Bull or Bear Independent Analysis TagMaster Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Rekordåret 2014 gav en omsättningstillväxt på 19.7% 2014 var det bästa året någonsin för Tagmaster då de bland annat hade en omsättning på 62.4 MSEK (50.2). Nyemission på 30 MSEK bäddar för förvärv. För att kunna nå sina tillväxtmål påbörjades nyligen en nyemission på totalt 30 MSEK, vilket är tänkt som förvärvskapital. Order på 3 MSEK från Duke University Duke University gjorde nyligen en order på 154 stycken UHF-läsare med ett pris motsvarande ungefär 20 000 kr/st, vilket blir en total intäkt på 3 Mkr. Ny-lansering av XT-mini Q3 2015 Under Q3 2015 planerar Tagmaster att lansera en ny UHFläsare, XT-mini, vilket bäddar för organisk tillväxt inom affärssegmenten Traffic Solutions. Möjlig uppsida i aktien på 26-39% Vid en estimerad värdering har aktien en möjlig uppsida på 26-39%. Analytiker Victor Björk-Lindström Aktiekurs 0,840 Nyckeldata 52 v högsta / lägsta 0.46/1.00 Antal aktier 150 824 391,90 Börsvärde (MSEK) 116,13 Nettoskuld (MSEK) 6,41 EV (MSEK) 122,54 Sektor It-sektor Lista / Kortnamn TAGM Nästa rapport, Q2 2015-07-16 Utveckling 1 mån -16,17% 3 mån -22,22% 1 år 34,62% YTD 11,11% Huvudägare Innehav (%) Didrik Hamiltin via Bol 8.60 Jan Westlund 6.80 Nordnet Pension 5.20 Avanza Pension 3.70 Royal Blue AB 1.70 Ledning Jonas Svensson VD Rolf Norberg Styrelseordförande 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 Stock Performance Insynshandel Transaktion Datum Antal Eric Eskång KÖP 2015-04-25 10 000 Jesús Andrade KÖP 2015-02-19 5 000 Marcus Dahl KÖP 2014-11-28 57 000 Johan Franzén KÖP 2014-07-18 25 000 Magnus Jonsson KÖP 2014-04-25 100 000 Value Drivers Starkt Q1 2015 Nyemission Lansering av XT-mini Nyförvärv --> tillväxt Försäljning till Duke Var vänlig ta del av Var våra vänlig ansvarsbegränsningar ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapportendfddddddawwwwww i slutet av rapporten
Investment Thesis UHF marknad på ungefär 3,7 miljarder dollar Tagmaster har ett brett produktsortiment och är verksamma inom ITS (Intelligent Transport Systems), vilket idag är en mångmiljardmarknad. Tagmasters identifieringsprodukter är mindre men nödvändiga delkomponenter för att få dessa system att fungera. År 2011 gjorde VDC research en marknadsanalys av UHF läsare, de beräknade att marknaden år 2015 skulle vara värt 3,7 miljarder dollar med en tillväxttakt på 60 %. Detta visar på den underliggande potentialen i marknaden. Med ett brett produktsortiment, och den kunskapsrika arbetskraften som Tagmaster idag har ser vi en stor potential i företaget, och dess tillväxtmöjligheter på långsikt med startskott i år ser goda ut. Ny-lansering av XT-mini under Q3 2015 Tagmasters produkter är marknadsledande och de största marknaderna idag är EMEA, Amerika, och Asien. Fokus under 2015 ligger på Traffic Solutions där de avser att växa genom produktutveckling och förvärv. Under 2014 påbörjade de en lansering av en ny produktfamilj inom UHF-läsare, och de avser att lansera 2-3 stycken under sommaren 2015. Styckpriset per läsare ligger mellan 20 Tkr till 30 Tkr. En ny lansering som kommer ske under Q3 är XT- mini. Traffic Technology Today beskriver XT- Mini som unikt designad med hög kvalitativa komponenter samt ett konkurrerande pris som kommer göra denna produkt till den mest innovativa läsaren på marknaden. Nyemission på cirka 30 MSEK främjar tillväxt Tagmaster gjorde nyligen en offensiv nyemission på cirka 30 MSEK. Handel med teckningsrätter pågick mellan 5-15 maj. Emissionen bestod av en företrädesemission, och en riktad emission till LMK ventures AB. Tanken är att detta skall vara förvärvskapital som skall bredda produktutbudet samt ge ett högre värdeerbjudande. Förvärvet är planerat att göras under året inom affärsområdet Traffic Solutions. Målet med ett förvärv är att kunna nå sina finansiella mål om att under en 5 års period uppvisa en genomsnittlig årlig tillväxt på minst 20 % och generera en EBIT-marginal motsvarande minst 12 %. Med fortsatt goda leverantörsrelationer inom Rail Soultions och en produktexpansion till det redan existerande erbjudandet inom Traffic Solutions anser vi denna målsättning nåbar förhoppningsvis redan under 2015. Styrelse-insiderägande på totalt 13,2 % Styrelsemedlemmarna Rolf Norberg, Gert Svidberg, Magnus Jonsson, och Joseph Grillo äger tillsammans 13,2 % av bolagets aktier. Störst innehav av dem alla har ledamoten Gert Svidberg som äger 17 535 460 stycken aktier, vilket motsvarar 11,6 %. De andra medlemmarna äger mindre andelar. Vi ser det positivt att alla styrelsemedlemmar äger en andel i företaget då detta signalerar en hög tillit. 154st UHF läsare inbringar cirka 3MSEK Den 12e februari installerades 154st UHF läsare på Duke Universitys campus av en tredje part, T2 systems. Om vi utgår ifrån att dessa läsare hade ungefär samma styckpris (svenska kronor mätt) som XT-1, cirka 20 000 kr, innebär det intäkter på cirka 3 MSEK. Beroenderisk och Valutarisk Under 2014 stod Tagmasters 5 största partners för 49 % av den totala försäljningen. Detta är en risk då ifall någon av partnerna skulle sluta samarbeta så skulle det innebära stora försäljningsförluster samt att det tar lång tid att etablera nya leverantörsrelationer. Vidare utgörs ungefär 81 % av affärstransaktionerna i främmande valuta. Företaget försöker motverka dessa fluktuationer genom införande av prisklausuler i försäljningsavtal och genom valutakontrakt. Bolagsbeskrivning TagMaster utvecklar, marknadsför och säljer radiofrekvensbaserade produkter och system (RFID) för automatisk identifiering av fordon, spårbunden trafik, lastbärare och individer. Företaget har två affärsområden Traffic Solutions (parkeringsgarage, prioritering av kollektivtrafik och betalvägar) och Rail Solutions (identifiering av tåg och bussar).
Värdering Verksamma inom en tillväxtmarknad Tagmaster är verksamt inom ett område som kallas Intelligenta Transport System. Marknaden för detta område växer ständigt tack vare urbanisering. Enligt Tagmasters årsredovisning beräknar de att 2/3 av världens befolkning kommer bo i storstäder år 2050. Effektivisering av transportmedel samt miljövänliga transportmedel kommer då efterfrågas, vilket bör medföra att Tagmasters produkter kommer efterfrågas ännu mer. Dessutom har de sedan 2014 en stark finansiell ställning med en soliditet på 51.3 %, låg skuldsättningsgrad på 1, och ett positivt kassaflöde för första gången. Nyckeltal 2014 Soliditet (%) 51.3 Skuldsättningsgrad 1,0 EV/FCF 7,8 Uppsida på 26-39% Tagmasters har idag ett P/E och EV/EBITDA som ligger under branschsnittet. Vi anser att Tagmaster har potentialen att nå upp till branschsnittets multiplar, och har estimerat ett framtida aktiepris utifrån dessa. Branschsnitt EV/EBITDA 21,75 P/E 19,46 Vidare har vi estimerat nedanstående nyckeltal utifrån årsredovisningen 2014 och Q1 rapporten 2015. Nyckeltal 2014 2015 Q1 2015e Omsättning (MSEK) 62,5 19,2 76,8 EPS 0,05 0,06 0,06 PEG 0,03 0.8 0,03 EBITDA (MSEK) 7,1 2,6 10,4 EV/EBITDA 8,8 7,52 8,2 Nettoskuld (MSEK) 6,4 5,3 5,9 Antal aktier 107,7 150, 8 150,8 Då branschens aktörer är av olika storlek samt att Tagmaster EV/EBITDA idag ligger på ungefär 10,0 anser vi att en EV/EBITDA multipel på 21,75 är något optimistisk, och vi estimerar att Tagmaster har potentialen att nå en EV/EBITDA multipel på ungefär 16. Givet detta och ett EBITDA på 10,4 uppskattar vi ett EV till 166,4 MSEK och ett börsvärde på 160,5 MSEK. Detta ger oss ett aktiepris på cirka 1,06 kr, vilket är en uppsida från dagens kurs på 26,7 %. Vidare om Tagmaster skulle nå Branschsnittets P/E på 19,46 skulle detta ge en aktiekurs på 1,17 kr/aktie, vilket är en uppsida på 39 % sett från dagens kurs. Därtill har vi ett estimerat PEG tal under 1 vilket indikerar att aktien i nuläget är billig. Slutsats Vi anser att Tagmasters aktie idag är billig sett till sina konkurrenter. Ett möjligt aktiepris med våra estimat kan komma landa mellan 1,06 1,17 kr, vilket skulle ge en uppsida på mellan 26-39%. Detta tillsammans med ett PEG-tal som befinner sig under 1 indikerar att Tagmasters aktie är billig, och har potential att stiga. Därtill skall det också ges i åtanke att företaget växt markant de senaste 3 åren, har ett positivt kassaflöde för första gången, en bra soliditet, en låg skuldsättningsgrad, och är verksamma inom en tillväxtbransch. Ledningen inger en känsla av målmedvetenhet, kunnighet, beslutsamhet, och har ett stort insiderägande. De har visat att de klarar av att nå sina uppsatta mål, vilket gör att vi ser det som högst troligt att de når sina uppsatta mål som angavs i investment thesis. Riskerna med en placering i Tagmaster har framförallt att göra med beroenderisken, valutarisken samt vilket företag ledningen planerar att förvärva. Vi anser dock att denna risk är relativt liten i förhållande till möjligheterna och framtidsutsikten i detta bolag. Disclosure: Victor Björk Lindström äger inte aktier i TagMaster.
SWOT Strengths Starkt 2014 Starkt Q1 2015 Ledande inom RDIF lösningar Målmedveten ledning med stort insiderägande Stark finansiell ställning Weaknesses Beroenderisk Valutarisk Tillväxt och expansion kräver ny-förvärv, tar för lång tid att bli så stora som önskas med det befintliga SWOT Opportunities Aktiva inom tillväxtmarknad Ett lyckat ny-förvärv som passar in i företagets strategi Ny-lansering i Q3 generar nya orderingångar Finns ännu marknadsandelar att hämta i framförallt Norden Threats Nyförvärv dröjer och ger inte den önskade tillväxten Konkurrenter utvecklar attraktivare RFID lösningar Ny-lanseringen blir inte lika unik som väntat, varpå organisk tillväxt hämmas Bull or Bear Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management & Ownership Overall View Value drivers i Tagmasters fall är framförallt förvärvsplanen samt den organiska tillväxten. När nyemissionen nu är genomförd återstår det att se vilka förvärvskandidater som är aktuella. När förvärvet sedan är genomfört ska det bli intressant att se hur företaget utvecklas med ny-förvärvet. Historiskt har Tagmaster inte haft positivt kassaflöde. Men under år 2014 nåddes detta mål, vilket talar för att de börjar få bukt på sin finansiella ställning. Dessutom har de en bra soliditet och en låg skuldsättningsgrad. Risken för företaget är som nämnts tidigare beroenderisken och valutarisken. Beroenderisken känns inte vidare stor då Tagmaster verkar ha starka relationer till sina leverantörer, och Valutarisken hedgar de sig mot, vilket gör att riskerna i nuläget är överkomliga. Ledningen består av ordförande Rolf Nordberg med förflutet ibland annat Assa Abloy, vilket ledmoterna Joseph Grillo och Magnus Jonsson också har. Den sista styrelseledamoten heter Gert Svidberg, och står för det största insiderägandet. VD Johan Svensson har en utbildning från Lunds universitet och förflutet i bl.a. American Express. Ledningen känns gedigen, målmedveten, och de arbetar strategisk för att nå målen. Tagmaster är inne i en intressant fas som andas tillväxt. Ledningen känns målmedveten och företaget har ett brett produktsortiment som efterfrågas på marknaden. Sedan 2014 är den finansiella ställningen också stark.
Disclaimer Analystgroup.se drivs och ägs av AG Equity Research AB. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som AG Equity Research AB bedömer som tillförlitliga. AG Equity Research AB kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. AG Equity Research AB kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från AG Equity Research AB, någon medarbetare eller person med koppling till AG Equity Research AB alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG Equity Research AB frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB. AG Equity Research AB har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull; Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Det indikerar en tro på förbättring. Definition Bear; Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Det indikerar en tro på försämring. Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen.