Independent Equity Analysis 2 Analyst: Karl Österberg Rubrik 26 maj 206 Rubrik Rubrik Rubrik 2 2 Rubrik Rubrik Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bildernafrånmallen ochklipp ochklistra in din egna tabell Futura storlekz 9. Ni kan flytta varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man flytta den hur man vill. Uniflex AB BULL OR BEAR ANALYSIS
Introduction Bull or Bear Analysis 2 2 2 2 2 2 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management God tillväxt 205. Efter sämre år 202-204 vände Uniflex uppå t igen 205. Vinsttillväxten var 36,84 %. Detta har dock inte varit långsiktigt hållba rt tidiga re, då vinsterna historiskt sett pendlat samtidigt som Uniflex sedan 20 tappa t marknadsandelar. Direktavkastning på 7,85 %. Uniflex utdelningspolicy är att dela ut minst 50 % av vinsten. År 205 höjdes utdelningen till,50 kr per aktie och 96,45 % av vinsten delades ut. Genomsnittet för peers är 4,88 %, men likt vinsten har direktavkastningen varierat och därav inte troligt att den kommer hålla i sig nästa år. Tillväxtpotential i Norge, Finland och Tyskland. Endast den svenska marknaden genererar vinst. Med ett break-even-ebit på övriga ma rknader skulle såväl rörelsemargi nal som värdering bli mer attraktiv i jämförelse med dagens värdering. Rörelsemarginalen skulle nå 4,5 % och EV/EBIT skulle bli 5,32. Detta förefaller svårt att uppnå under 206. Omsättning och rörelsemarginal 600 400 200 000 800 600 400 200 0 202 203 204 205 3,5% 3,0% 2,5% 2,0%,5%,0% 0,5% 0,0% ANALYTIKER Karl Österberg Adress Hemsida BOLAGETS NAMN Aktiekurs 9,0 v. 52 högsta / lägsta 29,00 / 8,00 Antal aktier 7 36 690 Börsvärde (MSEK) 33,6 Nettoskuld (MSEK) -46,6 EV (MSEK) 285,0 Sektor Bemanning Lista / kortnamn Small Cap Stockholm / UFLX B Nästa rapport 5 juli 206 UTVECKLING månad - 23,29 % 3 månader - 6,96 % år - 20,75 % YTD - 22,04 % HUVUDÄGARE Björn Örås 4,04 % Carnegie Småbolagsfond 7,87 % Avanza Pension 7,36 % PSG Small Cap 5,85 % Anders Ström Core Holdings 4,39 % Ltd LEDNING CEO Styrelseordförande karl.osterberg@analystgroup.se AG Equity Research AB Skeppargatan 4 4 52 Stockholm www.analystgroup.se Jan Bengtsson Björn Örås INSYNSHANDEL NAMN FÖRÄNDRING TOTALT 04/03/6 Thomas Krishan + 50 000 7 000 0/06/5 Jan Bengtsson + 50 000 50 000 0/06/5 Emma Dagne + 7000 7 000 0/06/5 Mattias Melander + 7000 7 000 0/06/5 Jonas Nilsson + 7000 7 000 0/06/5 Kent Thuden + 7000 7 000 Omsättning (MSEK) Rörelsemarginal Value Destroyers Lägre lönsamhet än peers. Den svenska konjunkturens prognostiserade topp under 206. Låga marginaler som är svåra att förbättra utan lönesänkningar. Olönsam verksamhet i Norge, Finland och Tyskland. Bransch med låga inträdesbarriärer.
Content Investment Thesis 4 Valuation 5 CEO-interview & Rating 6 Appendix 7 Disclaimer 8 Förtydligande av rating Analyst Groups bull and bear -system syfta r till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas i framtiden. Här så vägs bå de historiska faktorer och hä ndelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5, vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bä sta. Där bear 5 innebär att det ä r mycket lite som talar för att ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till framtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden, baserat på dess historik. Business Summary Uniflex är ett bema nningsföreta g som är specialiserade inom yrkesområdena industri, bygg, lager, el, administration, kund-service och försäljning. Uniflex arbetar med uthyrning, rek-rytering och omställning av personal inom dessa yrkesområden. Verksamheten bedrivs i Sverige, Norge, Tyskland och Finland. Uniflex är noterat på Nasdaq Stockholm, Small Cap och har varit noterat sedan 2004.
Investment Thesis Efter att tappat i omsättning och vinst under 202-204 gjorde Uniflex ett starkt verksamhetsår 205. Rörelsemarginalen ökade till 3 % från,5 % och rörelseresultatet gick från 7,4 MSEK till 40,5 MSEK. Tillväxten drevs av både omsättningsökning och förbättrade marginaler. Detta ledde till att utdelningen höjdes till,50 kronor från 0,80 kronor per aktie. Direktavkastningen på 7,85 % är den högsta direktavkastningen för bolaget sedan 2008, då den var 9,43 %. Utdelningen har dock varierat mellan åren vilket gör aktien mindre attraktiv. Rådande högkonjunktur samt att bolaget inte lever upp till sina finansiella mål krävs det stabilare direktavkastning och lägre värdering för att göraaktien attraktiv. MSEK 400 200 000 800 600 400 200 0 Tyskland Finland Norge Sverige Geografisk marknad Omsättning EBIT 89,83 % av Uniflex omsättningen står den svenska marknaden för. Bara den svenska marknaden kan visa upp positivt EBIT 205. Senaste fem åren har rörelsemarginalen i genomsnitt varit 2,3 %. Det är 2,7 procentenheter lägre än företagets marginalmål på 5 % under en femårsperiod. För att uppnå målet fokuserar Uniflex idag mer på bruttomarginalen än omsättning. För att bruttomarginalen ska kunna ökamåste Uniflex omsättning öka mer än personalkostnaderna. Då målet inte varit nära att uppnås under senaste åren kommer det att ta tid innan det uppnås. En stor trigger för Uniflex vore om de kunde uppvisa positivt EBIT för alla geografiska marknader under 206, men det skedde inte under Q 206. Expansionen har möjliggjorts av goda kassaflöden, men nu måste vinst genereras för att det skases som en god investering och geaktieägarvärde. 50 40 30 20 0 0-0 MSEK Vinsttillväxt år 205 på 36,84 %. Vinsttillväxt i den storleken har Uniflex bara visat upp en gång tidigare, 200, då tillväxten var 360,8 %. Bolagets värdering ligger med EV/B på 2,9ochP/E på 2,24. Uniflex EV/S är 0,22, vilket gör att Uniflex värderas till en motiverad rabatt gentemot peers. Detta på grund av den låga lönsamheten. Värderingen får anses som negativ för Uniflex då bolaget överlag är likvärdigt värderat gentemot peers. Det som gör värderingen mindre attraktiv är att lönsamheten är mindre vilket ökar risken i Uniflex avsevärt i förhållande tillpeers. Erfaren ledning och högt insynsägande. Ledningen inom Uniflex har många suttit länge på sina positioner och kan bolaget väl. VD Jan Bengtsson har varit på sin post sedan starten. Överlag har många i ledningen innehavt sina positioner under ett antal år. Styrelseordförande Björn Örås har suttit i styrelsen sedan företaget grundades och är en av grundarna. Björn Örås har röstmajoritet i Uniflex, vilket kan vara både positivt och negativ för Uniflex. Ledningen kan anses som erfaren, men då de finansiella målen inte uppnås och bolaget tappat marknadsandelar drar det ned ratingen för management. Risker i Uniflex. En av riskerna som bolaget själva lyfter fram är oljepriset och hur det har påverkat deras verksamheten i Norge, den enda marknad som inte uppvisade en rörelseresultatstillväxt 205. Då Uniflex är ett bemmaningsföretag kommer konjunkturen och arbetslösheten alltid vara en risk. Vid stor arbetslöshet kommet inte Uniflex lösningar att efterfrågas. Idag sjunker arbetslösheten i Sverige, men har fortfarande inte återhämtat sig sen finanskrisen 2008. Det kommer inom branschen alltid finnas en liten politisk riskoch låga inträdesbarriärer. Uniflex har redovisat bäst resultat några år efter enfinanskris dåbolagets bästa resultat kom 200 och 20, medan vi idag befinner vi oss i en högkonjunktur. Med en stark svensk ekonomi för närvarade, väcks tvivel hos Uniflex och hur de ska kunna öka lönsamheten i framtiden, då den svenska konjukturen prognostiseras nå sin topp under206.
Valuation Positivt med Uniflex är direktavkastningen på 7,85 %. De bolag Uniflex jämförs med är bemanningsbolagen SJR in Scandinavia, NGS Group och Dedicare. De bolagen har en direktavkastning som är likvärdig Uniflex och är därför relevanta att jämföra med även fast de har bemanning inom olika branscher. Multipelvärdering Tabellen nedan visar att Uniflexs marginaler är långt under snittet för peers, och Uniflex måste agera i denna fråga. För att nå det uppsatta marginalmåletska Uniflex enligt VD Jan Bengtsson satsa på ökad bruttomarginal istället för ökad omsättning. Det är rätt väg att gå då Uniflex måste bli mer lönsamt. För att Uniflex ska kunna vara konkurrenskraftigt och lönsamt måste en förbättring ske för bruttomarginalen och rörelsemarginalen. Uniflex EV/S på 0,22 är det lägsta bland peers, där genomsnittet är 0,65. Det är Uniflex lägsta EV/S de senaste fyra åren och det har varit stabilt för Uniflex. Värdet på EV/S kommer i Uniflex fall att bli lågt då rörelsemarginalen är 3,0 % och bruttomarginalen 6,64 %. Med marginaler lägre än snittet blir Uniflex jämförelsevis ett dyrt bolag. Detta även då både P/E och EV/EBIT är lägre än snittet för peers, då Uniflex inte har sammalönsamhet. Uniflex styrka är direktavkastningen på 7,85 % som ligger över genomsnittet. Det är barasjr in Scandinavia som är i närheten av Uniflex i denna kategori. Viktigt att komma ihåg gällande Uniflex är att direktavkastningen inte varit stabil under de senaste fyra åren. Därför blir det svårt att förutspå om det kommer att hålla i sig under kommande år vilket är en risk i sig. Historisk värdering I den historiska värderingen för Uniflex används fyra multiplar som är intressanta för bolaget: P/E, EV/EBIT, EV/S och direktavkastning. Uniflex 202 203 204 205 P/E 47,46 50,4 32,9 2,24 EV/EBIT 27,95 30,85 2,55 7,04 EV/S 0,36 0,47 0,32 0,22 Direktavkastning,8%,94% 3,70% 7,85% Uniflex värderas idag sundare än tidigare. Aktiekursen har sedan 203 gått ner till 9,0 kronor från 35 kronor. Företaget har även ökat sin vinst markant från 202, då den var 2 MSEK till 205 års vinst på 27 MSEK. Uniflex har blivit billigare sett till EV/EBIT och P/E under fyra senaste åren samtidigt som direktavkastningen ökat. Bolagets direktavkastning har ökat snabbt de senaste två åren, men varit instabil över tid. Istället för ett P/E på 50,4 år 203 är dagens P/E på 2,24 mer realistiskt. Bolaget är dock fortfarande dyrt och marginalerna är för låga gentemot peers, vilket skapar en nedsida överlag och risken är större i Uniflex än hos peers, vilket bekräftades under Q då rörelseresultatetuppgick till 0,9 MSEK. Prognos 206 Om 205 års intäkter skulle motsvaras 206, men de tre förlustbringande marknaderna uppvisar break-even för EBIT blir värderingen sundare. Det skulle leda till att rörelsemarginalen uppgår till 4,5 % med ett EBIT på 53,5 MSEK och EV/EBIT skulle då bli 5,32. För att det ska ske måste Uniflex genereravinst på alla marknader. Detta krävs även för att kunna uppnå målet för rörelsemarginalen på 5 % under en konjunkturcykel. Kan detta uppvisas under 206 finns god potential för bolaget, dock förefaller detta osannolikt. 205 EV (MSEK) P/E EV/S EV/B EV/EBIT EBIT-marg. Bruttomarg. Direktavk. Vinst/anställd (kr) NGS Group 370,4 3,93 0,69 2,67,36 6,8% 47,04% 3,40% 94 40 SJR in Scandinavia 282,3 3,32 0,86 5,5 8,00 0,8% 29,% 7,7% 48 759 Dedicare 22,7 2,60 0,39 2,8 5,63 6,9% 33,0% 4,08% 39 704 Snitt 3,28 0,65 3,33 8,33 8,2% 36,39% 4,88% 60 954 Uniflex 285,0 2,24 0,22 2,9 7,04 3,% 6,64% 7,85% 7 772 *Dedicares resultat och direktavkastning är justerade och gäller bara kvarvarande verksamhet från 205.
CEO-Interview with Jan Bengtsson, 206-04-02 Hur ser framtidsutsikterna ut för Uniflex AB? Idag arbetar,5 % som uthyrda i Sverige. I västvärlden i övrigt ligger det på 2-3 % så det finns tillväxtmöjligheter om vi gör rätt. Vi har även ändrat strategi och satsar idag mer på ökad bruttomarginal än på omsättning. Vad kommer att vara mest spännande för verksamheten under resten av 206? Om vi lyckas vända Tyskland och Norge till vinst. Hur ser du på målet för rörelsemarginalen? När kan det målet tänkas uppnås och hur ska det målet uppnås? Vända till vinst i Norge och Tyskland samt fortsätta implementera nya strategin. Nämn tre anledningar till varför man ska investera i UniflexAB? Min ambition är att bygga ett livskraftigt bolag som över tiden ökar vinsten. Tror man på min förmåga att göra det kan man köpa aktien. Det finns även möjlighet till en strukturell branschtillväxt eftersom andelen uthyrda i Norden är,5 % och i övriga västvärlden 2-3 %. Jan Bengtsson, CEO Uniflex AB. 206-04-02 Hur ser du på framtida expansioner i de tre övriga marknaderna utöver Sverige? Först vill vi göra vinst och därefter expandera. För att göra vinst krävs dock att omsättningen ökar. Rating AG View 2 2 Value Drivers Quality of Earnings Risk Profile Quality of Management Overall view Bättre direktavkastning än peers, men den har fluktuerat tidigare år. Dyr värdering gentemot peers och det som kan driva kursen är positiva EBIT i alla geografiska marknader, för att bara en marknad kan inte vara lönsam. För tillfället gör bolaget bara vinst I Sverige, men har totalt gjort vinst i över 0 år. Bruttooch rörelsemarginalen drar ner betyget och de måste se till att uppnå sitt mål för att öka lönsamheten. Potentiell rörelsemarginal på 4,5 % om de kan uppnå break-even-ebit i Norge, Finland och Tyskland. Den stora risken som finns i Uniflex är konjunkturen i världsekonomin. Bolaget kan påverkas positivt av både låg- och högkonjunktur beroende på vart i cykeln man är. Låga inträdesbarriärer på marknaden medför också risk. Ledningen och styrelsen har varit med i bolaget under längre tid. Grundaren Björn Örås sitter som styrelseordförande och har ett innehav på 4,04 % av Uniflex. Jan Bengtsson har varit VD sedan 2002. Målgenomförandet drar ner betyget då rörelsemarginalen inte uppnås. Överlag är Uniflex ett stabilt bolaget som genom åren alltid har genererat vinst. Det som bolaget måste jobba på är att öka lönsamheten genom att uppnå målet för rörelsemarginalen på 5% under en konjunkturcykel, samt gå med vinst i Norge, Finland och Tyskland, och inte bara i Sverige.
Appendix, Uniflex AB Report 200 20 202 203 204 205 Omsättning MSEK 96 64 578 398 73 288 Bruttoresultat MSEK 20,5 35,8 75,6 8,5 64, 85,8 Rörelseresultat MSEK 72,5 69,6 20,6 2,5 7,4 40,5 Resultat Före Skatt MSEK 72,5 70,3 20,7 20, 7,8 38,0 Resultat Hänföring Aktieägare MSEK 52,0 48,7 2,2 2,5,4 27,0 Vinst/Aktie SEK 3,07 2,8 0,7 0,72 0,66,56 Antal Aktier Milj 7,377 7,502 7,487 7,487 7,362 7,362 Utdelning SEK 2,00 2,20 0,60 0,70 0,80,50 Immateriella tillgångar MSEK 4,08 0 0,5 6,20 5,0 Materiella tillgångar MSEK 0,55 0,33 0,30 2,30 2,00,0 Finansiella tillgångar MSEK,04 0,86 0,70 0,60 0,50 0,40 Summa Anläggningstillgångar MSEK 5,67,9 6,4 8,7 6,6 Kassa/Bank MSEK 48,8 20,4 7,6 8,8 6,6 46,6 Summa Omsättningstillgångar MSEK 48,8 20,4 7,6 8,8 6,6 46,6 Summa Tillgångar MSEK 54,47 2,59 8,6 35,2 25,3 53,2 Summa Eget Kapital MSEK 86,9 07, 8,0 84, 83, 97,9 Långfristiga Skulder MSEK 0 0,80 0 0 0 Kortfristiga Skulder MSEK 260,6 3,3 286,2 304,9 225,7 233,4 Summa Skulder & Eget Kapital MSEK 347,4 48,4 369,0 389,0 308,8 33,3 Nettoskuld MSEK -48,8-20,4-7,6 2,2-6,6-46,6 Kassaf LöpandeVerk MSEK 42,9-0,8 35,8-9,6 50,2 44,9 Kassaf Investeringsverk MSEK -,99 0,3-0,30-8,0-0,20 0 Kassaf Finansieringsverk MSEK -8,6-27,8-38, 29,8-52,2-3,8 Åretskassaflöde MSEK 32,3-28,4-2,60 2,0-2,20 3, Fritt Kassaflöde MSEK 40,9-0,68 35,5-27,7 50,0 44,9
Disclaimer Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från AG Equity Research AB (Vidare Analyst Group) är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information somhärrör från Analyst Group. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendationer riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 2005:9) efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning Bulland Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Analyst Group har ej mottagitbetalning eller annan ersättning föratt göraanalysen. Analytiker äger inte aktier i bolaget. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom ( AG Equity Research AB 204-205). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättningatt analysen delasi oförändrad form.