MALMBERGS ELEKTRISKA NASDAQ OMX Small Cap Dämpad försäljningsutveckling Fortsatt återhämtning i rörelsemarginalen Styrketecken och stark H2 väntas Dämpad försäljningsutveckling. Omsättningen uppgick till 158,3 MSEK (165,8) motsvarande en negativ omsättningstillväxt om 4,5%. Sannolikt påverkade valuta omsättningen med -,7% varpå den organiska omsättningsnedgången bedöms till 3,8% Y/Y. Vi räknade med 161,7 MSEK i nettoomsättning motsvarande en organisk omsättningsnedgång om 1,8% (inklusive FX 2,5% Y/Y). Som väntat möttes svåra jämförelsetal i Norge som växte 13% i fjolårets Q1. Försäljningen i Norge var dock svagare än vad vi tog höjd för (-9% Y/Y mot estimerade -4%). Även 2, procentenheter lägre omsättningstillväxt i Malmbergs Sverige förklarar avvikelsen mot våra estimat där vi räknade med -2,% mot rapporterade -3,5%. Fortsatt återhämtning i rörelsemarginalen. Som vi tidigare har nämnt tyngdes 217 av sortimentbyte (främst Tyskland-relaterat). Q4-rapporten indikerade en återhämtning vilket vi räknade med skulle fortsätta i Q1. Så var också fallet då dagens rapport uppvisade en rörelsemarginal om 1,6% (11,3) mot väntade 9,2%. Fjolårets Q1 innefattade EO-kostnader om 3,5 MSEK varpå dagens siffror bör ses mot fjolårets 18,7 MSEK i rörelseresultatet och inte rapporterade 15,2 MSEK samt justerad EBIT-marginal om 11,3%. Vidare kan konstateras att varulagret uppgick till 19,9 MSEK (216,8) vilket är en sekventiell reducering om 5%. Vi räknar med ökad lagereffektivitet framöver och således god kassagenerering (>7% FCF/EBITDA) då övrig kapitalbindning är låg. För 218E räknar vi med att varulagret i relation till försäljningen uppgår till 28,5% (31,2) innebärande en lagerreducering om ca 15 MSEK trots antagande om positiv försäljningsutveckling. Styrketecken och starkt H2 väntas. Vi ser dagens rapport som ett styrketecken i termer av att marginalåterhämtningen fortsätter i högre takt än vad vi räknade med. Noterbart är att en normaliserad vinst bör vara på högre nivåer och att H2, vad vi bedömer, möter mycket enkla jämförelsetal. Sista halvåret är den säsongsmässigt starka perioden. Vi räknar med att 68% av innevarande års rörelseresultat genereras under H2. Estimatjusteringarna avser något högre marginaler samt valutamedvind. Valutasituationen givet dagens valutamix kommer vara gynnsam härlett starkare NOK/SEK. Finansiella ställningen per utgången av kvartalet är stark med en nettokassa om 54 MSEK (varav 93 MSEK likvida medel motsvarande 11% av börsvärdet). BOLAGSBESKRIVNING Malmbergs är ett import-, agentur och handelsföretag med egen distribution och grossistförsäljning av elartiklar. Verksamheten är uppdelad i produktområdena Elmaterial, GDS-produkter och Tillfällig El/Bygg-Ström. Analytiker: Johan Nilsson Wall johan.nilsson@remium.com, 8 454 32 4 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK), KURSUTVECKLING 8 1 mån (%) 1,2 Nettoskuld (MSEK) -54 3 mån (%) -1,4 Enterprise Value (MSEK) 746 12 mån (%) -36,4 Soliditet (%) 74,2 YTD (%) -1,4 Antal aktier f. utsp. (m) 8, 52-V H 156, Antal aktier e. utsp. (m) 8, 52-V L 89,5 Free Float (%) 63 Kortnamn MEAB B 216A 217A 218E 219E Omsättning (MSEK) 664 643 655 677 EBITDA (MSEK) 112 6,6 87,9 97, EBIT (MSEK) 15 54, 81, 89,5 EBT (MSEK) 15 52,3 81,4 89,1 EPS (just. SEK) 1,1 5,5 7,9 8,5 DPS (SEK)* 7,5 5, 5, 5,5 Omsättningstillväxt (%) -,2-3,1 1,9 3,2 EPS tillväxt (%) 8,5-5,3 55,8 8,4 EBIT-marginal (%) 15,8 8,39 12,4 13,2 *varav extrautdelning om 1, SEK 216 216A 217A 218E 219E Just. P/E (x) 14,8 18,2 12,7 11,7 P/BV (x) 3,9 2,8 2,6 2,3 EV/S (x) 1,7 1,2 1,1 1, EV/EBITDA (x) 1,2 12,3 8,1 7,1 EV/EBIT (x) 1,8 13,9 8,8 7,7 Direktavkastning (%) 5, 5, 5, 5,5 KURSUTVECKLING 18 16 14 12 Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Jan Folke 43,9%,4394 7,5% Lannebo Fonder 7,6% 4,% Nordea Fonder 7,1% 3,7% SEB Fonder 4,% 2,1% LEDNING Ordf. Björn Ogard 2Q-rapport VD Johan Folke 3Q-rapport CFO LieseLotte Andersson 4Q-rapport KURS (SEK): 218-4-27 Industrivaror 8 217-4-19 217-7-18 217-1-1 218-1-5 218-4-3 MEAB B OMXSPI (ombaserad) RÖSTER FINANSIELL KALENDER 218-8-22 218-11-28 Februari 219 Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Omsättning 166 135 15 193 158 139 155 23 666 664 643 655 677 69 Övriga rörelseintäkter,5,7,5,8,8,7,5,5 2,8 2,9 2,5 2,5 3, 3, Rörelsekostnader -146-126 -143-166 -141-127 -134-168 -563-555 -582-57 -583-593 EBITDA 16,8 9,3 7,4 27,1 18,3 12,6 21,8 35,2 15 112 61 88 97 Avskrivningar -1,6-1,6-1,7-1,8-1,6-1,7-1,8-1,8-6, -6,4-6,7-6,9-7,5-7,7 EBIT 15,2 7,7 5,8 25,3 16,7 1,9 2, 33,4 99,3 15 54 81 9 93 justerad EBIT 18,7 7,7 5,8 25,3 16,7 1,9 2, 33,4 99,3 15 57 81 9 93 Finansnetto -,7 -,6 -,4,,8 -,1 -,2 -,2-2, -,2-1,7,4 -,5 -,3 EBT 14,6 7,1 5,4 25,3 17,5 1,8 19,8 33,3 97,3 15 52 81 89 92 Skatt -3,3-1,6-1,2-5,8-3,8-2,5-4,6-7,7-22,5-23,9-11,9-18,5-2,9-21,7 Nettoresultat 11,3 5,4 4,2 19,5 13,7 8,3 15,2 25,6 74,8 81,2 4,4 62,9 68,1 7,6 EPS f. utsp. (SEK) 1,41,68,52 2,43 1,71 1,4 1,9 3,2 9,35 1,14 5,5 7,86 8,52 8,83 EPS e. utsp. (SEK) 1,41,68,52 2,43 1,71 1,4 1,9 3,2 9,35 1,14 5,5 7,86 8,52 8,83 Omsättningstillväxt Q/Q -18,1% -18,5% 1,9% 28,7% -17,9% -12,4% 12,% 3,8% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 2,5% -7,3% -2,8% -4,8% -4,5% 2,7% 3,7% 5,3% 9,5% -,2% -3,1% 1,9% 3,2% 2,% Just. EBITDA marginal 12,2% 6,9% 5,% 14,1% 11,6% 9,1% 14,% 17,3% 15,8% 16,8% 1,% 13,4% 14,3% 14,5% Just. EBIT marginal 11,3% 5,7% 3,9% 13,1% 1,6% 7,9% 12,9% 16,5% 14,9% 15,8% 8,9% 12,4% 13,2% 13,4% Just. EBT marginal 1,9% 5,2% 3,6% 13,1% 11,1% 7,8% 12,7% 16,4% 14,6% 15,8% 8,7% 12,4% 13,2% 13,4% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen 82 87 38 59 76 78 EPS 9,4 1,1 5, 7,9 8,5 8,8 Förändring rörelsekapital -31-12 15 21-4 -5 Just. EPS 9,4 1,1 5,5 7,9 8,5 8,8 Kassaflöde löpande verksamheten 51 75 54 8 72 73 BVPS 36,1 38,7 36,2 39,2 42,7 46,1 Kassaflöde investeringar -4-5 -2-4 -6-6 CEPS 6,4 9,4 6,7 1, 9, 9,2 Fritt kassaflöde 47 7 52 76 66 68 DPS 8, 7,5 5, 5, 5,5 6, Kassaflöde fin. verksamheten -41-76 -72-43 -4-44 ROE 26% 26% 14% 19% Nettokassaflöde 6-6 -2 33 26 24 Just. ROE 26% 27% 15% 21% 21% Soliditet 66% 67% 69% 72% 72% 73% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Immateriella tillgångar 5,6 7,7 7,1 7, 6,3 5,5 Antal A-aktier (m),8 Västra Bangatan 54 Likvida medel 118 114 94 128 154 177 Antal B-aktier (m) 7,2 692 23 Kumla Totala tillgångar 435 46 418 435 474 52 Totalt antal aktier (m) 8, +46() 19 58 77 Eget kapital 289 39 289 314 342 368 www.malmbergs.com Nettoskuld -53-6 -52-88 -115-138 Rörelsekapital (Netto) 169 182 175 165 169 174 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 218A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 162 158-2% 658 655 % 694 677 % Just. EBIT 14,8 16,7 13% 78 81, 3% 93,3 89,5-4% EPS (SEK) 1,4 1,7 22% 7,5 7,9 5% 8,9 8,5-4% Remium 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q 8 7 6 5 12 8 25 2 15 25% 15% 4 3 2 6 4 2 5 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 1% 5% % 212 213 214 215 216 217 218E Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y 15% 1% 5% % -5% NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 4 2-2 -4-6 -8 - -12-14 -16 1,X,5X,X -,5X -1,X -1,5X -1% Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 211 212 213 214 215 216 217 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA TILLVÄXT- & MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m FÖRSÄLJNINGSTILLVÄXT PER MARKNAD (R12m) 4% 3% 1% % -1% EBIT-MARGINAL R12M & PER KVARTAL, 21-218E 22% 17% 12% 7% 2% - -3% 212 213 214 215 216 217 218E -3% -8% Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 21 211 212 213 214 215 216 217 218E Sverige Norge Danmark Finland EBIT-marginal R12 EBIT-marginal per Q *1Q1 inkl EO-kostnader avseende fastighetsreparation om,4 MSEK Remium 3
GEOGRAFISK EXPONERING NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* FÖRSÄLJNINGSUTVECKLING PER GEOGRAFI, R12 9% 5% Sverige 7 6 5 CAGR 211-218E: Koncernen: 3,2% CAGR 211-218E: Sverige: 4,5% 19% 67% Norge Danmark Finland 4 3 2 211 212 213 214 215 216 217 218E * Per rullande 12 månader (R12a) t.o.m 1Q18A Sverige Norge Danmark Finland SÄSONGSMÖNSTER OCH PROGNOSTISERAD KASSAGENERERING HISTORISKT SÄSONGSMÖNSTER EBIT, H1 vs H2 FRITT KASSAFLÖDE OCH CASH CONVERSION 7% 6% 5% 4% 3% 36% 41% 34% 49% 34% 64% 64% 59% 58% 66% 9 8 7 6 5 4 3 2 53% 3% 78% 92% 45% 86% 86% 68% 67% % 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 1% % 1 211A212A213A214A215A216A217A 218E 219E 22E 1% Free Cash Flow Cash conversion, t.h (FCF/EBITDA) INVESTERINGAR OCH KAPITALBINDNING, HISTORISKT OCH PROGNOSTISERAT INVESTERINGAR & AVSKRIVNINGAR, % AV FSG RÖRELSEKAPITAL & LAGERBINDNING, % AV FSG. & MSEK 1,4% 1,2% 1,%,8%,6%,4%,2%,% 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E CAPEX/Sales D&A/Sales 35% 33% 31% 29% 27% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Net working capital (NWC) NWC/Sales (t.v) Inventory/Sales (t.v) 2 15 5 Remium 4
HISTORISKA NYCKELTAL 29 21 211 212 213 214 215 216 217 218E 219E 22E CAGR L3Y L5Y Sales 482 524 523 516 549 68 666 664 643 655 677 69 6,5% 4,9% EBIT 28 26 74 52 71 87 99 15 54 81 9 93 13,9% 7,4% EPS 2,4 2, 6,7 4,6 6,6 8,4 9,4 1,1 5, 7,9 8,5 8,8 15,2% 8,6% DPS,5 2, 3, 3,8 6, 1, 8, 7,5 5, 5, 5,5 6, 7,7% 2,1% AVG. L3Y L5Y P/E (x) 14, 2,1 6,3 1,8 13,4 14,9 17,3 14,8 19,8 12,7 11,7 11,3 15,7 14,2 EV/EBITDA (x) 6,9 8,9 3,7 6,5 8,6 9,8 11,8 1,2 12,3 8,1 7,1 6,8 1,6 9,4 EV/EBIT (x) 9,2 11,9 4, 7,3 9,3 1,5 12,5 1,8 13,9 8,8 7,7 7,4 11,3 1,1 EV/SALES (x),5,6,6,7 1,2 1,5 1,9 1,7 1,2 1,1 1, 1, 1,7 1,4 P/FCF (x) 7,4 28,3 8, 22,9 11,9 11,8 27,6 17,1 15,3 1,6 12,1 11,8 18,8 18,3 P/BV (x) 1,3 1,5 1,3 1,6 2,6 3,4 4,5 3,9 2,8 2,6 2,3 2,2 3,9 3,2 ROA (%) 5,5% 4,7% 14% 9,9% 14% 17% 17% 18% 9,7% 14% 14% 14% 17% 15% ROE (%) 9,% 7,2% 21% 14% 19% 23% 26% 26% 14% 19% 25% 22% ROCE (%) 11% 9,9% 25% 18% 23% 27% 29% 3% 17% 24% 24% 23% 29% 25% ROC (%) 15% 14% 33% 22% 29% 34% 35% 29% 16% 23% 24% 23% 32% 3% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) Pay-out ratio (%) Net cash/mcap 14% 3,5% 12% 4,4% 8,4% 8,5% 3,6% 5,8% 6,5% 9,5% 8,3% 8,4% 6,% 6,1% 1,5% 5,% 7,% 7,5% 6,7% 8,% 4,9% 5,% 5,% 5,% 5,5% 6,% 6,% 6,4% 2,7% 99,5% 44,6% 81,% 9,5% 119,3% 85,6% 73,9% 91,2% 63,6% 64,6% 67,9% 4,3% 5,7% 13,2% 5,7% 7,1% 8,8% 4,1% 5,% 6,5% 11,1% 14,3% 17,3% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 27 323 342 4 712 1 1 296 1 2 8 8 8 8 259 35 297 377 662 912 1 243 1 14 748 712 685 662 P/E (x) 25 2 15 1 5 *Medel = 14 EV/EBIT (x) *Medel = 9,4 2 15 1 5 P/E (x) Medel EV/EBIT (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 5
MALMBERGS ELEKTRISKA Elprodukter för proffsen Malmbergs är ett ledande handelshus på den nordiska marknaden främst avseende elprodukter. Bland produkterna återfinns exempelvis LED-produkter, stickproppar, gren- och vägguttag, strömbrytare och rörelsevakter. Försäljning sker i Sverige, som står för merparten av omsättningen, följt av Norge, Danmark och Finland. Kärnan i verksamheten är direktimport utan fördyrande mellanhänder, samt satsningar på egna märkesvaror med ökad integration bakåt i tillverkningsledet som investeringar i produktutveckling och design. Brett sortiment inom elprodukter Malmbergs Elektriska är ett ledande handelshus som framförallt säljer elprodukter på den nordiska marknaden för installatörer, industri-, bygg- och uthyrningsföretag samt återförsäljare. Sortimentet uppgår till cirka 9 2 artiklar där merparten av produkterna är avsedda för elinstallation. Belysningsmateriel, installationsmateriel, kabel och normprodukter (bl.a. automatsäkringar, jordfelsbrytare, strömställare etc.) står för drygt 8% av omsättningen. Affärsidén är att positionera sig som en av marknadens starkaste aktörer inom området elmateriel. Detta möjliggörs genom att kombinera ett brett sortiment av prisvärde kvalitetsprodukter med god logistik, hög servicenivå och kundanpassade tjänster. Kärnan i verksamheten är att i stort kontrollera hela inköpskedjan med direktimport från tillverkande företag samt att upprätthålla en effektiv distribution. Även satsningar inom egna märkesvaror är en stor del av affären. Malmbergs försäljning är inriktad på tekniska produkter och tjänster där huvuddelen är B2B och riktar sig med över 75% till slutkunder inom byggbranschen och till industrierna, samt <25% till övriga branscher, bland annat GDS-marknaden (Gör-detsjälv). Huvudkontoret och centrallagret för hela koncernen är beläget i Kumla. Från Kumla distribueras varor till kunder över hela Sverige, samt till bolagets dotterbolags huvudlager i Norge, Danmark och Finland. Exportförsäljningen till övriga länder sköts från Kumla. För att uppnå en stark lokal närvaro i respektive land bedrivs verksamheten genom ett stort antal proffsbutiker varav 17 stycken i Sverige, 8 stycken i Norge, 2 stycken i Danmark, samt 2 butik i Finland. Två nya butiker i Sverige öppnas i slutet av 217, varav en i Norrköping och en i Göteborg. Afförsidén är att positionera sig som en av marknadens starkaste aktörer inom området elmateriel För att uppnå en stark lokal närvaro bedrivs verksamheten genom ett antal proffsbutiker Remium 6
MALMBERGS ELEKTRISKA Elmateriel, GDS-produkter och Tillfällig El/Bygg-Ström Verksamheten är indelad produktområdena Elmateriel, GDS-produkter och Tillfällig El/Bygg-Ström. Det största produktområdet, Elmateriel, erbjuder professionella användare, grossister och återförsäljare ett kundanpassat utbud av elmateriel och tjänster. Produktområdet omfattar artikelgrupperna installationsmaterial, industrikomponenter, normprodukter, fläktar och värmeprodukter, belysningsmateriel, datatillbehör, nätverksprodukter och kabel. Exempel på produkter är stickproppar, grenoch vägguttag, strömbrytare och rörelsevakter. Kunderna finns representerade bland elinstallatörer, idustriföretag, OEM-industrier, aparatskåpsbyggare etc. Tre produktområden bestående av Elmateriel, GDS-produkter och Tillfällig El Det näst största affärsområdet är GDS-produkter (Gör Det Själv) och omfattar i princip samma produkter som Elmateriel, men säljs under det egna varumärket Praktikern. GDSprodukterna säljs paketerade till återförsäljare vilka i sin tur säljer dem vidare till slutkonsumenten som exempelvis kan vara dagligvaruhandel, järnhandel, elfacksföretag och postorderföretag. Inom produktområdet GDS marknadsförs också produktområdet hembelysning som huvudsakligen består av inredningsbelysning och badrumsbelysning. I övriga fall säljer Malmbergs direkt mot slutkund och då framförallt till aktörer inom byggbranschen. Det minsta affärsområdet är Tillfällig El/Bygg-Ström vilket omfattar produkter avsedda att användas vid byggarbetsplatser och produkterna är exempelvis värmeverk, strålkastare och portabla elverk. Främsta kundgrupperna inom Tillfällig El är byggföretag, som använder tillfälliga elprodukter i sin byggproduktion, samt uthyrningsföretag som bedriver uthyrningsverksamhet med tillfällig el till företag och privatpersoner. Effektiva inköp och distribution av stor betydelse Nästan alla inköp är direktinköp från tillverkaren (ca 85%), vilket bidrar till färre mellanhänder och högre bruttomarginaler. Vidare för Malmbergs ofta en nära dialog med tillverkarna rörande produktutveckling och vid framtagning av nya produkter är bolagets strategi att dessa ska komplettera befintliga produkter och skräddarsys för de behov som bolagets kunder har. Detta då det är billigare att adressera ett befintligt segment än att lansera nya produkter mot nya segment. Genom att ta en allt större roll i produktutvecklingen hos leverantörerna ökar förädlingsvärdet vilket även är marginaldrivande. Säljorganisationen är uppdelad på en central verksamhet och på lokala proffsbutiker. Den centrala bearbetningen sker genom kundbesök och telefonförsäljning där säljare aktivt genom kundbesök bearbetar kunder. Kärnan i verksamheten är direktimport från tillverkande företag och effektiv distribution De flesta inköpen görs i utländsk valuta, framförallt i USD och därefter EUR. Bolaget säkrar i en del fall vissa kurser med terminskontrakt. Vidare är distribution och logistik centralt för leveransprecision, korta ledtider och effektiv kapitalbindning. Malmbergs inköpskanaler är väl inarbetade och utvärdering av leverantörer sker kontinuerligt. Optimering av hela distributionskedjan görs, både från ett operationellt och miljömässigt perspektiv. Remium 7
DISCLAIMER Report completed: 218-4-27 1:24:4 Legally responsible publisher: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB ( Remium ) Research performed by: Johan Nilsson Wall, analyst, Remium. DISCLAIMER Content and sources This document was prepared by Remium for general distribution. The content is based on judgements, recommendations and estimates prepared by Remium s analysts; generally available and public information that has been deemed reliable; or other specified sources. Judgements, recommendations and estimates pertaining to the valuation of financial instruments or companies named in this analysis are based on one or more valuation methods, such as cash flow analysis, key figures analysis, or technical analysis of price movements. Assumptions that are the basis for forecasts, target prices and estimates quoted or reproduced herein are found in the research material from the specified sources. Remium cannot guarantee the accuracy or completeness of external information. The content of the document is based on information that was current as of the date the document was published. Circumstances upon which this document was based may be affected by subsequent events, which naturally cannot be taken into account in this document. Judgements, recommendations and estimates may also change without prior notice. Please see www.introduce.se/analys/disclaimer/ for an explanation of the implications of the recommendations [ buy, sell and hold ]. The document has not been reviewed prior to publication by any company mentioned in this analysis. Unless otherwise stated herein, Remium has not entered into an agreement with any of the companies mentioned to produce the recommendations in this analysis. Remium s investment recommendations are based on the analyst s opinion as to how the share should be valued when the recommendation is finalized. Remium s analysts normally update an investment recommendation only if a significant event has occurred that in the considered opinion of the analyst affects the value of the share. Risks The information herein must not be construed as a solicitation or recommendation to enter into any transaction. The information is not geared to the individual recipient s knowledge about or experience with investments or his or her financial situation or investment objectives. The information therefore does not constitute a personal recommendation or investment advice. The information must not be regarded as advice concerning the tax consequences of investment decisions. Investors are urged to augment the information provided herein with additional relevant material and to consult a financial adviser before making investment decisions. Remium disclaims any and all liability for direct or indirect losses that may be based on this document. Investments in financial instruments are associated with financial risk. Investments may increase or decrease in value or become worthless. Forecasts of future performance are based on assumptions and there is no guarantee that forecasts will prove to be accurate. Furthermore, historical performance does not guarantee future returns. Conflicts of interest Remium has established ethical guidelines and internal rules (policies and procedures) to identify, monitor and manage conflicts of interest. These are intended to prevent, preclude and, where applicable, manage conflicts of interest between the research department and other departments within the company and are based on restrictions (Chinese walls) imposed upon interdepartmental communications. Remium has also established internal rules that govern when trading is permitted in a financial instrument that is the subject of investment research. For more information about Remium s actions to prevent, preclude and manage conflicts of interest, please see www.introduce.se/remium. Remium is a market leader in corporate services related to listed small and medium cap companies, within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser, and may perform commissioned and paid research on behalf of the companies that are covered in the research product Remium Review. For company-specific information on what services Remium provide each company, please visit this link: https://remiumanalys.blob.core.windows.net/analyser/remium_affarsrelationer.pdf The reader of this document may assume that Remium has received or will receive payment from the small and medium cap companies covered in the research in exchange for the performance of corporate financial services, which may lead to conflicts of interest between Remium and clients who read and act upon the research. The remuneration is agreed in advance and is not contingent upon the content of the research. Companies in the Remium Group, their clients, management, or employees normally own or have positions in securities named herein. The analyst who has prepared this analysis and his or her family/close associates have no financial interest in the financial instruments and recommendations to which the document refers and do not own or have positions in these financial instruments. Remium s analysts do not receive any remuneration directly connected to any corporate finance services provided by Remium or any of Remium s mandates within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser. Please see https://remiumanalys.blob.core.windows.net/analyser/rem_rek.pdf for information about our historical investment recommendations. Please see http://www.introduce.se/analys/disclaimer for recommendations from the research department during the last twelve months Distribution of this document The document is not intended for natural or legal persons that are citizens of or domiciled in a country where distribution, announcement, publication, or participation requires a further prospectus, registration, or measures other than those required under Swedish law and regulations. Such countries include the United States of America, Canada, Australia, Hong Kong, South Africa, New Zealand and Japan. No measures have or will be taken by Remium to permit distribution, announcement and publication in the aforementioned countries. This document must not be distributed, duplicated, quoted or referred to in such a manner that the content of the document is altered or distorted. Remium 8