Finansmarknadens syn på småbolag

1 PM, 2004-08-02 Johan Fall Svenskt Näringsliv 070-568 80 96 Finansmarknadens syn på småbolag Undersökning bland aktörer på finansmarknaderna i Sverige och London rörande kapitalförsörjning och förmögenhetsskatt

2 Sammanfattning 77 procent av finansmarknadens aktörer svarar att slopad förmögenhetsskatt vore positivt för att attrahera placerare. 71 procent av aktörerna som framhåller att breddad förmögenhetsskatt i förlängningen vore negativt för sysselsättningen i Sverige. För att ett bolag ska vara intressant att placera i svarar finansmarknadernas aktörer i genomsnitt att marknadsvärdet bör överstiga åtminstone ca 780 miljoner kr. Den gränsen innebär att 3 av 4 bolag på smålistorna har svårt att få kapital från finansmarknadens vanliga aktörer. Inledning och bakgrund För att ytterligare öka kunskapen rörande riskkapitalförsörjningen har Svenskt Näringsliv låtit undersökningsföretaget REGI ställa frågor under de sista veckorna i juni 2004 till finansmarknadens aktörer. Resultat från undersökningen redovisas i denna PM. Kapitalförsörjning är en viktig faktor för företagande, investeringar, jobb och välstånd. Frågan har bl.a. aktualiserats i samband med Egendomsskattekommitténs betänkande, där förmögenhetsskatten behandlas och förslag läggs om breddad förmögenhetsskatt. Svenskt Näringsliv har i sitt remissvar (avgivet inom ramen för Näringslivets Skattedelegation 1 ) över Egendomsskattekommitténs betänkande påtalat flera brister i utredningens analys. En allvarlig sådan har varit den bristande verklighetsförankringen rörande riskkapitalförsörjningen för små och medelstora företag. En av Egendomsskattekommitténs teser är att förmögenhetsskatten visserligen påverkar det inhemska sparandet, men att näringslivets kapitalförsörjning ändå skulle vara opåverkad av förmögenhetsskatten. För att motivera detta för kommittén resonemang om att utländskt kapital skulle fylla upp brister i det inhemska sparandet. Kommittén har inte undersökt hur kapitalförsörjningen fungerar i praktiken. För flertalet företagare är det dock omöjligt att få amerikanska pensionsfonder att stå för riskkapitalet. Det är ofta svårt nog att få den lokala banken att finansiera en expansion. REGI:s nya undersökning visar att de vanliga aktörerna på finansmarknaden i praktiken sällan är aktuella för de mindre bolagens kapitalförsörjning. För att ett bolag ska vara intressant att placera i svarar finansmarknadernas aktörer i genomsnitt att marknadsvärdet bör överstiga åtminstone 784 miljoner kr. Den gränsen innebär att 3 av 4 bolag på smålistorna har svårt att få kapital från finansmarknadens vanliga aktörer. Små och medelstora bolag är därmed starkt beroende av svenska privatpersoner för sin kapitalförsörjning. Det är dock just dessa finansiärer de svenska privatpersonerna som skulle drabbas av Egendomsskattekommitténs förslag om breddad förmögenhetsskatt. 1 Huvudmän för Näringslivets Skattedelegation är Stockholms Handelskammare, Föreningen Svenskt Näringsliv, Svensk Industriförening, Svenska Bankföreningen, Sveriges Försäkringsförbund och Fastighetsägarna i Sverige. Yttrandet finns på Näringslivs hemsida, www.svensktnaringsliv.se.

3 1. Slopad förmögenhetsskatt skulle förbättra möjligheterna att attrahera placerare Möjligheterna att attrahera placerare skulle förbättras vid slopad förmögenhetsskatt. Det är det tydliga resultatet från undersökningen. Bland de respondenter som svarat ansåg 77 procent att möjligheterna skulle förbättras eller förbättras avsevärt. Endast 23 procent svarade oförändrat och ingen trodde på försämring. Det var hela 79 procent av de svenska aktörerna att möjligheterna skulle förbättras eller förbättras avsevärt, medan 21 procent svarande oförändrat. Motsvarande siffror bland britterna var 60 procent som svarade förbättras eller förbättras avsevärt, medan 40 procent svarade oförändrat. Här fanns dock en relativt stor grupp som ej svarade, drygt 40 procent (exkluderade). Den exakta frågeformuleringen var Tror du att möjligheterna att attrahera placerare skulle påverkas om förmögenhetsskatten helt slopades? Skulle slopad förmögenhetsskatt påverka möjligheten att attrahera placerare? Förbättras avsevärt 43% Förbättras 34% Oförändrat 23% 2. Slopad förmögenhetsskatt skulle förbättra möjligheterna till extern finansiering Möjligheterna till extern finansiering från icke institutionell aktör skulle förbättras vid slopad förmögenhetsskatt. Det är det tydliga resultatet från undersökningen. (Institutioner är ju ofta undantagna från förmögenhetsskatt.) Bland de respondenter som svarat ansåg 84 procent att möjligheterna skulle förbättras eller förbättras avsevärt. Det var 14 procent som svarade oförändrat medan endast 2 procent svarade försämras eller försämras avsevärt. Det var hela 86 procent av de svenska aktörerna som anser att möjligheterna till extern finansiering skulle förbättras eller förbättras avsevärt, medan 12 procent svarande oförändrat. Endast 2 procent av svenskarna svarade försämras eller försämras avsevärt. Motsvarande siffror bland britterna var 73 procent som svarade förbättras eller förbättras avsevärt, medan 27 procent svarade oförändrat. Här fanns dock en relativt stor grupp som ej svarade, 35 procent (exkluderade). Den exakta frågeformuleringen var Hypotetiskt - om du vore VD i ett mindre bolag, hur skulle du bedöma att möjligheterna till extern finansiering (från icke-institutionell aktör) skulle påverkas om förmögenhetsskatten helt avskaffades? Hur skulle slopad förmögenhetsskatt påverka möjligheterna till extern finansiering från icke institutionell aktör? Förbättras avsevärt 44% Förbättras 40% Öförändrat 14% Försämras 1% Försämras avsevärt 1%

3. Breddad förmögenhetsskatt skulle vara negativt för sysselsättningen 4 En breddning av förmögenhetsskatten, enligt vad Egendomsskattekommittén föreslagit, skulle vara negativt för sysselsättningen. Det är det tydliga resultatet från undersökningen. Bakgrunden till frågan är följande. I dag är s.k. arbetande kapital befriat från förmögenhetsskatt. I praktiken innebär det (något förenklat) att aktier i bolag på börsens A-lista är skattepliktiga, medan aktier i (oftast) mindre bolag på övriga börslistor är befriade från förmögenhetsskatt. Kommitténs förslag skulle innebära en breddning av förmögenhetsskatten till att även omfatta aktier i bolag på alla börslistor, exempelvis Stockholmsbörsens O-lista samt ett antal andra listor såsom Nordic Growth Market, Aktietorget, Nya Marknaden m.fl. Bland de respondenter som svarat ansåg 71 procent att en breddning av förmögenhetsskatten i förlängningen skulle försämra eller avsevärt försämra möjligheterna att skapa sysselsättning i Sverige. Det var 20 procent som svarade oförändrat medan endast 9 procent ansåg att en breddning skulle förbättra eller avsevärt förbättra sysselsättningsmöjligheterna. Den exakta frågeformuleringen löd: Hur tror du att de föreslagna ändringarna (d v s breddning av förmögenhetsskatten till att omfatta alla noterade aktier) i förmögenhetsbeskattningen i förlängningen skulle påverka möjligheterna att skapa sysselsättning i Sverige? Hur skulle breddad förmögenhetsskatt i förlängningen påverka möjligheterna att skapa sysselsättning i Sverige? Förbättras avsevärt 0% Förbättras 9% Öförändrat 20% Försämras 24% Försämras avsevärt 47% 4. Mindre bolag har sällan tillgång till kapitalförsörjning från vanliga finansmarknadsaktörer I praktiken har de mindre bolagen sällan tillgång till kapitalförsörjning från vanliga aktörer på finansmarknaderna. Det är det tydliga resultatet från undersökningen. Bakgrunden till frågan är följande. Egendomsskattekommittén har i sitt betänkande konstaterat att förmögenhetsskatten minskar det inhemska sparandet. Kommittén för dock ett resonemang om att utländskt kapital skulle fylla upp brister i det inhemska sparandet. 2 Kommittén har inte undersökt hur detta förhåller sig i verkligheten. Svenskt Näringsliv har i sitt remissyttrande redovisat uppgifter om hur de små och medelstora bolagens kapitalstruktur ser ut i verkligheten. Samtliga noterade bolag på de mindre marknadsplatserna NGM, Aktietorget och Nya marknaden får 20 procent eller mer av sitt kapital från svenska privatpersoner. I många av bolagen är svenska privatpersoners ägarandel uppemot 80-90 procent. För 86 procent av bolagen på O-listan kommer 20 procent eller mer av kapitalet från svenska privatpersoner. Hushållens genomsnittliga ägarandel för bolagen på dessa 2 Se exempelvis kommittens betänkande sidan 257: I en liten, öppen ekonomi är investeringarna inte beroende av det inhemska sparandet, eftersom även internationellt kapital investeras i landet, sidan 261: Kapital som göms undan för att undgå skatt kan ersättas av internationellt kapital och sidan 263: Internationellt kapital kan fylla upp detta.

marknadsplatser uppgår till mellan 27 och 66 procent. Till yttrandet fördes en lista över privatpersoners kapitaltillförsel per bolag. Listan biläggs. 5 Frågan om de mindre bolagens kapitalförsörjning kan också belysas från investerares perspektiv. Denna undersökning ger en sådan belysning. Den exakta frågeformuleringen löd: Vilket marknadsvärde bör ett noterat bolag åtminstone överstiga för att Ni som placerare ska överväga att investera i bolaget?. Det visar sig att bland de vanliga aktörerna på finansmarknaden är investeringar i mindre bolag i praktiken sällan aktuella. Enligt svenska finansmarknadsaktörer som svarat på denna fråga bör ett noterat bolag ha ett marknadsvärde om i genomsnitt minst 784 miljoner kr för att vara intressant att placera i. Utländska aktörer som svarat på frågan angav att marknadsvärdet bör vara ungefär dubbelt så högt, 1 510 miljoner kr. Svenska placerare, Minimikrav i bolags marknadsvärde för att investering ska vara intressant Beloppsgräns, genomsnitt (kr) Portföljförvaltare, small o midcapfonder 1 030 miljoner Investmentmanagers, riskkapitalbolag 240 miljoner Corporatefinance-chefer 752 miljoner Portföljförvaltare, AP-fonder m.fl. 1 787 miljoner Affärsänglar 8,3 miljoner Samtliga svenskar 784 miljoner Utländska placerare, Minimikrav i bolags marknadsvärde för att investering ska vara intressant Beloppsgräns, genomsnitt (kr) Samtliga britter 1 510 miljoner Egendomsskattekommittén undersökte inte närmare vad som kan karaktärisera mindre bolag. Dock fördes ett kortfattat resonemang baserat på irrelevanta uppgifter ur bidragsförfattningar och EU-dokument. Härigenom bortsåg kommittén i praktiken från ett allvarligt problem med att bredda förmögenhetsskatten till alla börslistor. På de börslistor, som huserar mindre bolag, är det en stor majoritet av bolagen som storleksmässigt hamnar under gränsen 784 miljoner kr. Läget utifrån marknadsnoteringarna i slutet av juli år 2004 är följande: Antal bolag Antal SME-bolag Antal större bolag SME-bolag O-listan, Attract 40 50 7 43 14% O-listan, övriga 177 133 44 75% NGM:s listor 48 47 1 98% Göteborgslistorna 7 7 0 100% Aktietorget 32 32 0 100% Nya marknaden 25 24 1 96% Summa 339 250 89 74% Dessa resultat understryker hur kapitalförsörjningen för det svenska näringslivet, i synnerhet små och medelstora bolag, skulle påverkas negativt av en breddad förmögenhetsskatt. Gränsen på 784 miljoner kr innebär att 3 av 4 bolag på smålistorna har svårt att få kapital från finansmarknadens vanliga aktörer. Små och medelstora bolag är därmed starkt beroende av svenska privatpersoner för sin kapitalförsörjning, vilket också framgår av bilagda tabell över ägarstrukturer. Det är dock just dessa finansiärer de svenska privatpersonerna som skulle drabbas av Egendomsskattekommitténs förslag om breddad förmögenhetsskatt. I stället vore slopad förmögenhetsskatt en åtgärd som kan främja företagande, jobb, tillväxt och välfärd i Sverige.

6 Fakta om undersökningen Undersökningen har vänt sig till 112 svenska och 30 brittiska aktörer på finansmarknaderna. Undersökningen genomfördes undersökningsföretaget REGI under de två sista veckorna i juni år 2004. Det svenska urvalet utgjordes av: 15 corporate finance chefer hos banker och finansinstitut 25 portföljförvaltare hos small- och midcap fonder 12 portföljförvaltare hos AP-fonder och övriga 20 s.k. affärsänglar samt 40 investment managers på riskkapitalbolag. Det brittiska urvalet utgjordes av: 10 portföljförvaltare hos small- och midcap fonder samt 20 analytiker som bevakar den svenska marknaden. Svarsfrekvensen bland svenskarna var 69 procent och bland britterna 57 procent. Svaren påvisar att det råder stor enighet gällande många frågor. De resultat som framkommit håller enligt undersökningsföretaget REGI en mycket hög grad av validitet och reliabilitet.

7 Bilaga 1. Privatpersoners ägarandel O, övriga % O, övriga - fortsättning % "Privatpersoners ägande" är definierat som summan av följande SäkI 87,7 B&N Nordsjöfrakt 50,2 tre delmängder ur VPC-materialet per 30 december 2003 Active Capital 87,3 Novotek 49,8 Nordnet 86,9 Nibe Industrier 49,0 1. Privatpersoners ägande Fast Partner 83,2 Pergo 48,2 2. Fåmansbolags ägande Traction 82,1 Fagerhult 47,6 3. Innehav under 501 aktier. CF Berg 79,9 Poolia 47,4 Kabe 78,7 Sigma 47,2 Det är kapitalandelar som avses Wilh Sonesson 77,2 Sign On 46,9 AddNode 77,1 Sensys Traffic 46,8 RaySearch Laboratories 76,9 Feelgood 46,3 Källa: Stockholmsbörsen och SIS Ägarservice AB. LjungbergGruppen 76,3 NCC 45,5 Net Insight 75,3 XPonCard Group 45,4 Malmbergs Elektriska 75,0 Expanda 45,2 A, mest omsatta % O, Attract-40 % Consilium 74,9 New Wave Group 45,1 Getinge 25,1 Axfood 62,1 ITAB 74,1 JC 44,6 Skanska 24,0 Enea Data 60,3 Latour 74,0 Ratos 44,1 Ericsson 21,3 Ballingslöv 53,8 Jeeves 73,6 SkiStar 43,5 SEB 17,7 Hennes & Mauritz 44,5 Digital Vision 72,5 Hagströmer & Qviberg 43,5 Skandia 17,3 Drott 39,0 MSC 71,5 Svedbergs 43,5 SHB 13,6 LGP Allgon Holding 36,9 Strålfors 70,4 Opcon 43,5 Holmen 13,3 Active Biotech 36,8 Lundbergs 69,5 ElektronikGruppen BK 43,4 Volvo 12,9 Rottneros 36,8 Retail and Brands 69,1 BioGaia 41,9 FöreningsSparbanken 11,0 Wihlborgs 35,1 Diamyd Medical 68,8 Meda 41,7 Swedish Match 10,2 Broström 33,3 Tricorona Mineral 68,5 Frango 41,4 Electrolux 9,9 Nolato 31,9 ProfilGruppen 68,3 Modul 1 41,4 Assa Abloy 9,7 Boss Media 31,0 Resco 68,0 Cyber Com 41,0 Trelleborg 9,5 Intentia 30,0 Enlight 67,1 Beijer Electronics 40,9 SKF 7,8 IBS 27,6 Tivox 66,7 Ledstiernan 40,7 Securitas 5,8 Klövern 24,3 Axis 66,1 OptiMail 40,7 TeliaSonera 4,4 D. Carnegie & Co 24,2 Senea 65,2 Biolin 40,7 Nordea 2,7 Medivir 23,8 Midway Holding 65,1 Geveko 40,3 Investor 2,7 HiQ International 22,8 Affärsstrategerna 64,3 BTS Group 40,2 SSAB 2,0 SwitchCore 22,5 AudioDev 64,3 Know IT 39,7 Gambro 1,3 Q-Med 21,8 Bong Ljungdahl 63,8 Elanders 39,4 SCA 1,2 Teleca 18,3 Prevas 62,9 Havsfrun 39,2 Sandvik 1,1 Orc Software 15,3 Precise Biometrics 62,8 ReadSoft 38,7 Atlas Copco 0,7 Capio 15,1 Tripep 62,3 HL Display 37,8 Boliden 14,8 Mekonomen 61,8 Teligent 37,8 Biacore International 13,9 VLT 61,2 Karlshamns 37,8 A, övriga % Munters 13,0 Nefab 60,9 Nea 37,6 Ticket Travel Group 84,4 Micronic Laser Systems 12,7 Brio 60,7 Doro 37,5 Gunnebo 58,9 Song Networks Holding 12,4 Sectra 60,2 Brinova 36,8 TV 4 45,3 Capona 11,3 Westergyllen 60,0 Protect Data 36,7 Hexagon 41,3 MTG 8,8 MTV Produktion 59,3 Riddarhyttan Resources 36,2 Sardus 30,7 Saab 8,1 Heba 59,0 Aspiro 36,0 Beijer G & L 26,0 Telelogic 7,9 Concordia Maritime 58,8 Nexus 35,5 Höganäs 24,4 Nobia 7,7 Öresund 57,5 A-Com 35,1 Haldex 23,2 Bilia 7,4 Peab 56,8 BioInvent International 34,4 Elekta 20,8 Custos 6,4 Human Care 56,8 Pricer 34,3 WM-data 19,9 Anoto Group 5,3 Skanditek 56,8 Studsvik 34,2 Industrivärden 17,6 Tele2 4,7 Rörvik Timber 56,6 Clas Ohlson 33,0 Bergman & Beving 17,0 Billerud 3,7 Softronic 56,3 ACSC 32,9 Bure Equity 13,9 Eniro 3,5 Biotage 55,4 ScanMining 32,6 Cardo 13,8 Observer 2,2 MultiQ International 55,1 Avanza 30,6 Kinnevik 11,7 Alfa Laval 0,9 Nilörngruppen 54,2 Invik 30,4 OM HEX 10,9 Intellecta 53,7 CashGuard 30,4 Scribona 6,9 Johnson Pump 53,0 Cherryföretagen 30,4 Finnveden 6,8 KMT 52,4 Duroc 29,8 Lindex 6,4 Borås Wäfveri 52,4 Cloetta Fazer 29,5 Ångpanneföreningen 6,2 NeoNet 52,3 HQ Fonder 29,3 Seco Tools 4,2 CTT Systems 51,6 Viking Telecom 29,0 Hufvudstaden 3,8 RKS 50,9 Glocalnet 28,7 JM 2,1 Daydream 50,5 Wedins Skor & Accessoarer 28,2 Scania 1,2 Wallenstam 50,4 IFS 27,7 SAS 0,2 Nocom 50,2 Thalamus Networks 27,3 O, övriga - fortsättning % NGM % SinterCast 27,3 MediRox 92,2 Fingerprint Cards 27,2 Stille 91,2 Sweco 27,2 Realia 88,0 Beijer Alma 26,0 TITE 87,7 Semcon 25,5 Megacon 80,5 OEM International 25,5 Rejlerkoncernen 80,3 Lagercrantz Group 24,4 Smarteq 78,0 Mandator 24,3 SkyCom 76,4 Novestra 23,7 Zip Structure 75,5 Gorthon Lines 23,6 Optimum Optik 75,5 Freetel 22,2 GetUpdated Sweden 73,5 AcadeMedia 21,6 NovaCast 72,3 Hoist International 21,0 Push Development 70,9 Addtech 20,7 Facile & Co 69,7 Artimplant 20,7 3L System 69,1 Klippan 20,3 Micro Systemation 68,7 TurnIT 20,0 Focal Point 68,4 Kungsleden 18,1 Svensk Fastighetsfond 66,1 Vitrolife 17,8 Firefly 65,9 ProAct IT Group 17,5 Parisab 63,1 BioPhausia 16,1 Displayit 60,9 AcandoFrontec 15,8 NGS 59,3 Svolder 15,6 PA Resources 59,2 SalusAnsvar 15,4 Glycorex Transplantation 56,0 Fenix Outdoor 14,1 Countermine 54,7 Trio 13,6 Frontyard 54,1 Karo Bio 11,5 Inac 48,3 Ortivus 9,3 LightLab 48,2 Castellum 8,4 European Institute of Science 46,8 Lundin Petroleum 8,0 Biolight International 46,1 Framfab 7,6 NGM Holding 43,5 PartnerTech 7,4 Probi 40,3 Intrum Justitia 6,8 SBT 40,3 IAR Systems 4,7 Confidence 37,9 VBG 4,6 Forum SQL 35,3 Sapa 4,4 SRAB Holding 32,7 NAN Resources 4,2 Hebi Health Care 23,2 Tornet 3,3 Obducat 22,7 Proffice 2,2 Infinicom 21,8 Icon Medialab International 1,8 Arcam 21,3 LifeAssays 20,6 Gexco Paynova Nya Marknaden % Aktietorget % Addvise 90,9 Ark Travel 95,7 JLT Mobile Computers 90,3 Aros Quality Group 93,3 Skåne-möllan 88,4 El & Industrimontage Holding 91,4 Powerit PS 65,5 Oden Control 81,9 NetOnNet 54,9 Kraftkommission i Sverige 79,4 InWarehouse 53,5 Kindwalls 70,4 Netwise 52,7 Formo Services 70,1 Netrevelation Holding 51,0 Forsstrom 69,9 Array 48,5 Vitec 65,4 Luvit 47,2 Optovent 61,9 Effnet Group 42,4 IDL Biotech 56,0 Connecta 38,5 Aqua Terrena 48,4 Ecovision 38,0 Taurus Development 46,0 Bringwell International 37,3 Conpharm 43,0 Digital Illusions 30,4 Starbreeze 39,9 Labs2 Group 28,9 CISL Group 37,6 Utfors 2,0 Elverket Vallentuna 32,1 ICM Logistik