- Sjunkande aktie men höga utdelningar kommande åren, så kan man sammanfatta Axfood. För den som är ute efter en kassako med potential på långsikt är detta ett bra investeringsalternativ. Axfood bedriver handel med dagligvaror inom detaljoch partihandel i Sverige. Försäljningen sker genom deras helägda kedjor Willys, Hemköp och PrisXtra. Man bedriver dessutom grossistverksamhet genom Dagab och Axfood Närlivs. Överlägset störst ägare i Axfood är Axel Johnson gruppen med cirka 50 procent av aktierna. Förutom en mängd mindre delägare innehar Norska Reitanggruppen AS strax över 15 procent av aktierna i Axfood. Strenghts -Stora marknadsandelar, -Har dotterbolag inom olika prissegment -Starka i lågkonjunktur. Axfood 20 % ICA 46 % Coop 20 % Bergendahls 5 % Lidl 3 % Netto 2 % Övriga 4 % Weaknesses -Inte störst på marknaden -Högkonjunktur kan leda till lägre försäljning inom billigvaruhandeln som är utgör en stor del av omsättningen. Bolaget har drygt 7000 anställda inom de olika segmenten, vilket är en knapp ökning från förgående år. Willys och Hemköp med flera innehar egna livsmedels varumärken som Axfood äger. Dessa finns enbart på bestämda kedjor snarare än inom hela koncernen och säljs inte vidare inom grossistverksamheten. Några av dessa egna varumärken är: Eldorado, Garant och Aware. Totalt landar dessa egna varumärken på 24,2 % av koncernens försäljning vilket får anses väldigt bra då Sveriges totala EMV-andel (Egna Varumärken) inom dagligvarumarknaden uppgick till ca 18 % förgående år. EMV-varor möjliggör en friare och lönsammare prissättning. Utan att omsättningen minskar kan en högre marginal erhållas då försäljningsstegen i leverantörskedjan behålls i bolaget. Då det blir lägre varukostnader och produkten inte är bundna till fasta priser kan bolaget ha hög marginal utan att försäljningen avtar. Fördelning av total omsättning i procent 2% 14% 11% 1% 18% 54% Willys Hemköp PrisXtra Närlivs Dagab Övrigt i Opportunities -Fortsatt växande EVM, vilket leder till bättre resultat samt möjlighet till ökade marknadsandelar. Threats -Beroende av leverantörer inom EVM för bra resultat -Förlorade marknadsandelar inom billigvaruhandeln vid högkonjunktur. Utvecklingen under 2011 Överlag så hade dagligvaruhandeln ett tufft år och till stor del beror det på att det var lägre prisökningar än väntat och i större utsträckning återhållsammare kunder vilket ledde till att handels utredningsinstituts prognos fick skrivas ner, inflationstakten landade på svaga 1,3 procent i löpande priser. Tillväxten var under 2011 låg och konkurrensen fortsatt hård, men trots det så lyckades Axfood prestera det bästa resultatet någonsin. Rörelseresultatet blev 1 250 Mkr jämfört med 1 209 året innan vilket indikerar att bolaget har fortsatt stabila marginaler. Omsättningen ökade marginellt till 34 795 Mkr från 34 260 året innan. Så lågkonjunkturen till trots gjorde Axfood ett väldigt bra år där man överträffade föregående års resultat och man fortsatte att investera och förvärva. Prispressen till trots så lyckades Willys prestera en stabil tillväxt och lönsamhet, omsättningen uppgick till 18 904 Mkr (18 613) och rörelseresultatet blev 775 Mkr (772). Willys har under 2011 varit väldigt
offensiva i nyetableringar och moderniseringar och deras investeringstakt har varit den högsta någonsin, bolaget har byggt om 26 butiker och hade vid årets slut 170 stycken vilket kan jämföras med 2010 då man hade 160. Hemköp har även de haft en stark resultatutveckling och försäljningen har varit stabil överlag. Den fortsatta positiva utvecklingen beror till stor del på förbättrad kostnadskontroll i alla delar av verksamheten. Under VI-föreningens årsstämma klubbades ett ökat samarbete igenom där kedjeavtal slöts och det innebär att runt 40 butiker i framförallt stor Stockholm kommer konverteras till Hemköps profil. Även om Hemköps omsättning sjönk under året till 4 787 Mkr (4 978) så blev rörelseresultatet starkare än året innan och ökade till 94 Mkr (45) inklusive strukturomkostnader på 8 Mkr. Anledningen till att omsättningen sjönk är helt enkelt en avvaktande marknad där fler väljer att söka sig till billigare butiker och avstå lyxigare varor som Hemköp tillhandahåller. Trots det så blev rörelseresultatet starkare vilket till stor del beror på effektiviseringar och som tidigare nämnts en förbättrad kostnadskontroll i hela verksamheten, vilket Hemköp har jobbat väldigt hårt med de senaste åren. PrisXtra visade 2011 ett starkt resultat trots att omsättningen sjönk vilket till stor del berodde på omfattande vägbyggen i anslutning till flera butiker, som bolaget på längre sikt ser som nödvändigt och av strategisk betydelse. Det har under året inte byggts några nya butiker utan det står kvar på samma antal som året innan vilket var fem stycken. Omsättningen uppgick till 549 Mkr (637) och rörelseresultatet till 15 Mkr (-5), där förra året rörelseresultat belastades med 14 Mkr i strukturkostnader i samband med butiksstängning. Axfood Närlivs hade under 2011 en bra försäljningsutveckling, bolaget har ökat sin marknadsandel i en tuff konkurrens. Man tecknade ett tvåårigt samarbetsavtal med Svenska Statoil AB och dessutom så förlängdes avtalet med OKQ8 med ii två år och det innefattar då kiosk- och dagligvaror. Man lyckades också teckna avtal om att förvärva 50 procent av grossistföretaget Hall Miba AB. Omsättningen uppgick till 6 365 Mkr (5 847) och rörelseresultatet blev 110 Mkr (113). Dagab fortsatte att effektivisera sin verksamhet under 2011 och man förbättrade sina mjuka nyckeltal som produktivitet, servicegrad och tidsanpassning. Man har under året lagt ner mycket tid på att utveckla affärssystemet Autoorder som är ett system som per automatik fyller på varor hos butiker. Omsättningen blev 25 813 Mkr (25 701) och rörelseresultatet landade på 192 Mkr (189). Investeringarna under 2011 uppgick till 993 Mkr (862) och av dessa var 70 Mkr förvärv av verksamheter, vidare så investerade man 468 Mkr i anläggningstillgångar inom detaljhandeln. Utveckling 2012 Axfoods första kvartal var mycket positivt då man ökade sin omsättning till 8 718 Mkr och det var en ökning med 5,6 procent vilket är en väldigt stabil ökning dock toppar den inte 2008 års första kvartal då omsättningsökningen låg på hela 8,0 procent. Rörelseresultatet landade på 248 Mkr vilket också det indikerar att detta var ett väldigt bra kvartal för koncernen. Detta var en ökning med 2,9 procent från föregående år. Resultatet efter skatt för perioden blev 177 Mkr och året innan för samma kvartal låg det på 172 Mkr, vilket ger oss en ökning på 2,9 procent. Under detta kvartal skrev man ett nytt treårs kontrakt med EMAB, som hjälper Axfood med inköpssamverkan, marknadsföring och affärsutveckling. Detta avtal har stor betydelse för Axfood då det effektiviserar deras försäljning från grossist handeln ut till butiker och bensinmackar exempelvis. För hela koncernen kan man sammanfatta det första kvartalet med att försäljningstillväxten var god, ökat antal kunder och god lönsamhet. Ingen del av koncernen visar negativa siffror och det trots att Willys jobbar med att förnya ett flertal
butiker och att Dagab drabbas av högre drivmedelspriser och en förnyelse av affärssystem vilket på längre sikt kommer leda till effektiviseringar och kostnadsnedskärningar. Det som ligger till grund för att Axfood har kunnat fortsätta leverera stabila resultat är att inflationen är fortsatt låg och elpriserna sjönk under första kvartalet, vilket får en stark inverkan på konsumenternas köpkraft. Andra kvartalet visar på en stabil omsättningsökning för Axfood AB då den uppgick till 9 292 Mkr vilket var en ökning på 4,5 procent från föregående års kvartal. Rörelseresultatet för perioden uppgick till 320 Mkr vilket var en ökning med knappt 1 procent från föregående års kvartal. Resultatet efter skatt blev 226 Mkr vilket är identiskt med året innan. Koncernen sålde under detta kvartal av online baserade mattjänsten Netxtra till MatHem, men enligt deras presschef var detta inte någon större affär och väljer att inte kommentera köpeskillingen. Detta kvartal liknar i övrigt det första med stabilt resultat, stort fokus på kostnadskontroll samt en ökning av antal kunder. Noteras bör att PrisXtra levererade ett oväntat bra resultat med tanke på de vägarbeten som har störande inverkan på tillgängligheten, det innefattade under detta kvartal två av butikerna. Konsumenterna visade en fortsatt stabil konsumtion trots oroligheterna i omvärlden och Axfood förväntar sig att matprisinflationen kommer vara fortsatt låg och att den förmodligen inte kommer överstiga en procent för helåret. Prognosen för fjärde kvartalet blir enligt oss fortsatt positiv med en omsättning på 9 181 Mkr (8 914) och ett rörelseresultat skulle landa på 331 Mkr (322), med en fortsatt tillväxt på 3 %. Rörelsemarginalen kan komma att öka något då koncernen satsar hårt på kostnadsbesparingar som kan ge resultat till detta kvartal vilket gör att vi tror att resultatet på sista raden kommer få en ökning och bli runt 232 Mkr (226). Dessa siffror är prognostiserade med föregående års fjärde kvartals resultat och tidigare års fjärde kvartals procentuella tillväxt. Skuldkrisen till trots så prognostiserar vi med att julhandeln kommer vara fortsatt hög detta år och att det till och med kan bli så att konjunkturnedgången gynnar Willys som håller låga priser. Hemköpskedjas vd Ola Andersson avgick i slutet av augusti och koncernchefen Anders Strålman utsågs till tf vd. Man har en fortsatt optimistisk syn på konsumenternas köpbeteende, trots de turbulenta omständigheterna och man tror att det kommer förbli så året ut om inte något oförutsätt inträffar. Noteras bör att råvarupriserna har stigit kraftigt och ser man till pristerminerna på råvarubörsen i Chicago har majs, vete och sojabönor hittills i år ökat med 25, 37 respektive 43 procent sett i kronor vilket till stor del beror på torkan som drabbat USA under året, dock har detta inte fått någon större påverkan för Axfood då den höga kronkursen uppväger en del av kostnadsökningarna. Och så länge som kronan håller sig stark är det till Axfoods fördel eftersom de importerar mer än exporterar. 9500 Man fortsatte även sin satsning på butikförnyelse för att ge kunderna bättre butikupplevelser, samtidigt som man vill öka kundantalet och försäljningstillväxten med hjälp av attraktiva kunderbjudanden och fortsatt hög andel egna märkesvaror. 9000 8500 8000 7500 Q1 Q2 Q3 Q4 2010 2011 2012 Det tredje kvartalet under 2012 ökade omsättningen med 3,5 procent och landade på 9 044 Mkr (8 735), rörelseresultatet för perioden uppgick till 368 (370) Mkr och resultatet efter skatt 265 (267). Detta beror på att Axfood inte är konjunkturskänsliga. iii Figur 1 Nettoomsättning för varje kvartal under tre senaste åren Samtidigt skulle en matprisinflation på två procent istället för en procent öka Axfoods flexibilitet i sin prissättning och det är ännu viktigare att kunna göra
under makrokriser då man lättare kan justera sina marginaler vid en minskad efterfrågan på sällan köpta varor. Det som genomsyrar koncernens kvartalsrapporter är att samtliga delar av koncernen levererar stabila resultat om man då förbiser att PrisXtra som tidigare nämnts har problem med ombyggnationer runt två butiker och Dagab arbetar in nytt affärssystem för att minska transaktionskostnader och styra upp varuflödet. Det som fortsättningsvis kommer att påverka resultatet på sista raden är implementeringen av det nya affärssystemet SAP som pågår för fullt, och arbetet förväntas pågå till 2014. Skörden har i Sverige varit väldigt bra trots stora mängder nederbörd och enligt Jordbruksverket kommer årets spannmålsskörd att öka med 16 procent vilket självklart är positivt för Axfood och kan på lite längre sikt generera lägre priser på berörda produkter. Även om Axfood är väldigt okänsliga mot konjunktursvängningar så är det svårt att blunda för de stigande drivmedelspriserna som dels får stor Finansiell ställning och nyckeltal Rörelseresultatet på 1250 MSEK är en ökning från föregående år (1209) och rent av det bästa resultatet koncernen haft de senaste fem åren. Vilket visar på att koncernen arbetar i rätt riktning med kostnadskontrollen. Vinstmarginalen före finansiella poster ligger på drygt 3,5 % vilket är ganska svagt. Anledningen till att det går bra för bolaget trots dåliga vinstmarginaler är att de är konjunkturskänsliga och väletablerade på marknaden. Framförallt är det Hemköp som bidrar till den dåliga marginalen, men företaget har på senare år förbättrat den. Omsättningshastighet är en viktig aspekt i alla företag som hanterar färskvaror och Axfood hade under 2011 en hastighet på 102 % vilket var en positiv ökning från föregående år. Ju snabbare omsättning, desto mindre inkurans och övervärdering av lager sker, vilket självklart gynnar bolaget. iv effekt på företagets transaktionskostnader då större delen av transporterna sker med lastbilar och fartyg. Men det får också en inverkan på att hushållens konsumtion minskar och det kan leda till att man väljer att avstå vissa lyxvaror för att istället köpa mera inferiora varor alternativt så väljer man helt enkelt att konsumera mindre av icke nödvändiga varor. Men man ska också ha i åtanke att Axfood står stadigt på många ben och man har dessutom stora marknadsandelar när det gäller lågprismärken och man är också relativt diversifierade eftersom man vänder sig både mot de privata hushållen och större företag inom restaurang och krogbranschen. 20 10 0 P/E 2007 2008 2009 2010 2011 P/E Skuldsättningsgraden har under de senaste åren minskat till en mer rimlig siffra på 0,3 vilket får anse som stabilt. Tidigare år var skuldsättningsgraden 0,6 vilket inte är lika acceptabelt på ett bolag i en mogen marknad. Detta förklaras dock med förvärv, upprustningar av butiker och andra stora utgifter som rör verksamheten. Räntabilitet på eget kapital låg vid bokslutet 2011 på 28,7 % vilket får anses som starkt då soliditeten inom bolaget ser bra ut trots stora utdelningar. Soliditeten har de senaste tre åren legat över 35 % och ligger idag på 39,1 % vilket får anses som bra då bolaget varje år har höga utdelningar till aktieägarna. P/E-talet låg vid årsskiftet på 14.9 och ingen drastisk utveckling har skett de senaste två åren. Lägsta värde de senaste fem åren var under 2008 då P/E låg på 11,9.
PEG-talet blir 5,3 med en genomsnittlig vinstökning på 2,82 % vilket motsvarar bolagets utveckling de senaste fem åren. Det höga talet kan förklaras genom att matvarubranschen är en mogen och utvecklad bransch med låg tillväxt, men som samtidigt alltid kommer finnas behov av. Direktavkastningen har de senaste åren legat på 4,7 %, vilket visar på stabilitet under såväl bättre som sämre tider. Och vi tror att den kommer fortsätta ligga på den nivån i framtiden eftersom bolaget har en stabil tillväxt och att marginalerna förbättras successivt. Resultat/Aktie ligger på positiva 16,99 SEK/aktie vilket är högt i relation till många andra Large cap bolag. Resultatet per aktie har under flera års tid varit högt och får anses som en av Axfoods styrkor då det gäller att locka till sig investerare. Beta-värdet på 0.38 visar att aktien i jämförelse med OMXSPI har en väldigt trögrörlig utveckling, men är samtidigt inte lika känslig för snabba förändringar på börsen. Det är inte helt rättvist att jämföra detta värde med den största konkurrenten Hakon Invest, då de enbart äger 40 procent av ICA och har ett betavärde på 0.75, vilket inte ger en rättvis bild av ICA men ger en fingervisning av branschen. v
Prognos för 2013 Så länge kassakon Willys fortsätter att levererar vinster till koncernen och de får ordning på sitt nya affärssystem samt att fortsätta hålla ner kostnaderna i framförallt Hemköp som de senaste åren har haft enligt vårt tycke en för liten rörelsemarginal för att anses som bra för en sådan väletablerad kedja. Vilket kan jämföras med Willys som 2011 hade en rörelsemarginal på 4,1 procent. Hemköps rörelsemarginal 2012p 2013p 2014p 2015p 2016p Nettoomsättning 36300 37800 39700 41500 43360 Rörelsemarginal 3,6 3,6 3,7 3,8 3,8 Res. efter skatt 944 1000 1060 1123 1191 P/E 14,2 13 12,5 12,14 12 PEG 2,3 2,2 2,1 2 1,9 Vinst/ Aktie 18 19 20 21 22 Utdelning/ Aktie 12 12 12 12 13 2,5 2 1,5 1 0,5 0-0,5 2007 2008 2009 2010 2011 Hemköps rörelsemarginal Det som talar för koncernen och aktien är att båda två är stabila och Willys kan med sin styrka växa ännu mer och vinna marknadsandelar i det klimatet som råder nu, då bolaget kan fortsätta hålla bra marginaler och locka till sig investerare med hög direktavkastning genom rikliga utdelningar och samtidigt hög räntabilitet på eget kapital. Dessutom gynnas koncernen snarare mer av en stark kronkurs vilket gör att vi tror på fortsatt höga marginaler för speciellt Willys del. Den starka kronan är positivt för Axfood då många importprodukter köps i Euro och USD. Vi rekommenderar dock att man håller fortsatt koll på råvarupriser så som vete då detta på längre sikt kan slå hårt mot bolaget om kronkursen skulle återgå till en mera normal nivå. Föregående år drabbades bolaget av en påtvingad marginalsänkning i och med torkan i USA, vi tror dock på en bättre skörd under detta år som skulle bidra till ökade marginaler. En riktkurs för Axfood på 250 kr får vi om man räknar med Grahams formell där vi tar (8,5 + 2*2)(långsiktiga tillväxten)*20 (vinst per aktie år 2014). Vi tolkar det som att aktien kommer stiga långsamt de kommande åren. Men detta tycker inte vi är anledningen till att köpa aktien utan det är för dess direktavkastning och stabilitet på marknaden. Därför blir vår rekommendation köp med en lång investeringshorisont. KÖP vi