinkel på ett sätt som: inte äventyrar kundrelationer och konkurrensläget stöder den ekonomiska utvecklingen möjliggör genomförandet av det kommande investeringsprogrammet fungerar bra som grund för beslutsfattande KPMG har som ett skilt uppdrag gjort en substansvärdering av hamnens egendom. Värderingen grundar sig på att balansräkningens gängse värde är ca 29,5 M på andra anläggningstillgångar än mark- och vattenområden (exkl. pågående nyanläggningar), d.v.s. cirka 8,7 M mer än det nuvarande bokföringsvärdet (per 31.12.2013) I beräkningarna har det antagits att egna kapitalets relation till främmande kapital i nettoapporten är 30 % / 70 % Ur beräkningarnas synvinkel kan bolagiseringens betalning till ägaren uppnås utan att äventyra företagets ekonomiska verksamhet Den operativa verksamhetens kassaflöde räcker både till att täcka betalning till ägaren och till att upprätthålla företagets operativa verksamhet utan att utnyttja utomstående skuldfinansiering Enligt den preliminära analysen består betalning till ägaren av följande komponenter: Betalning till ägaren - Mariehamns hamn t 2014 2015 2023 Hyra för markområden - 179 210 Hyra för vattenområden - 538 630 Ersättning för grundkapital 1 572 - - Skuldernas räntor - 903 608 Amortering av ägarlån - 921 921 Provision för garanti av finansieringslån - 5 41 Dividend / återbetalning av kapital - - 89 Totalt 1 572 2 546 2 500 Ägarlånet som uppstår vid försäljningen av affärsverksamheten har antagits att amorteras i 25 år, för att möjliggöra finansiering av investeringsprogrammet med operativa verksamhetens kassaflöden Betalning till ägaren samt andra transaktioner mellan ägare och bolaget skall i alla avseenden vara marknadsmässiga 2

Sammandrag Antaganden Antaganden och kommentarer Trots överlåtelseskattekonsekvenser Bolagiseringen utföras även genom försäljning av affärsverksamheten för att täcka det finansieringsbehov Mariehamns stad har via hamnbolaget. Enligt en grov uppskattning är överlåtelseskattekostnaden av försäljningen av affärsverksamheten 0,84 M Förutsatt att resultatprognoserna uppfylls har vi beräknat de kommande inkomstskatternas nuvärde till 1,09 M Överlåtelseskattekostnaden borde analyseras noggrannare Ägarlånet är efter bolagiseringen 70 % av nettoegendomen Ägarlånet har antagits att amorteras i 25 år (låneräntan 4 %), för att möjliggöra investeringar med enbart kassaflöden från den operativa verksamheten Balansposternas gängse värde har uppskattats med substansvärderingmetoden och baserar sig på följande antaganden: Anläggningstillgångarna följer en geometrisk livskurva Byggnadernas ekonomiska livslängd är mellan 25 och 40 år, broarnas, kajernas och badinrättningarnas 40 år och övriga anordningarnas mellan 5 och 12 år Beräkningarnas nyckeltal - Mariehamns hamn Nyckeltal t Genomsnittligt resultat 2015-2023 8,6 % Genomsnittlig soliditet 36,4 % Likvida medel 31.12.2023 828 Förändring i eget kapital 2015-2023 5 791 Eget kapital 31.12.2023 15 664 Främmande kapital 31.12.2023 18 236 Nettoskuld / driftsbidrag 2023 4,49 Betalning till ägaren 22 593 per år 2 510 Skatteeffektivitet av ägarnas inkomstföring 99 % Stadens försäljningsvinst 8 726 Skattekostnader totalt 1 928 t 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Tillväxt i omsättningen 0,4 % -7,2 % 1,1 % 2,1 % 2,2 % 2,6 % 2,3 % 2,4 % 3,1 % 2,6 % Driftsbidrag 57,1 % 40,6 % 50,8 % 49,6 % 48,8 % 48,2 % 46,0 % 45,9 % 46,2 % 45,7 % Investeringar, t 863 3 125 2 415 1 425 3 560 3 605 2 435 1 190 295 150 Anläggningstillgångar 31 139 32 662 33 413 33 140 34 912 36 626 37 110 36 314 34 615 32 766 Likvida medel 1 500 316 264 276 287 298 317 326 386 828 Eget kapital 9 873 10 147 10 976 11 785 12 535 13 191 13 692 14 224 14 898 15 664 Skulder från finansinstitut - 969 1 765 1 621 3 581 5 579 6 509 6 118 4 736 3 493 Lån till ägare 23 037 22 116 21 194 20 273 19 351 18 430 17 508 16 587 15 665 14 744 Balansen totalt 33 422 33 713 34 422 34 176 35 975 37 720 38 242 37 474 35 861 34 477 Betalning till ägaren 1 572 2 546 2 532 2 514 2 501 2 500 2 500 2 500 2 500 2 500 3

Sammandrag av värderingen DCF (1/2) Kassaflödesbaserad värdering per 31.12.2013 - Mariehamns hamn t 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Terminal Rörelseresultat 2 901 2 110 1 971 1 925 1 861 1 805 1 658 1 696 1 828 1 883 1 959 Skatter på rörelseresultatet -580-422 -394-385 -372-361 -332-339 -366-377 -392 Avskrivningar 1 457 1 603 1 663 1 699 1 788 1 891 1 952 1 986 1 994 1 998 2 069 Nettoinvesteringar -863-3 125-2 415-1 425-3 560-3 605-2 435-1 190-295 -150-2 083 Förändring av rörelsekapital 0 16-3 -5-6 -7-6 -7-9 -8-8 Fritt kassaflöde 2 915 182 822 1 809-289 -277 837 2 146 3 152 3 347 1 545 Terminal tillväxt 2,0 % WACC 6,51 % Restvärdets kapitaliseringsfaktor 22,2 Kapitaliserat restvärde 34 259 Delårskorrigering 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Diskonteringsperiod 0,50 1,50 2,50 3,50 4,50 5,50 6,50 7,50 8,50 9,50 9,50 Nuvärdesfaktor 0,97 0,91 0,85 0,80 0,75 0,71 0,66 0,62 0,59 0,55 0,55 Diskonterat kassaflöde 2 825 165 702 1 450-218 -196 555 1 337 1 844 1 838 18 818 Företagsvärde 29 121 Räntebärande skulder (31.12.2013) 0 Likvida medel (31.12.2013) 0 Egna kapitalets värde 29 121 Kassaflödesbaserad värdering Värderingens kassaflöden baserar sig på stadens och hamnens representanters prognoser av rörelsevinst, avskrivningar och investeringar. Terminalårets lönsamhetsantagande baserar sig på lönsamhetens övre kvartil under prognosperioden (prognos som sträcker sig över en investeringscykel). Terminalårets avskrivningar och investeringar baserar sig på prognosperioden på så sätt att investeringarna är något större än avskrivningarna, för att möjliggöra att balansräkningen utvecklas i relation till omsättningen I och med att balansräkningens upphöjning till gängse värde baseras på substansvärderingen återstår det att lösa diskonteringsräntan (WACC). På basen av beräkningens antaganden blir diskonteringsräntan cirka 6,20 %. Analysen av den marknadsmässiga diskonteringsräntan (6,51 %) finns på nästa sida De värden vi har fått i dcf-analysen är mycket nära substansvärdena. Vi föreslår att substansvärden används. I olika falla har beskattaren likväl tolkat att dcf-värden används i första hand. Beskattaren har enligt vår erfarenhet godkänt högre substansvärden än dcf-värden 4

Sammandrag av värderingen DCF (2/2) Viktad kapitalkostnad (WACC) uträckningar Kostnad för egna kapitalet (Ke) Beta för tillgångarna (Ba) 0,64 Median för jämförbara bolag Skuld per företagsvärde (D/EV) 13,7% Median för jämförbara bolag Eget kapital per företagsvärde (1-D/EV) 86,3% 1-D/EV Skattesats (t) 20,0% Samfundsskatt i Finland Beta för egna kapitalet (Be) 0,72 Be=Ba*(1+(1-t)*(D/EV)/(1-D/EV))) Riskfri ränta (i) 2,9% Finska 30 års statsobligation Marknadsriskpremie (Rm) 5,8% Marknadsriskpremie för Finland, Damodaran Kostnad för egna kapitalet (Ke) 7,0% Ke = i+ i+be*rm+rc+α WACC kontribution för egna kapitalet 6,0% Kostnad för främmande kapital Kreditspread 1,5% Damodaran (Utility - General) Före skatt- avkastningskrav på främmande kapital (Kd) 4,4% Riskfri ränta + premie för skuldrisk Efter skatt - avkastningskrav på främmande kapital 3,5% 1 WACC kontribution för främmande kapital 0,5% 1 1 WACC 6,51% (WACC)=(D/EV)*(1-t)*Kd+(1-D/EV)*Ke Kommentarer WACC-analys baserar sig på situationen den 31 december 2013 5

Sammandrag av värderingen - Substans Substansvärdebestämning t Bokvärde Justering Gängse värde Aktiva Jord- och vattenområden - - Övriga anläggningstillgång 20 782 8 726 29 509 Pågående nyanläggningar 2 200-2 200 Anslutningsavgifter 24-24 Fordringar 783-783 Aktiva totalt 23 790 8 726 32 516 Passiva Icke-räntebärande skulder 1 294-1 294 Räntebärande skulder - - - Passiva totalt 1 294-1 294 Sammandrag per konto t Bokvärde Justering Gängse värde 11100 Bostadsbyggnader 2 0 2 11150 Förvaltn.- o. institutionsbygg 214 141 355 11200 Fabriks- o. produktionsbyggnad 6 946 399 7 345 11230 Fritidsbyggnader 23 3 25 11250 Ekonomibyggnader 18 387 405 11350 Övriga jord- o. vattenkonstruk 68-22 46 11370 Broar, kajer, badinrättningar 12 781 7 741 20 522 11570 Övr fasta mask, anordn, konstr 632 75 707 11670 Transportmedel 44 3 46 11720 Övriga maskiner 13-2 11 11750 Övriga inventarier 42 2 44 Totalt 20 782 8 726 29 509 Nettoapport 22 496 8 726 31 222 Kommentarer Substansvärderingen baserar sig på situationen den 31 december 2013 Byggnadernas ekonomiska livslängd är mellan 25 och 40 år, broarnas, kajernas och badinrättningarnas 40 år och övriga anordningarnas mellan 5 och 12 år Vid bedömningen av överlåtelseskatten har vi använt 4 % på cirka 21 milj. euro (ett maximalt belopp). Övriga anläggningstillgångar innehåller maskiner och inventarier som är rörliga/lösa egendomsposter och inte överlåtelseskattebelagda. Broar, kajer och badinrättningar är troligtvis egendomsposter som överlåtelseskatt betalas på. För att få en bedömning på det här bör vi få en noggrannare analys av egendomen 6

Hamnens prognoser exempel (1/2) Resultaträkning - Mariehamns hamn t 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Omsättning 7 422 7 467 7 535 7 528 7 081 7 159 7 310 7 470 7 665 7 841 8 029 8 278 8 493 Övriga rörelseintäkter 119 308 70 105 - - - - - - - - - Årlig tillväxt 3,1% -2,2% 0,4% -7,2% 1. 1,1% 2,1% 2,2% 2,6% 2,3% 2,4% 3,1% 2,6% Material och tjänster 1 482 1 957 1 793 1 791 1 145 1 260 1 370 1 455 1 545 1 740 1 785 1 830 1 930 Personalkostnader 1 163 1 315 1 355 1 255 1 300 1 321 1 350 1 380 1 415 1 460 1 508 1 548 1 580 Övriga rörelsekostnader 221 222 248 229 2. 1 047 213 220 226 233 240 247 255 262 Årlig hyra för markområden 179 183 186 190 194 198 202 206 210 3. Årlig hyra för vattenkområden 538 548 559 571 582 594 605 618 630 Driftsbidrag 4 676 4 282 4 209 4 358 2 872 3 634 3 624 3 648 3 696 3 609 3 682 3 822 3 881 % oms 62,0% 55,1% 55,3% 57,1% 40,6% 50,8% 49,6% 48,8% 48,2% 46,0% 45,9% 46,2% 45,7% Avskrivningar 1 016 1 205 1 432 1 457 1 603 1 663 1 699 1 788 1 891 1 952 1 986 1 994 1 998 % oms 13,5% 15,5% 18,8% 19,1% 22,6% 23,2% 23,2% 23,9% 24,7% 24,9% 24,7% 24,1% 23,5% Rörelseresultat 3 660 3 077 2 776 2 901 1 270 1 971 1 925 1 861 1 805 1 658 1 696 1 828 1 883 % oms 48,5% 39,6% 36,5% 38,0% 17,9% 27,5% 26,3% 24,9% 23,5% 21,1% 21,1% 22,1% 22,2% Finansiella intäkter och kostnader 1 366 1 398 1 480 1 480 927 935 914 923 985 1 021 998 916 814 Inkomstskatter 68 207 202 188 164 127 140 182 214 Räkenskapsperiodens resultat 2 293 1 679 1 297 1 422 274 829 809 751 656 509 559 729 855 % oms 30,4% 21,6% 17,1% 18,6% 3,9% 11,6% 11,1% 10,0% 8,6% 6,5% 7,0% 8,8% 10,1% 1. Intäkternas årliga tillväxt är mellan 1,1 % och 3,1 % under åren 2015-2023 2. Överlåtelseskattekostnaden som uppstår vid försäljningen av affärsverksamheten är inkluderad i övriga rörelsekostnader för år 2015 3. Hyreskostnaden grundar sig på uppdragsgivarens uppskattning av jordområdens gängse värde (ca. 25 / m2) och 4,5 % avkastningskrav. Som vattenområdens hyra har använts 10 % av jordområdets hyra 4. Låneräntan åt ägarna är 4 %, vilket leder till en årlig räntekostnad på 0,9 M. Likvida medlen antas uppnå en räntebetalning på 1 % 5. Inkomstskatten under åren 2015-2023 är 1,5 M, vilket motsvarar ett nuvärde på 1,1 M med en 6,51 %:s diskonteringsränta 4. 5. 7

Hamnens prognoser exempel (2/2) Balansräkning - Mariehamns hamn t 31.12.2012 31.12.2013 31.12.2014 31.12.2015 31.12.2016 31.12.2017 31.12.2018 31.12.2019 31.12.2020 31.12.2021 31.12.2022 31.12.2023 TILLGÅNGAR Markområden - - - - - - - - - - - - Övriga bestående tillgångar 22 013 22 983 1. 31 115 32 637 33 389 33 116 34 888 36 602 37 085 36 290 34 591 32 742 Placeringar - 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 24 Rörelsekapitalposter 935 783 782 736 744 760 776 796 815 834 860 883 Likvida medel - - 1 500 316 264 276 287 298 317 326 386 828 2. TILLGÅNGAR TOTALT 22 948 23 790 33 422 33 713 34 422 34 176 35 975 37 720 38 242 37 474 35 861 34 477 EGET KAPITAL OCH SKULDER Aktiekapital Grundkapital 10 482 10 482 Övrigt eget kapital 16 127 12 796 9 873 10 147 10 976 11 785 12 535 13 191 13 692 14 224 14 898 15 664 3. Främmande kapital Skulder från finansinstitut - - - 969 1 765 1 621 3 581 5 579 6 509 6 118 4 736 3 493 Skulder från staden - - 23 037 22 116 21 194 20 273 19 351 18 430 17 508 16 587 15 665 14 744 4. Rörelsekapitalposter 1 821 512 511 481 486 497 507 521 533 545 562 577 EGET KAPITAL OCH SKULDER TOTALT 28 431 23 790 33 422 33 713 34 422 34 176 35 975 37 720 38 242 37 474 35 861 34 477 1. Vi har räknat att uppskrivningen av bokföringens anläggningstillgångars avskrivningsbotten är 8,7 M. Förändringen i de övriga bestående tillgångarna utgörs därutöver av skillnaden mellan investeringarna (0,9 M ) och avskrivningarna (1,5 M ) 2. Likvida medlen är 0,8 M i slutet av år 2023 3. I överföringen av affärsverksamheten är det egna kapitalets andel av nettoegendomen 30 % 4. Ägarlånet som antas att amorteras i 25 år, är i början 70 % av nettoegendomen, med en ränta på 4 %. 8

Nyckeltal Lönsamhet - Andelen skuld i nettoapporten 70 % Balansräkning - Aktiva, andelen skuld i nettoapporten 70 % % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % 57 % 51 % 50 % 49 % 48 % 46 % 46 % 46 % 46 % 41 % 38 % 28 % 26 % 25 % 24 % 21 % 21 % 22 % 22 % 19 % 18 % 12 % 11 % 10 % 9 % 9 % 10 % 6 % 7 % 4 % t 50 000 45 000 40 000 3% 3% 3% 35 000 3% 3% 7% 3% 3% 3% 30 000 5% 25 000 20 000 15 000 93% 97% 97% 97% 97% 97% 97% 97% 97% 95% 10 000 5 000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 t Balansräkning - Passiva, andelen skuld i nettoapporten 70 % 50 000 45 000 40 000 35 000 30 000 25 000 65% 65% 64% 62% 58% 55% 70% 70% 68% 66% 20 000 15 000 10 000 30% 30% 32% 34% 35% 35% 36% 38% 42% 45% 5 000 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Driftsbidrag Rörelseresultat Räkenskapsperiodens resultat Långfristig Kortfristig Eget kapital Främmande kapital För att hålla betalning till ägaren på den önskade nivån genom att utnyttja enbart den skatteeffektiva låneräntan, krävs en skuldandel på 70 %, vilket även är nivån som exempelberäkningarna är baserade på Lönsamheten är positiv Soliditeten är tillräcklig Likvida medlen och egna kapitalet utvecklas gynnsamt Nettoskulden är på en acceptabel nivå Målen för betalning till ägaren uppfylls Skatteeffektiviteten av betalning till ägaren är på en hög nivå De totala skattekostnaderna är relativt låga 9

WACC-analys Beskrivningar för jämförbara bolagen Beskrivningarna för jämförbara bolagen Novorossiysk-Gdr Reg S Country: Russia EV ( m): 2 464 Novorossiysk Commercial Sea Trade Port ow ns and operates the Novorossiysk Port on the BlackSea. The Company processes, loads, and unloads cargo. The Port's main cargo iscrude oil. Novorossiysk also services dry cargo such as metals, cement, sugar, grain and containers. The Port's location on the Black Sea allow s for year round service t j it f f i t d t Hamburger Hafen Und Logistik Country: Germany EV ( m): 1 499 Hamburger Hafen und Logistik AG (HHLA) provides services to the port in the European North Range. The Company's container terminals, transport systems, and logistic services provide a netw ork betw een overseas port and European hinterland. Piraeus Port Authority Country: Greece EV ( m): 505 Piraeus Port Authority manages the Piraeus harbor. The Company provides services such as loading and unloading cargo, w arehousing, and transportation of cars. It provides electricity, w ater, and other services. Piraeus Port Authority is responsible for maintaining the port and controlling the movement of ships. Luka Koper Country: Slovenia EV ( m): 287 Luka Koper (Port of Koper) operates a cargo port and specialized terminals in Slovenia. The Company offers handling, w arehousing, distribution, processing, logistical, and other related services. Luka Koper is the only maritime cargo port in Slovenia located north on the Adriatic Sea. Eurokai Kgaa Country: Germany EV ( m): 505 Eurokai KGaA operates container handling facilities, primarily in continental Europe. The Company operates container terminals in Bremerhaven, Hamburg, La Spezia and Gioia Tauro in Italy, and Lisbon. Eurokai is also active in sea container transportation betw een terminals, repair and storage of containers and distribution and storage of goods. Beskrivningarna för jämförbara bolagen Global Ports Inv-Gdr Reg S Country: Cyprus EV ( m): 1 814 Global Ports Investments PLC provides terminal operator services. The Company offers import and export logistics operations including oil products, container and other cargo operations. Global Ports operates ports and termials in Finland, Estonia and Russia. Hes-Beheer Nv-Cva Country: Netherlands EV ( m): 485 H.E.S. Beheer N.V. offers port services for dry bulk products. The Company provides stevedoring, storage, and processing services for products including raw materials for the energy generation market and the iron and steel, aluminum, animal feed, oil seed processing, glass and ceramics, paper, and chemicals industries. Luka Ploce Dd Country: Croatia EV ( m): 27 Luka Ploce d.d. operates in w eight transshipment, forw arding, trade and the construction industry. Luka Rijeka Dd Country: Croatia EV ( m): 85 Luka Rijeka dd offers marine freight transportation support services. The Company loads, unloads, w arehouses and transports general cargo, moors and unmoors ships, and services and maintains port infrastructure. Luka Rijeka operates in a port on the Adriatic. Thessaloniki Port Authority Country: Greece EV ( m): 133 Thessaloniki Port Authority manages the Thessaloniki harbor. The Company provides services such as loading and unloading cargo, w arehousing and offers electricity, w ater and other services. Vanino Commercial Sea Po-Brd Country: Russia EV ( m): 224 Vanino Commercial Sea Port offers shipping port services. The Company loads, unloads and stores shipping containers, loads and unloads general cargo and provides other related services. 10

WACC-analys Rörelsevinst för jämförbara bolagen Rörelsevinst 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 NOVOROSSIYSK-GDR REG S 37,4% 54,8% 54,6% 45,3% 49,4% 46,0% 47,2% 48,9% HAMBURGER HAFEN UND LOGISTIK 26,7% 16,0% 18,1% 17,0% 17,1% 14,9% 12,7% 13,7% PIRAEUS PORT AUTHORITY 7,0% -30,4% 9,5% 11,6% 7,2% 10,0% 26,7% 27,9% LUKA KOPER 17,2% 7,0% 11,3% 15,8% 13,5% 8,5% 12,4% 12,3% EUROKAI KGAA 14,7% 9,0% 12,7% 9,9% 8,9% 10,9% 11,7% 13,1% GLOBAL PORTS INV-GDR REG S 45,2% 32,5% 41,0% 45,1% 31,3% 39,5% 42,6% 43,1% HES-BEHEER NV-CVA 10,8% 13,1% 15,2% 16,4% 17,8% 14,9% 19,2% 23,1% LUKA PLOCE DD 14,8% 4,5% 8,1% 4,1% -6,3% 2,8% n.a. n.a. LUKA RIJEKA DD 4,7% 5,5% 2,7% 0,5% 3,9% 5,9% n.a. n.a. THESSALONIKI PORT AUTHORITY 9,7% 8,2% 13,8% 22,7% 33,8% 38,3% 37,0% 37,5% VANINO COMMERCIAL SEA PO-BRD 9,2% 9,9% 5,2% 7,5% 5,5% 5,3% n.a. n.a. Nedre kvartil 9,4% 6,3% 8,8% 8,7% 6,4% 7,2% 12,6% 13,5% Median 14,7% 9,0% 12,7% 15,8% 13,5% 10,9% 22,9% 25,5% Medeltal 17,9% 11,8% 17,5% 17,8% 16,6% 17,9% 26,2% 27,4% Övre kvartil 21,9% 14,5% 16,6% 19,8% 24,6% 26,6% 38,4% 38,9% Terminalårets rörelsevinst i DCF-analys: 22,6 % 11

2014 KPMG Oy Ab, a Finnish limited liability company and a member firm of the KPMG network of independent member firms affiliated with KPMG International Cooperative ( KPMG International ), a Swiss entity. All rights reserved. Printed in Finland. KPMG and the KPMG logo are registered trademarks of KPMG International Cooperative, a Swiss entity. KPMG International Cooperative is a Swiss entity. Member firms of the KPMG network of independent firms are affiliated with KPMG International. KPMG International provides no client services. No member firm has any authority to obligate or bind KPMG International or any other member firm vis-à-vis third parties, nor does KPMG International have any such authority to obligate or bind any member firm.