ELECTRA GRUPPEN. Stark tillväxt men pressade marginaler Färre SMART-butiker Avtal inom 3PL KURS (SEK): 57,40 REMIUM EQUITY RESEARCH

Transkript

1 ELECTRA GRUPPEN NASDAQ OMX Small Cap Stark tillväxt men pressade marginaler Färre SMART-butiker Avtal inom 3PL Stark tillväxt men pressade marginaler. I det första kvartalet uppvisade Electra Gruppen en nettoomsättning om 41 MSEK (371), motsvarande en tillväxt om 8,% y/y. Vi hade räknat med 38 MSEK. Bruttomarginalen fortsatte att pressas och minskade med cirka 1 bps till 11,% (12,), att jämföra med vår prognos om 11,5%. Vidare uppgick de operativa kostnaderna till -41,3 MSEK där vi räknade med -38,6 MSEK. Dels ökade Electra antalet anställda sekventiellt med 1 person och i övrigt härleds sannolikt stora delar av avvikelsen från högre utvecklingskostnader avseende tjänsteportföljen. Ledningen lyfter fram att de arbetar aktivt med att utveckla ett utökat tjänsteutbud för att komplettera bolagets erbjudande. Implementering av GDPR tyngde även något. Rörelseresultatet i Electra Gruppen minskade med 54% y/y till 2,1 MSEK (4,6) gentemot vårt estimat om 4,5 MSEK. Färre SMART-butiker. Affärsområdet Electra Retail ökade omsättningen med 5% till 269 MSEK (257) medan EBIT minskade till 1, MSEK (2,), att jämföra med vår prognos om 26 MSEK respektive 1,5 MSEK. Electra Logistik & IT växte hela % till 131 MSEK (114) men EBIT minskade brant ned till 1,1 MSEK (2,6). Vi hade räknat med 12 MSEK respektive 3, MSEK. Den starka tillväxten härleds bland annat en god försäljning av nya telekomprodukter. De nya modellerna har en högre prisnivå vilket drev upp Electras omsättning, men inte resultatet i lika hög utsträckning. Ännu en anledning till det lägre resultatet var att antalet SMART-butiker minskade sekventiellt med butiker till 214 (245), där vi hade räknat med 9 färre butiker Q/Q. Avtal inom 3PL. Electra ska som logistikpartner ta hand om Canal Digitals nordiska distribution av digitalboxar, programkort och tillbehör. Distributionen övertas 1 december 218 och avtalet löper i minst tre år, men en option på ytterligare två år. I och med att Electra vann uppdraget har bolagets försäljnings-pitch i nya offerter förbättrats betydligt. Vi utgår från att Electra behöver anställa cirka 1 personer och har antagit en EBIT-marginal om 3% i uppdraget. Resultatbidraget uppgår till cirka 2 MSEK på helårsbasis på våra väldigt osäkra prognoser. BOLAGSBESKRIVNING Electra Gruppen ska utveckla och driva koncept för butikskedjor (Audio Video, Digitalbutikerna, RingUp och The Image) med fristående entreprenörer och vara en flexibel logistikpartner som erbjuder avancerade IT- och logistiklösningar. Analytiker: Markus Henriksson markus.henriksson@remium.com, NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 57,4 KURSUTVECKLING mån (%) -8, Nettoskuld (MSEK) -2,8 3 mån (%) -1,3 Enterprise Value (MSEK) mån (%) -6,3 Soliditet (%) 43,1 YTD (%) -5,9 Antal aktier f. utsp. (m) 5,2 52-V Högst 69,5 Antal aktier e. utsp. (m) 5,2 52-V Lägst 55, Free Float (%) 57,3 Kortnamn ELEC 216A 217A 218E 219E Omsättning (MSEK) EBITDA (MSEK) EBIT (MSEK) EBT (MSEK) EPS (just. SEK) 5,44 5,12 4,46 5,11 DPS (SEK) 4,25 4,25 4,25 4,5 Omsättningstillväxt (%) 1,6 1,1 4, 3,3 EPS tillväxt (%) -6,3-6, -12,9 14,6 EBIT-marginal (%) 1,9 1,8 1,6 1,8 216A 217A 218E 219E P/E (x) 12,9 12,4 12,9 11,2 P/BV (x) 1,7 1,6 1,4 1,4 EV/Omsättning (x),2,2,1,1 EV/EBITDA (x) 1,5 9,6 8,5 7,4 EV/EBIT (x) 11,5 1,5 9,3 8, Direktavkastning (%) 6,5 7, 7,4 7,8 KURSUTVECKLING HUVUDÄGARE KAPITAL Håkan Lissinger 2,9%,29 2,9% Catella Fonder 11,2%, ,2% Theodor Jeansson 1,6%,158 1,6% Avanza Pension Försäkring AB 9,1% 9,1% LEDNING Ordf. Peter Elving 2Q-rapport VD CFO Anneli Sjöstedt Johan Jaensson KURS (SEK): Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings Konsumentvaror och -tjänster ELEC OMXSPI (ombaserad) FINANSIELL KALENDER RÖSTER Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1

2 ### RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18A 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2A 216A 217A 218E 219E 22E Omsättning Handelsvaror Bruttomarginal 12,% 11,5% 11,8% 11,1% 11,% 11,3% 11,3% 11,6% 13,1% 12,8% 11,5% 11,3% 11,5% 11,7% Rörelsekostnader EBITDA 5,3 5,1 8,,8 2,7 4,4 7,7 16,7 39,5 34,8 34,2 31,5 35,5 37,8 Avskrivningar -,7 -,7 -,7 -,8 -,6 -,7 -,7 -,7-2,4-2,8-2,9-2,7-2,5-2,9 EBIT 4,6 4,4 7,3, 2,1 3,7 7, 16, 37,1 32, 31,3 28,8 33, 34,9 Finansnetto,4,4,4,2,4,1,2,3 1,9 2,1 1,3 1, 1, 1,1 EBT 5, 4,8 7,7,2 2,5 3,8 7,2 16,3 39, 34,1 32,6 29,8 34, 36, Skatt -1, -1,1-1,7-3,4 -,6 -,8-1,6-3,6-8,8-7,6-7,1-6,6-7,5-7,9 Nettoresultat 4, 3,7 6, 11,8 1,9 3, 5,6 12,7 3,2 26,5 25,5 23,2 26,5 28,1 EPS f. utsp. (SEK),77,72 1, 2,24,37,57 1,8 2,44 5,75 5,22 4,87 4,46 5,11 5,4 EPS e. utsp. (SEK),77,72 1, 2,24,37,57 1,8 2,44 5,75 5,22 4,87 4,46 5,11 5,4 Omsättningstillväxt Q/Q -35,6% 12,1% -1,3% 57,6% -31,8% 7,6% -1,4% 55,2% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y,8% 3,6% -2,4% 2,% 8,% 3,7% 3,5% 1,9% -,2% 1,6% 1,1% 4,% 3,3%,7% Just. EBITDA marginal 1,4% 1,2% 2,1% 2,7%,7% 1,% 2,% 2,8% 2,3% 2,% 2,% 1,7% 1,9% 2,% Just. EBIT marginal 1,2% 1,1% 2,% 2,6%,5%,9% 1,8% 2,7% 2,2% 1,9% 1,8% 1,6% 1,8% 1,8% Just. EBT marginal 1,3% 1,2% 2,1% 2,6%,6%,9% 1,9% 2,7% 2,3% 2,% 1,9% 1,6% 1,8% 1,9% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 2A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 2A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen EPS 5,81 5,1 4,9 4,46 5,11 5,4 Förändring rörelsekapital Just. EPS 5,81 5,44 5,12 4,46 5,11 5,4 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 37,3 38,3 39,1 39,7 4,3 41,2 Kassaflöde investeringar CEPS 4,92 11,92 8,17 14, 5,89 6,55 Fritt kassaflöde DPS 4,25 4,25 4,25 4,25 4,5 4,5 Kassaflöde fin. verksamheten ROE 16% 13% 13% 11% 13% 13% Nettokassaflöde Just. ROE 16% 13% 13% 11% 13% 13% Soliditet 35% 39% 34% 34% 34% 34% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital 2A 216A 217A 218E 219E 22E AKTIESTRUKTUR Antal A-aktier (m) Antal B-aktier (m) 5, Totalt antal aktier (m) 5, () Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Electra Gruppen Trångsundsväg Kalmar ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 218A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning % % % EBIT 4,5 2,1-53% 32,4 28,8-11% 33,4 33, -1% EPS (SEK),73,37-49% 5,8 4,46-12% 5,24 5,11-3% Remium 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) ,% 3,% 2,% 1,% 9A21A 211A212A 213A214A 2A216A 217A 218E 219E 22E 5 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2E Q4E ,% Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 2% 8 2,X % 1% 5% % -5% -1% -% Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2E Q4E A21A 211A 212A213A 214A2A 216A217A 218E 219E 22E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 1,5X 1,X,5X,X -,5X -1,X -1,5X -2,X -2,5X BRUTTOMARGINAL & EBIT-MARGINAL R12M, OPEX/FÖRSÄLJNING BRUTTOMARGINAL & EBIT-MARGINAL R12M OPEX/FÖRSÄLJNING (%) 2-22e 24% 22% 2% 18% 16% 14% 3,5% 3,% 2,5% 2,% 1,5% 1,% % -1% -2% -3% -4% -5% 12%,5% -6% 1% 4Q8A 4Q9A 4Q1A 4Q11A 4Q12A 4Q13A 4Q14A 4QA 4Q16A 4Q17A 4Q18E Bruttomarginal R12m (t.v.),% -7% Övriga externa kostnader/försäljning Personalkostnader/Försäljning EBIT-marginal R12m (t.h) 2A 216A 217A 218E 219E 22E Remium 3

4 ELECTRA GRUPPENS TVÅ SEGMENT RETAIL - HÖG KOMPETENS INOM MÅNGA OMRÅDEN Electra äger namn och koncept för Audio Video, RingUp, Digitalbutikerna och The Image. Bolagets affärsmodell innefattar att butiksinnehavaren äger och driver sin butik med medlemskap i något av koncepten. Electras ansvarsområde gentemot butikerna omfattar inköp, distribution, lagerhållning, IT och utbildning. Därutöver växer affärsområdet inom e-handel och B2B, där Electra stödjer externa aktörer med sortiment, logistik och tjänster. Konkurrenssituationen inom hemelektronik är hård, men Electra har hittat en egen väg. Bolaget konkurrerar inte enbart med pris utan har en lokal marknadskännedom och försöker istället att skapa värde åt kunden, bland annat i form av bättre service. Trots det är prispressen hela tiden närvarande, vilket får som följd att affärsområdet är beroende av volymökningar för att bibehålla rörelsemarginalen. Genom åren har Electra Retail varit opportunistiska och när Expert Sverige gick i konkurs 212 övertog Electra varuförsörjningen för en del av de tidigare Expert-butikerna. 2 förvärvades 45 procent av danska El-Salg, ett bolag som etablerat ett kedjekoncept i Danmark under varumärket Euronics. Electra bidrar med sortimentsutveckling och varuförsörjning för El-Salg. Audio Video, RingUp, Digitalbutikerna och The Image Hård konkurrens inom hemelektronik LOGISTIK & IT - ELECTRAS PARADGREN SEDAN 1949 Logistik & IT innefattar tredjepartslogistik (3PL), installatörsportalen och butiksdatasystemet SMART. 3PL är Electras historiska paradgren sedan 1949 och styrkan inom Electra 3PL ligger i skräddarsydda logistiklösningar och starkt IT-understöd. Exempelvis hanteras inköp, plock och pack, inleverans, utleverans och olika former av transportlösningar. Viasat och Halebop hör till de mer framträdande kunderna, men bland kunderna återfinns även Net1, Newgen, CDON, Boxer och Empire. Branschens mixförskjutning mot en högre andel telekomprodukter har under de senaste åren medfört ökade handelsvolymer, med lägre snittmarginal som följd. Electras underliggande tjänsters resultatandel späds således ut. Installatörsportalen ger produktsäljande leverantörer en möjlighet att erbjuda sina kunder installationstjänster. Minimal administration, teknisk support och kvalitetssäkrade installationer är exempel på styrkor i konceptet. Cirka 25 installationer hanteras via portalens cirka 45 installatörer. Butiksdatasystemet SMART (mer om det nedan) är en del av affärsområdet Logistik & IT och bidrar med återkommande licensintäkter vilket ger stöd till rörelsemarginalen. Viasat och Halebop hör till de mer framträdande kunderna Installatörsportalen har cirka 45 installatörer OMSÄTTNING & EBIT R12M, RETAIL OMSÄTTNING & EBIT R12M, LOGISTIK & IT Q12A 3Q13A 2Q14A 1QA 4QA 3Q16A 2Q17A 1Q18A 4Q18E 4Q12A 3Q13A 2Q14A 1QA 4QA 3Q16A 2Q17A 1Q18A 4Q18E Omsättning R12m EBIT R12m Omsättning R12m EBIT R12m Remium 4

5 BUTIKSDATASYSTEMET SMART SMART är ett egenutvecklat språkneutralt affärssystem som bland annat hanterar löpande försäljning, beställningar, inleverans, fakturering, bokföring och inventering. Med butiksdatasystemet kan anslutna butiker styras centralt på detaljnivå, hantera information i realtid samt följa upp och analysera, för att kunna vidta åtgärder. Efter att ha haft en stabil uppåtgående trend har antalet SMART-butiker stagnerat och visat en nedåtgående trend sedan 214. Minskningen förklaras bland annat av att mobiltelefonikedjan Phone Familys butiker försattes i konkurs under hösten 216. I och med att anslutna butiker betalar en återkommande licensavgift finns det en stor hävstång i Logistik & ITs marginal. Sedan omorganiseringen i koncernen som skedde under 216 har fokus på SMART ökat och större säljresurser har lagts på att ansluta nya butiker. Nyförsäljning präglas dock av långa projekt då det är ett stort steg att byta affärssystem. SMART - egenutvecklat affärssystem Stagnerad utveckling i antalet anslutna SMARTbutiker ANTAL SMART-BUTIKER TILLVÄXT SMART-BUTIKER Y/Y (%) 3% 25% 2% % 1% 5% % -5% 1Q12A 3Q12A1Q13A3Q13A1Q14A3Q14A 1QA3QA1Q16A3Q16A1Q17A 3Q17A1Q18A Antal SMART-butiker -1% -% 3Q13A 1Q14A 3Q14A 1QA 3QA 1Q16A 3Q16A 1Q17A 3Q17A 1Q18A HISTORISKT HÖG DIREKTAVKASTNING I ELECTRA GRUPPEN UTDELNING (SEK) DIREKTAVKASTNING (%) 8, 2% 7, 6, 5, 18% 16% 14% 12% 4, 1% 3, 2, 1, 8% 6% 4% 2%, 9A 211A 213A 2A 217A 219E % 9A 211A 213A 2A 217A 219E Remium 5

6 HISTORISKA NYCKELTAL 9A 21A 211A 212A 213A 214A 2A 216A 217A 218E 219E 22E CAGR L3Y L5Y Sales % 7% EBIT % 12% EPS 4,9 4,6 3,1 2,6 6, 7,2 5,8 5,1 4,9 4,5 5,1 5,4-12% 13% AVG. L3Y L5Y P/E (x) 8,5 11,5 9,4 14,9 12,1 1,8 13,7 12,9 12,4 12,9 11,2 1,6 13, 12,4 EV/EBITDA (x) 5,3 7, 4,5 1,3 8,8 9, 12,1 1,5 9,6 8,5 7,4 6,8 1,8 1, EV/EBIT (x) 6,3 8,1 4,8 11, 9,2 9,5 12,9 11,5 1,5 9,3 8, 7,3 11,6 1,7 EV/SALES (x),2,2,1,2,2,3,3,2,2,1,1,1,2,2 P/FCF (x) 26,2 5,9 2,8 neg. 2,7 13,8 34,6 5,6 7,6 4,2 1,9 9,6,9 16,5 P/BV (x) 1,1 1,5,9 1,2 2,1 2,1 2,1 1,7 1,6 1,4 1,4 1,4 1,8 1,9 ROA (%) 7,9% 7,4% 4,8% 3,3% 6,7% 7,6% 5,7% 5,% 4,6% 3,8% 4,3% 4,5% 5,1% 5,9% ROE (%) 13% 13% 9% 8% 18% 2% 16% 13% 13% 11% 13% 13% 13,9% 16,1% ROCE (%) 16% 16% 12% 1% 22% 21% 14% 12% 13% 12% 14% % 12,9% 16,4% ROC (%) 19% 19% % 13% 25% 23% % 13% 14% % 19% 2% 14,3% 18,2% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) 3,8% 16,8% 35,8% -8,5% 6,2% 9,8% 2,9% 17,8% 13,1% 23,6% 9,2% 1,4% 11,3% 9,9% 19,4% 9,4% 1,3% 6,1% 7,8% 9,1% 5,3% 6,5% 7,% 7,4% 7,8% 7,8% 6,3% 7,1% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 5,2 5,2 5,2 5,2 5,2 5,2 5,2 5,2 5,2 5,2 5,2 5, P/E (x) *Medel = 11,7 EV/EBIT (x) *Medel = 9, A 21A 211A 212A 213A 214A 2A 216A 217A 218E 219E 22E 9A 21A 211A 212A 213A 214A 2A 216A 217A 218E 219E 22E P/E (x) Medel EV/EBIT (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 6

7 ELECTRA GRUPPEN Lokal hemelektronik och logistik Electra Gruppen är en nordisk leverantör av varor och tjänster primärt till hemelektronikbranschen. Bolaget utvecklar och driver koncept för fristående entreprenörer så som Audio Video, Digitalbutikerna, RingUp och The Image men står även för varuförsörjningen till ett flertal externa kunder samt tillhandahåller tjänster inom IT och tredjepartslogistik. Hemelektronik och hushållsprodukter Genom att Electra Gruppen exempelvis ansvarar för gemensamma inköp, distribution, lagerhållning, marknadsföring, IT och utbildning för de anknutna butikerna uppnår man en central effektivitet som kan kombineras med de lokala aktörernas goda marknadskännedom och entreprenörskap. Marknaden för hemelektronikprodukter karaktäriseras av en hård priskonkurrens och många aktörer förlorar stora belopp i jakten på marknadsandelar. Istället för att gå med i det pris- och marknadsföringskrig som råder har Electra Gruppen valt att fokusera på lönsam försäljning. Affärsmodellen med ett delat ansvar avseende möjligheter och risker har hittills visat sig vara ett framgångskoncept då de lokala entreprenörerna kan fortsätta att positionera sig med en gedigen kunskap och bra servicenivå som främsta konkurrensmedel. Audio Video, Digitalbutikerna, RingUp och The Image Audio Video är en fackhandelskedja som grundades 1963 och är en av marknadens äldsta aktörer i Sverige. Bolaget har över 1 fysiska butiker men har även stortimentet tillgängligt online. Främst säljer Audio Video hemelektronikprodukter och mindre vitvaror. Butikerna har en spridd geografisk täckning och sträcker sig från Malmö i söder till Pajala i norr. Genom att dra nytta av de stödfunktioner som Electra Gruppen erbjuder kan handlaren fokusera på att ta hand om kunderna och erbjuda en god service före, under och efter köpet. Digitalbutikerna är en av de ledande aktörerna inom Digital-TV på den svenska marknaden. På senare tid har kedjan även breddat sitt sortiment inom både data och foto för att stärka sitt helhetserbjudande. I likhet med Audio Video stödjer Electra Gruppen butikerna med inköp, logistik och marknadsföring vilket medför att Digitalbutikerna kan erbjuda attraktiva villkor och affärsmöjligheter för både handlare och kunder. Electra Gruppen har valt en annan strategi än konkurrenterna Spridd geografisk täckning i Audio Video Electra Gruppen stödjer Digitalbutikerna med bl.a. inköp Remium 7

8 ELECTRA GRUPPEN RingUp-kedjan bildades på initiativ av ett tjugotal återförsäljare för Ericsson på ett gemensamt möte i Jönköping Idag är RingUp en ledande telekomkedja som säljer operatörstjänster, mobila tjänster, mobila produkter samt egna IT-tjänster till framför allt företag. Detta kompletteras kontinuerligt med fler områden så att bolaget hela tiden ligger i framkant med sitt erbjudande och kan positionera sig som en helhetsleverantör inom kommunikation. Utöver detta tillhandahåller RingUp även installation, utbildning, service och support för telekomprodukter. Fotokonceptet The Image lanserades under slutet av 214 och är Sveriges största fotokedja. Samtliga butiker drivs av lokala entreprenörer och är i vissa fall fristående men det är även vanligt att The Image är en egen avdelning i en av bolagets Audio Video-butiker (shop-in-shop). De flesta stora leverantörerna inom kamera och bild är representerade. Exempelvis Canon, Nikon, Sony och Panasonic. RingUp säljer bl.a. operatörstjänster och mobila produkter The Image - Sveriges största fotokedja Säljstödande logistik Utöver kedjekoncepten jobbar Electra Gruppen även med säljstödjande logistik. Det innebär att bolaget erbjuder tjänster inom tredjepartslogistik, webbshop och butiksdatasystem. Till skillnad från traditionella leverantörer av tredjepartslogistik levereras integrerade logistik- och IT-lösningar till kunder med krav på avancerat ITstöd och stora volymer. Tjänsterna kan erbjudas var för sig eller tillsammans, både till butikskedjor, webbaktörer och övriga kunder. Därutöver har Electra Gruppen ett egenutvecklat butiksdatasystem, SMART, som används inom de egna kedjekoncepten men som även levereras till externa kunder. SMART är ett komplett affärssystem som automatiserar administrativa processer såsom beställning, inleverans, fakturering, försäljning etc. Systemet är språk-, lands och valutaanpassat. De handlare som använder SMART har även möjlighet att utnyttja Electra Gruppens redovisningstjänst och få hjälp med löpande redovisning, bokslut samt årsredovisning. Electra har tjänster inom tredjepartslogistik, webbshop och butiksdatasystem Finansiella mål Electras finansiella mål är att: uppnå en genomsnittlig årlig tillväxt överstigande 1% den kommande femårsperioden, nå en rörelsemarginal om lägst 3% samt ha en soliditet överstigande 25%. Remium 8

9 DISCLAIMER Report completed: :37:51 Legally responsible publisher: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB ( Remium ) Research performed by: Markus Henriksson, analyst, Remium. DISCLAIMER Content and sources This document was prepared by Remium for general distribution. The content is based on judgements, recommendations and estimates prepared by Remium s analysts; generally available and public information that has been deemed reliable; or other specified sources. Judgements, recommendations and estimates pertaining to the valuation of financial instruments or companies named in this analysis are based on one or more valuation methods, such as cash flow analysis, key figures analysis, or technical analysis of price movements. Assumptions that are the basis for forecasts, target prices and estimates quoted or reproduced herein are found in the research material from the specified sources. Remium cannot guarantee the accuracy or completeness of external information. The content of the document is based on information that was current as of the date the document was published. Circumstances upon which this document was based may be affected by subsequent events, which naturally cannot be taken into account in this document. Judgements, recommendations and estimates may also change without prior notice. Please see for an explanation of the implications of the recommendations [ buy, sell and hold ]. The document has not been reviewed prior to publication by any company mentioned in this analysis. Unless otherwise stated herein, Remium has not entered into an agreement with any of the companies mentioned to produce the recommendations in this analysis. Remium s investment recommendations are based on the analyst s opinion as to how the share should be valued when the recommendation is finalized. Remium s analysts normally update an investment recommendation only if a significant event has occurred that in the considered opinion of the analyst affects the value of the share. Risks The information herein must not be construed as a solicitation or recommendation to enter into any transaction. The information is not geared to the individual recipient s knowledge about or experience with investments or his or her financial situation or investment objectives. The information therefore does not constitute a personal recommendation or investment advice. The information must not be regarded as advice concerning the tax consequences of investment decisions. Investors are urged to augment the information provided herein with additional relevant material and to consult a financial adviser before making investment decisions. Remium disclaims any and all liability for direct or indirect losses that may be based on this document. Investments in financial instruments are associated with financial risk. Investments may increase or decrease in value or become worthless. Forecasts of future performance are based on assumptions and there is no guarantee that forecasts will prove to be accurate. Furthermore, historical performance does not guarantee future returns. Conflicts of interest Remium has established ethical guidelines and internal rules (policies and procedures) to identify, monitor and manage conflicts of interest. These are intended to prevent, preclude and, where applicable, manage conflicts of interest between the research department and other departments within the company and are based on restrictions (Chinese walls) imposed upon interdepartmental communications. Remium has also established internal rules that govern when trading is permitted in a financial instrument that is the subject of investment research. For more information about Remium s actions to prevent, preclude and manage conflicts of interest, please see Remium is a market leader in corporate services related to listed small and medium cap companies, within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser, and may perform commissioned and paid research on behalf of the companies that are covered in the research product Remium Review. For company-specific information on what services Remium provide each company, please visit this link: The reader of this document may assume that Remium has received or will receive payment from the small and medium cap companies covered in the research in exchange for the performance of corporate financial services, which may lead to conflicts of interest between Remium and clients who read and act upon the research. The remuneration is agreed in advance and is not contingent upon the content of the research. Companies in the Remium Group, their clients, management, or employees normally own or have positions in securities named herein. The analyst who has prepared this analysis and his or her family/close associates have no financial interest in the financial instruments and recommendations to which the document refers and do not own or have positions in these financial instruments. Remium s analysts do not receive any remuneration directly connected to any corporate finance services provided by Remium or any of Remium s mandates within Introduce, Liquidity Provider and Certified Adviser. Please see for information about our historical investment recommendations. Please see for recommendations from the research department during the last twelve months Distribution of this document The document is not intended for natural or legal persons that are citizens of or domiciled in a country where distribution, announcement, publication, or participation requires a further prospectus, registration, or measures other than those required under Swedish law and regulations. Such countries include the United States of America, Canada, Australia, Hong Kong, South Africa, New Zealand and Japan. No measures have or will be taken by Remium to permit distribution, announcement and publication in the aforementioned countries. Remium 9