MIDSONA NASDAQ OMX Small Cap Organisk omsättningsnedgång i linje Underliggande resultat överraskar positivt Bringwell-integrationen i full gång Organisk omsättningsnedgång i linje med väntat. Omsättningen uppgick till 579 MSEK (522), innebärande en tillväxt om 1,9%, varav organisk -2,%. Vi förväntade oss en omsättning om 594 MSEK, innebärande en omsättningstillväxt om 13,8%, varav - 1,8% organiskt. Den organiska försäljningsminskningen härrörs dels produktionsstörningar hos leverantörer från föregående kvartal, vilket vi tog höjd för skulle spilla över i Q3, som numera är åtgärdade. Även intrimning av interna processer i samband med Bringwell integreringen hade viss påverkan. Viktigt att ta med sig är att bolagets prioriterade varumärken (uppskattningsvis ~ av nettoomsättningen) från och med Q3 nu är fullt konsoliderade. Detta bör kompensera sannolikt svagare utveckling från ett antal licensierade produkter framgent. Underliggande resultat överraskar positivt. Rörelseresultatet uppgick till 21 MSEK, justerat för EO-poster, var underliggande EBIT 43 MSEK. Varpå underliggande EBIT-marginal uppgick till starka 7, (6,7). Vi förväntade oss underliggande EBIT om 34,5 MSEK innebärande en rörelsemarginal om 5,8%, detta mot bakgrund av utvecklingen i Q2 där vi tog höjd för fortsatt temporär svaghet. Innan rapporten räknade vi med en tydlig återhämtning i Q4 med rörelsemarginal om 7, - Rapporten ökar konfidensen i att detta bör vara uppnåeligt. Vidare har de flesta synergierna från Internatural materialiseras, där det främst kvarstår en mindre del kostnadsbesparingar avseende produktion. Bringwell integrationen i full gång. Bringwell bidrog med 7 MSEK mot väntade 77 MSEK. Integrationen har löpt på enligt plan och samtliga förvärvsrelaterade kostnader är tagna i kvartalet. Sortimentrationaliseringen som har gjorts i bolaget räknar vi inte kommer accelerera nämnvärt, varpå kvartalets förvärvade volym bör vara representativt för kommande kvartal. Vidare ser vi en positiv påverkan i bruttomarginalen som uppgick till 35, (33,3%), vilket kan ses mot 32,8% under H1-17. Givet Bringwells bruttomarginal om 5%, relaterat OTC-exponeringen, bör Midsona uppvisa en bruttomarginal om 35,5%. Som sedermera bör minska något mtp. högre volymtillväxt från ekologiska än OTC. BOLAGSBESKRIVNING Midsona utvecklar, tillverkar och marknadsför produkter inom hälsa och välbefinande med stor tyngdpunkt på ekologiska livsmedel. Koncernen har cirka 386 anställda. Verksamheten bedrivs i de fyra geografiska affärsområdena Sverige, Danmark, Norge och Finland. Analytiker: Johan Nilsson Wall johan.nilsson@remium.com, 8 454 32 4 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 53, KURSUTVECKLING 2 438 1 mån (%) 4,4 Nettoskuld (MSEK) 78 3 mån (%) 2,5 Enterprise Value (MSEK) 3 147 12 mån (%) 23, Soliditet (%) 53,5 YTD (%) 2,5 Antal aktier f. utsp. (m)* 46, 52-V Högst 58,3 Antal aktier e. utsp. (m)* 46, 52-V Lägst 41,8 Free Float (%) 56,7 Kortnamn MSONB *antal aktier efter apportemission Q317. 216A 217E 218E 219E Omsättning (MSEK) 1 744 2 178 2 4 2 496 Bruttoresultat (MSEK) 617 745 849 886 just EBIT (MSEK) 19 151 216 232 EBT (MSEK) 58 17 198 216 EPS (just. SEK) 1,69 2,27 3,37 3,67 DPS (SEK) 1,1 1,1 1,2 1,2 Omsättningstillväxt (%) 48,6 24,9 1,2 4, EPS tillväxt (%) nmf 34,3 48,5 9, just EBIT-marginal (%) 6,3 6,9 9, 9,3 216A 217E 218E 219E P/E (x) 3,1 29,6 15,7 14,5 P/BV (x) 1,3 1,6 1,5 1,4 P/CEPS (x) 26, 24,8 11,1 12,5 EV/S (x) 1,4 1,4 1,3 1,2 EV/EBIT (x) 22,5 2,8 13,9 12,4 Direktavkastning (%) 2,6 2,1 2,3 2,3 KURSUTVECKLING 55 5 45 4 Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Stena-koncernen 23,9%,2385 28, Handelsbanken Fonder 8,9% 8,1% Andra AP-fonden 5,5% 5,% La Financiere de l'echiquier 5,1% 4, LEDNING KURS (SEK): FINANSIELL KALENDER 217-12-18 Konsumentvaror 35 216-12-12 217-3-8 217-6-7 217-8-31 217-11-23 MSON B OMXSPI (ombaserad) RÖSTER Ordf. Ola Erici 4Q-rapport 218-2-9 VD Peter Åsberg 1Q-rapport 218-4-25 CFO Lennart Svensson 2Q-rapport 218-7-2 Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Omsättning 35 351 522 521 527 488 579 584 92 1 174 1 744 2 178 2 4 2 496 KSV -219-223 -348-337 -354-328 -374-376 -499-699 -1 127-1 432-1 55-1 61 Bruttoresultat 131 128 174 184 173 16 25 27 421 475 617 745 849 886 Rörelsekostnader -114-11 -139-145 -136-134 -162-162 -354-427 -535-616 -633-654 Avskrivningar 6, 5, 7, 7, 8, 8, 9, 9,5 14, 19, 24, 38, 36,7 36,2 EO-poster, -1, -19, -7,,, -22,,, -24, -27, -22,,, just EBIT 17, 18, 35, 39, 37, 26, 43, 44,9 67, 48, 82, 129 216 232 Finansnetto -4, -5, -8, -7, -6, -7, -5, -3,8-8, -9, -24, -21,8-17,5-15,7 EBT 13, 12, 8, 25, 31, 19, 16, 41,1 59, 39, 58, 17 198 216 Skatt -2, -1, -1, -9, -7, -4, -5, -8,8 4, 27, -13, -24,8-43,7-47,6 Nettoresultat 11, 11, 7, 16, 24, 15, 11, 32,3 63, 66, 45, 82 155 169 Resultat för avvecklad. verks.,,,,,,,,,,,,,, Periodens resultat 11, 11, 7, 16, 24, 15, 11, 32,3 63, 66, 45, 82 155 169 EPS f. utsp. (SEK),39,39,25,38,56,35,24,7 2,77 2,32 1,4 1,79 3,37 3,67 EPS e. utsp. (SEK),39,39,25,38,56,35,24,7 2,77 2,32 1,4 1,79 3,37 3,67 Omsättningstillväxt Q/Q -1% % 49% % 1% -7% 19% 1% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 51% 57% 42% 48% 51% 39% 11% 12% % 28% 49% 25% 1% EBIT tillväxt Y/Y 55% 38% 7% 118% 4 23% 15% 5% 7% 51% 38% 43% 7% Bruttomarginal 37, 36,5% 33,3% 35,3% 32,8% 32,8% 35, 35,5% 45,8% 4,5% 35, 34,2% 35, 35,5% EBIT-marginal 4,9% 4,8% 3,1% 6,1% 7,% 5,3% 3, 7,7% 7,3% 4,1% 4,7% 5,9% 9,% 9,3% just EBIT marginal 4,9% 5,1% 6,7% 7,5% 7,% 5,3% 7, 7,7% 7,3% 6,1% 6,3% 6,9% 9,% 9,3% EBT marginal 3,7% 3, 1,5% 4,8% 5,9% 3,9% 2,8% 7,% 6, 3,3% 3,3% 4,9% 8,3% 8,7% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 73 64 13 151 235 26 EPS 2,77 2,32 1,4 1,79 3,37 3,67 Förändring rörelsekapital -17 23-34 -52-16 -11 Just. EPS 2,77 3,17 1,69 2,27 3,37 3,67 Kassaflöde löpande verksamheten 56 87 69 98 219 195 BVPS 33, 3,8 31,6 33,6 35,9 38,3 Kassaflöde investeringar -54-254 -848-91 -23-24 CEPS 2,46 3,6 1,62 2,13 4,77 4,24 Fritt kassaflöde 2-167 -779 7 197 171 DPS 1,1 1,1 1,1 1,1 1,2 1,2 Kassaflöde fin. verksamheten -14 183 778 1-141 -145 ROE 8% 8% 3% 5% 9% 1% Nettokassaflöde -12 16-1 8 56 26 Just. ROE 9% 9% 9% 1% Soliditet 63% 5 51% 5 5 59% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Immateriella tillgångar 875 1 67 1 94 2 132 2 125 2 119 Antal A-aktier (m),5 Dockplatsen 16 Likvida medel 5 61 65 69 125 151 Antal B-aktier (m)* 45,5 2 21 Malmö Totala tillgångar 1 199 1 555 2 62 2 89 2 931 2 969 Totalt antal aktier (m)* 46, +46 (4) 61 82 Eget kapital 751 877 1 349 1 546 1 651 1 764 www.midsona.se Nettoskuld 151 258 662 78 562 446 Rörelsekapital (Netto) 54 75 143 193 29 22 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic *Antal efter genomförd apportemission 3Q17A ESTIMATFÖRÄNDRINGAR Q3 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 594 579-2,5% 2 217 2 178-2% 2 495 2 4 - EBIT 35 21-39% 144 129-1% 225 216 - EPS (SEK),52,24-5 2,1 1,79-15% 3,46 3,37-3% Remium 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 3 25 7 12% 25 2 6 1% 2 15 1 5 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 15 1 5-5 -1 5 4 3 2 1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 212 213 214 215 216 217E 8% 2% % Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBIT 7% 8 1,X 5% 3% 7 6 5 8,X 6,X 4,X 2% 1% % -1% -2% 4 3 2 1 2,X,X -2,X -4,X -3% - Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 212 213 214 215 216 217E 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -6,X OMSÄTTNING PER FÖRSÄLJNINGSKANAL & MARGINALUTVECKLING VARUFÖRSÄLJNING PER FÖRSÄLJNINGSKANAL (FY16) EBIT-MARGINAL (R12m) Dagligvaruhandel 8% 7% Hälsofackhandel Apotekshandeln E-handel/Postorder 12% 5% Övriga försäljningskanaler 72% 3% 2% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 212 213 214 215 216 217E EBIT-marginal Remium 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD (R12m)* URVAL AV EGNA/REPRESENTERADE VARUMÄRKEN Sverige Norge Danmark Finland Egna varumärken: -Urtekram -Kung Markatta -Friggs -Helios -Dalblads -Naturdiet -Tri Tolonen -Miwana Representerade varumärken: -Alpro -Yogi Tea -di Asiago -Atkins -Clipper -Nature's Sunshine -Udo's Choice * Per Q3 217 KONSOLIDERINGEN AV BRINGWELL Bringwell har en rad varumärken inom egenvårdsprodukter dvs. kosttillskott, hälsolivsmedel och hudvård, samt OTCläkemedel (receptfritt). Både egenägda- och licensierade varumärken. Bland de mest namnkunniga egna varumärkena finns Eskimo-3 (stora inom omega-3), Mivitotal, KanJang, Maxsol och MOVO. Till de licensierade varumärkena finns välkända Probi Mage (tillverkas av Probi). Midsona har goda förutsättningar att accelerera pågående kostnads- och sortimentrationalisering, där kostnadsreduceringen bör bli betydlig mtp reducerade overhead-funktioner och sammordningsvinster. ESTIMERAD RESULTATEFFEKT AV BRINGWELL, H2 & FYE 25, 12% 2, 1% 15, 8% 1, 5, 2%, % 3Q17A* 4Q17E 217E 218E 219E Bringwell core-ebitda Bringwell synergier Midsona, EBITDA konsoliderad EBITDA% Bringwell konsoliderades den 4 juli (3Q17). Bedömda synergier uppskattas, av Midsona, att uppgå till 5-6 MSEK per årsbasis där merparten ska realiseras innan 218 års utgång. Tillsvidare förhåller vi oss relativt konservativt till påverkan. Estimaten implicerar att 7% av kommunicerade synergier realiseras räknat i det nedre spannet. Bringwell adderar ca 13% i omsättningstillväxt och är fullt konsoliderat Q2 218. Vi bedömer att Midsona exklusive Bringwell når en basintjäning om 8,5% för 218E. Detta med stöd i att prioriterade varumärken >5% bör växa med ~5% varpå volym torde ge operativ hävstång i resultatet samt fortsatt ökad vertikal integration. Inklusive synergier från Bringwell bedöms en group margin om 9,3% nås. Målet är att nå 1%. OMSÄTTNING BRINGWELL RESPEKTIVE MIDSONA 2 6 2 1 1 6 1 1 6 1 3Q17A* 4Q17E 217E 218E 219E Omsättning, Midsona Omsättning, Bringwell 3Q17A* 4Q17E 217E 218E 219E Bringwell core-ebitda 1,8 2,5 4,2 11,5 12,3 Bringwell synergier 5 5 35 35 Midsona, EBITDA 28 47 158 27 221 konsoliderad EBITDA% 7,7% 1,5% 1,7% EBITDA% exklusive Bringwell 8,5% 9,9% 1,2% Konsoliderad EBIT% (Group adj EBIT%) 6, 9 % 9, % 9, 3 % EBIT% exklusive Bringwell 7, % 8,5 % 8, 8 % *Estimerat Bringwell bidrag för 3Q17A Remium 4
MIDSONA En sundare vardag Midsona utvecklar, tillverkar och marknadsför produkter som gör det lättare för alla människor att själva bidra till sundare liv i vardagen. Verksamheten bedrivs i de fyra geografiska affärsområdena Sverige, Danmark, Norge och Finland. Produkter inom hälsa och välbefinnande Midsona är en svensk koncern som utvecklar och marknadsför produkter inom tre huvudsakliga produktkategorier: ekologiskt, hälsolivsmedel och kosttillskott. Bolaget har ett flertal marknadsledande nordiska varumärken inom nyckelsegmenten. Verksamheten bedrivs i de fyra geografiska affärsområdena Sverige, Danmark, Norge och Finland. Visionen är att bli marknadsledande i Norden inom hälsa och välbefinnande och bolaget innehar en stark position på den nordiska marknaden med flera egna välkända varumärken. Utöver dessa representerar bolaget även ett flertal internationellt etablerade varumärken. Även exportsatsningar i Europa görs, detta främst avseende bolagets största egna varumärke Urtekram. Hälsa och välbefinnande i Norden med exportinitiativ Tydligt strategiskt fokus Midsona har under de senaste åren valt att väsentligt fokusera varumärkesportföljen med ambitionen att bygga marknadsledande varumärken inom tre primära produktkategorier: Ekologiskt, hälsolivsmedel och OTC/kosttillskott. Efter det strategiskt viktiga förvärvet Internatural (Q3 216) förstärktes företagets ledande position inom ekologiska livsmedel med välkända varumärken som Kung Markatta och Helios. Kung Markatta är det störa varumärket inom ekologiska kolonialvaror i Sverige, följt av Urtekram (förvärvades i q3 215). I Danmark och Finland är Urtekram det dominerande varumärket. Sett till Norge är Helios det ledande varumärket, följt av Urtekram. I Q3 217 förvärvades Bringwell som stärker området inom OTC med en rad namnkunniga varumärken. Kostnadssynergierna uppskattas vara betydande och intäktssynergier finns även genom att exempelvis ta en aktivare roll inom dagligvaruhandelskedjorna för Bringwells sortiment. (% av s ales )* Ekologiskt Hälsolivsmedel OTC/VMS Före Bringwell 48% 38% 1 P ro duktexempel: Urtekram, Helio s Friggs, A lpro Friggs vitaminer Kung M arkatta Swebar, Naturdiet Tri To lo nen Efter Bringwell 42% 33% 25% Ytterliggare pro dukter: Eskimo -3 *estim erat OTC/VMS: Receptfritt, kosttillskott och vitaminer. M ivito tal, P ro bi Kan Jang Ledande varumärken i prioriterade kategorier Största delen av Midsonas försäljning är ekologiska produkter. OTC har ökat efter Bringwell-förvärvet Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Johan Nilsson Wall, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium 5
MIDSONA Tydligt strategiskt fokus Bolaget arbetar med fyra strategier för att nå visionen att bli ledande i Norden inom hälsa och välbefinnande: Tillväxt av bolagets egna prioriterade varumärken, Nya tillväxtområden, Optimerad varumärkesportfölj samt Effektiv organisation. Strategin innefattar fokus på åtta egna prioriterade varumärken och ett antal prioriterade licensierade varumärken. De åtta prioriterade egna varumärkena utgörs av Dalblads, Friggs, Helios, Kung Markatta, Miwana, Naturdiet, Tri Tolonen och Urtekram. Även exportsatsningar med bolagets största varumärke Urtekram är ett fokusområde. Ett antal nya strategiska exportkunder för Urtekram har erhållits under 217. Effektiv organisation innefattar bl.a. realisering av synergierna från Bringwell och Internatural (fullt konsoliderat Q2 217), fortsatt ökad vertikal integration av Kung Markatta och Helious, samt supply chain fokus. Midsona på marknaden Midsona bygger sin marknadsstrategi utifrån övertygelsen att marknaden för hälsa och välbefinnande är i tillväxt under överskådlig tid. Midsona verkar huvudsakligen på den nordiska marknaden för hälsoprodukter men med expansionsambitioner i Europa. Det som karaktäriserar marknaden är att samtidigt som den växer är den under betydande förändring, vilket avregleringen av det svenska apoteksmonopolet är ett tydligt exempel på. En av huvuddrivkrafterna bakom den växande marknaden är ett ökande intresse att leva ett hälsosammare liv. Intresset för hälsotillskott och egenvård har ökat i flera år och är drivet av ett flertal faktorer, däribland att kunskap och möjligheter ökar, ökad livslängd hos befolkningen och att samhällskostnader för sjuk- och hälsovård stiger. Makrotrender talar även för ekologiska varumärken som uppvisar stark tillväxt samt att processade livsmedel tappar marknadsandelar. Ökad vertikal integraiton och synergivinster från Bringwell Gynnas av ökad hälsomedvetenhet och ecoawareness Kontinuerlig produktutveckling av prioriterade varumärken är en framgångsfaktor Kontinuerlig produktutveckling är en av framgångsfaktorerna för Midsona. Bilden till vänster visar nylanseringen av Friggs ekologiska majskakor med chokladöverdrag (lanseringsdatum i september 217). Bilden till höger visar Urtekrams Nordic Berries inom ekologiska kropps- och hårvårdsprodukter. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Johan Nilsson Wall, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium 6