2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 30 april 2015 Sammanfattning DGC One (dgc.st) Framsteg inom offentlig sektor! DGC:s rapport för det första kvartalet var till stora delar enligt vår prognos. Resultatet var något svagare än motsvarande kvartal 2014, vilket vi också räknat med. Anledningen till det är främst något högre nätkostnader inom datakommunikationen till följd av den stora utbyggnaden som skedde under 2014. Förvärvet av Donator och fortsatta vunna affärer mot offentlig sektor är de två händelserna under första kvartalet som vi anser är värda att lyftas fram lite extra. Det är även intressant att notera att fiberefterfrågan nu ser ut att öka. Det är viktigt att DGC fortsätter vinna fiberkunder för att på så sätt stärka sin fiberinfrastruktur runt om i landet på samma sätt som de historiskt har byggt upp sin infrastruktur runt kopparnätet. Lista: Börsvärde: 1 155 MSEK Bransch: Information Technology VD: Jörgen Qwist Styrelseordf: Johan Unger OMXS 30 DGC One 160 140 120 100 80 60 40 20 0 29-apr 28-jul 26-okt 24-jan 24-apr Inga förändringar i ratingen Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 8,0 poäng 10,0 poäng 6,0 poäng 9,0 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning, MSEK 498 545 624 674 717 Tillväxt 17% 9% 14% 8% 6% EBITDA 121 139 147 156 181 EBITDA-marginal 24% 25% 24% 23% 25% EBIT 62 70 70 81 100 EBIT-marginal 13% 13% 11% 12% 14% Resultat före skatt 62 70 69 81 100 Nettoresultat 48 54 52 63 78 Nettomarginal 10% 10% 8% 9% 11% Utdelning/Aktie 4,50 5,00 4,79 5,78 7,17 VPA 5,54 6,18 5,99 7,22 8,96 P/E 23,1 20,6 22,1 18,3 14,8 EV/S 2,2 2,0 1,8 1,7 1,5 EV/EBITDA 8,9 7,7 7,7 7,2 6,1 Fakta Aktiekurs (SEK) 132,3 Antal aktier (milj) 8,7 Börsvärde (MSEK) 1 155 Nettoskuld (MSEK) -19 Free float (%) 44 % Dagl oms. ( 000) 2 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktor Westman viktor.westman@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 Strategier och affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Q1 i nivå med förväntan Första kvartalet i nivå med förväntan DGC rapport för det första kvartalet var i nivå med våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 146 miljoner kronor jämfört med vår förväntan på 143 miljoner kronor. Resultatet var något svagare jämfört med 2014 men något starkare än vad vi räknat med. Avvikelsen beror främst på en svagare lönsamhet inom affärsområdet datakommunikation bland annat på grund av högre nätkostnader till följd av de högre investeringarna i DGC:s nät under 2014. Marginalpressen beror både på den stora utrullningen till Svenska Spel under förra året samt att allt fler kunder efterfrågar fiberlösningar. Tabell Förväntat vs. Utfall (SEKm) Q1'14 Q1'15E Utfall Diff Försäljning 131,9 142,7 145,8 2% EBITDA 31,7 31,3 33,3 7% EBIT 16,1 13,3 14,5 9% PTP 16,0 13,1 14,4 9% VPA, SEK 1,43 0,97 1,28 15% Försäljningstillväxt 10% 8% 10% EBIT marginal 12% 9% 10% Källa: Redeye Research Den största händelsen under kvartalet var förvärvet av Donator Inom IT-driften var den stora nyheten i kvartalet förvärvet av Göteborgsbaserade Donator. Donator övertogs från första mars och har bidragit med cirka 3 miljoner kronor i försäljning under kvartalet. ITdriften är dock ett område där DGC har goda tillväxtmöjligheter och där bolaget kommer att växa under framförallt senare delen av året. Utfall vs förväntat per affärsområde Affärsområden Q1 2015E Utfall Diff Datakommunikation 84 87 4% 11% 15% IT-drift 37 39 4% 12% 16% Telefoni 13 12-5% 0% -5% Nettoomsättning exklusive 134 138 3% 10% 13% Hårdvara 9 8-8% -19% -26% Nettoomsättning 142 146 2% Källa: Redeye Research, DGC One 8% 10% På kostnadssidan var det inga större överraskningar utan de totala kostnaderna uppgick till 131 miljoner kronor jämfört med vår förväntan på 3
129 miljoner kronor. Avskrivningarna fortsätter att öka men var i nivå med vår förväntan. Utfall vs förväntat på kostnadssidan Affärsområden Q1 2015E Utfall Diff Handelsvaror -8-7 -13% -6% -5% Övriga externa kostnader -60-65 8% -45% -47% Personalkostnader -43-41 -5% -32% -30% Avskrivningar -18-19 5% Totala kostnader -129-131 2% Källa: Redeye Research, DGC One Intressant förvärv av Donator Donator har ett 20-tal medarbetare och huvudkontor i Göteborg där verksamheten också bedrivs till övervägande del. Bolaget uppges omsätta cirka 36 miljoner kronor på årsbasis. Intäkterna är till väldigt hög grad repetitiva driftintäkter till medelstora bolag, vilket är en modell som DGC är vana vid och minskar risken i affären. Rörelsemarginalen uppgick under 2014 till svaga två procent men bolaget genomförde en del förändringar så redan under andra halvåret ska den ha varit betydligt bättre. DGC skriver själva att de räknar med att rörelsemarginalen för 2015 ska uppgå till 10 procent. Såväl vd och försäljningschef i Donator blir kvar i bolaget och kommer dessutom köpa aktier för två miljoner kronor i DGC till marknadspris av huvudägaren David Giertz. Förvärvskillingen uppgår till 21,8 miljoner kronor varav 20 miljoner finansieras genom en förvärvskredit. DGC får nu en bättre geografisk täckning i sin IT-drift med kontor i Stockholm, Örebro och Göteborg. Flera viktiga affär mot offentlig sektor Man kan nu tala om ett genombrott mot offentlig sektor för DGC Det blir allt tydligare att DGC:s långsiktiga satsning på att slå sig in på offentlig verksamhet börjar ge resultat. DGC har nu vunnit flera affärer till offentlig sektor av betydande storlek. Under första kvartalet vann de bland annat både Åklagar- och Ekobrottsmyndighetens upphandlingar som förutom en kraftfull fiberuppkoppling omfattar krypteringslösningar för säker kommunikation. En annan intressant affär inom området offentlig sektor är den med Västra Götalands Regionen. Affären som DGC vunnit överklagades av två aktörer. Förvaltningsrätten valde dock att avslå överklagan. Dessa två operatörer valde då att gå vidare och sökte prövningstillstånd hos kammarätten och där ligger nu ärendet i väntan på beslut om Kammarätten kommer att välja att ta upp ärendet. Beslutet om de kommer att göra det väntas inom de närmaste veckorna. Skulle de inte välja att det vidare skulle DGC ha vunnit 4
sin största affär hitintills mot offentlig sektor. Skulle de däremot välja att ta det vidare kan affären skjutas på framtiden under obestämd tid. I vilket fall som helst är det tydligt att DGC har ett starkt erbjudande även mot offentliga verksamheter, vilket är mycket viktigt för bolagets långsiktiga tillväxtmöjligheter. Att DGC dessutom kommer in och utmanar deras större konkurrenter inom offentlig sektor gör dem ännu mer till en nagel i ögat på deras konkurrenter och troligtvis ännu mer attraktiva för ett eventuellt uppköp. Avtal och förlängningar Under Q1'15 Tjänst Avtalslängd Avtalsvärde Bravida, förlängning Datakom 36 11 mkr Åklagarmyndigheten & Ekobrottsmyndigheten Datakom 36+24 25 mkr +? SF Bio, förlängning Datakom 36 2,5 mkr Dramaten IT-drift 24+24? City Gross Datakom 36? Efter Q1'15 Sveriges Domstolar Datakom 36+12+12 11 mkr +? +? Källa: DGC One, Redeye Research Den organiska tillväxten under 2015 blir troligtvis något lägre än under 2014 Troligtvis något lägre organisk tillväxt under 2015 DGC står nu utan något riktigt större utrullningsprojekt i alla fall fram till affären med Västra Götalands Regionen är klar. Detta kommer att påverka tillväxten i kommande kvartal och vi räknar med att tillväxten under 2015 kommer att bli lägre än under det mycket starka 2014 borträknat förvärvet av Donator som kommer påverka tillväxten positivt. Affärsområdet IT-drift kommer dock troligtvis att uppvisa en bra tillväxt. Inte bara på grund av förvärvet av Donator men även på grund av den rekordstora affär de vann strax innan årsskiftet och som kommer att börja generera intäkter under slutet av 2015. Telefoniområdet är något utmanande men ändå viktigt för bolaget Telefoniområdet utgör en viktig stödfunktion Inom telefonisegmentet har det inte skett några större förändringar under kvartalet. Som vi skrivit om tidigare har DGC en utmaning i att kunna konkurrera på rena telefoniaffärer då de endast har ett Service Provider avtal inom mobiltelefoni och inget eget mobilt nät. Detta är ett svårlöst problem för DGC och deras möjlighet är troligtvis att förhandla fram ännu vassare Service Provider avtal. De kommer dock aldrig kunna erbjuda lika bra villkor som nätägarna själva. För DGC gäller då istället att förpacka och specialanpassa erbjudanden till sina kunder samt erbjuda en hög servicegrad. Telefonidelen kan därmed fylla en viktig funktion framförallt när den ingår som en del i en större affär som även innefattar IT-drift och datakommunikation. DGC behöver också kunna erbjuda telefoni för att få vara med i vissa typer av upphandlingar. Investeringar DGC hade under 2014 ett starkt kassaflöde från den löpande verksamheten som uppgick till 134 miljoner kronor. 2014 var även ett investeringstungt år 5
och investeringarna uppgick till 82 miljoner kronor, vilket var i nivå med vad vi räknat med. Den något högre investeringstakten beror till stora delar på utrullningen till Svenska Spel som pågått under större delen av året. För 2014 guidade bolaget relativt tydligt att investeringstakten skulle vara högre än de dryga 60 miljoner den historiskt har legat på. För 2015 har DGC inte gjort någon sådan guidning vilket vi tolkar som att investeringstakten blir något lägre än 2014. Viktigt att DGC vinner fiberkunder så att de stärker sin infrastruktur och på sikt bygger upp konkurrensfördelar Blickar vi framåt de närmaste fem åren kommer DGC behöva investera i att uppgradera sitt nät för att klara av den ökade efterfrågan på fiber som allt fler kunder nu efterfrågar. DGC har kommit en bit på vägen när det gäller att uppdatera nätet men det kommer krävas fortsatta investeringar under de kommande åren för att ta säkerställa att de får samma starka konkurrensposition inom fiber som de har inom koppar. Det är heller inte så att varken alla nya eller befintliga kunder kommer att efterfråga fiberlösningar då de inte har det behovet. Vi räknar med att investeringsnivån hamnar kring 75 miljoner kronor under 2015. Nettokassan uppgick vid årsskiftet till 36,4 miljoner kronor. Inga större förändringar i estimaten bortsett från adderandet av donator Mindre justeringar i estimaten Vi har gjort några mindre justeringar i estimaten. Vi räknar med att tillväxten exklusive förvärvet av Donator 2015 kommer bli något lägre än 2014 på grund av avsaknaden av större utrullningsprojekt. Vi räknar dock med att tillväxten ökar något 2016 både på grund av den större affären inom IT-driften och att bolaget nu ser ut att få in en fot på offentlig sektor. Vi har även dragit ned förväntningarna något på DGC:s hårdvarusegment då försäljningen där varit något lägre under de senaste kvartalen. Skulle affären med Västra Götalands Regionen inte få prövningstillstånd i förvaltningsrätten skulle den troligtvis få oss att dra upp estimaten. Tabell: Prognoser SEKm 2013 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 2014 Q1'15 Q2'15E Q3'15E Q4'15E 2015E Försäljning 498 132 142 131 140 546 146 159 154 165 626 Varav hårdvara 47 11 12 7 9 38 10 9 9 9 35 EBITDA 121 32 35 39 33 140 33 35 39 40 150 EBIT 62 16 18 21 15 71 15 16 19 20 72 PTP 62 16 18 21 15 70 14 16 19 20 69 VPA, SEK 5,5 1,4 1,6 1,9 1,2 6,2 1,3 1,3 1,6 1,7 6,0 Försäljningstillväxt (YoY) 17% 11% 13% 7% 8% 10% 10% 13% 17% 18% 15% Föräljningstillväxt tjänster (YoY) 20% 14% 13% 10% 12% 12% 13% 16% 17% 19% 16% Rörelsemarginal 13% 12% 13% 16% 11% 13% 10% 10% 12% 12% 12% VPA tillväxt 41% 8% 6% 14% 20% 12% -10% -19% -12% 38% -3% Källa: Redeye research 6
Värdering DCF-värdering De justeringar vi har gjort i våra prognoser har ökat vårt motiverade värde från 96 kronor till 104 kronor. Vårt avkastningskrav uppgår även fortsättningsvis till 10,5 %. Relativvärdering DGC:s värderas i dagsläget med en premium jämfört med de mindre aktörerna. Vi anser att DGC bör kunna värderas med en premie jämfört med de mindre bolagen både då de har en högre bruttomarginal men även stabilare kunder med långa avtal samtidigt som de uppvisar en mycket stark utveckling i bolaget. DGC har även en historik av en väldigt låg churn bland sina större kunder. Tabell: Relativvärdering Bolag P/E EV/EBITDA EV/Sales (SEKm) Börsvärde 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E Grupp 1 TELENOR (Norway) 316 797 18,4 15,9 7,7 7,3 2,7 2,6 TELIASONERA 224 731 13,4 12,9 8,6 8,4 2,9 2,9 TELE2 51 004 24,4 21,9 9,3 8,7 2,1 2,0 Medel (Grupp 1) 18,7 16,9 8,5 8,1 2,5 2,5 Median (Grupp 1) 18,4 15,9 8,6 8,4 2,7 2,6 Grupp 2 BREDBAND2 407 18,9 11,1 9,1 6,5 1,2 1,0 ALLTELE 549 15,6 10,4 6,1 4,7 0,7 0,7 DGC ONE 1 155 21,9 18,1 8,0 6,4 1,9 1,7 TELIO (Norway) 1 068 10,8 9,9 3,8 3,7 0,9 0,9 BAHNHOF* 1 108 N/A N/A N/A N/A N/A N/A Medel (Grupp 2) 16,8 12,4 6,7 5,3 1,2 1,1 Median (Grupp 2) 17,3 10,7 7,0 5,5 1,0 1,0 Källa: Redeye Research, Bloomberg * Bahnhof: Det finns inga estimat att tillgå för bolaget I jämförelse med de större operatörerna så anser vi att DGC One även där bör kunna värderas mer i nivå med dem vilket de nu också börjar göra. Framförallt då de har en stark organisk tillväxt i verksamheten som de större operatörerna i stort sett helt saknar. På den negativa sidan väger självklart känsligheten för konkurrens och regleringar samt den lägre likviditeten i aktien. Aktien Inga förändringar Ett problem med DGC:s aktie som vi skrivit om många gånger tidigare är den låga omsättningen i aktien. En svag omsättning är inget ovanligt på small cap listan men handeln i DGC-aktien är ovanligt låg. Anledningen till den låga handeln beror till stor del på att de stora ägarna sitter på en stor andel av aktierna och att det därmed finns för få aktier tillgängliga för handel. Vi har inte noterat några ägarförändringar under det senaste 7
kvartalet. Blickar vi ett år tillbaka i tiden har det i genomsnitt omsatts 1 600 aktier per dag och 700 mätt som median. 8
Investmentcase DGC:s tillväxt har till övervägande del varit organisk. De organiska tillväxtförutsättningarna ser fortsatt lovande ut och vi skulle inte bli förvånade om bolaget även kompletterade den med fler enstaka förvärv, likt Donator förvärvet. Bolaget la i början av 2015 en ny affärsplan där nästa sikte är inställt på att nå en miljard kronor i försäljning. Bolaget är tyvärr inte mer konkreta än så men det är tydligt att tillväxten är högt prioriterad även framöver. Inom datakommunikationsdelen har DGC vunnit flera av de största avtalen som gått att vinna under de senaste åren, exempel på sådana affärer är ICA, Sveriges bankomater och Svenska Spel. Bolagets strategi har länge varit att växa med större kunder vilket är en strategi de har levererat över förväntan på. DGC har nu tagit flera av de största kunderna på den svenska marknaden vilket till viss del begränsar tillväxtpotentialen. Å andra sidan har de precis börjat bearbeta kunder inom offentlig sektor där vi bedömer att bolaget har mycket goda tillväxtmöjligheter framöver. Det är också det område som kan komma att överraska mest positivt på kort sikt, vilket vi redan nu ser tendenser till. Övriga tillväxtområden finns inom de två övriga affärsområdena där telefoniverksamheten nu växer kraftigt från låga nivåer även om lönsamhetspotentialen fortfarande är något osäker. Inom IT-driften har tillväxten däremot inte varit lika imponerande, men där har bolaget vidtagit åtgärder för att få fart på verksamheten som nu ser ut att ge goda resultat, inte minst visar den senaste stora affären med ett ledande korttransaktionsbolag på möjligheterna i affärsområdet. Korsförsäljningsmöjligheterna mellan affärsområdena är också en central strategi i bolaget som bör kunna stärka bolagets relation med sina kunder ytterligare. En stor fördel med DGC:s affärsmodell är att 90 procent av bolagets intäkter är återkommande och kontrakten med kunderna är normalt på tre år vilket kraftigt begränsar risken i bolaget. Utöver dessa ganska så uppenbara tillväxtspår, som idag till stora delar är inprisade i bolagets värdering, så finns det ytterligare ett par tillväxtspår som inte är lika uppenbara. DGC har aktiv utrustning i såväl Helsingfors som Köpenhamn och Oslo. Det är tänkbart att bolaget kommer att börja bygga upp sitt nät även utanför Sverige och då mest troligt i Norge. Detta skulle vara en ny tillväxtvertikal för bolaget, visserligen förknippad med en del investeringar. Dessa investeringar kommer dock att till stor del vara kundfinansierade på samma sätt som när DGC byggde ut det svenska nätet. Ett försäljningsgenombrott på den norska marknaden skulle utgöra en trigger för aktien. Ett annat intressant tillväxtspår skulle vara om bolaget gav sig in på marknaden för datalagring, vilket tidigare legat i korten. Det är tänkbart att det i så fall skulle kunna ske genom förvärv, alternativt att 9
bolaget väljer att bygga en egen datahall tillsammans med någon större kund. De risker vi kan notera är främst hänförliga till regleringar på marknaden. De stora före detta monopolen har fortfarande en stark ställning genom sitt ägande av passiv nätutrustning som DGC är beroende av och reglerade priser är en avgörande faktor för bolagets konkurrenskraft. En annan risk är att DGC av någon anledning inte får genomslag på marknaden för offentlig sektor, vilket skulle kunna sänka våra tillväxtantaganden på medellång sikt. Den risken bedömer vi som lägre för tillfället efter att bolaget nyligen vunnit ett antal affärer. En annan risk ligger i övergången till fiber där DGC idag håller på att bygga upp sitt nätinfrastruktur och det är viktigt att bolaget lyckas med att bli lika konkurrenskraftiga inom fiber som de är inom koppar för den långsiktiga tillväxten i bolaget. 10
Sammanfattning Redeye Rating DGC One Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar Ledning 8,0p Ägarskap 10,0p DGC One:s ledning har ett mycket starkt trackrecord när det gäller att leverera på uppsatt strategi och har levererat på de uppsatta finansiella målen på ett klart godkänt sätt. Ledningen är duktiga på att kommunicera med marknaden och har kommit långt när det gäller att redovisa bolagets miljöpåverkan. Bolaget har investerat mycket i att bygga ut sitt nät vilket är rätt strategi och anledningen till att bolaget kan hålla en så pass hög bruttomarginal. Vd Jörgen Qwist var med och grundade bolaget och har tillsammans med den erfarna styrelsen extremt lång erfarenhet av branschen. Ägarsidan i DGC One domineras av bolagets grundare tillika DG i DGC, David Giertz som kontrollerar över 60 procent av bolaget. Även bolagets vd Jörgen Qwist har en större ägarandel i bolaget vilket drar upp ratingen. Det som gör att bolaget får full poäng är att även alla styrelseledamöter har egna innehav i bolaget.56 procent av bolaget. Även bolagets vd Jörgen Qwist har en större ägarandel i bolaget vilket drar upp ratingen. Det som gör att bolaget får full poäng är att även alla styrelseledamöter har egna innehav i bolaget. Tillväxtutsikter 6,0p Bolaget har en bred kundbas med långa kundkontrakt (oftast 36 månader). DGC One har tre affärsområden som alla visar tillväxt och där potentialen fortfarande är stor i alla tre affärsområdena. Det som drar ner ratingen något är tillväxten i den underliggande marknaden är förhållandevis svag. DGC får ses som en utmanare på en marknad som framförallt domineras av de gamla statliga monopolen TeliaSonera och TDC. En annan möjlighet är för bolaget att börja etablera sig i de nordiska grannländerna genom att installera egen utrustning i telestationerna, Norge står i så fall troligtvis först på tur. Lönsamhet 9,0p Bolaget har uppvisat en mycket stark och stabil lönsamhet historiskt. Samtidigt ser bolaget ut att kunna fortsätta visa en uthållig lönsamhet under en överskådlig framtid. Finansiell styrka 7,0p DGC har en stark finansiell ställning med starka kassaflöden och stabila intäkter med tanke på att cirka 90 procent av intäkterna är repetitiva. Bolaget är dock förhållandevis litet jämfört med konkurrenterna och beroende av regleringar på marknaden vilket drar ned ratingen något. 11
Resultaträkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 498 545 624 674 717 Summa rörelsekostnader -378-406 -477-518 -536 EBITDA 121 139 147 156 181 Avskrivningar materiella tillg -58-69 -77-75 -81 Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 62 70 70 81 100 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 0 0-1 0 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 62 70 69 81 100 Skatt -14-16 -17-18 -22 Nettoresultat 48 54 52 63 78 Balansräkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 54 67 62 67 72 Kundfordringar 140 145 168 189 201 Lager 1 0 1 1 1 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättn. 195 213 232 257 273 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 59 67 62 67 72 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 105 122 142 142 142 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 0 0 0 0 0 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 165 188 204 209 214 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 360 401 436 466 487 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 158 171 175 189 201 Kortfristiga skulder 2 6 22 16 8 Övriga kortfristiga skulder 0 0 0 0 0 Summa kort. skuld 160 176 197 204 209 Räntebr. skulder 14 16 22 23 12 L. icke ränteb.skulder 15 18 18 18 18 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 188 210 236 245 238 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 171 191 200 221 249 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 171 191 200 221 249 Summa skulder och E. Kap. 360 401 436 466 487 Fritt kassaflöde 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 498 545 624 674 717 Sum rörelsekost. -378-406 -477-518 -536 Avskrivningar -58-69 -77-75 -81 EBIT 62 70 70 81 100 Skatt på EBIT -14-16 -17-18 -22 NOPLAT 48 54 53 63 78 Avskrivningar 58 69 77 75 81 Bruttokassaflöde 106 123 130 138 159 Föränd. i rörelsekap 8 9-20 -6 0 Investeringar -77-92 -93-80 -85 Fritt kassaflöde 38 39 17 52 74 DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 10,5 % NPV FCF (2015-2017) 117 NPV FCF (2018-2024) 290 NPV FCF (2025-) 462 Rörelsefrämmade tillgångar 67 Räntebärande skulder -22 Motiverat värde MSEK 914 Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. 4,8 % Motiverat värde per aktie, SEK 104,6 EBIT-marginal 12,0 % Börskurs, SEK 132,3 Lönsamhet 2013 2014 2015E 2016E 2017E ROE 30% 30% 27% 30% 33% ROCE 36% 35% 31% 32% 38% ROIC 35% 41% 36% 35% 41% EBITDA-marginal 24% 25% 24% 23% 25% EBIT-marginal 13% 13% 11% 12% 14% Netto-marginal 10% 10% 8% 9% 11% Data per aktie 2013 2014 2015E 2016E 2017E VPA 5,54 6,18 5,99 7,22 8,96 VPA just 5,54 6,18 5,99 7,22 8,96 Utdelning 4,50 5,00 4,79 5,78 7,17 Nettoskuld -4,45-5,21-2,13-3,27-5,95 Antal aktier 8,67 8,74 8,74 8,74 8,74 Värdering 2013 2014 2015E 2016E 2017E Enterprise Value 1 071,2 1 063,9 1 136,7 1 126,8 1 103,3 P/E 23,1 20,6 22,1 18,3 14,8 P/S 2,2 2,0 1,9 1,7 1,6 EV/S 2,2 2,0 1,8 1,7 1,5 EV/EBITDA 8,9 7,7 7,7 7,2 6,1 EV/EBIT 17,2 15,1 16,3 13,9 11,0 P/BV 6,5 5,8 5,8 5,2 4,6 Aktiens utveckling Tillväxt/år 13/15e 1 mån 3,7 % Omsättning 11,9 % 3 mån 8,9 % Rörelseresultat, just 5,86 % 12 mån 9,3 % V/A, just 3,9 % Årets Början 14,0 % EK 7,9 % Aktiestruktur % Röster Kapital David Giertz 56,0 % 56,0 % Lannebo fonder 8,5 % 8,5 % Jörgen Qwist 4,4 % 4,4 % AMF Försäkring & Fonder 2,2 % 2,2 % Lindell Peter o bolag 2,0 % 2,0 % Sebastian Af Jochnick 2,0 % 2,0 % Avanza Pension Försäkring 1,6 % 1,6 % Giertz Björn 1,4 % 1,4 % Fallenius Johan 1,3 % 1,3 % Swedbank Robur Fonder 1,2 % 1,2 % Aktien Reuterskod Dgc.st Lista Small Cap Kurs, SEK 132,3 Antal aktier, milj 8,7 Börsvärde, MSEK 1155,3 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Jörgen Qwist Göran Hult Jakob Tapper Johan Unger Nästkommande rapportdatum Q1 report August 13, 2015 Q2 report October 22, 2015 Q3 report February 18, 2016 Kapitalstruktur 2013 2014 2015E 2016E 2017E Soliditet 48% 48% 46% 47% 51% Skuldsättningsgrad 9% 11% 22% 18% 8% Nettoskuld -39-46 -19-29 -52 Sysselsatt kapital 133 145 181 192 197 Kapit. oms. hastighet 1,4 1,4 1,4 1,4 1,5 Tillväxt 2013 2014 2015E 2016E 2017E Försäljningstillväxt 17% 9% 14% 8% 6% VPA-tillväxt (just) 41% 12% -3% 21% 24% Analytiker Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktor Westman viktor.westman@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 12
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 120 100 80 60 40 20 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 10 8 6 4 2 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 10 8 6 4 2 0 52% 51% 50% 49% 48% 47% 46% 45% 44% 43% 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 25% 20% 15% 10% 5% 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Datakommunikation IT-drift Telefoni Hårdvara Division 5 period Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget DGC One: Nej Viktor Westman aktier i bolaget DGC One: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning DGC är en nätoperatör som utvecklar och säljer datakommunikations-, drift och telefonilösningar. Bolaget är noterat på Nasdaq OMX Small Cap sedan 2008. Bolaget har cirka 180 anställda och har historiskt haft en stark försäljningsutveckling. Bolaget har ett eget rikstäckande nät och säljer enbart mot företagsmarknaden. Sedan 2009 finns DGC även med på ramavtalet för datakommunikation- och telefonitjänster vilket gör att de har möjlighet att sälja till offentlig sektor. 13
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2015-04-30) Rating Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 28 30 14 7 16 3,5p - 7,0p 52 45 66 32 32 0,0p - 3,0p 3 8 3 44 35 Antal bolag 83 83 83 83 83 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 14