Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell

Independent Equity Analysis 2 Analytiker: William Celsing Rubrik 5 December 206 Rubrik Rubrik Rubrik 2 2 Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Götenehus Group Part Coverage Analysis

Introduktion Part Coverage 2 2 2 2 3 3 3 2 3 Värdedrivare Historisk Lönsamhet Risk Ledning & Styrelse Hög underliggande efterfrågan och gynnsamma makrofaktorer. Enligt Boverkets prognoser bedöms nyproduktionen av bostäder behöva öka med ca 45 000 bostäder per år för att tillgodose behovet, vilket är en fördubbling gentemot 205 års siffror. Vidare bedömer Riksbanken att reporäntan är på låga nivåer fram till 2020. Sammantaget förväntas detta driva Götenehus (GHUS) omsättningstillväxt och för kommande 2 månader estimeras tillväxten uppgå till 7 %. Förbättrad EBIT-marginal Q3 207E till följd av satsningen mot flerbostadshus, där marginalerna är bättre. Detta i kombination med ökad omsättning gör att EBIT-marginalen förväntas öka till 6,2 %. Handlas till EV/EBIT 7,89x i ett bullscenario för Q3 207E, vilket motiverar 35 % uppsida. Härrörande från högt underliggande behov och optimistiska byggprognoser. Skulle marknadsklimatet förändras och GHUS inte når önskad tillväxt bedöms nedsidan till 3 %, vilket ger en attraktiv risk-reward. Nyrekryteringar och ökning av exploateringsmark. Detta indikerar att bolagets marknadstro är god och att bolaget förbereder för ökade volymer under Q4 och 207. Vidare har EBIT per anställd förbättrats 206, samtidigt som att antalet medarbetare ökat, vilket indikerar att bolagets nya inriktning kan öka lönsamheten ytterligare. ANALYTIKER William Celsing Ahmed Daadooch Adress Hemsida analys@analystgroup.se AG Equity Research AB Riddargatan 35 4 57 Stockholm www.analystgroup.se GÖTENEHUS Aktiekurs 4,38 v. 50 högsta / lägsta 4,49/4,6 Antal aktier 85 882 072 Börsvärde (MSEK) 376,2 Nettoskuld (MSEK),3 EV (MSEK) 487,5 Sektor Sällanköpsvaror Lista / kortnamn First North / GHUS Nästa rapport 207-02-23 UTVECKLING månad 9,66 % 3 månader 0,69 % år 65,30 % YTD 57,66 % HUVUDÄGARE Erik Hemberg Fastighets AB 29,2 % Fam. Runmarker inkl. Bolag 3,2 % Nordea Liv & Pension PBI 8,9 % Fam. Öster inkl. Bolag 8,3 % Nordea Småbolagsfond Norden 6,7 % LEDNING CEO Claes Hansson Styrelseordförande Nils-Erik Danielsson 200 000 800 600 400 200 0 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Value Drivers Omsättning EBIT-marginal Satsningen mot flerbostadshus förbättrar EBIT-marginalen Största ägaren ökat innehavet Hög underliggande efterfrågan och gynnsamma makrofaktorer Kunnig och erfaren ledning med högt insiderägande Ökade investeringar inom exploateringsmark

Innehåll Investment Thesis 4 Bull- eller Bearscenario 5 SWOT analys & betyg 6 Teknisk Analys 7 Appendix 8 Disclaimer 9 Förtydligande av rating Analyst Groups bull and bear -system syftar till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas i framtiden. Här så vägs både historiska faktorer och händelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5, vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bästa. Där bear 5 innebär att det är mycket lite som talar för att ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till framtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden, baserat på dess historik. Bolagsbeskrivning GHUS är ett byggbolag som är inriktat på utveckling och byggnation av bostäder. Småhus är den dominerande produkten. Bolaget är indelat i verksamhetsområdena Projektutveckling, Styckehus och Övrigt. Verksamheten är fokuserad mot den svenska marknaden.

Investeringscase Byggbolaget GHUS har efter nyemissioner och besparingsåtgärder successivt ökat omsättningen efter finanskrisen, tack vare hög underliggande tillväxt och gynnsamma makrofaktorer. Vidare har EBIT-marginalen förbättrats till följd av satsningen mot projektutveckling, där marginalerna är högre. Således bedöms GHUS, med hög omsättningstillväxt och stigande marginaler, som intressant inför Q4 och 207. Gynnsamt marknadsklimat med hög underliggande efterfrågan. Boverkets senaste prognos för byggbehovet juni 206 är att efterfrågan av nya bostäder bedöms utgöra 440 000 till 2020, vilket innebär en genomsnittlig årstakt om 88 000 nya bostäder. Under 205 påbörjades byggnation av ca 45 000 bostäder, varav 9 000 var småhus, i Sverige. Således krävs nästintill en fördubbling av nyproducerade bostäder för att tillgodose behovet. Efterfrågan på nyproduktion av bostäder påverkas av räntenivån och enligt Riksbankens prognos oktober 206 fortsätter minusräntan fram till år 2020. Detta tyder på att det gynnsamma marknadsklimatet för nyproduktion av bostäder framgent kommer fortsätta, vilket skapar goda förutsättningar till omsättningstillväxt för GHUS. De nya amorteringskraven innebär att personer som köper nyproducerat inte behöver amortera på lån första fem åren, vilket skapar incitament att investera i nyproducerade bostäder. 60000 40000 20000 0 Påbörjade nybyggnationer 20 202 203 204 205 206E 207E Småhus Flerbostadshus Strategiska satsningen mot flerbostadshus förbättrar EBIT-marginalen. I takt med att efterfrågan av flerbostadshus har ökat samtidigt som behovet av nya småhus ligger på en historiskt låg nivå valde VD, Claes Hansson, i samband med besparingsåtgärderna 203 att bredda verksamheten genom att satsa på nyproduktion av flerbostadshus. Satsningen innebär att det mer lönsamma segmentet projektutveckling får allt större andel av omsättningen. EBIT-marginalen för Q3 206 R2 var 5,46 % och det är segmenteten projektutveckling som driver en fortsatt förbättring av EBIT-marginalen. Bolagets projektutveckling har historiskt i högkonjunktur haft en EBIT-marginal mellan 6-8 % och vid jämförelse av peers inom projektutveckling har de tvåsiffriga EBIT-marginaler. I takt med att GHUS etablerar sig inom flerbostadshus finns möjligheter till förbättrad EBIT-marginal. För segmentet styckehus har GHUS historiskt EBIT-marginaler mellan 3-5% i högkonjunktur och vid jämförelse med Honkarakenne, som tillverkar småhus är EBIT-marginalerna på minus. Andra onoterade småhustillverkare har ensiffriga marginaler. R2 2007 205 206 Q3 Projektutveckling EBIT-marginal 8,2% 5,9% 7,% % av omsättning 39,4% 5,7% 49,0% Styckehus EBIT-marginal 3,5% 3,5% 4,2% % av omsättning 58,7% 46,2% 49,7% Nyrekrytering och investeringar i exploateringsmark tyder på god marknadstro. Bolaget har under året ökat antalet medarbetare från 77 till 207. Det tyder på att GHUS ser en ökad efterfrågan och förbereder sig för ökade volymer under Q4 och 207, dock kan ökade personalkostnader påverka EBITmarginalen negativt på kort sikt. Vidare har GHUS investerat i exploateringsmark och värdet Q3 206 är 29, (77,5) MSEK, vilket tyder på att GHUS framgent ser ökad orderingång. Etablerat varumärke och 43,6 % insiderägande. GHUS är ett välrenommerat varumärke och har funnits sedan 93. Bolagets VD, Claes Hansson, har suttit på sin post sedan 2006 och är även styrelseledamot i Svenskt Näringsliv. Hansson innehar 800 000 aktier, motsvarande 0,9 % av aktierna i bolaget, samt 350 000 teckningsoptioner. Största ägare är Erik Hemberg via bolag som under januari 206 förvärvade ca 3,2 miljoner aktier och totala innehavet uppgår nu till 29,2% av bolaget. Totalt äger styrelse och ledning 43,6 % av GHUS, vilket inger förtroende till aktieägarna och ger incitament till fortsatt värdeskapande. Utdelningshöjning estimeras för 206. GHUS har liknande marginaler som innan finanskrisen, vilket tyder på att bolaget kan uppfylla målsättningen att dela ut 30 % av vinsten. Det innebär att för 206E estimeras GHUS dela ut 0,0 (0,05) kronor per aktie motsvarande en direktavkastning på 2,5 %.

Bull- och Bearscenario Bullscenario I bullscenariot drivs omsättningstillväxten av den höga underliggande efterfrågan och gynnsamma makrofaktorer. Vidare estimeras en förbättrad EBIT-marginal till följd av satsningen mot flerbostadshus, där marginaler ärhögre. Handlas i bullscenario till EV/EBIT 7,89x för Q3 207E, motiverar 35 % uppsida. För Q3 206 R2 var omsättningen 858,7 MSEK, vilket innebär en omsättningsökning på 35,9 %. För Q3 207E R2 estimeras att tillväxten stabiliseras kring 7 % vilket är i linje vad GHUS haft historiskt under högkonjunktur. Det innebär bolaget når samma omsättning som senaste högkonjunkturen 2007. Omsättningstillväxten drivs till stor del av den höga underliggande efterfrågan. EBITmarginalen för Q3 206 R2 var 5,46 %, vilket är nära den toppnotering på 5,64 % som bolaget hade 2007. För Q3 207E R2 estimeras en EBIT-marginal på 6,2 % vilket motsvarar toppnoteringen 2007 korrigerat för den ökade andelen av de mer lönsamma segmentet projektutveckling i relation till omsättningen. Med en EV/EBIT på 7,89x för Q3 207E anses värderingen attraktiv givet bolagets höga tillväxt och stigande marginaler. I dagsläget handlas GHUS till EV/EBIT på 0,59x Q3 206, vilket ger en uppsida på 35 %. Bullscenario R2 2007 Q3 206 Q3 207E Omsättning MSEK 005 858,7 005 Omsättningstillväxt % 2,% 35,9% 7% Projektutveckling % av omsättning 39,4% 5,7% 55% EBIT-marginal 5,64% 5,46% 6,2% EV/EBIT 8,0 0,59 7,89 Bearscenario I bearscenariot avtar omsättningstillväxten till följd av att efterfrågan på GHUS produkter minskar på grund av ökad konkurrens och stigande räntor. Vidare leder ökade personalkostnader till lägre EBIT-marginal. Handlas i bearscenario till EV/EBIT 2,2x för Q3 207E, motiverar 3 % nedsida. För Q3 207E R2 estimeras omsättningstillväxten nå 5 %, vilket är i linje vad GHUS haft historiskt under år där reporäntan varit i intervallet 0 2 %.. För Q3 207E R2 estimeras en EBIT-marginal på 4,5 % till följd av stigande personalkostnader och sämre marginaler inom segmentet styckehus. Vidare leder ökad konkurrens inom projektutveckling till att andelen av segmentet projektutveckling fortsätter på samma nivå som Q3 206 R2. Med en EV/EBIT på 2,2x för Q3 207E anses värderingen hög givet bolagets nuvarande värdering och försämrade makrofaktorer. Skulle marknadsklimatet förändras och GHUS inte når önskad tillväxt estimeras nedsidan till 3 %, vilket ger en relativt attraktiv risk-reward. Det får vidare ses osannolikt att makrofaktorer förändras under 207 med hänvisning till tidigare nämnda prognoser från Boverket och Riksbanken. Bearscenario R2 2007 Q3 206 Q3 207E Omsättning MSEK 005 858,7 90,6 Omsättningstillväxt % 2,% 35,9% 5% Projektutveckling % av omsättning 39,4% 5,7% 5,7% EBIT-marginal 5,64% 5,46% 4,5% EV/EBIT 8,0 0,59 2,2 Mulipelvärdering Lägre transaktionsmultipel för liknande konkurrent. Bolaget BWG Homes, där Älvsbyhus och Smålandsvillan ingår, blev sommaren 204 uppköpta av OBOS. BWG Homes får ses som en relevant peer till GHUS, eftersom relationen mellan projektutveckling och styckehus, i likhet med GHUS, motsvarar ca 50 % av omsättningen vardera. BWG Homes värderades vid transaktionen till EV/EBIT 8,5, vilket är lägre än vad GHUS värderas Q3 206 R2. Det får dock ses rimligt, med tanke på förändringar i underliggande efterfrågan och makrofaktorer, gentemot sommaren 204. Vidare bedöms att P/E- och EV/EBIT-multiplarna för branschen i helhet har ökat sedan sommaren 204, vilket således gör jämförelsen missvisande. De bolag GHUS vidare jämförs med är byggbolagen JM, Magnolia Bostad och Bonava. Bolagen är samtliga verksamma inom projektutveckling och är således relevanta att jämföra med även fast de är fokuserade inom olika områden och skiljer sig åt i börsvärde. Handlas med 3 % rabatt mot peers sett till EV/EBIT. Detta bedöms vara rimligt då GHUS har betydligt lägre EBIT-marginal. I takt med att bolagets projektutveckling i relation till omsättning ökar blir dock en allt större uppsida motiverad. Satsningen mot projektutveckling bedöms således som rätt väg att gå för GHUS. Q3 206 R2 BV (MSEK) P/E P/B EV/EBIT EBITmarg. JM 9202 4,64 4,24 0,68,84% Magnolia Bostad 3744 3,46 4,40,64 3,84% Bonava 4042 7,60 3,0 3,46 0,54% Genomsnitt 5,20 3,88,92 8,07% Götenehus 380,5,82 2,50 0,59 5,46%

SWOT-Analys Strengths Etablerat och välrenommerat varumärke. Stigande marginaler till följd av etablering inom flerbostadshus. Högt insiderägande med erfaren styrelse och ledning. Weaknesses Under lågkonjunkturer har bolaget historiskt haft det svårt att uppnå lönsamhet. Bolaget har historiskt haft sämre marginaler inom projektutveckling än peers. Opportunities Gynnsamt marknadsklimat och hög underliggande efterfrågan. Undantaget från amorteringskravet första fem åren vid köp av nyproduktion skapar incitament för att köpa nyproducerade bostäder. Threats Ett förändrat konjunkturläge med högre räntenivå skulle påverka GHUS negativt. Ökad konkurrens från större aktörer på marknaden. Brist på erfarna byggnadsingenjörer kan påverka GHUS framtida tillväxt. Betyg 2 3 3 Värdedrivare Historisk Lönsamhet Risk Ledning & Styrelse Härrörande från positiva makrofaktorer och hög underliggande efterfrågan finns möjlighet till omsättningstillväxt. Vidare driver satsningen inom flerbostadshus förbättrad EBIT-marginal. Byggbranschen är konjunkturkänslig och under lågkonjunktur har GHUS historiskt haft svårigheter att uppnå lönsamhet, vilket drar ner betyget. GHUS är beroende av gynnsamma makrofaktorer och påverkas i hög grad av ränteläget. Konkurrensen får ses som hög både inom projektutveckling och styckehus och kan således påverka GHUS framgent genom lägre tillväxt. Högt insiderägande (43,6 %), kompetent ledning och en erfaren styrelse motiverar en hög rating. Marginaler över marknadssnittet inom styckehus höjer betyget. Overall view GHUS befinner sig i stark tillväxttrend med stigande EBIT-marginaler. Värdering är attraktiv i rådande högkonjunktur, men kan snabbt ändras i takt med förändrat konjunkturläge vilket måste tas i beaktande.

Teknisk Analys Graf trend Motstånd bruten och den uppåtgående trenden fortsätter Götenehus Group har i över ett års tid handlats i en positiv primärtrend och aktien har i år stigit mer än 55 %. Trenden har inte brutits och ser ut att fortsätta i samma riktning med potential att nå prisnivåer runt 5 SEK på längre sikt. Aktien har nyligen brutit upp från en motståndslinje runt 4,3 SEK nivån. Nivån agerar nu som stöd istället. RSI(4) har varit stigande senaste veckan och är just nu runt 72 nivån, vilket kan tolkas som att aktien är något överköpt, men med det nya stödet runt 4,3 bedöms en potentiell rekyl vara liten. Aktuell kurs 4.43 SEK RSI (4) 72 Trading Range 4 / 5 SEK MACD gav en positivt köpsignal den 5 december när signallinjen korsades underifrån. Volymen har ökat något senaste veckan i samband uppgången från 4 kronors nivån vilket tolkas positivt. Handel baserat på MACD(26,2) har testats, där köp sker varje gång MACD korsar signallinjen underifrån och sälj då den korsar ovanifrån, eller när stop loss på 5 % under inköpskursen triggas. Testet gav en vinst på 94 % under ett år från 8 dec 205 till 8 dec 206, beräknat med ett courtage på0, %. Långsiktigt så ser aktien positiv ut ur ett tekniskt perspektiv. Både trendkanalen och MA200 pekar uppåt vilket tolkas som en positiv uppåtgående trend. Närmsta horisontella stödnivå är runt 4,3 SEK och nästa på 3,2 SEK, dock kan både MA200 och trendkanalen agera som stöd på nivåer runt 3.9 4 SEK i nuläget. Vid köp på dagens nivåer passar en S/L på runt 4,2 SEK strax under stödlinjen bra. Stöd/Motstånd 4 / 4.55 SEK Stop-loss 4.2 SEK Teknisk syn kort sikt Positiv Teknisk syn lång sikt Positiv

Appendix 20 202 203 204 205 Q3 206 Omsättning MSEK 659,903 54,4 562,7 580,3 74,8 858,7 Bruttoresultat MSEK 94,63 65,9 72,886 90, 8,9 49,5 Rörelseresultat MSEK 3,676-3,4-6, 24,5 33,7 46,9 Resultat Före Skatt MSEK -9,86-49,9-22,5 3,9 28,4 43,3 Resultat Hänföring Aktieägare MSEK -7,7-49,6-5,6 8,2 2,2 32,6 Vinst/Aktie SEK -,24-8,7-0,28 0,094 0,244 0,375 Antal Aktier Milj 6,05 6,05 86,98 86,982 86,982 86,982 Utdelning SEK 0 0 0 0 0,05 0,05 Immateriella tillgångar MSEK 27,403 28,5 23,7 23 22,8 22,2 Materiella tillgångar MSEK 62,795 72, 53,4 48,8 46,8 54 Finansiella tillgångar MSEK 0,77 0,4 25,9 23,7 6,9 8,9 Summa Anläggningstillgångar MSEK 90,968 03 95,5 86,5 85, Kassa/Bank MSEK 33,54 4,5 43,4 42,4 67,2 52,7 Summa Omsättningstillgångar MSEK 536,576 495,9 439,4 349, 362,6 457 Summa Tillgångar MSEK 627,544 606,9 542,4 444,6 449, 542, Summa Eget Kapital MSEK 06,758 57,2 07,4,4 34,9 54,4 Långfristiga Skulder MSEK 326,76 35,3 290,6 200, 39, 58 Kortfristiga Skulder MSEK 94,026 234,4 44,4 33, 75, 229,7 Summa Eget Kapital MSEK 627,544 606,9 542,4 444,6 449, 542, Nettoskuld MSEK 366,682 439 277 76 87,2,3 Kassaf LöpandeVerk MSEK -87,32-35,3 9,9 09,2 90,8 64,2 Kassaf Investeringsverk MSEK -5,093 4,9 -,7-0,3-3,8 -,8 Kassaf Finansieringsverk MSEK 95,268,7-5,2-09,9-62,2-24 Åretskassaflöde MSEK 2,855-28,7 39-24,8 28,4 FrittKassaflöde MSEK -92,43-30,4 90,2 08,9 87 52,4

Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument eller annan information härrörande AG Equity Research AB (vidare AG) är framställt i informationssyfte, för allmän spridning, och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analyserna är baserade på källor och uppgifter samt utlåtanden från personer som AG bedömer tillförlitliga. AG kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Alla estimat i analyserna är subjektiva bedömningar, vilka alltid innehåller viss osäkerhet och bör användas varsamt. AG kan därmed aldrig garantera att prognoser och/eller estimat uppfylls. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från AG eller personer med koppling till AG, alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och information härrörande AG är avsett att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut. Investerare uppmanas att komplettera med ytterligare material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. AG frånsäger sig allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av material härrörande AG. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att KOMMISSIONENS DELEGERADE FÖRORDNING (EU) 206/958 av den 9 mars 206 om komplettering av Europaparlamentets och rådets förordning (EU) nr 596/204 vad gäller tekniska standarder för tillsyn för de tekniska villkoren för en objektiv presentation av investeringsrekommendationer eller annan information som rekommenderar eller föreslår en investeringsstrategi och för uppgivande av särskilda intressen och intressekonflikter efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt AG har inte mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Analytiker äger inte aktier i bolaget. Analysen har ingen planerad uppdatering. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 204-206). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.