SVENSKA FONDHANDLARE FÖRENINGEN AKTUELLT I OMVÄRLDEN 4/2011 6 SEPTEMBER 2011 Innehåll RIKTLINJER FÖR HÖGT AUTOMATISERAD HANDEL s.1 BÖRSHANDLADE FONDER s.3 ESMA, RIKTLINJER FÖR HÖGT AUTOMATISERAD HANDEL ESMA har publicerat en konsultation med förslag till detaljerade riktlinjer om hur man bör möta de utmaningar som en högt automatiserad handelsmiljö, till viken bland annat high frequency trading räknas, innebär. Riktlinjerna vänder sig till handelsplattformar, värdepappersföretag och tillsynsmyndigheter. ESMA konstaterar att handel på andrahandsmarknaden medför ett antal risker såsom operationella risker, motpartsrisker och marknadsrisker liksom risker för olika former av marknadsmissbruk. Dessa risker är inbyggda i handeln och finns också när handeln sker mellan två parter eller över telefon. Emellertid bör i en miljö där handeln är högt automatiserad de organisatoriska kraven på handelsplattformar och värdepappersföretag anpassas till handelsaktivitetens aktuella omfattning, komplexitet och hastighet. Genom riktlinjerna söker ESMA klarlägga de skyldigheter som handelsplattformar och värdepappersföretag har på området enligt gällande regelverk. Riktlinjerna omfattar i princip fyra områden. Det elektroniska handelssystemet Rättvis och ordnad handel Hindra marknadsmissbruk och då särskilt marknadsmanipulation Direct market access (DMA) och sponsored access (SA). (Med direct market access avses det förhållandet att ett värdepappersföretag medger att en kund lägger en order i företagets interna elektroniska handelssystem för vidarebefordran till handelsplattformen under företagets handelsidentitet. Med sponsored access avses 1
det förhållandet att ett värdepappersföretag medger att en kund lägger en order direkt till en handelsplattform under värdepappersföretagets handelsidentitet utan att ordern passerar företagets elektroniska handelssystem.) För varje område föreslår ESMA två mer allmänt hållna och övergripande organisatoriska riktlinjer, en som är riktad till handelsplattformar och en som är riktad till värdepappersföretag, dvs sammanlagt åtta övergripande riktlinjer. Varje sådan riktlinje följs av ett antal detaljerade riktlinjer som skall tillämpas för att följa den övergripande riktlinjen. Till detta kommer ett antal förklarande anmärkningar. Nedan lämnas exempel på förslag till mer detaljerade riktlinjer riktade till värdepappersföretag kan omfatta. Handelssystem Utveckling av systemet Systemets kapacitet Kontinuitetsplan Testmetodik innan systemet tas i drift Uppfyller gällande regelkrav Test av systemet först i testmiljö och därefter i kontrollerade former i verklig miljö Löpande övervakning Återkommande utvärderingar Fysisk och elektronisk säkerhet Personalens kompetens Dokumentation av systemet Rättvis och ordnad handel Det elektroniska systemet skall automatiskt kunna blockera eller annullera order under vissa omständigheter, t.ex. om kunden saknar medel för att genomföra ett köp eller transaktionen skulle strida mot gällande regelverk Arrangemang skall finnas för att ta hand om transaktioner som blockerats Företaget skall se till att personalen har adekvat utbildning i orderläggning Compliance skall så nära realtid som möjligt ha tillgång till orderflödet Företaget skall ha kontroll på dataflödet så att man undviker överbelastning i handelsplattformens system Hantera operationella risker 2
Ha dokumentation av åtgärder för ordnad och rättvis handel. Hindra marknadsmissbruk och då särskilt marknadsmanipulation Se till att compliance har tillräcklig kunskap, skicklighet och auktoritet för att agera vid misstanke om marknadsmissbruk Återkommande utbildningar om vad som är marknadsmissbruk Övervaka egen och kunders handel Metoder för att identifiera transaktioner som kan misstänkas utgöra marknadsmissbruk. Direct market access och sponsored access Förutsättningar för en kund att få medgivande till att agera som DMA respektive SA Bedömning, periodvis återkommande, om en kund uppfyller förutsättningarna Bedömning, periodvis återkommande, av kundens transaktioner Upprätthålla lämpliga kreditgränser för varje kund Kontroll av order från kunder som har DMA eller SA för att hindra marknadsmissbruk. Sådan kontroll kan t.ex. ske av handelsplatsen under värdepappersbolagets ansvar. Rätt för värdepappersföretaget att ändra parametrar för kunder som har DMA eller SA Realtidsinformation av transaktioner genomförda av kunder som har DMA eller SA Möjlighet att omedelbart stänga kundens möjlighet att handla. I en bilaga, annex IV, görs en genomgång av några studier på akademisk nivå om effekterna på marknaden av algoritmhandel och high frequency trading. Svar på konsultationen skall lämnas senast den 3 oktober 2011. ESMAs konsultationsdokument ESMA, BÖRSHANDLADE FONDER ESMA har granskat börshandlade fonder och strukturerade fonder och kommit till slutsatsen att vissa risker för dessa fonder inte hanteras tillfredställande med nuvarande regler. ESMA har därför för synpunkter skickat ut ett diskussionsunderlag rörande dessa fonder. Syftet är att få in synpunkter för att kunna utarbeta ett utkast till riktlinjer för börshandlade fonder och strukturerade fonder. De frågor som ESMA särskilt vill ha in synpunkter på rör särskild beteckning för börshandlade fonder 3
frågor som rör skuggning av index börshandlade syntetiska fonder frågor om värdepapperslån risker i aktivt förvaltade börshandlade fonder information om hävstångspolicy köpare på andrahandsmarknaden strukturerade fonder Inledningsvis konstaterar ESMA att nuvarande regler innebär att fonder (UCITS) är att anse som icke komplexa produkter som därmed kan bli föremål för handel enligt reglerna om enbart orderutförande. ESMA noterar också att många intressenter ifrågasatt marknadsföringen av komplicerade fonder, både börsnoterade och andra, till privatkunder. ESMA utesluter inte att man måste utfärda varningar riktade till dessa kunder om de risker som kan föreligga vid investering i vissa fonder och i vissa fall införa begränsningar i möjligheten att distribuera sådana fonder till privatkunder. ESMA anser att man bör införa en beteckning på börshandlade fonder för att skilja dem från andra typer av fonder och föreslår att det i fondbestämmelser, prospekt och marknadsföringsmaterial m.m. anges att det är en börsnoterad fond, t.ex. genom att använda tillägget ETF. Börsnoterade fonder som skuggar ett index bör enligt ESMA i prospektet ha en tydlig, allsidig beskrivning av det index som skuggas och komponenterna i detta. Vidare bör information lämnas om indexet skuggas rent fysiskt eller om det sker syntetiskt eller genom en kombination av de båda metoderna samt vad den tillämpade tekniken innebär för kunden när det gäller exponering. Information bör också lämnas om vilken policy man har när det gäller tracking error och den högsta nivå denna får uppgå till. Vidare bör man lämna uppgifter om vilka faktorer som kan påverka fondens förmåga att fullt ut följa indexet såsom transaktionskostnader, illikvida tillgångar, återinvesteringar etc. liksom om fonden kommer att tillämpa en modell som innebär en fullständig spegelbild av indexet eller t.ex. av en förenklad modell. Börshandlade syntetiska fonder använder sig ofta av s.k. Total Return Swaps för att få exponering mot aktuellt index. Ofta har fonden endast en motpart i transaktionen och denne ställer säkerhet till fonden som bland annat syftar till att fonden inte bryter mot reglerna om limiter på motpartsexponering. ESMA anser att den information som skall lämnas i prospektet avseende börshandlade syntetiska fonder skall innehålla det underliggande i investeringsportföljen eller index och, i förekommande fall, typ av säkerheter som kan komma att mottas från motparten. Vidare bör upplysning lämnas om risken för motpartens fallissemang och eventuell effekt på investerarens avkastning. Den årliga rapporten bör innehålla detaljer om den underliggande exponeringen som uppstått genom derivatinstrument samt motparternas identitet liksom den säkerhet som fonden håller för att reducera motpartsrisken. 4
Om en börshandlad fond avser att ägna sig åt värdepapperslån bör detta tydligt framgå av prospektet som då bör innehålla en detaljerad beskrivning av de risker som detta kan innebära inklusive motpartsrisker samt den effekt det kan få på tracking error för de fonder som skuggar ett index. Börshandlade fonder förvaltas ofta passivt eftersom de skuggar ett index. Vissa förvaltas dock aktivt ofta i syfte att överträffa ett index eller annat riktmärke. Enligt ESMA bör en sådan fond tydligt informera om det faktum att den förvaltas aktivt och redogöra för hur den skall uppfylla sin investeringspolicy och i förekommande fall överträffa indexet eller motsvarande. Fonden skall också informera investerarna om de huvudsakliga risker som vald investeringsstrategi ger upphov till. Börshandlade fonder som har en strategi som inkluderar en hävstång skall i prospektet redogöra för sin strategi, hur den uppnås och de risker den är förenad med. Vidare skall prospektet innehålla en redogörelse för hur beräkningarna av hävstången påverkar investerarens avkastning på medium och lång sikt liksom kostnaderna för hävstången. ESMA diskuterar ett förslag att förse börshandlade fonder med en varningstext avseende andelar som förvärvas på andrahandsmarknaden med innebörd att andelar måste köpas och säljas på andrahandsmarknaden via ett värdepappersbolag vilket kan ge upphov till kostnader som innebär att man får betala mer än nettovärdet vid köp och får mindre än nettovärdet vid försäljning. En alternativ lösning vore enligt ESMA att införa en rätt för alla investerare att få sina andelar inlösta direkt av fonden. För strukturerade fonder som har en exponering baserad på mer komplicerade investeringsstrategier anser ESMA att det kan vara motiverat med vissa särskilda regler. För fonder som använder sig av s.k. Total Return Swap där portföljen swappas ut till en motpart bör gälla att den portfölj som swappas ut och den egendom som utgör underliggande för swappen (och därmed den egendom som fonden är exponerad mot) skall uppfylla gällande krav på riskspridning. Vidare bör krav ställas på att prospektet innehåller information i de fall då motparten i någon form äger förfoga över egendomen. För strategiindex diskuterar ESMA bland annat frågan om omräkning av indexet samt hur dess sammansättning skall redovisas. Synpunkter på diskussionsunderlaget skall lämnas senast 22 september 2011. ESMAs diskussionsunderlag xxxxxxxx 5