Research Update: Stockholms stad ratingbetyg AAA/A-1+ och K-1 bekräftade baserat på goda resultatnivåer; utsikter stabila Primary Credit Analyst: Andrea Croner, Stockholm (46)8-440-5921; andrea.croner@spglobal.com Secondary Contact: Carl Nyreröd, Stockholm (46) 8-440-5919; carl.nyrerod@spglobal.com Innehållsförteckning Översikt Ratinghändelse Ratingsammanfattning Likviditet Ratingutsikt Nyckeltal för svenska statens rating Relaterade kriterier och artiklar Ratinglista WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT november 24, 2016 1 Standard & Poor's. All rights reserved. No reprint or dissemination without S&P s permission. See Terms of Use/Disclaimer on the last page.
Research Update: Stockholms stad ratingbetyg AAA/A-1+ och K- 1 bekräftade baserat på goda resultatnivåer; utsikter stabila Översättning för information - Denna översättning syftar till att underlätta förståelsen av vårt pressmeddelande på engelska och ges endast i informationssyfte. Översikt Vi förväntar oss att Stockholms stad kommer att bibehålla goda finansiella resultat då starka resultatnivåer och kapitalintäkter motverkar stadens ökande investeringar och inbetalningar till utjämningssystemet. Vi bedömer Stockholms finansiella management som mycket starkt och förväntar oss att den direkta lånebördan kommer att förbli låg fram till slutet av 2018. Vi bekräftar våra kreditbetyg 'AAA/A-1+' och 'K-1' på Stockholms stad. Den stabila ratingutsikten speglar vår förväntan att Stockholms stad under perioden 2016-2018 kommer att bibehålla starka resultatnivåer, kräva endast en måttlig grad av lånefinansiering, och bibehålla en riskbegränsande skuld- och likviditetshantering. Ratinghändelse S&P Global Ratings bekräftade den 18 november 2016 det långfristiga kreditbetyget 'AAA' och det kortfristiga kreditbetyget 'A-1+' på Stockholms stad. Ratingutsikten är stabil. Samtidigt bekräftade vi det kortfristiga kreditbetyget 'K-1' enligt vår nordiska ratingskala. Ratingsammanfattning Stockholms stads ratingbetyg stöds av Stockholms mycket starka ekonomi och mycket starka finansiella management, och det stabila och förutsägbara institutionella ramverket inom den svenska kommun- och landstingssektorn. Ratingbetygen stöds ytterligare av stadens starka finansiella flexibilitet, starka resultatnivåer och starka likviditet, tillsammans med dess låga lånebörda och låga ansvarsförbindelser utanför balansräkningen. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT november 24, 2016 2
Stockholms långfristiga kreditbetyg ligger på samma nivå som dess 'stand-alone credit profile', vilken vi bedömer som 'aaa'. Stockholms lokala makroekonomiska struktur är dynamisk. Inkomstnivåerna är höga och BNP per capita är den högsta i landet. Trots stadens kraftiga befolkningsökning förblir arbetslösheten låg och uppgick till 4,8% i oktober 2016 jämfört med rikets genomsnitt på 5,8%. I stadens planperiod fram till och med 2018 förväntar vi oss att befolkningen kommer att öka gradvis med ca 1,6% årligen, vilket är betydligt snabbare än det nationella genomsnittet. Denna ökning kommer att leda till en bredare skattebas, men kommer också att kräva stora investeringar i infrastruktur, bostäder och kommunala fastigheter. Eftersom det svenska utjämningssystemet balanserar ekonomiska skillnader mellan kommuner och landsting använder vi Sveriges nationella BNP per capita på $56.969 som utgångspunkt för vår bedömning av Stockholms lokala ekonomi. Stockholms starka markoekonomiska fundamenta och goda budgetföljsamhet fortsätter att stödja dess starka resultatnivåer. För 2016 förväntar vi oss att Stockholm kommer att uppvisa en god rörelsemarginal på 4,2% av rörelseintäkterna, med stöd av återhållsamma kostnader och stabil skatteintäkstillväxt, trots en ökning i Stockholms inbetalning till utjämningssytemet. I vårt huvudscenario för 2017-2018 förväntar vi oss att Stockholms management kommer att upprätthålla sin goda budgetföljsamhet för att hantera stadens ökande inbetalningar till utjämningssystemet då övergångsbidragen fasas ut, och därmed bibehålla genomsnittliga rörelsemarginaler på 6,0% av rörelseintäkterna. Vi bedömer att Stockholms investeringar gradvis kommer att öka till 9,9% av totala kostnader år 2018, jämfört med 8,9% 2013. Vi förväntar oss dock att staden kommer att generera betydande kapitalintäkter från utveckling och försäljning av mark i flera snabbväxande stadsdelar, och att dessa intäkter kommer att mildra de finansiella underskotten efter investeringar. Sammantaget räknar vi med att Stockholms stad genomsnittliga underskott efter investeringar kommer att uppgå till 1,5% av totala intäkter under 2016-2018. Trots att Stockholm har påverkats negativt av förändringen av utjämningssystemet, anser vi att det svenska utjämningssystemet är förutsägbart och stödjande och en viktig komponent i vår bedömning av Stockholm. Enligt vår uppfattning uppvisar det svenska ramverket för kommun- och landstingssektorn en hög grad av institutionell stabilitet. Sektorns inkomst- och utgiftshantering bygger på ett långtgående utjämningssystem och självständighet i fastställandet av lokala skatter. Vi bedömer att Stockholm har en institutionaliserat WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT november 24, 2016 3
stark intäktsflexibilitet som kan motverka potentiella resultatförsämringar, vilket är viktigt i ljuset av vår bedömning av kostnadsstrukturen som vi anser är relativt rigid. I en nationell jämförelse anser vi att Stockholms skattesats är låg. Vi noterar att stadens nya politiska majoritet har ökat skattesatsen med SEK0,22 till SEK17,90 för år 2016. Vi förväntar oss att Stockholms management kommer att använda sin flexibilitet för att motverka potentiella resultatförsämringar. Vi bedömer Stockholms övergripande lånebörda som låg. Vi bedömer att vårt mått för skattefinansierade skulder blir missvisande då bolagssektorns betydande intäkter inkluderas. Vi anser därmed att stadens direkta lån bättre reflekterar riskerna associerade med externa lån i kommunens internbank. Vi förväntar oss att stadens direkta lån kommer att närma sig 99% av rörelseintäkterna år 2018. Detta är en ökning från 64% vid utgången av år 2015 och reflekterar till största del Stockholms ökande vidareutlåning och kommunala investeringar. Vi noterar att staden är en betydande nettofordringsägare gentemot sina finansiellt starka dotterbolag, bland vilka vi anser de huvudsakliga låntagarna främst bostads- och fastighetsbolagen att vara självförsörjande. Vi har en mildrande syn på de lån som vidareutlånas till dessa finansiellt starka dotterbolag i vår bedömning av Stockholms totala skuldposition. Vi bedömer Stockholms ansvarsförbindelser utanför balansräkningen som låg. Bolagssektorn är större än andra jämförbara kommuner, men i finansiellt gott skick. Detta beror särskilt på de stora befintliga övervärdena i de kommunala bolagens fastighetsbestånd. Likviditet Det kortfristiga kreditbetyget är 'A-1+'. Vi bedömder Stockholms likviditet som stark, där kassa och tillgängliga banklånelöften motsvarar en likviditetstäckning på 201% av de lån och räntor som förfaller inom ett år, inklusive våra förväntningar på finansieringsbehovet för stadens investeringar. Vår bedömning av Stockholms likviditet stöds av stadens starka åtkomst till kapitalmarknaden men balanseras av kommunkoncernens stora investeringsbehov de kommande åren. Staden eftersträvar att ha en låg kassa och använder kreditfaciliteter för att hantera refinansieringsrisker. Stockholms banklånelöften inkluderar en checkräkningskredit på SEK4 miljarder vilket staden använder periodiskt för att möta temporära likviditetsbehov upp till WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT november 24, 2016 4
SEK500 miljoner. Staden har ytterligare två syndikerade lånelöften på totalt SEK5 miljarder. Vi inkluderar också de delar i avtal med European Investment Bank, som vi anser vara tillgängliga över de kommande 12 månaderna. Vi bedömer generellt att svenska kommuner och landsting med väletablerade kapitalmarknadsprogram har en stark åtkomst till extern likviditet. Denna bedömning är baserad på sektorns historiskt starka åtkomst till kapitalmarknaden när marknaden genomgick mindre likvida perioder. Vi har en mycket positiv syn på Stockholms finansiella management och förväntar oss att staden kommer att upprätthålla en riskbegränsande låne- och likviditetshantering mot bakgrund av dess ökande låneportfölj. Ratingutsikt Den stabila ratingutsikten speglar våra förväntningar att Stockholm kommer att uppvisa fortsatt starka resultatnivåer de kommande två åren och att de höga investeringsnivåerna för staden och dess dotterbolag endast kommer att kräva en måttlig grad av lånefinansiering. Vi förväntar oss att denna måttliga skulduppbyggnad kommer att fortsätta att uppvägas av en fortsatt stark position som nettofordringsägare gentemot de finansiellt robusta dotterbolagen. Ratingutsikten inkluderar även antagandet att staden kommer att upprätthålla en riskbegränsande låne- och likviditetshantering i linje med våra förväntningar om en fortsatt stark likviditet och mycket starkt finansiellt management. Ratingen skulle kunna påverkas negativt om vi noterade en väsentlig försämring i Stockholms resultatnivåer, med implikationer för skuldbördan. Om vi i detta nedsidescenario noterade att Stockholms management avstod från att använda sin intäkts- och kostnadsflexibilitet för att motverka försämrade resultatnivåer och skuldbörda skulle vi kunna sänka stadens långfristiga kreditbetyg. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT november 24, 2016 5
Nyckeltal Tabell 1 Stockholms stad - Finansiella nyckeltal (Mil. SEK) 2014 2015 2016bc 2017bc 2018bc Rörelseintäkter 49.936 52.277 52.325 53.954 55.241 Rörelsekostnader 47.603 50.340 50.127 50.876 51.759 Kassaflöde från den löpande verksamheten 2.333 1.937 2.198 3.078 3.482 Kassaflöde från den löpande verksamheten (% av rörelseintäkter) 4,7 3,7 4,2 5,7 6,3 Intäkter från avyttring av tillgångar 2.356 1.662 3.111 3.560 3.254 Investeringar 4.751 5.674 4.702 5.595 5.719 Kassaflöde efter investeringar (63) (2.075) 607 1.043 1.017 Kassaflöde efter investeringar (% av totala intäkter) (0,1) (3,8) 1,1 1,8 1,7 Amorteringar 4.755 4.119 3.975 3.353 6.430 Vidareutlåning (4.425) (6.720) (6.664) (8.765) (9.983) Kassaflöden efter armorteringar och vidareutlåning (9.242) (12.914) (10.032) (11.074) (15.396) Kassaflöde efter armorteringar och vidareutlåning (% av totala intäkter) (17,7) (23,9) (18,1) (19,3) (26,3) Bruttoupplåning 9.681 14.301 8.333 11.074 15.396 Kassaflöde efter upplåning 439 1.387 (1.699) (0) 0 Tillväxt i rörelseintäkter (%) (2,2) 4,7 0,1 3,1 2,4 Tillväxt i rörelsekostnader (%) 2,2 5,7 (0,4) 1,5 1,7 Modifierbara intäkter (% av rörelseintäkter) 82,3 84,8 91,1 91,9 92,6 Investeringar (% av totala kostnader) 9,1 10,1 8,6 9,9 9,9 Direkta räntebärande lån (vid årets slut) 23.402 33.584 37.942 45.664 54.630 Direkta räntebärande lån (% av rörelseintäkter) 46,9 64,2 72,5 84,6 98,9 Skattefinansierade lån (% av konsoliderade rörelseintäkter) 39 53,3 59,9 69,9 81,7 Räntekostnader (% av rörelseintäkter) 1,7 1,3 1,6 1,5 1,5 Räntor och amorteringar (% av rörelseintäkter) 11,2 9,2 9,2 7,7 13,1 Data och ration ovan är delvis ett resultat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, reflekterande Standard & Poor's egna syn på tidsenlighet, täckning, riktighet, tillförlitlighet och användbarhet av tillgänglig information. De huvudsakliga källorna är resultaträkningar och budgetar, som kommer från emmittenten. bc--base case reflekterar Standard & poor's förväntningar om det mest sannolika scenariot. SEK--Svenska kronor. Tabell 2 Stockholms stad Ekonomiska nyckeltal 2014 2015 2016bc 2017bc 2018bc Befolkning 911.989 923.516 939.942 954.921 968.981 Befolkningstillväxt (%) 1,6 1,3 1,8 1,6 1,5 Arbetslöshet (%) 5,2 4,9 4,8 N/A N/A Data och nyckeltal ovan är delvis ett resutat av Standard & Poor's egna beräkningar, baserade på nationella och internationella källor, och återspeglar Standard & Poor's oberoende syn på aktualitet, täckning, noggranhet, trovärdighet och användbarhet av tillgänglig information. Källor utgörs vanligen av nationella statistikkällor, Eurostat och Experian Limited. SEK--Svenska kronor. N/A--Ej tillämpbart. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT november 24, 2016 6
Tabell 3 Stockholms stad Sammanfattning av publicerade delomdömen* Delområde Institutionellt ramverk Ekonomi Finansiell styrning Finansiell flexibilitet Finansiellt resultat Likviditet Lånebörda Delomdöme Extremt förutsägbart och stöttande Mycket stark Mycket stark Stark Starkt Stark Låg Ansvarsförbindelser utanför balansräkningen *Standard & Poor's kreditbetyg på kommuner och landsting baseras på bland annat ett betygssytem som täcker huvudsakligen åtta delområden, listade i tabellen ovan. Sektion A av Standard & Poor's kriterier "Methodology For Rating Non-U.S. Local And Regional Governments," publicerad 30 Juni 2014, summerar hur de åtta faktorerna kombineras för att härleda ratingbetyget. Nyckeltal för svenska statens rating Sovereign Risk Indicators October 13, 2016. An interactive version is also available at http://www.spratigns.com/sri. Relaterade kriterier och artiklar General Criteria: S&P Global Ratings National And Regional Scale Mapping Tables September 30, 2014 General Criteria: National And Regional Scale Credit Ratings September 22, 2014 Criteria Governments International Public Finance: Methodology For Rating Non-U.S. Local And Regional Governments, June 30, 2014 Criteria Governments International Public Finance: Methodology And Assumptions For Analyzing The Liquidity Of Non-U.S. Local And Regional Governments And Related Entities And for Rating Their Commercial Paper Programs October 15, 2009 General Criteria: Use of CreditWatch and Outlooks September 14, 2009 2015 Annual International Public Finance Default Study And Rating Transitions, June 30, 2016 Sweden's New Equalization System Will Hurt Some LRGs' Finances But Not Their Credit Quality, Feb. 9, 2015 I överensstämmelse med våra relevanta policys och procedurer bestod Ratingkommittén av röstberättigade analytiker besittandes tillräcklig erfarenhet för att förmedla lämplig kunskapsnivå och förståelse av tillämpad metodologi (se ovan). Vid kommitténs öppnande lät ordföranden bekräfta att informationen som huvudanalytikern skickat till kommittén skickats på utsatt tid och att informationen var Låg WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT november 24, 2016 7
tillräcklig för att kommittémedlemmarna skulle kunna fatta ett informerat beslut. Efter huvudanalytikerns inledande presentation där ratingrekommendationen förklarades diskuterade kommittén huvudsakliga ratingfaktorer och kritiska problemställningar i enlighet med relevanta kriterier. Kvalitativa och kvantitativa riskfaktorer övervägdes och diskuterades genom att studera historik och prognoser. Kommitténs bedömning av de viktigaste ratingfaktorerna återspeglas i sammanfattningen av publicerade delomdömen ovan. Kommittéordföranden tillförsäkrade att varje röstande kommittémedlem gavs möjlighet att formulera sin åsikt. Ordföranden eller en av denne utsedd ställföreträdare granskade utkastet till ratingrapport för att tillförsäkra konsistens med kommittébeslutet. Åsikter och beslut från ratingkommittén summeras i ovanstående ratinganalys och ratingutsikt. Ratinglista Ratingbetyg bekräftat Stockholms stad Issuer credit rating Foreign and Local Currency AAA/Stabil/A-1+ Nordic Regional Scale --/--/K- Senior Unsecured Foreign and Local Currency AAA Short-Term Debt Foreign and Local Currency A-1+ Commercial paper Foreign and Local Currency A-1+ Additional Contact: International Public Finance Ratings Europe; PublicFinanceEurope@standardandpoors.com WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT november 24, 2016 8
Copyright 2016 by S&P Global Market Intelligence, a division of S&P Global Inc. All rights reserved. No content (including ratings, credit-related analyses and data, valuations, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of Standard & Poor's Financial Services LLC or its affiliates (collectively, S&P). The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions (negligent or otherwise), regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED, OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE ONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs or losses caused by negligence) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages. Credit-related and other analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact. S&P's opinions, analyses, and rating acknowledgment decisions (described below) are not recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions, and do not address the suitability of any security. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor except where registered as such. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. To the extent that regulatory authorities allow a rating agency to acknowledge in one jurisdiction a rating issued in another jurisdiction for certain regulatory purposes, S&P reserves the right to assign, withdraw, or suspend such acknowledgement at any time and in its sole discretion. S&P Parties disclaim any duty whatsoever arising out of the assignment, withdrawal, or suspension of an acknowledgment as well as any liability for any damage alleged to have been suffered on account thereof. S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain nonpublic information received in connection with each analytical process. S&P may receive compensation for its ratings and certain analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, www.standardandpoors.com (free of charge), and www.ratingsdirect.com and www.globalcreditportal.com (subscription) and www.spcapitaliq.com (subscription) and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at www.standardandpoors.com/usratingsfees. STANDARD & POOR'S, S&P and RATINGSDIRECT are registered trademarks of Standard & Poor's Financial Services LLC. WWW.STANDARDANDPOORS.COM/RATINGSDIRECT november 24, 2016 9