Independent Equity Analysis Analysts: Johan Lundström & Victor Hansson 6/0/06 Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Lucent Oil BULL OR BEAR ANALYSIS
0 0 03 04 05 Introduction Bull or Bear Analysis 3 3 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Stark organisk tillväxt som första halvåret 05 uppgick till 35 %. Goda möjligheter för expansion till fler hamnar i Finland möjliggör en fördubbling av omsättningen. Marknadsledande teknologi renar olja ned till ppm, konkurrenten Alfa Laval renar ned till 4-5 ppm. Nya lagkrav från EU väntas kräva rening ned till 3 ppm. I ett expansionsscenario handlas Lucent till EV/EBITDA, med potentiell uppsida på över 30%. I ett utdelningsscenario erhålls en direktavkastning om 9 % och vid stagnation erhålls ändå en direktavkastning om 4,5 %. Omsättning och EBITDA (TSEK) 0 000 5 000 0 000 5 000 0-5 000 Value Drivers Omsättning EBITDA ANALYTIKER Johan Lundström Victor Hansson Adress johan.lundstrom@analystgroup.se victor.hansson@analystgroup.se AG Equity Research AB Skeppargatan 4 4 5 Stockholm Hemsida www.analystgroup.se Lucent Oil Aktiekurs 6,0 v. 5 högsta / lägsta 0,75/,90 Antal aktier 8 700 Börsvärde (MSEK) 3, Nettoskuld (MSEK) -, EV (MSEK) Sektor Clean Tech Lista / kortnamn AktieTorget / LUCE Nästa rapport 06-0-9 UTVECKLING månad -5,86% 3 månader 37,08% år 44,89% YTD -,59% HUVUDÄGARE Försäkrings AB Avanza Pension 7,30% Alga Styrinvest AB 0,60% Jarl von Kantzow 8,80% Göran Källebo 6,80% Skeppskajen AB 6,30% LEDNING CEO Per-Ove Melinder Styrelseordförande Lars Linzander INSYNSHANDEL NAMN FÖRÄNDRING TOTALT 05/0/6 Arne Björhn - 380 00 000 04/0/6 Arne Björhn -3 609 0 380 9//5 Arne Björhn -4 0 05 989 8//5 Arne Björhn -4 958 0 000 3//5 Arne Björhn -04 34 958 //5 Arne Björhn -5546 40 900 30//5 Arne Björhn - 344 4 546 7//5 Arne Björhn - 00 44 890 6//5 Arne Björhn -4 54 46 900 5//5 Arne Björhn -6 66 5 054 03/07/4 Simon Vaske -000 4500 Omsättningen i nuvarande verksamhet fortsätter stiga Hög direktavkastning till följd av höga vinster Expansion till fler finska hamnar Hårdare miljökrav från EU Stigande oljepriser möjliggör högre marginaler
Investment Thesis Framstående reningsteknologi ger goda tillväxtmöjligheter. Lucent är idag den enda aktören på marknaden som är kapabla att rena oljor ned till ppm (parts per million). Under 05 skärpte EU reningskraven till under 3 ppm, det ger Lucent goda möjligheter att expandera. Lucents konkurrenter kommer få det svårt att matcha Lucents ppm, då Alfa Laval inte har uppnått så pass låga nivåer. Detta har medfört att ett flertal hamnar, främst i Finland men även i Ryssland har visat intresse för Lucents tjänster. Nuvarande soliditet om 75 % och likvida medel motsvarande över 30 % av bolagets tillgångar ger goda möjligheter för expansion och vinstutdelning. Lucent producerade under första halvåret 05 en hög vinst vilket har stärkt soliditeten och resulterat i en kassa som motsvarar en tredjedel av tillgångarna. Trenden kommer att fortsätta då Lucent effektiviserat sin verksamhet och resultatförbättringen inte beror på engångsposter. Slutligen finns det planer på att expandera. Med nuvarande tillgångar är det möjligt att både följa sin utdelningspolicy, om 50 %, och expandera. Lucent har även ett stort antal utstående teckningsoptioner. Styrelsen innehar sammanlagt 475 53 st. av serie och 550 000 st. av serie. Då teckningstiden löper ut 3 juni 06 och dagens kurs om 6,0 kr överstiger teckningskurserna kommer sannolikt alla teckningsoptioner att utnyttjas. Serie ger rätt att teckna en aktie för 0 teckningsoptioner för 4,5 kr. I serie ger 0 teckningsoptioner rätten att teckna en aktie för 4 kr. Detta skulle resultera i ett inflöde om 3,3 MSEK vilket ger en soliditet på över 80 % och likvida medel som överstiger 50 % av bolagets tillgångar. Utnyttjas samtliga teckningsoptioner innebär det cirka 747 000 nya aktier, en ökning med hela 6 %. De ökade utdelningsmöjligheterna från kassaflödet anser vi kompenserar för utspädningseffekten. Intäkterna från optionerna behövs inte för att utöka kassan då Lucent redan har en stor kassa i förhållande till market cap. Vi tolkar detta som en signal på att Lucent förbereder en expansion. Möjligheterna finns för att expandera till flera hamnar som en följd av de nya miljökraven från EU. Detta skulle resultera i en kraftig intäktsökning, då kundbasen med enkelhet kan fördubblas snabbt. Bolaget uppvisade under första halvåret 05 en organisk omsättningsökning om 35%. Ökningen är en konsekvens av att behandlingsanläggningen, belägen i Hamina i Finland, har processerat en större volym olja. Det här tyder på en ökad efterfrågan vilken främst drivs av de nya hårdare miljökraven, dessa bör bestå eller bli ännu hårdare, oberoende scenario så gynnar det Lucent. Med nuvarande kapacitet är det svårt att växa mer i Hamina och med Lucents börsvärde om 3 MSEK anses bolaget inte färdigutvecklat. På längre sikt, med de möjligheter som de nya miljökraven ger, kan Lucent expandera till fler hamnar. Inlösen av teckningsoptionerna kommer fylla kassan och möjliggöra starten på expansionen. Till följd av detta uppkommer diversifieringseffekter som sätter Lucent i ett bättre förhandlingsläge och därför bedöms risken sjunka. Vidare ökar omsättningen markant och stordriftsfördelar kan nyttjas, vilket ger förbättrade marginaler. Lucent handlas till rabatt och görs inga expansioner förväntas fortfarande ett högre aktiepris och årliga utdelningar om 50 % av vinsten. Valutarisker gentemot euron och en free float om 30% av aktierna motsvarande endast 4 MSEK utgör risker. Då kunderna primärt är från södra Finland är valutariskerna påtagliga eftersom intäkter sker i Euro men rapporteras i SEK. Ledningen uppger dock att de aktivt arbetar med valutariskhantering med hjälp av derivat. Den enskilt största risken är därmed den låga free floaten som kombinerat med det låga börsvärdet medför att aktiehandeln är relativt illikvid med en hög spread som följd. Spreaden uppgår inte sällan till 5 % av aktiepriset och den låga likviditeten ger även upphov till en högre volatilitet som uppgår till hela 0 %. Business Summary Lucent Oil arbetar med processlösningar för återvinning och rening av oljor. Majoriten av verksamheten drivs via det helägda dotterbolaget Phoenix Collector (PC). PC är en behandlingsanläggning belägen vid en av Baltikums största hamnar; Hamina i sydvästra Finland.
Värdering Victor Hansson äger inte aktier i Lucent Oil AB Johan Lundström- äger inte aktier i Lucent Oil AB Nedan presenteras 3 möjliga framtidsscenarion, ett expansionsscenario, ett direktavkastningsscenario och ett stagnationsscenario. I ett expansionsscenario drivs värdet i bolaget av den gedigna kassan om 7 MSEK, efter inflödet från teckningsoptionerna, utnyttjas för att genomföra en expansion, antingen helt organiskt eller genom förvärv av en onoterad konkurrent. Expansionen till ytterligare en hamn resulterar i att mängden bearbetad olja, och därmed bolagets omsättning, fördubblas ifrån dagens nivåer. I expansionsscenariot ger det låga oljepriset samt den initiala inkörningsperioden för den nya anläggningen ett nedåttryck på EBITDA-marginalen samtidigt som en ökning av efterfrågan till följd av skärpta miljökrav driver EBITDA-marginalen uppåt. Resultatet blir att EBITDA-marginalen förblir kvar på 8 % som levererades under Q3 05 justerat för en engångspost om 660 tsek. I expansionsscenariot erhålls då EV/EBITDA, utan hänsyn till utspädning och EV/EBITDA nära 3 med hänsyn till utspädning, avsevärt lägre än för jämförbara företag inom reningsindustrin, vilka handlas till EV/EBITDA om cirka. De flesta är dock betydligt större företag som Alfa Laval vilka enligt oss bör handlas till ett högre EV/EBITDA. Rabattens storlek bör emellertid inte vara så stor som i det här scenariot. I ett mer motiverat fall skulle Lucent kunna handlas till EV/EBITDA 8 vilket utgör en väsentlig rabatt. I sådana fall kan expansionsscenariot ge en uppsida på över 30 % från dagens aktiekurs om man bortser från utspädning. Vid maximal utspädning kvarstår en uppsida om 50 %. I ett direktavkastningsscenario drivs värdet i bolaget främst av en hög direktavkastning. Som tidigare påpekats har Lucent en stor kassa som förväntas uppgå till 7 MSEK. Ifall den inte utnyttjas för att genomföra en expansion som i expansionsscenariot kommer den högst troligen att användas för att leverera en hög direktavkastning till aktieägarna. I direktavkastningsscenariot understödjs styrelsens utdelningsmål om att dela ut minst 50 % av vinsten efter skatt inte bara av en stor kassa och hög soliditet om cirka 80 % utan även den höga avkastningen drivs av en stabil vinstgenerering. Den stabila vinstgenereringen förväntas fortsätta som en konsekvens av hårdare miljökrav från EU som driver en omsättningstillväxt vi tror emellertid inte att den höga tillväxttakten på 35 % kommer att fortsätta utan vi räknar med en lägre tillväxttakt om 5 %. Vidare fortsätter ett lågt oljepris att utöva en viss press på marginalerna nedåt, men den stigande efterfrågan förmår att stabilisera marginalerna kring 8 % vilket uppnåddes Q3 05. Konsekvensen blir en direktavkastning om cirka 9 % utan utspädning och strax under 7 % med maximal utspädning. Det kan sättas i relation till medelavkastningen för peers om 5 %. Notera därmed att Lucent levererar en högre direktavkastning än sina peers vilka är mer exponerade mot fluktuationer i oljepriset. I ett stagnationsscenario stagnerar tillväxten då effekterna av de hårdare miljökraven från EU redan har realiserats. Härutöver driver ett fallande oljepris, vars fulla effekt ännu inte realiserats, ned EBITDAmarginalen till 5 % från dagens nivå om 8% och konsekvensen blir EV/EBITDA strax över 5. Vidare resulterar stagnationen i en oro hos styrelsen inför framtiden varför man väljer att sänka utdelningsandelen ifrån sitt mål om 50 % av resultatet efter skatt till 30 % vilket driver ned direktavkastningen till 4,5 procent. EV/EBITDA Direktavkastning (%) Expansionsscenario, - Direktavkastningsscenario - 9 Stagnationsscenario 5 4,5 Peers 5
SWOT Strengths Weaknesses Lucents marknadsledande teknologi skulle utan några svårigheter klara av skärpta krav ifrån EU. Trots att Lucent har en produkt vars pris korrelerar med oljepriset har man under 05 visat sig vara motståndskraftiga mot ett prisfall i oljan. Opportunities Är endast aktiva i en hamn, vilket innebär en låg riskspridning. Lucent har också som en konsekvens ett sämre förhandlingsläge gentemot hamnen i Hamina. Lucents begränsade storlek medför att de har begränsade resurser för att försvara sig mot en framtida aggressiv konkurrent. Threats Skärpta miljökrav ifrån EU kan medföra ett stort uppsving för marknadsaktörer med en ledande reningsteknologi. Detta kan exempelvis leda till bättre förutsättningar vid eventuella uppköp framgent. Kontrakt med hamnar löper i intervaller om upp till 0 år och omförhandlas vartefter. Skulle en aktör plötsligt bli kontraktslös och stå utan en hamn att verka i är återinträdesbarriärerna höga. Rating AG view 3 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Overall view Goda tillväxtmöjligheter framöver. Den marknadsledande teknologin kombinerat med nya hårdare miljökrav från EU möjliggör expansion till flera hamnar. Bolaget gynnas även av ett potentiellt högre oljepris. Väldigt sannolikt att man växer inom en förutsägbar framtid. Historisk tillväxt har varit med god med undantag av 0-04, då en låg efterfrågan ledde till att man samlade på sig ett stort lager av olja. Organisk tillväxt inga förvärv. Minskat lager trots kraftigt ökad omsättning. Hög soliditet om 75% som fortsätter öka. Inga nyemissioner nyligen, optionsprogram kan ge viss utspädning. Kundbasen är diversifierad och produkten är marknadsledande. Den dåliga free-floaten medför höga spreads och hög volatilitet. Lars Linzander, styrelseordförande sedan 0, i bolaget sitter i styrelsen för Alga Styrinvest och Skeppskajen Ab vilka är delägare i bolaget. Per-Ove Melinder har en del ägande i bolaget. Arbetat länge inom företaget som development engineer och borde förstå produkterna väl, inget styrelseproffs. Tidiagre VD Arne Bjöhrn dömd i hovrätten för otillbörlig marknadspåverkan. Bolaget har goda value drivers, handlas till ett lågt P/E-tal, har hög potentiell direktavkastning och goda tillväxtmöjligheter. Betyget dras emellertid ned på grund av den låga free-floaten vilken medför en påtaglig risk.
Disclaimer Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB (Vidare Analyst Group) är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 005:9) efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning Bull and Bear-Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 06). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.