PUBLIC FINANCE Malmö Stad Analytiker: Carl Nyreröd, Stockholm (46)-8-4405919 carl_nyrerod @standardandpoors.com Andrea Croner, Stockholm (46)-8-4405921 andrea_croner@standardandpoors.com Publicerad: 19 mars 2012 Analytiker: Carl Nyreröd, Stockholm (46) 8-440-5919; carl_nyrerod@standardandpoors.com Andrea Croner, Stockholm (46) 8-440-5921; andrea_croner@standardandpoors.com Rating: AAA/Stabil/A-1+/ K-1 Ratingsammanfattning Malmös rating återspeglar den snabbt växande lokala ekonomin, vilken gagnas av en utmärkt integration i Öresundsregionen, stark ledning med en bakgrund av god budgetefterlevnad med endast marginella kostnadsöverskridanden, låga skattefinansierade skulder och en stark likviditetsposition. Det stabila och starka systemstödet i svensk kommunoch landstingssektor utgör ytterligare en positiv ratingfaktor. Dessa styrkor motverkas till viss del av Malmös investeringar vilka begränsar prognoticerade kassaflöden. Dessutom är stadens finansiella flexibilitet något begränsad i förhållande till genomsnittet av landets kommuner, via dess högre exponering mot utjämningsbidrag. Malmös lokala makroekonomiska struktur är stark och gynnas av kommunens nära integration i Öresundsregionen vilken bland annat har accentuerats med öppnandet av Öresundsförbindelsen år 2000 och Malmös Citytunnel år 2011. Köpenhamns internationella flygplats, Skandinaviens största, ligger bara 15 minuter från Malmö, och centrala Köpenhamn kan nås på 25 minuter. Infrastrukturinvesteringar, satsningen på Malmö Högskola och invandring från utlandet är de viktigaste drivkrafterna bakom kommunens starka befolkningstillväxt under de senaste 20 åren.
Kommunens arbetslöshet låg på 9.3% i januari 2012. Detta är över det nationella snittet på 6.7%, men skillnaden mot riksgenomsnittet har gradvis minskat under de senaste åren. Kommunen redovisade ett starkt finansiellt resultat år 2011 med en preliminär rörelsemarginal på 5.9% (6.5% 2010) av rörelseintäkterna och ett underskott efter investeringar på 0.9% av totala intäkter (1.1% överskott 2010). För planperioden fram till 2014 prognostiseras en viss försvagning av rörelsemarginalen till ca 4% av rörelseintäkterna. För det fall att Malmö skulle stå inför en allvarlig försvagning av intäkterna förlitar vi oss dock på stadens starka finansiella flexibilitet via dess beskattningsrätt och möjlighet att sälja tillgångar. Vi bedömer Malmös finansiella intäktsflexibilitet som robust, då staden har autonomi att själv besluta om den lokala inkomstskattesatsen. I jämförelse med andra svenska kommuner bedömer vi dock denna flexibilitet som något begränsad då hela 28% av de totala intäkterna utgörs av bidrag och skatteintäkter representerar endast 55% av totala intäkter, vilket är lågt jämfört med jämförbara svenska kommuner med rating. Malmö finansierar delar av sin verksamhet genom avgifter vilka i många fall är reglerade av nationell lagstiftning och därmed endast är modifierbara till en viss del. Inkluderande dessa intäkter uppgår Malmös modifierbara intäkter till ca 61% av rörelseintäkterna, vilket resulterar i en relativt stark budgetflexibilitet. Malmö har under det senaste decenniet varit skuldfri och i en position att finansiera investeringar med egna likvida medel. Staden planerar dock att finansiera en del av sina framtida investeringar med externa lån. Dessutom avser staden att uppta lån för vidareutlåning till kommunägda företag, varav de större bolagen enligt vår mening är självförsörjande. I förhållande till sin storlek äger Malmö en relativt liten bolagsgrupp, där fastighetsbolaget MKB Fastighets AB (MKB, AA-/Stabil/A-1+) är det största. För närvarande ombesörjer MKB sin lånefinansiering på egen hand. Som svensk kommun gagnas Malmö av det starka svenska systemstödet och institutionell stabilitet. Därtill verkar svensk kommunsektor via det så kallade alandskravet inom ett ramverk syftande till budgetstabilitet. Likviditet Malmös likviditetsposition utgör en positiv ratingfaktor. Detta beror huvudsakligen på det faktum att staden inte är någon nettolåntagare. Staden har för tillfället inga egna låneförfall och har en positiv likviditetsposition på SEK 660 miljoner. Under 2011 upprättade Malmö ett certifikatprogram om SEK 2 miljarder och staden planerar att ytterligare diversifiera sina finansieringsmöjligheter genom att sätta upp nya kapitalmarknadsprogram. Dessutom antas att kommunen kommer att substituera en del av sina nuvarande borgensåtaganden till sina bolag med vidareutlåning av egna upptagna lån. Följaktligen räknar vi med att Malmös framtida låneförfall kommer att öka. 2
Malmö ämnar dock täcka dessa låneförfall med egen likviditet och kreditfaciliteter i bank. Enligt stadens nuvarande likviditetspolicy ska de hålla likviditetsfaciliteter omfattande minst sex månaders likviditetsbehov. Malmös nettolikviditetsposition inkluderande lånefinansiering av investeringar summerade vid årsskiftet 2011 till SEK 500 miljoner. Malmös låneportfölj summerar till SEK 1000 miljoner (varav cirka hälften utgörs av vidareutlåning till sina bolag) men har full likviditetstäckning från egna likviditetskällor eller kreditfaciliteter från bank. Dessutom finns en överenskommelse med MKB sägandes att om bolaget skulle ersätta en del av sin nuvarande externfinansiering med lån från kommunen skulle MKB till kommunens förmån tillhandahålla ett motsvarande belopp från sina egna banklånelöften. Vi anser att Malmö har en mycket stark finansförvaltning präglad av en konservativ riskpolicy. Vi noterar samtidigt att svenska kommuner med rating har en mycket god åtkomst till kapitalmarknaden, vilket stärker vår bild av att stadens möligheter till kapitalåtkomst. Följdaktligen tar vi med detta i vår bedömning av Malmös likviditetsposition Ratingutsikter De stabila ratingutsikterna speglar Standard & Poor s förväntningar att Malmö kommer att anpassa sina utgifter vid en eventuell försvagning av skatteintäkterna, vilket då endast skulle ge en marginell påverkan på stadens rörelsemarginaler. Ratingutsikterna innefattar även vår förväntan att kommunens nyupplåning för finansiering av investeringar endast kommer att vara måttlig. Vi förutser att Malmös skattefinansierade skulder ej kommer att överstiga 30% av operativa intäkter vid utgången av 2014. Detta inkluderar även en viss vidareutlåning till Malmös bolag. I händelse av att vidareutlåningen till bolaget MKB skulle bli större än förväntat skulle det inte med automatik leda till en negativ ratingförändring eftersom vi anser att MKB är ett självförsörjande företag. En kraftig nedgång i stadens resultatnivåer eller en avsevärd försvagning av stadens likviditetsposition skulle kunna medföra en negativ förändring av ratingen. Skulle MKB eller något av stadens andra större bolag drabbas av en betydande försämring i sin finansiella riskprofil eller affärsriskprofil skulle detta också kunna leda till en negativ ratingförändring. Om Malmö skulle göra signifikanta rörelseunderskott resulterande i att dess nyckeltal för lånebörda skulle överstiga vårt nuvarande basfalls-scenario skulle detta även kunna resultera i en negativ ratingförändring. www.standardandpoors.com 3
Copyright 2011 Standard & Poor s Financial Services LLC, a subsidiary of The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. No content (including ratings, credit-related analyses and data, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of S&P. The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P, its affiliates, and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not 4
responsible for any errors or omissions, regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages. Credit-related analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact or recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P's opinions and analyses do not address the suitability of any security. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain non-public information received in connection with each analytical process. S&P may receive compensation for its ratings and certain credit-related analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, www.standardandpoors.com (free of charge), and www.ratingsdirect.com and www.globalcreditportal.com (subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and thirdparty redistributors. Additional information about our ratings fees is available at www.standardandpoors.com/usratingsfees. www.standardandpoors.com 5