2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 17 augusti 2015 Sammanfattning DGC One (dgc.st) Något svagare än normalt DGC redovisade en relativt svag rapport för det andra kvartalet. Detta var till viss del väntat då bolaget för tillfället är inne i uppstartsfas av ett antal större utrullningsprojekt, vilket alltid är en investeringstung period för bolaget. Det positiva är att de utrullningsprojekten som initialt drar ned resultatet kommer att påverka positivt från framförallt det fjärde kvartalet och framåt. Det är glädjande att se att DGC nu på riktigt har blivit en stark utmanare inom offentlig sektor. Affärerna med Sveriges domstolar och Västra Götalandsregionen gör att DGC nu har två riktigt vassa referenskunder på plats. Troligtvis blir det tredje kvartalet också relativt svagt men efter det ser vi återigen goda möjligheter för att lönsamheten ska kunna förbättras igen. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: OMXS 30 1 083 MSEK Information Technology Jörgen Qwist Johan Unger DGC One 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 18-aug 16-nov 14-feb 15-maj 13-aug Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 8,0 poäng 10,0 poäng 6,0 poäng 9,0 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning, MSEK 498 545 615 664 707 Tillväxt 17% 9% 13% 8% 6% EBITDA 121 139 143 153 172 EBITDA-marginal 24% 25% 23% 23% 24% EBIT 62 70 66 80 92 EBIT-marginal 13% 13% 11% 12% 13% Resultat före skatt 62 70 65 80 92 Nettoresultat 48 54 50 62 72 Nettomarginal 10% 10% 8% 9% 10% Utdelning/Aktie 4,50 5,00 4,53 5,69 6,56 VPA 5,54 6,18 5,67 7,11 8,20 P/E 23,1 20,6 21,9 17,4 15,1 EV/S 2,2 2,0 1,7 1,6 1,5 EV/EBITDA 8,9 7,7 7,4 6,9 6,1 Fakta Aktiekurs (SEK) 124,0 Antal aktier (milj) 8,7 Börsvärde (MSEK) 1 083 Nettoskuld (MSEK) -3 Free float (%) 44 % Dagl oms. ( 000) 2 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktor Westman viktor.westman@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Rustar för leveranser senare i höst DGC befinner sig för tillfället i en uppstartsfas på ett antal större leveransprojekt Det andra kvartalet 2015 blev något så ovanligt som ett svagt kvartal för DGC. Detta var till viss del väntat då bolaget för tillfället är inne i uppstartsfas av ett antal större utrullningsprojekt, vilket alltid är en investeringstung period för bolaget. Tabell Förväntat vs. Utfall (SEKm) Q2'14 Q2'15E Utfall Diff Försäljning 141,6 159,7 156,1-2% EBITDA 34,8 35,4 32,9-7% EBIT 18,3 16,4 13,4-19% PTP 18,2 16,2 12,9-20% VPA, SEK 1,64 1,33 1,17-12% Försäljningstillväxt 10% 13% 10% EBIT marginal 13% 10% 9% Källa: Redeye Research Vi hade tagit höjd för högre kostnader då bolaget nu förbereder ett flertal större leveranser som ska påbörjas under andra halvåret. Dessa kommer att börja matchas av intäkter framförallt från det fjärde kvartalet och framåt när leveranserna påbörjas. Utfall vs förväntat per affärsområde Affärsområden Q2 2015E Utfall Diff Datakommunikation 89 85-5% 7% 2% IT-drift 49 46-6% 37% 29% Telefoni 13 14 6% 20% 27% Nettoomsättning exklusive 151 145-4% 16% 12% Hårdvara 9 11 28% -28% -8% Nettoomsättning 159 156-2% Källa: Redeye Research, DGC One 13% 10% 2015 blir något av ett mellanår för DGC 2015 blir ett mellanår för DGC Vi skrev redan i vår förra analysuppdatering om att 2015 troligtvis blir ett år med lägre organisk tillväxt än vad bolaget presterat under de senaste åren samtidigt som kostnadsnivåerna kommer att vara något högre då bolaget vinner allt mer komplexa affärer. På sikt är detta mycket positivt men kan under en period tynga resultatmässigt, vilket vi nu ser tendenser till. Bolaget har nu ökat investeringstakten för att kunna möte den ökade efterfrågan på fiber Ökad fibersatsning leder till högre investeringar DGC:s vd Jörgen Qwist var tydlig i sin telefonkonferens att de nu ser en betydligt ökad efterfrågan i antalet upphandlingar på fiberlösningar. Detta har medfört att bolaget har valt att vara proaktiva och öka takten i uppgraderingen av fibernätet. Detta för att bolaget ska nå skaleffekter på 3
befintliga och nya kunder samt fortsätta vara konkurrenskraftiga. Bolaget ger dock ingen guidning över hur mycket och hur länge denna ökade investeringstakt kommer att pågå men vi tror och hoppas att bolaget kommer att göra det vid nästa rapporttillfälle. Vi räknar oförändrat med att investeringsnivån hamnar kring 75 miljoner kronor under 2015, vilket är något lägre än 2014 då bolaget hade stora utrullningsprojekt men högre än tidigare normal år som legat runt på runt 60 miljoner kronor. De finansiella konsekvenserna över att efterfrågan på fiber ökar blir framförallt att avtalsvärdena blir högre då priset för fiber överstiger priset för koppar. Samtidigt kommer marginalen för DGC att bli lägre, i alla fall initialt, men eftersom avtalsvärdena är högre är det sannolikt att övergången kommer att bidra positivt till DGC:s totalresultat. DGC tappade under kvartalet sin största kund inom IT-driften Något så ovanligt som att en större kund lämnar En annan ovanlig händelse i DGC rapport var att bolaget uppgav att de förlorat en av sina största kunder inom IT-driften. I det här fallet var det Imtech som valt att säga upp samarbetet med DGC för att hitta en ny driftleverantör som bättre passar deras behov. Imtech har stora ekonomiska problem globalt och om detta har något med saken att göra vet vi inte. Klart är dock att kunden står för cirka 10 procent av omsättningen i IT-driften, vilket gör att DGC troligtvis kommer att behöva anpassa kostnadssidan för att möta det tappet. Att DGC tappar en av sina större kunder är inte något vi drar några stora växlar på då det verkar finnas naturliga omständigheter till att så sker som ligger utanför DGC egen kontroll. Leveranserna till VGR kommer påbörjas under andra halvåret Äntligen klart med Västra Götalandsregionen Den mest glädjande nyheten som meddelades strax innan rapporttillfället var att alla de överklagande processerna som varit mot att DGC vann den stora datakommunikationsupphandlingen som Västra Götalandsregionen genomfört inte har fått något genomslag. DGC har därför nyligen kunnat underteckna avtalet och leveranser ska påbörjas inom kort. Detta är inte bara ett stort avtal på 25 miljoner kronor under de första två åren utan också en väldigt viktig referenskund för DGC inom offentlig sektor. Västra Götalandsregionen är en stor aktör inom offentlig sektor och omfattar bland annat 49 kommuner, 18 sjukhus samt Västtrafik. Med den här affären i ryggen har bolaget etablerat sig som en stark aktör inom offentlig sektor som är en mycket viktigt tillväxtvertikal för bolaget. 4
Avtal och förlängningar Under Q2'15 Tjänst Avtalslängd Avtalsvärde Sveriges domstolar, ny kund Datakom 36+12+12 11 mkr Bestseller, förlängning Datakom, telefoni 36 3 mkr Aditro, förlängning IT-drift 36 1,3 mkr Efter Q2'15 Västra Götalandsregionen, ny kund Datakom 24+24 25 mkr Källa: DGC One, Redeye Research Fortsätter vinna affärer till offentlig sektor Förutom avtalet som tecknats under det tredje kvartalet med Västra Götalandsregionen så har DGC under andra kvartalet tecknat ett datakommunikationsavtal med Sveriges domstolar. Detta är ännu en fjäder i hatten för den viktiga satsningen mot offentlig sektor som har gått från att vara just en satsning till ett konkret och mycket viktig tillväxtområde. Starkt kassaflöde i kvartalet Kassaflödet i kvartalet var en av ljuspunkterna. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 42 miljoner kronor. Trots att bolaget gav en utdelning under andra kvartalet på 44 miljoner kronor uppgick de likvida medlen till hela 51 miljoner kronor vid halvårsskiftet. Nettokassan som tar hänsyn till skuldsidan uppgick till 3,7 miljoner kronor. Utöver det har bolaget en outnyttjad checkräkningskredit på 35 miljoner kronor, sammantaget en mycket stark balansräkning. Vi räknar med att även det tredje kvartalet blir något svagare men ser sedan goda förutsättningar för starkare kvartal rent finansiellt Prognosförändringar Vi gör mindre förändringar i våra prognoser som påverkar både positivt och negativt. Inom affärsområdet datakommunikationen har vi justerat upp våra försäljningsförväntningar något sedan affären med Västra Götalandsregionen nu är i hamn. Vår tro är att DGC nu har stärkt sina förutsättningar att fortsätta vinna affärer mot offentlig sektor i och med den affären. Samtidigt har vi dragit upp kostnaderna något för framförallt det andra halvåret 2015. Inom IT-driften har vi däremot dragit ned våra estimat något sedan DGC tappat Imtech som stod för cirka 10 procent av intäkterna inom affärsområdet. Under fjärde kvartalet kommer dock affärsområdet bättre matcha intäkter och kostnader i takt med att de tar över driften av ett av Sveriges största kortbetalningssystem. Detta kommer att innebära ett rejält lyft för affärsområdet men lite av den effekten kommer att avta på grund av att man tappat Imtech. Vi räknar med att det tredje kvartalet även det blir något svagare till följd av avsaknad av större utrullningsprojekt samtidigt som förberedelser kommer att pågå inför leveranser som ska påbörjas under slutet av året. 5
Tabell: Prognoser SEKm 2013 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 2014 Q1'15 Q2'15 Q3'15E Q4'15E 2015E Försäljning 498 132 142 131 140 546 146 156 152 163 617 Varav hårdvara 47 11 12 7 9 38 8 11 9 9 36 EBITDA 121 32 35 39 33 140 33 33 37 40 143 EBIT 62 16 18 21 15 71 15 13 18 20 66 PTP 62 16 18 21 15 70 14 13 17 20 65 VPA, SEK 5,5 1,4 1,6 1,9 1,2 6,2 1,3 1,2 1,5 1,7 5,7 Försäljningstillväxt (YoY) 17% 11% 13% 7% 8% 10% 10% 10% 16% 16% 13% Föräljningstillväxt tjänster (YoY) 20% 14% 13% 10% 12% 12% 13% 12% 16% 17% 14% Rörelsemarginal 13% 12% 13% 16% 11% 13% 10% 9% 12% 12% 11% VPA tillväxt 41% 8% 6% 14% 20% 12% -9% -29% -22% 41% -8% Källa: Redeye research Värdering DCF-värdering De justeringar vi har gjort i våra prognoser har minskat vårt värde från 104 kronor till 100 kronor. Vårt avkastningskrav uppgår även fortsättningsvis till 10,5 %. Relativvärdering DGC:s värderas i dagsläget med en premium jämfört med de mindre aktörerna. Vi anser att DGC bör kunna värderas med en premie jämfört med de mindre bolagen både då de har en högre bruttomarginal men även stabilare kunder med långa avtal samtidigt som de uppvisar en mycket stark utveckling i bolaget. DGC har även en historik av en väldigt låg churn bland sina större kunder även om de faktiskt hade just en sådan detta kvartal. Tabell: Relativvärdering Bolag P/E EV/EBITDA EV/S (SEKm) Börsvärde 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E Grupp 1 TELENOR (Norway) 273 855 16,4 14,8 7,2 6,9 2,5 2,4 TELIASONERA 216 158 13,5 12,6 7,3 7,2 2,4 2,4 TELE2 39 420 20,4 18,0 8,5 8,0 1,9 1,8 Medel (Grupp 1) 16,8 15,2 7,7 7,3 2,3 2,2 Median (Grupp 1) 16,4 14,8 7,3 7,2 2,4 2,4 Grupp 2 BREDBAND2 407 22,0 13,2 9,7 6,8 1,1 1,0 ALLTELE 483 13,6 7,7 5,6 4,3 0,6 0,6 NextGen Tel (Norway) 857 10,4 9,9 3,7 3,4 0,8 0,8 BAHNHOF 1 172 N/A N/A N/A N/A N/A N/A Medel (Grupp 2) 15,4 10,3 6,3 4,8 0,8 0,8 Median (Grupp 2) 13,6 9,9 5,6 4,3 0,8 0,8 DGC ONE 1 083 21,9 17,4 7,4 6,9 1,7 1,6 Källa: Redeye Research, Bloomberg 6
Investmentcase DGC:s tillväxt har till övervägande del varit organisk. De organiska tillväxtförutsättningarna ser fortsatt lovande ut och vi skulle inte bli förvånade om bolaget även kompletterade den med fler enstaka förvärv, likt Donator förvärvet. Bolaget la i början av 2015 en ny affärsplan där nästa sikte är inställt på att nå en miljard kronor i försäljning. Bolaget är tyvärr inte mer konkreta än så men det är tydligt att tillväxten är högt prioriterad även framöver. Inom datakommunikationsdelen har DGC vunnit flera av de största avtalen som gått att vinna under de senaste åren, exempel på sådana affärer är ICA, Sveriges bankomater och Svenska Spel. Bolagets strategi har länge varit att växa med större kunder vilket är en strategi de har levererat över förväntan på. DGC har nu tagit flera av de största kunderna på den svenska marknaden vilket till viss del begränsar tillväxtpotentialen. Å andra sidan har de precis börjat bearbeta kunder inom offentlig sektor där vi bedömer att bolaget har mycket goda tillväxtmöjligheter framöver. Det är också det område som kan komma att överraska mest positivt på kort sikt, vilket vi redan nu ser klara bevis för. Övriga tillväxtområden finns inom de två övriga affärsområdena där telefoniverksamheten nu växer kraftigt från låga nivåer även om lönsamhetspotentialen fortfarande är något osäker. Inom IT-driften har tillväxten däremot inte varit lika imponerande, men där har bolaget vidtagit åtgärder för att få fart på verksamheten som nu ser ut att ge goda resultat, inte minst visar den senaste stora affären med ett ledande korttransaktionsbolag på möjligheterna i affärsområdet. Korsförsäljningsmöjligheterna mellan affärsområdena är också en central strategi i bolaget som bör kunna stärka bolagets relation med sina kunder ytterligare. En stor fördel med DGC:s affärsmodell är att 90 procent av bolagets intäkter är återkommande och kontrakten med kunderna är normalt på tre år vilket kraftigt begränsar risken i bolaget. Utöver dessa ganska så uppenbara tillväxtspår, som idag till stora delar är inprisade i bolagets värdering, så finns det ytterligare ett par tillväxtspår som inte är lika uppenbara. DGC har aktiv utrustning i såväl Helsingfors som Köpenhamn och Oslo. Det är tänkbart att bolaget kommer att börja bygga upp sitt nät även utanför Sverige och då mest troligt i Norge. Detta skulle vara en ny tillväxtvertikal för bolaget, visserligen förknippad med en del investeringar. Dessa investeringar kommer dock att till stor del vara kundfinansierade på samma sätt som när DGC byggde ut det svenska nätet. Ett försäljningsgenombrott på den norska marknaden skulle utgöra en trigger för aktien. De risker vi kan notera är främst hänförliga till regleringar på marknaden. De stora före detta monopolen har fortfarande en stark ställning genom sitt 7
ägande av passiv nätutrustning som DGC är beroende av och reglerade priser är en avgörande faktor för bolagets konkurrenskraft. En annan risk är att DGC av någon anledning inte får genomslag på marknaden för offentlig sektor, vilket skulle kunna sänka våra tillväxtantaganden på medellång sikt. Den risken bedömer vi som lägre för tillfället efter att bolaget nyligen vunnit ett antal större affärer. En annan risk ligger i övergången till fiber där DGC idag håller på att bygga upp sin nätinfrastruktur och det är viktigt att bolaget lyckas med att bli lika konkurrenskraftiga inom fiber som de är inom koppar för den långsiktiga tillväxten i bolaget. Även här har DGC på senare tid ökat sina investeringar. 8
Sammanfattning Redeye Rating DGC One Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar Ledning 8,0p Ägarskap 10,0p DGC One:s ledning har ett mycket starkt trackrecord när det gäller att leverera på uppsatt strategi och har levererat på de uppsatta finansiella målen på ett klart godkänt sätt. Ledningen är duktiga på att kommunicera med marknaden och har kommit långt när det gäller att redovisa bolagets miljöpåverkan. Bolaget har investerat mycket i att bygga ut sitt nät vilket är rätt strategi och anledningen till att bolaget kan hålla en så pass hög bruttomarginal. Vd Jörgen Qwist var med och grundade bolaget och har tillsammans med den erfarna styrelsen extremt lång erfarenhet av branschen. Ägarsidan i DGC One domineras av bolagets grundare tillika DG i DGC, David Giertz som kontrollerar över 60 procent av bolaget. Även bolagets vd Jörgen Qwist har en större ägarandel i bolaget vilket drar upp ratingen. Det som gör att bolaget får full poäng är att även alla styrelseledamöter har egna innehav i bolaget. Tillväxtutsikter 6,0p Bolaget har en bred kundbas med långa kundkontrakt (oftast 36 månader). DGC One har tre affärsområden som alla visar tillväxt och där potentialen fortfarande är stor i alla tre affärsområdena. Det som drar ner ratingen något är tillväxten i den underliggande marknaden är förhållandevis svag. DGC får ses som en utmanare på en marknad som framförallt domineras av de gamla statliga monopolen TeliaSonera och TDC. En annan möjlighet är för bolaget att börja etablera sig i de nordiska grannländerna genom att installera egen utrustning i telestationerna, Norge står i så fall troligtvis först på tur. Lönsamhet 9,0p Bolaget har uppvisat en mycket stark och stabil lönsamhet historiskt. Samtidigt ser bolaget ut att kunna fortsätta visa en uthållig lönsamhet under en överskådlig framtid. Finansiell styrka 7,0p DGC har en stark finansiell ställning med starka kassaflöden och stabila intäkter med tanke på att cirka 90 procent av intäkterna är repetitiva. Bolaget är dock förhållandevis litet jämfört med konkurrenterna och beroende av regleringar på marknaden vilket drar ned ratingen något. 9
Resultaträkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 498 545 615 664 707 Summa rörelsekostnader -378-406 -471-511 -535 EBITDA 121 139 143 153 172 Avskrivningar materiella tillg -58-69 -78-74 -80 Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 62 70 66 80 92 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 0 0-1 0 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 62 70 65 80 92 Skatt -14-16 -15-18 -20 Nettoresultat 48 54 50 62 72 Balansräkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 54 67 61 66 71 Kundfordringar 140 145 166 186 198 Lager 1 0 1 1 1 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättn. 195 213 228 253 269 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 59 67 61 66 71 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 105 122 144 144 144 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 0 0 0 0 0 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 165 188 205 210 214 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 360 401 433 463 484 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 158 171 172 186 198 Kortfristiga skulder 2 6 23 16 11 Övriga kortfristiga skulder 0 0 0 0 0 Summa kort. skuld 160 176 195 202 209 Räntebr. skulder 14 16 23 24 16 L. icke ränteb.skulder 15 18 18 18 18 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 188 210 237 244 242 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 171 191 197 219 241 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 171 191 197 219 241 Summa skulder och E. Kap. 360 401 433 463 484 Fritt kassaflöde 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 498 545 615 664 707 Sum rörelsekost. -378-406 -471-511 -535 Avskrivningar -58-69 -78-74 -80 EBIT 62 70 66 80 92 Skatt på EBIT -14-16 -15-18 -20 NOPLAT 48 54 50 62 72 Avskrivningar 58 69 78 74 80 Bruttokassaflöde 106 123 128 136 151 Föränd. i rörelsekap 8 9-20 -6 0 Investeringar -77-92 -95-79 -84 DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 10,5 % NPV FCF (2015-2017) 111 NPV FCF (2018-2024) 290 NPV FCF (2025-) 469 Rörelsefrämmade tillgångar 24 Räntebärande skulder -22 Motiverat värde MSEK 872 Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. 4,8 % Motiverat värde per aktie, SEK 99,8 EBIT-marginal 11,9 % Börskurs, SEK 124,0 Lönsamhet 2013 2014 2015E 2016E 2017E ROE 30% 30% 26% 30% 31% ROCE 36% 35% 29% 32% 35% ROIC 35% 41% 35% 34% 37% EBITDA-marginal 24% 25% 23% 23% 24% EBIT-marginal 13% 13% 11% 12% 13% Netto-marginal 10% 10% 8% 9% 10% Data per aktie 2013 2014 2015E 2016E 2017E VPA 5,54 6,18 5,67 7,11 8,20 VPA just 5,54 6,18 5,67 7,11 8,20 Utdelning 4,50 5,00 4,53 5,69 6,56 Nettoskuld -4,45-5,21-1,70-3,01-5,02 Antal aktier 8,67 8,74 8,74 8,74 8,74 Värdering 2013 2014 2015E 2016E 2017E Enterprise Value 1 071,2 1 063,9 1 068,4 1 057,0 1 039,4 P/E 23,1 20,6 21,9 17,4 15,1 P/S 2,2 2,0 1,8 1,6 1,5 EV/S 2,2 2,0 1,7 1,6 1,5 EV/EBITDA 8,9 7,7 7,4 6,9 6,1 EV/EBIT 17,2 15,1 16,3 13,3 11,3 P/BV 6,5 5,8 5,5 4,9 4,5 Aktiens utveckling Tillväxt/år 13/15e 1 mån -1,2 % Omsättning 11,1 % 3 mån -4,8 % Rörelseresultat, just 2,49 % 12 mån -2,9 % V/A, just 1,1 % Årets Början 6,9 % EK 7,2 % Aktiestruktur % Röster Kapital David Giertz 56,0 % 56,0 % Lannebo fonder 8,5 % 8,5 % Jörgen Qwist 4,4 % 4,4 % AMF Försäkring & Fonder 2,2 % 2,2 % Lindell Peter o bolag 2,0 % 2,0 % Sebastian Af Jochnick 2,0 % 2,0 % Avanza Pension Försäkring 1,6 % 1,6 % Giertz Björn 1,4 % 1,4 % Fallenius Johan 1,3 % 1,3 % Swedbank Robur Fonder 1,2 % 1,2 % Aktien Reuterskod Dgc.st Lista Small Cap Kurs, SEK 124,0 Antal aktier, milj 8,7 Börsvärde, MSEK 1083,2 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Jörgen Qwist Göran Hult Jakob Tapper Johan Unger Nästkommande rapportdatum Q3 report October 22, 2015 Q4 report February 18, 2016 Fritt kassaflöde 38 39 14 51 67 Kapitalstruktur 2013 2014 2015E 2016E 2017E Soliditet 48% 48% 45% 47% 50% Skuldsättningsgrad 9% 11% 24% 18% 11% Nettoskuld -39-46 -15-26 -44 Sysselsatt kapital 133 145 182 193 197 Kapit. oms. hastighet 1,4 1,4 1,4 1,4 1,5 Tillväxt 2013 2014 2015E 2016E 2017E Försäljningstillväxt 17% 9% 13% 8% 6% VPA-tillväxt (just) 41% 12% -8% 26% 15% Analytiker Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktor Westman viktor.westman@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 10
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 51% 50% 49% 48% 47% 46% 45% 44% 43% 42% 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 25% 20% 15% 10% 5% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget DGC One: Nej Viktor Westman äger aktier i bolaget DGC One: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning DGC är en nätoperatör som utvecklar och säljer datakommunikations-, drift och telefonilösningar. Bolaget är noterat på Nasdaq OMX Small Cap sedan 2008. Bolaget har cirka 180 anställda och har historiskt haft en stark försäljningsutveckling. Bolaget har ett eget rikstäckande nät och säljer enbart mot företagsmarknaden. Sedan 2009 finns DGC även med på ramavtalet för datakommunikation- och telefonitjänster vilket gör att de har möjlighet att sälja till offentlig sektor. 11
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2015-08-17) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 30 34 16 7 17 3,5p - 7,0p 58 47 72 33 36 0,0p - 3,0p 2 9 2 50 37 Antal bolag 90 90 90 90 90 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12