Uppdragsanalys Crown Energy
KÖP UPPDRAGSANALYS Crown Energy, 2014-02-24 Riktkurs 22 kronor Analytiker: Jimmy Hallberg 2 Sydafrika klart intressant Crown Energy ska skapa värden genom att förvärva licenser i underexploaterade områden i Afrika och Mellanöstern och sälja dem vidare. Kan bolaget leverera på affärs modellen finns en betydande potential. NYCKELTAL, tusentals kronor Crown Energy är ett internationellt olje- och gasbolag bildat 2010 som bedriver prospektering i Ekvatorialguinea, Sydafrika, Madagaskar och Irak. Verksamheten består till största delen av att identifiera, förvärva och utveckla licenser för framtida utvinning av olja och gas i underexploaterade områden i Afrika och Mellanöstern. Att gå in i projekt tidigt kan vid lyckade resultat skapa stora värden om projekten säljs vidare till en större olje- och gasaktör. Vi ser bolagets licens i Sydafrika som den för tillfället mest intressanta, och efter att ett första delresultat från den 3 D-seismik som genomfördes i slutet av 2013 presenterats är vi hoppfulla inför att den slutliga rapporten ska presenteras under våren 2014. Även bolagets mest framskridna projekt, Ekvatorialguinea, tror vi ska kunna skapa värden, men eftersom det varit tyst om denna licens den senaste tiden sätter vi vårt hopp till Sydafrika. Vi värderar Crown Energy genom att diskontera de potentiella värdena av licenserna med en hög ränta (30 procent) för att relatera till den höga risk som omgärdar bolaget och dess verksamhet. Det motiverade aktie värdet, givet den tillgängliga information som finns i dagsläget, är 22 kronor, men det förutsätter att bolaget snart kan börja kapitalisera på sina licenser. Vi höjer dock ett varningens finger för att bolaget hitintills inte kunnat visa att affärsmodellen kan leverera, vilket ökar risken. KORTA FAKTA VD: Ulrik Jansson Styrelseordförande: Alan Simonian Största ägare: Ulrik Jansson (56 %) Börsvärde, mnkr: 260 Lista: NGM Equity Aktuell börskurs, kr: 9,15 P/E-tal 2014: Ej aktuellt BÖRSTEMPERATUR Ledning Ägare Finansiell ställning Potential Risk 7 6 7 10 10 Ledningen har lång erfarenhet av branschen samt ett stort kontaktnät. Rekryteringen av en operativ chef med fokus på Irak ser vi som en tydlig styrka. VD är både grundare och enskilt största ägare med nästan 57 procent av aktierna, vilket gör hans insats i bolaget väl sammanfogad med det framtida resultatet. Bolaget har en kassa på 36,5 miljoner kronor, vilket ger en god grund för fortsatt verksamhet. Det har också ett konvertibellån på nominellt 64 mnkr, som löper fram till den 30 april 2016. Med ett motiverat aktievärde på 22 kronor ser vi en betydande potential i aktien. Dock måste bolaget bevisa att affärsmodellen kan leverera. Risken är fortsatt hög i Crown Energy, eftersom vi fortfarande inte sett tecken på att en försäljning av någon licens skulle vara aktuell. År 2012 2013 P 2014 P 2015 Omsättning 0 0 0 0 Rörelseresultat 9 300 9 271 9 685 10 475 AKTIEKURS Årets resultat 9 710 14 399 9 666 10 456 Resultat per aktie 0,46 0,56 0,37 0,40 P/E-tal Neg. Neg. Neg. Neg. 20 15 Crown Energy OMXS-index Crown Energy OMXSPI Nettokassa 11 762 1 172 22 894 34 848 10 Eget kapital 55 433 68 843 59 177 58 722 Kassaflöde från löpande verksamhet 9 545 16 283 9 666 10 456 5 2011-12-13 13 2014-02-24
Crown Energy (uppdragsanalys) Generella bolagskriterier Ledning (1 10) Ledningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betygssättningen är ledningens erfarenhet, branschvana, företagsledarkompetens, förtroende hos aktiemarknaden och tidigare genomförda prestationer. 3 Ägare (1 10) Ägarna bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betyget är ägarnas tidigare agerande i det aktuella bolaget, deras finansiella styrka, deras representation i styrelsen och tidigare resultat av investeringar i liknande företag eller branscher. Långsiktighet och ansvarstagande gentemot mindre aktieägare är också väsentliga kriterier. Finansiell ställning (1 10) Den finansiella ställningen bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. I detta beslutskriterium tas hänsyn till bolagets lönsamhet, dess finansiella situation, framtida investeringsåtaganden och andra ekonomiska åtaganden, eventuella övervärden respektive undervärden i balansräkningen samt andra faktorer som påverkar bolagets finansiella ställning. Potential (1 10) Bolagets potential bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Avgörande för betyget är storleken på bolagets potential i form av ökad vinst i förhållande till hur bolagets aktiekurs värderas i dag. Avgörande är också på vilken marknad företaget verkar och dess framtidsutsikter på denna marknad och lönsamhet. Ett bolag kan få högt betyg även om tillväxtutsikterna är låga, förutsatt att aktiens värdering i dag är ännu lägre än utsikterna. På samma sätt kan en högt värderad aktie anses ha hög potential givet att dess tillväxtförutsättningar inte fullt ut redovisas i aktiekursen. Risk (1 10) Risken bedöms efter en tiogradig skala, där betyg 1 är lågt och betyg 10 är högt. Risken är en sammantagen bedömning av alla de risker som ett företag kan utsättas för och som kan komma att påverka aktiekursen. Betyget grundas på en sammantagen bedömning av företagets allmänna risknivå, aktiens värdering, bolagets konkurrenssituation och bedömning av framtida omvärldshändelser som kan komma att påverka bolaget.
Crown Energy (uppdragsanalys) 4 Licenser Ekvatorialguinea Block P Licensen ligger utanför Ekvatorialguinea vid Afrikas västkust i nära anslutning till fastlandet inom Rio Muni-sänkan där oljerika fyndigheter gjorts. De fält som visat på bekräftade fyndigheter, Ceibafältet och fälten i block G, ligger endast 50 kilomterer söder om Block P och där finns cirka 500 miljoner fat olja i reserver. Venusfältet i Block P har visats sig innehålla en liknande sandreservoar som finns i Ceibafältet och fälten i block G. Venusfältet upptäcktes under 2005 av oljebolaget Devon Energy och under 2006 genomfördes kompletterande studier och prospekteringar. Crown Energy har nu Vaalco Energy som partner i projektet och de diskussioner som förs handlar om att antingen bygga ut Venusfältet eller att fortsätta prospektera områdena runtom Venusfältet. De reserver (P50) som finns i Venusfältet uppgår till 18 miljoner fat och av dessa uppgår Crown Energys ägarandel till 5 %. Utöver detta finns även resurser om 142 miljoner fat där ägarandelen också uppgår till 5 %. Eftersom Block P har bevisade oljefyndigheter (P50) befinner sig licensen således i den senare fasen av Crown Energys affärsmodell. Ekvatorialguinea är bolagets mest framskridna licens.
Crown Energy (uppdragsanalys) 5 Madagaskar Manja Block 3108 Licensen ligger på den västra sidan av Madagaskar vid Afrikas östkust och omfattar en total yta på 7180 kvadratkilometer. Inom licensen har flera strukturer identifierats och den största ligger i nordvästra delen av licensen och beräknas innehålla mellan 400 till 3 000 miljoner fat olja. Efter att ha ägnat sig åt borrförberedande arbeten, geotekniska och geofysiska analyser på befintlig data samt fått ett godkännande om förlängning av licensavtalet under 2012 har bolaget under det senaste året försök hitta en partner som man kan samarbeta med både operationellt och finansiellt. Tyvärr har den politiska situationen i landet försvårat detta men i december fick Madagaskar en ny president i landet vilket gör att den politiska osäkerheten minskat. Crown Energy fick även i slutet av 2013 en förlängning av licensen till november 2015 vilket möjliggör fortsatt arbete att finna en partner i projektet. Licensen i Manja Block 3108 beräknas innehålla resurser om drygt 1000 miljoner fat och för närvarande är Crown Energys ägarandel 100 % men bolaget beräknar dock att en partner kommer att ta över halva ägarandelen. Sydafrika Block 2B Vi ser Sydafrika som den för tillfället mest intressanta licensen. Licensen ligger till havs vid Sydafrikas västkust söder om gränsen mot Namibia och har visat mindre fynd av olja inom prospekteringsområdet. Tidigare har området utforskats med 2D-seismik och efter analys har sex stycken nya strukturer har kunnat identifieras inom licensområdet som kan innehålla olja. Under 2013 förvärvade Crown Energy 3D-seismisk data och sedan oktober har denna tolkats och det första delresultatet som presenterades i slutet av februari var mycket positivt. Operatören är i färd med att färdigställa tolkningen vilket kommer att kunna precisera storleken på den befintliga fyndigheten bättre. Utöver detta har potentialen på sidorna om fyndigheten samt djupare sektioner framträtt tydligare och detta kommer att kunna kvantifieras med större exakthet än tidigare. Licensen har beräknats till att innehålla cirka 435 miljoner fat och sedan slutet av 2013 äger Crown Energy 40,5 % av den vilket ger cirka 176 miljoner fat. Den pågående prospekteringsfasen sträcker sig till april 2014 och alla åtaganden är uppfyllda för att förlänga licensen. Utöver detta kan licensen komma att förlängas ytterligare tre perioder om två år vardera. Bolaget uppger att en fullt uppdaterad resursrapport kommer att färdigställas och finnas tillgänglig under första kvartalet 2014. Vi ser Sydafrika som den för tillfället mest intressanta licensen då det varit lite tyst om Ekvatorialguinea. Med en ny president har den politiska osäkerheten på Madagaskar minskat. Den förvärvade 3Dseismiken har initialt varit mycket positiv.
Crown Energy (uppdragsanalys) 6 Irak Salahad-Din Licensen förvärvades under 2013 genom att Crown Energy köpte VD Ulrik Janssons bolag Tigris Oil. omfattar regionen Salah ad-din i norra Irak och är på cirka 24 000 kvadratkilometer och beräknas enligt ledningen innehålla mer än 20 miljarder fat. På licensen finns flera stora kommersiella fyndigheter där endast begränsad produktion har förekommit. Aktiviteterna har under de senaste 20 åren varit låga till följd av den politiska instabiliteten. Under det tredje kvartalet 2013 började Crown Energy att bygga upp en organisation för verksamheten i Irak och det första steget togs genom att rekrytera en COO med lång erfarenhet från olje-och gasprospektering i Mellanöstern. Även ett omfattande tekniskt arbetsprogram har utvecklats och påbörjats för att inhämta data och utvärdera dessa och de möjliga Vi tror att Irak kommer att vara av betydande vikt för Crown Energy framgent. projekten. Bolaget ser två parallella möjligheter för licensen där både produktion och klassiskt prospekteringsarbete är aktuellt. Vi tror att Irak kommer att vara av betydande vikt för Crown Energy framgent och att det finns väldigt stora värden att kapitalisera på. Vi ser fram emot intressanta nyheter kring licensen i Irak och tror att sådana skulle kunna addera ytterligare till bolagets potential. En partner kan även vara nödvändigt för att utveckla licensen ännu mer. Irak-licensen beräknas innehålla mer än 20 miljarder fat.
Crown Energy (uppdragsanalys) Ledning VD Ulrik Jansson, juris kandidatexamen Uppsala Universitet Ulrik Jansson har lång erfarenhet från oljebranschen då han bland annat har arbetat som verkställande direktör i PA Resources samt sedan 1998 är styrelseledamot i Tarrango Oil AB. Utöver detta har han varit styrelseledamot i PreVentura AB och Absolute Multimeda Holding AB samt styrelsesuppleant i Creditab International i Hagfors AB. Ulrik Jansson har även arbetat som bolagsjurist inom AGA AB mellan 1985 till 1996 och inom Uddeholms AB mellan 1982 till 1985. VD har lång erfarenhet från oljebranschen. 7 CFO/Vice VD Andreas Forssell, civilekonom Stockholms Universitet och MBA Cass Business School London Andreas Forssell har 15 års erfarenhet från olika typer av ledande befattningstjänster och har varit verkställande direktör på Tomsk Refining AB. Dessförinnan har Andreas Forssell haft olika typer av ledningspositioner inom olika industrier och har arbetat som bland annat företagsrådgivare inom corporate finance och M&A. Prospekteringschef Peter Mikkelsen, kandidatexamen i geologi Oxford University Peter Mikkelsen har över 30 års erfarenhet från oljebranschen vilket inkluderar över 15 års erfarenhet som olika chefsbefattningar inom prospektering. De senaste tio åren har han arbetat med en stor bredd av internationella projekt med betydelsefulla erfarenheter från bland annat Afrika, Nordvästra Europa, Medelhavet, Karibien och USA. Peter Mikkelsen är även non executive director sedan 2009 i Kea Petroleum PLC och associate i Simco Petroleum Management sedan 2000. Legal rådgivare och företagssekreterare David Jones, kandidatexamen i juridik och advokat David Jones har arbetat i den internationella oljeindustrin sedan 1973 inom alla olika verksamhetsområden, från prospektering till produktionsöverenskommelser till säljöverenskommelser för internationella företag. Han har också varit rådigare till flertalet nationella och statliga oljebolag i legala frågor. David Jones har utöver engagemanget på Crown Energy två övriga uppdrag. David Jones är legal rådgivare åt PA Resources AB samt director och legal rådgivare på Eastmed Energy Ventures.
Crown Energy (uppdragsanalys) Styrelse Ordförande Alan Simonian, juridikexamen från Southhampton University Alan Simonian har varit engagerad i Crown Energy sedan 2011 och hans arbetsuppgifter berör främst uppgifter till den affärsmässiga verksamheten samt olika typer av uppgifter relaterade till hans position som ordförande. Alan Simonian har sedan tidigare en lång erfarenhet från oljebranschen där han 1996 var grundare av ett Londonbaserat oljeservice företag, Simco Petroleum Management Ltd. Alan Simonian är även styrelseledamot i Thombo Petroleum Ltd och verkställande direktör för Simco Petroleum Management Ltd. 8 Ledamot Andrew Harriman Andrew Harriman har varit engagerad i Crown Energy sedan 2011 och har sedan tidigare varit delägare i Africa Oilfields Services, ett företag som tillhandahåller prospekteringslösningar i Nigeria. Andrew Harrimans äger Nigerian Development & Construction Company Ltd, ett företag som har tillhandahållit seismiska sprängämnen i Nigera de senaste 30 åren. Ledamot Ulrik Jansson, se ledning Aktieägare per 31 december 2013 Tabellen nedan visar de fem största ägarnas andelar samt övriga ägares sammanlagda andel: AKTIEÄGARE Antal akiter Andel (%) Ulrik Jansson, privat och via bolag 15 529 726 55,7 Comtrack Ventures Ltd 2 163 811 7,8 T Intressenter AB 1 580 215 5,7 Mocoh Resources Ltd 1 239 227 4,5 Alan Simonian 1 175 377 4,2 Övriga aktieägare 6 156 323 22,1 TOTALT 27 844 679 100,0
Crown Energy (uppdragsanalys) Värdering För att värdera Crown Energy har vi valt att diskontera de potentiella fyndigheter som finns i licenserna och ta i beaktning när bolaget kan börja kapitalisera på dessa. Då vi ser en betydande risk i bolagets verksamhet har vi satt en hög diskonteringsränta på 30% för att avspegla detta. Vi har valt att inte inkludera licensen i Irak i vår värdering då det i nuläget inte finns tillräckligt med konkreta siffror att gå på och således får denna licens betraktas som en form av option. Irak-licensen betraktas i nuläget som en option. 9 RESURSER OCH RESERVER (miljoner fat) Brutto Ägarandel % Netto oriskade CoS* % Ekvatorialguinea (reserv) 18 5,0 0,9 100 0,9 Ekvatorialguinea (resurs) 142 5,0 7,1 7 0,5 Netto riskade Sydafrika (resurs) 435 40,5 176,2 14 24,7 Madagaskar (resurs) 1071 50,0 535,5 10 53,6 * Chance of success VÄRDERING AV LICENSER (miljoner USD) Värde/fat (USD) Licensvärde Nettokostnad Nettovärde Ekvatorialguinea, P50 10 9 0 9 1,9 Ekvatorialguinea (prospekt.) 10 5 0 5 0,5 Sydafrika 16 395 46 349 72,2 Madagaskar 8 428 40 388 21,7 Diskonterat värde BOLAGSVÄRDERING Diskonterat värde (MUSD) 96 SEK/USD 6,5 Diskonterat värde (MSEK) 626 Nettoskuld (MSEK) 1,2 Antal aktier (miljoner) 27,8 Motiverat aktievärde (SEK) 22 Källor: BFK OCH CROWN ENERGY Vårt motiverade aktievärde på 22 SEK ger en betydande potential för aktien och vi är hoppfulla om att bolaget under 2014 kommer att visa prov på handlingskraft för att kapitalisera på den potential som finns.
Crown Energy (uppdragsanalys) 10 Birger Jarl Fondkommission ( BFK ) är ett värdepappersbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. BFK har bland annat tillstånd att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument. Aktiespararen, som står bakom Aktiespararna Analysguiden, är en tidskrift med månatlig publicering. Informationen i denna analys baseras på vad utgivaren Aktiespararen och BFK bedömer som tillförlitliga källor. Vi kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av BFK och Aktiespararen. Aktiespararen och BFK ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Analytikern Jimmy Hallberg, som utarbetat denna analys, har inget ekonomiskt intresse av eller innehav av finansiella instrument i Crown Energy. BFK, Aktiespararen eller analytikern är inte, vid tidpunkten för utarbetandet av denna analys, medvetna om någon faktisk eller eventuell intressekonflikt som avser berörd analytiker, BFK eller Aktiespararen. BFK har i enlighet med lag och föreskrift upprättat riktlinjer för intressekonflikter, varigenom analytikernas objektivitet och oberoende säkerställs.