Independent Equity Analysis Analysts: Jonathan Engman & Karl Österberg March 06 Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Firefly AB BULL OR BEAR ANALYSIS
Introduction Bull or Bear Analysis 3 3 3 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Stark storägare Under slutet av 05 fortsatte styrelseordförande Erik Mitteregger att utöka sitt innehav i bolaget och äger idag genom sitt bolag, Erik Mitteregger Förvaltnings AB, 33,38 % av Firefly. CAGR på,7 % Fireflys nettoomsättning har senaste fyra åren (i snitt) ökat med,7 %. Målsättningen för nettoomsättningen är att den ska uppgå till 400 MSEK år 00. Givet fortsatt årlig omsättningstillväxt på,7 % kommer Firefly, med dagens omsättning på 79,3 MSEK, nå sitt mål om 400 MSEK redan år 09 vilket gör målet rimligt. Låg värdering gentemot peers möjliggör uppsida Gentemot peer och alternativinvesteringar är Firefly värderat lågt enligt många multiplar. Exempelvis har de ett EV/EBIT på 9,5 vilket ger en uppsida på 00 % gentemot snittet på 9,0. Risken i Firefly är att lågkonjunkturer begränsar nybyggnationer av industrilokaler. Nöjda kunder banar väg för framtiden Stockholms tunnelbanesystem är utrustat med brandskydd från Firefly med goda resultat. Oslos tunnelbanesystem har inget brandskydd idag och eftersom resultaten i Stockholm är goda finns stor potential att på sikt även bli installerade i Oslos tunnelbanesystem. Omsättning, EBIT och EBIT-marginal 600 500 400 300 00 00 0-00 0 03 04 05 06e 07e 08e 09e 00e Nettoomsättning (MSEK) EBIT (MSEK) EBIT-marginal Value Drivers 0% 5% 0% 5% 0% -5% -0% ANALYTIKER Jonathan Engman Karl Österberg Adress Hemsida jonathan.engman@analystgroup.se karl.osterberg@analystgroup.se AG Equity Research AB Skeppargatan 4 4 5 Stockholm www.analystgroup.se FIREFLY Aktiekurs 39,80 v. 5 högsta / lägsta 47,30 / 6,30 Antal aktier 6 00 400 Börsvärde (MSEK) 40,06 Nettoskuld (MSEK) -5,09 EV (MSEK) 4,97 Sektor Industri Lista / kortnamn First North Stockholm / FIRE Nästa rapport 8 april 06 UTVECKLING månad +0,76 % 3 månader -3,4 % år +30,06 % YTD -4,4 % HUVUDÄGARE Erik Mitteregger Förvaltnings AB 33,38 % Magnus Vahlquist 8,00 % Gun och Bertil Stohnes Stiftelse 6,4 % Birgitta Svensson 5,88 % Christian Kock,45 % LEDNING CEO Lennart Jansson Styrelseordförande Erik Mitteregger INSYNSHANDEL NAMN FÖRÄNDRING TOTALT /0/6 Ulf Dahlberg + 000 000 8//5 Erik Mitteregger + 46 84 049 84* 6/0/5 Henrik Gustafsson + 000 000 4/06/3 Erik Mitteregger + 0 764 003 000* // Erik Mitteregger + 3 000 000 000* 30// Erik Mitteregger + 9 08 990 98* 6// Erik Mitteregger +5 055 975 97* *inkluderar ägande via bolag Fortsatt marknadstillväxt Låg värdering CAGR på,7 % Eftermarknad 8 % av total omsättning Ökad efterfrågan på säkerhetslösningar
Investment Thesis Genomsnittlig omsättningstillväxt på,7 %. Ledningen har som målsättning att till 00 ha en omsättning på 400 MSEK. Detta kommer med bibehållen omsättningstillväxt nås redan 09. Om detta skulle ske finns det, sett till 05 års omsättning på 79,3 MSEK, en uppsida på drygt 00 %. Lågt EV/EBIT-värde, potentiell uppsida på 00 %. Med dagens värde på 9,5 finns stor uppsida gentemot EV/EBIT-snittet på 9,0. Alternativinvesteringarna höjer snittet, men då Firefly har liknande värden som Absolent Group gällande omsättningshastighet, EBIT-marginal och PEG-snitt är det rimligt att aktien kommer stiga i förhållande till dagens nivåer. EV/EBIT motsvarande snittet skulle generera en uppsida på 00 %. Ett PEG-snitt på 0,6 senaste fyra åren talar för att aktien är undervärderad sett till dess vinsttillväxt. 0% 0% -0% EBITDA- och EBIT-marginal 0% 0 03 04 05 EBIT-marginal EBITDA-marginal Förbättrad EBIT-marginal med 33 % från 04. EBITDA-, rörelse- och vinstmarginal utvecklas alla i rätt riktning och låg 05 på 6,35 %, 4 % respektive 8,9 %. Firefly hade som mål att ha en rörelsemarginal på 5 % 05, trots att de hamnade strax under ökade rörelsemarginalen från 6 % till 4 %. Nuvarande marginaltrend bör möjliggöra en rörelsemarginal på 5 % inom en snar framtid. Bolaget växer och hade 05 en rörelseresultatsökning på 00 % sett till 04. Resultat per aktie gick under perioden 04-05 från,04 kr till 3, kr per aktie och detta har skett utan någon resultatmanipulering genom avskrivningar (se graf ovan). 05 visade ett starkt kassaflöde och Return on Invested Capital var hela 9,79 %. Kompetent och erfaren ledning. VD Lennart Jansson äger,3 % av bolaget, har varit anställd sen 980 och VD sen 000. Styrelseordförande Erik Mitteregger äger 33,38 % av Firefly och har nyligen ökat sitt innehav. Att både ledning och styrelse har lång erfarenhet och stora innehav tyder på att dem ser potential i bolaget vilket ur investerarperspektiv får ses som positivt. Att styrelseordförande Mitteregger för första gången på över två år köper aktier trots en kraftig uppgång är också ett positivt tecken och en stark trigger. Hög potentiell marknadstillväxt. Idag är den underjordiska delen av Stockholms tunnelbana och tvärbana utrustad med Fireflys Sentio -system. Då tunnelbanans utbyggnad kontinuerligt pågår fortsätter SL successivt att utveckla och uppgradera Sentio -systemet. Att SL fortsätter att använda sig av Fireflys produkter får ses som mycket positivt då det indikerar en bra och pålitlig produkt. Ett tunnelbanesystem som idag saknar denna typ av säkerhet är Oslos tunnelbana. Givet de goda resultaten i Stockholm är chanserna goda att man kan få installera sina produkter även i Oslos tunnelbanesystem. En installation i denna storlek skulle innebära en kraftig omsättningsökning. Tillväxten i bolaget drivs dels av ökat säkerhetstänk hos företag men framförallt av det faktum att industrier idag, på grund av ökad automatisering, har mycket att förlora om verksamheten skulle avstanna på grund av brand. Risk i Firefly. Bolaget band mycket kapital i fordringar under 05, omsättningen ökade 33,8 % samtidigt som kundfordringarna ökade med 46,8 %. Risken består i att Firefly inte får betalt för allt dem har sålt alternativt att dem sänkt sina kreditkrav hos kunder för att på så vis öka sin försäljning. Andra risker är att produktutvecklingen stagnerar, konkurrensen blir hårdare och minskad efterfrågan hos kunder på grund av konjunkturfluktuationer. Eftermarknadsintäkter står dock för 8 % av totala omsättningen vilket garanterar fortsatta intäkter från befintliga kunder. Business Summary Firefly är ett svenskt marknadsledande brandsäkerhetsföretag som utvecklar, tillverkar och säljer högteknologiska system som upptäcker och minimerar risk för bränder och dammexplosioner. Företaget har, trots minskad efterfrågan på den nordamerikanska marknaden, en stark tillväxt de senaste åren och förser bland annat storföretag som Statoil, Stora Enso och P&G med sina system.
Valuation Mulitpelvärdering Firefly har idag få direkta konkurrenter på den svenska marknaden vilket gör en branschjämförelse svår, dock finns det ett bolag noterat i Sverige som kan betraktas som en peer, Consilium. Consilium utvecklar, tillverkar och marknadsför produkter som ska skydda liv, materiella värden och miljö. Consiliums verksamhet är uppdelad i Marine & Safety och Fire Safety & Automation. För att få en djupare analys har även Absolent Group och Precomp Solutions tagits med i jämförelse. I jämförelse så är dessa bolag klassade som alternativinvesteringar och inte peers. Absolent Group och Precomp Solutions valdes då båda bolagen likt Firefly tillverkar produkter av hög teknologisk kvalitet till industrier samt installerar och underhåller produkterna under produktcykeln. Affärsmodellen är likartad, men inte produkterna de säljer. Consilium är noterat på Small Cap Stockholm medan Absolent Group och Precomp Solutions är noterade på First North Stockholm, vilket Firefly också är. Tabellen nedan visar att Firefly har en lägre värdering än snittet för peer och alternativinvesteringar. Det som sticker ut för Firefly jämfört med Consilium är Fireflys låga PEG-snitt, höga ROIC och höga omsättningshastighet. I jämförelse med Consilium har Firefly högre effektivitet då det kommer till att göra tillgångar till vinst. Med anledning av detta handlas Firefly potentiellt till en rabatt. Firefly har ett avsevärt lägre EV/EBIT-tal än snittet för peer och alternativinvesteringar. Med dagens värde på 9,5 finns det en uppsida för Firefly på 00 % gentemot snittet. Viktigt att komma ihåg här, är att det är alternativinvesteringarna Absolent Group och Precomp Soultions som höjer snittet. Firefly har liknande värden som Absolent Group gällande omsättningshastighet och EBIT-marginal, vilket innebär att de har ett högre EV än dagens. Om Firefly kan uppnå sina finansiella mål för 00 med en omsättning på 400 MSEK och en EBIT-marginal på 5 % kommer bolagets EBIT att ligga på 60 MSEK vilket skulle innebära ett EV/EBIT på 3,75 sett till dagens EV. Historisk värdering av Firefly För att ge insikt i hur värderingen av Firefly står sig mot tidigare års värdering jämförs multiplarna EV/S, EV/EBIT och PEG för Firefly de senaste fyra räkenskapsåren som tabellen nedan visar. Firefly 0 03 04 05 EV/S 0,59,9 0,76,5 EV/EBIT -7,84 4,4,63 9,5 PEG n/a n/a,94 0,07 Firefly har stått för en stark omsättningstillväxt de senaste fyra åren och har under den perioden ett CAGR på,7 %. Fortsätter denna tillväxt kommer företagets omsättningsmål på 400 MSEK kunna uppnås redan år 09. Fireflys vinsttillväxt år 05 var 30 % jämfört med vinsttillväxten 04 på 8, %. Som tabellen nedan visar, är bolagets PEG-snitt för de fyra senaste åren lägre jämfört med peer och alternativinvesteringar. EV/EBIT har stadigt sänkts från år 03 då Fireflys EBIT har växt snabbare än EV-värdet. Det går att motivera ett högre EV/EBIT-värde än vad Firefly har idag på grund av den starka tillväxten. EV/S-värdet är aning missvisande då det har blivit större. Detta beror på att aktiekursen gått upp 8,8 % medan omsättningsökningen varit 33,86 % under 05. Framtid och risk Firefly handlas idag till en rabatt mot peer och alternativinvesteringar. Med tanke på det låga EV/EBIT-värdet samt den starka omsättning- och vinsttillväxt som bolaget har gjort anser vi att rabatten inte är befogad. Det finns många uppsidor i Firefly, men det finns också risker som man måste ha med i beräkningen, bland annat produktutvecklingen. Stagnerar utvecklingen av produkterna kan intäkterna minska markant. Den största risken i Firefly bedöms vara konjunkturen då lågkonjunktur normalt innebär färre industribyggnationer vilket påverkar Firefly negativt. Med en stark kundbas och stark tillväxt väger dock fördelarna och uppsidorna i Firefly tyngre än riskerna. 05 (MSEK) EV EV/S EV/EBIT PEG PEG (4 år) EBIT-marg. ROIC Oms. Hast. CAGR (4 år) Consilium 467,89 0,94 8,38 0,44 0,4,0 % 8,0 %,06 8, % Absolent Group 4,98 3,59 9,30 0,4 0,36 8,58 % 4,48 %,74 7,85 % Precomp Solutions 79,34 0,5 9,39 0,8 N/A,78 % N/A,5,78 % Snitt -,68 9,0 0,9 0,39 0,5 % 4,84 %,44 6,5 % Firefly 4,97,5 9,5 0,07 0,6 4,00 % 9,79 %,77,7 %
CEO-Interview Vad utmärker just era produkter inom brandsäkerhet? Funktion och prestanda. Ligger brandsäkerhet bra i tiden? Ställs det högre krav? Brandsäkerhet är ett övergripande begrepp. Vi jobbar specifikt med risker kopplade till industriell produktion, lagring och hantering där brand eller explosion kan uppstå. Säkerhetsmedvetenheten ökar hela tiden och i takt med att produktionsanläggningar får större kapacitet blir de direkta och indirekta kostnaderna för avbrott allt högre. Vilka anser ni vara er största konkurrenter? Vår största "konkurrent" är fortfarande att många potentiella kunder avstår från att investera i säkerhetslösningar och förlitar sig på tur och försäkringar. Vad kommer vara mest spännande under fortsättningen av 06? Jag ser en mängd roliga saker framöver men det är idag svårt att direkt avgöra vad som är mest spännande för Firefly under detta år. Nämn huvudanledningarna till att investera i Firefly AB? Man tror på export av svensk säkerhetsteknik samtidigt som man ser att säkerhetsfrågor ständigt blir allt viktigare. Man ser möjligheterna som uppstår som ett resultat av ett långsiktigt arbete där lösningsorienterat utvecklingsarbete skapar nya lösningar för att minimera kunders problem. Lennart Jansson, CEO Firefly AB 06-03-07 Rating 3 3 3 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Overall view Attraktiv multipelvärding, indikationer på hög omsättningstillväxt och goda expansionsmöjligheter. Jämfört med peer och alternativinvesteringar finns det ett antal faktorer som motiverar högre värdering. Omsättningstillväxten har under senaste fyra åren stigit med,7 % årligen. Utöver det har bolaget ett starkt kassaflöde och en vinsttillväxt på 30 % för 05. Att orderingången ökat och orderstocken minskat inför 06 är ett lovande tecken på fortsatt tillväxt. Betyget dras ner något då kundfordringarna ökat i högre grad än omsättningen. Bolaget band mycket kapital i fordringar under 05. Samtidigt som omsättningen har ökat 33,8 % har kundfordringarna ökat med 46,8 %. Andra risker är att produktutvecklingen stagnerar, konkurrensen blir hårdare och minskad efterfrågan hos kunder på grund av konjunkturfluktuationer. Risken minskar av stabila kassaflöden och stark tillväxt. En ledning med lång branscherfarenhet. VD Lennart Jansson har arbetat i bolaget sedan 980 och som VD sedan 000. Styrelseordförande Erik Mitteregger har en ägarandel på 33,38 % och har lång erfarenhet av styrelsearbete. Firefly är ett lönsamt bolag som under lång tid visat god förmåga att generera vinst under stark tillväxt. Man har ökat både sin kundbas och lönsamhet men har trots detta en relativt låg värdering. Risker finns i den ökade mängden fodringar och konjunkturen men fördelarna och uppsidor väger tyngre och Firefly går till synes en ljus framtid till mötes.
Disclaimer Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB (Vidare Analyst Group) är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 005:9) efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen. Analytiker äger inte aktier i bolaget. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 04-05). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.