2012 2013 2014E 2015E 2016E BOLAGSANALYS 11 maj 2015 Sammanfattning Sprint Bioscience (SPRINT.ST) Ökar takten Utvecklingen av bolagets två huvudprojekt Vps34 och MTH1 går enligt plan. Sprint fyller upp projektportföljen med ytterligare en kommersiell kandidat i form av PIP4K2a som ska presenteras för intressenter på BIO International Convention i juni. Vi presenterar en kortare intervju med VD gällande rådande status i projekten samt framtiden. Bolaget har rekryterat ny expertis inom området Autofagi samt ingått samarbete med Cancercenter Karolinska även det gällande autofagi. Vi ser nyheten som övervägande positiv då det stärker bolagets position som en ledande aktör inom området. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 12-jan OMXS 30 First North 165 MSEK Biotech Anders Åberg Rune Nordlander Sprint Bioscience 12-apr Vps34 och MTH1 är fortsatt de stora värdedrivarna och står för en stor del av vårt motiverade värde på 32 kronor per aktie. Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 5,5 poäng 8,0 poäng 4,5 poäng 0,0 poäng 0,5 poäng Nyckeltal 2012 2013 2014E 2015E 2016E Omsättning, MSEK 2 2 1 30 63 Tillväxt 0% 49% -58% 2 900% 110% EBITDA -5-4 -8 20 52 EBITDA-marginal Neg Neg Neg 65% 83% EBIT -5-4 -9 19 52 EBIT-marginal Neg Neg Neg 64% 82% Resultat före skatt -4-4 -9 19 52 Nettoresultat -4-4 -9 15 40 Nettomarginal Neg Neg Neg 50% 64% Utdelning/Aktie 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VPA 0,00-2,25-1,30 2,30 6,15 P/E 0,0 0,0 Neg 11,0 4,1 EV/S 0,3 0,8 149,4 4,7 1,7 EV/EBITDA Neg Neg Neg 7,1 2,0 Fakta Aktiekurs (SEK) 25,2 Antal aktier (milj) 6,5 Börsvärde (MSEK) 165 Nettoskuld (MSEK) -12 Free float (%) 35 % Dagl oms. ( 000) 0 Analytiker: Ulrik Trattner ulrik.trattner@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Utveckling enligt plan MTH1 - en het läkemedelskandidat Planen att ingå licensavtal med partner innan årets slut står fast. Ledningens förtroende för MTH1-projektet är stort och de ser lika goda möjligheter för MTH1 som för VPS34 att nå ett partneravtal. Bolaget anser att deras kunskaper kring MTH1 som målprotein utvecklats under projektets gång och att det nu är tid att lyfta fram de kommersiella möjligheterna. Ett avtal kan förväntas vara på plats under hösten. Fyller upp produktportföljen Bolaget kommer inom kort presentera en ny projektkandidat för potentiella intressenter. Utvecklingen av projektet Lipidkinas PIP4K2a har kommit till ett skede där de sista bitarna har fallit på plats. PIP4K2a ses som ett lovande målprotein för cancerbehandling har bekräftats av flera forskargrupper. Först med detta var professor Lewis Cantley som på AACR visade nya lovande data. Cancerbehandlingar som riktar sig mot p53- negativa tumörer är mycket lovande och har potential att fungera både som enda behandling eller i olika kombinationsterapier. Över 70 % av alla mänskliga tumörtyper saknar eller har en mutation i proteinet p53. Det har visat sig att protein PIP4K2a (ett inositol-5-fosfat-4-kinas) är av avgörande betydelse för överlevnaden av p53 (tumörcell som saknar fungerande p53) och spelar en viktig roll när det gäller att förmedla förändringar i ämnesomsättningen som svar på cellulär stress. Nytt projekt i enlighet med affärsmodellen Vår prognos kvarstår om att ett partneravtal ingås med PIP4K2a-projektet år 2017 med en kontantersättning om 6 miljoner USD. Totalvärdet för projektet beräknar vi till 200 miljoner USD med en tre procentig möjlighet till framgång. En aggressiv prognos som motiveras av antagandet om att Sprint bör kunna presentera projektet för intressenter inom några få månader. Sprints affärsmodell utgår från att bolaget ingår ett avtal per år vilket kräver att Sprint fyller på portföljen med projekt redo för kommersialisering för 2017, redan idag. Aktiverar utvecklingskostnader, genererar inte intäkter! Sprint genererade inga intäkter under 2014 men aktiverade arbete för egen räkning motsvarande 3,9 (3,8) miljoner kronor. Dessa kostnader slår på kassaflödet men syns inte i resultaträkningen. Resultatet för kvartalet uppgick till -0,57 (-0,12) miljoner kronor vilket inte skiljer sig alltför mycket från våra förväntningar. Aktiverade utvecklingskostnader påverkar kassaflödet Kassaflödet från den operativa verksamheten uppgick under 2014 till -10,2 miljoner kronor, därtill belastar aktivering av utvecklingskostnader kassaflödet från finansieringsverksamheten med dryga 2 miljoner kronor. Likvida medel uppgick till dryga 14 miljoner kronor. Vi gör bedömningen att likvida medel finansierar verksamheten för 2015. Lyckas bolaget ingå ett licensavtal 2015 behöver knappast ägarna tillskjuta några pengar under 2016. Finanserna är således avvägda för att uppfylla Sprints målsättningar. Väntans tider Vad händer härnäst? För MTH1 och VPS34 är det väntans tider, efter att Big Pharma visat initialt intresse för projekten. Hur konkreta dessa intressen är eller vilka diskussioner som förs är svårbedömt. Att Sprint nu tagit fram ytterligare en kommersiell läkemedelskandidat ger enligt vår bedömning validering till 3
bolagets affärsmodell om att ingå ett partneravtal per år. PIPK2a-projektet positionerar Sprint i en fördelaktig position för möjliggörandet av ett partneravtal 2017. PIP2Ka är ett lovande målprotein för cancer och diabetes behandling. Den enzymklass som kallas lipidkinaser innehåller bland annat PI-3-kinaser, t ex Vps34, och PI-4-kinaser. Sprint intresserar sig för båda grupperna, som var och en på sitt håll spelar viktiga roller i produktionen av de signalmolekyler som styr cellernas metabolism och tillväxt. De stora värdena skapas då projekt når klinik Bra projekt säljer sig själv Vi tror att chanserna för Sprint att hitta en partner är goda med tanke på projektens innovationshöjd, ca 50 procent vardera för de två ledande projekten. Vi menar att en investerare bör fästa blicken bortom själva avtalen och fokusera på hur bolaget utvecklas i ett 3-års perspektiv när projekten är färdiga för inledande kliniska prövningar. Det är vid den tidpunkten som stora värdena i aktien skapas. För att lyckas i sitt uppsåt måste bolaget ha goda kontakter med de stora läkemedelsbolagens inlicensieringsavdelningar. Vår mening är dock att det råder ett underskott på innovativa forskningsprojekt inom industrin och att det tacklas genom att industrin knyter avtal med små snabbrörliga organisationer som Sprint Bioscience. Sannolikhet Påverkan Tidshoriston Riktning Vps-34 projektet utlicensieras Hög Mycket stor 12 mån MTH1-projektet utlicensieras Hög Mycket stor 24 mån PI4- projektet ulicencieras Hög Mycket stor 36 mån Nyemission utlöst av försening i avtalsförhandling Låg Stor 12 mån Minst ett projekt startar fas I- studier Medel Mycket stor 36 mån Något av projekten avslutas baserat på negativa data Låg Stor 12 mån Ett tredje projekt flyttas fram i pipeline Mer resurser krävs Måttlig 12 mån Konkurrent inleder kliniska prövningar inom Vps-34 Möjligt Måttlig 12 mån Källa: Redeye Research 4
Q & A I detta stycke presenterar vi en kortare Q & A med Sprints VD Anders Åberg som ger sin bild över bolagets projekt och framtid. Era kommersiella kunskaper kring MTH1 har förändrats, kan du utveckla varför och hur? När vi varit ute och presenterat projekten har vi fått god återkoppling gällande MTH1. Flera större aktörer har visat intresse för projektet. Vi kan nu vara positivt inställda till att det går skriva avtal för MTH1 under 2015. Vilken typ av aktör förväntar ni er ska intressera sig för MTH1? När vi besökte JP Morgans konferens i San Fransisco träffade vi flera Big Pharma bolag, vilka vi bedömer visade stort intresse för våra projekt. Ambitionen är att inleda och föra diskussioner för utlicensiering av ett eller flera projekt till Big Pharma. Vilket av projekten förväntar ni er kunna skriva avtal på först? Båda är goda kandidater. MTH1 som målprotein är väldigt attraktivt inom Big Pharma just nu och vi har fått bra återkoppling. Vps34 är lika spännande men det finns ingen klockren dokumentation ännu. Däremot har vi kommit längre med projektet ur ett kliniskt perspektiv, vilket positionerar Vps34 mer fördelaktigt. Hur stora är möjligheterna att VPS34 eller MTH1 befinner sig i klinik inom en snar framtid? Det är svårt att göra den bedömningen. Vilken indikation som går in i klinik har andra drivkrafter som vi har svårt att styra över. Vi gör uppskattningen att något av projekten går in i klinik inom två år i ett optimistiskt scenario. Dock är det är mer troligt att minst ett av projekten når klinisk fas innan 2019. Hur ser möjligheterna ut att ni skriver avtal bägge projekten? Svårt att säga. Vi är ett litet bolag med begränsade resurser. I dagsläget har vi svårt att driva två partnerdiskussioner parallellt, samtidigt som det kan sägas vara teoretiskt möjligt. Vi förstår att utvecklingen går enligt plan, när kan man förvänta sig nyheter kring avtal? Realistiskt sett är det först efter sommaren som man kan tänka sig att ett avtal skulle kunna vara på plats. Det kan dock vara så att det tidigareläggs eller försenas. - Ni har ytterligare ett intressant projekt? Initialt har mycket energi gått till våra två första projekt, Vps34 och MTH1, men samtidigt har PIP4K2a-projektet gått framåt helt planenligt. Det här är verkligen ett spännande projekt och vi har nu nått den fas i där vi kan initiera diskussioner med potentiella partners. Projektet har tydliga synergier med Vps34 där vi tror kunna dra stor nytta av genomförda studier. - Ni stärker även kunskaperna inom Autofagi? Vi har valt att rekrytera Dr Angelo De Milito och ingått ett formellt avtal med Cancercenter Karolinska för att stärka våra kliniska kunskaper inom Autofagi. Genom den rekrytering skapas ett komplett erbjudande som stärker våra möjligheter och förståelse för hur man tar projekt inom autofagi vidare in i klinik och gör oss mer attraktiva ur ett licensperspektiv. 5
50 procentig chans att bolaget ingår avtal innan årsskiftet Finansiella prognoser Vi tog nyligen upp bevakning av Sprint. Vi har i vår uppdaterade prognos antagit att MTH1 är det projekt som Sprint ingår avtal om under 2015 medan Vps34 förskjuts till 2016. Även om vi bedömer att MTH1 projektet avtalas först gör vi antagandet att Vps34 går in i klinik ett år före MTH1. Detta då den kliniska dokumentationen i projektet är längre framskriden. Bedömningen kvarstår att vi ser en 50-procentig chans att Sprint ingår partneravtal under 2015. Investering i Sprint är förknippat med hög risk vilket också speglas i vårt höga avkastningskrav på 17,4 procent. Sprint Bioscience - Kassaflödesvärdering Projekt Indikation Chans för lansering Royaltysats Toppförsäljn. (MUSD) Lansering Nuvärde (MSEK)* Vps34 Cancer 5% 6% 1,000 2025 110 MTH1 Cancer 4% 6% 1,000 2026 84 PI4 Cancer 3% 6% 1,000 2028 27 Motiverat teknologivärde (MSEK) 221 Nettokassa (MSEK) 15 Ackumulerade adm.kostnader (MSEK) -29 Motiverat börsvärde (MSEK) 208 Antal aktier, full utspädning (milj.) 6.5 Motiverad aktiekurs (SEK) 32 Källa: Redeye Research * Värderingen baseras på 8.2 SEK/USD och ett avkastningskrav på 17,4 % Motiverat värde på 32 kronor per aktie Scenarioanalys I vår värderingsansats analyserar vi tre olika scenarier för att belysa de möjligheter men även risker som är förknippade med att investera i Sprint. Tre scenarion som utgår från olika ställningstaganden kring Sprints möjligheter att ingå avtal samt utformningen av avtalen i respektive projekt. I vårt huvudscenario (som presenteras i tabellform ovan) argumenterar vi för att: MTH1-projektet avtalas under 2015 där totalvärdet uppgår till 310 miljoner USD. 6 miljoner USD betalas vid avtalets undertecknande och utgör kontantbetalning och prekliniska milstolpar. Sprint ingår avtal kring Vps34-projektet under 2016 och erhåller i och med avtalet en kontantbetalning på 5 miljoner USD. Totalvärdet uppgår i detta scenario till 260 miljoner USD. PIPK2A-projektet når det stadie där partnerdiskussioner kan påbörjas under 2015. Sprint ingår avtal kring PIP4K2a år 2017 där totalvärdet för projektet uppgår till 200 miljoner USD varav 6 miljoner utgör kontantbetalning. 6
Motiverat värde på 57 kronor per aktie Bull case: I vårt rimligt optimistiska scenario fäster vi blickarna på framtiden och mer precist tre år framöver. Vi resonerar i detta scenario för att åtminstone ett av Sprints huvudprojekt (Vps34 eller MTH1) går in i klinik med en partner år 2018. Vi bedömer möjligheterna för att detta scenario infrias till 25 procent. Vi har ett högt avkastningskrav på Sprint om 17,4 procent, varav diskonteringseffekten har stor inverkan på nuvärdet. Således är potentialen i detta scenario större än vad riktkursen visar. Teknologivärdet (nuvärdet för produktportföljen) i vårt optimistiska scenario uppgår till 387 miljoner kronor. Motiverade värdet i detta scenario uppgår till 57 kronor per aktie. Motiverade värdet ger en potential om att tredubbla värdet till nuvarande kursnivå, högt avkastningskrav (WACC) till trots. Vps-34 projektet avtalas 2015 och avancerar till klinik varav bolaget får 20 miljoner dollar vid avtalets undertecknande i prekliniska milstolpar samt kontantbetalning. MTH1 avtalas 2016 där totalvärdet uppgår till 310 miljoner USD, varav 11 miljoner utgör betalning för prekliniska milstolpar och kontantbetalning. PIP4K2a-projektet avtalas under år 2017 där totalvärdet uppgår till 200 miljoner USD varav 6 miljoner USD utgör kontantbetalning samt betalning för prekliniska milstolpar. Rimligt pessimistisk värde 10 kronor per aktie Bear case: I vårt rimligt pessimistiska scenario räknar vi med att Sprint inte lyckas ingå avtal kring Vps34-projektet inom 12 månader. Med uteblivet avtal ansträngs bolagets kassa varav Sprint genomför en nyemission som tillför bolaget 20 miljoner SEK. Nyemissionen medför en utspädningseffekt på 35 procent. Vi beräknar sannolikheten för detta scenario till 25 procent. Teknologivärdet på Sprint uppgår i detta scenario till 81 miljoner SEK samtidigt som bolaget stärker sina finanser. Motiverat värde per aktie i detta scenario är 10 kronor per aktie. Vps34-projektet läggs ned efter misslyckande med att hitta en partner. Projektet har i detta scenario inget värde. MTH1 projektet avtalas under 2016 med ett totalvärde på 208 miljoner USD varav 4 miljoner utgör kontantbetalning. PIP4K2a -projektet avtalas år 2017 med ett totalvärde på 200 miljoner USD, varav 6 miljoner USD i kontantbetalning. Utebliven kontantbetalning från Vps34-projektet leder till att Sprint genomför en nyemission som tillför bolaget 20 miljoner kronor. Effekten av nyemissionen leder till en utspädning på 35 procent. 7
Investeringssammanfattning Sprint Bioscience Nya och innovativa läkemedel Effektiv organisation = minskade ledtider Sprint Bioscience AB (Sprint) är ett bioteknikbolag med fokus på utveckling av nya och innovativa läkemedel, främst inom onkologi. Fokus ligger på cancerformer där resistensutveckling är ett allvarligt problem. Bolaget grundades 2009 och bedrev under de första åren en CRO-verksamhet för att finansiera uppstarten av verksamheten. Utöver CRO-verksamheten har Sprints ledning visat prov på kommersiellt fokus då bolaget tidigare lyckats sälja ett projekt och utlicensiera ett projekt. Med en effektiv organisation av erfarna läkemedelskemister förväntar sig Sprint kunna halvera projekttiden från upptäckt till läkemedelskandidat, från dagens industristandard på 6-7 år till 3 år. Bolaget siktar på att årligen kunna ta fram ett eller två projekt som är redo för licensavtal. Bolaget avser inte att i egen regi driva utvecklingen av enskilda projekt in i klinik, utan målsättningen är att ingå licensavtal för projekten redan i en tidig utvecklingsfas. Sprint har idag två läkemedelsprojekt i portföljen som är redo att licensieras ut inom en tolvmånadersperiod, vilka också är de projekt vi har valt att fokusera på i vår analys av Sprint. Vi beskriver dessa två projekt kortfattat nedan: Lovande data från djurmodell i Vps34 Vps34-projektet Projektet syftar till att utveckla småmolekylära hämmare av Vps34- proteinet, dels för att hindra resistensutveckling och dels för att öka effekten av existerande cancerbehandlingar. Målproteinet blockerar autofagi som är en viktig process för att tumören ska kunna överleva och spridas i kroppen. Flera typer av tumörer kan vara beroende av Vps34, däribland cancer i bukspottkörteln. För närvarande pågår effektstudier för att få en bred förståelse för behandlingens effektivitet i olika tumörer och hitintills har Sprints projekt lyckats presentera lovande data från en djurmodell på trippelnegativ bröstcancer. Parallellt med dessa effektstudier söker Sprint en kommersiell samarbetspartner för den fortsatta utvecklingen av projektet. Väldokumenterat projekt i MTH1 MTH1-projektet Projektet syftar till att utveckla småmolekylära substanser som blockerar MTH1, vilket leder till att cancerceller inte kan skydda sig från att ingå programmerad celldöd (apoptos). MTH1 förekommer generellt i cancerceller oberoende av vilka genetiska förändringar cellen har. Dessutom saknar MTH1 en funktion i friska celler, vilket minskar risken att MTH1-blockerande substanser medför biverkningar. Detta gör att målproteinet är extra intressant ur ett kommersiellt perspektiv. Måltavlan hamnade i strålkastarljuset i början av förra året då forskare vid Karolinska Institutet redogjorde för den biologiska mekanismen och än så länge har inga stora läkemedelsbolag dykt upp med egna MTH1-projekt i patent- eller forskningslitteraturen, något som gör projektet väldigt attraktivt ur ett licensaffärsperspektiv. Bolaget uppger att samtal förs med ett antal bolag om utlicensiering av projektet sedan sex månader tillbaka. 8
Appendix Cancer och tumörmetabolism Sprint är verksamma inom cancer- och tumörmetabolism. Tumörmetastaser är det allvarligaste hotet mot en patients överlevnad. Dessa celler har ofta flera mutationer och förstärkningar av de gener som styr viktiga proteiner för reglering av cellväxt. Genförändringar tillåter cancercellen att växa och invadera andra vävnader samtidigt som de undgår upptäckt och bekämpning av kroppens immunförsvar. Tumörcellers metabolism skiljer sig avsevärt från den ursprungliga vävnaden som de härstammar ifrån. Minskade biverkningar och säkrare behandlingar Tumörceller delar sig snabbare än vanliga friska celler och anpassar sin metabolism för att driva en snabbare novation av olika cellulära beståndsdelar, såsom nukleotider, aminosyror och lipider. Ändrad metabolism är avgörande för cancercellernas malignitet och överlevnadsförmåga, vilket gör det möjligt att utveckla cancerterapier som enbart verkar i tumörceller och därmed kan säkrare cancerbehandlingar med minskad risk för biverkningar tas fram. Äldre cellgifter, som fortfarande dominerar behandlingspraxis för flera cancerformer är förknippade med svåra biverkningar och ett brett register av celldödande egenskaper, som också slår hårt mot friska celler. För att komma bort från dessa negativa sidor av cancerbehandling och selektivt slå mot just cancercellen har under senare tid fokus i läkemedelsutvecklingen inom cancer inriktats på genmutationer eller proteinuttryck som är unika för en viss cancertyp. Cancerläkemedel i tidig utveckling mest attraktiva ur ett licensperspektiv Läkemedelsutveckling inom cancer anses vara ett av de svåraste fälten av alla när det gäller att ta fram ett nytt läkemedel. Dock är det just bolagets positionering mot tumörmetabolism det som öppnat dörrarna till mer lovande partnerförhandlingar. Det är i de tidiga utvecklingsfaserna (Upptäckt till fas I) som de flesta licensaffärer inom onkologi görs. Omkring 70 procent av alla licensaffärer (se graf nedan) som gjorts de senaste fem åren inom onkologiområdet har omfattat projekt i de tidiga utvecklingsfaserna, varav övervägande i preklinisk och upptäcktsfasen. Licensavtal inom onkologiområdet Källa: Recap.com 9
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygsskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Ledning 5,5p VD Anders Åberg tillträdde 2009 i samband med bolagets grundande. Anders är även en av Sprints fem grundare. Genomgående för bolagets ledning är en omfattande erfarenhet av läkemedelskemi. Bolaget har fortfarande bevisbörda att visa att man kan kommersialisera sina tillgångar, något som väger in som ett litet minus. Ägarskap 8,0p Bolagets fem grundare kontrollerar fortfarande 21 procent av bolaget vilket ger uppsida för ägandet. Vi bedömer att huvudägaren Första Entreprenörsfonden med 23 procent av aktierna har finansiella resurser att stötta bolaget om ytterligare en kapitalanskaffning skulle bli nödvändig. Tillväxtutsikter 4,5p Lönsamhet 0,0p Sprint Bioscience är beroende av att något av bolagets två mest framskjutna projekt lyckas ta sig till inledande kliniska prövningar. Utvecklingen av projekten sker i en konkurrensutsatt miljö där mer eller mindre liknande projekt utvecklas av andra företag och organisationer. Vi anser att bolaget positionerat sig väl för att om tre år nå ett läge med självfinansierad tillväxt. Nya projekt kan då med målmedvetenhet inledas och minska den risknivå som bolaget i dagsläget befinner sig på. Bolagets historiska förluster har löpande finansierats av ägarna. Det svaga utfallet i Redeyes rating för bolagets lönsamhet baserar sig på dessa historiska underskott. Den intäktsström från andra läkemedelsbolag som rollen som Contract Research Organisation har bidragit med sedan grundandet 2009, förväntas nu att försvinna när bolaget dedikerat sina resurser till egen forskning. Finansiell styrka 0,5p Bedömningen av bolagets finansiella styrka baserar sig på de historiska resultat som Sprint Bioscience har uppvisat. Bolagets möjlighet att undvika en nyemission 2015 har vi satt till 50 procent, motsvarande sannolikheten för att ett licensavtal ingås i år. 10
Resultaträkning 2012 2013 2014E 2015E 2016E Omsättning 2 2 1 30 63 Summa rörelsekostnader -7-6 -9-10 -11 EBITDA -5-4 -8 20 52 Avskrivningar materiella tillg 0 0 0 0 0 Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -5-4 -9 19 52 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 2 0 0 0 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -4-4 -9 19 52 Skatt 0 0 0-4 -11 Nettoresultat -4-4 -9 15 40 Balansräkning 2012 2013 2014E 2015E 2016E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 0 1 15 25 59 Kundfordringar 1 0 0 0 0 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 1 0 0 0 0 Summa omsättn. 2 1 16 26 60 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 1 1 2 3 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 2 6 8 13 17 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 3 7 9 14 21 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 4 7 25 40 80 Aktiens utveckling Tillväxt/år 13/15e 1 mån -22,0 % Omsättning -20,6 % 3 mån 124,0 % Rörelseresultat, just 27,40 % 12 mån V/A, just 0,0 % Årets Början EK 356,5 % Aktiestruktur % Röster Kapital Första Entreprenörsfonden 26,1 % 26,1 % Almi Invest Stockholm 16,8 % 16,8 % Aktieinvest 10,6 % 10,6 % Anders Åberg 5,3 % 5,3 % Kudu AB 4,9 % 4,9 % Jessica Martinsson 3,9 % 3,9 % Martin Andersson 3,9 % 3,9 % Kenth Hallberg 3,9 % 3,9 % Roosgruppen AB 3,7 % 3,7 % WTS Invest AB 2,9 % 2,9 % Aktien Reuterskod Lista First North Kurs, SEK 25,2 Antal aktier, milj 6,5 Börsvärde, MSEK 164,9 Bolagsledning & styrelse VD Ordf Nästkommande rapportdatum Anders Åberg Rune Nordlander Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 1 1 0 0 0 Kortfristiga skulder 0 0 0 0 0 Övriga kortfristiga skulder 2 1 2 2 2 Summa kort. skuld 3 2 2 2 2 Räntebr. skulder 1 2 0 0 0 L. icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 3 4 2 2 2 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 1 3 23 38 78 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 1 3 23 38 78 Summa skulder och E. Kap. 4 7 25 40 80 Analytiker Ulrik Trattner Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Fritt kassaflöde 2012 2013 2014E 2015E 2016E Omsättning 2 2 1 30 63 Sum rörelsekost. -7-6 -9-10 -11 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -5-4 -9 19 52 Skatt på EBIT 0 0 0-4 -11 NOPLAT -5-4 -9 15 40 Avskrivningar 0 0 0 0 0 Bruttokassaflöde -5-4 -8 15 41 Föränd. i rörelsekap 1 0 0 0 0 Investeringar -3-4 -3-5 -7 Fritt kassaflöde -7-8 -11 10 34 Kapitalstruktur 2012 2013 2014E 2015E 2016E Soliditet 26% 45% 92% 95% 98% Skuldsättningsgrad 46% 74% 0% 0% 0% Nettoskuld 1 2-15 -25-59 Sysselsatt kapital 2 5 7 13 19 Kapit. oms. hastighet 0,4 0,3 0,0 0,8 0,8 Tillväxt 2012 2013 2014E 2015E 2016E Försäljningstillväxt 0% 49% -58% 2 900% 110% VPA-tillväxt (just) 0% 0% -42% -277% 167% 11
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 70 60 50 40 30 20 10 0 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 60 50 40 30 20 10 0-10 -20 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 200% 0% -200% -400% -600% -800% -1000% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 8 6 4 2 0-2 -4 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 8 6 4 2 0-2 -4 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Ulrik Trattner äger aktier i bolaget: Nej Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Sprint Bioscience grundades 2009 av fyra forskare med bakgrund från AstraZeneca och SOBI. Affärsidén var att skapa förutsättningar för mer effektiv läkemedelsutveckling. Bland bolagets tidigare tjänster märktes Contract Research, forskningstjänster åt externa uppdragsgivare. Detta ben har kapats och bolaget driver nu tidig läkemedelsutveckling kring egna måltavlor-proteiner, alltså en mer riskexponerad verksamhet. Ambitionen är att snabbt ta ett projekt från första träff i screening-system till stadiet före utnämnande av läkemedelskandidat, då avsikten är att hitta en partner. 12
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2015-05-11) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 26 31 13 7 16 3,5p - 7,0p 54 44 67 32 32 0,0p - 3,0p 3 8 3 44 35 Antal bolag 83 83 83 83 83 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 13